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去年随着新“国九条”的发布，公募基金作为资本和普通人的重要联结桥梁，正在迈向高质量发展的道路上稳健前行。 截至5月30日，据万得，年内新发基金规模已超过4000亿元。中基协最新发布的公募基金市场数据显示，截至2025年4月底，我国公募总规模为33.12万亿元，环比前一月增长大约2.8%，总规模达到历史新高。 那么今年以来，公募基金的总体情况又有哪些特征呢？股基、债基和货币基金等领域各自的发展又如何呢？ 各类规模齐涨，货币涨势最猛 据中基协发布的2025年4月公募基金市场数据显示，分类型来看，货币基金、股票基金、债券基金以及QDII基金的规模，在今年4月环比上月全部有所增长。混合型基金在4月底的规模则环比微降约12.73亿元。来源：中基协 今年4月货币基金规模的增幅相对其他种类基金来说最大。截至4月底，货币基金总规模为13.99万亿元，环比上月底增长约5%；股票基金总规模约为4.58万亿元，环比上月底增长约2.5%；债券基金总规模约为6.56万亿元，环比上月底增长约2.18%；QDII基金的总规模为6440.24亿元，环比上月底增长约1.3%。 从开放式基金中不同基金类型基金规模占比来看： 4月末，货币市场型基金占比为47.67%，占比环比三月末提升了0.79个百分点；股票基金占比为15.60%，占比环比三月末下降了0.11个百分点；债券基金占比为22.34%，占比环比三月末下降了0.23个百分点。此外，混合基金占比12.20%，QDII基金占比2.19%，分别环比三月末下降了0.4个以及0.04个百分点。 不难看出，今年4月货币基金的增幅最为显著，占比提升也最为明显，但这和今年一季度的情况相比，出现了比较大的分化。截至2025年第一季末，货币基金规模达到133267.69亿元，季度环比减少2818.07亿元，下降2.07%。货币基金规模相较于去年第四季度有所回落。 造成这种分化的主因应该来自外部。今年四月初，美国特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”。这对我国资本市场的冲击比较明显，投资者可能是在外部巨大不确定性的背景下，转向了风险较低、收益较低、流动性较强的货币类资产。 这和4月份黄金价格的“避险性”波动也比较类似，都属于极端剧烈外部经济环境变化情况下的“厌恶风险”举动。 这也从侧面提醒我们，随着外部贸易形势的变化，特别是中美之间经贸高层会谈的推进，一旦局势出现缓和，货币基金的规模可能会出现调整。 尤其是在当前的利率下行背景下，降准降息政策导致银行存款利率处于下行通道中。货币基金相比一般的银行存款，能够配置短期流动性较高的国债、同业存单、央行票据及商业票据等。其收益来源也更加多元，包括利息收入、回购交易收益和投资组合优化收益等。但依然会受到银行存款利率下降的较多影响，因为当前货币基金配置银行存款的占比还是比较高的。 穿透四月末公募各类型基金规模增长的现象看本质，投资者不能“无脑锚定”当月规模增长最迅猛的货币基金。后续公募基金规模的整体增长，也可能由债基或者股基所引领。 看好股市，选主动权益？ 另一个投资者不能“无脑锚定”货币基金的依据是，在4月外部环境剧烈动荡，贸易摩擦升级的背景下，股票基金规模的增长也比较显著，显示出“基民”对我国股市的信心还是非常有韧性。 今年一季度的情况也能体现：截至2025年一季度末，主动权益基金规模 34603.43亿元，季度环比增加615.55亿元，环比上升1.81%；被动指数基金规模达到34439.07亿元，季度环比增加1507.29 亿元，增长 4.58%。被动指数基金规模再次创了历史新高。 据长城证券的研报，截至今年一季度末，我国主动权益基金的股票仓位普遍有所上调，平均仓位环比上季度上升0.15个百分点，达83.01%。其中，普通股票型仓位环比下降0.48个百分点，达88.91%。偏股混合型仓位环比上升0.14个百分点，达到86.64%。灵活配置型仓位环比上升0.78个百分点，达到73.47%。 上述数据是长城证券以2021年年底之前成立的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金作为主动权益基金仓位的研究对象，对主动权益基金仓位进行测算所得出。 显示以主动权益基金近十年来各季度股票仓位变化来看，今年一季度末主动权益基金仓位已经接近历史最高水平。 这展现了股票基金经理看好股市，而基金投资者也看好股市，从而分别增加了股票基金规模和主动权益基金股票仓位，起到了“双增”的效果。 当然业绩也在说话。截至5月30日，中证主动式股票型基金指数今年以来的收益为3.85%，中证主动偏股型基金指数的收益为3.33%。都高于沪深300的-2.41%，上证指数的-0.13%，以及创业板指的-6.93%。 这反映出主动权益基金经理在择时、选股、灵活应对市场波动等方面的“个体”优势，类似于投资界的所谓的“基金经理溢价”。 尾声 总结全文，我们可以看到，在今年4月份和一季度公募基金规模稳健增长的背景下，货币基金在4月份的增幅确实“高出一截”。但也不能过于盲从4月份的情绪，而无脑地去投资货币基金。另一方面，股票基金的行情也比较好，尤其是如果A股、港股等市场继续被看好，主动权益基金的收益或许也“大有可为”。 最好还是那句：过去业绩不代表未来业绩，投资有风险，需衡量自身实际能力，选择合适的基金。

万众瞩目的英伟达2026第一财季财报（1月27日至4月27日，以下简称第一财季），终于在5月28日美股盘后拉开了帷幕。结果可以用八个字来概括：营收猛增，利润承压。如果和之前市场的高期待相比，可以说是“不及预期”和“超过预期”并存！ 不及预期，又超过预期？ 先来看具体的数据：就在第一财季，英伟达营收440.62亿美元，较上一财年同期的260.44亿美元增加180.18亿美元，创下历史新高同时，同比大增69%，也高于上一财季的393.31亿美元，环比增长12%。也显著高于市场预期的432.9亿美元，看起来业绩不错，难怪盘后大涨超6%！ 和营收比起来，利润才更能体现企业的吸金能力：财报显示按美国通用会计准则（GAAP），英伟达这一财季的毛利率为60.5%，不及上一财年同期的78.4%，也不及上一财季的73%，同比环比双双下滑！ 216.38亿美元的营业利润，较上一财年同期的169.09亿美元增加47.29亿美元，同比增长28%，但较上一财季的240.34亿美元有下滑，环比下滑10%。 营业利润下滑，净利润也没能幸免：187.75亿美元的净利润，较上一财季的220.91亿美元也有减少，环比下滑15%，但较上一财年同期的148.81亿美元仍有增加，同比增长26%。概括起来就是“同比增长，环比下滑”。 只有了解过去，才能展望未来。英伟达的这份财报，和预期相比如何究竟呢？互联网是有记忆的：我们先从英伟达自己上次公布的，对第一财季的预期说起——看看这次的英伟达究竟打了几分！ 数据表明，在上一季度财报中，英伟达给出了Q1的营收指引——430亿美元（波动区间上下2%）。 同时，按照GAAP计算的毛利率预计为70.6%，非GAAP口径为71%。相比下来，实际的GAAP毛利率只有60.5%，营收440.62亿美元，营收是“达标”了，毛利率却没有，正所谓“不及”和“超过”并存。 但名堂就在这个“预期”里面：既然是预期，调节的空间可就大了——反正最后总能自圆其说！ 先以营收为例：英伟达上季度营收是393亿美元，但第一财季指引430亿美元，环比增长只有37亿，增幅大概是9.4%。考虑到2024年一年，英伟达的Blackwell系列新品已经投入量产，以及以往财季动不动两位数的环比增长（2025第四财季12%，2024第四财季更是高达22%），英伟达对2026第一财季的预期似乎显得过于保守，保守得像是“预期管理”——这也是很多大厂的惯用手段！ 春江水暖鸭先知：当然“预期管理”是从积极的方面而言，如果从消极的角度来说，就是——公司可能已经感知到了市场节奏的变化，通过在预期数值上“做文章”的方式，提醒投资者逻辑可能发生变化。而去年6到8月，英伟达那一波剧烈的回调，似乎也可以归结为“市场担心公司增长放缓”。 但这样的提醒真的可靠么？要知道，今天的英伟达，年营收已经从200亿美元一路上升至1300多亿美元，面对规模的迅速膨胀，增速略微放缓一些，似乎也不是那么不可理解，关键问题在于能否克服瓶颈，超越自我——英伟达如果能够做到，或许真的能像微软那样，长盛不衰近半个世纪！ 比起展望未来，做好当下显然更为要紧。现在我们就来分析一下，英伟达的最新财报里有哪些最新的信息，又是谁，让英伟达的利润承压的。 谁，拖住了英伟达的后腿？ “擒贼先擒王”，第一财季的英伟达，数据中心业务依旧是增长主力，收入达391亿美元，继续创下历史新高，同比增长73%，虽然略低于市场预期的393亿美元，但依然占据公司总营收的88%。其中，近一半营收来自大型云服务商，网络产品贡献了50亿美元收入，主要用于AI芯片的大规模互联与部署。 业绩的大幅增长，显然产品的更新换代立下头功：目前，Blackwell正以周产72000颗GPU创纪录速度交付。在电话会上，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）表示，Blackwell芯片为数据中心贡献了近70%的计算收入。例如，微软已经部署了数万块Blackwell GPU芯片。同时，新一代计算平台GB300将在当前季度（第二财季）投产。 游戏业务同样表现不俗，第一财季营收38亿美元，同比增长42%，得益于AI应用加速和Switch 2游戏主机芯片出货的双重推动。其中今年1月发布并上市的5090系列显卡，已经开始为收入做了贡献——动不动几万块一部的显卡，吸金能力肉眼可见！ 和上述两大业务相比，另外一些业务虽然占比目前还很小，但可能是“未来的希望”：汽车与机器人相关业务营收增长72%，达到5.67亿美元，显示出自动驾驶芯片与相关软件的广泛渗透。专业可视化板块营收同比增长19%，至5.09亿美元，产品涵盖3D设计芯片和桌面级AI设备如DGX Spark与DGX Station。 平心而论，这样一份财报对英伟达而言，虽然称不上炸裂，也可以算是差强人意了。但股市从来不会关心过去，只会关心未来，而在中国的市场前景，始终是英伟达“讲故事”绕不过去的一个环节！ 今年4月9日，英伟达突然接到美国政府通知，向中国市场出口其H20产品需获得许可（4月14日正式生效），而此前，出口此类“阉割版”产品无需美国许可！就在今年5月，英伟达CEO黄仁勋在5月公开批评此举“短视”。 根据财报，由于这一新要求，随着H20产品需求下降，英伟达在2026财年第一季度进行了45亿美元的存货减计，主要涉及H20的过剩库存及采购承诺，并对下季度预期将近80亿美元的收入产生影响。此前黄仁勋甚至认为，禁令对英伟达造成的总损失将“高达150亿美元”。 虽然被这一突发因素“拖了后腿”，但英伟达似乎并不会停止成长的脚步：预计第二财季收入450亿美元（上下浮动2%），分析师预期455亿美元。至于到时候能否实现，只有等待到时候揭晓了。 政策的变动，已经立竿见影：2025年5月，IDC发布的2024年中国GPU市场数据引发科技圈震动。数据显示，在AI芯片这片激烈竞争的战场上，英伟达的销量占比降至70%，而以华为昇腾为首的国产芯片阵营，销量占比飙升至28%。黄仁勋此前甚至透露“英伟达在中国GPU市场份额已从曾经的95%下滑至50%”。 如果改变不了外部环境，那就改变自己：为了尽最大可能留住中国市场，英伟达现在可谓使出“洪荒之力”——面对数千亿的人工智能市场，任哪家公司也不会做甩手掌柜！ 据《参考消息》5月25日援引外媒，英伟达将为中国市场推出一款基于Blackwell架构的人工智能芯片，售价将大幅低于先前的H20芯片，预计最快于6月开始量产。这将是英伟达第三次为中国市场推出符合美国监管要求的降级版芯片，在带宽上会有下调。 究竟能便宜到什么程度呢？预计该芯片售价介于6500美元至8000美元之间。显著低于H20芯片12000-15000美元的售价。而H20芯片的“原版”H100，则为30000美元一片。 有资料显示，H20芯片的性能只有H100的五分之一左右，但价差只有一半，结果现在连“低配版”也卖不出了，甚至拖累了毛利率难怪英伟达急了。 此外，外媒之前披露，英伟达计划在中国上海设立研发中心。英伟达则回应称，已经在上海租赁了新的办公空间。但主要研发目前依然放在国外。 尾声 英伟达继续前进的最新财报，不但激发起了投资者热情，也带火了昨天A股的相关产业。截至收盘，同花顺里的“英伟达板块”大涨3.28%，而另一些和英伟达密切合作的企业同样大涨。未来，英伟达能否跨越政策藩篱，守住“AI基建”的王座，并带领一众“小弟”继续前进？且让我们拭目以待~

经济周期换挡、新旧动能交替、消费喜好更迭越来越快的境况下，不少公司的生命周期被锁定在20年的时间困境之中。一代人有一代人的使命，一代公司有一代公司的高光时刻。 为了保持持续的高增长，通过产业转型的途径寻找第二增长曲线，已经是一种见怪不怪的手段。关键是往哪里转？ 个人有个人的法门：有的去开拓小众市场，比如卖啤酒的青岛啤酒去投资黄酒；做零食的三只松鼠卷进酒业。 而有人根据产业进化大势，去做更加符合经济动能的新产业，比如做空调的美的加码机器人赛道，做酵母的去搞生物科技。 日前，作为全球第二大酵母企业，安琪酵母公告称，公司计划投入2.3亿元开展无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目。 安琪酵母的小心思 别急，这份公告相当于一个预告，告诉大家安琪酵母要做这个事情，以及一些规划，类似一个PPT，但具体结果怎样，我们得看项目实施进展情况了。 根据安琪酵母的阐述，该项目的建设周期预计需要30个月，计划2027年投产。并且特意强调了：项目现场建设条件良好，能够保障项目顺利实施。 这次项目是面向抗体、疫苗、重组蛋白等生物制品制备需求。事实上就是给现有的生物研发工厂进行扩建升级。新增无血清细胞培养基制备平台和无血清培养基核心原料精制纯化平台，用来生产无血清细胞培养基，以及提纯培养基的核心原料。项目建成后，每年能生产200吨干粉状的无血清培养基和10万升液体无血清培养基。 简单来说，抗体、疫苗、重组蛋白的生产，都需要让细胞在培养基里茁壮成长。安琪酵母的这次跨界，是为了提供更优质的“细胞粮食”，帮助生物药企业生产出更安全、高效的药品。 作为一个做酵母的公司，安琪酵母的主业经营的已经非常成熟。产品体系涵盖面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。 应用场景基本渗透到我们生活的方方面面，包括烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等。 安琪酵母在国内市场占比一度最高达到55%，全球占比超20%。但剔除中国后的海外市占率不足10%，成长空间广阔。全球来看，酵母行业壁垒较高，容易形成寡头趋势。 不过，面用酵母、烘焙酵母等驱动安琪国内业务高增的需求，近年来有所放缓。比如2019年后，伴随着中国烘焙市场增速明显放缓，安琪酵母国内营收亦渐显乏力。 跟随出海大潮，安琪酵母也积极在海外布局，不过面对政治风险、建厂等原因，公司业务也面临不确定性。 针对现有情况，一方面，安琪酵母在积极拓展主营业务，另一方面，安琪酵母也在加大转型。 对于这次生物技术赛道的跨界布局，安琪酵母自认为，在成品培养基产品和市场开发方面具有一定基础，这样做将推动公司业务从发酵原料供应商向为生物技术领域提供一体化解决方案转变。 机遇还是深渊 随着全球生物技术行业快速发展，中国对于该行业的重视度也逐渐提高。在此推动下，中国生物产业规模持续扩张。 安琪酵母所布局的无血清细胞培养基这个细分项目，是生物医药的关键支撑，也是顺应时代发展趋势的一次选择。 主要原因在于，细胞培养基堪称生物药生产过程中的关键原料，其质量与性能直接关系到生物药的产量、质量以及安全性。 不仅如此，采用无血清培养技术，还能够有效降低生产成本，提高生产效率。而且，生物医药行业越发达，对生物制品质量和安全性要求也越高，对这种需求也就越旺盛。应用方向：生产重组蛋白和抗体药物、疫苗，以及细胞与基因治疗药物。 2017年-2021年，中国细胞培养基市场规模迅速从6.1亿元增长至26.3亿元，其中无血清培养基市场规模的增长尤为显著。展望未来，Frost&Sullivan预测中国细胞培养基市场将持续保持快速增长。 因此，安琪酵母所涉猎的这个行业市场空间以及成长性都不错。 另外，整个高端无血清细胞培养基市场，目前还是被国外品牌所主导，比如，赛默飞、默克。 不过，国产企业里也有一些布局比较早的企业，澳斯康是国内细胞培养基市场份额排名前列的国产品牌。在2021年超越默克跃居中国市场第三，实现了培养基的进口替代。华熙生物也在开展培养基方面的研发。 因此，安琪酵母如果想要在无血清细胞培养基领域占主导地位，需要在技术上进一步实现超越。 虽说安琪酵母认为自己在成品培养基具有一定的基础。但跨界过程中，技术的转化风险还是在的。 无血清细胞培养基这种高精尖技术就面临研发难度大、周期长、不确定性高等特定。比如，怎样的工艺可以提高产品的稳定性和一致性，并且降低生产成本等。在此过程中，导致的项目延期、研发失败等风险都不能忽视。 生产出来只是第一步，作为一个生物科技的外行人，安琪酵母的产品如何赢得市场的信任进而让他们买单，也是公司不得不面临的一个问题。技术、市场、法规、资本四座大山哪一个都不能忽视。 此外，原本已经处在无血清细胞培养基领域的公司，如果率先实现技术突破，推出性能更优、价格更低的产品，对安琪酵母的产品又是一次碾压。 结语 2017年-2024年，安琪酵母的毛利率持续下滑。与此同时，它在积极布局跨界事项。 关于未来盈利增长点，安琪酵母在业绩说明会上表示，公司对生物技术投资进一步增加，酵母及酵母衍生品的细分应用领域不断拓展，微生物蛋白研发与规模化生产技术持续完善。 看来，安琪酵母是铁了心要转型。 酵母菌是安琪酵母的根，只要它在，安琪酵母主业基本就不会出大错。 但搞生物科技的自研技术突破，周期长、资金高、高失败率是其避不开的难题。希望安琪酵母能成功吧，这样至少可以多一个企业转型的成功案例留给世界！

据新华社，美国企业家、政府效率部负责人埃隆·马斯克本月28日在社交媒体上表示，他作为“特别政府雇员”的任期结束。 就在马斯克本人官宣离职的前一天，他曾公开和特朗普执政团队“唱反调”。据环球时报报道，马斯克公开对美国总统特朗普的全面减税和削减开支法案表示担忧。他在当天发布的一段视频中表示，该法案将会增加美国的预算赤字，并削弱政府效率部（DOGE）为减少赤字而进行的努力。 当然，目前就说他和特朗普发生任何公开性的理念冲突或者分歧还为时过早，在官宣从政府部门离职的帖文中，他还不忘加上一句，“我感谢特朗普总统给我这个机会去缩减浪费的支出。” 特斯拉汽车不好卖了 回顾过去100多天，对马斯克的“商业帝国”和特斯拉来说，都是比较“痛苦”的日子。 特斯拉汽车第一季度总营收为193.35亿美元，与去年同期的213.01亿美元相比下降9%；净利润为4.20亿美元，与去年同期的14.05亿美元相比大幅下降。总毛利率为16.3%，与去年同期相比下降104个基点，与上一季度的总毛利率相比持平。各项盈利指标均未达到华尔街分析师此前的预期。 简单总结就是，由于马斯克在政治事务上的密集介入，其政治言论和政治形象已经较大幅度影响了特斯拉汽车在消费者心中的地位。特斯拉的汽车不好卖了。 特斯拉第一季度的总汽车产量为362615辆，同比下降16%；总汽车交付量为336681辆，同比下降13%。另一个标志性的事件是比亚迪在欧洲28个国家的月度销量在今年4月首次超越特斯拉。 与之对应的是，特斯拉市值暴跌，马斯克个人身价暴跌。 难怪有媒体总结：马斯克当美国“公务员”的这100天，可谓名利双失。 但马斯克何等聪明，在此时“撒手”，很可能意味着他要将重心重新放在旗下各项商业的版图上来，而特斯拉的未来发展可能将受到他“全身心回归商界”的利好。 其中一个标志性事件，将会是特斯拉即将在美国商业首秀的Robotaxi自动驾驶出租车服务。 Robotaxi：下一个增长点？ 最新的消息是，特斯拉计划于6月12日在美国得克萨斯州奥斯汀市启动Robotaxi自动驾驶出租车服务。这一内部消息虽未得到公司官方确认，但与马斯克此前承诺的“6月底前启动服务”的时间表一致。 关于首批Robotaxi的车型，特斯拉表示将会是该公司面向普通客户销售的MODEL Y汽车的小改款。与之相呼应的是，周四马斯克在社交平台X上表示，6月将首次从美国工厂交付MODEL Y自动驾驶汽车。 Robotaxi服务说白了就是基于自动驾驶的技术，专为共享出行公司设计，无需人工驾驶，而是采用多种传感器和人工智能技术来收集周围环境的数据，从而实现安全导航，到达既定目的地。 无人驾驶出租车的优点比较明确，就是有望提高公共交通的使用率，减少对私家车的依赖，降低打车的成本，并希望改善交通流量和道路安全。毕竟不需要驾驶员驾驶了，人工费肯定会下降。 从技术上讲，这种新技术首先需要软件端人工智能技术的尖端实力。人工智能模型要处理来自车辆传感器的数据，做出实时驾驶决策，而模型则随着时间的推移提高车辆的性能和决策能力。 和所有自动驾驶技术一样，这类自动驾驶出租车还需配备高性能的导航定位系统，帮助车辆在绘制好的精确地图和导航路线上，以最快捷和安全的路线行驶。 其他诸如安全措施、各类遥感以及人工智能模型和摄像头以及雷达的协同控制等等，就是更加复杂的综合性系统。 一个比较简化的构想是，汽车通过摄像头、雷达、激光雷达、各类传感器收集周围环境数据，并通过图像识别系统、神经网络和机器学习等人工智能算法，进行智能的分析，自动遵守交规，并自动识别行人、交通信号灯、路障、树木和路标等各类“事物”，通过全球定位系统和道航，稳健行驶。 这类汽车一般需要配置多个摄像头加强视觉捕捉能力，提高物体识别能力和对环境细节的掌控。还需要配置包括激光雷达在内的各种雷达传感器，以执行光学探测和智能测距。比如激光雷达会通过向周围目标发射激光束并测量光束返回所需的时间来确定距离，还能绘制周围环境的三维地图，以探测附近的物体。 摄像头的数据通过图像识别系统来确定附近物体的轮廓、形状和细节。然后将这些信息与激光雷达和雷达数据进行交叉对比，以确认距离、深度和移动情况。激光雷达还能根据需要绘制车辆周围环境的精确三维地图。 当然，特斯拉在自动驾驶技术上一贯倡导仅使用摄像头和高级的人工智能算法模型，而不需要用激光雷达来实现自动驾驶功能。这次推出的Robotaxi也会应用其FSD系统。 当前行业的普遍观点是，依靠摄像头、超算芯片处理、海量数据以及超强算法搭建起的是所谓“纯视觉方案”；而在此视觉基础上增加激光雷达等设备的被称为“多传感器方案”。 前者以特斯拉FSD为主要代表。FSD主要依靠8个摄像头采集视频数据，依靠AI芯片和神经网络算法进行数据处理，实现自动驾驶。并构建了Dojo超级计算机系统作为支撑。 后者以华为智驾技术ADS为代表。主要依靠激光雷达采集数据以探索可行驶的空间，并通过AI芯片和算法对数据进行处理，实现自动驾驶。融合感知方案的上限较高，但同时对算力算法的要求也高。 已经有越来越多的研报指出，在L3及以上的自动驾驶技术中，配备激光雷达的多传感器方案要比依靠纯摄像头和算法的方案有更大的安全性。仅靠摄像头的自动系统很难更加精确地确定距离。尤其是在不利于行驶的道路环境中，如眩光和黑暗，不规则小物体的突然出现和各类小转角的探测感知上。 一项研究表明，将激光雷达集成到车辆中可减少多达20%的严重事故，并将避免碰撞的整体能力提高多达9%。 当前各国对L3及以上自动驾驶技术标准的制定和法律规范还在酝酿的过程中，但安全性一定是最大的考量因素。这无疑对激光雷达的远期需求提供了较高的保证。研究机构Yole称，L3自动驾驶汽车单车平均需要1-2个激光雷达，L4为2-3个，L5则需要4-6个。 针对此次Robotaxi启动的安全性问题，马斯克在5月接受媒体采访时表示，特斯拉将限制首先运营汽车的行驶范围，但车上不会有真人安全驾驶员，特斯拉员工将对这些车辆进行远程监控。 报道称，特斯拉本周早前已在美国奥斯汀公共道路上首次进行了完全“无人”测试，一辆MODEL Y在驾驶座无人的情况下自主行驶，只有一名特斯拉工程师坐在乘客座位上，且全程无远程操作干预。 看起来依然是自信满满。 一次“赌注” 无论特斯拉的人工智能技术是否有局限性，即将到来的商业化运营，将会是人类历史上智能化技术应用的标志性事件，也很可能是特斯拉业绩增长的下一个“王牌”。 马斯克本月表示，特斯拉初期将部署约10辆自动驾驶Robotaxi，随后几个月内迅速扩展至1000辆车辆。报道称，公司已经在城市南部和东南部区域进行了大量测试，配备安全驾驶员的特斯拉测试车在当地“随处可见”。 Robotaxi出租车运营试验的成功与否对特斯拉至关重要。因为马斯克已将公司的重心从打造新的、更便宜的电动汽车平台转移到推出自动驾驶技术的汽车及其Optimus人形机器人上。对马斯克和特斯拉来说，6月份的启动将会是一个关键时刻，他曾信誓旦旦地表示，特斯拉向自动驾驶汽车公司的转型将从这次启动开始。而特斯拉的未来估值很大程度上也取决于这一“赌注”。

5月27日的事故，一下推高了资本市场对农药板块的关注度。 一般而言，农资包含化肥农药和种子。化肥、农药和种子是农资市场的主要产品。其中，化肥和农药受政策和市场需求结构等的影响出现增速放缓；种子市场得益于良种培育技术的进步及农民对高产优质作物的需求增加，保持较高增长速度。 低端过剩，高端紧缺 国家统计局数据显示，2024年，全行业规模以上企业883家，创历史新高。 然而行业整体呈现 "增收不增利" 的尴尬局面 ——规模以上企业累计营业收入同比增长3.2%，利润总额同比下降3.4%，行业利润率5.7%，利润率处于历史低位。2大板块中，化学农药制造业营业收入同比增长3.5%，利润总额同比下降6.9%；生物化学农药及微生物农药制造业营业收入同比增长0.1%，利润总额同比增长40.6%。 当前我国农药产业面临显著的 "双端失衡"：低端市场中，大量专利产品和工艺保护过期产品陷入同质化竞争，资本驱动下的产能扩张集中于规模复制，但投向新产品创制、工艺路线改进和差异化产品开发的占比较少，不乏一些企业利用搬迁、新建生产基地等方式扩增产能的情况。 高端市场方面，以先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华为第一集团的跨国公司在农药全球市场占比份额达到 60%以上，近年来还在加大生物农药的研发和布局。 受限于高昂的研发成本和薄弱的技术积累，我国农药源头创新、核心工艺、关键中间体合成技术等与跨国公司仍存在较大差距，国内大部分农药企业以仿制专利过期产品为主要生存模式，同质化产品比例大，缺乏自主创新的具有国际竞争力的先进产品。 氯虫苯甲酰龙头 5月27日的涉事工厂，主要生产用作高效杀虫剂的氯虫苯甲酰胺，规划产能1万吨，占据国内氯虫苯甲酰胺产能的40%。氯虫苯甲酰胺当前价格22万一吨，处于历史价格底部区间。 据农药资讯网介绍，氯虫苯甲酰胺是由美国杜邦公司（现科迪华）开发的双酰胺类杀虫剂，具有高效、低毒、广谱的特点。其上市后，2013年全球销售额就超过了10亿美元，2022年销售额突破20亿美元大关，增长迅猛。目前已成为全球市场销售额第一的杀虫剂品种。 这种小的化工产品需求比较刚性，供给也不是很多，一旦出现供给波动，价格很容易出现大涨。正是在这样的预期下，资本市场盯上了国内另一个能够生产氯虫苯甲酰胺的企业利尔化学，主业是农药制剂，拥有1万吨氯虫苯甲酰胺产能，体量跟山东友道差不多。 利尔化学是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，出口量也位居前列。2024年，利尔化学的国际销售额达到34.36亿元，占比超过47%。 近年来，国内草铵膦新增产能集中释放，增速高于全球市场需求，导致草铵膦产能过剩、市场竞争激烈，行业整体呈现“量增价跌”的困境。 数据显示，2022年，全球草铵膦产能约8万吨，我国草铵膦产能占比约为85%，均价达19万元/吨，属于“峰值”水平。2024年，全球草铵膦产能约12.4万吨，我国草铵膦产能占比增至87%，均价跌至5.35万/吨，创近五年新低。这几年，精草铵膦的产能与价格走势与草铵膦相似。均价从2021年的15万元/吨，降至2024年的7.2万元/吨，逼近成本线。 “量增价跌”的发展现状，不断侵蚀着行业的利润。由此出现了“营业收入同比增长3.5%，利润总额同比下降6.9%”的行业现状。 利尔化学周期底部扩张 2022年，风头正劲的利尔化学实现营收破百亿，归母净利润超18亿的历史最好成绩。此后，随着行业竞争加剧，利尔化学的业绩逐年缩水。2023年，实现营收78.5亿，归母净利润6亿；2024年，实现营收73.1亿，归母净利润2.1亿。 不过，如前所述，增长困境并不是利尔化学一家的问题，全行业都在煎熬。或许是看到了黎明将至的契机，利尔化学选择主动扩张。 3月24日，利尔化学发布公告称，根据公司发展战略规划，为拓展产业链，进一步提升公司竞争力， 经与标的公司山东汇盟生物科技股份有限公司（以下简称“山东汇盟”）及其主要股东初步沟通，公司拟收购山东汇盟控股权。 据悉，汇盟科技的DCTF中间体技术可降低草铵膦生产成本，精草铵膦的产能可丰富产品矩阵。此外，汇盟科技曾有IPO的经历，若交易成功，无异于让利尔化学通过并购获得又一“潜在上市资产”。未来若分拆上市，所获融资可以帮助利尔化学缓解资金压力。 目前的资产重组计划仅仅停留在“筹划阶段”，2个月过去了，利尔化学尚未就进展发布公告。 结语 农药行业正面临 "低端过剩、高端短缺" 的结构性挑战，环保压力与市场竞争加剧下，利润空间被持续压缩。利尔化学虽受草铵膦 "量增价跌" 拖累业绩，但作为氯虫苯甲酰胺龙头，在供给波动预期下获资本市场关注。 其选择在周期底部启动对山东汇盟的控股权收购，既是突破草铵膦成本瓶颈、丰富产品矩阵的关键布局，也暗含通过资本运作盘活潜在上市资产的长远考量。 随着全球农化需求韧性显现及国内企业向高效低毒产品转型加速，具备技术储备与规模化优势的龙头企业，有望在行业洗牌中率先抢占高端市场先机，拔得周期反转的头筹。

国内的银行业竞争非常激烈，这是公认的事实。以往竞争最激烈的领域要数“拉存款”“优质客户贷款”等传统业务。 近年来，随着私人银行业务重要性的提升，在这一领域的竞争激烈程度也在加强。国内从事私人银行业务的银行虽然占总体比例并不高，但这些银行之间私人银行业务的同质化依然非常明显。 即便各类银行使出浑身解数，也总是不够的。因为指标摆在那里，下个月的目标一定是比这个月更高的，下一年的指标也是比今年更高的…… 最近，国内老牌的全国性股份制银行兴业银行，就是因为“私人银行”业务的营销活动上了热搜。 综合媒体报道，近期据兴业银行私人银行此前发布的营销海报，私行主要面向高净值客户子女推出2025年菁英实习计划，以“线上线下实习+导师辅导”为卖点， 设置1000万元（非私行客户）或500万元（存量私行客户）的资金门槛，提供覆盖数十家知名企业的实习机会，但要求实习期内资金不得转移。 其中，还包含花旗银行、中金资本、谷歌、微软、字节跳动、中信建投等知名500强企业。 一石激起千层浪，舆论将这项计划和“花钱为孩子铺路”“可能引发阶层不公”等争议联系在了一起。营销海报提及的部分“知名企业”也纷纷辟谣：“未与任何其他第三方建立任何形式的内推简历合作关系，不存在‘保过’‘留用’‘付费内推’‘付费实习’‘兼职’等方式。” 舆论发酵后，兴业银行进行了回应：近期私人银行部推出菁英企业实习计划，引发公众关切和媒体报道，该行对该项目在推广中表述不完整造成的误解，深表歉意。 据了解，该项目是兴业银行私人银行部面向高净值客户提供的增值服务，委托第三方机构执行。第三方机构通过公开渠道，收集优质企业的实习岗位信息，推荐给客户，并为客户提供职业能力评估和培训辅导等服务，帮助申请人更好地匹配实习岗位需求。申请人是否可获得实习机会，由面试企业最终决定。 兴业银行方面还表示，鉴于该项目引起争议，经审慎评估，该行已暂停该项目。 私人银行业务的重要性在提升 上述新闻热点应已告一段落，但背后所诠释出的银行业现状，值得推敲。私人银行是银行专门为高净值客户提供的一种个性化、专业化、全方位的一种金融服务。 这项业务的特点是门款高，可满足高净值人士多元化财富管理需求，也能有效拉动银行的中收水平，提高效益。 随着宏观利率调整，去年我国银行业的净息差普遍下降，这让单纯依靠零售存贷业务模式获取利润的银行有点难，积极拓展面向更高端客群、能收取额外管理费、手续费的私人银行业务，也就顺理成章。 其中更加隐蔽但同样重要的逻辑是，私人银行业务和传统零售存贷款业务不同，银行的角色是提供服务和咨询，帮助客户打理资产，而不需要损耗银行自身的存贷指标，不需要消耗自身的资本，也不需要承担更多的风险。是一种典型的表外业务，有着高盈利和轻资本的特点。 与传统中收业务不同的是，私人银行业务由于有着更多元资产配置路径的优势，不会因为某一项业务由于政策调整或者市场起伏，就受到严重打击。 去年私人银行业务的普遍增长和银行业在保险以及公募基金代销收入方面受到的挤压形成了鲜明对比。去年受到保险“报行合一”政策、公募基金费率改革等因素影响，大型银行在这两方面的中收普遍承压，手续费和佣金净收入整体出现下滑。 兴业银行私行业务业绩如何？ 从2024年年报看，兴业银行的私人银行业务发展态势还是不错的。 一是净增客户数量创下近年来新高。截至报告期末，兴业银行私人银行客户月日均数约7.7万户（客户数），较上年末增长11.36%，净值创近三年新高。私人银行月日均综合金融资产（资产管理规模）约9610亿元，较上年末增长12.4%。 这两个数据是私人银行业务最核心的指标。 横向对比来看，截至去年底，我国上市银行中，私人银行业务资产管理规模超过1万亿的只有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、交通银行和中信银行七家，兴业银行离万亿规模目标仅差不到400亿元，排在第八。可以说，相对四大国有银行以及在零售方面一向比较出众的招商银行，兴业银行在私人银行领域还有一段距离，但相对其他股份制行来说，并不落下风。 从年报中看，兴业银行在私人银行领域的战略主要是聚焦高净值企业家客群，围绕这些人背后的企业以及家庭，推进公私一体化服务以及家族财富传承等领域的服务。 具体来看，在服务端：兴业银行为提升客户财富管理体验，打造长期陪伴式有温度的专业服务。通过举办全球资产配置策略会、上市公司峰会等系列活动，以专业赋能，提升私行客户服务体验。 在产品端：兴业银行正式上架跨境私募产品，为私行客户提供全球化资产配置，丰富全球产品货架体系，提供更加国际化的多元投资选择。通过实施“研产销”一体化机制，建立投研引领、产品精选、销售推动的作业模式，动态把握市场脉动，及时调整资产配置策略，提供更精细化的专业服务。 在组织架构改革方面：去年兴业银行主推私人银行直营中心建设。积极推进客户集中和队伍集中的“双集中”经营管理模式，将私行直营中心作为私行客户集中维护的主要阵地，集中优势资源、加强协同赋能、形成服务合力，打造高素质专业人才队伍，构建规范高效专业的营销服务体系。 然而从今年一季度财报看，兴业银行业绩并不是无瑕的。公司2025年一季报显示，报告期内实现营业收入557亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润238亿元，同比下降2.2%。 其中，一季度该行非息净收入同比下降12.4%，是拖累营收的主要因素，而营收下降则一定程度拖累盈利增长。此外，兴业银行今年一季度手续费及佣金净收入同比增长8.5%，平安证券研报预计与该行大资管战略的持续深化相关。 虽然在一季报中无法看到公司私人银行业务发展的明细，但一季度非息业务收入的压力可能在一定程度上折射出兴业银行最近大力拓展私人银行业务的背后动因。 尾声 各大银行在私人银行领域的竞争，靠的是品牌形象和口碑，本质上就是高素质人才团队所支撑起的投研能力和服务质量，以及在非金融领域的多元化服务能力。 说白了，高净值人士为何要选这家银行的私行服务？要有差异化和异常顶尖的服务水准。瑞士一些老牌银行在私人银行领域积累了大量经验和口碑，就是比较好的参考案例。 这并不是兴业银行一家的难题。

前人栽树后人乘凉的戏码在中国资本市场反复上演。 前不久，科伦药业75岁董事长刘革新为旗下产品代言而赤膊秀肌肉的广告引起不小的轰动，其代言的产品是科伦药业旗下川宁生物的一款叫做“麦角硫因”的生物提取物胶囊，产品宣称具有抗衰功能。 广告发布后，科伦药业股价大振，麦角硫因随之成为资本市场关注的焦点。不过，最大的利好并未被首倡者科伦药业吃到，而是被身处化妆品行业的丽人丽妆吃到了，只能说，资本市场上的风口一如既往的不讲道理。 麦角硫因与丽人丽妆那点事 确切地说，麦角硫因并非一种药品的名字，而是一种天然含硫氨基酸类抗氧化剂，主要天然来源包括牛肝菌、平菇等食用菌类，黑麦、燕麦等谷物，以及肝脏、肾脏等动物组织。 作为近年来抗衰老和健康领域的研究热点之一，麦角硫因与玻色因、依克多因合称“三因”。 “三因”曾是高端国际大牌护肤品的专属，但随着合成生物的发展，过去几年“三因”价格快速跳水，“三因”也开始进入寻常美妆产品。 据盖徳化工网，依克多因的国内外供应商多达264家，玻色因的国内外供应商为125家，麦角硫因的国内外供应商也多达130家。 而此轮麦角硫因概念中，风头正盛的丽人丽妆，其和麦角硫因的关系，主要体现在口服类产品“千金极光饮”上，该产品主要定位是调理肌肤、养颜美白，麦角硫因仅为占比很少的辅助添加剂。京东全球购显示，7瓶装万宁美壹堂千金极光饮口服液，每盒的价格为981.63元。 目前丽人丽妆销售的含有‘麦角硫因’成分的产品收入占比不足1% 美妆电商第一股 丽人丽妆和麦角硫因的关系，充其量只能算是擦个边。不过市场关注丽人丽妆，亦有其他方面的考量。 其实，丽人丽妆在资本市场上最为人熟知的标签是“美妆电商第一股”。 2010年，丽人丽妆成立并切入化妆品电商代运营赛道。其业务形态主要有三种：自营品牌、电商零售、品牌营销。 其品牌营销业务模式为接受品牌方委托，负责线上官方旗舰店全链路运营，提供从店铺搭建、视觉设计到售后物流的一站式服务。 对于丽人丽妆的发展来说，阿里的入股是一个关键性事件。2012年阿里入股后，丽人丽妆进入了发展快车道，营收规模从2013年3.82亿元一路快速上涨，2016年突破20亿，2020年达到46亿元历史高位。2017-2019年，丽人丽妆买断业务收入占比超92%，天猫贡献超99%营收。 所谓买断模式，就是前述的电商零售业务，丽人丽妆向品牌方或其国内总代理采购产品，再通过线上店铺出售给消费者。可以理解为，丽人丽妆就是客户品牌的线上代理。 2020年，丽人丽妆成功登陆上交所，成为“美妆电商第一股”。 丽人丽妆赖以起家的电商零售业务，实质是线上经销业务，和所运营的品牌有强绑定关系，大多数“先款后货”，属于典型的重资产业务。 然而，随着市场竞争加剧，丽人丽妆和品牌方的强绑定关系，从发展优势变成了拖累，库存积压成为公司发展“不可承受之重”。 买断、全托管到自营，积极自救 发现买断模式难以为继之后，丽人丽妆开始着手调整经营思路。 一方面，不断扩大“朋友圈”。2020年至2024年及截至2025年一季度末，丽人丽妆在运营店铺数量为90家、149家、162家、185家、234家、265家。其中，拼多多店铺和其他类店铺有明显增长，其他类店铺包括快手、小红书、京东等境内外主流电商购物平台和社交平台，至2204年已经达到90家，占比超过40%。 同时，采用动态调整的策略，每年对运营的品牌和店铺进行评估，对于运营表现不佳的品牌和店铺进行优胜劣汰，同时引入一些有发展前景的品牌，以总代、战略合作、投资入股、承接店铺等多种形式参与品牌发展。 尽管采取了不少动作，但丽人丽妆的营收仍逐年下滑，2022年和2024年归母净利润分别为-1.393亿和-0.244亿，两度出现亏损。 2025年一季度，丽人丽妆实现营收3.61亿元，同比减少23.58%，归母净利润为-1832.20万元，公司经营活动产生的现金流量净额正转负，为-55.15万元。 业绩交流会上，丽人丽妆董事长黄梅表示：“是因为收入下降、收回的代垫款减少了。” 颓势之下，丽人丽妆开始将宝更多压在自营品牌上。 丽人丽妆选择自营品牌页并非病急乱投医，自2020年起，公司陆续先后推出momoup、美壹堂、玉容初，之后曾投资Exacting和怪力浴室等品牌。 玉容初主打植物养肤成分，瞄准敏感肌人群，美壹堂则定位功效型中式科技护肤品，2024年还推出过结合中式配方的“千金极光饮”，也就是前面提到的，包含麦角硫因的产品。 2025年一季度，丽人丽妆表示自有品牌业务同比增长超110%。 结语 尽管丽人丽妆当前经营面临困境，但其身处的美妆行业仍是个规模庞大、增长可观的赛道。 据《中国化妆品蓝皮书2024》，2024年中国化妆品市场交易总额为10738.22亿元，同比增长2.8%，是当前全球第一大国别市场。中国化妆品品牌交易额占比为55.2%，同比增加2.9个百分点。 2024年交易额1亿元以上的品牌共819个，其中534个品牌保持正增长，占比超过65%。和2023年相比，2024年1亿元以上规模的品牌数量共新增73个创历史新高。 当前，丽人丽妆押注自营品牌，试图以“中式科技护肤”和口服美容产品突围，既是自救，亦是探索第二增长曲线的冒险。 丽人丽妆能否在此次刘革新的营销“肌肉秀”后，打造出增长新动能，值得关注。

汽车行业的价格战还在继续。近日，比亚迪官宣启动“618”限时促销活动，旗下王朝网、海洋网共计22款智驾版车型进入降价期，其中降幅最高的车型直降约5.3万元，部分车型起售价下探至5.6万元左右。并不只有比亚迪这么做，这是国内主流主机厂自2023年初以来进行的行业性大规模价格战的一个典型案例。 与此几乎同时，长城汽车董事长魏建军在最近的采访中发出了“汽车产业里的‘恒大’已经存在了，只不过没爆而已”的惊人言论。他指出，中国汽车产业安全正面临严重威胁，纯电动车大面积亏损，形成不了商业闭环，资本已获利离场，留下产业困境……国内汽车产业出现了过度宣传，过度夸张的怪象，导致用户得不到权益的保障。 另一个政策面的信息是，5月20日国家发改委相关领导在新闻发布会上指出，整治内卷式竞争是大家都非常关注的一件事，当前中国经济正处于新旧动能转换时期，新产业、新业态和新模式不断涌现。当前传统产业正在加快转型升级，这个过程中部分行业出现结构性问题，突破了市场竞争边界和底线，扭曲了市场机制，扰乱了公平竞争秩序，必须加以整治。 如何理解上述三段信息？对普通购车者以及整个行业来说，持续性的价格战到底是不是好事？ 汽车价格越低越好？ 经济学中有通缩和通胀的概念。一般来说，通缩意味着社会价格总水平即商品和劳务价格水平持续下降，持续性的恶性通缩延续下去，往往会导致企业投资收益严重下降，消费不振，经济萎靡，失业率上升等严重问题。 在汽车行业中，打价格战其实也是一个老生常谈的话题。价格战当然对消费者也有短期的好处，可以用较低的价格买到心仪的汽车。但持续性的恶性价格战，即人们通常所说的“内卷价格”，也会产生很多负面的影响。其实也可以用经济学中的通缩来类比，造成企业亏损、行业不振、质量下降、研发停滞，最终也会传导到消费者身上。 一是汽车产品的品质不会很好，花多少钱，用多少料；二是行业恶性价格战也可能导致众多车企最终难以为继，整个行业仅剩一小部分车企，主导整个市场。到时候这些“杀出来”的企业，还会不会如此让利于消费者，可能就要看“天数”了。 作为人们日常消费的传统“大件”，汽车可能是除了房产以外单价最高的日常消费品，关系到人们的出行和生活便利程度，非常关键。相对来说，汽车主机厂又是整个供应链的龙头，负责从研发到生产、销售的全部环节，对供应链有绝对的话语权和整合能力。 换句话说，这些企业要花钱的地方更多，要投资的地方更多，要持有的固定资产也更多。这些企业的财务情况确实相对更小的零部件供应商或者其他更小规模的行业，承受了更大的压力。正如地产企业需要耗费大量现金流，借助大量债务，投入到庞大的土地市场以及在建工程汪洋之中一样。 上述这些思路其实共鸣了长城汽车董事长最近的采访言论。如果举债过高，没有合理健康的盈利模式，汽车主机厂确实有“潜力”暴雷，有可能成为下一个“恒大”。这里面很大一部分因素就是无底线、难以为继的价格战所导致的盈利能力问题。 大厂的盈利能力和债务水平如何？ 从万得汽车行业指数成分上市公司最近三年的主营业务收入来看，我国上市车企的整体营收在2024年达到2.3万亿元，同比增长约9%，这个增长率数据相比前一年出现“腰斩”，但相对2022年的增长率数据相差不多。 从该指数成分上市公司最近三年的归母净利润来看，我国上市车企的整体净利润在2024年达到约665亿元，同比增长约4%，这个增长率只有前一年增长率的大约10.4%，仅有2022年增长率的约18%。这确实为整个行业敲响了盈利危机的警钟。 以万得汽车行业指数当前前五大权重股（比亚迪、赛力斯、江淮、上汽以及长安）来看，比亚迪、长安汽车和赛力斯在毛利率和净利率方面保持领先，但我国头部大厂的净利润率和特斯拉去年的7.32%相比，还有一定的差距。在研发费用上，比亚迪遥遥领先排在第一，上汽集团排在第二也断崖式领先第三名。但如果结合营收情况，分析研发费用占营收比例，比亚迪（6.85%）、江淮（4.19%）以及长安汽车（4.07%）排在最前列。这也从某种程度上体现出这两家车企重视自研，重视长远技术积累和布局的战略逻辑。 以这个指数的成分公司作为参考，2024年汽车行业资产负债率为66.32%，近半数公司的资产负债率介于50%至70%，还有约20%企业的资产负债率在70%以上。 由于重资产特性、高研发投入和市场竞争加剧，造车大厂通过举债维持竞争力是行业内通行的做法，上文提及的50%至70%资产负债率其实也是世界主流车企的通常财务指标。 还是以万得汽车行业指数中的这五大权重股来看，2024年五家企业中，赛力斯的资产负债率超87%，排在第一，比亚迪和江淮汽车的资产负债率接近75%，相对其他两家也较高。但是从现金流量利息保障倍数来看，赛力斯、比亚迪以及长安汽车的数据更好一些。该指标反映经营现金净流量为利息费用的倍数，指标越高往往代表企业的现金流情况较好，或者有息负债占比比较低。 有息负债这个数据非常关键，往往可以“穿透”资产负债率这个综合性的“暗箱”——有息负债较低而资产负债率较高（如比亚迪），很可能体现出车企对供应链上企业的话语权很足，可以“赊账”，以及下游经销商的预付款比较踊跃，对产品的未来销售情况很有信心。 流动比和速动比反映企业短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，一般越高越好。长安汽车以及上汽集团在五家企业中表现较好。 写在最后 总结上述整车生产大厂去年年报的关键财务数据可知，以这五家头部企业作为样本来看，整个行业的财务水平呈现出营收情况整体平稳，整体债务情况比较稳健的特点。当然这当中并不包括个别企业潜在的暴雷风险，消费者在购车选车前，还需及时关注相关企业的动态信息。 而从去年行业整体净利润增速下降明显可见，从2023年初开始的内卷式的价格战已经开始蚕食主机厂的盈利能力。如果各大车企不能在品质、研发等“价值战”上下功夫，而是一味追求低层次、不计后果的价格战，那么行业性的盈利危机也不是不可能发生。

在绿色出行的改革路线上，“中国小电驴”（两轮、三轮）电动车市场规模是不可忽视的一环。 中国自行车协会数据显示，2023年国内电动两轮车保有量超过4亿辆，平均每4人就拥有1辆电动自行车。 到了2024年，据艾瑞咨询，全年行业销量约5000万台，受新国标全面落地及消费需求变化影响，市场短暂回调，预计2025年随着新国标政策红利释放及以旧换新补贴推动，销量将回升至5200万台。 随着新国标的执行，整个行业也迎来智能化、高端化的升级。甚至不少企业出海寻找新机会，把“小电驴”卖遍全球。 不做产品，做电池服务 中国两轮电动车行业之所以如此强大，离不开背后一整套完善产业链的支持，从上游的锂电池、电机、电控系统，到中游的模具、线束等零部件供应，再到下游的整车组装环节，各个生产环节不仅形成了成熟的专业化分工体系，还实现了高度协同的作业模式。 不管是两轮电动车，还是电动汽车，电池无疑是核心生命力。在两轮电动车领域，涌现出不少玩家，从传统的爱玛到进阶的九号。在核心电池领域，最近一家来自山东泰安，名叫快驴科技向港交所递交申请书，准备上市。 按照快驴科技的说法，它是一家致力于短距离绿色出行科技公司，并且打造了一个为轻型电动车用户、大型商业物流配送商、城市绿色共享出行用户服务的短距离出行服务平台。 根据弗若斯特沙利文的统计，2024年按收入计算，快驴科技是中国内地领先的短距离绿色出行科技综合服务商，市场份额2.2%。截至2024年底，公司的服务网络已覆盖全国31个省份，拥有超过950名区域服务商及20,000家当地合作门店。 有别于传统轻型电动车行业的模式，快驴科技围绕“快驴出行”“快驴优选”“快驴教育”三大支柱展开，涵盖电池产品供应、零件配件销售以及技术人员培训和咨询服务等，满足客户多样化的短距离绿色出行需求。 但从本质上来看，快驴科技就是卖电池的，包括铅酸电池、锂离子电池产品，以及充电器、轮胎等电动车的各种零配件。 有潜力的“小生意” 从内地短距离出行市场规模来看，据弗若斯特沙利文的统计，已经从2020年的439亿元增长至2024年的722亿元，复合年增长率为13.3%。预计该市场将由2025年的831亿元增长至2029年的1271亿元。复合年增长率为11.2%。 两位数的增长率，让该行业充满吸引力，这点在过往快驴科技的业绩上有所体现。 招股书显示，2022年-2024年，快驴科技的营收分别为13.11亿、12.23亿和16.31亿。 但是利润就没这么可观了。2022年-2024年，快驴科技利润分别为0.63亿、0.23亿和0.80亿元。而且毛利率徘徊在3.5%-4.1%。与卖电动车的爱玛相比，2022年爱玛毛利率达16.36%。与卖电池的宁德时代相比，2022年宁德时代的毛利率为20.25%。可见快驴科技产品卖得虽然不少，但盈利能力却不强。 造成快驴科技低毛利的现状有两方面因素。 第一，从其销售产品来看，它销售的铅酸电池大头来自于金超威。2024年销售占比达到70%以上，快驴科技自有品牌电池占比2022年-2024年虽然有所提上，但占比依然比较小，服务收入就更少了。‌‌‌‌ 从这点上来看，快驴科技一部分业务就是充当“倒卖”电池的角色。就是代理销售金超威的电池。 据悉2019年，快驴科技与超威集团达成合作，成为其旗下“金超威”牌铅酸电池产品的全国独家总代理，双方首期战略合作协议期限为五年，目前该代理期限已延期至2034年底，且快驴科技享有优先续约权。 第二，快驴科技的低毛利背后，也是行业的一个缩影。铅酸电池2015年之后一度成为两轮电动车的主流选择，渗透率达90%。但随着同质化竞争的加速，叠加技术不高，催生了该行业的价格战。 在铅酸电池领域，天能、超威是头部品牌，但还盘踞着相当多的中小品牌。根据Statista统计数据，2024年全球铅酸蓄电池市场规模达到549.24亿美元，同比增长10.5%，增速达到近几年最高水平。铅酸电池安全性高、成本低是大家竞相涌入的一个结果。 做自己的主 在目前两轮电动车的升级之中，避不开对电池的改造。由于高能量等特点，锂电池快速崛起，逐步替代铅酸电池，钠离子电池技术尚待产业化突破。 如果按照这个势头发展下去，铅酸电池估计在中低端市场才有立足之地。而且快驴科技有一部分业务也涉及锂离子电池，但目前产品收入并不多。更多的是铅酸电池。 打两轮电动车主意的人不少。今年5月，比亚迪正式发布两轮、三轮车专用磷酸铁锂电池，宣布全面入局轻型出行能源体系。 毕竟除了该行业蕴含的市场空间广泛之外，两轮电动车的电池损耗机会也不容忽视。据悉，铅酸电池更换时间一般1.5-2年，锂电池的更换时间一般在3-5年。 随着电池种类的增长，用户会结合自己的需求选择相应的电池。在未来很长一段时间内，铅酸保基本、锂电促升级的并行格局，或许是市场常态。但随着整体行业整体改造升级，新材料也会不断发展。 根据快驴科技招股书，此次IPO募资用途主要是为了扩展服务网络，提升门店形象及设立新产品体验区；海外市场拓展；扩展国内共享出行业务；通过发展铅酸电池工厂及镁合金车架工厂，进行上游产业链延伸；进一步发展商业物流配送行业客户相关业务。 看来，人家更多还是想做个服务商的角色。

继5月16日《上市公司重大资产重组管理办法》正式修订发布后。5月25日晚间，一则重组大新闻刷遍全网：“中科院系”旗下有持股关系的两家半导体巨头，计划重大资产重组，而且是子公司收母公司！这也是新《办法》发布之后，首单上市公司之间吸收合并交易。 具体说来，市值900余亿元的中科曙光与市值3100余亿元的海光信息发布公告称，正在筹划重大资产重组：海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A股股票募集配套资金。两家公司股票于5月26日双双停牌，停牌预计不超过10个交易日。 应该说，此次交易确实算是一场“闪电战”：并没有像之前一些并购那样，消息官宣之前非但没有股价异动，也没有满天飞的“小作文”，说明保密工作相当到位！ 从市值来看，海光信息是中科曙光的3倍还多，因此属于“大鱼吃小鱼”，但从营收来看，2024年海光信息营收91.62亿元，同比大增52.7%；中科曙光则为131.5亿元，同比下降8.4%。虽然中科曙光营收略胜一筹，但海光信息似乎表现出更强潜力！ 从股权关系来看，事情就显得有些微妙：中科曙光是海光信息的控股股东，持股27.96%，因此本次吸收合并属于“子公司”收购“母公司”。而中科曙光的股权比较分散，大股东为中科院，持股16.36%。当然子收母本身也是正常的资产重组，似乎没有什么稀奇。 当然以上分析，可能都仅仅流于表面。据收购一方的海光信息介绍，此次收购目的在于“为抢抓信息技术产业发展新机遇，做大做强主业”。对两家公司的业务简要分析表明，这背后确实可能蕴含着“一盘大棋”！ 强强联合，打通任督二脉 先来看海光信息：海光信息成立于2014年，是一家专注于高性能计算芯片和服务器研发的高科技企业，主要产品包括高端通用处理器（CPU）以及高端协处理器（DCU）。 CPU产品早年获得AMD在高端处理器的技术授权及相关技术支持，并基于和Intel和AMD一致的X86架构研发，定位于高性能计算市场，涵盖服务器、工作站、高性能终端等多种应用场景，目前技术水平在国内处于领先地位。 究竟领先到什么程度呢？还是要拿数据说话：据民生证券5月21日研报整理，在国内厂商中，海光和兆芯基于x86架构，海思和飞腾基于ARM架构，龙芯和申威则是基于自研的指令系统。相较于其他厂商而言，“海光三号”CPU在参数上处于国产领先地位，性能表现优秀。目前，海光产品已在电信、金融等关键行业实现规模化应用。 海光的DCU产品以独有的GPGPU架构为基础，兼容“类CUDA”通用环境，面向数据中心和云计算场景，解决传统架构在大规模并发、低延迟和高带宽需求下的瓶颈。 在此不妨简单介绍一下海光的GPGPU：毋庸讳言，目前英伟达是GPU领域的绝对霸主。得益于技术的绝对代差，英伟达在2024年数据中心GPU市场的份额已达到92%，继续稳居行业主导地位。据IDC数据，2022年中国AI芯片市场中，英伟达占据85%份额，而华为昇腾、百度昆仑、寒武纪、燧原科技等国产厂商合计市场份额仅达15%，可见国产替代空间广阔。 国产替代不是“将来时”，而是“进行时”。在2022年剩下的15%中，华为昇腾一家独得10%，其它几家分食剩下的5%；到了2024年，由于多种原因，英伟达的比例降到70%，其它品牌占比直接翻倍到30%。 而海光DPU独有的“GPGPU”内核，基于传统GPU设计，去除了图形处理相关部件，保留了SIMT架构和通用计算单元，以高效满足AI训练、推理任务等通用计算需求。有效解决了CPU通用算力的短缺。 据民生证券研报，海光2020年推出的“深算一号”，产品与英伟达同期A100等产品性能方面不落下风（见下图），而海光目前的主流产品“深算二号”较“深算一号”性能提升100%以上。而自2月2日，DeepSeek V3和R1模型与海光信息DCU达成适配，海光信息的硬件场景优势进一步显现。 和海光的业务相对比较“纯粹”（做芯片）相比，被收购一方的中科曙光，业务线的广度就要大得多：基本上和高性能计算沾点边的，都在其业务版图范围内，而对多家公司的控股，是其业务广泛的基础。 公司与参控股子公司共同完成“芯—端—云—算”的全产业链布局。概括起来，中科曙光是一个各种要素结合起来的系统集成平台，在高性能计算生态上的布局，有点类似于小米在消费电子生态上的布局，同时公司经历多年深耕，也积累了丰富的渠道资源。 近年来，公司重仓智能计算领域，取得一系列技术突破，形成了完整算力基础设施产品能力体系。在高端计算机方面，公司加快国产处理器、存储模块的适配，探索集群最佳组网实践，提升系统稳定性和自主可控水平；推出人工智能工作站，针对AI训练与推理场景优化，支持多精度混合计算，满足金融、能源等行业对高算力的需求。 此外中科曙光还有一项“秘密武器”：液冷技术在行业内“遥遥领先”！ 众所周知，现代AI是耗电大户，液冷技术以其高效、节能、环保的独特优势，成为支持AI技术发展的关键，正逐步成为散热领域的主流趋势。而据中国电子技术标准化研究院《液冷数据中心白皮书》数据显示，中科曙光控股子公司曙光数创2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，2021-2023连续3年蝉联液冷基础设施市占率第一。未来随着人工智能的狂飙突进，液冷行业的前景不可限量！ 说到这里，相信各位财友对于两家公司合并背后的布局已经略知一二了：合并若成功，双方料将从技术研发端实现芯片与整机的一体化适配（例如，海光DCU与曙光液冷服务器的联合优化）。这种“芯片设计-硬件制造-算力服务”全链条布局，将有望打破此前各自为政的局面，整合相关渠道资源，打通“任督二脉”，同时乘上国产替代的东风，再造一家全新的芯片巨头！ 强强联合若成功，影响的可能还不只是两家巨头，更可能形成“鲶鱼效应”，对整个行业的生态来一场革命！ “鲶鱼”入场，重塑行业格局 正如前文所言，在国产AI芯片领域，华为昇腾是当之无愧的霸主存在，对其他品牌形成碾压之势。但是华为的昇腾芯片基于ARM架构，在x86架构体系的场合（例如金融、政务等领域）可能需要生态适配工具链转换，而这又带来了相应的稳定可靠问题，无疑是一种天然的“短板”，在这样的场合，海光的产品由于无缝衔接x86架构体系便会显示出独有的优势。 众所周知，一套硬件系统被接受的广泛程度，生态占据很大的权重。海光海光产业生态合作组织（简称光合组织），就是这样一套生态系统。目前，光合组织已与近5000家合作伙伴建立深度合作，并在全国范围内布局28个生态适配中心、24个区域分会及专业委员会。光合组织已经在多个领域建立起了“朋友圈”！ 各位财友可能已经发现，像上图中的通信、政府、金融、能源等领域，对服务器的兼容性和稳定性有着异乎寻常的要求，因而一旦选定供应商，在未来可预见的时间内，若无重大事项通常不会更换。因而对于这部分客户的争夺，是任何一家有实力的企业都不会放过的事宜。从这个角度而言，此次合并一旦成功，打通全产业链，有望形成“鲶鱼效应”，对华为目前的地位构成潜在的挑战，也将丰富国产AI系统的生态江湖。 尾声 此次海光信息与中科曙光的战略重组，以“子并母”模式打响重组新规后第一枪，一旦成功，有望打通“从芯到云”产业链，通过技术协同与资源整合加速国产替代进程，为全球科技博弈下的中国信息产业“强链补链”提供标杆范例，重塑国产算力生态格局。当然，在未尘埃落定前，一切都可能存在变数~

失眠药越来越好卖？ 辅助睡眠药复方枣仁胶囊最近涨价的消息，引来各方关注。 经常服用的人应该会留意到，差不多五年之间，该药价格已经从一盒约20元，一路狂飙到100多元。让消费者直呼：得，这下更睡不着觉了！ 价格为何持续上涨 复方枣仁胶囊由重庆希尔安药业独家生产。据媒体采访，该药企工作人员称，12粒装出厂价为98元每盒，涨价主因是原材料酸枣仁等价格此前暴涨。 从原料端来看，复方枣仁胶囊的核心成分酸枣仁价格波动剧烈。虽然不同品种以及产地的酸枣仁价格还是有所区别，但主要原料酸枣仁价格从2020年的200元/公斤涨至2023年的1050元/公斤，3年涨幅达400%。尽管2024年回落至400-500元/公斤，但药企前期高价库存未消化完毕。 另一成分延胡索的价格走势也极为波动。2020年其价格为40元/公斤，2022年涨至160元/公斤的随后价格有所回落，目前稳定在65元/公斤的高位。 原材料端的涨价，除了受到自然灾害的因素影响之外，还有因需求端增加而带来的过度采挖原因，使得供需失衡之下，原料价格一路走高。 比如，酸枣仁主要依赖野生资源，人工种植技术尚未完全成熟，但随着失眠群体的增多，迫于市场需求的压力和利益的驱使，“抢青”现象层出不穷。 一般而言，枣仁的正常年产量约为1万吨‌。全国野生酸枣面积约200万亩，酸枣仁年产量约为0.8-1万吨，但市场需求量却达到了2-3万吨。 提上去恐怕很难再下来？ 目前复方枣仁胶囊药企出厂价从2021年的40元/盒涨至2024年的98元/盒，终端零售价达128-150元/盒。各地平台销售价格上可能有所差异。 但如果未来原材料成本下调，药价是不是会有所回调呢？不否认这种可能性，但我们也应该了解，成品药调价流程比较复杂。 首先，药企提出调价申请，需基于成本变化、研发投入等多因素，附上详实的成本核算报告与市场调研数据。申请提交后，需经多部门层层审批。价格主管部门要依据药品定价政策，评估调价的合理性；药监部门则要审查药品质量是否稳定，排除因成本压缩导致质量下降的可能。 此外，药品成本涵盖原料、生产、流通、研发等多个环节，任一环节成本波动均需重新核算价格。 调价并非药企自己能决定的，还需广泛征求医疗机构、患者代表等多方意见，平衡各方利益。 同时，还要考虑市场竞争态势，避免引发价格垄断或不正当竞争。更何况，“最低零售价”的限制，也不会把价格打的太低。 换句话说，随着健康意识提升，助眠类药物市场规模不断扩大，不少药企纷纷入局，企业通过涨价也有利于提升市场地位以及利润，说不定能增强竞争力。 是谁失眠了？ 作为经典中成药，复方枣仁胶囊在临床上常用于轻至中度失眠的治疗，适用于因焦虑、压力导致的入睡困难、夜间易醒等症状。 既然提到这个药，就不得不说说当下失眠对人们带来的困扰。虽说失眠算不上什么大病，但常年累月睡不好，对身体各个器官带来的伤害还是不可忽视的。比如，焦虑、免疫力降低、肥胖、抑郁、糖尿病、慢性心血管疾病等慢性疾病。 《2024中国居民睡眠健康白皮书》显示，59%的受访者存在失眠症状，28%的人群夜间睡眠不足6小时，完全无睡眠障碍者仅占19%。按照估算，当前中国约有5亿人存在短期或长期睡眠问题。 睡不好的原因就不用过多解释了，焦虑、压力大、工作忙、上了年纪等。 为了让自己能睡一个好觉，当代人民热衷于搜罗各种方式，由此催生了一个大产业。 艾媒咨询数据显示，2023年中国睡眠经济行业市场规模已达4955.8亿元，随着睡眠产品市场渗透率不断提高，产品类型不断增多，预计2027年将达6000多亿元。 不把吃药放在首选的人们，尝试各类宣称能改善睡眠的产品，像足浴盆、助眠枕、睡眠仪、蒸汽眼罩、褪黑素、音乐疗法等。 而且随着AI的发展，人们也愿意开始尝试智能助眠的方式，《2024助眠力洞察报告》显示，63.7%的被调查者愿意尝试智能助眠产品，并相信其长期效用，而25.4%的被调查者已在使用智能助眠产品。 想得到更专业意见的人，会选择看医生。医院一般分成两类：物理疗法和药物疗法。物理疗法一般包括光照疗法、经颅磁刺激等技术，通过调节人体生物钟和神经活动，改善睡眠质量。如果选择药物疗法，医生会根据严重程度包括营养神经、放松神经的，或者直接开安眠药。 目前，不少从事床上用品的公司为把主打助眠产品作为宣传点，比如梦百合致力于生产提升人类深度睡眠的家居产品记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发等一系列产品。慕思股份为客户提供中高端健康睡眠产品及服务，专注健康睡眠系统整体解决方案。 不少医疗企业，开始专注研究睡眠相关疗法。比如，怡和嘉业为以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主的睡眠呼吸暂停低通气综合征（SAHS）患者以及以慢性阻塞性肺疾病（COPD）为主的呼吸功能不全患者提供全周期、多场景的治疗服务整体解决方案。 不过根据调查，52.8%的消费者表示，即便使用了一些助眠产品，睡眠状况也并未得到改善，依然难以入睡；更有10.1%的人觉得，使用后入睡变得更加困难了。 看来所有的治疗都只是一种手段，大家还是把心态放平和，毕竟很多病都是纠结造成的。

汽车行业告诉我们：100%“美国制造”有多难？ 设想一下，一辆带有青铜外饰的白色2025福特探险者SUV在肯塔基州卡车工厂的装配线上下线。它从框架到完成已经实现了“全流程本土化作业”。但要说它是100%的“美国制造”，显然完全不够格！它的大部分主要部件是在美国之外制造的（橱窗贴纸上标的“58%”），其中22%来自墨西哥。其中甚至包括车辆的“动力心脏”——福特设计的3.5升双涡轮增压发动机。这款广受欢迎的大型SUV是全球汽车供应链复杂性的一个典型例子，它强调了一个现实，即使是福特等典型的美国公司在美国组装线上生产的汽车，也会严重依赖非本土成分！特朗普于2025年4月2日正式签署行政令，依据《1962年贸易扩展法》第232条款，对所有进口汽车及关键零部件加征25%关税。在此之后，汽车制造商开始争先恐后地吹嘘在美国的投资，并尽可能地实现供应链本地化。按照特朗普的如意算盘，如果所有汽车零部件都在美国采购和生产，美国将从就业和经济产出中受益巨大，但理想很丰满，现实很骨感，和其他行业类似，特朗普的如意算盘根本不可行，道理很简单——商业逻辑的冰冷现实就是如此。长期担任供应商高管的美国贝里尔斯战略顾问公司合伙人马丁-弗伦奇（Martin French）表示，一些已经离岸外包的零部件，即使算上加征的关税，在这些地方大规模生产仍然比在美国生产更便宜。如果不建立新的工厂或矿山，美国现在已经很难找到钢、铝和半导体芯片（尤其是用于汽车的老式半导体芯片）以及铂和钯等原材料的加工和生产工厂。专家称，这些工艺需要十年或更长时间才能形成规模。此外，100%美国制造的汽车成本增加，可能会使许多消费者退出新车市场。这反过来又会导致需求减少，并可能降低产量。正如福特公司首席执行官吉姆-法利（Jim Farley）此前所言“我们可以把每一个零件都搬到美国，但如果每辆福特车的价格都是5万美元，那么我们就赢不了”。即使是像福特这样最美国化的公司，也必须考虑成本平衡！法利说，目前有15%到20%的汽车零部件很难，甚至不可能在美国采购，其中包括小型紧固件、劳动密集型线束和每辆车价值近5000美元的半导体等，这些零部件目前主要从亚洲采购。可以想象，如果这些东西能在美国采购，川普怕是要真在美国建立成百上千家相关的工厂——可惜这些工厂目前还在他的“平行宇宙”中。S&PGlobalMobility的报告显示，一辆汽车平均有20,000个零部件。这些零部件可能来自50到120个国家。而根据Caresoft的数据，与“探险者”共享平台和部分零部件的福特F-150完全在美国组装，其主要零部件约有2,700个，其中不包括许多小部件。特朗普政府可以通过提供税收减免或消费者激励措施来缓解美国制造汽车价格上涨的问题，就像特朗普之前承诺取消的高达7500美元的电动汽车税收抵免一样。但面对急剧膨胀的成本，这点措施即使有效，也是杯水车薪！几位汽车分析师和高管表示，要真正实现100%美国和加拿大生产，不包括制造投资在内，仅材料成本就会使汽车价位增加数千美元，这将使汽车制造商的利润化为乌有，并迫使 汽车提价。值得注意的是，这里将美国和加拿大算作同一原产地，是之前美加两国长期“亲如一体”的成果。而特朗普上台后的一通骚操作，早已在这种亲密无间上撕开了一道巨大伤痕。而这样的伤痕能否痊愈，是否会留下疤痕，恐怕只有交给时间来回答了。可以肯定的是，到时候的美国制造只会更贵！ 100%美国制造的汽车？想什么呢？ 咨询公司AlixPartners的合伙人兼全球汽车市场负责人马克-韦克菲尔德（Mark Wakefield）说，随着时间的推移，没有什么是不可能的，但汽车企业要是真想100%“美国制造”，在美国和加拿大采购所需的投资以及增加的成本就会成倍增加。越接近100%，成本就越高！一位专家进一步表示，如果要将一辆目前美国/加拿大零部件比例低于70%的汽车提高到75%或80%，可能要多花5000美元；如果要达到90%，则要再多花5000至1万美元；如果要达到更高的比例，则要再多花数千美元。因此，要想生产95%以上“含美率”的汽车，经济上根本是天方夜谭！根据考克斯汽车公司的数据，目前美国新车的平均价格约为4.8万美元。假设该车由3万美元的材料和零部件制成。加上上述成本，公司大约要多支付1万到2万美元。多花的钱，都是实实在在的真金白银，因此目前任何一家公司要生产100%美国制造的汽车并从中获利，根本就不现实。Cars.com最新报告揭示了全球汽车制造成本的地域差异：美国以平均53,200美元的新车组装成本位居榜首，显著高于墨西哥（40,700美元）、加拿大（46,148美元）和中国（51,000美元）等主要汽车生产国。这种成本劣势既源于劳动力价格（美国汽车制造业年薪约为中国的5倍），也受制于供应链本土化率不足！就算不考虑原材料的问题，理论上有人可以从零开始创建一家新的汽车公 司，可以花费数十亿美元建造新工厂，并建立一个纯美国供应链，但其生产的汽车很可能产量低、价格过高——全世界没有几家汽车生产商会干这种蠢事！ 现实一点如何？ 既然100%根本不可能，适当调低比例能够做到么？事实证明，这或许可行！韦克菲尔德说：“让车辆的美国和加拿大零部件比例达到75%，并在美国进行总装，这是一个更容易实现的目标”。但是，即使在更大范围内达到这一门槛，汽车制造商和供应商也可能需要数十亿美元的新投资来实现本地化生产。并不是所有的汽车企业都有对应的意愿和实力。根据美国要求的最新车辆成分数据，在2025，达到75%美国/加拿大零部件标准的车辆包括起亚EV6、特斯拉Model3的两个版本以及本田的一款车型。其他近20款车型的含量在70%或以上，还有一些车型的“含美量”则尚待统计。回溯至2007年，当时北美汽车市场呈现高度本土化特征。数据显示，当年销量前16位的车型（全部出自通用和福特两大车企）的美加本土零部件含量均保持在90%以上。其中，福特Expedition以95%的本土化率位居榜首，创下行业标杆。然而这一局面随后发生重大转变。2008年全球金融危机引发的汽车产业大重组，推动了供应链的深度全球化布局。与此同时，新能源汽车技术、智能网联系统等关键领域的突破性发展，使得更多依赖进口的电子元件和新型材料在整车制造中的占比显著提升。根据Cars.com的数据，在2019年至2024年的车型中，美加两国零部件占比 最多的前10款汽车，平均只有63.6%至69.2%的零部件来自这两国——这和昔日90%的比例自然不可同日而语，表明过去二十年间北美整车制造呈现明显去本土化趋势。美国本土尚且如此，其它国家许多豪车更不用说了，特别是德国的豪华品牌，以及丰田旗下的雷克萨斯，几乎没有来自美国的零部件。联邦数据显示，许多美国之外品牌车的美国含量为零或1%。Cars.com的年度美国顶级汽车指数考虑了汽车装配、零部件和其他因素。福特或通用汽车的汽车均未进入前十名，而两款特斯拉、两款本田和一款大众则占据了前五名。对此该指数的首席研究员帕特里克-马斯特森（Patrick Masterson）表示，某些标注“美国制造”的车辆，实际本土零部件占比可能低至1%。Cars.com的“美国制造指数”采用五维评价标准：组装地、零部件含量、发动机/变速器产地、本土劳动力占比。这种多维体系解释了为何2024年榜单前五名被特斯拉、本田、大众占据，而传统美系车企反而缺席前五——它们太依赖全球供应链了！ 该研究分析了400多辆2024年生产的汽车，最终确定了100辆上榜汽车。2025款福特探险者因国内零部件含量提升，预计排名将从78位显著上升。这侧面反映出在特朗普关税政策压力下，车企正加速供应链重组。对此马斯特森说，在特朗普的关税政策和民族主义的影响下，今年“美国制造指数”的关注度和受欢迎程度比以往都高。但即便如此，要制造100%美国制造的汽车是非常困难的。当然响应“美国汽车美国造”的企业也不是没有，法拉第未来（FaradayFuture）或许就是一例。据《财经》，目前该品牌车辆均100%在美国本土生产，且现有产品供应链中近50%的供应商位于美国本土！ 尾声 不光是汽车，当供应链全球化成为行业生存法则，政客们描绘的“100%全美制造”蓝图，终究不过是脱离经济规律的海市蜃楼。在效率与情怀的天平上，找到现实最优解，才是未来行业需要关注的问题。