【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

最近的中文互联网，有三个人堪称行走的流量包，雷军、于东来和黄子韬。 三个人都算得上企业家，不过黄子韬无疑更特殊一些。 黄子韬原本是明星，如今跨界做“卫生巾”。如其所言“抛开明星黄子韬，我更希望成为企业家黄子韬，为用户和女性负责的黄子韬比明星黄子韬更重要！这份事业对我来说是长远的，只要我还在，这件事情我一定会做下去。” 卫生巾乱象 卫生巾行业很乱，首先体现在品类繁杂。 目前女性卫生护理领域有诸多产品，卫生巾、护垫、安睡裤、卫生棉条、月经杯……除了款式和造型外，按标准还分日用品和医用。医用并不以卫生巾的名义，更加准确的来说叫做医用吸水垫、医用吸湿垫、无菌医用无纺布垫单、医用吸湿巾等，用于手术过程或是创口的吸湿、隔离，和感染的防控等医用用途，被部分厂家转用作女性卫生护理。 其次体现在上游高毛利，终端高加价。 以七度空间母公司恒安国际为例，2024年集团整体毛利率32.3%，其中卫生巾业务收入下滑8.1%，但毛利率仍稳定在约63%；另一在3·15晚会中被点名的卫生巾“自由点”，背后母公司百亚股份财报显示，2024年自由点产品实现营收超30亿，同比增长60.6%，毛利率达到55.8%。 欧睿咨询数据显示，我国卫生巾平均价格自2009年至2023年持续上涨，每片由0.49元涨至0.9元，年复合增长率达4.79%。卫生巾的成本价格并不高，但在终端市场的加码下，最终单片售价远高于出厂价。 卫生巾的第三乱，体现在产品质量上。自3·15晚会曝光卫生巾、纸尿裤等生产乱象后，卫生巾安全问题一度被推上风口浪尖。 这一行业当前深陷信任危机，让不少网友将目光转向高知名度的企业家。多位网友喊话雷军，希望小米做卫生巾，同期为了抓住这波流量，凡客创始人陈年、东方甄选都表示要做相关产品。尽管诸多名人表示将入局卫生巾行业，但黄子韬成了最先抢跑的人 黄子韬入局初心 黄子韬是流行乐男歌手、演员，其最为人津津乐道的，是昔日“青岛首富之子”以及“宠妻狂魔”的身份标签。 这两重身份，也和他入局卫生巾行业形成共振。如前所说，他不是以“明星”黄子韬为卫生巾带货，而是希望成为企业家“黄子韬”，这被不少人解读为受家庭环境影响，“为用户和女性负责”，则与其“宠妻狂魔”相呼应，许多网友表示，“徐艺洋敢用，我就敢用”。 随后，有网友质疑黄子韬妻子徐艺洋是否使用该品牌卫生巾。徐艺洋在直播中回应称，“确实不知道怎么证明这个事，我可以非常严肃且认真地告诉大家，我本人一直在用，而且已经用了好几个月。”一度有网友调侃，品牌为什么不叫“爱艺洋”。 种种夫妻档的营销势能，最终转化成了可观的购买力。4000万销售额现货全部售罄、直播间订单量超80万单、直播间曝光量突破5500万——这是黄子韬主理的卫生巾品牌“朵薇”5月18日晚间正式上线发售获得的亮眼成绩。 谢如栋助力渠道，吴跃操刀产品 如果说黄子韬承包了“朵薇”卫生巾的营销环节，那么渠道部分就关系到了一家上市公司——遥望科技。 当前，在市场上，遥望科技并不属于热点之列。 尽管顶着“直播电商第一股”的光环，但遥望科技并没有吃到太多直播电商的红利。 2021年，遥望科技的互联网广告业务营收占比首次超过八成。与此同时，遥望科技开启了连年亏损之路：2021年-2024年，该公司净亏损（调整后）分别为7.02亿、2.63亿、10.50亿、10.01亿元，四年合计亏损额已经超过30亿元。2025年第一季度，遥望科技仍净亏损9119.13万元。 遥望科技给资本市场的印象很含糊。近几年，一边大幅亏损，一边大笔砸钱在热门概念上，什么火就把什么“遥望”一下。 2022年，在元宇宙的风口之下，遥望科技推出了首款虚拟数字人“孔襄”和NFT数字藏品，并设立数字中国事业部及遥望创新研究院。 2023年，占地25万方的新消费商业综合体“遥望 X27 PARK”于杭州临平正式开业，打造“直播+文旅+会员制”的经营模式。 2024年遥望科技布局海外直播电商业务，在海外建立了直播带货基地。 然而，“东一榔头洗衣棒槌”的创新，消耗了太多资源，却迟迟不见回报，导致遥望科技亏损加剧。2024年财报曾解释，未达到预计收益的主要原因系海外直播电商业务、遥望 X27 PARK等创新业务多处于培育阶段，前期投入较大，毛利率较低。另一方面，伴随业务拓展，公司人员构成也处于快速更替过程中，造成人员费用较高，导致效益不及预期。 此次，遥望科技搭上大热点“朵薇”，让投资者看到了希望。有投资者借此向遥望科技董事长谢如栋发出灵魂拷问： 不同于一般意义上的蹭热点、做渠道，黄子韬和遥望科技的捆绑程度更深。遥望科技与黄子韬所属的龙韬娱乐共同成立了杭州龙则灵网络科技有限公司（“龙则灵”），黄子韬间接持有龙则灵44%的股权，遥望网络直接持有龙则灵46%的股权，龙则灵合计持有浙江朵薇20%股权。 黄子韬做前台市场工作，遥望科技谢如栋做中台支持，至于后台的产品研发则由另一个卫生用品老将——吴跃操刀。 吴跃是浙江卫生用品商会会长，也是杭州千芝雅卫生用品有限公司董事长，旗下拥有“SOLOVE”、“名人宝宝”、“千芝雅”、“康医生”、“熊猫点点”等多个品牌。 结语 黄子韬等人下场做卫生巾，其产品是否经得起市场检验，仍然存疑。 目前，只有5月18号一场直播销售。据其官方说法是已经卖断货了，线上旗舰店仅允许预约。谢如栋透露，朵薇已在积极布局扩产计划。“6月起，朵薇将发力渠道铺设，除在电商平台开设官店，线下商超也都在谈判中。” 随着全渠道铺货的推进，当前市场关注焦点集中于真实的产品力上——褪去明星光环后，朵薇能否凭借产品质量在竞争激烈的个护市场中突围，将成为决定这个新生品牌命运的关键战役。

穆迪下调美国主权信用评级对美国股市、债市的冲击依然在延续，目前看其对美债的负面影响最为显著。截至今日发稿前，美国20年期国债收益率升至5.105%左右，30年期国债收益率升至5.086%左右，均为2023年10月以来最高位置。 “卖出美国”音量再起 本周三，20年期美债的公开市场拍卖发行的最高中标利率达到了5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46，惨淡收场。这是本次美国主权信用评级被下调后的直接结果之一：美债市场受到冲击，价格出现疲软，吸引力出现下降。 长期以来，5%的水平一直被认为是一个重要的心理阈值——一旦越过这个阈值，可能会带来更多的抛售和更高的收益率。 美债价格的高低将直接关系到美元的地位以及美国股市的波动，吸引力下降的美债可能会导致部分避险资金流出美国，从而影响美元地位。而美联储为了支撑美债而采取的增持行动，从结果看也可近似看做增发美元，引发美元汇率下降。 据新华社报道，美国桥水投资公司创始人瑞·达利欧近日警告，穆迪对美国主权信用评级的下调文件描述中，对美国债务风险“轻描淡写”，穆迪未计入可能因为超印美元自购美债所产生的风险。说直白一点，即便美联储可以出手多印美元稳住美债价格，但随之而来的副作用将可能是美元贬值，到时候包括美国所有国债投资者在内的全世界债权人都将受额外损失。 另一方面，当美债吸引力下降时候，意味着美国财政部发行新债时，不得不提供更高的票面利率——也就是本周三公开拍卖发行20年期美债的情况。截至今年5月中旬，美国联邦债务总额已经接近37万亿美元。由于美国非常依赖“借新还旧”维持政府财政运转，这意味着融资成本更高，进一步增压美国财政赤字，拖累美国债务可持续性问题。 叠加的因素是，美国总统特朗普的税收法案预计将于本周在美国国会投票表决，投资者担心该法案可能会使当前已经历史最高的债务额外再增加约3.8万亿美元的减税成本，进一步加剧了投资者“出逃”美债的决心。 随着美债低迷，以及美元这两周的相对疲软，以及在经贸关税等问题上的反复无常、频繁滥施，投资者对美元资产的信心或再受打击，资本市场“卖出美国”的音量再起。很多人都在一边观望，一边查看其他可替代资产。 穆迪下调的具体理由 在有关本次下调评级的新闻稿中，穆迪称，下调评级反映了过去十多年来美国政府债务和利息支付比率的增加，其水平大大高于原有评级的主权国家。 历届美国政府和国会都未能就扭转年度巨额财政赤字和利息成本增长趋势的措施达成一致。穆迪认为：“目前国会正在审议的特朗普政府财政提案不会导致强制性支出和赤字出现实质性的多年削减。” 十多年来，由于持续的财政赤字，美国联邦债务急剧上升。在此期间，联邦支出增加，而多次的减税却减少了政府收入。随着赤字和债务的增加以及利率的上升，政府债务的利息支出显著增加。 如果不对税收和支出进行调整，穆迪预计美国政府预算的灵活性仍然有限，到2035年，包括利息支出在内的强制性支出预计将从2024年占总支出的73%左右上升到78%左右。如果《2017年减税与就业法案》得以延长（这是穆迪的基本假设），那么在未来十年中，美国联邦基本财政赤字（不包括利息支出）将增加约4万亿美元。 因此，穆迪预计联邦赤字将扩大，从2024年6.4%的GDP占比增加到2035年的近9%占比，主要原因是债务利息支出增加、福利支出增加以及创收相对较低。穆迪预计，到2035年，美国联邦债务负担将从2024年占GDP的98%上升到约占GDP的134%。 此外，穆迪还认为，尽管投资人对美国国债资产的需求很高，但自2021年以来美债收益率的上升导致了美国债务负担能力的下降。到2035年，美国联邦利息支出可能占财政收入的30%左右。作为对比，2024年和2021年分别约为18%和9%。 美国各级政府的利息负担（包括联邦、州和地方债务）在2024年占财政收入的12%，而Aaa级（下调前评级）主权国家的这一比例仅为1.6%。 最后，虽然穆迪承认美国在经济和财政方面具有巨大优势，但该国际信用评级机构认为这些优势已无法完全抵消其财政指标的下降。 可能还不至于“卖出美国” 尽管下调主权信用评级对美债、美元的负面效应明显，但也不是说“卖出美国”就是实打实的了，不宜非常武断地看问题。 华泰证券的相关研报指出，美国债务可持续并不是新问题，评级下调的直接冲击或相对有限：一是市场对债务问题已经有所定价；二是并不会直接冲击短期需求，更多是情绪扰动；三是历史两次评级下调对市场短期影响均相对有限。 穆迪在评级新文稿后段同样表述了对美国未来预期的平稳预测——美国仍有一些信用优势。 首先，美国经济依然是最大最好的，集规模大、平均收入高、增长潜力强和创新科技出色于一身，为该国的经济稳健增长提供有力支持。 其次，美元作为世界主要储备货币的地位为美国提供了重要的信用支持。美元的信用优势是广泛的，提供了超高的融资能力，可以帮助美政府以适度和相对可预测的成本为庞大的年度财政赤字融资，并为其庞大的债务负担再融资。 此外，下调评级后，虽然较高的国债收益率降低了现有美债的价格，但也为投资者创造了入场和购买的机会。 2023年8月1日，惠誉以美国长期财政纪律缺失削弱了债务可信度为主要理由，下调美国主权信用评级。随后美国十年期国债收益率一路走高，直到当年10月底的最高位置后便快速回落，让当时在最高峰时候投资美债的机构赚了不少。 除了2023年10月，上一次美国长期国债收益率超过5%的窗口期还在2007年，当时是30年期国债。算得上是比较稀少的机会期。（也可能不是机会哈） 最后，本次下调主权评级后，美国立法机构在审议后续涉及减税的财政政策时候，是否也会更加谨慎呢？这也值得观察，如果对减税政策的阻力加强，或也可弥补美国越来越加重的财政赤字负担。

近日，美图公司发布公告，宣布与阿里巴巴网络中国有限公司或其指定关联方在电商、AI技术、云端算力等领域展开战略合作。同时，美图对其发行本金总额约为2.5亿美元可转股债券，为期三年，初步换股价为每股转换股份6港元。阿里巴巴网络中国有限公司是阿里巴巴的间接全资子公司。 图什么？ 从公告内容分析，在这次战略合作中，阿里拿出的钱是不少的。悉数转换可转股债券后，或相当于美图公司发行股份的约6.85%，将成为美图的大股东之一。 此外，公告中对本次战略合作的动机也有所论述： 一是阿里方面将在全球电商平台中优先推广美图的AI电商工具，并协助美图开发电商生图/生视频新工具，来帮助提高阿里旗下电商平台商家的营销和运营效率。 二是阿里将和美图合作共同开发各类基础大模型以及垂直领域的大语言模型。这其中包括多模态模型以及视频生成、图像生成模型等。 三是美图公司承诺向阿里系采购云服务。双方还规定了采购总额为合作协议签署之日起的36个月内累计达到5.6亿元人民币。如果按照当前人民币兑美元汇率计算，相当于2.5亿美元（约18亿人民币）的约31%。阿里还是会做生意的。 四是合作探索其他创新领域。 看得出，双方这次合作打的是明牌——阿里提供资金帮助美图研发可以反哺阿里电商商家的技术，以及直接采购阿里云的服务。 然而，对于出钱的一方，且体量毫无疑问更大的阿里来说，这些钱不能自己搞研发和产品吗？到底图美图什么呢？ 人工智能垂直应用的优等生 美图公司2024年业绩良好，实现营收33.4亿元，同比增23.93%；实现净利润8.05亿元，同比增112.84%。 从营收来源看，影像与设计产品的收入占总营收比重最高，去年达约20.86亿元，占比62.4%。而且其增长也最快，同比增57.1%。其次是广告业务，去年实现营收8.53亿元，占比28.2%。 纵观美图近年来的发展，公司的转型轨迹清晰可见。2022年前，公司依靠APP产品所带来流量而产生的广告业务依然是营收的最大头。而从那之后，影像与设计产品的营收增长非常迅速，快速超过广告业务。主要依靠的就是付费订阅用户数的大幅提升。 截至2024年末，美图的付费订阅用户数同比增长38.4%，达1261万，订阅渗透率为4.7%。 订阅用户带来的稳定现金流也让公司的赚钱能力大幅提升。公司毛利率从2023年的61.4%大幅提升至去年的68.7%，最主要的动力源便是从VIP用户们订阅影像与设计产品而来。这点从马斯克收购推特后，致力于激进增加订阅用户数量，甚至不惜得罪很多广告商中也可见一斑。对于新时代的互联网企业来说：直接挣钱，似乎要比从广告客户那里间接来钱，更有优势。 然而这一切成果，背后其实源自于公司相关产品的新奇、好用、实用上面。而美图的诀窍便是充分利用AI的赋能。 公司当前的拳头产品如美图秀秀、美颜相机、Wink以及美图设计室等，大多都被赋予了相关AI垂直应用的“名号”。包括大模型美图奇想在内，公司围绕“影像与设计产品”领域的AI垂直应用布局非常广泛和多元，颇具“多模态”的意味。 订阅户的增长，代表用户用真金白银“投票”，认可公司这方面的产品力。比如从去年开始，公司的“粘土滤镜”“脑洞特效”等AI驱动的功能相继成为热门话题，好口碑在社交圈以及朋友圈传播。比如，去年美颜相机的“AI换装”功能因能为用户提供真实且美感十足的虚拟换装效果，迅速在泰国用户中形成小范围自传播。 在相对较新产品方面，公司的Wink视频编辑应用凭借AI特效、AI动图、转live实况、画质修复等创新AI玩法，得以实现快速增长。截至去年底，Wink的月活跃用户量已经突破三千万，体量排在公司所有应用第三的位置。 公司另外两大高度涉及人工智能的产品——美图设计室和WHEE也分别在电商商家营销物料生成领域以及高清AI素材生成领域成长迅速。前者去年订阅用户数达113万，同比增约30%，去年单产品收入约2亿元，同比翻倍；后者在今年一季度的周活跃用户复合增长率达26.01%。 以上这些AI领域的创新产品能够让用户在使用过程中，充分感受到由AI赋能的生图、修图、生视频、修视频等方面的良好体验，增加了订阅用户粘性，并且通过好口碑广泛传播于用户之间。 这里面有两个关键点值得特别指出： 其一是公司在产品开发上面，一贯强调艺术与科技的结合——在对用户审美需求有深刻和敏锐的洞察基础上，致力于实现极致的效果。说更直白一些，公司影响与设计产品所达到的效果非常高级、不土、很有品味。 其二是公司非常重视AI前沿垂直应用的研发。2024年度美图的研发开支达9.107亿元，同比增加43.3%，超过营收增长约19个百分点。是公司去年净利润的1.13倍。从明细看，其中有大约1.4亿元被用于视觉大模型的训练费用。此外，从事产品研发人数大幅增加也带动了研发工资同比增长较大。 对于一家不吝啬于研发投入的企业来说，其优质产品就是最好的回报。这点美图公司不但做到了，而且还是优等生。 尾声 今年二月底，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。阿里对于AI不是极端重视，而是“all in”。 当然，AI研发最关键的地方在于高强度投入下，算力基础设施支撑起的最先进大模型。这方面阿里是国内领先的。 然而在应用端，阿里也不可能什么都自己来，自己做。美图早就积累起了大量制图、修图等垂直应用领域的用户基础和好口碑，通过这种战略合作的方式，也能让阿里“花少钱，办大事”。 可以说，阿里这次能够“看上”美图，最关键的还是在“人工智能”四个字上面。正是基于美图在“影像与设计产品”AI垂直应用上的出色表现，才能吸引阿里巴巴此番出重资战略合作，助力美图在“烧钱”厉害的AI大模型等领域的后续研发；而包含美图设计室在内的电商平台商家服务产品也正是阿里增强平台体验所急需的辅助工具。双方本次合作应该是经过深思熟虑后的共赢之举

过去的一年，恐怕是农夫山泉和钟睒睒最难过的一年了，以至于钟睒睒将辩白写到了农夫山泉的年报里，在董事长致辞中，他写到：“2024年，公司在网络上受到了有组织、长时间的连续抹黑和攻击，农夫山泉在品牌形象上遭受了历史性的考验。……我们的包装饮用水产品的市占率经历了三个月的持续下滑，全年包装饮用水产品收益下滑了21.3%，但仍然稳居 中国包装饮用水市场占有率第一的位置。”年报中十多次提及“恶意诋毁”“法律追责”。 憋了一肚子火气和委屈的钟睒睒，改变了“高调做事，低调做人”的行事风格，开始更为积极地和媒体、公众互动。 参会人数破纪录，钟睒睒积极发声 过往，农夫山泉的股东大会几乎无人关注，比如2024年，据了解，参会人数仅30余人，都坐不满会场，与茅台动辄上千股东参会形成鲜明对比。媒体也很少报道，网络上可检索到的股东大会信息多为参会股东自行披露。 不过，吃了舆论苦头的农夫山泉，今年显然积极了许多。 5月20日，农夫山泉在杭州总部召开年度股东大会，参会股东人数创下近年来新高，农夫山泉董事长钟睒睒对业绩波动、产品策略、代工争议等敏感话题一一回应。 关于近期农夫山泉产品代工的传闻，钟睒睒在会上给予回应：“不反对代工，但农夫山泉目前的所有产品是无法代工的。” 他进一步解释，在工业体系中，代工是普遍存在的协同方式。但对于农夫山泉而言，代工在根本上几乎是行不通的——公司对水源地有极高依赖，其生产系统高度定制，从管线铺设、原水处理、灌装设备到每一瓶标签的粘贴，背后是极其复杂的标准流程。 “我们在长白山、千岛湖、武夷山投资几十亿元建厂，不只是因为水质好，更是为了尽可能减少人为干扰，把水的天然性完整保留下来。”钟睒睒说，“如果这个行业只看当年的业绩，那可能农夫山泉从一开始就不会存在。但我们相信，真正的好产品、好品牌，是穿越周期的。” 对于农夫山泉的包装水业务，钟睒睒表示，公众围绕“水源类型”的争议，反而让更多消费者开始认真思考，水究竟该怎么喝？“这场讨论不是坏事，反而让人们意识到纯净水、天然水、矿泉水之间是有区别的。长期来看，会有越来越多的消费者关注水健康，我相信水知识将会越来越普及。”钟睒睒说，不追风口，只做真正对健康有价值的产品。 包装饮用水承压，茶饮成突破口 品牌形象受损的农夫山泉，收获了喜忧参半的2024。宏观上，总营收428.96亿元，同比微增0.5%，为近四年来最低增速；净利润121.23亿元，增速0.4%，为七年来最低增速。好消息，还在增长，坏消息，增速大大放缓。 细分到产品上亦是如此。坏消息，农夫山泉一度因红红火火的包装饮用水业务，被誉为“水中茅台”，稳居行业第一，然而2024年，相关营收同比下滑21.3%，从202亿跌到了159亿。好消息则是，以东方树叶为代表的茶饮“支棱起来”了，取得了同比增长32.3%的好成绩，从126亿增长至167亿，一举超过包装饮用水，成为农夫山泉的第一大业务。 农夫山泉业务的一升一降，同样符合整个饮料行业的变动趋势。 根据中国饮料工业协会公布的数据，过去2年国内饮料产量分别下降了1.1%和3.5%，2024年饮料行业总产量结束了2年的下滑，达到1.88亿吨，同比增长7.5%，总营业收入5348亿元，同比增长4.8%，总利润573亿元，同比增长13.9%。 数据显示，2024年包装饮用水占行业总产量的比例为48.5%，比2020年减少了4.6个百分点，历史性跌破50%大关，碳酸饮料的占比从12.1%增长至12.8%变化不大，增长最快的是茶饮料、蛋白饮料和特殊用途饮料为主的其他饮料品类，占比从25.5%上升至30.7%。2024年，其他饮料产量同比增长16.5%，远高于碳酸饮料的5.8%和包装饮用水的3.9%。 整体看，农夫山泉的增长是落后于行业增长的，考虑到2024年舆情的影响，这种落后并非不能理解，不过市场更关注的是，舆情渐渐平息的农夫山泉，在2025年将取得怎样的成绩。 现制茶饮和饮料左右互搏 钟睒睒在股东大会上的发言虽然恳切，不过笔者觉得就水饮谈水饮，已不足以勾勒如今的饮品市场竞争态势。如今遍地开花的咖啡店、奶茶店，已然对水饮市场产生冲击。 可以说，如今的茶饮赛道，现制越来越像预制，预制越来越像现制。 现制越来越像预制。瑞幸、库迪、蜜雪冰城、茶百道……这些现制茶饮企业，在追求降本增效的过程中，供应链逐渐标准化，做得快，一个味，能预制的绝不现制。常有人调侃，9块9的瑞幸和2块钱的雀巢速溶最大的区别，就是有人帮冲调好，还给了个杯子（当然，现磨咖啡有香气也不可否认）。 而说到预制越来越像现制，农夫山泉即是典型代表。3月30日，在一场与媒体的交流见面会上，钟睒睒不无骄傲地表示，他为了做好茶叶，天天“试茶”，和现泡茶相比，他能保证每一瓶茶叶都能做到95分，当然，天价茶叶除外。 除了产品品质趋同，现制茶饮对传统饮料的冲击，一定程度上还体现在区位和价格上。原本，瓶装饮料的一大优势是购买方便，超市、便利店、自贩机随处可见，但如今现制茶饮连锁店也是到处都是，很多都开在楼下，削弱了瓶装饮料的便利优势；价格上，原本现制茶饮因房租和人工，其售价理应远高于瓶装饮料，但现制茶饮连锁店通过引流品和利润品组合搭配，将产品最低价格打到了瓶装饮料相近的水平。别的不说，4元一杯的蜜雪冰城柠檬水一出，诸多瓶装果汁黯然失色。 结语 当舆情风波逐渐平息，农夫山泉真正的考验才刚刚开始。 蜜雪冰城4元柠檬水对瓶装果汁的冲击，本质是消费场景的重新分配。当现制茶饮门店密度超越便利店，当9.9元咖啡打破价格认知，传统瓶装饮料的渠道优势正在被瓦解。这种行业竞争，已超越单纯的产品竞争，演变为供应链效率、场景创新、即时满足能力的全方位比拼。 农夫山泉的增长之路需要双线作战：在包装水领域重建信任体系，通过透明化生产和科普教育重塑价值认知；在即饮茶赛道则要直面现制茶饮的贴身竞争，用工业化生产的稳定性对抗现制饮品的体验感。 农夫山泉能在竞争激烈的茶饮赛道上取得更大的突破吗？欢迎在评论区留言交流~

这周一，资本市场再次见证历史。美股市场因穆迪下调美国主权评级开盘后一度显著走弱，然而在散户大军的买入狂潮下，一场本来极有可能出现的“股汇债三杀”得以避免。 标普500指数在开盘跳水超1%的情况下，被推至收盘“6连阳”。美国国债也从重挫中显著回升，30年期美债收益率日内上冲5%后，回落至4.9%。与散户关系不大的美元汇率依然维持走弱。 根据摩根大通的数据，截至纽约时间周一正午12点30分，个人投资者净买入41亿美元美国股票，创下该时段历史最高纪录，也是首次在正午前突破40亿美元大关。数据也显示，散户们周一的交易量占比高达36%，超越四月下旬水平创出历史新高。 具体来看，周一散户购买的股票中，单一股票占25亿美元，而交易所交易基金（ETF）占15亿美元。小投资者积极抢购热门股票特斯拉和Palantir Technologies Inc（美国大数据分析公司）．两者的资金流入分别为6.75亿美元和4.39亿美元。他们还将资金投入比特币ETF，同时对英伟达仍保持净卖出。 美国散户变迁史 想弄清美股散户为何仍能有如此影响力，首先就得弄明白美股散户是如何衰落的。 美股的历史几乎与美国的历史一样长。1776年，美国建国。1790年，美国在宾夕法尼亚州的费城成立了他们最早的证券交易所——费城证券交易所。 而在1790年到1929年，130年间，美国股市也是以融资为主，也因为缺乏监管，因而充满了权力和资本操纵。 不过，由于经济高速发展，美股整体上保持繁荣。 1929年的大萧条，血洗了全美投资者，典型如知名经济学家欧文·费雪，大萧条之前，通过技术发明和经商获得了数百万美元身家，大萧条之后，不仅储蓄清零，同时还背上巨额债务，在贫病交加中死去。 尽管大萧条重创了个人投资者的信心，但直到1950年，美股仍是标准的散户市，美国家庭个人拥有超过90%的美股，绝对的散户市场。 1950年之后养老金开始大规模进入股市。1955年实行退市制度，1995年之后，被动型指数基金，包括ETF和被动型共同基金，迎来了大发展。1997年纳斯达克1美元股价退市标准实施。2000年之后，外国人可以通过网络买卖美股，海外投资者的比例开始大幅升高。 目前散户个人占38%，指数和被动基金占15%，主动型基金占11%，养老金占10%，海外投资者占18%，对冲基金2%，公司占4%，其他3%。 每一轮制度变迁和市场结构的转变，结果都是一轮散户的出清，或曰“血洗”。 尽管如今家庭（个人）投资者持股占比仍有38%，然而，股票所有权高度集中，最富有的 10%持有家庭所有股票的约 90%。 根据盖洛普的调查，美国约有1.62亿成年人拥有股票。参考威尔逊5000指数，目前美股总市值约59万亿美元，即其中约22.4万亿美元股票归1600万人所有，剩下的不到1.5亿人持有差不多2万亿美元。 再平均一下，富裕家庭平均直接持有140万美元股票，普通家庭平均直接持有1.3万美元股票。所以，尽管如今的美国散户看起来仍然声势浩大，但真正的主体并非一般意义上的中小投资者，而是富裕家庭和精英人士，更接近中国“牛散”的概念。 美国“牛散”集体出动，机构投资者泼冷水 为什么如今美国的“牛散”们要在此时跑步入市呢？ 据美国散户投资者协会5月15日调查数据，如今的散户投资者，尽管看空美股的仍占多数，但看空情绪有明显下降，看空指数为44.41%，持平指数为19.66%，看多指数为35.93%。而前一周的调查，看空指数为51.531%，持平指数为19.02%，看多指数为29.45%。 可见，最直接的原因就是美国散户投资者看多情绪回温。 有研究者认为，散户“跑步入市”的背后是补偿心理。Buffalo Bayou Commodities宏观交易主管Frank Monkam表示：“由于此前没跟上由政策支持的股市复苏，散户已经深刻认识到这种错误，他们几乎坚定不移地承诺绝不再犯同样的错误。” 与之形成对比的，是华尔街的态度。摩根大通CEO杰米·戴蒙在周一发出最新警告，称“当前信贷市场风险极高。那些未曾经历重大衰退的人，完全忽视了信贷领域可能爆发的危机。由于尚未看到关税的实际影响，人们仍保持乐观。市场先跌10%又反弹10%，我认为这种自满情绪已经达到危险程度。” 戴蒙同时警告称，华尔街对标普500成分股的盈利预期已经因为关税的初步冲击而下滑，这一数字还将进一步下降。他指出，六个月后，这些盈利增长预测将从年初的约12%降至零增长。若果真如此，这意味着市盈率也会下降。 美股会崩吗？ 目前看，这一轮市场博弈，美国散户和金融机构之间最大的分歧，或在于美国经济到底会不会陷入衰退。 除了前面提到的杰米·戴蒙，另一大标志是巴菲特持之以恒的减持。伯克希尔·哈撒韦(BRK.A.US,BRK.B.US)在2024年第一季度对其股票投资组合进行了显著调整。根据5月15日提交给美国证券交易委员会的13F文件，伯克希尔大幅减持了多家大型银行的股份，清仓花旗集团(C.US)、减持美国银行(BAC.US)和第一资本信贷(COF.US)的持股。目前，伯克希尔·哈撒韦已经连续10个季度减持美股了，手握超3000亿美元现金。 历史上，巴菲特一共五次大规模减持美股，前面四次美股都崩了。 第一次，1969年5月，巴菲特解散了持续13年的合伙企业，随后道琼斯指数和标普500指数一年内暴跌35%。 第二次，1987，巴菲特几乎清仓了所有股票，之后不到两个月，标普500指数暴跌33%，道琼斯指数暴跌36%以上。 第三次，1999，巴菲特公开看空美国科技网络股，随后，纳斯达克在2000年的3月到02年的10月期间暴跌78%。 第四次，2007年巴菲特大幅的减持了美股仓位，2007年11月到2009年的3月，纳达克和标股额外指数双双暴跌近55%。 第五次就是目前这次了，并且此轮减持仍在进行中。 目前看，尽管特朗普政府的政策频频超出市场预期，但尚无有力证据支撑美股崩盘预期，当然，谁也说不准黑天鹅遍地天飞的当下，美股会有什么样的走势。 结语 最近的美股波动背后，专业机构与高净值个人形成反向操作。一边是手握算法与衍生工具的华尔街机构，另一边是凭借社交媒体凝聚共识的新一代"散户"。 目前，有几重因素在驱动美股演化：美国政策的不可预知性、关税壁垒下企业盈利预期变差、海外投资流出、以及散户投资者非理性行为的自我强化。 市场正面临2008年以来最复杂的定价环境，至于结果如何，只能说鹿死谁手犹未可知。

最近，主营为芯片设计业务的上海韦尔半导体股份有限公司（韦尔股份）发布公告，拟变更中文名称为豪威集成电路（集团）股份有限公司（豪威集团）。（同时拟变更公司英文名为OmniVision Integrated Circuits Group, Inc. ） 公司当前的营业收入主要来自图像传感器解决方案，此次改名主打一个“实至名归”。 在2019年，公司完成了对全球前三大图像传感器芯片设计公司豪威科技（OmniVision Technologies）的收购，正式进入到这个芯片设计前沿细分赛道。2024年年报显示，公司的主营收入中，图像传感器（CIS）解决方案业务实现营业收入191.90亿元，占比为74.76%。而半导体代销业务的占比仅15%。 如今的改名确实更加符合公司当前主业已经从2018年前的半导体分销变更为集成电路设计的情况。 作为昔日CMOS图像处理传感器领域的全球龙头，最早创立在美国的豪威科技（OmniVision）早在2000年就完成了IPO，市占率一度全球领先。经过辗转最终被韦尔股份收购之后，OmniVision产品在国际市场威名并未消散，继续在全球各大市场为智能手机、汽车电子、安防监控和医疗成像系统等产品提供CIS解决方案。 韦尔股份的此番更名操作，是根据公司目前主营产品品牌影响力及产品类型占比，为了更加全面地体现公司的产业布局和实际情况，准确反映公司未来战略发展方向，进一步发挥公司品牌效应及品牌优势，提升市场影响力的举动。 那么，可能是以韦尔股份名义最后发布的两份财报——2024年年度报告、2025年第一季度报，又有哪些亮点呢？ 聚焦主业，稳健增长 据公司发布的2025年一季报显示，今年一季度公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，创下历史最好的一季报营收成绩；实现归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%；实现扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%。 这背后体现出的是公司盈利能力的稳健提高。一季度，公司实现综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，实现扣非归母净利率13.11%，同比提升3.08个百分点。 此前公司披露的2024年度财报显示，2024年公司实现营收257.31亿元，同比增22.41%；实现归属上市公司股东的扣非净利润30.57亿元，同比增2114.72%。 从主营收入的构成看，2024年公司以图像传感器解决方案、显示解决方案、模拟解决方案作为半导体设计业务的核心，分别实现营收191.90亿元、10.28亿元以及14.22亿元，分别占主营收比例为74.76%、4.01%以及5.54%。图像传感器领域的营收同比增幅达到23.52%，成为公司经营业绩增长的最重要源头。 从图像传感器的主要销售对象来看，智能手机和汽车电子两大领域的占比最高，销售收入增长最快。 据Canalys以及中国信通院公布的数据显示，2024年全球智能手机市场迎来明显复苏，年度出货量达到12.2亿部，同比增长7%。2024年中国智能手机市场出货量3.14 亿部，同比增长8.7%。而随着公司产能的顺利爬坡，以及在高端产品方面的技术能级获得市场认可，产品被广泛应用于大量国内高端智能手机后置主摄方案中，赢得了大量手机高端图像传感器的订单。 据中国汽车工业协会的数据，去年我国汽车产量和销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高。公司在汽车领域的CIS解决方案涵盖了高级驾驶辅助系统、自动驾驶系统、驾驶室内部监控、仪表盘摄像头等广泛的汽车应用。人们日常驾驶中所广泛使用的电子后视镜、后视和全景影像等功能，说不定背后就有韦尔股份相关图像传感器的助力。 此外，公司显示解决方案涵盖了LCD-TDDI（触控与显示驱动器集成）、OLED DDIC（液晶面板显示驱动集成电路）、TED（Tcon Embedded Driver）等多款产品，目前显示解决方案主要应用在智能手机市场。模拟解决方案主要涵盖了模拟IC、分立器件以及车用模拟IC，主要涉及消费电子产品、物联网应用场景中的电池电源充电管理、电压缩放、CAN/LIN芯片等。 公司半导体设计的业务属于典型的无工厂模式（Fabless)。仅从事集成电路的研发设计和销售，而将晶圆制造、封装测试业务外包给专门的晶圆代工厂商、封装测试厂商，公司从晶圆代工厂采购晶圆，委托集成电路封装测试企业进行封装测试。 这种模式的优点非常明显，由于公司无自建晶圆厂，固定资产规模较轻，折旧压力较小，周转效率更高，相对风险较小；同时由于专注于IC设计，对市场需求响应速率相对较快。近年来典型Fabless大厂英伟达异军突起，将老牌的IDM公司（负责从半导体设计到生产最终产品的所有流程的）如英特尔和AMD远远甩在身后。 然而，Fabless模式也有弊端。晶圆生产和封装测试全部依赖外部合作伙伴，无法直接控制产能不足、生产排期延后、制造环节良率异常等风险。据年报披露，当前公司合作的封装测试厂商、晶圆代工厂主要为行业排名前列的大型上市公司，市场知名度高，与公司有着长期稳定的合作关系，产品供应稳定。 研发持续加码 作为一家Fabless企业，最重要的核心竞争力就是研发能力。英伟达就是研发上面的佼佼者。多年来通过巨大资金的投入，不断在光线追踪、图形渲染性能、AI加速等新兴领域取得重大突破，连续多年所设计的GPU和AI芯片产品在系统算力、推理性能、HBM内存、网络吞吐量等关键参数上遥遥领先竞品。 韦尔股份在这方面也毫不含糊。2024年公司半导体设计销售业务研发投入金额为32.45亿元，占公司半导体设计销售业务收入的15%。截至报告期末，公司已拥有授权专利4865项，其中发明专利4659 项，实用新型专利204项，外观设计专利2项。另外，公司拥有布图设计135项，软件著作权83项。 2025年一季度，公司研发费用约6.54亿元，同比增约5%，研发费用率达到10.1%。公司近5年一季报中的研发费用和营收增长总体呈稳定态势。 持续的研发投入也为公司带来了较丰硕成果。在智能手机应用方面，近年来公司推出的OV50K40、OV50M40等图像传感器，可充分为旗舰级手机的后置主摄像头、后置长焦摄像头等提供行业标杆性能。在自动驾驶应用方面，公司推出OX08D10 800万像素、OX05D10 500万像素、OX12A10 1200万像素等CIS产品，可满足汽车不同应用场景需求。 同时，公司在AI+CIS应用领域也有研发布局。比如，前瞻布局的液晶覆硅（LCOS）微显示技术和用于眼球追踪的全局快门传感器等，可为增强现实（AR）、扩展现实（XR）和混合现实（MR）眼镜和头戴式显示器时，提供高分辨率的沉浸式体验。或能帮助公司拓展可穿戴AI设备（如智能眼镜）市场的需求。 尾声 可以说，聚焦主业、注重研发是韦尔股份最近两份财报给我的最大印象。这可能也是公司希望更名的原始动力之一：让人一目了然公司的主业是什么，也更坚定了研发道路的选择。期待看到这家中国企业在集成电路设计领域研发出更多富有竞争力的新产品。

前置仓，没让一直死守的叮咚买菜失望。在经历人人不看好，前置仓开创者每日优鲜倒闭之后，前置仓一度在资本市场被边缘化。盒马创始人侯毅曾三番五次重申自己不看好前置仓模式。 然而，一直坚守前置仓的叮咚买菜向市场证明了自己执着的价值：前置仓不是垃圾模式，并且有盈利的能力。 根据叮咚买菜发布的最新财报，2025年一季报叮咚买菜GMV59.6亿元，同比增长7.9%；营收54.8亿元，同比增长9.1%，已经连续5个季度实现正增长，连续10个季度实现Non-GAAP标准下的盈利。 叮咚买菜，持续盈利 2025年第一季度，叮咚买菜净利润801.7万元，净利润率0.1%。本季度订单量同比提升12.1%，日均活跃用户数同比提升4.5%，月均下单频次达到4.1次，同比提升2.4%。 尽管净利润率不算高，但在这个高损耗、履约成本高企的行业，能实现盈利，已经算不小的超越。 叮咚买菜管理层在业绩会上透露，公司的“4G”战略已在该季度初显成效，接下来，该动作会持续推动业绩增长。 所谓的“4G”战略，是叮咚买菜2025年初开始实施的，背后的内涵是聚焦“好用户、好商品、好服务、好心智”，重点开发高品质和差异化的商品。 这个战略可以这样理解：人家有的商品，我重点提升品质；人家没有的商品，我重点搞开发。 早在2021年，叮咚买菜就提出了商品力策略，孵化出了蔡长青、良芯匠人、有豆志、叮咚大满冠等多个成熟的自有品牌。 当一个做食品配送的平台，真正回归商品，恐怕才是对消费者最大的尊重。 此后，叮咚买菜一直围绕休闲场景深加工板块发力。比如2025年3月初上市的“禾花田澳洲谷饲和牛牛排脆”，成为站内爆款好商品，今年一季度销售额达到340万元左右。 事实上，叮咚买菜自有品牌品类的提升，可以通过改善供应链能力进一步提升品牌溢价。这也是Costco、胖东来等都普遍采用这种做法。 提升产品力，不仅仅是使得消费者受益，叮咚买菜也能从中受益。因此，这里还包含另一层意思，叮咚买菜通过对于供应链的深耕来降低成本，从而提升毛利率。 早在2022年11月的财报会议上，叮咚买菜创始人就曾表示，叮咚买菜通过提升产品力来拉动毛利率。 除了上述提升高毛利食品的销售比例之外，叮咚买菜对上游供应链的长期投入逐渐显现成效，其自产与自加工能力持续增强，通过精简中间环节有效降低了销售成本。 在自建供应链的实施路径上，叮咚虽然后知后觉，但在供应链的实践中，多了一个赚钱方式：产品不仅在自家平台买，还可以借道别的渠道触达更广的市场。 过去几年，叮咚买菜介入从种植生产、源头采购、物流仓储、分级包装、食品研发加工、分销运营直至配送的全链条的全环节管理，拓展B端渠道，通过与李锦记、香港DFI、加拿大大统华等合作伙伴，将自己的供应链商品销往30多个国家和地区。叮咚买菜B端业务该季度收入同比增速达64.6%。 这不失为一种好的方式，反正自有产品都生产出来了，在自有渠道销售是一种方式，产能富裕的情况下，通过别的渠道卖，也是一种创新。 掌控江浙沪 叮咚买菜的大本营是江浙沪地区。尤其是在前期经历亏损，初尝扩张之痛之后，叮咚买菜终于在收缩战略之下，重新盈利了。 2021年10月是叮咚买菜成立以来市场扩张的“巅峰时刻”，一度进驻到全国37个城市。截至2021年末，叮咚买菜前置仓规模达到约1400个。2020年6月至2021年6月，是叮咚买菜扩张的巅峰期，平均每月新开2.4座城。 不过，由于后来叮咚买菜实施降本增效，于是开始主动收缩城市战线。 不要想着一口就吃个胖子，把摊子铺的太大并不见得是好事，像胖东来一样做个区域性强者没什么不好。 据2025年第一季度，叮咚买菜在江浙沪所有城市均实现了增长。 该季度叮咚买菜上海区域GMV同比增长5%，浙江区域和江苏区域GMV同比增长分别为17.8%和13.9%，温州、湖州、南通、金华等城市更是实现了50%以上的同比增长。 除了江浙沪的核心区域之外，广深区域的惠州和佛山实现同比40%以上的增长。据报道，2024年叮咚买菜曾因业务调整，1月30日至2月期间，关闭了包括广州嘉禾站、龙洞站、棠下站共计27个站点和深圳11个站点。 聚焦核心区域前置仓网络的精准布局，打造出更高效的履约体系与更具竞争力的成本结构，推动整体运营效率持续提升依然是叮咚买菜的重点。‌‌一季度，叮咚买菜还在江浙沪地区新开出14个前置仓。 还不到胜利的时刻 前期的一番调整，让叮咚买菜开始盈利了。但现在还没到完全可以放松警惕的时刻。 从其最新的一季度业绩来看，叮咚买菜的营收同比增速出现下降，净利润也在下滑，只赚得了一些微利。 跟社区团购相比，“产地直采+前置仓配货+30分钟即时配送到家”的模式，始终履约成本更高。 社区团购“预购+自提+次日达”的模式，通过集中采购和优化物流配送，更加能降低成本和损耗。 在广深地区，叮咚买菜需要面临与朴朴超市的正面竞争。而且，朴朴超市采用大仓模式，品类更全；深耕区域的政策也使得其在配送速度上比叮咚买菜更有优势。 2023年，据叮咚买菜，其生鲜产品、非生鲜标品、预制菜三大品类SKU占比分别为37.5%、45%和17.5%。 这也预示着，以卖菜为起点的叮咚买菜，正在引导用户买更多其他产品，包括预制菜、米面粮油等，进一步丰富其产品布局。过去，叮咚买菜对于预制菜的布局持续加大。叮咚买菜发布的《2021年度消费趋势报告》显示：2021年，叮咚买菜预制菜全线产品销量同比去年增长300％，包含预制菜的订单在整体订单的渗透率已经超过40％。2022年，叮咚买菜就成立了预制菜事业部作为公司一级部门。 毕竟，生鲜损耗是生鲜超市一大成本之痛。叮咚买菜品类的变化，或许是推动其成本下降的一大武器。

阿里、腾讯和京东上周公布的亮眼2025一季报不仅反映了消费环境的改善，还反映了人工智能正在广告行业中越发频繁的应用。 阿里表示，2025年第一季度，其淘天集团的销售额同比增长9%至1013.7亿元人民币（139.7亿美元）。创下六个季度以来的新高，整个2025财年收入达到人民币4498.27亿元，同比增长3%，由此可见，今年一季度，淘天集团的增长远高于整个财年的增长！ 阿里交出亮眼财报前两天，京东表示，该类别的销售额比一年前飙升了近17%。总体而言，2025一季度京东零售业务收入增长了16.3%，达到2638.5亿元人民币。 阿里和京东都是以零售立身的，零售市场的新玩家腾讯又怎样呢？虽然由于历史现实等原因，腾讯直接下场的零售业务规模相对非常有限，但腾讯通过各种方式，特别是应用AI等工具，为零售商家赋能——这个下文还会重点提及！ 根据财报，其“金融科技和商业服务”部门（和消费商业交易相关）第一季度收入同比增长5%至549亿元人民币。这部分收入增长是由于消费贷款服务及理财服务收入增长。企业服务收入的增长则是受云服务收入及商家技术服务费的增长所驱动。 腾讯营销服务业务方面，今年一季度收入达到319亿元，同比飙升20%，连续十个季度保持两位数增长。这部分增长主要是由于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，得益于用户参与度提高、广告平台持续的AI升级以及微信交易生态系统的优化。 对于腾讯的业绩，野村证券在一份报告中指出“尽管宏观环境充满挑战，但腾讯广告业务在中国广告行业中表现突出”。 AI广告，三家的下一个“必争之地” 现在已经是各行各业全面拥抱AI的时代，作为互联网公司不要说置身事外了，哪怕动作慢了一点，都几乎等于宣告自己将市场拱手让人——面对行业激烈的竞争，这几乎等同于慢性自杀！ 虽然AI如此重要，但目前其变现的场景还相当有限，因此对于企业而言，如何透过财报等公开信息发布渠道，向市场讲好故事，特别是突出AI在商业领域的现实应用，是每家企业都不敢等闲视之的话题！ 对于阿里而言，AI早已是“阳谋”。 2023年9月，吴泳铭在刚出任阿里 CEO 时就明确提出了“用户为先、AI驱动”战略。到了今年2月，吴泳铭宣布阿里未来三年将投入超过 3800 亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，投资额超过过去十年总和。重点投向算力中心、基础模型平台及业务转型。 阿里的AI并不只是“仰望星空”，而是已经应用到业务的方方面面，并已经形成经济效益！ 阿里在财报指出，淘天集团的客户管理收入同比增长12%，达到710.77亿元，部分原因是该公司的AI工具“全站推广”的使用增加，以提高商家的营销效率。 所谓“全站推广”，是阿里在2024年推出的人工智能推广工具，依托阿里妈妈的LMA（Large Marketing AI）大模型，全站推广能基于商品属性（价格、类目、主图等）及用户行为数据（浏览、加购、复购等），自动匹配高潜力消费人群，实现“货找人”的精准投放。 在电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭还分享了AI领域的两大最新趋势：一是在大中型企业，AI应用开始从内部系统向用户侧场景渗透；二是积极使用AI产品的客户，从大中型企业延展到大量中小企业。 那么问题来了，如何确保AI环境下的用户体验呢？ 针对AI在电商领域的应用，蒋凡表示，目前淘天主要关注三件事：第一，近期最高优先级是关注AI对于用户体验的提升，如重构搜索推荐广告体系；第二，在电商这样一个人力密集型产业中，关注AI对于小二和商家的工作效率提升；第三，AI推动新交互方式的产生，这会对淘宝长期的用户体验、商业效率提升起关键作用。 阿里在AI领域发力，腾讯自然也不可能落后：该公司在财报电话会议上表示，人工智能正在帮助腾讯将其点击率（衡量在线广告成功的标准）提高到近3%，这与历史上横幅广告的0.1%和信息流广告的1%左右的点击率相比大幅上升。 这显然不能让腾讯满足：电话会还提到，相比于通用的Agentic AI，在微信生态系统内，腾讯有机会创建一个非常独特的Agentic AI，它与微信生态系统的独特组成部分相连，包括社交图谱、通信和社区能力、内容生态系统（如公众号和视频号），以及微信内存在的数百万小程序，这些小程序实际上涉及各种信息，以及跨许多不同垂直应用领域的交易和操作能力。 鉴于微信的月平均用户总数在第一季度首次突破14亿。腾讯表示，其电商业务已经发展得如此之大，以至于现在已经成为微信的一个新部门。据中国经营报等报道，腾讯内部发布全员邮件，宣布对微信事业群组织架构进行调整：成立电商产品部，负责微信内交易模式的探索，加速发展交易基建及交易生态，运营微信交易新模式。 有了看得见的回报，腾讯在AI上投入的劲头更足了：计划在2025年进一步增加资本支出，并预计资本支出将占收入的“低两位数百分比”。这意味着2025年腾讯的资本开支可能接近千亿元的水平。 不过现在还不是庆祝的时候。AI上的再多投入，最终还是要转化为真金白银才算数！ 晨星（Morningstar）亚洲股市策略师王凯（Kai Wang）表示“AI广告提高了效率和算法，即使宏观条件不是最佳，这应该可以转化为更好地针对消费者的定位；与非AI广告相比，量化AI广告带来了多少增量收益还为时过早，但我们已经看到AI驱动的广告带来了实实在在的货币收益。” 和阿里腾讯类似，京东表示，其本季度平台及广告收入增长15.7%至223.2亿元人民币，部分原因也归功于AI工具。 在财报后电话会议上，京东管理层表示，其广告研发团队正在使用大型语言模型来提高广告转化率并加速广告收入增长。京东正在实施人工智能工具，使商家能够通过简单的命令“执行复杂的广告活动”。 其进一步表示“过往两年，我们有超过百万的新商家入驻京东平台。我们也相信这一类的AI智能体可以帮助这些商家明显提升广告投放的效率及效果，从而降低他们做生意的成本和难度”。 “618”在即，商家准备好了吗？ 王凯在一封关于这三家公司财报的电子邮件中表示“电子商务和广告收入是积极的惊喜，因为人们预计关税会影响消费者行为”，但值得注意的是，最新财报未涵盖今年4到5月份中美贸易摩擦的时期，而这段时期对公司经营的影响，要到二季度财报方可看出。 三大巨头“明争暗斗”的背后，是目前国内市场销售稳定增长，其中以旧换新相关商品增长较快。 据国家统计局最新数据，今年4月份，全国社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%；环比增长0.24%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。 除了以旧换新之外，消费补贴也是目前提振消费的“法宝”。并且在可预见的未来，这种政策还将持续，并涵盖更多的消费品类——例如，据澎湃新闻报道，近日，天猫Apple Store官方旗舰店公布的促销信息显示，5月16日20点起，iPhone 16 Pro 128GB在叠加国补和多种优惠之后，到手价5499元，较原价7999元减少了2500元。 6月18日是距离目前最近的促销季，其重要意义仅次于“双十一”。但是今年的618和往年相比增速几何，目前依旧是未知数，但从iPhone 16 Pro加入国补大战就可以看出，今年厮杀的惨烈性不会亚于往年！ WPIC的联合创始人兼首席执行官雅各布·库克（Jacob Cooke）表示，“我认为我们会得到一个相当不错的618。但现在显然，我们不再像618购物节最初十年那样，每年的销售额都有30%的增长”。他同时预测，今年618的销量增长将只有“非常低的两位数”。 这一预测并非毫无道理：至少在2023和2024两年，各大平台均未大力宣传当年的618战绩，在一定程度上，或许也算是“无声的回复”。而随着618大促临近，AI技术驱动的广告效率提升与用户体验优化，必将成为巨头争夺市场的关键筹码。相信未来的故事将会更精彩~

日前，青岛啤酒发布了一份收购公告：拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒100%股权！ 收购原因上，青岛啤酒阐明是为了增强产业协同性以及增强企业竞争力。 近年来，青岛啤酒业绩呈现出波动性，但与白酒、啤酒相比，黄酒市场的发展势头也没有那么强劲，而且本身市场规模很小。这笔买卖，怎么看好像都没有太多利润可图？ 收购溢价之辩 这笔收购交易，如果是正常价格收购的也就算了，或许不会引起业内这么大的争议。 财务数据上来看，本次收购存在一定溢价情况。截至2024年，山东即墨黄酒总资产为 9.08 亿元，净资产2.03 亿元。 对比青岛啤酒给出的6.65亿元的收购价格，这笔交易大约有2倍左右的净资产溢价。 对于这次定价，青岛啤酒方面称，本次交易定价基于审计评估基准日目标公司及其子公司的净资产估值，并参考行业可比交易以及行业头部上市公司市盈率情况，还有未来行业发展前景，经转让协议签署方协商确定，符合市场价格水平和一般商业原则，不存在损害公司及中小股东利益的情形。 2024年即墨黄酒营收1.66亿元，同比增长13.5%；实现净利润3047万元，同比增长38.0%。以此财务指标结合基准交易对价估算，青岛啤酒本次对即墨黄酒收购的市盈率约为22倍，目前A股三家已上市的三家黄酒公司平均市盈率超46倍。 关于这笔收购，还有一层担忧笼罩在空气之中，就是关于墨黄酒资产负债率的问题。 在5月12日的投资者网上集体接待日活动中，青岛啤酒回应了拟以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权这一事件，称标的公司2024年营收1.66亿元，净利润3047万元，但资产负债率高达80%，远高于同行水平。 这么高的负债率短期可能增加青岛啤酒的偿债压力，如果长期得不到解决，起初青岛啤酒畅想的业务协同美梦不仅会被打破，高负债很可能还会增加青岛啤酒的财务杠杆。最重要的是，如果收购后黄酒业务增长不及预期，会进一步拖累青岛啤酒的表现。 黄酒，万年老三 对比白酒、啤酒、黄酒三种市场规模来看，黄酒一直处在老三的位置。 我国白酒市场规模庞大，2023年白酒行业规模以上企业销售收入达 7563亿元，预计2025年整体规模在8500亿-8800亿元，行业增长比例在5% - 8%。 啤酒方面，2022年市场规模为3853.4亿元，预计到2027年将达4120亿元。但2023年 2027年复合增长率1.5%，不及白酒。 而黄酒，这个中国文化体系中的产物，很长时间段内，呈现出被边缘化，行业存量挤压竞争等特征。 据中国酒业协会数据，2023年全国黄酒生产企业数量约700家，完成酿酒总产量190万千升，同比增长3.2%；完成销售收入210亿元，同比增长2.1%；实现利润总额19.5亿元，同比增长8.5%。 不过，与整体产销量增长不同的是，我国规模以上黄酒企业数量从2016年的112家下降至2023年的81家，累计完成销售收入持续萎缩，由2016年的198.23亿元降至2023年的85.47亿元。整体市场较小，竞争力已经被行业头部公司牢牢占据。 好的一面是，黄酒这个小众市在2024年呈现出了温和发力的苗头。 中国酒业协会数据显示，2024年黄酒产量同比增长3.5%。中国食品土畜进出口商会酒类进出口商分会统计数据显示，2024年黄酒出口量同比增长8.7%，高于烈酒、啤酒、葡萄酒。有预计称，2025年黄酒将突破一定规模，且未来五年保持稳步增长。 不同于白酒行业价格的一提再提，黄酒行业长期受困于 “低价低利”格局，同时市场集中度偏低。头部三家企业（古越龙山、会稽山、金枫酒业）合计市占率不足40%。 不知道企业是不是看到黄酒去年的增长势头还行，今年黄酒行业打响了涨价战。 会稽山公告称，自4月1日起，纯正系列黄酒产品提价幅度为4-5%，三年陈系列黄酒产品提价幅度为6-9%，坛装系列、花雕系列黄酒产品提价幅度为1-9%。据了解，此次提价是该公司自 2016 年以来的首次大规模提价。 无独有偶，古越龙山而后也发布提价公告，对旗下七大系列产品进行调价。 该公司在回复南都湾财社记者采访时表示，提价的最终目的是为了实现黄酒价值的逐步回归；同时提到，部分黄酒产品提价或对公司第二季度业绩产生促进作用。 两大黄酒上市公司先后提价，对整个行业是有积极意义的。 黄酒龙头企业提价可带动全行业价格体系的攀升，进一步改善盈利空间。 参考上一轮的白酒行业涨价潮中，茅台通过提价脱颖而出，成为高端白酒的龙头。黄酒行业头部品牌也有一个可能会胜出，成为带头人。黄酒中小厂家，也可以借着涨价优化下升级下产能。 结语 国内黄酒领域的三家头部上市公司分别为：古越龙山、会稽山和金枫酒业。 从营收体量来看，古越龙山占据优势，2024年其营收19.36亿元，其中江浙沪地区的销售收入10.87亿元，约占其总营收的57.03%。在江浙沪以外市场营收同比增长7.87%，占总营收的42.97%。 会稽山2024年营收16.31亿元，同比增幅 15.60%。金枫酒业2024年营收5.78亿元，市场主要辐射上海及周边地区。 从上述三家地域收入来源能看出，黄酒的销售人群集中于江浙沪。 青岛啤酒收购的即墨黄酒，地处山东，虽然是中国北方规模最大、知名度最高的黄酒生产企业，但1.66亿元的营收确实无法与已经上市的三家相提并论。 在黄酒迎来涨价，行业渐渐开始转型之时，青岛啤酒不知道能否在这个“小行业”享受一波红利？

最近，互联网大厂陆续披露一季报，其中就包括中国游戏界的双雄——腾讯和网易。 腾讯披露一季报比网易早一天。 增长稳健，微信营销成亮点 5月14日，腾讯控股发布2025年一季报，其中营收1800.2亿元，同比增长13%，净利润478亿元，同比增长14%，。同时，毛利1004.9亿元，同比增长20%；经营利润（Non-IFRS）693.2亿元，同比增长18%。数据显示，毛利与经营利润增速已连续十个季度超过营收增长。 增值服务业务方面，今年一季度收入921亿元，同比增长17%。驱动增长的主要还是游戏，本土市场看《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士：起源》与《三角洲行动》；国际市场则推重《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》 及《PUBG MOBILE》。 就这点看，腾讯的游戏业务还有待进一步发力，因为撑起腾讯游戏业务大半江山的，说好听些是“常青游戏”，事实上就是老游戏。譬如《王者荣耀》面世至今已经快11年了。虽说“经典恒久远”，但随着时间的推移，游戏的吸金能力是会出现衰退的。 营销服务业务方面，今年一季度收入达到319亿元，同比增长20%，这部分增长主要是由于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，得益于用户参与度提高、广告平台持续的AI升级以及微信交易生态系统的优化。 这一点，相信所有的读者都有直观的体会，微信体系内的广告推流明显比过去多得多，越来越多的企业和个人尝试在微信视频号中掘金。 金融科技及企业服务业务方面，今年一季度收入549亿元，同比增长5%。这部分收入增长是由于消费贷款服务及理财服务收入增长。企业服务收入的增长则是受云服务收入及商家技术服务费的增长所驱动。 此外，微信及WeChat的合并月活跃账户数14.02亿，同比增长3%，相比于2024年末的13.85亿进一步环比增长1%，这也是微信月活用户首次突破14亿。QQ的移动终端月活跃账户数5.34亿，同比下降3%，环比增长2%。 腾讯剑指AI 腾讯的一季报，AI成为其提及的高频词。 据介绍，在C端市场，AI已全面渗透腾讯用户场景：原生AI产品元宝借助混元+DeepSeek双引擎驱动，用户规模显著增长；同时，微信、QQ、腾讯文档、QQ浏览器、腾讯会议、理财通等核心产品，通过AI能力深度整合，智能化体验持续升级。此外，腾讯混元大模型也不断进化。 “2025年第一季度，我们的高质量收入保持坚实的增长态势。AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。我们亦加大了对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入。”腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，“我们相信，在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杠杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健。我们预期，这些战略性的AI投入将为用户与社会创造价值，并为我们产生长期、可观的增量回报。” 微信还推出了AI功能，以提供更具互动性的用户体验，并提升内容创作者和开发者的工作效率。例如，将AI服务元宝添加为微信联系人，以大语言模型赋能微信搜一搜，并在公众号提供文生图工具。 AI之所以能成为此次腾讯一季报的新亮点，与年初元宝“彗星般”崛起有很大关系。 2023年9月，腾讯推出自研大模型混元，此后又上线多个应用产品，基于混元大模型的AI助手应用元宝直到2024年5月才正式上线，支持AI搜索、AI阅读、AI写作、AI画图等功能。 直到春节期间DeepSeek红透全网，元宝顺势而为。2月13日，元宝宣布接入DeepSeek-R1满血版，同时，在包括微信在内的各个渠道加大曝光力度，一举实现后来居上。2月22日，元宝终于超越豆包，3月3日，元宝在苹果应用商店的下载量甚至超过DeepSeek，荣登榜首。 经此一役，腾讯AI在中国大模型行业有了一席之地。不过，市场更加关注的是，尽管元宝通过接入DeepSeek收获了大量用户，但腾讯原生大模型的表现何时能达到领先的程度。 网易做深游戏 就在腾讯发布一季报的第二天，网易披露一季报。 财报显示，网易一季度总营收288亿元，同比增加7.4%。其中，游戏及相关增值服务的净收入为240亿元，同比增长12.1%。归属于网易公司股东的净利润为103亿元，上年同期为76亿元，同比增长36%。 与腾讯不同，网易在游戏方面的动作和成果无益更丰富一些。 2025年第一季度游戏及相关增值服务营收为240亿元，来自于在线游戏的营收占比为97.5%，主要贡献来自《第五人格》《燕云十六声》和《漫威争锋》等。 丁磊表示，网易始终高度重视海外游戏市场，此前部分海外工作室的阶段性调整，是出于产品定位及内容品质的考量。从去年12月开始，《漫威争锋》《界外狂潮》等产品在海外的成功发行，证明对于海外市场定位和能力的预判，符合公司战略规划，相信未来会有更多符合海外市场的作品由网易研发出来。 在主营业务游戏方面，网易披露，一季度《第五人格》收入再次创下季度新高，针对《第五人格》的亮眼表现，网易管理层表示，将进一步加大资源投入，围绕“非对称竞技”细分赛道深化布局，持续提升玩家体验，让玩家在游戏里体会到更多乐趣，巩固品类护城河。 《燕云十六声》作为网易的开放世界力作，网易管理层表示，将会持续对其美术表现与玩法设计进行迭代，致力将《燕云十六声》打造成行业标杆，并将研发经验复用到其他产品中。未来5-10年，《燕云十六声》会持续释放常青游戏的潜力。 如果说游戏方面，网易的几款新游已经初见威力，那么在AI方面，网易就远远落后于腾讯了。 网易一季报中关于AI的就两点：一、基于网易伏羲 AI 语音技术，《逆水寒》手游实现NPC（游戏配角）亲口喊出玩家的角色名功能，提升代入感和沉浸感；二、有道词典和有道翻译的AI翻译功能目前已累计使用超过2亿次，驱动有道AI订阅服务一季度销售额接近7000万元，同比增长超过40%。 尤其是第一点，当其他大厂在呈现自家AI应用赋能了哪些行业和工作类型的时候，网易AI实现了“AI语音播报”，落差感不是一般的大。只能说，每家企业的精力都是有限的，不可能全是长板。 结语 说来有趣，明明是中国游戏一哥，腾讯却有点“不务正业”，展现出一种“All in AI”的态势；作为二哥的网易，则是继续做游戏。腾讯在AI军备竞赛中能否拔得头筹，网易在游戏方面的持续布局能否结得硕果，值得继续关注。

【朗读】小米，“芯”突破！ 暌违八年，小米终于再次官宣芯片大新闻。 据多家媒体报道，5月15日晚间雷军在微博发文称“小米自主研发设计的手机SoC芯片，名字叫玄戒O1，即将在5月下旬发布”——注意，这可不是电源芯片、影像芯片，而是一颗真正的手机SOC，相当于手机的“神经中枢”。 一石激起千层浪，瞬间冲上热搜——这也就意味着，可能最多半个月，大家就可以一睹小米这款芯片的真容！ 这么大的事情，一条微博显然没完：就在5月16日早间，雷军又发了一条与“玄戒O1”密切相关的微博，回顾了小米十年“造芯路”的发展历程： 上图中提到了2014和2017两个时间点，其实是小米在“造芯”历程上的两个关键节点——一个是开始造芯，一个是正式推出芯片！不过有一说一，当时的产品很不成熟，但也正因如此，小米此次突发“造芯”才引起市场广泛关注：看看“十年磨一剑”究竟放了个啥大招！ 从2014到2025，盘点小米十年造芯路 据相关资料，小米此前的造芯之路总体分为两个阶段。2014年，小米成立芯片品牌“松果”，并启动造芯业务，初期目标为自研手机主芯片。历时近三年，小米于2017年2月28日发布松果澎湃S1手机芯片，首发搭载于小米5C。 澎湃S1定位中端手机芯片，采用台积电28nm工艺，4+4大小核心全A53架构，大核主频2.2GHz，小核主频1.4GHz，GPU为ARM Mali T860 MP4，基带为可升级设计。而当时高通已经有了10nm的芯片，而小米在2017年发布的旗舰手机小米6，搭载的就是10nm的高通骁龙835处理器。 但是小米5C给用户的体验并不太好：自研芯片因性能引发外界的争议不断，上市不到半年左右即从官网消失。而传闻中的澎湃S2，也迟迟没有正式发布，而两年前的2023年5月，oppo旗下自研芯片平台“哲库”正式官宣解散（据称距离推出SoC只有一步之遥），也让市场对小米“造芯”的前途多了一层担忧。一时间，小米造芯的“flag”还能立多久，成为一个市场讨论乐此不疲的话题。 现如今星星之火，终于快要见到燎原的曙光：在纷纷扰扰的质疑中，小米一直没有彻底放弃造芯：在澎湃S1“折戟”，S2“难产”后，小米走的是“先小后大”的路线！ 据相关资料，小米松果第二阶段于2019年重组，部分团队拆分为南京大鱼半导体，转向AIoT芯片研发，此后陆续推出了自研影像芯片澎湃C系列，充电芯片澎湃P系列，以及自研电池管理芯片澎湃G系列等。主要是手机上必不可少的部件芯片。 不忘初心很重要：据经济观察报整理，在推出影像芯片、充电芯片的同时，小米在2021年12月成立了上海玄戒技术有限公司，注册资本15亿元，法定代表人为紫光展锐“旧将”曾学忠，经营范围包括集成电路芯片设计及服务、集成电路芯片及产品销售、集成电路设计等。 到了2023年10月，北京玄戒技术有限公司又成立，注册资本30亿元，实缴25.8亿元，法定代表人依然是曾学忠。一年半后的今天，小米终于“鸟枪换炮”，进入手机“心脏”领域！ 做了这么多准备，“十年磨一剑”，无怪乎雷军高度评价“玄戒O1”的成就：“这是我们小米造芯10年阶段性的成果，也是小米突破硬核科技的新起点。造芯片是公众和米粉朋友们对我们殷切的期待，更是小米迈向硬核科技引领者的必由之路”。 新款手机，呼之欲出？ 正如前文所述，这次小米推出的“玄戒O1”，依然是采用SoC（System-on-Chip，片上系统）的方式设计制造。芯片是决定手机性能的核心，它宛如一座“微型城市”，集成了CPU（中央处理器）、GPU（图形处理器）、DSP（数字信号处理器）、RAM（内存）、Modem（调制解调器）、导航定位模块等多个功能模块，让手机在有限的体积内可以实现丰富功能。而如何将这么多的模块像搭积木一样拼在一起，并实现功能的最大化，考验着设计者的智慧！ 2025年以来，北京玄戒密集申请与芯片相关的公开发明专利。据证券时报，如5月13日，该公司就申请了名称为“芯片封装方法、芯片封装结构和电子设备”在内的10项公开发明专利。而这，可能是体现小米手机芯片“自研”成色的关键所在。 据上海证券报援引相关报道，早在4月初，小米旗下芯片部门玄戒“Xring”已独立运营，团队规模达1000人，由高通前资深总监秦牧云领导；小米已完成首款3nm工艺SoC原型测试，进入设计定案（tape out），但该芯片将采用Arm现有的设计架构，而非使用任何小米自研核心。 手机SoC芯片中，最重要的部分是基带芯片和处理器芯片。据供应链消息显示，小米玄戒或采用的是“1+3+4”八核三丛集设计：采用1颗Cortex-X3超大核（主频3.2GHz）、3颗Cortex-A715中核（主频2.6GHz）、4颗Cortex-A510小核（主频2.0GHz）。 至于基带方面，初期方案上，玄戒可能通过外挂联发科5G基带，以“SoC+基带分离”方案降低技术风险。如果是真的，这也可以理解——毕竟连苹果这样的大厂，也没完全搞定基带技术。 这么先进的芯片，会用在哪一款手机上呢？多方行业人士预计，这款玄戒O1手机SoC芯片或许将应用于小米15S Pro。而这款手机的性能指标，其实市面上的预测已经“八九不离十”！ 据数码专业网站PCOnline太平洋科技预测，作为一款“改良款手机”，15S Pro其他配置预计与现款小米15 Pro不会有太大差别，作为参考，小米15 Pro采用6.73英寸2K全等深微曲屏，后置三颗5000万像素徕卡镜头等。现在最大的谜团，或许在于芯片是高通还是玄戒！ 近几年，各大手机厂商纷纷加大在自研芯片上的布局，也各有突破。比如，vivo拿出影像ISP芯片V1，OPPO推出了专用NPU马里亚纳MariSilicon X（哲库解散前的研发成果）。但是SoC芯片，目前国产厂商继华为之后再无第二家！ 一旦玄戒实锤用在15S Pro上，小米将成为继苹果、三星、华为之后，全球第四家拥有自研手机SoC的科技巨头。这对小米而言，绝对称得上是迈上“硬核科技引领者”的关键一步。 实际上，“玄戒”的官宣，只是小米近期变局的一部分。就在芯片发布当天，雷军在小米内部发表演讲，首次回应近期诸多质疑声音，其中就包括今年3月底SU7的那场惨烈车祸！ 雷军表示，这起事故给小米带来了巨大影响。“我们受到了狂风暴雨般的质疑、批评和指责，我和同事们一样，一下子都懵了。但是谁也没有想到，这一场事故的影响如此之大，对我们小米的打击也如此之大”。 雷军进一步称，四年前决定造车对于汽车的质量和安全无比的重视。小米SU7的质量一直引以为傲，“万万没有想到，这场交通事故，让我们意识到，公众对我们的期待和要求远超了想象”。 雷军还表示“小米，不再是行业的新人，我们在任何一个产业里面都没有新手保护期，我们要有更高的标准和目标。我们要在汽车安全的领域成为同档最安全的车。我们要做的不仅仅是合规，也不仅仅是行业领先水平，我们要做的是作为汽车行业的领导者，做出（超越）行业水平的安全。”可见雷军的目标是很高的，一上来就要和巨头看齐！ 关于小米在研发上的投入，雷军更是豪言满满：“5年前，我们明确的承诺了五年的研发投入要超过1000亿，要加大核心技术的研发，到现在，我们大约投了1050亿，今年一年的投入预计就会超过300个亿”。根据财报，小米2024年研发支出达人民币241亿元，同比增长25.9%。这样算下来，今年起码还要增加25%，才能实现雷总的目标！ 尾声 小米汽车的发展，必然还会遇到很多的艰难险阻，而此次自研SoC芯片一旦成功，对小米而言，必是一次跨越式发展。正如雷军转发的人民网评论“只要坚定实干，就没有不可逾越的高山；只要奋起直追，后来者永远有机会”。那么小米未来的故事将会如何演绎呢？且让我们拭目以待~

黄金降温，转折已至？ 当市场还沉浸黄金天天“坐火箭”的迷梦时，近日的金价，却上演了一出“高台跳水”的戏码！ 以现货黄金为例，之前最疯狂的时候一度拉到近3500美元/盎司，而昨日则已经跌破3160美元/盎司，一度跌至3120美元下方，日内跌近2%。而从今年的高点开始算，金价跌幅几近10%。 虽然这只相当于股票的一个跌停板，但这对于商品而言，是一个极为恐怖的跌幅，可以称为“崩盘”！而沪金日内更是一度大跌近4%。 如果将近期黄金跌势的K线图拉出来，便是一幅身临其境的“飞流直下三千尺”，跌落九天的，也都是真金白银！ 伴随着金价的回调，国内品牌金饰单克价格已集体回落至千元下方。据中国经济网整理，15日金价显示，周生生足金饰品标价975元/克，较前一日992元/克的价格下跌17元/克，周大福、六福珠宝金价为976元/克，老庙黄金为972元/克。距离“金饰涨破千元”上热搜，仅仅过去8天时间！ 大佬坚定看多，民间五味杂陈？ 近期金价的剧烈调整，是否会触发机构“撕报告”的冲动，还需要进一步观察，不过目前这种迹象似乎并不是很明显。近期高盛维持年底3700美元/盎司目标价，而“债王”冈拉克更预测金价有望再涨20%至4000美元/盎司。 坚定看多的不止上面这些机构：华尔街对冲基金大佬、绿光资本（Greenlight Capital）的创始人兼总裁大卫·艾因霍恩（David Einhorn）周三表示，认为黄金还有更多上行空间。美国银行的大宗商品分析师团队也预计，金价在今年下半年触及每盎司4,000美元的可能性越来越大。 大佬看多黄金的缘故或许各不相同，不过有一点因素不可忽视——大佬们的“子弹”，比我们要多得多，这点调整根本不会放在心上！但对于“all-in”特别是近期高位入场的普通人，面对如此调整，难免五味杂陈！ 据中国经济周刊报道，有人买了一个手镯，近半个月价值缩水2000多元。不少网友也在社交媒体发帖表示自己“亏麻了”，求支招——显然，这只能求得心理安慰，金价的走势又不是任何人能左右的！ 对于全款买黄金的人，大跌已经造成巨大心理负担，那么对于贷款加杠杆炒金的“敢死队”而言，现在面临的恐怕不止心理负担，还有真金白银的损失！ 据羊城晚报14日报道，有人分享了自己的贷款80万元买黄金的经历。其成本价高达830元，现在感到非常心慌。而如果所述为真，从持仓价格的830元到现在的740元左右的价格，不算贷款利息、回收差价等，80万元投资的损失在7万多元，不到8万元的样子，一下就损失了1/10，难怪“心慌”！ 和真正的“赌徒式”杠杆相比，这点“贷款炒金”只能算是毛毛雨：据重庆晨报5月5日报道，有网友月薪3000（字面意思），年初通过各种渠道凑够了60万元满仓黄金，在期货10倍杠杆的放大下，他的持仓已达到600万元。没想到4月23日COMEX黄金单日跌幅达3.45%，直接让他“跌懵了”——要知道，10倍的杠杆，不算利息等成本，跌将近10%就可以让账户“归零”！ “贷款炒金”并非个例。“套了10万元信用卡，830元/克买的黄金，被高高挂起，要哭晕了”“追高上头了， 810元/克高位入手黄金，买了一堆赔钱货”……随着黄金的大跌以至“”崩盘”，近期这样的“血泪控诉”，在新闻媒体上时有发生。甚至还有网友“一天亏掉6年工资”。 最近黄金的大跌，究竟是涨多了之后的短期调整，还是标志着回调之路的开启呢？其实金价的影响因素，归根结底可以从两方面来分析，一是地缘局势，二是宏观经济！ 地缘+降息“双降温”，黄金“熄火”？ 盛世买古董，乱世买黄金，每当不确定疑云笼罩在全球的时候，金价往往“一飞冲天”。 例如4月2日，美国总统特朗普开始向全球加关税，招致全球多个国家和地区的强烈反响，到了4月10日，相关斗争更是如火如荼，黄金也开启了距离目前最近的一波涨幅，直至历史新高！ 可是历史的发展规律，不以任何人的意志为转移，高到离谱的关税，不仅让特朗普成为全球的笑柄，也严重损害了美国人民的实际利益——再这样下去，等到半年后的购物季，美国的商场超市将面临断货危机！ 这样强硬下去总不是办法，该谈的不谈不行，特别是中美两国的关税最后怎么走，更是全世界关注的头号焦点。 到了5月12日，中美经贸高层会谈结束并发布了联合声明，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。也就是说，一个月的“嘴上功夫”，特朗普对华加关税“折戟”！ 消息一出，外贸行业沸腾了：据媒体报道，有中国厂家“电话被打爆”，有人一晚接了上百万元美国订单！航运公司也“爆单”了，有客户甚至要求空运。相比之下，金价仿佛失去了“主心骨”一般，连连下跌也就不奇怪了！ 最近的国际局势，明显有着缓和的迹象：除了“关税大战”慢慢偃旗息鼓之外，俄乌冲突也有了平息的苗头：据中国新闻网等媒体，俄罗斯总统普京与乌克兰总统泽连斯基已于5月15日在土耳其举行的和平谈判。而美国和乌克兰的矿产协议，也于本月初正式签署，标志着这一地区局势稳中向好。 再来看看印巴局势：当地时间5月10日，巴基斯坦副总理兼外长达尔表示，巴基斯坦和印度已同意立即停火，这对于黄金价格又是一记“闷棍”！ 除了地缘局势，美联储的态度，也是黄金价格的“指南针”。此前财经早餐曾多次分析过，降息预期有利于黄金走强，但目前来看，美联储的降息预期在减弱！ 据券商中国等整理，5月12日，高盛将美联储降息时间的预期大幅推迟，推后至今年12月。而在此之前，高盛预计美联储将会在7月份采取年内的首个降息行动。 高盛策略师在最新发布的报告中表示：“鉴于贸易局势的最新发展，以及过去一个月金融状况的显著放松，我们将2025年美国第四季度经济增长预测上调0.5个百分点至1%，并将未来12个月出现经济衰退的概率下调至35%。我们已将核心PCE通胀峰值的预期从此前的3.8%下调至3.6%。” 那么美国最新通胀数据是多少呢？根据最新数据，美国4月核心CPI较3月上涨0.2%；同比上涨2.8%，与上月持平。整体CPI（包含食品与能源）上涨0.2%，年增幅为2.3%。虽然局势暂时稳定下来了，但未来会不会有变谁也不好说，因而美联储可能不会那么急于降息！ 其它机构的预测与高盛异曲同工：据多家媒体报道，巴克莱银行将美联储今年首次降息预测从7月推迟至12月，预计全年仅降息一次25个基点。摩根大通等机构也将美联储今年首次降息预测推迟至12月。这样的气氛，无异于又给黄金浇了一盆冷水。 这样分析下来，目前的局势对黄金似乎“流年不利”，但也别忘了，为黄金“托底”的一支“神秘力量”时刻准备着——央行！ 央行，还在托举黄金？ 面对国家力量，再强悍的个人资本往往也难以抗衡。因而金价的未来走势，官方的态度至关重要！ 5月7日，外汇局发布的数据显示，4月末，中国黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续六个月增持黄金。目前黄金占占储备资产总额的6.8%。在过去六个月中，中国央行持有的黄金增长近100万盎司，约合28吨。 中国央行的行为，实际上与全球央行近年来“大举购金”的动作相一致：据世界黄金协会的数据，今年一季度，全球央行购金244吨，符合近三年季度购金量的常态水平。2022年—2024年，全球央行连续三年购金量超1000吨，远超2010年—2021年的473吨平均水平。瑞银甚至预测，各国央行将在2025年买入约1000吨黄金。 那么到底是哪些国家对黄金特别青睐呢？一季度，波兰、阿塞拜疆国家石油基金、哈萨克斯坦、捷克、土耳其、印度、卡塔尔、埃及是全球增持黄金的主力，可以看出，这些国家主要为新兴市场国家。而增持黄金，一定程度上也有资产储备多元化的考虑——特朗普整天“翻大饼”，美元似乎还能不能靠得住，确实是个大问号！ 尾声 金价的大起大落，历史上曾出现过多次，面对不确定的未来，普通投资者能做的，就是把好自身定力，理性投资，坚决摈弃“赌徒”心态，才能在市场活的够久。