下周一开始，个人养老金改革将有大动作！ 12月12日，人社部携手财政部、国家税务总局、金融监管总局及证监会，共同发布了《关于全面推广个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》），宣布自12月15日起，个人养老金制度将不再局限于36个先期试验的城市（地区），而是正式推向全国范围。 除了范围推向全国外，这次的个人养老金新政，最大的亮点在于，可投资范围大大扩充了！ 以下是《通知》原文： 在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围。将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围。鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品，合理确定个人养老储蓄的期限和利率。 众所周知，作为广大人民群众的养命钱，养老基金的投资必须把安全放在第一位，而选择了指数基金，意味着分享整体经济或者行业增长的红利，相比于个股的“上窜下跳”，不失为稳妥的选择。 那么这次指数基金有哪些入选了呢？根据证监会官方网站监管披露产品目录，首批共有85只权益类指数基金入选，来自30家公募基金，跟踪各类宽基指数的产品78只，跟踪红利指数的产品7只，包括沪深300指数、中证A500指数、创业板指数等普通指数基金、指数增强基金、ETF联接基金。 跟踪指数覆盖面较广，近20只宽基指数入选，包括：一是核心大宽基、跨市场指数：沪深300指数、中证500指数、中证800指数、中证A50指数、中证A100指数、中证A500指数、科创创业50指数；二是单市场指数：上证50指数、深证100指数、创业板指、创业板50指数、科创50指数；三是风格策略类指数，即沪深300红利低波、中证红利指数、红利低波指数、红利低波100指数。 从上述入选类型，我们可以看出，整体上还是以宏观指数为主，并没有偏重于某个特别行业，因而可以在一定程度上避开行业的波动。除此以外，入选的基金自身“体质”也必须达到一定要求，正所谓“打铁还需自身硬”！ 基金入选榜，公司实力榜 据新浪基金频道等报道，这次入选的规模要求：连续4个季度规模均高于10亿，或11月底时点规模高于20亿，且业绩方面，要求跑赢业绩基准。由此可见，没个两把刷子，恐怕难以入选！ 从基金管理人看，30家基金公司85只指数产品纳入个人养老金投资产品目录中。其中，易方达基金以11只产品居首，华夏基金以9只产品、天弘基金以8只产品紧随其后。 对比非货币资产规模TOP20的基金公司发现，本次易方达基金入选产品最多，有11只，排在二三四位的是华夏基金、天弘基金和富国基金，分别有9只、8只和5只。从某种程度上来说，这也意味着基金公司在行业上的“江湖地位”——无一不是行业翘楚。 不过也有一些“黑马”入选：大成基金是名单中的“黑马”，本次有3只基金入选，分别是大成中证A500、大成中证红利和大成沪深300。但截至今年3季度末，大成基金管理规模3283亿元，全市场排在第28位，排名要稍微靠后，形成了鲜明对比。 与此同时，可能是由于本次入选的主要是宽基指数，所以像华宝基金、招商基金和国泰基金入选产品不多有点令人意外，三家的指数产品比较有特色，实力也比较强。鹏华基金、永赢基金、中银基金这两家头部基金公司未有指数产品上榜，但正如前文所言，这只是第一步，未来会有更多的优质产品上榜。 截至12月12日，上述85只指数基金纳入后，个人养老金可投公募基金产品增加至284只产品，这些产品均今日公告设立了相对应的Y份额。 所谓Y份额，就是“养老”的简写，是专为个人养老金投资而设立的基金份额类别，据官方介绍，其具备以下主要特点： 首先是税收优惠：购买Y份额基金可以享受税收递延优惠，这对于长期投资尤为重要，因为它减少了短期内的税务负担。 具体说来，《个人养老金实施办法》中明确了参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，在此范围内享受税收优惠（不是没有上限的）。根据每位投资者的税率不同，税收优惠政策的抵扣比例不同。 例如，如果考虑3%领取税率，月均收入为20000元，每年按照上限12000元投入个人养老金账户中，待满足领取条件时，这12000元只需缴纳360元税，相当于节省了2040元所得税，换句话说，就是“以时间换空间”，收入越高，省得越多！ 除了费用优惠：Y份额的管理费和托管费通常为普通A类份额的5折，这有助于提升投资者的费后收益。此外，Y份额不收取销售服务费，并且可以豁免申购限制和申购费等销售费用，增加了投资的吸引力。 不过需要注意的是，跟其他联接基金比起来，此次纳入的指数基金管理费并没有特别的优势，以华夏基金为例，沪深300ETF联接基金Y份额的管理费是0.15%，这跟华夏沪深300ETF联接基金A类管理费和托管费一样。也就是说，在新纳入的指数产品里，至少和联接基金相比目前没有降费。 Y份额其实并不是今天的发明：实际上，自2022年11月份个人养老金制度落地以来，首批个人养老金基金的Y份额成立已近两年，从产品净值和管理规模来看，均呈现出向好态势。 据证券日报，具体来看，成立较早的偏债型Y份额成立以来收益率排名居前，而今年以来收益率较高的多是偏股型Y份额；规模方面，中基协数据显示，截至今年三季度末，Y份额合计规模超过73亿元，较去年同期增长42%，截至今年上半年，个人养老金基金持有人户数达103.05万户，较2023年同期增长24%。 买个人养老金，赚钱么？ 一切投资的最终目的都是为了赚钱，那么这么多基金加入个人养老金，究竟能否帮助投资者赚到钱呢？如果对这么多基金的挂钩指数进行复盘，或许能得出一些初步的结论。 据公众号“一地基毛”整理，沪深300、中证A500、中证500、创业板和红利是本次入选产品挂钩较多的指数，分别有21只、19只、14只、6只和6只挂钩。就整个市场而言，沪深300指数挂钩产品规模最大，已经达到了1.16万亿元，中证A100挂钩产品规模最小，仅61.66亿元。 从上述表中可以看出，近10年角度看估值，85只产品挂钩的指数估值都不算高。超过70%分位线的只有科创50、中证A50和中证A100，不过被低估也不算多，只有创业板指和创业板50。不过近些年市场较为低迷，而近2个月市场旱地拔葱行情，会对分位点形成扰动，对此值得考虑。 不过养老金投资是一项长期的工程，毕马威《China Pensions Reform-2023》报告中提出：“在2030年，我国个人养老金规模预计达到4.1万亿元”。因此，把指数基金纳入个人养老金产品范围或将进一步推动指数基金规模，从而助推“长钱”入市。 在指数基金纳入个人养老金产品之前，个人养老基金只有一个类别，即在养老FOF基金的基础上开设专门面向个人养老金的Y份额。 据中国基金报，个人养老目标基金Y份额规模分化相当突出。其中，规模超1亿元的产品有20只，占比为10%，同时有59只产品规模不足100万元，占比接近30%。 而相比于指数基金，养老FOF基金无疑更加考验基金公司的主动管理能力，而指数基金的加入，会不会对原来FOF的Y份额形成稀释，只有等待时间的检验了。 尾声 购买个人养老金，是一项长线投资，需要结合自身情况做出选择。那么各位财友会购买么？欢迎在评论区里聊聊呀~

“迪链”再迎利好。 12月9日，博科测试开启申购，10日，林泰新材开启申购。 一连上新两家，让市场对比亚迪供应链有了更多期待。 林泰新材进行网上申购，发行价为19.82元/股，发行市盈率为17.94倍。 初始发行规模585万股，占发行后公司总股本的15%（超配行使前），预计募资1.16亿元，发行后公司总市值7.73亿元。网上顶格申购需冻结资金550.6万元，网下战略配售共引入战投3名。 湿式纸基摩擦片龙头？ 林泰新材的主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片。 湿式摩擦片应用于湿式离合器，由于湿式离合器在频繁换挡或滑摩的情况下产生的热量能够被冷却油液及时带走,允许起步时有较长时间的打滑而不至于使摩擦片烧蚀和翘曲，使离合器片尽可能在允许的温度范围内工作，其工作寿命通常可达干式离合器的5-6倍。 概括来说，湿式摩擦片是湿式离合器里的必要零部件。 根据普华有策，2022 年全球汽车变速器市场规模约为7,524亿元，其中中国市场为2,257亿元，占比约为30%，预计2025 年全球汽车变速器市场规模将达到10,176亿元，年均复合增长率为10.6%，其中中国市场将达到3,147亿元，年均复合增长率为11.7%。 根据中国汽车工业协会出具的《湿式纸基摩擦片行业研究报告》，国内企业(不含国外企业在国内的公司)中为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰新材。 我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，2022年林泰新材市场份额为4%，排名第三。林泰新材的赶超和发展空间仍然很大。 2021年至2024年上半年，林泰新材营业收入分别为1.32亿元、1.76亿元、2.07亿元、1.22亿元；同期扣非归母净利润分别为1281.34万元、2299.82万元、4308.48万元、2816.22万元。今年1月至9月实现营业收入1.93亿元，同比增加36.76%；实现归母净利润0.46亿元，同比增加72.57%。 独家供应受到质疑 林泰新材的一大宣传亮点，是全国首家为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业。这一点从林泰新材第一轮问询回复可见一斑，在乘用车湿式纸基摩擦片供应商的访谈中，吉利、长安、上汽、奇瑞等汽车厂商的表述，均为“国外公司：【豁免披露】国内公司：林泰新材”，有的还会加一句“无国内其他厂商”。唯有比亚迪的反馈是“出于信息保密，比亚迪不提供除上述公司外其他厂商的任何信息”。 这里，或许可以大胆猜测一下，比亚迪是不是有“自主替代”的可能呢？ 这一猜测并非没有其他证据支撑。据招股说明书，2021年至今，林泰新材的前五大客户中，上汽、长安和奇瑞始终榜上有名，而比亚迪在今年上半年，刚刚杀入了林泰新材前五大客户名单，位列第三。 换言之，林泰新材大规模进入比亚迪供应链，就是今年的事。 那么，进入比亚迪供应链的代价是什么？ 代价就是“砍一刀”。林泰新材表示，“2024 年上半年，公司湿式纸基摩擦片销售单价较 2023 上半年下降 7.25%，主要系当期向比亚迪销售的新产品收入占比增加，该部分新产品销售单价相对较低所致。” 员工数之谜 林泰新材曾大量采购劳务外包服务，2021年度至2024年1-6月，公司接受劳务外包服务金额分别为372.77万元、1,375.63万元、1,013.75万元和169.41万元。 对此，林泰新材表示，劳务外包费用相对较高主要系受订单交付需求及2022年公司生产基地转移影响，公司原生产工人部分流失，临时外包服务需求有所增长。随着生产人员的不断补充，2024年劳务外包采购额降低至168.68万元。 报告期内，公司采购的劳务外包服务主要为拼装、检查包装、机加工等工序中的部分辅助工作，不涉及公司产品核心技术或核心工艺。 且不论大量使用劳务外包，是否体现了林泰新材产线的技术含量。 仅从直接人工、劳务外包服务、员工数和营收来看，四者的关系并不匹配。 直接人工+劳务外包应当可以视作生产一线的员工成本。 在营收逐年走高的情况下，员工成本最高的年度却是2022年，按上半年线性外推的话，今年员工成本比2023年略低，而营收仍有大幅增长。 再把直接人工和劳务外包对比，更显蹊跷，相比2021年，林泰新材如今的员工数从129增长到247。 所以，林泰新材的生产，到底需要多少员工呢？ 这是个值得探讨的问题。 结语 报告期内，林泰新材的应收账款周转率逐年提高。从2021年的2.87提高到2024上半年的3.79。 与博科测试不同，林泰新材的应收账款、应收票据和应收款项融资，并没有随着业务发展，出现大幅攀升。 结合林泰新材应收账款周转率来看，林泰新材的现金流更加健康，这也符合其“全国首家”的定位，在国产替代的大潮下，林泰新材的无疑具有一定的先发优势。 伴随新能源车快速崛起，产业链也在加速洗牌。整体上呈现，新能源车洗掉油车，国产洗掉国外品牌的趋势。 当前的汽车零部件，大体可以分为油车专用、电车专用和油电通用。然而，电动汽车的零部件比燃油车大约少了三分之二。电车专用的零部件并不多。 新能源车模块化程度更高，结构更加简单，竞争维度更少，产业链也更短。竞争维度少了，想错位竞争也“错不开”。这使得新能源车领域“赢者通吃”的效应更加明显，无形中加大了主机厂的话语权。 有人说油电通用的零部件厂商不受影响。但林泰新材已经体现了这一点，比亚迪进入了客户名单，“客单价”随之下降。 只能说，“价格屠夫”不愧是“价格屠夫”。 仅就林泰新材而言，它能长期留在比亚迪供应商名单之中吗？一旦独家供应的格局被打破，其业务发展将出现怎样的变化？ 欢迎在评论区留言交流~

这是今年以来的10年期国债收益率走势图！ 缓缓下行的趋势，让债券价格不断走高，奠定了今年债券牛的主基调。 最近一周以来，10年期国债收益率加速下行。在此前下破“2”的关口之后，12月10日，10年期国债活跃券收益率一度下破1.85%，创下22年新低。 国债收益率创新低背后 先说最近一周10年期国债收益率的快速下行，有一个直接的催化因素。 11月29日，市场利率定价自律机制工作会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，提出了两点： 1.将非银同业活期存款利率纳入自律管理，相关机构同业活期存款，应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平； 2.若银行与非银金融机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。 规范同业存款利率的直接目的，是有助于缓解银行息差压力。 据中信证券首席经济学家明明测算，对于银行而言，假设同业活期存款利率平均压降20基点，至当前7天期逆回购利率水平1.50%，银行利息支出将减少约280亿元，负债成本也将减少，且同业活期存款占比更高的国有大行受益将更为明显。 然而，另一方面，这直接会导致利率的下降，起到降息的一个作用。成为国债利率走低的催化剂。 除此之外，天弘基金表示早已预测到债市此时的发力。 第一，从价格比较来看，银行贷款和债券价格比较显示，债券相对于贷款的价值已经到了较高水平，因为贷款利率下降的幅度比国债要快，为银行配置债券提供了充分不必要条件。 第二，每年的11月底到12月，银行及保险都会入场做一些提前的抢跑型配置或第二年的布局，近期的债券市场也验证了这一点，一些银行及保险较偏好的债券下行幅度非常可观。 债市牛了一年 债券收益率和经济一样，也存在周期性特征。 根据相关复盘， 以10年期国债为例，过去22年大体经历了6轮周期，每轮周期大体可分为以下4个阶段：熊市利率快速上行期、熊市底部高利率震荡期、牛市利率下行期、牛市顶部低利率震荡期。但并非每一轮周期都存在这4个阶段。 催化债券牛熊切换的直接因素是什么？货币政策。 比如，2009年。 此前受到2008年美国次贷危机的影响，国内出台了大范围的刺激政策以求稳定经济。财政、货币共同发力之下，经济很快企稳。债市也从牛市转变成熊市。 2020年，“黑天鹅”疫情市场的爆发引发市场恐慌，避险情绪主导下，债市出现超跌反弹。叠加当年初期，宽松货币政策的加持，债券收益率快速下行，10年期国债收益率跌到2.5%，成就了一波债市。 事实上，除了9.10月出现短暂调整之外，今年债市可以说几乎牛了一整年。 综合分析这一波债牛特点，有几个主要因素共同构成。 第一，经济层面受到挑战，经济的下行，自然会带来收益率的下行； 第二，货币层面，宽松货币的政策预期。外加，中共中央政治局会议最新指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 第三，从化债方面，财政基本都在用高等级的债去替换低等级的债。等级越高，相当于债券风险越小，给到的补偿利率自然也越低； 第四，资金交易层面，资金对优质资产的旺盛需求，以及避险需求。 天弘基金赵鼎龙更多他地认为，今年的债券市场牛市主要由剩余流动性驱动，与以往的机构主导和杠杆牛有所不同。 当前，无论是机构还是居民，都更倾向于将剩余资金配置于债券市场。特别是居民在比较了房产、股票等资产的回报后，更倾向于选择债券作为投资对象。 债牛会不会轻易结束 这一轮行情是否能够持续？ 不少机构会比较看好。 国投证券认为，从债基久期水平、市场分歧度、恐慌式买入等指标看，当前市场微观情绪指标整体位置仅中性偏高，尚未达到极端过热状态，行情仍存在顺势动能。 浙商银行FICC团队指出，短期节奏上预期过于一致可能带来一定的止盈压力，但整体在未有明确信号表明宏观周期逆转之前，债牛的进程不会轻易结束。 天弘基金赵鼎龙也指出，随着股票市场的风险偏好提升，债券市场的资金流入可能会阶段性瓦解，导致债券出现回调。但总体来看，由于债券市场的风险相对较小，且在未来一段时间内仍可能保持牛市状态，因此投资者可以保持相对乐观的态度。 笔者觉得可以期待一下。综合考量经济等各方面因素，货币政策还是会保持在相对较低的利率范围，这为国债价格提供了支撑。 不过，换个思路，国债收益率持续下行，不排除引起监管层面的出手干预。但经济层面复苏程度的因素还是要考虑进去。 因此，国债会处于一个下有底，上有压的一个状态。你可以有个不错的收益率，但超额可能不那么容易。 再说了，都去买国债了，股市还怎么牛起来！

最近四川宜宾举行的“2024中国光伏行业大会”，引发了业内诸多的猜测和联想。 首先是开会的地点选择。众所周知，五粮液是宜宾的绝对王牌，连宜宾的机场都以“五粮液”命名。经信局数据显示，2024年前三季度，宜宾光伏产业实现产值194亿元，全年预计实现产值近300亿元，同比增长10%以上。 其次是会议的开放程度：根据中国光伏行业协会发布的通稿，此次会议的公开议程部分采用线上线下方式同步进行，线上观看人次超200万，获得广泛关注与热烈讨论。诸位大佬汇聚一堂，共商光伏行业的未来。 开门会，闭门会，两手齐下 例如在12月5日上午的公开主题演讲中，协会名誉理事长王勃华回顾工作时表示，协会积极向主管部门提供政策建议，反馈行业困局，并提出解决方案。根据其演讲，今年1到10月，光伏行业“在逆境中砥砺前行”。在规模扩大的背景下，价格、产值、出口额全面下滑，可以说是杀得难解难分！ 和高朋满座的公开会议相比，真正的业内人士更关注另外一场闭门会议，而这场会议，可能才真正决定了未来几年光伏行业的格局，乃至整个行业的大洗牌！ 这场闭门会议神秘到什么程度？甚至都没出现在2024中国光伏行业大会的任何公开议程中。只是现场的消息比较灵通的机构分析师，大多还是知道有这么一场会，但也只是“知道”而已。开会的12月5日当天，会议室全天候都处在严格管理与监视之下，即使在不开会的当天上午和中午也是如此，闲杂人等一概谢绝入内，所有参会人员一律上交手机！ 据“赶碳号科技”表示，这次参加闭门会议的大佬级别非常高，某位光伏行业资深从业人员介绍，从业20年，他还是第一次看到这么多大佬，集中出现在这么一场小规模会议上，基本上全是企业里能说了算的“话事人”，再次印证了那句老话“大事开小会，小事开大会”！ 上一次这么严格的光伏闭门会议，还要追溯到两个月前的上海，主题则是“防止内卷式恶性竞争”，参会企业共有16家，行业协会在后来发布的公众号推文中表示“企业已经就此达成共识”，似乎讨论结果十分理想，但文中并未透露具体讨论内容。 在这次闭门会议前，央视曾经播出了一期《对话》栏目，七位产业大佬齐聚一堂，其中隆基绿能董事长钟宝申信心十足地说道“我们认为‘三九天’已经过去了，接下来不会比‘三九’更寒冷。”种种迹象表明，光伏行业正在走出“至暗时刻”！ 减产协议，呼之欲出？ 沉疴须用猛药医，现在光伏行业即使说度过了最艰难的时候，也远远不能说脱离了危险，王理事长在演讲中展示的“三低”就是最好的证明，光伏行业想从ICU转向KTV，可能还需要历经九九八十一难！ 常言道“同行是冤家”，不过面对前所未有之严峻局面，大佬们的信息渠道肯定比我们通畅得多，选择也肯定是基于企业利益最大化：根据目前消息，这次这么多大佬再度聚在一起，原来是为了签署一份类似于“欧佩克”的自律减产协议！ 其实对于这次闭门会议的具体内容，目前公众所知依然非常有限，尚未有更多的媒体报道流出，仅仅是光伏行业协会在官网披露了一段简要的内容：就下一步工作进行安排！ 那么“下一步工作”究竟是啥呢？据澎湃新闻，原来是覆盖光伏制造各环节约九成产能的33家企业在宜宾座谈会上签署了自愿控产的自律公约，面对深不见底的悬崖，各家企业不得不破釜沉舟，捐弃前嫌，抱团取暖——否则可能是一起冻僵！ 这33家企业涵盖硅料、硅片、电池片、组件环节几乎所有一二线企业，集体约定自觉控制产能和出货，避免盲目扩张。本质上类似于欧佩克的“减产保价”！ 既然“减产”大方向定了，究竟减产多少，怎么减产，谁来监督，对于违反者如何处罚，都是市场望眼欲穿的消息。但对于这样的核心机密，在最终确定之前肯定不会对社会公布的！ 对于市场流传的产量配额数据，有参与自律公约的企业人士表示，真假掺杂、存在多处数据出入，仍须等待最终的官方版本。 不过正式消息出来前，小道消息难免满天飞：据“侯兵Hoping的光伏笔记”透露，最有参考意义的还是某家头部企业领导人的说法：按照出货量70%权重+30%产能权重确定明年的产出配额（最终可能有出入）。此外，自律公约还规定了若干惩罚措施，力求做到“长牙带刺”。 虽然说这次参会的都是大佬，但一场会议显然不可能决定所有，真正的功夫还是在会场外：据光伏自媒体“赶碳号科技”消息，主要工作（硅料、硅片、电池组件三大环节企业间的磋商争论）已经在会前完成了，这次只是完成最后确定的一步。33家企业，本着求同存异的原则，才达成了这次自律公约。 据澎湃，自律公约由各企业的法人代表签字，且有专业律师团队等第三方机构参与，设有保证金等约束机制。接下来，中国光伏行业协会将组织专业团队对全国300多个光伏基地的产能进行实地核查确认，让虚报者无所遁形。这份自律公约预计在2025年元旦前后正式生效。 虽然条约的最终文本还有待公布，但从各位大佬的言语之间，我们仍然可以体会到，各方对于光伏行业“限产保明天”依然具有很大的期望！ 在当天上午举行的光伏企业领袖对话中，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心首任主任李俊峰，就提到欧佩克对中国光伏的启示。他认为，行业带头大哥，就应该像沙特一样，起到表率作用，释放产能时少释放一些，减产时多减产一些。 隆基董事长钟宝申在上午的领袖对话中表示“我希望光伏协会能成为一个更加有力的组织，如果有一些企业不自律，就把他从这个圈子里拉出来。我相信光伏产业链很多企业都不跟他交朋友，对他就是最大的压力”。 对于光伏行业“内卷”造成的不良影响，以及背后的根源，各位大佬显然有着清醒的认识。钟董事长亲口承认“实际上这两年光伏组件的质量，我们观察到，其实是比以前在变差了，没有变好。这样的后果大家都知道”。还表示“我们把过多的资源，进行了过度分散的投资，以致让很多经营主体都获得了很多的资源。资源投入大，但由于分散，就导致浪费也是巨大的”。 上面这段话信息量很大，不过意识到问题只是第一步，下一步就是解决问题。钟董事长开出的“药方”其实还是四个字：并购重组！ 其表示“只有兼并重组，这几年各地的产能投资，才能够得到合理地整合，让它发挥作用，而不是说最后变成了硬淘汰，生硬的去浪费掉。所以，我认为从行业大局方面，未来的出路，就在于减少经营主体数量”。好家伙，这是又要上演“大鱼吃小鱼”的戏码！ 不过这又引申出一个问题，如果正如钟董事长所言，行业全面开启兼并，隆基打算兼并重组谁，最后能成功么——要知道，最近凡是涉及到光伏行业的资本操作，结果往往无疾而终，通威终止收购润阳，以及天合光能分拆“折戟沉沙”便是证明！ 除了隆基这样的巨无霸，行业其它参与者也在关心产能问题。例如，高景董事长徐志群就表示“在产能利用率上要自律。我在公司内部经常说，如果我们的库存到了一定程度，立马就要拉警戒线，拉闸，一定要限制下来。我们是在长跑，不是短跑，而且我们也不要指望行业”。 听其言观其行：根据InfoLink最新发布的今年11月预测数据（估计与最终实际情况有差异，但是基本方向不会相差太远），高景太阳能是所有硅片企业中开工率最高的一家。根据最新的信息，高景太阳能在宜宾的单晶炉设备开机率已经达到了100%，处于行业的开机率领先者。 尾声 高层在最新的会议中提出“要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。全方位扩大国内需求”，这意味着绿色能源转型和绿色消费也将是提振的重点，需求易升难跌。 但在这其中必然要经历多轮洗牌，最终能活下来的，一定是技术和管理等方面具有优势的企业。最后引用徐董事长的一句发言，作为本文的结尾，也作为社会对光伏行业的期待： “我们要成为先进产能、先进技术的促进者，不要作为落后产能、落后技术的维护者”。

近两天，尽管并购重组概念有熄火迹象，但单只个股重组复牌当天炒作依然火热。 不过，政策暖风频吹，并购重组继续高歌猛进！最近，各地陆续出台文件，继续为并购重组提供支持。 各地政策持续推进 10月以来，上海、广东、安徽、深圳、四川等地陆续就并购重组出台指导文件。 比如，11月上海政府召开会议，原则上同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》。 从其中的表述来看，政府期望通过并购重组提高上市公司质量、培育龙头企业，向有助于新质生产力发展。 深圳的发布的征求意见稿，更是量化了并购重组的指标，其中提出到2027年底，推动深圳境内外上市公司总市值突破15万亿元；推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元，助力深圳打造有重要影响力的创新资本形成中心。 可见如果能够按照国家鼓励，且最终能够实现并购后经营的成功，它释放的动能非常强大。 中金公司指出，2024年以来，并购重组政策呈现三个特点： 一是进一步加大对科技创新企业并购重组的支持力度； 二是推进并购重组进一步“脱虚向实”，由“套利并购”逐渐回归到“产业并购”； 三是推动并购重组成为完善市场生态的重要手段。 用并购重组大时代，已是业内专家的共识，甚至被定义为加快构建支撑高质量发展的现代化产业体系！ 并购重组不是永远的解药 复盘本轮资产重组可以看出，并购重组的类型还是比较丰富的，涉及同行业重组并购、同产业链并购重组，上市公司跨界收购、要约收购、资产出售等。 体量上，既有央国企之间的巨无霸、也有热门行业半导体、新材料等产业链整合，主要目的更多为了达到协同效应。 据相关统计，过去一周又有19家上市公司披露重大重组最新进展。 12月6日，云南大型煤化工企业云维股份的资产重组迎来最新进展！ 公告阐释出本轮并购的目的：为提升上市公司资产和经营质量，云维股份与控股股东云南能投集团正在筹划由云维股份发行A股股票并支付现金的方式购买云南能投红河电厂若干股权。 事实上，云南电投也是云南能投集团控股的子公司。 云维股份已于12月9日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 不过，目前本次交易仍处于筹划阶段，本次交易最终能否实施尚存在重大不确定性。 云维股份的竞投标的红河电厂是位于云南省的一家企业，主要从事电力、热力生产和供应。 去年一年红河电厂发电量达到43.35亿千瓦时，同比增长3.73%，创历史新高。设备利用小时更是达到7225.62小时，稳居全省第一。 红河电厂依然在扩建。据报道，预计将成为云南省“十四五”480万千瓦规划的首台投产燃煤发电机组，为2025年及以后云南能源电力保供提供强有力的支撑。 红河电厂二期工程项目建成后，云南能投集团红河电厂“一大两小”总装机达1300MW，预计可实现年发电量70亿千瓦时以上，年均贡献产值25亿元、纳税2亿元。 从云南省本身来看，其本身煤炭储量丰富，去年开始，云南迈出煤电市场化改革决定性一步，在全国率先提出建立煤电调节容量市场，单独设立煤电电能量市场。 毕竟，云南是全国重要的绿色能源基地和西电东送基地，除了保证省内用电，还承担着西电东送任务。峰度夏期间，超额完成西电东送任务。 如果从这个角度看，其实电是不愁卖的。 相比，云维股份或许也是看重了这一点。 从这笔业务本身来看，如果按照剧本推演，云维股份的此次并购对其是利好。 云维股份的主营业务为煤焦化产品、硅石、木炭、钢材等大宗商品采销贸易业务。 其过往经营历史，挺有意思，这家公司一直是靠并购重组再经营。业务和经营状况随着并购，再并购不断起落。 资本市场曾用名：云维股份→G云维→云维股份→*ST云维→ST云维。 1996年，云维前身为云南维尼纶厂所设立。 据报道，2005年，云南对煤炭和化工行业进行整合重组，为整合煤化工产业链，云维股份多次进行了融资。 次年，公司第一大业务发生转变，从聚乙烯醇等化工品的变为焦炭经营。可惜2008年的次贷危机让钢材需求大降。公司业务受到挑战，债务大增。 后面几年，云维股份在业务的不断重整转向中，迎来回暖，比如后来云维股份将业务转向煤炭及其他商品贸易，2021年摘帽。 不过，今年该公司的利润并不十分理想。今年前三季度，云维股份营收5.51亿元，同比增长12.78%；归属于上市公司股东的净利润亏损约911万元。 12月4日举行的业绩说明会上，云维股份表示，公司控股股东将积极履行承诺，尽快推进资产重组、业务调整等相关工作，确保在承诺延期后的到期日前解决同公司目前存在的同业竞争问题。 历史来看，云维股份每次并购能够给公司业绩带来加持，但其业绩是否得到长期加持，还是未知。 毕竟，因为标的业绩难达预， 上市公司并购重组频"熄火"的也不在少数。 结语 并购重组当然是想业绩得到进一步增强。主营汽车零部件及配件的金鸿顺，向下收购微型驱动马达龙头企业新思考，期望实现产品与客户资源的协同发展。 另一个，公司期望达到的效果是：并购重组解决跨区域的问题！ 比如国信证券拟斥资51.92亿元收购万和证券逾96%股份的例子。国信证券和万和证券的实控人均为深圳市国资委。 主要目的：国信证券表示，本次交易有利于完善公司跨区域布局。万和证券的注册地在海南，50家分支机构主要分布在粤港澳大湾区、长三角等国家重点发展区域。 并购重组，看起来是一个欢欣鼓舞的事情。政策加持下，相关概念火爆。 不过，到底并购重组算不算成功长期需要观察。 把广慧并购研究院院俞铁成的这几句话放在一起看，很有意思： 1.国六条只要坚持一年，很多小市值公司都可借此改命； 2.我们在欢欣鼓舞的同时也得保持冷静和清醒：全球长期并购统计结果显示，超过50%的并购案例都失败，中国企业并购失败概率估计超过60%。

在经历两年多的漫长审查后，北京博科测试系统股份有限公司（简称：博科测试）成功提交创业板IPO注册。 博科测试上市，之所以备受市场关注，部分原因在于，它是比亚迪供应商。 供应链金融，利润刺客？ 新铝时代上市时，笔者曾重大关注其应收情况，主要是应收款项融资和短期借款，以衡量其账期。在博科测试这里，同样成立。 博科测试近些年的应收情况如图。 如果和同期营收对照，就更加可观了，2022、2023和今年前三季度，博科测试营收分别为4.588亿、4.692亿、3.222亿。 概括起来可以说是“营收不多，票据不少”。 对此，博科测试在招股说明书中，说的也很直白。 “公司账面尚未到期承兑的票据余额较高，主要系应收商业承兑汇票规模显著上升，由于部分大型汽车整车厂商客户在报告期内开始推行集团供应链融资模式，提升了商业票据结算的比例和规模，其中，报告期各期末应收比亚迪股份有限公司的商业票据余额分别为 1,357.72 万元、5,864.85 万元、5,463.66 万元及 5,264.13 万元。” 单独把比亚迪的占款拎出来讲，意味深长。比亚迪的货款给付一般采取3+6（三个月账期，六个月承兑汇票）的形式。想要全须全尾拿到所有货款，可能需要等9个月。 为了加速回款，供应商往往不得不采取票据贴现的方式，即向银行或其他金融机构支付一定的利息和手续费（合计约3%-6%），以获得相应款项。 供应链金融，显然在一定程度上侵蚀了供应商的利润。 超长账期下的存货风险 由于行业性质不同，博科测试的真实账期可能更加夸张。 因为博科测试的账期，大头不是在票据上，而在项目周期上。 博科测试表示，通常从签订合同到设计确认需要1-6个月时间，产品陆续出库需2-9个月时间，现场安装需1-6个月时间，现场安装后经试运行达到客户终验收标准需1-9个月时间。若客户不能及时履行设备验收程序，不仅影响公司的收入确认，还将增加存货占款和延长公司货款回收周期，一定程度上增加公司的流动性风险。 博科测试与客户签订合同通常采取分期收款方式进行结算，收款节点一般会考虑合同签署、发货、安装调试、终验收及质保期结束时点。通常而言，合同签署时的收款比例约为10%-15%，发货之后收款达到50%-80%，安装调试至验收完成时整体收款比例达到90%，剩余5%-10%会在质保期结束后收取。质保期一般为1年-3年。 公司以终验法确认收入，这意味着虽然款项按照项目进度结算，终验收未完成公司依旧无法取得该部分款项的收款凭证且不能确认相关收入。 如果不考虑项目分进度支付款项的话，博科测试完成验收拿到全部货款（包括商票）的周期，最快需要5个月，最慢则可能久至30个月。这应当也是博科测试毛利率高的原因，一方面销售产品+服务，一方面账期长，财务成本更高。 较长的项目周期直接带来了博科测试存货的快速增加。近三年，博科测试的存货价值为2.621亿、3.605亿、4.627亿，截至今年9月30日，博科测试的存货已增加至4.762亿。 重叠客商：宝克公司 博科测试作为宝克公司在中国境内的独家代理，报告期内宝克公司既是公司的前五大客户，也是公司的前五大供应商，其中直接销售金额占当期收入比例分别为12.27%、6.03%、9.20%及 2.94%，采购金额占当期采购总额比例分别为 17.14%、15.76%、23.75%及 8.37%。 针对这一点，博科测试道破了自己的商业模式——“采购宝克公司设备后集成自主设备及服务对外销售”。 不谈博科测试高管大都来自宝克公司，单这一商业模式，就多少令人担心。 宝克公司，1953年成立，总部位于密歇根州，是一家老牌的汽车检测设备供应公司。宝克公司在中国市场的客户基础广泛，包括蔚来、比亚迪、北汽等众多新能源车企。 独家代理业务不说，这个采购再集成的方式，关切在于宝克提供的是不是“核心设备”，可替代性如何。不对这一方面进行评估，就很难衡量博科测试对宝克是否存在重大依赖。 结语 博科测试所属的伺服液压业务算是一个很细分的赛道。 博科测试表示，其“伺服液压业务范围与美国 MTS 公司上述业务板块口径基本一致，参照上述规模及增速，发行人所处市场目前全球市场规模在180亿元左右。” “估算目前我国振动试验设备市场规模约为110 亿元，其中液压振动试验设备市场规模约为 40-50 亿元（按照前述美国 MTS公司数据测算的全球市场规模，国内市场规模约占四分之一左右）。” 从一个角度看，可以说博科测试“成长空间有限”，但换个角度看，博科测试更有可能成为“小而美”“隐形冠军”。 作为又一家“迪链”IPO企业。站在新的起点上，有必要重新审视新能源车产业链的发展质量。 在探讨其他供应商时，我们或许可以说账期不重要，只要链主企业不赖账，那么供应链金融最多只是侵蚀利润。 但在博科测试身上，账期的意义大大增加。 2019-2021年，博科测试经营活动产生的现金流量净额分别为8,899.57万元、5,611.45万元和-783.50万元，连续下降且2021年为负；归属于母公司股东的净利润分别为6,333.11万元、7,363.25万元和8,223.11万元，连续增长。 现金流和净利润一度出现背离，因为业务本身的特点，项目周期长，账期长。并且，其产品具有更高的定制化程度，所以和客户绑定程度更高。 我们常说供应链“一荣俱荣，一损俱损”，这也是市场会给供应链企业一定溢价的原因。但当下的新能源车产业链做到了吗？ 新能源产业想要承托地产收缩空出的经济空间，链主企业需要做的还有很多。 欢迎在评论区留言交流~

OpenAI又搞大事儿了！ 周四，OpenAI官宣，从北京时间周五凌晨2点开始，将在未来的12天进行12场直播，你没看错，每个工作日都会进行一次直播，称将发布一些“大大小小的新东西”。 一下子就把市场的【期待值】拉满了，受此影响，AI相关多只个股再次持续大涨！ OpenAI满血o1，究竟多强？ 北京时间12月6日凌晨，第一场直播来了，首批王炸震撼来袭：OpenAI发布了“满血版”推理模型o1。 此前9月份，OpenAI发布o1-preview版本时，就曾对o1的技术思路进行过介绍：o1是使用大规模“强化学习”训练并使用“思维链”进行推理的系列模型。 据研究人员NoamBrown当时发布的社交内容，即使是当时已经公开的o1版本（非满血版o1），不但具有了奥数金牌潜在能力，在物理、生物、化学问题的基准测试中，更是直接超过了人类博士水平！ 在美国数学邀请赛（AIME2024，国际数学奥林匹克竞赛（IMO）的资格考试，旨在测试美国最聪明高中数学学生的考试）中，GPT-4o只解决13%的问题，而o1推理模型得分高达83%，在Codeforces编程竞赛中，它的表现更进入了前89%的队列！ 从2022年11月底OpenAI发布ChatGPT 3.5正式展现出“涌现”效果，到2023年3月15日推出GPT-4、9月24日推出具备多模态能力的GPT-4V，再到2024年5月14日推出GPT-4o，9月13日公开具备更强的推理能力的OpenAI o1-preview、o1-mini。 OpenAI大模型迭代至今，市场其实一直对o1满血版抱有高期待。 之前非满血版都那么强，现在“满血版”推理模型o1终于来了，能强到啥地步？ 据悉，o1是世界上最智能的模型，比o1-preview更智能、更快速、功能更多（例如多模态），现已在ChatGPT中上线，即将在API中推出。 OpenAI著名研究科学家Noam Brown发帖表示，o1完全体不仅能数出【strawberry】里有几个【r】（此前的模型经常在这一问题上栽跟头），还能更进一步，写出“一篇不使用字母e的关于草莓的三段短文”（GPT-4o也尝试了这个任务，但第一个词就失败了）。 整体而言，o1完全体是一款更擅长编程、数学和写作的更快且更强大的推理模型。 OpenAI表示，OpenAI o1的思维更加简洁，因此响应时间比o1-preview更快。测试表明，o1的性能也优于o1-preview，将困难的现实问题的重大错误减少了34%。 此外，如果你升级到ChatGPT Pro，还可以体验到o1 pro模式，这是o1的一个更高级版本，与o1和o1-preview相比，o1 pro模式在数学、科学和编码等ML基准测试中表现更佳。特别是，更容易反映日常编程查询的编码竞赛题中，错误率降低了75%。 OpenAI推出世界最贵大模型，持续烧钱困境的“解药”？ 除发布“满血版”o1外，OpenAI还推出了新的订阅套餐——ChatGPT Pro，可无限制地访问OpenAI的所有模型，包括其o1推理模型的完整版本，但价格可不算便宜——每月200美元（约1440元人民币/月）。 OpenAI技术人员表示：ChatGPT Pro的受众将是ChatGPT的高级用户，他们已经在数学、编程和写作等任务上将模型的能力推向极限。与大多数AI不同，o1和其他推理模型可以有效地进行自我事实检查，这有助于它们避免一些通常会使模型出错的陷阱。 为啥OpenAI要推出这么贵的订阅服务？或与其持续的“烧钱困境”有关。 众所周知，AI大模型创业，一直是一场“烧钱”的游戏，因为前期需要非常高昂的大模型训练成本，需要购买GPU&算力，服务器，数据等、以及巨额的运营成本、人工成本等。 据The information报道，OpenAI目前的年收入大约为34亿美元，而在人工智能训练和人员配备上预计消耗85亿美元，今年可能会血亏50亿美元。 具体来看，大模型的训练耗资巨大，需要巨额的算力与人力成本投入，OpenAI的成本主要分成推理成本、训练成本和人工成本三个部分。 推理成本，主要是租用微软服务器的支出，据悉日常仅仅为了维持ChatGPT的使用就需要70万美元/天，一年的推理成本总计接近40亿美元。 除此以外，训练成本主要用于支付数据费用，预计为30亿美元。人力成本方面，据OpenAI官网上的招聘岗位测算，每年公司要花费约15亿美元在这些高级AI人才身上。 OpenAI预计未来几年模型训练的计算成本可能还会大幅上升，对此，据The Information报道，OpenAI2026年的亏损将达到140亿美元，是今年预期亏损的三倍,OpenAI要到2029年才能盈利。 后面期待啥？ 12天12场，目前只进行了第一场，后面还能期待啥。 据国泰君安研报，用户对OpenAI的视频生成、视频对话等功能期待较高。 OpenAI的文生视频模型Sora于今年2月16日首次公开，体现出高一致性、长达分钟级的视频时长等优势，但一直未见正式发布，OpenAI前首席技术官Mira在3月份的访谈中称Sora最快今年内开放公测。 此外，OpenAI还于5月14日对外公开其开发的高级语音功能和视频对话功能，7月31日开始向一小部分ChatGPTPlus用户推出高级语音模式，9月开始推广给所有付费用户，但视频通话功能一直未见实装。 此外，据网友猜测，GPT-4o模型被锁定的图像生成功能受关注，其早期演示效果出色且有视频分析能力；ChatGPT高级语音模式有望接入互联网实时搜索及连接摄像头分析现实世界；甚至有网友幻想看到o2模型或GPT-5o的预览，还有文本转语音工具和“操作员”AI代理框架虽预期明年发布，但也可能在未来两周亮相。 再一个，OpenAI还可能给ChatGPT语音模式增加“圣诞老人”语音，有用户发现语音模式按钮可变为雪花形状。 总体上来说，国泰君安表示，市场对OpenAI此次持续12天的活动有较高预期，或将突破AI领域上限，之前透露而未上线的功能如文生视频、视频通话，以及大模型的迭代完善将成为关注重点。 2025年将是Agent元年，AI智能体进入“群体协作”时代 近段时间，AI Agent（AI助手）备受热捧。 前有国内智谱AI智能体AutoGLM刷屏出圈，此外微软、苹果、华为、小米等国内外头部厂商也正争先推出AI助手相关产品，OpenAI首个AI助手（Agent）产品也或将于明年1月发布。 最新消息，红杉合伙人Konstantine Buhler在近期接受了Bloomberg独家采访时强调：AI的当前热点是“智能体”，预计2025年及以后，AI智能体将从单一智能体发展到“群体协作”的模式，即多个代理组成网络，彼此协作甚至对抗，完成更复杂的任务。 此外他还指出，医疗和教育等关键领域将成为AI技术的下一个重要战场，有潜力降低成本、提高效率，从而推动社会进步。 一会儿问答大模型，一会儿01推理大模型，一会儿AI Agent，是不是经常搞得人很迷糊？它们之间到底啥关系？ 最近看到一个智谱对AI的分级，分享给大家，供大家参考： 一级LLM模型，主要具有语言能力，开启了chatbot、AI搜索等应用涌现。 二级AI具有人类水准的问题求解能力，比如openAI的o1模型，可求解复杂的逻辑推理问题。 三级AI可以使用工具，系统可以执行动作，完成多数人类物理世界问题。目前的AI Agent已初步具备三级AI能力。 大家对OpenAI12天12场“新品发布会”怎么看？对200美元/月的高级会员怎么看？对AI助手怎么看，欢迎评论区讨论交流呀~

消费领域，就看东鹏饮料了？ 咖啡、奶茶焦灼打价格战，纷纷企图用低价抢占市场时，发现诚如蜜雪冰城这样的低价之王，开店也出现了放缓的趋势。 据壹览商业数据，蜜雪冰城9月开出门店504家，10月仅开出194家。2024以来，蜜雪冰城并没有延续过往年增6000家的扩张速度。 但消费领域依然诞生了爆款的“神话”。比如，靠卖提神饮料起家的东鹏饮料。 今年前三季度，公司营收125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%，成为上市以来业绩水平最高的一次。第三季度公司实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%。 东鹏走强 对比去年同期，东鹏饮料本期毛利率水平略有提升。纵观2019年，如果剔除原材料涨价因素的影响，东鹏特饮的毛利率变动程度都不算太大。也就是说其业绩变动并不大。与同行相比，东鹏是存在绝对优势的。 单看三季度，公司综合毛利率为45.81%，同比增长4.29%，同比大幅提升主要因白砂糖等成本下降和规模效应。 产品层面，东鹏特饮这一款产品对公司收入占比贡献度达83.86%以上，但占比同比去年有所减少。东鹏补水啦、其他饮料的占比增速在提升。比如公司新品“东鹏补水啦”报告期内，销售占比由上年同期的3.58%提升至9.66%。 前三季度，东鹏饮料销售费用变动比例为45.11%，主要是公司用来做广告和投资方冰柜，以及销售人员薪酬增加所致。由此可以看出，东鹏还在持续的上量之中。 今年上半年，东鹏付出了12亿之多的销售费用，较去年同期增长41.91%。 渠道反馈来看，11月份以来东鹏延续高速增长态势，部分渠道出现爆单及供不应求的现象。 中泰证券认为，公司此次扩产计划一方面为补充因动销表现较旺导致产能不足的情况。 中国软饮料行业自2013年后进入平稳增长阶段，但其中不乏结构化机会频出，能量饮料、运动饮料成为近十年其销量增长最快的两大子赛道，2013-2023年销量CAGR分别为14.0%、7.5%。 目前该行业国内呈现出高集中度的态势，市场排名前五的品牌被红牛、东鹏特饮、乐虎、中沃、魔爪所瓜分，市场占有率合计高达89.9%。 根据尼尔森IQ的报告，东鹏特饮2021年、2022年连续两年在中国能量饮料中销售量排名第一，销售额排名位于第二，成为全球范围内收入增速最快的功能饮料企业。 银河证券研报指出，第三季度业绩获得单三新高的背后原因在于多个因素叠加，例如宏观复苏节奏偏慢背景下产品高性价比优势彰显、网点开发节奏明显偏快、奥运赞助催化下公司品牌力进一步增强、新品“补水啦”在网点快速开发等。 司机不够，白领来凑？ 东鹏饮料之所以能在中国能量饮料行业长久立足，与其董事长的前瞻性布局多少有点关系。 彼时90年代，与国外相比，能量饮料在国内的渗透率远低于国外。但也要感谢红牛这个竞争对手。要感谢两件事：其一，红牛将能量饮料带入中国并开启了漫长消费者教育之路；其二，中国红牛与泰国红牛的商标纷争案也给了东鹏饮料乘势而起的机会。 东鹏饮料市占率逐渐提升的原因，也在于其战略上差异化的部署，包括更便宜的价格，每100ml售价为0.9元；从更下沉的市场切入，以及更特定的人群，比如刚开始货运司机等蓝领开始渗透；塑料的包装外壳，颇具特色的防尘外盖，由于极具实用性，常被调侃直接拿来当烟灰缸。 东鹏饮料起家于东莞，作为广东省内的一家企业，广东区域曾是它最大的销售来源地与贡献者。 东鹏那句“累了困了喝东鹏特饮”的品牌标语，首先唤醒的第一批忠实粉丝是需要熬夜、身体劳累的进城务工者，以及货运司机等。 但不管是从广东起家也好，还是货运司机的消费群体也罢，随着东鹏在特定区域和人群中渗透率的提升，市场面临饱和的困扰。 根据国金证券的数据，2022年广东人均饮用量约为7.0升/人，与美国等成熟市场接近。 为了解决增长瓶颈，东鹏饮料尝试了两条思路。 渠道层面，走出广东，在全国大量铺设冰柜，公司已搭建完善的邮差商体系，高速路服务区、加油站、全国运动场馆、景区、校园等，尤其在终端渠道铺设上，东鹏饮料十分重视冰柜的投放。 从最新财报中也可以看出，不管是从业绩增速还是经销商数量上，其它地域的增长性更强一些。 2017-2023年公司收入CAGR为23%，经销商数量以及终端网点数量CAGR为25%/36%，增长势头强劲。 人群层面，开车司机不够，白领来凑？ 此前，随着中国改革开放节奏加快，西部大开发、中部崛起等，公路、铁路建设、运输的持续攀升，起初最辛苦的那波劳力工作者，这群人也是第一批消费东鹏的群体。 随着产品在这群人中渗透率的饱和，以及如今学生、白领等脑力劳动者的崛起，这些都是其新的增量对象。 另外，健康饮食习惯的兴起又刺激了能量饮料、运动饮料、具备（补水、提神等）功能的包装水等需求增长。 东鹏近年来业绩的向好，可谓天时地利人和：性价比、新消费需求人群崛起。东鹏也算意识到了这点。 东鹏不断向新群体示好。 其推出的TVC广告《年轻就要醒着拼》，打游戏的学生、工作到深夜的白领等、激烈运动后的运动员，只要累了，都能来瓶提神醒脑的东鹏饮料。 太平洋证券基于白领、考学人群、新蓝领人群数量提升等测算，预计未来公司大单品空间可达到166-227亿元区间。 另外，东鹏还在海南打造了一个高端饮料生产线和智能成品仓库，进一步拓展东南亚市场。 品类上，东鹏饮料构建了以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵。但咖啡饮料、电解质饮料本身已有不少玩家。 东鹏饮料如何与其进行较量，值得期待。 结语 从碳酸饮料王者可口可乐，到白酒之光茅台，饮料行业是一个非常容易出大单品，大公司的行业。 2022年以来，东鹏饮料股价节节攀升，成为逆消费板块而爆发的一家公司。 定价顺应时代趋势、人群需求有扩容的空间，东鹏的扩张事实上也符合消费趋势。 后续，目前市场还是比较看好其业绩表现。

12月3日盘后，商务部发布公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，决定加强相关两用物项对美国出口管制。现将有关事项公告如下：一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。二、原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。 众所周知，这次被加强出口管制的相关品类，都是现代科技中不可或缺的基础原料，特别是镓、锗、锑这样的稀有金属，更有着“工业维生素”之称，无论是军事还是民用科技都不可或缺。有关锗和锑的产业格局，财经早餐此前的两篇文章已经做了分析，有兴趣的财友可以点击链接查看： 锗：《这种科技金属，火得猝不及防！》 锑；《这种翻倍的“工业味精”，出口管制！》 今天本文的主角，是应用领域广泛，同样被多个国家和地区列入战略金属的镓。而且更为重要的是，中国的镓储量在全世界不但占有战略统治地位，而且甚至——太多了！ 镓，扼住半导体的咽喉 可能各位财友对于高中化学课本上“融化在手心里的金属镓”还有很深刻的印象。实际上，镓不但熔点只有29.78℃，而且液态区间（保持为液体的温度区间）非常宽广，沸点高达2403℃，是少有的在室温也能保持液态的金属。 镓在地壳中的含量仅为0.0015%，且绝大部分镓呈分散状态伴生于其他矿物中。因此，镓是典型的稀有分散元素。 虽然镓本身并不是半导体，但与砷、氮、硒、碲、磷、锑等金属和非金属形成的一系列镓基化合物，均为优质半导体材料，是研制微电子器件和光电子器件的重要材料，甚至可以说镓引领着半导体材料的发展方向，是电子信息时代的领航员。SMM援引相关数据显示，80~85%的金属镓都消耗在半导体行业。 举几个简单的例子，看看镓的应用范围： 砷化镓（GaAs）聚光太阳能电池因具有良好的耐热、耐辐射等特性，被应用在航天工业和军工领域，多聚光砷化镓太阳能多用于大规模发电站。 再如，氮化镓（GaN）作为典型的第三代半导体材料，是目前世界上最先进的半导体材料，是新兴半导体光电产业的核心材料和基础器件，在手机快充、5G通信、电源、新能源汽车、LED 以及雷达等方面具有远大的应用前景。 现在我们每天都离不开的快充电器，本质上就应用了氮化镓的元器件！和传统充电器相比，它的体积更小，充电更快，安全系数更高，短短十几分钟就能将手机充满电，也可以应用到平板，笔记本等大功率电子设备上，打工人再也不用担心工具没电了！ 在医疗领域中，镓的化合物也可以用于临床诊断和医用材料。镓的放射性同位素（Ga67）可对肿瘤细胞进行显像，为临床诊断提供了可靠的影像学依据。下面这张表列举了镓的常见性质，可以看出，样样离不开科技！ 正因此，镓被称为“半导体工业新粮食”，已被全球多个国家列为战略性资源。其中，美国将镓列入35种关键矿产目录，欧盟也将其列入61种关键原材料目录。 就拿美国来说，镓有着极为重要的意义。根据USGS的数据，2022年美国有74%的镓应用于集成电路领域，光电子器件领域占比为25%。 一方面，镓是半导体行业的重要原料，而且是下一代芯片的核心原料。如果想要进一步在芯片制程上突破，镓扮演着关键角色。另一方面，镓更是现代军事装备中不可或缺的材料。例如，氮化镓在美国军方的雷达系统、导弹防御系统以及其他高精尖军事设备中发挥着关键作用。 读到这里，各位财友一定看明白了，“巧妇难为无米之炊”，纵然美国拥有全世界顶尖的芯片技术，但依然离不开镓原料的供应。而下一章节我们可以看到，中国不但拥有全世界最为丰富的镓储量，而且在镓的加工方面有其它国家地区难以企及的优势！ 全世界镓储量，哪家强？ 根据招商证券2023年研报，全球铝土矿中的镓资源量超过100万吨。镓在地壳中的丰度较低，约百万分之15，自然界中的镓分布比较分散，多以伴生矿存在，主要赋存在铝土矿中，少量存在于锡矿、钨矿和铅锌矿中。铝土矿石中镓含量约百万分之50，硫化锌矿物闪锌矿中镓含量约百万分之1。 根据自然资源部数据，2022年国内镓矿储量约2.9万吨。国内镓资源以广西、江西、贵州和山西为主，分别拥有储量约1.2万吨、0.7万吨、0.5万吨和0.3万吨，占比约41%、24%、18%和11%。 与此同时，根据美国地质调查局数据，目前全球探明的金属镓储量为27.93万吨，其中，中国金属镓储量19万吨，占比约68%左右，位居全球首位。而美国，镓储量只有0.45万吨。 读到这里各位财友可能会有疑问了，前面刚刚说“超过100万吨”，现在又说“27.93万吨”，数据怎么会相互打架，到底该信谁的？其实都没有错，关键在于统计口径不同！ 这里的100万吨指的是“远景储量”。所谓的远景储量是粗略估计的储量，是探明程度最低的一级，其中大部分是无法直接开采的，因而是无效的！ 在地质学当中计算矿产的数量有三个术语，分别是：储量、基础储量、资源量。这三者是依次包含的关系，储量是最精细的测量，是刨除挖矿损失之后可以用于工业生产的量。基础储量则是在未刨除开采损失之前测定的总量。资源量则相当于一个大致的估算量，三者的数量应该依次增大。 根据一篇题为《全球镓矿资源分布、供需及消费趋势研究》的论文，截至2014年，中国镓金属储量约为19万吨，而基础储量32.67万吨。意思是中国探明了这么多吨的资源，在刨除一些不可避免的开采损失或者开采不出来的部分之后，可采集到并用于工业生产的是19万吨。而这个量占世界的比例超过80%。因此，说中国是全球第一镓储量大国完全没有问题！ 受益于LED以及智能手机的普及，全球镓矿产量在本世纪快速提升，由2009年的79吨增加至2022年550吨。中国产量占比达98%，2022年产量540吨，产能达750吨。所以中国不但是第一储量大国，同时也是第一产量大国！ 中国为什么能生产全世界最多的镓？关键还是和镓本身的性质有关——它是生产铝的副产品，而中国的铝产能，早已在全世界“遥遥领先”！ 资料显示，2023年全球铝产量6986万吨，其中，中国生产了4100万吨，占59%。印度排第二，但只生产了410万吨，只有中国的1/10，美国更是连号都排不上。而铝土矿石中镓含量约百万分之50，硫化锌矿物闪锌矿中镓含量约百万分之1。 退一步讲，就算美国能搞来足够的铝矿，他也无法大量生产镓。由于镓没有单独矿脉，90%都跟铝土矿伴生在一起，所以目前提炼镓，基本都采用电解铝的办法。铝土矿其实不稀缺，但电解铝，需要大量的电力。有资料表明，要生产中国2023年电解铝的产能，需要用掉美国全年发电量的15%。这显然是老旧的美国电网所难以承受的！ 结语 镓在科技上的作用，目前来看还难以替代，那么对于镓的后市行情，大家有什么想说的么？欢迎在评论区里留言呀~

最近，二级市场上大消费相关持续上涨，龙头黑芝麻累计最大涨幅逼近200%，桂发祥8天7板，一鸣食品6天6板。 为啥持续上涨？ 一来，近期各地促消费利好政策频出，此外特朗普当选背景下，考虑到特朗普竞选承诺，提出的包括但不限于大幅提升关税税率等，市场对未来国内政策加力“内循环&内需”的预期持续发酵。 近期地方促消费利好政策频出 据华创证券梳理，近期各个地方促消费的政策，主要有三大看点： 第一，消费品以旧换新：品类扩围。 11月以来，多地扩展消费品以旧换新的支持品类，主要是消费电子产品与家电。 例如：杭州淳安县（手机、平板、穿戴设备）；贵州（国产手机、平板电脑等；以及家居适老化改造）；江苏（手机、平板电脑、数码相机、智能手表、学习机、翻译机、无线蓝牙耳机）；深圳（手机等3C类产品）；重庆（净饮机、空气净化器、微波炉、电饭煲、消毒柜）。 从典型城市看，上海的支持范围最为广泛。9月6日，上海市宣布落实国家支持的8类家电换新政策，此后多次扩大市级财政支持的消费品品类，包括家电、家纺、家装建材、家具、康复辅具类、适老化产品等。 第二，发放消费券：支持文旅、餐饮等领域。 全国多地安排本级财政资金发放消费券，支持文旅、餐饮住宿等领域，量级多在5亿级别。 例如：1）上海，安排5亿市级财政资金，面向餐饮、住宿、电影、体育等领域发放服务消费券；2）深圳，安排5亿元市级财政专项资金，用于支持手机等3C消费品；3）四川，统筹4亿元财政资金，用于发放家居家装、四川特色产品等消费券；4）湖北安排1亿元省级财政资金，用于文旅消费券；发放1亿元高校新生合家欢消费券，用于文旅娱乐领域消费。 看点3：国际消费中心城市，开展精品消费月活动。 11月1日，商务部在国新办发布会上提及“要把促消费和惠民生结合起来，提升消费结构，培育新型消费业态。上海、北京、广州、天津、重庆等五个国际消费中心培育建设城市，在11月举办消费月”。 11月20日，中央财办副主任撰文称，加快培育完整内需体系，增强消费对经济增长的基础性作用，加快完善“想消费”“敢消费”“能消费”的政策环境，规范压减对消费的限制性措施，对可以依靠市场充分竞争提升供给质量的服务消费领域放宽准入限制。 11月21日，商务部印发促进外贸稳定增长若干政策措施。 11月27-28日，全国市场运行和消费促进工作会议在北京召开，强调要扎实推进消费品以旧换新，办好促消费活动，扩大服务消费，培育新型消费，创新消费场景，持续释放消费潜力。 华创证券认为，上述部分政策效力有望在11月集中显现。 “内循环”政策预期持续发酵 仔细观察市场的话，其实可以发现，近期的市场风格一定程度上有从前期的成长科技，切换到金融&消费的势头，一个比较重要的原因或在于： 特朗普当选，叠加前期成长科技交易过热，市场主线一定程度切换至“内循环”。 具体来看，特朗普成功当选，考虑到特朗普竞选承诺，提出的包括但不限于大幅提升关税税率、科技抑制等，市场对未来国内政策加力“内循环&内需”的预期发酵，同时前期成长科技内部轮动充分且迅速、交易过热，市场主线顺势切换至“内循环”，大消费等涨幅居前。同时，市场对后续消费支持政策的期待也较为强烈。 反常的PMI数据，企业“抢出口”效应初显 持续仔细关注经济数据的朋友应该会发现，最近11月的PMI数据有一个反常的地方。 数据纵向来看，前两年年底PMI数据都是从9月开始连续回落，但今年，9-11月PMI数据分别为49.8、50.1、50.3，实现三连涨，比较罕见。 而从细分项看，引领11月PMI数据向好的是新出口订单指数和新订单指数，说明需求在恢复，尤其是出现了“年底抢出口”现象——对应消费、出口相关板块。 资料显示，随着美国大选落幕、“特朗普内阁2.0”逐渐落地，新一届联邦政府的贸易政策立场初具雏形，这样的背景下，中国企业的“抢出口”效应初显。 具体来看，中国港口的货物和集装箱吞吐量自美国大选至今（截至11月29日）分别上涨5.6%和6.0%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）自美国大选至12月2日上涨6.5%。 全球航运市场价格方面，美国大选至今BDI和RJ/CRB商品价格指数分别上涨12.5%/1.5%，或反映全球基础商品需求和贸易活跃度有所回升。此外，美国大选至11月25日，东南亚航线集装箱运价指数上涨9.9%。 天风证券分析指出，抢出口的窗口期一般从贸易摩擦等事件发生开始，到加征关税正式落地为止，预计本轮窗口期比上一轮时间更短，抢出口的力度更高。 华泰证券表示，考虑多个品类的美国批发商库销比处历史偏低水平，补库需求有可能带动更明显的“抢出口”效应。分品类而言，截至今年9月，美国电气设备、药品、化学品、专用设备、计算机电子等批发商库销比位于偏低历史分位值，补库需求可能带动后续更明显的“抢出口”效应。

根据世界气象组织不久前刚刚发布的数据，在有增温效应的厄尔尼诺事件助推下，2024年1月至9月全球平均表面气温比工业化前平均值高约1.54摄氏度，或将成为有记录以来最热的一年。此外，极端天气正在对世界各地的社会和经济造成严重破坏。 在所有农作物中，极端天气酿成的恶果，对咖啡豆价格的推升作用十分明显。 行情数据显示，阿拉比卡咖啡豆期货上周突破3.35美元/磅，创47年以来新高。11月，咖啡豆以超30%的涨幅位居前列，年内涨幅已经超过70%。 咖啡豆期货涨疯了 阿拉比卡咖啡豆期货价格之所以反映这么大，是因为不少人担忧其主要产出国巴西会因干旱而收成不佳。 巴西8-10月，巴西接连遭遇干旱和暴雨的侵袭。此外，另一个全球最大的罗布斯塔咖啡豆生产国越南已经连续三年面临供应短缺，导致全球市场上的罗布斯塔豆供应跟不上需求。 据外媒报道，巴西米纳斯吉拉斯州最大的阿拉比卡咖啡种植区上周降雨量为17.8毫米，仅为历史平均值的31%。米纳斯吉拉斯州是巴西最大的阿拉比卡咖啡产区。 美国农业部FAS于5月31日预测，越南在2024/25新营销年度的罗布斯塔咖啡产量将从2023/24季节的2800万袋略微下降至2790万袋。 罗布斯塔供应紧张支撑着罗布斯塔价格，此前越南海关总署于11月11日报告称，越南10月份咖啡出口下降11.6%，至45412万吨。 农夫们看到此种情景，更是把自己手里仅存的产量存着，不想外放。 除此之外，欧盟即将实施的零毁林法案也对咖啡市场也造成了影响。2022年提出此方案，原计划2024年底开始强制实施。主要针对在欧盟市场上销售的包括咖啡在内的7种农产品进行调查，供应商必须证明其产品未在毁林土地上生产，否则或将面临罚款和禁令。 但目前对该法案实施与否，市场仍然存在分歧，近日并非是咖啡豆涨价的主导因素。 据Sucden Financial称，价格飙升促使巴西一些咖啡出口商解除对冲，购买咖啡期货以弥补空头头寸，从而推高了咖啡价格。 咖啡豆供应短缺的焦虑主导之下，期货飙升，让期货交易商们感到震惊不已。 StoneX的交易员托马斯·阿劳霍表示，自己从未见过这种局面，这不是今年就能解决的问题，烘焙商们已经开始恐慌。 现阶段，天气因素对于农作物的破坏效应没有办法解决，未来天气走势也是不可控因素。但其短期价格波动，会随着各种消息变动。 当地时间12月3日，据外媒，当天的咖啡价格暴跌至一周低点。长期清算压力对咖啡价格造成压力。ICE上周提高了咖啡期货头寸的保证金后，将大量资本与咖啡头寸挂钩可能不再合理。 此外，巴西雷亚尔的疲软对咖啡不利，雷亚尔当日下跌了1.8%，略高于上周五兑美元的历史低点。雷亚尔走软鼓励巴西咖啡生产商的出口销售。 尽管天气短缺对产量造成供应影响。但期货市场上，亦有看空的观点。 供需角度上，根据国际咖啡组织（ICO）的最近预测，2023/24年全球咖啡产量将同比增长5.8%，达到创纪录的1.78亿袋。ICO还表示，2023/24年全球咖啡消费量将同比增长2.2%，达到创纪录的1.77亿袋，导致100万袋咖啡过剩。 消费会受到影响吗 上游咖啡豆，或者期货市场上价格的上涨，对下游消费会产生什么影响？这种外输型通胀会不会直接带来咖啡售价的上涨？ 在咖啡消费比较成熟的欧美市场来看，据相关报道，今年7月份，欧美咖啡豆期货价格的上涨在消费端得到体现，多家咖啡制造商开始提价。据外媒，咖啡价格不会下跌，它们将保持在很高的水平。咖啡供应链正面临巨大压力。 据外媒6月报道的评论中表示，预计英国超市咖啡的价格将再上涨10%。 雀巢公司将2023年利润率下降归因于罗布斯塔成本的增加。该公司在6月份报告称，由于之前的价格上涨后，有意识的消费者纷纷撤离，该公司面临着更具挑战性的定价环境。不过，在接受相关媒体采访时，雀巢公司拒绝就此事发表评论。 各咖啡零售商之间短期亦有差异。 比如，据外媒报道，星巴克爱好者可能还不会在他们的饮料上看到更高的价格标签，因为该公司使用所谓的固定价格合同提前购买咖啡，同意在很长一段时间内以一定的价格购买咖啡，并采用对冲策略锁定价格，保护客户免受市场波动的影响。 消费者权益研究和餐饮业分析师Sharon Zackfia表示：“如果咖啡价格飙升，像星巴克这样的公司可以静待一段时间，因为他们手头有这么多固定价格合同，而且手头已经有这么多咖啡。” 但欧美地方咖啡零售商提价还与其它因素有关。 比如，意大利咖啡制造商Lavazza在一份声明中表示，由于各种原因，它今年提高了价格。该公司表示：“收成不佳、气候变化、乌克兰战争、红海冲突、投机者干预和强势美元的结合，为咖啡行业创造了一场‘完美风暴’，自疫情以来，咖啡价格呈螺旋式上涨。” 国内短期情况如何？ 据国内相关媒体报道，云南一家咖啡公司负责人表示，云南普洱的咖啡鲜果从10月底的4.3元/kg涨到现在的6.8-7元/kg。但上游的变化并不意味着消费者买到的咖啡会立刻因此涨价。 成本结构上，尽管咖啡豆是咖啡饮品的主要原料，但其在每杯咖啡的总成本中占比并不高，通常仅为4%左右。 国金证券推出的《咖啡的觉醒年代系列》研报指出，以一杯星巴克大杯拿铁为例，咖啡生豆成本仅为一元多，即使加上烘焙成本也仅为三元多。相比之下，租金成本（占比超过25%）和人力相关成本（行政、劳动力、运营合计接近30%）才是决定咖啡价格底限的关键因素。 湖南日报援引上海啡越投资管理有限公司董事长的观点，咖啡豆期货价格上涨对终端价格造成一定的影响，但期货涨价传导到现货市场也需要一个过程；如果几个主要原料同时上涨的话，还是会对品牌毛利造成比较大的压力。 国内咖啡行业的竞争依然战事正酣，但是靠9.9元极低价格战的策略已经暂时告一段落。 例如瑞幸等企业，都在通过优化、自建供应链保持相对成本的优势。 从长远来看，咖啡豆的产能的稳定性还是看气候。 惠誉解决方案公司BMI的高级农业综合企业大宗商品分析师查尔斯·哈特表示，气候变化代表了“咖啡行业的系统性风险，在未来十年将变得更加严重”，他预计更多的极端天气事件可能“加剧世界咖啡产量的季节性变化，从而导致价格波动加剧”。 未来，咖啡豆带来的通胀是否体现在国内消费中，有待观察！

上半年，黄金飙涨的喜悦，并未传导至黄金饰品品牌上，反而对他们的业绩多多少少造成一定的打击。周大福就是其中一个代表。 根据周大福最新公布的截至今年9月30日止6个月中期业绩，集团营业额同比下降20.4%至394.08亿港元，与市场预估的394亿港元基本持平；归母净利润同比下降44.4%至25.3亿港元，差点接近腰斩。 基于公司当前的观察，加上预期2025财政年度下半年同店销售跌幅收窄及关店节奏放缓，若撇除外部因素及意料之外的情况，周大福预料，业务基本面会较上半年逐步改善。 但与此同时，其也下调2025财年至2027财年的盈利预测，预计这三年归母净利润分别为66.85亿港元、72.33亿港元和79.91亿港元。 卖不动背后 按照周大福自己给出的解释，其认为2025财政年度上半年业绩表现不佳，主要原因在于：营商环境持续受宏观不确定性及外部因素影响，尤其是金价创新高，继续影响消费意欲。 净利润下跌则归因于期内国际金价大幅波动，以致重估黄金借贷合约产生亏损，而去年同期则录得黄金借贷重估收益。 我们从整个大市场环境来看，在金价持续上涨的同期时间内，黄金、珠宝等消费整体表现确实不够景气。 据统计局，社会消费品零售总额于今年4月至9月期间同比增长2.7%，但同期的黄金、银和珠宝零售总额却下跌5.8%。 世界黄金协会数据显示，今年第三季度，中国市场金饰需求较去年同期下降34%，金饰销量仍远低于往年的水平。 在周大福各地的零售布局中，海外市场由于处于拓店阶段，业绩表现相对较好。 但在其主阵地中国内地来看（报告期内，内地营业额占周大福整体营业额83.8%），周大福内地营业额下跌18.8%，中国香港、澳门及其他市场也因市民外游及内地旅客消费模式和喜好转变而受影响，导致期内营业额下跌27.9%。但同比此前有所好转。 进一步看周大福在内地各地域的经营情况，目前来看，二线城市营业额是其零售的主力军。 在其门店覆盖的城市中，二、三、四线零售下滑速度较快，直营店的零售下滑速度大于加盟店。 在面对一系列的面对压力时，周大福选择的应对策略是闭店。而且，从其最新公布的数据来看，2025财年上半年，周大福珠宝在内地市场净关闭了239个零售点。二、三、四线闭店数量整体较多。 销售端承压下，周大福通过控制成本，销售及行政成本支出较少等手段，提升了经营利润率，上升400个基点至17.2%。 大福需要重新想想 从过往的路径来看，周大福是一个什么都想覆盖的公司。 目前周大福的门店体量是比较大的。据悉，截至2024年9月末，周大福在中国内地的周大福珠宝零售点共有6968个，其中约77%为加盟店。 起初，周大福的门店主要聚焦一、二线城市，2020至2022年间，它疯狂开启下沉市场的扩张，这期间内地门店净新至超过3000家。 估计也是看到下沉市场的潜力。 据相关数据，2018年至2023年期间，三线城市黄金珠宝销售增长率为12.4%，四线及以下城市的黄金珠宝销售增长率为13.0%，高于同期一线城市8.8%和二线城市10.3%的复合年增长率。但报告期内，其下沉市场的销售并不十分理想。 产品方面，周大福的核心产品涵盖黄金首饰及产品、珠宝镶嵌、铂金及K金首饰和钟表，期内黄金饰品更是占到其营业额的79.4%，黄金饰品包括计价黄金产品、定价黄金产品、金粒/金条。 对于金店来说，黄金价格比较透明，除非打造出一个非常有卖点的概念，否则很难像镶嵌类珠宝那样价格提的更高。 消费遇冷，“钻石恒久远”的概念被击碎后，妄想靠其提升利润的周大福们，也感受到了压力。 2025财年上半年，周大福“珠宝镶嵌、铂金及K金首饰”和“钟表”两大类产品的营业额分别同比下降20%、12.5%，而黄金首饰及产品的营业额下降了21.6%。 这并非周大福一家的困境。报告期内，六福集团黄金及铂金产品销售额同比减少24.1%。 然而，金价高歌猛进之下，毛利率较少的期内定价类黄金饰品营业额同比增长117.9%。 周大福表示，期内定价黄金产品保持强劲的销售，其对中国内地黄金首饰及产品类比的零售值贡献同比增长一倍至14.2%。 这一成绩与调研机构的数据相符。中国黄金协会的数据显示，在全国黄金消费有所下降的境况下，前三季度我国金条及金币消费保持较大增长。 这一销量背后反映的是人民对于黄金本质属性价值的回归：黄金好不好看在当下环境下，并不重要。要买就买最纯的，买来避险！ 在金店一片哀嚎之下，成立与2009年的老铺黄金，凭借30多家店的营收，毛利率高于门店。 根据老铺黄金的招股书，2021年至2023年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%和41.9%。对比之下，周大福毛利率分别为28.2%、23.4%、24.9%，老凤祥毛利率分别为7.77%、9.13%、8.3%。 据悉，其一款畅销款足金镶嵌产品，折后价一克黄金价格为1200元，比市场上不到700元的黄金价高出500-600元，贡献2023年56%的收入。 它的思路也很简单，想要锚定什么人群，就去他们爱去的地方。老铺黄金的商铺多位为顶级奢侈品商场，北京skp、广州太古汇，并与奢侈品为邻。 面对新的市场环境，周大福珠宝品牌转型成为了新的战略重点。与诸多面向大众市场的中高端消费品牌类似，周大福珠宝意识到当前的重点是夯实品牌影响力，提升品牌形象。 比如品牌转型、优化产品、加速数字化进程等五大策略方针，这些也对其经营有所贡献。 品牌转型上，它升级了门店的装修，新概念店更是开在中国高端的香港中环皇后大道上，营造出高端的形象。 此外，老铺黄金的价格也看得上高端，25万的黄金核桃，5万多的黄金古法手工足金金印，大部分产品价格在万元之上，即使有千元价格带的产品，定价也普遍较高。 尽管周大福目前有升级品牌形象的打算，但在比如港汇广场这样的高端店里，2000多的铂金戒指依然在售。跟其他开在普通商场里的产品几乎没有差异。 如果只是品牌从店铺装修上营造高端的形象，产品不根据店铺定位做出调整，周大福的品牌转型能够达到与预期相符的目的呢？ 结语 华泰证券认为，2025年，行业或将进入升级调整期。在此时期，看好高端品牌的经营韧性和成长前景。一方面，悦己消费叠加保值增值心理，共同强化黄金珠宝消费需求； 另一方面，工艺进步有望继续推动产品结构升级，但若金价维持高位，门店经营将继续承压，行业或进入调整出清阶段。 本来黄金就是硬通货，自带高端形象。更何况经济周期调整下，把黄金卖的更高端，才是顺势而为！