和百大UP主“大物是也”的核心团队成员大白牛，以及小P一起，聊聊创新药的行业格局。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 去年，我和小P录了一期关于一款新药的诞生历程，回听请戳：《vol.70.一款新药的诞生，比你我想象的更复杂》 今年我想换个视角，聊聊创新药这个行业的产业链，以及内部的生态现状。正好，小P作为早研科学家，大白牛作为临床医学专家，我作为资本市场的投资人，三个视角加总，可以相对完整的讨论清楚这个行业的格局。 想录这期节目的起因可以参见这篇文章：《Biotech搞创新，Big Pharma造爆款》 简明时间轴： 05:14 创新药这个产业链上到底有多少类“玩家”？ 08:03 Biotech和Biopharm到底应该如何区分？ 15:58 从汽车行业类比当前创新药行业的生态格局 18:20 医药行业的MNC又是什么？ 23:06 从MNC的诞生路径，看中国最可能成为MNC的药企有哪些？ 32:11 CXO从众人追捧到风光不再，发生了什么？ 39:44 为什么美国的学术机构和药企的关系可以如此紧密？ 关于FDA监管的播客推荐：《监管、药企和患者是新药研发的不可能三角么？｜与FDA专家聊聊创新药的审评与上市 （上） E41》 44:34 讨论一：“小公司提供创新，大公司负责兑现价值？” 57:31 讨论二：“大公司主导的项目更容易成功？” 63:09 讨论三：“不同类型公司的资金来源完全不同？” 延伸阅读：《【光大医药&海外】美国创新药与美元霸权： 钱到底怎么来的？》 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《都在酒里了！酒里到底有什么呀 | 狂喜播客节·feat.大雄/馋虫/小跑》新鲜出炉~ 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon Massive Attack - Teardrop 节目后期：Siri

这一期和十分吸引的石磊、敏姐一起复盘货币的历史，以及“当财富的基础开始动摇”时该怎么办？ 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 石磊是我非常喜欢的一位投资人/专栏作家。看他的文字很多年，同频的感觉非常强烈。这次能托敏姐的福和他对话，我受宠若惊。 当然，与其说是对话，不如说是他的深度分享和我的课堂提问，以及一点点感受交流。希望通过这一期，能让大家对货币这一全球财富的度量仪和价值参照系有着更深入的理解。 简明时间轴（感谢十分吸引帮忙整理）： 🎯part 1：货币的起源 05:44 黄金的100年，相较美元上涨158倍，年化收益9.8%；而凝结了人类智慧和汗水的标普500，算上复利之后的年化收益是9%，与地产的涨幅相当； 07:16 黄金与白银：货币属性与工业品属性的分道扬镳； 10:46 根本不存在所谓的“资金流”，是一种假象； 12:04 大卫翁对货币理解的三个阶段：从一般等价物到通货膨胀到汇率体感，对应三个问题：货币怎么来？货币的价值如何确定？货币与货币的关系？ 16:26 货币的来源：是我们每一个参与者在货币交易过程中交易出来的； 20:30 货币的幻觉与时间的幻觉：从相对到绝对、从工具到目的的偏离。狭义相对论把时间恒定的概念打破了，货币也一样，并没有锚，有的只是共识； 26:10 货币的起源：从以物易物到全世界不约而同的海贝共识：稀缺、耐磨、易便携； 33:41 马尔代夫环纹货贝作为货币的消亡：大航海和殖民时代的开启，海贝打孔技术的快速提升导致货币形态的海贝不再稀缺； 34:31 主权货币的诞生，与一国的税收有关：从唐代的飞钱到北宋的交子到张居正的一条鞭法到清代的摊丁入亩，国家权力确定了债务记账和清偿，也需要国家权力来保证执行； 39:39 欧洲也一样，从罗斯柴尔德家族到英格兰银行，共识需要向更高层级推进； 🎯part 2：货币的本质 41:55 信用与约束，是货币的AB面：从古典经济学的货币数量论到奥地利学派的黄金本位制再到凯恩斯学派的财政赤字大政府，最后到08年和疫情期间的无限量化宽松，出现不可调和的系统性矛盾； 47:19 处于经济运行的拐点时刻，货币的信任体系就变成一个关键矛盾； 48:32 货币的本质就是欠条，从最开始的支付工具逐渐演变成记账工具； 50:58 我们存在商业银行的1块钱不等于央行的1块钱，无论是国内还是国外，商业银行都会有破产的可能性； 52:38 政府为什么要救河南村镇银行？其实是为了挽救老百姓对银行作用或者说国家信用的裂缝； 57:00 银行体系像一个钢结构大楼，看上去非常稳固，但却更脆弱，一旦超出承载重量，有可能瞬间崩塌；而资本市场则更包容和柔软，哪怕投资者在熊市亏损，但却更持续； 62:46 货币的关键问题——是内生还是外生？外生指由体系之外的力量创造货币，而内生则是人类在使用货币的过程中，又会派生也新货币。石磊更倾向于货币是内生的； 68:12 货币的第二个关键问题——是存量还是流量？货币只有在交易的过程中才会产生价值，所以是流量而非存量； 🎯part 3：货币的未来 69:22 为什么用油金比、铜金比度量黄金的价格是错误的？因为黄金已经呈现出货币属性，而非商品属性； 71:21 黄金的性质：货币备胎，它的价值上涨是人们对美元等主权货币的信任缺失导致。但备胎也无法在路上长期行驶； 75:00 比特币的稀缺性与支付效率，是利还是弊？ 78:42 美元体系看似腐朽，实则生命力极其顽强，正在推进把比特币的价值凝结在美元上，而人民币，凝结的则是以制造业为核心的实物价值； 80:37 黄金的备胎价值，主要出现在美元、人民币、比特币等等三个轮子都不确定的时期，一旦一个轮子确定，则黄金价值也会下降； 81:40 黄金不是金融资产，就不能用我们常见的度量金融资产的比例尺度去度量它； 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《都在酒里了！酒里到底有什么呀 | 狂喜播客节·feat.大雄/馋虫/小跑》新鲜出炉~ 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon すずめ - RADWIMPS 节目后期：十分吸引

本期节目录制于5月11日北京时间上午9点的第三届狂喜播客节·贰狂现场。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 能和独树不成林的仲树以及美轮美换的Talich隔空对话，要多亏了关雅荻老师组织的场子，我对此期待已久。 但万万没想到，这是一次在隔天就要经受重大考验的对话。 但就像我在节目一开始说的那样，我希望把一些“被打脸”的部分也原汁原味的保留下来，因为它恰恰是在乱纪元里应当尽可能不做预测，也不要因为一两个新闻就随意调整自己投资头寸的最佳例证。 另外这期节目里有很多对我来说也很新鲜的，来自大洋彼岸的一手感受，希望能给大家带来一些增量信息。 简明时间轴： 01:53 正片开始，商业互吹环节（我的部分不幸没有录上） 03:39 复盘此轮贸易战截至目前为止的进程 08:12 特朗普的政策对美国的教育行业究竟造成了多大的影响 13:19 补充日美贸易谈判的一些视角，以及截止昨天为止中美谈判的进展 17:32 特朗普的贸易谈判，要的可能只是面子上的胜利 20:43 特朗普唯一不愿意/不能让步的谈判对手就是中国了，但这又是他最想达成的deal 25:19 特朗普心理学是个什么玩意？ 27:31 美国人如何看待美国籍的教皇和星战里的内部梗 31:46 关税持续对美国普通民众生活的具体影响到底是什么？ 40:20 鲍威尔还能坚守独立性吗？ 53:23 特朗普如此明显的操纵资本市场，真的没人管吗？ 58:45 马斯克真的会淡出政府事务码？ 延伸收听：《Elon.Inc》 67:49 加拿大和澳大利亚为何会瞬间左倾？ 72:30 特朗普促成中美谈判的核心动力到底是什么？ 74:23 国内尤其是外企，会因为中美贸易战而裁员，这个时局下如何自保？ 77:35 日本国内如何看待中美贸易战？会觉得这是机会吗？ 79:26 中期选举会如何？2028年又会如何？ 80:39 主播私藏信息源推荐环节 延伸收听：Trumponomics Unherd Wall Street Journal Podcast 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《参加完亚洲TOP50餐厅颁奖活动，美食的文化输出必须提上日程了！》新鲜出炉~ 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon The Rains of Castamere - Ramin Djawadi (Game of Thrones) 节目后期：大卫翁

年报不是枯燥的数字堆砌，而是洞悉经济脉络、企业生存与发展状况的关键。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 五一黄金周前后在家看了七天年报，总算是把今年的这一系列写完/录完了。 这次我可能会偏正能量，不是因为我真的很乐观，而是现在的宏观环境逼迫我们必须要去寻找一些支撑因素。 当然，也是因为我节目一开始说的，做了这么多年年报季的总结，我可以很清晰地看到一些公司的进化路径，其速度和程度让我十分惊叹，也很希望可以去探究一下背后的原因。 对如何读年报感兴趣的朋友可以去听这期：《vol.24.年报就是公司和行业的体检报告，要读，但得有技巧》 去年的这个系列节目在这里：《vol.78.年报季中的真实中国2024》 以及这期节目的配套文章在这里（不是文字稿，是先有文章再有节目）：https://mp.weixin.qq.com/s/uC75tNBJkGW7VquXxuRbTA 简明时间轴： 03:28 重温去年恒隆地产陈启宗老先生的一段“预言” 第一部分：从年报中看中国经济的真实水温 06:25 投资失速，PPI持续走低，但也因此引出了宏观政策的转向 14:07 消费依旧低迷，但也有新消费异军突起 16:35 用高速公路和产业园REITS的数据再验证一下经济真实状况 18:00 恒隆地产陈公子对于经济情况的表述可以很好的代表当前企业家视角的观察 第二部分：中国企业进化的源动力 21:37 从阜丰集团的年报看一个典型中国企业的成长历程 29:51 源动力之一：低廉的要素价格 延伸收看：腾讯视频《激流2》 34:25 源动力之二：站在巨人肩膀上的改良技术路线和国产替代红利 36:26 源动力之三：三重规模经济效应 延伸阅读：中金研究院《关税之后是规模经济之争》 38:22 内部规模经济效应的来源：足够大的市场和敢于拥抱新技术的客户 41:50 外部规模经济效应的来源：以新能源汽车产业为例看产业集群的共生共荣 46:57 除了制造业之外，上游原材料行业同样受到产业集群效应的助力 50:01 规模经济效应在消费行业的体现案例：安踏体育和蜜雪冰城 55:53 一个有点刁钻的角度：顺丰等物流基础设施服务对泡泡玛特等消费公司在海外扩张的助力 1:00:32 规模经济效应的基础依然是低廉的生产要素价格，所以我们依然不能高枕无忧 第三部分：中国企业未来的竞争力来源，以及一些隐忧 1:02:05 科技创新所带来的规模经济效应正在创新药和家电领域逐渐体现出来 1:12:47 从《激流2》的TEMU案例悟出中国企业之所以能快速进化的根本原因：供大于求、规则缺失以及强烈意愿 1:18:25 快速进化的能力给了很多上市企业以应对关税战的勇气和能力 1:23:13 但快速进化能力也是有代价的，劳动者和企业家都是代价，应当有政策和资源的支持 1:26:47 奋斗景观是让中国走到现在的重要支撑因素，但或许不应该（也不太可能）继续成为下一个时代的主旋律 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《参加完亚洲TOP50餐厅颁奖活动，美食的文化输出必须提上日程了！》新鲜出炉~ 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 时代巨轮 - 陈奕迅 节目后期：大卫翁

《金融行业是如何运作的》第二期，聊聊基金公司和主动型权益基金。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 《金融行业是如何运作的》这个系列聚焦普通人日常可能会接触到/也可能接触不到但很有意思的金融行业的业务单元，聊一聊这些业务单元是如何运作的，以及他们的产出对我们的投资理财会有什么样的影响。 第一期的链接：《vol.119.券商研究报告还值得读吗？》 第二期聊聊我曾经作为业务负责人参与过的基金公司的运作，尤其是公募基金的销售生态。尽管整期节目以悲观和负面为基调，但我还是坚持把它录完了，希望可以给没有在这个行业里呆过的朋友一些不一样的视角——不是聊基金经理，而是看向他背后的公司。 简要时间轴： 01:15 为什么说这个话题我很熟悉？ 延伸收听：《vol.12.我还能信任我的基金经理吗？》 第一部分：世界共同基金行业概况 05:20 第一支共同基金的诞生 07:25 《2024美国基金业年鉴》里的一些数据 13:58 美国投资公司协会（ICI）主席埃里克·潘对共同基金行业100周年的评价 第二部分：中国公募基金的三个悖论 19:26 业绩悖论：销售渠道和基金公司，这两者的目标存在悖论 21:29 “明明新基金对基金公司来说是亏本买卖，但却还要一直发新基金” 39:22 “监管在鼓励基民长期持有，这个行业却依然在力推适合短期持有的C类份额” 48:16 投资悖论：基金公司和基民之间的利益竟然也并不统一 49:17 “基金的净值不能涨，一涨上去就会被赎回” 52:40 "基金公司也要顾全大局" 53:14 深层次原因：契约制的中国基金和公司制的美国基金 56:16 业绩悖论：“基金赚钱，基民不赚钱” 63:51 中国的基金行业问题实质：不是一个以受托人责任为核心的生态，而是一个以把规模做大，以获取更大的流量为核心的生态，叠加上大幅波动的资本市场，结果就是还不那么成熟的投资者群体得不到他们希望得到的这种收益。而这又会促成他们更加去做一些短线交易，或者是转向指数基金的怀抱，那么最终就让整个生态越来越恶化。 67:21 另外两个容易被忽视但实际存在的基金生态参与者：指数发行商和支付网关机构 第三部分：未来怎么办？ 73:19 需要个人养老金这样的革命性制度 延伸阅读：资管风铃《共同基金的百年倒影》 80:02 需要嘉信理财这样的破局鲶鱼 83:59 指数化真的会成为公募基金的终极答案吗？ 86:52 “监管、金融科技、金融教育、技术和费用”，这四者共同决定了中国基金行业什么时候迎来翻盘局 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《参加完亚洲TOP50餐厅颁奖活动，美食的文化输出必须提上日程了！》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 问题 - 许钧 节目后期：大卫翁

本期节目是和《东亚观察局》串台的下半场。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 上个月我回到北京的时候，和樊叔约了一次串台。在《东亚观察局》那边播出的上半期里面，主要针对我在日本居住这两年对日本人、事、物的一些观察进行了交流。而下半期，我们更加聚焦于金融市场。 时间轴： 03:57 日本政府为了鼓励个人投资推出的NISA账户，却被日本人买成了美股指数定投器 07:49 去年我说日本生活“便宜”，一年多的通胀体验下来我被狠狠打脸了 16:06 工资不涨服务人数却暴增，日本的服务业大不如前也是情理之中的事情 20:40 日本股市为什么涨不动了？没有成长性可能是很重要的原因之一 23:33 日本经济这一轮回暖，与美国景气周期外溢关系密切 25:58 买商社股，其实是巴老爷子在针对逆全球化买的一个期权 延伸收听：《vol.108.日本五大综合商社：重返舞台中央》 29:30 熊本建个台积电的工厂，就可以成为全村人的希望？ 34:12 移民问题是日本政府必须要面对，但迟迟不肯面对的问题 42:52 游客公害？但日本离不开啊！ 48:44 日本跟不上这一轮技术革命的几个原因：产业政策、消失的年轻人 53:52 国家的衰落，不意味着在这里过不上好日子 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《参加完亚洲TOP50餐厅颁奖活动，美食的文化输出必须提上日程了！》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁

关于信息过载、1 : 1 : 1的投资策略，以及REITS和可转债投资的复盘和展望。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 很久没做的投资帐复盘系列，由于最近有了一些新的想法，所以来更新一期。 简明时间轴: 02:23 信息过载怎么办？对于我而言，“尽量的屏蔽，静静地观察，以不变应万变，好好的思考自己的投资思路之后，再做出一些改变。” 延伸阅读：《2025年4月：无人知晓（再续）》 06:03 原因一：没有人真的知道。 10:59 原因二：不行动不意味着不负责任 14:34 复盘一下2023年三季度提出的“伊利里亚计划” 延伸收听：《vol.46.那我应该在伊利里亚做什么？| 投资账三季度复盘》 《vol.47.他说，金融市场过去四十年最重要的自动步道停运了》 20:32 复盘一下2024年中提出的“买入红利资产” 延伸收听：《vol.87.为什么经济奇迹往往带不来投资回报？| 投资账复盘》 23:12 复盘一下前两期提出的警惕杠杆基金的观点 延伸收听：《vol.121.从昙花一现的分级基金到风头正劲的杠杆ETF：永远不要低估人性的疯狂》 26:18 复盘2024年和2025年一季度的收益 27:43 解释一下我给自己资产配置设置的新锚——1 : 1 : 1 36:03 复盘内地REITS的投资经历 延伸收听：《稳稳收租买REITS》系列 43:43 复盘这一轮可转债的投资经历 延伸收听：《vol.94.普通人可转债投资指南：为什么我要杀回这个鬼故事越来越多的市场？》 46:55 分享一个最近比较失败的投资武器：美股期权 48:31 解决信息过载的根本办法，是找到主线，以及让自己能睡得着的配置比例。 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《疯了吧！到底是谁在自虐玩铁人三项啊》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁

聊一聊特朗普政府最新推出的“对等”关税到底是什么、为什么、然后呢。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 既然这档播客想要记录这个大时代，那这个周末的更新题目几乎就是板上钉钉的了。美国政府最新推出的对等关税案，无论从任何维度来说都是一个“划时代”的产物，将逆全球化推向了一个新的阶段。 由于本人并非贸易专家或者国际关系专家，所以和上次《vol.113.从几千页智库文件中，勾勒特朗普2.0执政计划背后的人、机构、思想和脉络》 类似，这期节目也更多是一个学习笔记。我会将涉及到的文章、播客节目放在shownotes里，大家可以配合着来看。 简明时间轴： 第一部分：是什么 04:16 情况就是这么个情况，简单粗暴的“逆差金额/出口总额=对等关税x2”，这个匪夷所思的计算公式是真的 05:49 从这个公式可以看出，特朗普政府一开始就没有想做正常的商业谈判 07:51 如果实施，这一轮的关税影响有多大？ 延伸阅读：Gavekal 《The Worst-Case Tariff Scenario》 延伸收听：发现叙事《当历史记忆变为武器：特朗普为何迷恋古老的关税政策？》 12:50 站在中国的视角看，影响有多大？ 20:10 市场接下来会紧密关注中国会不会推出新的刺激政策，或者对货币政策和汇率进行调整 第二部分：为什么？ 22：28 浅层次原因：一场大型服从性测试 延伸阅读：Gavekal《To Bargain Or Not To Bargain,That Is The Question》 延伸收听：铜镜 《07 “解放日”关税：特朗普贸易政策的全球影响》 24:20 一些支持关税的声音 延伸阅读： 《Trump’s tariffs aim to reset global trade — and boost America’s workers》 《How to Think About Liberation Day》 《The One Word that Explains Globalization's Failure, and Trump's Response》 26:01 不同类型的国家对于服从性测试可能会有什么样的反应？ 29:03 很多国家可能会选择不完全服软，这背后有充分的理由 33:15 深层次原因（中的一个）：全球化不但导致了部分国家的制造业衰落，还因为跨国企业的税收优化玩法让发达国家政府受损 延伸阅读：Gavekal 《Tariffs and The Platform Company model》 第三部分：然后呢？ 44:21 短期：主叙事进入迷茫期，避险情绪主导 47:53 中期：大大的问号 49:02 长期：世界贸易缩水，区域贸易活跃，全球化驶入未知的未来。 延伸收听：Trumponomics 《The Roots of Trump's Global Trade War with Martin Wolf》 尾声：如何看待特朗普一系列的“离谱”行为 52:08 特朗普正在建立学者们所称的“家产制”（patrimonialism） 延伸阅读：Jonathan Rauch 《one word describes trump》 54:58 马克思韦伯以为家产制会逐渐消亡，但事实正好相反 58:00 特朗普真正的政策目标，或许就是积累和行使权力本身 63:22 一个补录的结尾：来自美的集团股东信的一段话 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《疯了吧！到底是谁在自虐玩铁人三项啊》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 路上小心（《进击的巨人》最终季ED） 节目后期：大卫翁

本期是3月22日在北京举办的线下活动的播客剪辑版。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 早春三月，我在北京举办了一场非常小型的线下活动，并邀请了雨白和小跑作为嘉宾。由于场地规模限制，我没有在播客里说起这次活动，仅仅在知识星球里吼了一嗓子，几十分钟就报满了，十分感谢各位球友的参与。 事后我和Siri商量了一下，决定把其中的一部分内容剪辑出来做成了这期节目。由于涉及到一些比较具体的投资建议，所以设了一个付费墙，请各位见谅！ 今年我们应该还会在长三角、珠三角做几场活动，感兴趣的朋友可以加入我的知识星球（链接在此：起朱楼宴宾客的知识星球）。因为如果球友就把名额报满了的话，我应该就不会在播客里广而告之了。 本期节目涉及到的内容包括： 西降：美国正在发生的“自我革命”是福还是祸？ 东升：中国资本市场的“三级火箭”——划清底线的化债政策、修复估值的AI叙事和尚待观察的盈利变化 提问环节： “关于一带一路，中国对外输出的工程能力” “对黄金的短期和长期看法” “三位主播最推荐的海外播客有哪些？” 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《疯了吧！到底是谁在自虐玩铁人三项啊》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：Siri

“楼塌了”系列的最新一期，聊一聊曾经在A股昙花一现的分级基金，和如今在海外风头正劲的各种杠杆ETF。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 作为普通投资者可以接触到的杠杆产品，分级基金曾经在2014-2015年的大牛市里风靡一时。这类产品究竟是如何一步步进化，却最后满盘皆输的？我想在这期节目把它作为一个历史案例和大家好好复盘一下。 当然复盘是为了更好的进行现在的投资。在这一轮美股大牛市里，两倍甚至三倍杠杆ETF，反向ETF，还有个股杠杆ETF都登上了历史舞台，并受到了众人追捧。而在我看来，这类产品就算有优点，对于普通投资者来说也极为有限。正相反，从长期看它是价值的毁灭器，并将在下一轮的牛熊转换中给很多投资者带来重大损失。为什么这么说？听我慢慢道来。 简明时间轴： 00:28 聊这个话题的由头是我看了一篇关于一个美股市场奇葩产品（代码FNGO）的文章 延伸阅读：《那个涨得最猛的三倍杠杆产品，怎么下架啦？》 第一部分：昙花一现的A股分级基金 03:25 分级基金是个什么东西？ 07:55 分级基金1.0时代：从创新型封闭基金瑞福分级的诞生聊起 17:53 分级基金2.0时代：发行突破百亿的长盛同庆 22:47 分级基金3.0时代：三大特点——持仓透明、配对转换、折算机制 关于下折套利的科普文延伸阅读：《如何玩转分级基金下折套利？》 32:11 分级基金“宴宾客”的时候，市场认为它是能满足四类投资者需求的六边形战士 36:56 大厦崩塌时，才发现分级基金是如何“吃人”的 40:35 为什么看起来只有1.5倍杠杆的产品，可以在短短几周时间内让投资者损失90%？ 44:01 分级B的灾难对于分级A来说是一个欢乐的节日 45:35 分级基金彻底从中国资本市场舞台退场究竟是遗憾还是活该？很难说 47:56 复盘分级基金历史的目的只有一个，永远不要低估人性的疯狂 第二部分：如火如荼的海外杠杆ETF 50:28 杠杆ETF的发展历史和目前的大致情况 53:50 杠杆ETF和分级基金最大的不同之处是杠杆的产生机制 54:48 虽然杠杆ETF不需要付利息，但是每日重置杠杆带来的损耗远比利息可怕 57:21 从纳斯达克100指数三倍杠杆ETF（代码TQQQ）的真实案例看波动率损耗有多么可怕 60:12 反向ETF为数不多的好处，是比起裸空来说，至少你最多也就亏掉所有本金 61:23 个股杠杆ETF：为什么它比普通的杠杆ETF损耗更大 （摘自GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF （NVDL）说明书） 66:26 债券杠杆ETF：TMF用来赌三两天利率涨跌可以（可普通人真的赌得对么？），但拿来长持试图获得降息周期的收益，那就属于没苦硬吃了 69:38 三倍集中火力杠杆ETF：黑心的发行商要通过替换利率基准进一步提升融资成本 75:12 关于杠杆ETF的三个结论 78:03 工具确实没有善恶之分，但工具却给人性的疯狂带来了放大的可能 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《疯了吧！到底是谁在自虐玩铁人三项啊》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon Feel Good Inc（《大空头》片尾曲） 节目后期：大卫翁

日本杂谈系列的最新一期，聊一聊日本医疗体系的过往与现在。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这个话题想聊很久了，特别是在上个月底那期单身养老的节目出炉后，不少朋友来问我日本的医疗体系到底是什么样的。 为了这期节目，我已经啃了好几本相关的书籍，以及更多的论文、播客。毕竟就像我在节目一开始和最后都反复表达的那样，在所有可以中日对照的话题里，我觉得医疗和养老是最有必要，也是最有可能去比对、学习，以及吸取教训的。毕竟东亚文化、老龄化进程以及大政府主义是相通的，日本曾经走过的弯路、拥有的教训也足够惨痛，而现如今建立起来的体系也十分“诱人”…… 希望这期节目能够对普通人、行业内的人，甚至监管内的人，都能有不同程度的启发吧。 开头致歉声明里提到的文章链接：《事实核查：90年代的日本医疗真的崩坏了吗？》 时间轴： 02:55 先聊三个我自己在日本对医疗体系的真实体会：买商业医疗保险、做体检，以及去诊所 日本商业医疗保险针对“健康年龄”的相关条款 15:05 为今天的讨论建立一套框架：需求-人（老龄化情况、健康情况）、资金（医保覆盖、自付部分），供给-医疗服务、资金（医保支出）、药品 延伸收听：《EP7在日本一个人做手术也不需要陪护，中日医疗政策的不同》 22:31 另外一个切割维度是时间上的，分为90年代-05年的崩溃时期，和05年至今的重生时期 需求端的第一个部分：人 24:08 崩溃时期：虽然1963年就有了《老人福祉法》，但日本政府还是低估了：第一、老龄化的速度，第二、以慢性病为主的老年人需要的医疗资源强度 28:43 重生时期：老龄化更加严重了，但是对生活习惯病的重视程度大大提高。政府采取了免费健诊、控烟等一系列措施延缓生活习惯病的出现速度和概率。 需求端的第二个部分：资金 37:31 日本医保的三个重要特征：全覆盖、有上限、独立的老年人保险制度 供给端的第一个部分：医疗服务 45:13 崩溃时期：巨大的医生缺口和愈演愈烈的医患矛盾 54:54 重生时期：分诊制、社区化、提升医疗效率（插曲：日本厚生省的重构） 供给端的第二个部分：资金投入 68:53 崩溃时期：医疗费亡国危机、医疗削减法案、廉价医疗 延伸收看：《白色巨塔》（2003）、《医龙》（2006） 71:54 重生时期：DPC（Diagnosis Procedure Combination）、门诊重要性增加及康复护理市场的快速发展 延伸阅读：《DPCはいかに誕生したか—DRGとDPCの違い— 》 厚生労働省老健局老人保健課 迫井正深 《老龄化背景下日本医保体系与卫生体系的协同变革与启示》 供给端的第三个部分：药品 82:50 崩溃时期：集采中的低价竞争策略带来药品质量危机、创新药断崖危机 90:06 重生时期：定价改革、中小企业兼并重组、药剂师改革 104:36 结语：不可能三角是有平衡的可能性的，只要别头痛医头、脚痛医脚，同时法律先行、系统规划、未雨绸缪，方能迎来崩溃后的重生 除了以上之外的参考书籍： 《日本医疗指南》张浩川、关丈太郎主编 《日本医疗崩坏》小松秀树 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《疯了吧！到底是谁在自虐玩铁人三项啊》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon Amazing Grace（日剧《白色巨塔》片尾曲） 节目后期：大卫翁

《金融行业是如何运作的》第一期，聊聊券商研究所和它们生产的研究报告。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 是的，我又给自己挖坑了。 《金融行业是如何运作的》这个系列会聚焦普通人日常可能会接触到/也可能接触不到但很有意思的金融行业的业务单元，聊一聊这些业务单元是如何运作的，以及他们的产出对我们的投资理财会有什么样的影响。 第一期聊一聊我自己曾经作为一个亲历者参与过的券商研究所，它的起承转合以及业务模式。当然更关键的是，券商研究报告还有必要读吗？如果有的话，适合什么样的人读？怎么读更好？ 简要时间轴： 04:40 第一部分：券商研究报告适合有什么样需求的人来读？ 1、希望自己主动投资个股的人 2、希望紧密跟踪宏观和市场的人 3、其他人基本没必要读，原因有三 11:40 以《论一名分析员的基本素养》为例，看看当年的券商研究报告都是怎么写的？ 18:55 第二部分：券商研究所的构成和研究报告的生产流程 延伸阅读：大力如山 《卖方的肉与谷》 《记取卖方种花人》 《华尔街之肉:我从股市绞肉机中死里逃生》 安迪·凯斯勒 21:05 券商研究所的服务对象 23:17 券商研究所的研究模式 27:30 券商研究所的商业模式 延伸阅读：《新财富季流量焦虑症》 33:23 券商研究所的三个类型 36:36 券商研究所的内部结构 42:46 研究报告的分类和产生过程 45:45 介绍两个阅读个股研报的小技巧 49:57 行业研报里面比较有价值的只有一类 53:47 策略研究报告的起与落 延伸阅读：《策略分析师之死》 58:28 宏观研究报告为何越来越没有阅读价值了？ 61:38 第三部分：读谁的？怎么读？ 68:03 关于券商研究所和研究报告，我最后的两个结论 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁