聊天的人： 刘勇，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理 丁昶，自由投资者，公众号【小鲜传】主理人，著有《文明、资本与投资》《买入银行股》 嘉捷，中欧基金主持人 Part 1：时代切换：红利成为新的“核心资产” 01:34 市场形成新共识：如何看待当下的红利资产定位？ 02:14 红利崛起：弱复苏、赛道稀缺、房地产下行 02:45 别患“大四综合症”，投资最终是为了获取回报 Part 2：宏观视角：利率中枢下行、行业成熟与红利时代的诞生 03:52 历史的转折：银行、煤炭从“成长股”成长为“红利股” 05:50 双重驱动：宏观利率中枢下行 + 微观行业成熟与现金流稳定 08:16 如何理解银行股在当下的投资价值？ 12:28 险资增配红利：负债端收益要求 + 债券收益下降 14:00驱动红利行情的“主力”远未退场，增量资金仍在路上 Part 3：红利选股方法论 15:02 红利选股的三大基石：商业模式、盈利质地、公司治理 17:02 “传统红利”与“市场化红利”的分类逻辑 18:19 红利与小盘成长的“羁绊”只在短期存在 21:56 红利与科技的“跷跷板”效应与长期独立逻辑 23:25 市场亢奋时的配置心法：分账户管理，设定客观目标 Part 4：全球视野：港股红利、美股红利与资产配置 26:30 基于亚太视野，看清港股红利的独特定位 29:30 穿透港股“系统性低估”，捕捉核心资产的确定性 31:51 美股红利的困境：AI浪潮下科技股的虹吸效应 33:48 认清自己是“顺势”还是“逆势” 35:24 分红 vs 回购：一个关于“群众基础”与“粉丝提纯”的精妙比喻 Part 5：实操指南——个人投资者的红利配置 38:52 A股、港股红利的配置取舍与考量因素 41:03 红利现在还能买吗？股息率 > 4%，仍处性价比区间 41:45 红利投资的误区：不是“稳赚”，也不是纯固收替代 44:36 红利 vs 固收+：在债券基金与主动权益之间的风险收益阶梯 46:46 不同年龄的配置方案：从年轻人定投底仓到老年人侧重固收 48:36 红利仓位可从小做起，时刻铭记矫枉必过正 51:21 红利基金的两条路径：被动跟踪与主动增强 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

本文为2025年10月路演原声。图表及文字稿请见：微信公众号《小鲜传》 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 06:06 政治立长志，经济常立志 11:00 投资有风险 16:49 三只小猪 21:35 点题：从全球右转到AI泡沫 22:36 三重泡沫 29:36 垄断与反垄断 33:57 AI泡沫详解 37:58 虚假的三重泡沫 44:05 中国经济的传家法宝 47:15 我看反内卷 51:05 AI竞争的三个层面 59:03 关于投资

本文为2025年8月，某宏观研究闭门会上的演讲。 文字稿AI朗读转录，音效一般请见谅。 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 图表及文字稿请见：微信公众号《小鲜传》 00:35 研究时机 05:00 技术因素：菲利普斯曲线 12:37 时代因素：紧缩货币对GDP的影响 23:14 超大规模：中国省级经济研究 38:27 超长视野：中国GDP增速的路径选择 47:30 有为政府：吴起为将和银行融资

过去我们靠房地产、高息理财赚钱，可现在那些 “稳赚不赔” 的路早就变了。当 A 股越来越强调企业质地，当银行、公用事业这类企业有了稳定现金流分红，红利资产反而成了新的 “财富压舱石”。 接下来聊天当中，我们会从宏观、微观、中观三个角度逐层递进，宏观当中我们会讲如果你忽视了红利资产，未来你将会错过怎样的一个时代大趋势？在中观这一块，我们讲的是作为一个普通人，我们到底该怎么样去分辨真红利资产，哪些只是画饼，哪些是真正的长期现金流？从微观角度我们会更加具体的去讲，如果作为一个普通投资者，我们该怎么挑红利股、红利基金才能让钱留得更长久？ 我们马上开始。 聊天的人 主持：思思 嘉宾：丁昶 | 自由投资者，播客[小鲜传]主播，著有《文明、资本与投资》《买入银行股》 时间轴 Part1：红利资产 “上车晚不晚”？先打破 3 个投资认知误区 2:00 投资是“不紧急但重要”的事，无需为错过某段行情而焦虑 3:59 红利资产是股市中“稳定造血”的关键品类 5:15 资产光谱：钱真的流入股市了吗？为什么流入股市之后会到红利板块呢？ Part2：辨真识伪！3个维度看懂 “真红利资产” 的底层逻辑 10:20 需求端：低利率时代，红利更加有意义 11:10 供给端： A股越来越多能提供稳定红利的公司 13:04 把自己的资产做成FOF 17:20 区别投资给自己带来的：账户收益和[爽感]收益 24:46 不要用10年前的旧船票，试图登上新的客船 Part3 红利思维还能这样用 25:32 为什么更成熟的美股市场，红利资产表现没跑赢成长资产？ 31:54 美股的巴菲特指标 33:29 以日为鉴：长期国债还是红利资产？ 35:00 纸币环境下，通胀一定是更容易出现的 39:00 城镇化率还存在，中国经济向上发展的空间就还存在 41:00 从台湾的存股族到价值储存 44:01 选红利还是选自由现金流 47:21 红利思维生活化: 用“效用曲线”解释“失去才知珍惜” 51:11 香港“孤寡股” 与行业选择 54:22 市场上各类红利指数应该怎么选

7月路演播客+视频上架，小宇宙已同步，文字定稿稍等。 从经济周期看，中国经济正从投资驱动转向消费驱动，A股市场整体已经从净融资转为净回报，高位融资这个核心主题的变化，必将导致投资者微观选择的变化。 从风格周期看，2023年以来的银行股上涨具有鲜明的全球背景。在未来的国别和风格周期转换过程中，中特估资产的投资价值将进一步凸显。 从职业周期看，客户和时代的需求不断演化。新钱想要增值，老钱想要保值。红利投资乃是A股市场三十年未有之大变局。投资者将何去何从？求解需要新思维。 本文与《一鲸落、万物生》是姐妹篇。前三论提出三个问题： 1，要不要这么迷信美股？ 2，要不要这么迷信地产类资产？ 3，要不要这么迷信宏大叙事？ 后三论提出三个判断： 1，慢钱长投是历史大势。 2，回归价值是国际潮流 3，转变思维是生存之道。 08:33 过去三十年A股市场的主题：高位融资 20:09 看不见的周期 26:00 可不止有A股银行在涨 44:57 原创的全球投资四象限 58:00 保值与增值 61:40 A股投资者的时代抉择

本文以鲸落为名，是取”大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米“之反动。金融市场原有的、过于极端、过于一致的预期正在崩溃。在历史转折的关口，最重要的关注点其实正是不确定性本身。你怎么想，我怎么想，甚至事实真相的最终走向如何，都不那么重要。 本录音长约1小时，共由三个部分组成，分别从国际、历史和心理三个视角入手，观察”一鲸落，万物生“的现象。最终落实到三个问题： 1，要不要这么迷信美股？ 2，要不要这么迷信地产类资产？ 3，要不要这么迷信宏大叙事？ 当然，在讨论不确定性的同时，我也不避讳自己的观点。对于历史大势的明确判断，敬请期待7月份的红利投资后三论。 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 06:53 美股的估值大到什么程度 10:49 关于美股的三个基本事实 21:46 A股市场已经走过历史性拐点 31:12 最大的反面教材 38:12 中国金融市场的全光谱 44:58 个人小故事 55:17 中国特色估值体系如何建成？

本篇《三种经济学》是多年前，丁昶在某培训机构讲课的录音。 当时的课程主要面向大学生。内容比较基础，与实践的关联不甚紧密。不过其中有很多关于哲学和历史的探讨，当故事听听也不错。 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 11:20 供给和需求弹性 15:37 规模效应 22:59 边际革命 36:04 宏观经济学 38:28 凯恩斯《货币改革论》、《通论》 45:16 列宁《帝国主义是资本主义的最高阶段》 50:46 罗斯福，新政

本篇《三种经济学》是多年前丁昶在某培训机构讲课的录音。 当时的课程主要面向大学生。内容比较基础，与实践的关联不甚紧密。不过其中有很多关于哲学和历史的探讨，当故事听听也不错。 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 05:32 理论与实践 13:10 牛顿为什么能够成功？ 19:24 三种经济学的分类 24:48 管仲《管子》 32:58 晁错《论贵粟疏》 43:20 亚当斯密《国富论》 54:01 李斯特《政治经济学的国民体系》

2025年5月，丁昶在南昌大学举行讲座，课题是《现代经济制度中的四大发明》。 本次讲座脱胎于2019年的一篇公众号旧文，当年的题目是《马克思身后发生了什么？》。2021年收入《文明、资本与投资》时，在出版社的建议下改用“四大发明”为题。 不过这篇文章真正想要讨论的主旨其实是：资本主义为什么没有灭亡？这个话题虽略显老套，但是在百年变局加速演进的历史背景下，又颇有“温故而知新”的启发意义。 跟某些号称干货满满的文章相比，本文恐怕真有点开水泡不开，干嚼咖啡豆的味道。足够讲两个学期的内容，硬生生被压在两节课的时间之内。因此难免有些跳跃、纰漏，还望听众包涵。 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 09:29 累进税 23:45 公务员 42:36 专利 62:33 信用货币

2025年4月，丁昶在中欧商学院进行了一场演讲，主题是《从巴菲特指标看美股隐忧》。其中关于巴菲特指标分解和AI产业方法论的分析，是非常具有独特性的原创内容。不过它们都已经在以前的播客中出现过。 所以对于老听众来说，精彩内容可能集中在两头：一是前15分钟谈价值投资和大历史观。二是演讲之后的20分钟问答环节。 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 公众号：小鲜传（本期内容有视频） 03:33 我个人对价值投资的理解 08:44 什么是大历史观：一张图解释清楚 18:17 两句话总结巴菲特的投资秘诀 28:52 巴菲特指标的三因子分解 38:12 研究AI产业的方法论 59:40 问答环节

DeepSeek引发美股震动，全球资本市场开始重新审视中国叙事。但什么是真正的中国叙事，现在的主流观点并不统一。从宏观经济到产业政策，太多似是而非的问题需要澄清。 本次讲座系2025年3月丁昶为机构投资者提供的一次培训录音，其中包含不少令人耳目一新的观点。比如辜朝明问错了问题，巴菲特指标的三因子分解，一条大龙躺下去，六条小龙站起来，AI产业的未来在中国，等等。 杀人须诛心，救人须立意。只是外媒说中国要崩溃而没崩溃，外媒说中国科技停滞而没停滞，这不算中国叙事。只有讲清楚为什么没崩溃，为什么没停滞。更进一步阐明中国做对了什么，美国做错了什么。那才是真正的中国叙事。 丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。 公众号：小鲜传 03:55 日本失去30年的悲剧在于没有扁鹊 07:44 中国貌似崩盘后，其实不然 13:30 美国可比崩盘前，问题更大 29:35 领导视角下的DeepSeek故事 45:00 华尔街视角下的DeepSeek故事 49:16 AI产业的未来在中国 1:01:7 什么是真正的中国叙事 1:13:50 新时代的统一战线

* 本期录制于 2025年 2 月 往期节目： 银行股与收股息 ｜ 宏观范式的转变 ⏯️本期简介： 聊聊从里根大循环到美股大循环、AI和美股的盛世危言、分红与回购、银行股、自由现金流和红利、传家组合，以及对中年人的建议。 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 01:16 微观理性合成了宏观谬误 * 每个投资者站起来看行情都合理，最终却集体看不清真相 07:59 从里根大循环到川普大循环 * 石油美元时代VS科技美元时代：从美债接盘侠到七大巨头的资本黑洞 13:18 大循环自我增强的链条从哪个环节开始断裂？ * 一内一外的矛盾 24:15 很多科技突破也意义重大，但资本市场并没有像本轮ai行情一样对此充分定价 26:37 本轮大循环最薄弱的环节 28:47 美国存量财富分配情况 * 一张饼，1%分 1/3、9% 分 1/3、40% 分 1/3、底层 50% 分 2%（捡点饼渣吃） * 数据来源 33:39 财富对不同阶层的人的效用曲线不一样 39:15 通胀本质是几个人吃几碗饭的问题 * 通胀其实就是饭不够吃，所以让饭涨价，一直涨到有人吃不起饭 44:31 美式分红与回购 * 美股并不像A股一样，不会披露股东户数 * 回购其实是对股东结构的蒸馏提纯，留下最忠实的脑残粉 54:15 美股的盛世危言 59:02 如果美股真的崩了，我能刻舟求剑抄底吗？ 1:04:08 拆解「巴菲特指标」暗藏的三重危机 * PE虚高、资本利得膨胀、垄断加剧 1:10:03 当算力神话遇上数据主权之争 1:37:26 中概巨头：高增长与高分红不可兼得 1:39:03 红利与自由现金流：现金流稳定性高于一切 1:44:45 大众理财的光谱 * 建立你的风险坐标系比选个股更重要 * 永续债与银行股的魔幻现实：同一家银行，债券2% vs. 股息5% 1:56:39 对主题投资的理解：一个主题，一个项目，适合你，你就干 2:01:50 地产股有机会吗？哪怕是波动率的机会 2:02:45 我的退休传家组合 2:05:27 中年人给自己多留一些接口：别把投资变成唯一的情绪出口 📁本期内容相关资料： * 《面壁与破壁》 * 《做多中国的统一战线》 * 《另眼看银行》 * 《三生万物》 🎬后期制作、声音设计：Dong