宏观七日谈 - 节目列表

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 在本周6.18购物节狂欢的同时，中美金融领域各自在AI时代下定调了新的政策动向——美联储6月的议息会议上沃什迎来了首秀，中国则召开了陆家嘴论坛，一行一会一局三位领导就金融政策展开发言。 当前，全球央行均面临数字经济转型带来的统计与决策挑战。旧罗盘无法导航新大陆。AI时代中，美联储通过结构性改革暂缓政策变动，以厘清AI对宏观经济的长远影响；中国决策层则需超越传统需求端指标，结合生产端及微观活力数据，客观评估经济的韧性。 ⏳时间轴 01:00沃什首秀提出“正确政绩观”，拒绝拍胸脯、拍脑袋、拍屁股 1.6月FOMC会议点阵图与沃什改革观点 •点阵图变化：本次点阵图仅18个点（沃什未提交），其中9个支持加息，8个不变，1个降息。相较于3月会议（0加息、12降息），立场发生根本性逆转。 •决策滞后性批评：沃什指出委员们依据滞后的通胀数据做出反应，如同驾驶反应迟缓的车辆，导致政策放大市场波动而非平抑波动。他主张摒弃无效的前瞻指引，反对基于短期数据的“拍脑袋”决策。 •务实的中性立场：沃什认为当前利率限制性不均衡，住房市场受限但科技金融条件宽松。他强调在看不清AI对通胀和生产率的长期影响前，应保持中立，避免盲目干预市场。 2.“五大工作小组”重塑美联储框架 沃什提出成立五个专项小组，旨在厘清长期结构性问题，在此之前货币政策预计保持静止： •沟通小组：研究如何更有效地传达信息，减少噪音干扰。 •资产负债表小组：研究充裕准备金下的缩表路径，主张随着生产率提升逐步收缩资产负债表。 •数据小组：革新统计体系，使其适配2026年数字经济形态，解决数据滞后问题。 •生产率与就业小组：重点研究AI对供需结构及就业的影响。 •通胀框架小组：厘清通胀驱动因素，区分货币政策的管辖范围。 3.AI对货币政策的双重影响 •不确定性分析：AI既可能通过提升生产率带来通缩效应（利于降息/缩表），也可能因短期需求过热引发资源错配和泡沫（需加息抑制）。 •政策展望：沃什自比格林斯潘，需判断AI是类似1997年的生产力提升还是1999年的泡沫积累。预计在年底“五大文章”得出结论前，今年内加息和缩表可能性极低，降息需待秋季就业数据进一步验证。 21:25中国5月经济数据：生产与需求的背离及统计视角修正 1.传统三驾马车与实际经济增长的背离 •需求端疲软：5月固定资产投资同比-12.5%，社零同比-0.6%，进出口同比-2.1%，传统“三驾马车”数据均呈负增长。 •生产端复苏：5月工业生产同比+4.5%（较4月+0.4pct），服务业生产同比+4.4%（较4月+0.1pct）。按生产法核算，5月GDP增速约4.3%，名义GDP增速预计超5%，显示经济实际在回暖。 2.用“K型”来解释中国经济存在局限性 •微观数据支撑：城镇调查失业率回落至5.1%，居民可支配收入增速回升，个税累计增幅12.2%，企业营收及利润双增，全社会用电量持续上升，广泛指标并未呈现普遍恶化。 •典型案例反差：以苏州为例，需求端数据看似衰退，但工业增加值、高技术制造业及服务业内营收均大幅增长，二手房成交同比+23.2%，证明单一需求视角无法刻画全貌。 3.统计口径滞后与数字经济影响 •消费统计偏差：社零主要涵盖实物消费，未包含服务消费、虚拟消费（如自有住房虚拟租金）及政府消费，导致低估最终消费。 •投资统计缺失：固投未包含无形资产投资（如AI研发、数据购买、软件专利），这部分占资本形成总额14%且增速显著，是支撑经济的重要力量但未体现在月度固投中。 •AI产业贡献：高技术制造业及电子设备制造业对工业增长贡献率近40%，信息传输软件服务业增加值同比+11.3%，AI相关投入正在重塑经济结构，传统统计口径已显失真。 42:20陆家嘴论坛政策动向：金融适配科技转型 1.央行：深化人民币国际化与利率走廊改革 •基础设施完善：创设境外央行回购工具，构建离岸人民币流动性安全网；在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，提升境内定价权并降低跨境成本。 •利率走廊收窄：将利率走廊宽度从70bp收窄至50bp（上下限各±25bp），实现对称模式，提升货币政策传导的精准度，适配当前流动性环境。 2.证监会：重塑生态与支持科技融资 •中长期资金入市：推动养老金、保险资金加大权益配置比例，稳定市场资金来源。 •科创板开放：向人工智能大模型等前沿领域开放融资通道，允许未盈利但具备核心技术的硬科技企业上市，提升资本市场对新质生产力的承载力。 📝金句总结 把全球最重要的货币政策，寄托在一群对未来毫无前瞻性的委员身上，不是在平抑波动，是在放大波动。看不清时就别乱说话、乱指引，否则只会徒增市场噪音。 沃什的“正确政绩观”，是先解决不懂装懂、自以为是的毛病。决策不是拍脑袋、拍胸脯、拍屁股——旧数据已是过去，盯着过去做决策，只会让未来花更多时间去纠错。 AI是数十年一遇的技术革命，长期必赢。但短期是一场供需赛跑，需求看得见，供给却只能靠猜。在看清生产率兑现之前，美联储不应轻举妄动。 5月三驾马车（投资、消费、出口）全为负，看似衰退，但生产端仍在复苏。不是经济不行，是尺子（需求端口径）太旧，漏掉了AI带来的无形资产投资和真实产出。 别一看到数据不好就急着喊“出政策”。在数字经济时代，应少盯旧指标的波动，多研透新机制。看清楚再动，才是真正的负责。 📒思维导图 📅录制于2026年6月21日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 当前世界经济受两大主线驱动，形成显著的K型分化格局：一是AI基建投资导致的“AI大K”，二是能源生产国与消费国差异导致的“地缘小K”。各国对这两大风险敞口的暴露程度决定了其今年以来的汇率强弱。 而中国经济，正在经历深刻的结构性转型，广义AI行业在GDP中的占比已达14.9%，首次超过广义房地产行业的12.7%。2020年房地产占比曾接近20%，而当时AI相关行业占比不足10%。这一转变的背后，是中国经济复苏不再依赖债务驱动和加杠杆，开始呈现直接融资上升、新经济主导的全新特征。 ⏳时间轴 00:40今年“强势货币”有哪些？ • 美元：3月以来升值约2个点。作为AI投资的主要虹吸国，美国吸引全球资金流入美股及AI相关制造业，同时作为最大原油产销国，受益于油气价格上涨支撑。 • 人民币：3月至今对美元升值1.86%。中国是AI基建链条（存储、光模块、电力设备等）的受益出口国；在地缘方面，稳定廉价的能源供应支撑了高耗能产品出口，尽管高油价挤压了部分内需，但整体汇率保持升值。 • 澳元：作为能源和资源出口国，在油价上涨背景下保持经济繁荣与汇率强势。 03:40今年“弱势货币”有哪些？ • 韩元：3月以来贬值1.7%。虽受益于存储芯片出口飙升，但高度依赖中东油气进口，尤其是天然气发电，导致经济呈现K型分化。 • 马来西亚林吉特：3月以来贬值4.3%。对中东油气依赖度高，经济受损且外汇流出。 • 印度卢比：3月以来贬值4.43%。面临AI与地缘双重负面暴露：AI冲击传统软件外包业，且未显著受益于半导体链条；地理位置导致对中东油气高度依赖，引发外汇紧张。 • 日元：3月以来贬值7.44%。半导体出口增长逊于韩国，且传统燃油车产业受油价上涨打击严重，地缘风险暴露超过其他东亚国家。 • 印尼盾：贬值8.39%，东南亚国家普遍暴露于油气成本上涨及消费电子需求低迷的双重逆风中。 08:05今年中国半导体出口有多强劲？ • AI拉动效应：5月中国出口增速10.4%，其中AI相关拉动约9个百分点。高新技术产品出口增速50.9%，半导体出口增速110.9%，成为第一大出口单品。 • 价格主导而非数量：半导体进出口高增主要源于价格上涨（价格因素占109%，数量仅占2.1%），对实际产出贡献有限。 • 贸易顺差收窄：今年前5个月贸易顺差同比下降4.28%（人民币计价降幅6.5%），因进口增速弹性大于出口。 • 对GDP拉动减弱：预计二季度进出口对GDP拉动弱于一季度的0.3个百分点，尽管出口数据亮眼，但对整体经济增长贡献回落。 12:25今年物价和内需表现如何？ • PPI回升：5月PPI同比3.9%，环比0.5%，连续10个月环比不为负。AI相关类别PPI增速达8.5%，非AI非能化类别降幅收窄。 • CPI低迷与剪刀差扩大：5月CPI同比1.2%，环比-0.1%。PPI与CPI剪刀差扩大至2.7。 • 内需受挤压：汽油价格环比回落及服务性消费（机票、租车）价格下降，反映高油价对出行和服务消费的挤出效应。 16:30中美经济结构的对比：美国K型分化，中国结构转型 • AI之于美国，造成K型经济：电网基建不足导致AI投资挤出其他领域成本；AI应用替代大量白领岗位，引发就业压力和裁员，加剧经济上下层分化。 • AI之于中国，加速结构转型：电网基础设施完善，未出现明显的投资挤出；就业结构以制造业和生活服务业为主，暂未受AI负面冲击。中国主要受益于AI硬件出口，经济表现为转型而非K型分化。 19:00中国经济的转型，是一场“无信贷复苏” • 信贷增速下滑：企业中长期贷款连续负增长，居民新增贷款创历史新低，居民杠杆率从62.3%降至59%，呈现资产负债表修复特征。 • 无信贷复苏：房地产成交回暖但贷款持续回落，购房者倾向于低杠杆、高首付及使用公积金贷款替代商贷，体现去杠杆趋势。 • 融资模式切换：单位GDP消耗的信贷大幅降低，直接融资（政府债、企业债、股票）占比从2021年的21.4%升至近40%，替代间接融资。 📝金句总结 科技上能“卖铲子”、地缘上能“供能源”的国家，即是本轮货币市场的赢家。 半导体已超越自动处理设备成为第一大出口单品，但高增长主要靠涨价驱动，对实际产出的拉动并没有数字看起来那么大。 今年广义AI在GDP的占比已达14.9%，正式超过房地产的12.7%；直接融资占比从两成升至四成，正在快速替代间接融资。这些都是中国经济新旧动能转换的分水岭。 每单位GDP消耗信贷相比几年前几乎腰斩，意味着经济增长对债务杠杆的依赖度正在大幅下滑。 楼市成交在回暖，居民杠杆在收缩，我们正在经历一场不依赖债务的“无信贷复苏”。 美国是AI投资引发的内部K型分化，中国更像是在双重红利下的结构性转型。 📒思维导图 📅录制于2026年6月14日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 又是一个“黑色星期五”，韩股熔断、纳指暴挫5%，黄金、币圈也都没逃掉。有人怪非农超预期，却忽略了产业端的叙事变化——谷歌突然增发800亿，“现金奶牛”没钱了，AI预期定价绷得像根弦，稍有风吹草动就是踩踏。这次回调之后，是继续死磕AI，还是去消费内需中找平衡？ ⏳时间轴 00:20 一、全球资产的“黑色星期五” • 股市：纳斯达克100指数重挫约5%，创2025年4月以来最大跌幅；标普500下跌2.6%；费城半导体指数暴跌10.26%，硬件股受打击严重。 • 债市：10年期美债利率上涨7个基点至4.54%，突破4.5%关口；30年期美债利率重回5%上方；2年期收益率上升10个基点。 • 大宗商品与crypto：现货黄金跌破4400美元，抹去年内涨幅；比特币跌破6万美元，以太坊一周跌约20%。 02:30 二、 大跌的3+1个原因：产业3个、宏观1个 1. 产业端：巨头融资与AI预期紧绷 • 谷歌巨额股权增发：谷歌计划增发融资800亿美元，规模甚至超过SpaceX和Anthropic、OpenAI等大模型厂商。谷歌作为现金流充沛的企业，仍选择稀释股东权益的股权融资，引发市场对科技巨头自由现金流可能转负及估值体系重构的担忧。 • 博通业绩指引不及“最乐观”预期：尽管AI营收翻倍，但因第三财季指引未超预期且CEO措辞未变，市值单日蒸发超3000亿美元。反映当前AI定价处于极度乐观预期的上沿，任何细微不及预期均会引发估值反噬。 • 存储需求传闻-韩国股市-全球股市的连锁反应：英伟达Rubin服务器CPU侧内存需求可能减半，导致美光、海力士、三星股价下跌，进而引发杠杆率极高的韩国股市大跌，成为全球风险情绪的风向标。 2. 宏观端：非农数据大超预期酝酿加息预期 5月新增就业17.2万人，远超预期的8.8万人，主要受非季节性因素驱动： • 世界杯效应：美加墨世界杯筹备带动休闲、旅游、酒店业就业增加7万人。 • AI基建拉动：数据中心建设推动建筑业和部分制造业就业增长，相关专业工人薪资快速上涨。 • 政府就业反弹：政府部门就业增加5.2万人，属前期大幅下降后的正常反弹。 但除AI基建和世界杯相关领域外，其他行业失业率（4.3%）和工资增速（3.4%）持平，经济呈现明显的K型分化，并未出现全面过热。 16:00 三、美联储年内真的会加息吗？ • 加息条件仍不充分：虽然供给侧油价推高通胀，但需求侧工资未涨、通胀预期稳定（2.2%-2.4%），未形成“工资-通胀”螺旋，不具备加息充分条件。 • AI投资有局限性，难以导致全面过热：美国AI基建主要依赖进口设备（芯片、光模块等），对本土制造业和就业的乘数效应有限，难以导致经济全面过热。 • 中选的政治压力制约：特朗普中期选举前需依靠美股表现，且关税退税承诺落空，政治上难以承受加息带来的市场冲击。预计6月议息会议将维持不动，前瞻指引趋于模糊。 23:25 四、 A股市场风格，是切换还是共存？ 国内市场存在“买科技”还是“切内需”的二元对立争论，但我们认为各类风格可共存，关键在于理解其不同的风险收益特征。 1. 科技股：渔夫模式（高波动、高回报） • 现状：产业趋势未结束，大模型ARR快速增长，但定价紧绷，需承受“泡沫论”回归带来的剧烈波动。 • 策略：如同渔夫出海，需忍受风浪（波动），敏锐捕捉产业链短缺环节的变化（如从GPU到存储再到光模块），对投资者嗅觉要求极高。 2. 内需消费：农夫模式（低波动、长周期） • 现状：房地产下行周期预计在2026年见底，二手房成交量持续放大，价格企稳，财富效应逐步修复。消费板块如大病初愈，需时间恢复。 • 策略：如同农夫耕种，需耐心播种浇水，回报慢但确定性逐渐增强。看好分子端改善，而非仅因估值便宜。 3. 中游制造/出海：猎人模式（等待时机） • 现状：国内政策反内卷提升集中度，海外有一带一路及美国资本开支需求。但短期受地缘政治、油价高企及外需走弱压制 。 • 策略：如同猎人打猎，需等待外部环境利空出尽（天气好转），届时猎物（利润）将出现，目前需耐心等待。 1. 4.总结建议 科技、消费、制造在分子端均有向好迹象，并非你死我活的关系。投资者应根据自身的负债久期和风险预算进行选择。科技股需承受高波动以换取高弹性，消费股需耐心陪伴基本面修复，制造股需等待宏观环境改善。 📝金句总结 * 黑色星期五的原因？当前全球权益资产估值如同一根紧绷的弦，完全按照最乐观的产业叙事与盈利预期完成定价。无论是分母端流动性收紧、加息预期升温，还是分子端科技巨头融资扩张、订单指引不及预期，任何细微的扰动都可能引发脆弱性的集中释放，并造成估值体系的层层反噬。 * 投资AI？就像上了一条船，虽然可能捕到大鱼（回报会很高），但不是上来就能捕到大鱼的。你先要经历各种风浪（AI产业叙事的质疑），你不知道哪一浪把船打翻后，船还能翻回来，哪一浪之后，船会彻底翻不回来。你还要面对恶劣天气的挑战（地缘政治、滞胀担忧、油气、通胀、非农等等挑战），也会增加捕鱼的难度。 * 投资消费？一个优秀的运动员因为在ICU里恢复时间过长，当他某一天真的从ICU里走出来时，旁边正是正在飞速奔跑的AI，那么大家的注意力可能也不在他身上。 * 投资中游制造？就像一个猎人，山里猎物总有，且品种越来越多，但需要等待天气的变化（外部环境）。天气不好，猎物躲起来只能饿着；天气好了再准备子弹，出门打猎。 * 各类风格是切换还是共存？看分子，大家各有机会；看分母，又各有风险。如果资金真的从AI流向消费，未必是AI叙事崩塌，而是消费自己好起来，至少是一些行业、环节慢慢地好起来。这需要时间来深耕，需要耐心来验证。 📒思维导图 📅录制于2026年6月7日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 近期，美伊围绕霍尔木兹海峡的博弈陷入到“薛定谔式”僵局，两边一边放狠话、一边克制交火，实则都在等一个体面停战的台阶。但对于霍尔木兹海峡，参考红海经验，信用修复远比清雷更慢。 冲突之外，我们观察到能源短缺并未导致全球大范围停电，反而是氦气、硫磺等化工原料卡住了半导体与纺织业的命脉。当AI繁荣与油价冲击分别对实体经济的两端产生影响时，美联储下一步加息的可能性有多大？此外，为何近期油价回落但黄金却不涨？本期七日谈我们重点探讨以上话题。 ⏳时间轴 00:16 美伊协议的现状与分歧 05:00 伊朗与美国就浓缩铀运输问题仍存分歧 09:28 油价恢复与供应链恢复前景并不一致 14:45 各国临时措施对冲能源紧张 19:45 战争前欧洲硫磺产能受损，中东战争影响下游需求 23:36 能源替代性强，化工原料短缺影响 28:14 通胀问题与油价上涨的关系 31:58 中期通胀预期与劳动力市场关系 36:31 油价上涨引发恐慌，加息预期过度 41:23 AI泡沫风险下降，黄金避险需求下降 45:07 AI避险、地缘叙事、美元信用分别如何决定黄金价格？ 📝金句总结 * 美伊协议目前处在“薛定谔”状态：双方都有停火动机，也都需要台阶下；表面上仍在放狠话、小规模交火，实质上却都在克制冲突烈度，既要给自己保留面子，也要给对方留下退路。 * 即便美伊最终达成协议，也未必意味着战争风险完全消失，更可能出现的是一种“不战不和”的状态——实际层面冲突降温、航道逐步恢复，但文本层面各说各话，各自保留对协议的解释权。 * 通道信用一旦受损，复航并不等于复产，通行恢复也不等于供应恢复。航道可以在协议上宣布开放，水雷也可以在30天内清理，但船东、保险公司和货主重新相信这条航线，往往需要更长时间。 * 油价上涨并不必然导致通胀失控，更不必然导致加息。决定货币政策的，是油价冲击能否通过通胀预期传导至工资，并最终形成工资—物价的自我强化循环。 * 今天的美国经济是一个双“K”——AI的“ K”和油价的“K”。 📒思维导图 📅录制于2026年5月31日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 AI浪潮席卷之下，产业预期回暖，硬件板块走强，而失业担忧却愈演愈烈。从硅谷到华尔街，技术性裁员已成常态，反AI的情绪正在悄然蔓延。 历史上，技术革命从未带来长期失业，但这一次的AI革命，技术从辅助角色似乎变成了替代角色，所以一切都变得不同。今天，我们聊聊AI与失业的深层博弈，以及泡沫与风险的共生关系。技术性失业真的来了吗？ ⏳时间轴 00:30 一、AI产业回暖，失业担忧再起 今年以来，AI产业预期明显好转： • Anthropic收入加速、ROI打开，OpenAI的Agent落地加速，去年的AI泡沫论大幅降温。 • 算力、存储、光模块、PCB、半导体设备材料等硬件板块走强，亚洲市场（日韩、中国台湾、A股创业板）受益明显。 随之而来，技术性失业成为新焦点：今年对AI替代就业的担忧，已不再轻松。 03:00 二、全球大规模技术性裁员，AI替代从传言变现实 1. 硅谷+华尔街集中裁员 理由都是“AI提效、替代中后台”。市场的反应是，宣布裁员+用AI=股价大涨，形成正向激励，企业加速用AI替代人力。 • 亚马逊：裁1.6万人（白领5%） • 甲骨文：裁3万人（18%–20%） • Meta：裁8,000人（10%） • 汇丰：裁2万人（10%） • 渣打：裁8,000人（15%） 2. 员工心态：自己也会被替代 硅谷员工一边用AI替代同事，一边恐惧自己终被替代，类似“HR裁员，最后裁自己”。国内IT圈也流行调侃：同事被蒸馏成了一个Skill，工位只剩名字+skill。 3. 社会层面：全球兴起“新卢德运动”，反AI情绪高涨 • 对照19世纪纺织机替代工人，工人砸机器，称卢德运动。 • 现在硅谷大佬遭人身威胁；亚马逊裁员期间贝索斯避走；高校毕业典礼上，嘉宾鼓吹AI，全场嘘声抗议。 • 本质都是年轻人真实恐惧被替代，抗议是态度，却挡不住技术趋势。 09:45 三、历次技术革命未必导致长期失业，但AI不一样 1. 技术替代短期冲击，长期创造新就业。个体是山，整体是尘；历史上技术最终创造新需求、新岗位，长期无大规模失业。 • 蒸汽机/纺织机：短期失业，后基建、新产业创造岗位。 • 火车替代马车：马夫失业，铁路建设、运输业爆发。 • 互联网时代：几乎无失业冲击，更多是效率提升、辅助人。 2. 三次通用技术革命，前三次是“辅助人、提升效率”，AI是第四次，但AI开始“替代人、脱离人” • 第一次：蒸汽机（动力） • 第二次：电力（电气化、流水线、汽车） • 第三次：互联网（信息化、移动互联） • 第四次：AI（通用智能、Agent、替代白领） 15:00 四、AI当前远未重构社会效率 1. 电力革命的启示是，技术发明到生产力爆发，间隔40年。 • 1866年电机问世，初期只是把蒸汽机换成电机，工厂主轴结构、组织流程没变，效率没提升。 • 真正突破是1913年福特流水线，重构空间、流程、分工，成本暴跌、效率飞升。 2. AI现状相当于“刚换电机，未改流程” • 今天AI只替代单一任务（写PPT、文案、基础合规），白领层级、决策机制、组织架构没变。 • Agent时代仍在早期，AI还在做“旧工作”，而非创造新秩序。 • AI对全社会效率的真正提升，还需要漫长的组织、制度、观念重构。 3. AI渗透面临三重阻力，速度不会爆炸 • 数据壁垒：优质语料耗尽，行业/企业数据不共享，具身智能数据成本极高。 • 技术债（屎山代码）：旧系统（如美国社保用60年代COBOL）改不起、不敢改，AI难落地。 • 组织惰性：企业只在前台炫AI，中后台（财务、合规、供应链）落地极慢；个体提效，组织不变，整体效率没升。 21:15 五、AI究竟是“替代人”，还是“提升效率”？ 1. 老逻辑：技术创造新需求，就业会回来 • 蒸汽/电力/互联网：降成本→需求爆发→新产业→新岗位。 • OpenAI乐观预测：AI影响全美80%岗位，但旧岗消失、新岗诞生，甚至出现“虚假工作”解决就业；失业是暂时的，长期扩大就业容量。 2. 新现实：AI是“卷人力”，未必提升全社会效率 • 不是更强，只是更便宜：AI替代call center、合规、分析师、审计、律师，不是做得更好，只是成本更低（人5万，AI4万），本质是技术与人内卷，而非生产力革命。 • 需求天花板：用户时间、软件需求总量有限，AI不创造新需求，只替代人力、换电力，总量不增、岗位减少。 3. 分配问题：红利集中，贫富分化加剧 • 少数资本+AI大神受益：1个大神+AI替代10–100人，拿走全部薪酬。 • 财富分化从50/50变成1/99，指望富人消费拉动就业，不可靠。 • UBI（全民基本收入）试验失败：发钱不解决贫富差距，反而坐吃山空。 40:40 六、失业担忧 vs AI泡沫的跷跷板 1. 泡沫的定义，是预期跑赢现实 市场乐观 > 产业实际回报 → 泡沫。历史上技术革命初期都有泡沫，泡沫不是坏事：带来基建、降成本、加速渗透、凝聚共识。 2. AI泡沫与AI结构性失业，是一组反向关系 • 失业担忧大 → 泡沫担忧小：AI渗透慢、阻力大、替代有限，预期降温，泡沫风险降。 • 失业担忧小 → 泡沫担忧大：AI渗透快、替代猛、就业冲击强，预期过热，泡沫风险升。 3. AI泡沫的关键，是看生产力能否跟上 • 乐观：AI重构组织、创造新需求、生产率爆发 → 泡沫被消化，长期繁荣。 • 悲观：AI只替代人力、不提升效率、需求见顶 → 基本面恶化、流动性收紧 → 泡沫破裂。 4. 泡沫破裂的可能前兆 • 流动性收紧、利率上行 • 信用违约、欺诈事件 • 巨型IPO集中上市 • 新经济高估值并购旧经济（如AOL并购时代华纳、2021年Fintech估值金融） 1. 5.AI泡沫何时会破，没有明确结论，只能边走边看 • 短期：技术性裁员真实发生，中后台、白领首当其冲，社会反AI情绪上升。 • 中期：AI渗透受数据、技术债、组织阻力制约，生产力爆发尚早，失业冲击可控。 • 长期：核心看三点——能否提升全社会效率、能否创造新需求、能否改善分配。 📝金句总结 对于个体而言，被 AI 替代是一座翻不过去的大山；但对于宏观历史与整体社会，这不过是时代落下的一粒灰尘。经济学家总说技术最终会解决就业，可落在每个人身上，就是真实的生存焦虑与职业崩塌。 泡沫一般表现为个体理性、集体非理性。个体理性，表现为投资者FOMO，企业囚徒困境，国家间军备竞赛。集体非理性，表现在股市集中度高，涨幅、市值、成交量集中在少数股票。 泡沫担忧和失业担忧，就像是一组跷跷板。失业担忧越大，泡沫担忧越小；失业担忧越小，泡沫的担忧就越大。 技术革命从来不是单纯的效率问题，更是分配问题。AI 提升的红利大多流向资本与少数技能大神，财富分化从过去的五五开，变成今天的一九分；指望少数受益者通过消费拉动就业，在巨大的贫富差距面前，已经变得越来越不可靠。 泡沫不是坏事，它带来大量基建、降低要素成本、加速技术扩散；但泡沫能否持续，关键要看生产力能不能跟上。如果 AI 只带来成本替代、不创造新需求，只替代人力、不提升全社会效率，那再火热的预期，最终也会被现实与流动性戳破。 📅录制于2026年5月24日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周五全球股债集体“跳水”，美债利率强势破位，AI赛道集体降温——费城半导体大跌4%、韩国半导体重挫6%，此前一年暴涨100%+的AI硬件链，突然迎来当头一棒。这背后，是中东战火推高油价、通胀卷土重来、美联储降息预期彻底瓦解，滞胀与紧缩交易强势回归。但为何此前在滞胀阴云笼罩下，AI行情仍是保持理性狂热，Agent AI落地对于市场情绪构成了哪些支撑，未来又暗藏哪些长期约束？ 另一边，备受瞩目的中美重磅会晤落下帷幕，G2框架正式升级，贸易停战、战略稳定两大成果落地，更敲定9月二次重聚。这场会面究竟达成了哪些关键共识，将如何重塑全球格局？ ⏳时间轴 00:20上周五全球股债双杀，滞胀与紧缩交易回归 1. 关键触发因素：美债利率破位 ◦ 10年期美债破4.5%、30年期破5%、2年期破4%，全球流动性收紧预期升温。 ◦ 高波动资产降温：纳斯达克跌1.5%，费城半导体跌4%（年涨135%），韩国半导体指数跌6%（年涨185%），AI硬件链集体回调。 2. 美债破位核心驱动：中东冲突推升滞胀预期 ◦ 油价破100美元，持续高位震荡，叠加4月美国CPI（3.8%）、核心CPI（2.8%）、PPI（6%，21年新高）超预期，通胀扩散。 ◦ 美联储降息预期瓦解：期货市场预测2026年或半次加息，未来一年加息预期50%；欧央行预计三次加息，“滞胀+紧缩”的NACHO交易成为市场主线。 3. 全球联动：日债抛售加剧流动性担忧 ◦ 日元汇率承压、输入性通胀高企，日央行紧缩预期升温，长端日债遭抛售，全球加杠杆融资成本上升，去杠杆风险凸显。 4. 短期催化：美联储换届+利好兑现 ◦ 新主席Kevin Warsh提名支持票仅领先9票，联储内部分裂，宽松预期受质疑。 ◦ 美股一季报、中美会晤均为利好兑现，资金短期止盈回踩。 08:55中美会晤达成三大核心成果 1. 核心定位：确认并升级G2框架 ◦ 本次会晤是2025年10月釜山会面G2框架的确认与升级，确立未来2-3年中美“有竞争不敌对”的稳定关系。 ◦ 约定9月访美，无联合声明属正常，一半时间在镜头之外，核心共识可能私下达成。 2. 两大关键成果 ◦ 贸易停战：稀土、芬太尼、关税等问题缓和，贸易停战协议再延18个月至特朗普任期结束。 ◦ 战略稳定：建立建设性战略稳定关系，成立贸易、投资委员会，为后续合作提供沟通机制。 3. 双向诉求：各取所需，芯片暂未谈妥 ◦ 美国：对华出口大豆、飞机、油气，寻求中国助力斡旋美伊冲突。 ◦ 中国：推进芯片国产替代（华为950P2对标英伟达H200），AI算力、应用场景与美国互补，依赖美资本与硬件。 20:40 AI理性狂热，短期韧性强、结构极致分化 1. 上涨核心逻辑：Agent AI落地，打开增长空间 ◦ 2026年为AI转折年，Agent AI从“辅助工具”变“自主执行”，B端应用落地，收入（ARR）与Token消耗指数级增长。 ◦ 算力、光模块、存储需求激增：推理端CPU用量上升，光模块、存储紧缺度超芯片，驱动相关板块大涨。 2. 支撑因素：业绩韧性+避险属性 ◦ 美股一季报亮眼：标普500 EPS增速27.1%，M7巨头贡献过半，AI企业盈利不受油价影响，成避险资产。 ◦ 宏观数据平稳：美国经济短期受减税、关税退税支撑，未现明显恶化，资金抱团AI硬件链。 3. 市场特征：K型极致分化，脆弱性上升 ◦ 美股：M7巨头占标普500市值1/3、涨幅一半；韩国三星+海力士占本土指数50%。 ◦ 经济：AI基建投资贡献美国经济增速超一半，非AI领域低迷，结构脆弱，对利率、流动性敏感。 30:40 AI长期产业乐观，但面临四大约束 1. 估值约束：定价历史级技术渗透速度 ◦ M7动态PE达29倍，远超其他公司20倍，市场定价AI 5年内渗透全行业（历史技术需25-40年），隐含高预期。 2. 经济约束：K型分化抑制消费 ◦ AI替代就业速度或超创造速度，C端购买力下滑，B端需求难持续兑现，制约企业收入。 3. 社会约束：美国民众抵触AI ◦ 美国民众反感AI推高电价、造成失业，与中国全民接受的态度差异大，或阻碍技术渗透。 4. 产业约束：硬件技术突破致过剩 ◦ 硬件创新或大幅降低算力、传输需求，引发产能过剩，冲击当前高景气预期。 38:45总结与展望 1. 市场层面：短期因滞胀预期降温，AI行情为理性狂热，只要AI收入增速超利率上行速度，趋势难逆转；中期需警惕流动性反噬风险。 2. 国际关系：中美关系进入稳定期，为中国2-3年外部环境提供保障，利于产业发展。 3. 产业层面：AI长期发展确定性强，金融泡沫调整后产业资本将接盘，技术进步与应用落地是核心主线。 📅录制于2026年5月17日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈，本期节目我们聚焦市场热议的两大议题。 一是阿联酋突然退群。这背后暗藏的地缘安全焦虑、经济转型诉求与美伊冲突中的利益失衡，将如何影响全球原油定价格局与欧佩克长期影响力？ 二是联储独立性的未来。4月议息会议是鲍威尔的最后一舞，出现了1992年以来最高的反对票数量，显示联储内部分歧加剧，叠加滞胀压力与新任主席沃什的政策主张争议，货币政策独立性正面临考验。鲍威尔的继任者沃什，未来能解决这一分歧么？ ⏳时间轴 一、5月1日，作为创始成员国之一的阿联酋宣布退出OPEC 00:45背景原因 •政治立场差异：阿联酋在地缘政治上更倒向美国，视伊朗为敌对国家；而沙特在外交上相对灵活（如签署《北京宣言》恢复与伊朗建交）。 •经济转型需求：阿联酋（特别是迪拜）致力于转型为全球金融、科技及航空中心，降低对石油收入的依赖，因此对通过卡特尔组织控制油价的兴趣减弱。 •安全焦虑与战争创伤：在美伊冲突中，阿联酋因地理位置靠近伊朗且立场亲美，遭受了严重打击（据称1/3的伊朗导弹和无人机袭击目标为阿联酋），导致其能源、物流及算力设施受损。相比之下，其他成员国未表现出“共进退”的支持，加剧了其不满。 05:00对欧佩克及全球油价的影响 •短期影响有限：尽管阿联酋退群使欧佩克成员国降至11个，但由于霍尔木兹海峡受阻，即便增产也面临运输瓶颈。目前只有沙特、伊拉克和科威特具备实质增产能力，但沙特约一半产能受出口通道限制。 •长期隐患：欧佩克对油价的控制力减弱，可能引发“公地悲剧”，导致成员国各自为政、竞相增产，长期利好美国页岩油产业（不再受欧佩克设定的价格上限压制）。 •油价区间重塑：当前油价呈现90-110美元/桶的震荡走廊。这一区间并非由传统的“欧佩克定上限、页岩油定下限”决定，而是深受特朗普政府策略影响。 08:30特朗普政府的油价调控策略 •“画K线”式管理：特朗普通过释放战争利空或缓和消息，将油价控制在90-110美元区间。 •谈判艺术：采用极限施压策略，不追求正式协议，而是维持“事实性停火”状态。一方面宣称敌对行动结束以规避国会《战争权力法》授权，另一方面保持对伊朗的压力以获取政治资本。 •霍尔木兹海峡现状：事实上由伊朗革命卫队掌控，通过收取“保护费”或限制通行来施加影响，导致全球原油物流成本上升及通过率下降。 二、鲍威尔最后一舞后，美联储独立性何去何从？ 18:30美联储4月议息会议回顾 •利率决议：联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变，但立场转变，从偏降息立场切换至中性甚至略偏鹰派，开始讨论在何种条件下需被迫加息。 •投票分歧：投票结果为8:4，反对票数创1992年以来新高。分歧不仅在于是否降息，更在于预期管理方向：米兰坚持降息25bp；克利夫兰、达拉斯、明尼阿波利斯联储行长反对宽松，主张删除进一步调整的倾向性表述。 21:55经济数据与滞胀风险 •通胀困境：3月CPI升至3.3%，油价居高不下且难以快速回落（受地缘政治及保险承保意愿影响），制约降息空间。 •劳动力市场疲软：U3失业率为4.3%，但U6失业率升至8.2%（近年高点），劳动参与率降至61.8%（2021年10月以来最低），若计入该因素，实际失业率可能接近5%；薪资增速环比0.2%，同比3.6%，年化后低于通胀水平，显示劳动力市场存在通缩压力。 •结构分化显著：“硅基通胀”（AI算力、电力成本上涨）与“人力资本通缩”（服务业、中产消费偏弱）并存。 24:50美联储主席继任者——沃什前瞻 •沃什身世背景：鲍威尔离任后，提名沃什接任。虽然其主张通过缩表（QT）减少对市场干涉，但因其家族背景（岳父为特朗普好友及金主）深厚，其政治独立性存疑。 •主张减少沟通噪音：批评官员讲话过多干扰市场预期，主张收回解释权至主席一人，并建议不再公布详细的会议文字记录，以避免官员因顾虑面子而趋于中庸。 •降息理由：认为AI将提升生产率从而带来去通胀效应，但此逻辑短期内尚未在数据中得到验证。 •历史准确率质疑：沃什过往对QE引发通胀的判断多次失误（曾误判QE导致高通胀，后又误判长期低通胀）。其主张不公布会议记录可能被解读为掩盖过往判断失误。 •沃什可能更像特朗普，即指出“真问题”（如贫富差距、独立性丧失）但给出“错误或利己答案”：在其任内，美联储独立性可能进一步削弱，货币政策将面临更多来自政治和市场的双重批评。美元信用难以仅靠货币政策挽回，根本解决仍需依赖财政改革及科技突破。 40:00 三、其他市场动态及节目预告 •资本市场上，纳斯达克和标普指数创新高，市场担忧是否重演1999年泡沫。 •目前供应链紧张断裂迹象增多，原材料价格上涨，中游制造业生产率下降，需警惕后续更大的供给冲击。 •中国4月原油进口量同比下降20%，创2022年7月以来新低，受地缘政治及新能源替代长期趋势影响。 📅录制于2026年5月10日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近三周，美伊局势风云突变。先是4月17日特朗普虚张声势激化伊朗强硬派立场、双边谈判一度倒退至以巴基斯坦居中的传话阶段；之后特朗普支持率一度跌至34%、共和党丢失众议院几乎板上钉钉，特朗普急于破局却因5月3日的“自由航行计划”碰瓷失败而被迫转向；随后“加沙模式”的14点谅解备忘录浮出水面，资本市场快速定价局势缓和，油价狂泻10%，风险资产应声大涨。 更重要的是，随着伊朗外长访华与特朗普下周即将到来的北京之行，中国正悄然成为决定这场危机能否真正落幕的关键变量。局势最危险的时刻或许已过，但真正的棋局才刚刚开始。 ⏳时间轴 01:40美伊冲突谈判转折的时间线 1. 谈判倒退（4月17日起） 特朗普夸大伊朗让步、虚张声势，激怒伊朗国内强硬派，伊方拒绝第二轮面对面会谈，谈判退至巴基斯坦居中传话，进程僵持、态度消极。 2. 双方压力不对等 • 美国：高油价重创特朗普支持率（34%，2017年来新低），经济议题支持率仅27%；共和党中期选举丢众议院概率近85%，特朗普政治压力极大。 • 伊朗：政体抗制裁能力强，虽经济受损但政权稳定，可长期对峙，以海峡为核心筹码抬升油价施压美国。 3. 特朗普冒险失败（5月3-4日） 推出“自由计划”，试图引导船只从阿曼一侧航道通过海峡，遭伊朗革命卫队理性强硬反击：攻击商船、美舰（未重创），轰炸阿联酋能源设施，成功威慑美方。 4. 关键妥协（5月上旬） 特朗普24小时内暂停“自由计划”，被迫妥协，为近期最重大让步，战争重启风险大幅降低。 20:00美伊14点谅解备忘录——分阶段的“加沙模式” 第一阶段（优先落地，紧急且重要）：美伊正式结束战争，美军可逐步撤离；双方解除霍尔木兹海峡互相封锁；美国部分解除对伊制裁，释放数十亿美元被冻结资金；伊朗承诺暂停浓缩铀活动。 第二阶段（分歧大，大概率搁置）：美国要求伊暂停浓缩铀12-15年、交出存量浓缩铀；伊朗坚决拒绝，仅愿承诺不发展核武器。核问题或成历史遗留问题，短期难以解决。 28:00中美外交关键信息 1. 特朗普5月14-15日将访华，大概率不延期 • 核心议题：伊朗/海峡问题，特朗普希望中国推动伊方妥协 • 中美前期高层互动有限，预期以农产品、关税、科技等务实议题为主 2. 中国在美伊局势中的角色：居中协调，降低冲突风险，助力备忘录达成 • 伊朗外长阿拉克奇访华，伊方信任中方，邀请中国参与战后地区安全框架建设 • 中方支持伊朗和平利用核能，敦促尽快开放海峡，推动美伊谈判落地 38:00市场前景展望 1. 资本市场：油价大跌、股市上涨，局势冲击基本消退 2. 短期趋势：特朗普访华前后约两周局势安全，海峡解封、能源供应恢复概率高 3. 长期：核问题遗留隐患，中东战后中国或扮演更重要平衡角色 📅录制于2026年5月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 今年以来，“正确政绩观”正在成为理解地方政策变化的一条重要主线。中办印发的《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》明确提出，学习教育以县处级以上领导班子和领导干部特别是“一把手”为重点，于春节假期后启动、7月底基本结束。 过去，地方政府更容易通过修路、建园区、招项目、上产能来形成可见政绩；但在房地产链条弱化、地方债务约束强化、统一大市场建设推进、反内卷政策升温之后，简单依靠投资冲动和补贴竞争来拉动增长的空间已经明显收窄。地方政府需要证明的，不再只是短期GDP数字，而是一个地区能否形成真实增长、有效产业、可持续财政和可改善的居民体感。 ⏳时间轴 00:20正确政绩观是2026年重要的政策主线 中央已部署全党学习教育，成为地方工作重要遵循。这一理念要求干部实事求是、科学决策，以实干创造造福人民、经得起检验的业绩，坚决摒弃急功近利、弄虚作假的错误倾向。 01:00数据真实是正确政绩观的底线，必须杜绝虚报造假 今年全国及多地GDP目标下调至4.5%-5%，不再唯数字论英雄。河南多地招商数据系统性注水被曝光追责，体现了中央整治数据浮夸、坚守实事求是的坚定态度。 04:40理性决策是正确政绩观的关键，地方发展严禁盲目蛮干 部分地区脱离产业规律跟风上项目，造成巨额损失。江西、广西、浙江三地向哪吒汽车投入约80亿元国资，最终血本无归，是盲目投资的深刻教训。 07:00摒弃内卷竞争是正确政绩观的重要方向，助力统一大市场建设 过去地方靠补贴、强制反投恶性招商，如今浙江、深圳等地引导基金不强制落地，以长期视角培育产业，推动发展从无序竞争转向协同共赢。 12:30严守风险底线是正确政绩观的刚性要求，严控生态与债务风险 2026年双碳考核正式落地，与干部考核挂钩；广西柳州违规建轻轨形成巨额隐性债务被点名，倒逼地方杜绝违规举债与草率决策。 18:20因地制宜是践行正确政绩观的核心路径，发展要立足本地特色 川渝从竞争转向协同，共建汽车产业链；辽宁大力整治营商环境，规范行政服务，均以本地实际为基础实现良性发展。 19:10考核导向深刻转变，地方政府从“投资于物”转向“投资于人” 伴随换届与巡视，选人用人更重务实担当，工作重心转向民生服务、消费提振，让发展成果更多惠及群众。 25:10正确政绩观重塑，为中国经济的长期发展注入持久动力 地方投资冲动降温，粗放扩张收敛，优质企业竞争力提升；增长动力转向创新与消费，有效化解风险、增强内生动力，推动经济高质量发展。 📅录制于2026年4月26日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 美伊局势仍处于胶着状态，呈现“肥皂剧”特征。特朗普单方面宣称胜利并表示伊朗已答应放开海峡，但伊朗方面予以否认，双方各执一词。战争可能会结束，但未必是通过协议的形式，而是取得实质性的停歇、撤军和伊朗革命突击队对海峡实行的控制。市场仍处于定价早期——超跌反弹、情绪修复、流动性紧缩预期状态，但对战争的长期定价尚未完全反映。 相对而言，中国一季度经济数据的核心变化在于通缩压力明显缓解，增长质量有所改善。消费仍呈现商品弱、服务强的分化。投资是一季度经济的重要支撑项，基建保持稳健，制造业投资表现超预期。出口一季度整体表现较强，虽然3月因春节错位等因素增速有所回落，但结构上亮点非常鲜明。房地产3月出现明确的小阳春信号，尤其是一线和部分强二线城市率先企稳。 关于近期市场讨论的外资是否流入中国问题，能看到外资的审美逻辑正在改善，但真正形成大规模资产配置仍需要时间。情绪和微观层面当前已有一些前兆出现，但外资流入中国并不是一个短期爆发式事件，而更像是一个逐步展开的长期过程，节奏或许偏慢，但方向明确。 ⏳时间轴 00:16美伊陷入肥皂剧，市场仍定价情绪而非长期影响 美伊局势仍处于反复拉扯阶段，双方表述明显不一致，短期内更像是边施压边试探。冲突大概率会逐步降温，但未必通过正式协议结束，更可能以实质性停火和局部力量重新平衡的方式收场。相比冲突是否结束，更重要的是其后续影响。油气价格中枢上移、供应链扰动、航运重定价、美元信用受损以及中东地缘格局重塑，才是市场未来需要逐步消化的核心变化。当前市场更多仍在交易情绪修复，长期影响尚未充分定价。 01:40一季度中国通缩压力明显缓解，增长质量有所改善 从一季度数据看，名义GDP增速回升，GDP平减指数接近转正，说明价格环境正在修复。会议预计全年PPI、CPI和GDP平减指数都有望回升，这将对企业盈利形成明显支撑，尤其利好具备定价权的行业龙头。 03:05消费：依然分化，商品消费偏弱，服务消费偏强 社零整体表现一般，汽车、家电等耐用品承压，而餐饮和服务消费保持较快增长。当前消费的关键约束不只是收入问题，更在于内容和场景供给不足。未来判断消费趋势，不能只看社零，更要重视服务消费的持续扩张。 09:20投资：一季度基建稳健，制造业投资超预期，是经济的重要支撑 制造业投资的核心动力来自两方面：一是出口带动的产能扩张，二是高技术产业持续加码。汽车、船舶、通用设备以及航空航天、电子通信、创新药、AI等领域都表现较强，反映出外需改善和产业升级在同步推进。 14:50出口：一季度总体较强，结构亮点突出 “新三样”、船舶以及AI相关产品是主要拉动力量，新能源汽车、锂电池、光伏、船舶和集成电路等品类维持高增长。会议同时指出，美伊冲突导致的全球供给扰动，也可能使化肥、有色、钢铁、化工等行业阶段性受益。出口退税调整会带来短期波动，但不会改变中国制造业的长期优势。 22:30房地产：3月已出现较明显的企稳信号，尤其是一线和部分强二线城市 上海、北京恢复较快，部分二三线城市也因产业支撑或较高租金回报率而率先企稳。整体来看，房地产虽未全面复苏，但结构性改善已经出现。 28:30外资流入观察：资金流入中国的逻辑正在增强，但大规模配置仍需时间 随着美国在中东影响力受到质疑，全球资金开始重新评估美元资产的安全性，中国资产的稳定性和独立性因此更受关注。香港银行间利率走低，也说明部分外部资金已先进入流动性体系。 30:00 从微观数据看，外资对中国“看多、但未做多” 从投资者情绪和微观反馈看，国际资金对中国资产的认可度明显提升，但仓位依然偏轻，说明目前仍处于“看多但未重仓”的阶段。中东资本对中国兴趣上升，未来更可能优先通过一级市场、A股、不动产等渠道进入。整体上，外资回流中国更像是一个逐步展开的中长期过程，而非短期集中爆发。 📅录制于2026年4月19日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2026年中国经济最受关注的焦点之一在于何时走出通缩。3月的PPI数据正式验证了这一期待，在时隔41个月后同比转正，主要受上游原材料价格上涨带动。与此同时，我国的消费市场也呈现出越发显著的结构性特征，服务消费持续走强，高端消费也初现改善。本期七日谈将深入分析这些数据背后的动因，并解读近期政策，特别是国务院关于促进服务消费的“1+N”行动指南，如何通过盘活旅游、家政、文旅赛事乃至改装车等新业态，为激活内需与就业开辟巨大潜力。 ⏳时间轴 00:16 中国经济走出通缩背后的支撑 3月份的物价数据已经走出通缩，其中上游价格的上涨和输入性通胀的带动作用最为明显。此外，过去三个月的环比均出现大幅上涨，这也成为了中国经济走出通缩的主要支撑。在经济复苏时，输入性通胀可能是一件好事，帮助中游制造业出清落后产能，更好地提价和修复利润，进而形成经济正循环。 03:39 3月CPI环比低于预期 油价上涨主要受限于汽油占比低和传导滞后性，导致环比表现低预期，核心CPI-0.7，创下2013年以来最大的跌幅。此外，猪肉价格下跌，生猪价跌破10，可能导致养猪持续亏损。中国猪肉消费量持续下滑，长期来看，猪肉消费量上升，但猪肉量下降。中国人的饮食结构与美国相比差距不大，人均卡路里和蛋白质摄入量均在不断上升，尤其是优质蛋白质的摄入量。尽管中国的消费水平在名义上表现不佳，但实际值已远超过墨西哥和日本，购买力被低估。 09:02 油价影响通胀的传导滞后性 工业品消费增速良好，油价对通胀产生影响，但未完全计入，存在一定传导滞后性。中国成品油调价机制包括设立地板价和天花板价，调整不实时，10天一调每10个工作日，并根据区间波动进行调整。调价幅度不够大，可能会随着时间的推移逐渐滞后，价格可能会在80~120之间。国际油价对中国的影响，可能会因油价上涨而在之后再涨0.2~0.3。 12:02 服务消费的分化与地产有关 消费韧性强，前三个月商品价格上涨，通胀成色充足。服务消费增速持续上升，特别是化妆品餐饮等消费领域。商品消费主要提供购买力，服务消费则认为缺乏优质供给。服务消费政策主要增加优质供给，但少数给予需求侧补贴。服务消费在低县级城市表现良好，尤其在25年以前。低县级城市受房地产价格影响较小，社零增速高于高县级城市，且三四线城市的社零增速普遍在5以上，二线城市的社零增速普遍在4%左右。最近，高端消费出现了改善，这可能与房价预期的变化有关。央行对储户进行了调查，显示更多的消费占比比三季度高3.3个百分点，而更多的储蓄占比只高0.6个百分点。消费倾向的提升，这也与房价预期的稳定有关。 18:34 中国居民资产负债表修复，高端消费改善 中国居民资产负债表自25年开始出现修复，包括资产增值和负债减少，其中一部分原因是估值因素，如房价的下跌和股票资产对居民资产负债表的估值变化。25年以来，高端消费和奢侈品的销售额均有明显改善，尤其是高端商业地产的表现。奢侈品的销售额降幅从2023年的17%~19%下降至25年的3%~5%，且消费回流明显，这表明高端消费者信心提升，价格稳定，且一部分回流。目前，回暖主要以高净值客户的消费信心为主，年轻群体进入奢侈品市场谨慎。 21:58 高端消费茅台上涨，服务消费增长迅速 茅台的价格上调，显示出高端消费的改善趋势，政策支持服务消费，尤其是服务消费对就业的积极影响。国务院在2月初发布了60条具体的服务消费指导意见，并在3月份两会上，部长通道中的消费问题也得到了关注。此外，文旅部提出了发展邮轮和海钓等具体的服务消费方向，如发展旅游专列，将绿皮车与旅游结合，以满足消费者的情绪体验需求。主要讨论了旅游专列的设计和实施，包括座椅的旋转、车厢的娱乐设施，以及旅游专列的便捷性。同时，也提到了游轮和夜游船的发展，以及游艇的普及和平民化。此外，还提到了游艇的停泊方式和管理问题，以及将渔船改为休闲渔船的计划。这些措施旨在推动中国旅游业的发展，并为当地的经济和文化带来积极影响。 26:59 家政行业发展困境与解决之道 针对银发经济和家政服务行业的需求，投资育人实践在经济落后地区实施免费培训，以解决大城市家政需求缺口。然而家政行业的中介制和员工制存在问题，导致行业发展受阻。国务院服务消费行动指南提出将家政公司从中介制转变为员工制，以降低家政员工的流动性，提高服务质量，并为家政员工提供更多福利。然而，由于家政行业的住房问题，员工制相对困难，但随着保障房租赁房的发展，家政行业可能会吸纳更多的劳动力，特别是农村进城的就业。 29:12 盘活农村闲置土地，推动旅居发展 将旅游和房地产与地方政府的投资结合，如云南大理的数字游民村，以及利用旅游地产盘活城市存量房地产。年轻人在就业群体中的表现，已不再像父辈那样愿意去工厂打螺丝，而是通过送外卖、快递等方式体验不同地区的生活，从而获得收入。这些变化可能会为过去的旅游地产库存房带来盘活机会和空间。 31:28 扩大入境消费，打造购在中国品牌 随着中国航班数量和价格的增加，老外在中国旅游的趋势明显，尤其是在国际航班枢纽城市的老外数量增加。同时，老外也在中国观看演出和治疗疾病，这一趋势也在逐渐被接受。此外，中国的医疗保险也在探索中，与中国的一些医院进行合作，以提高老外的医疗费用。此外，随着服务贸易的发展，越来越多的老外在中国消费，如旅游、上学、看演出、看病、购买商品等，这些都成为了中国的重要贸易收入之一。 35:06 鼓励业余体育赛事，拉动夜间经济 国务院文件鼓励地方开展群众性体育赛事，如足球篮球等，以促进夜间经济和餐饮、住宿、旅游、景点等收入。同时，改装车市场的扩大和发展，将对汽车后市场进行分层，以满足改装后的安全和性能要求。尽管中国汽车保有量不高，但改装车市场的开放和发展，将为未来的消费增长提供巨大潜力。 39:08 中国摩托车市场的巨大潜力与挑战 中国的摩托车汽车市场规模小，且存在着强制报废和禁摩等问题。这些问题的出现，不仅推动了中国摩托车市场的发展，也带动了其他消费需求的增长。因此，需要通过提高居民收入和社会资本的分配，实现收入的转化和分配，以促进消费的整体提升。同时，低收入群体的劳动分配也需要得到充分的保障，以促进消费增量的提升。主要讨论了一系列政策和改革，如针对农村老人、退休群体、有生育意愿或照顾幼儿的家庭提供特定福利和补贴，以及公共服务和常住人口挂钩的改革。同时，地方政府的资源转移和资源利用也在不断推动地方经济发展，特别是留住消费潜力大、劳动效率高的人。此外，民生类项目的增多也在推动消费领域的发展。最后，从长期规划改革到地方政府行为，对消费领域提供了更多支持和帮助。 📅录制于2026年4月12日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 愚人节当日，美国总统特朗普发表了一场长达19分钟的战争演讲，高调宣称对伊朗的军事行动已取得“速胜”和“压倒性胜利”。这番充满矛盾与极限施压的宣言，恰恰揭示了一场师出无名、准备不足的冲突，正将世界拖入螺旋升级的险境。 这场战争中，美军有限的兵力暴露其难以实现地面占领的军事局限，高油价冲击全球供应链、加剧通胀并触发衰退交易，战争对美国国内政治造成的巨大压力，并对美元霸权、石油美元循环乃至北约同盟体系的持久伤害。 无论下一步是战是和，一个关键的转折点已经浮现：置身事外的中国在能源结构与地缘位置上具备相对韧性，可能成为资本寻求避险的潜在目的地，但资金的实质性流入仍需观察。无论短期战事如何演变，这场冲突已然成为美国全球权威衰减的一个清晰注脚，其深远影响正在重塑未来的经济与政治格局。 ⏳时间轴 00:16特朗普19分钟的军事战略演讲 特朗普在清明假期期间发表了19分钟电视演讲，夸大战争胜利、极限施压伊朗以及甩锅和鼓动盟友。尽管特朗普声称战争将在4月中旬结束，但在接下来的两周内，战争力度将明显上升。如果伊朗反击，可能会针对海湾国家的能源设施和电厂，这将对油价产生重大影响。 05:48美国集结伊朗军队的军事准备与挑战 美军正在从不同地方集结，包括三艘航母：林肯号在波斯湾，福特号在红海，布什号预计4月中旬到达。然而，存在航母是否能承受弹道导弹袭击以及制空权与无人机非对称作战的问题。同时，美国也在为登陆作战做准备，包括从日本和科威特的海军陆战队以及82空降师的集结。但目前的军事准备并未将登陆和占领作为主要目标，而是主要用于偷袭、抢夺资源和破坏设施。相比之下，与阿富汗战争相比，伊朗的人口、国土面积、军队实力以及工业生产能力都要大得多，使得对伊朗的地面入侵难度更大。因此，美军可能更多采取小规模军事目标行动或极限施压威胁，实现阶段性目标后撤。 11:09伊朗石油出口夺岛与海峡开放问题 美国对伊朗在哈尔克岛的军事行动的可能性和后果，包括海军陆战队两栖或机降夺岛、空降作战等。这种行动无法解决海峡开放问题，可能引发更大范围的冲突，如曼德海峡封锁，对欧洲供应链造成压力。美国的军事行动目的模糊，类似于贸易战，没有明确目标。短期内加大对民用设施的轰炸力度，以测试伊朗底线，但预计伊朗很可能升级报复而非谈判。 13:42特朗普谈中东战争代理人选择 特朗普或其代理人选择的战略，可能的选择包括秘鲁的游牧民族和库尔德人。中东的王爷们对战争态度消极，如果王爷们被诱导参战，他们的经济环境可能会陷入混乱。当前的局势看起来会演变成一场持久战。在没有国会授权的情况下，提前进行特别军事行动的可能性不大，更可能的是先实施打击，然后宣布胜利或寻找代理人来消耗对方。 15:54内部支持率对战争的影响 美伊朗冲突影响国内支持率，并反过来作用于战争的走向。美军f15e战机被击落可类比93年索马里黑鹰坠落事件，证明飞行员被俘的危险性和对美军战略的影响。特朗普因此事承受巨大压力，但好在最后美军成功救出飞行员。 19:16川普的军事策略与责任担当 特朗普面临白宫内巨大压力，支持率降至36%。此次人质危机、ICE问题及阿姆斯特丹案均对特朗普产生政治压力。为平息内部不满，他分别免职国土安全部长克瑞斯诺和司法部长潘邦利。在战争问题上，出现背锅派和退出派，前者主张由国防部长海克塞斯领导，后者如JDVance般保持沉默。特朗普将万斯作为协议的背锅侠，认为与伊朗的谈判需要万斯参与。尽管美国在军事上遭受失利，但特朗普坚持不内耗，寻找退路，例如放弃霍尔木兹海峡油气管道权益，并要求海湾国家支付保护费。其策略是孤立主义，回归以美国为中心的西半球，声称要省钱省纳税人，但实际情况可能并非如此。 25:04美国面临伊朗非对称战争的挑战 白宫提交的2027财年预算显示，国防预算相比于2026年增加了4500亿美元，达到1.5万亿美元，这是二战以来占GDP最高的水平。在伊朗战争中，美国损失了大量飞机、导弹和军事设施，如f35战机、A10和萨德系统，且美国的战争策略被认为是不对称的消耗战。美国老百姓对伊朗战争的关心度不高，主要关心的是油价问题。特朗普面临的政治压力巨大，包括经济议题和对外形象的损失。此外，美元霸权和石油美元循环受到挑战，北约防御体系也受到影响。但美国的衰败源于内部经济问题，而非战争。 32:31美国衰败与美元指数的不确定性 美国内部对改革和奥巴马承诺的变革不满，导致了特朗普的当选，这可能标志着美国的衰败。美国在一场重要的战争中失败，暴露出美元霸权、石油美元和北约防御体系的问题。尽管美元指数走强，但到100后很难再突破，而且美元作为避险资产的属性正在下降，这反映出美国的困境和美元信用的进一步消耗。 35:35油价上涨与供应链危机的关联性分析 近期油价继续上涨，且WTI原油超过布油，可能与WTI的供应充足及布伦特运输成本较高有关。若中东地区冲突加剧，油价可能进一步攀升，对通胀及供应链产生非线性和长鞭效应，特别是对中下游行业。伊朗提出霍尔木兹解决方案，通过不同级别的通行费和加密方式控制过境船只，以增加收入。然而，此方案受到联合国等国际社会的反对。预计未来一至两个季度内，油价紧张状况及对中下游产业的影响将持续加剧。 39:51油价大涨对美国经济影响 美国作为能源消费大国，油气依赖度高，而中国则通过煤化工和新能源车减少对油气的依赖，使得油气价格上涨对中美的影响有所不同。中国的新能源车渗透率达到60%，显著降低了对石油的依赖。相比之下，日本电动车占比仅为3%，韩国也只有10%。此外，中国还有天然气资源作为补充。美国的衰退可能源于供给冲击和需求抑制两条路径，东南亚和日韩的一些企业因半导体行业停产而受到影响，而美国则由于油价上涨导致服务业受挫、出行减少，进而影响整体经济。 43:38美国经济面临衰退与衰退交易的双重挑战 近期美国非农数据反弹，新增非农就业人数和薪资增速有所下降，同时退出劳动力市场的人数增多，对经济增长产生长期影响。科技企业大规模裁员加剧了经济下行压力。美国经济面临衰退迹象（如美债利率不再随油价上涨、原油期货近月与远月价差差异明显等），反映出市场对高油价、需求减少以及可能的经济衰退担忧。 48:21美股补跌背后的基本面担忧 美股出现补跌，初期避险为主，但基本面相关的股票也开始回调。这反映出市场不仅担忧流动性和不降息，还对高油价对需求的冲击感到担忧。对中国来说，资金是否流入香港仍需观察，港股市场表现本身稳定性较弱。而恒科指数跌幅较大，主要受互联网公司不当行为及补贴大战影响，并面临来自字节跳动等AI原生企业的竞争压力。尽管如此，香港资金宽松程度显示可能有净流入，且中东资本可能搬迁至香港。从长远看，中国在能源成本、供应和替代方面具有优势，预计将从战争中受益。 📅录制于2026年4月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。