AH 股同股不同价背后藏着什么门道？恒生科技从低谷反弹后还能冲吗？港股里的 “老千股” 该怎么避开？本期特邀恒生科技基金经理冉凌浩与资深港股观察者两狗蛋，拆解 AH 股同股不同价根源、恒生科技从低谷复苏逻辑，揭秘港股避坑要点，解析 AI、新能源车等赛道机遇，为港股投资划重点。 本期嘉宾 * 冉凌浩：大成基金恒生科技的基金经理 * 梁狗蛋：小宇宙狗不扯淡的主理人 本期亮点 1、硬核科普 AH 折溢价：详解 AH 股同股不同价的核心原因（资本管制、利率环境差异等），破除 “溢价抹平即港股见顶” 的误区。 2、恒生科技蜕变史：复盘港交所 2017 年上市规则改革如何吸引科技、生物医药企业入驻，分析从金融地产主导到科技股占交易主力的转变，解读严监管后行业复苏逻辑。 3、港股投资避坑指南：点出 “老千股” 特征与中小市值股风险，揭秘闪电配售、做空机制等港股特有玩法，提示个人投资者应对策略。 4、科技赛道展望：探讨恒生科技在 AI 算力、自动驾驶的布局优势，对比中美科技发展差距，分析新势力车企的核心竞争力与行业格局。 5、南下资金影响深度解析：说明南下资金交易量占比升至 50% 的市场意义，预判内资与外资定价权博弈下的估值变化。 ⏱Timeline + 内容提要： 00:35｜详解 AH 股同股不同价原因 04:40｜复盘港交所 2017 年上市规则改革如何吸引科技 / 生物医药企业 12:34｜点出 “老千股” 特征、中小市值股风险 18:34｜ 南下资金交易量占比升至50% 的意义 32:26｜探讨恒生科技在 AI 算力、自动驾驶的布局 48:27｜总结与展望 风险提示： 基金有风险投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

在AI 驱动的科技大年中，如何理解产业趋势、把握投资机会？欢迎收听本期《深度求真》，本期播客邀请大成基金科技创新基金经理郭玮羚，结合十年从业经验聚焦科技投资的核心议题，分享科技股投资逻辑、AI 等前沿领域的机遇与挑战、全球化与出海的关键能力，以及对港股市场、制造业反内卷等话题的看法，为投资者解析科技投资的 “变与不变”。 本期嘉宾 * 郭玮羚：大成科技创新基金经理 本期亮点 * 应用与局限： AI 工具已深度融入工作，释放研究精力至“提出有意义的问题” 与深度思考。国内模型面临“数据幻觉”挑战，技术成熟度仍需提升。 * 科技与算力：当前聚焦算力链，未来关注应用爆发，需区分 “当前热点” 与 “下一代技术”。 * 出海与制造：本地化能力与自动化技术是出海关键，高壁垒制造领域更具反内卷潜力。 * 市场策略：港股具备弹性，科技股定价需兼顾财务指标与未来前景，操作上 “不追涨、不盲从”，聚焦能力圈机会。长期视角需结合技术迭代，动态评估公司与时代的适配性，避免固化认知。 * 投资是 “修心 + 学习” 的旅程：需接受 “只能抓住部分机会”的现实，聚焦能力圈内的确定性，通过深度研究抵御市场噪音。 ⏱Timeline + 内容提要： 00:23｜十年科技投资历程：从互联网泡沫到 AI 时代的应用与局限 06:18｜科技投资理念与研究方法：长期视角如何落地？ 17:51｜科技公司的“灵魂人物”评估和波动性根源 24:17｜中国公司出海的全球化挑战和机遇 28:19｜科技创新基金的击球区与能力圈 36:13｜科技板块宏观驱动力和不同市场的观察 45:00｜ 如何构建投资心态与投资心得分享 风险提示： 基金有风险投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

酒店与免税行业虽规模不及大消费赛道，却与大众出行、消费紧密相关，且暗藏独特的行业趋势与投资机会。疫情后，酒店行业连锁化率提升、中高端品牌崛起，免税行业则因政策红利与消费回流呈现新变局。本期播客深入拆解两大行业的发展历程、商业模式及未来机遇，为投资者揭示“小行业” 中的大逻辑。 本期嘉宾 * 「听懂涨声」主理人杨天楠 * 大成基金研究部行研老师 本期亮点 酒店行业：连锁化与中高端升级是主线，加盟模式兼具成长性与抗周期性，头部企业与区域性连锁存在投资机会。​ 免税行业：政策驱动消费回流，海南封关与国际游客入境将打开增量，中高端品类与国产精品值得关注，需警惕政策与竞争风险。 ⏱Timeline + 内容提要： 00:00开场 part1 02:52｜扩张、升级和集中化：酒店行业过去20年的发展趋势 11:29｜连锁酒店 VS 单体酒店：不同商业模式的护城河与机遇 22:38｜酒店行业的投资价值：周期性与成长性 28:35｜在酒店预订中的一些小技巧 part2 30:09｜免税行业快速崛起的商业模式与政策红利 36:50｜顶奢因维护品牌形象退出免税模式会对行业产生哪些影响？ 42:46｜免税行业作为消费赛道的重要板块，未来的投资机会在哪里？ 名词解释： RevPAR（每间可供房收入）： 酒店行业核心指标，计算公式为 “入住率 × 平均房价”，反映客房运营效率与定价能力，RevPAR 越高说明酒店盈利能力越强。 封关运作（海南）： 2025 年海南全岛封关后，实行 “一线放开、二线管住” 模式，全岛视为 “关外”，进出岛商品按进出口管理，免税政策范围与便利性将大幅提升。 OTA（在线旅游平台）：​ 提供酒店、机票等预订服务的在线平台（如携程、美团），通过流量分发影响酒店价格，连锁酒店因规模优势可获得更优展示位。 风险提示： 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

2025 年港股创新药板块表现亮眼，从政策扶持到全球竞争力提升，从 BD 交易热潮到 AI 制药革新，大型跨国药企频繁收购国产创新药专利，引发市场高度关注。从产业基本面改善到全球竞争力提升，港股创新药为何成为投资焦点？本期播客聚焦港股创新药的驱动因素、产业链变革及未来趋势，拆解“中国创新药出海” 背后的逻辑。 本期嘉宾 王佳悦：资深医药分析师，曾任上市公司IR，头部财经自媒体首席 阳洪宇：大成基金医药研究员，主要负责创新药部分板块、CXO 及医疗服务公司投资研究工作。 本期亮点 • CXO 与 Biotech 的共生模式：上一轮 CXO 繁荣推动中国创新药研发产业链发展，VIC 模式助力早期项目孵化 • 工程师红利与成本优势：相同研发里程碑下，中国成本仅为美国的 1/2 至 1/3，临床入组速度与 AI 制药加速研发进程。 • 创新药估值逻辑变迁：2015 年前按PE 估值，后转向管线 DCF 估值；2020 年医保谈判后，国际化出海管线潜力成估值核心 • 创新药盈利模式解析：BD 交易首付款 +里程碑付款 + 销售分成（如 10% 销售额分成），国际化管线贡献超额利润。 • AI 制药与新生态：AI 加速小分子药物研发，未来或形成 “纯研发 Biotech + 商业化药企”分工。 ⏱Timeline + 内容提要： 00:00｜本轮港股创新药上涨驱动因素有哪些？ 02:48｜港股创新药的“低估值 + 高潜力” 的稀缺性特征 06:46 ｜CXO 与 Biotech 的共生模式助力了创新药产业链的协同发展 12:19｜工程师红利与研发成本优势带来全球竞争力 18:25｜ 创新药投资的风险与挑战 25:23｜跨国药企的投资逻辑：“中国研发 + 全球商业化” 模式 32:56｜创新药的盈利模式解析 42:00｜中国创新药有望诞生全球药王：百亿美金分子的可能性 55:34｜创新药的长期投资逻辑 名词解释： • BD（Business Development）：业务发展，在医药行业中指管线授权交易，即药企之间关于药品专利、研发成果等的授权合作。 • CXO：医药外包服务机构的统称，包括 CRO（合同研究组织）、CMO（合同生产组织）、CDMO（合同研发生产组织）等。 • VIC 模式：VC（风险投资）+CXO+Biotech的合作模式，CXO 凭借专业眼光投资 Biotech 企业，提供研发支持并分享成果。 • 双抗（Bispecific Antibody）：能同时结合两个不同抗原或抗原表位的抗体，可实现协同治疗效果。 • ADC（Antibody-Drug Conjugate）：抗体偶联药物，由抗体、 linker（连接子）和细胞毒素组成，通过抗体靶向肿瘤细胞，释放毒素杀伤肿瘤。 • PD-1/PD-L1 抑制剂：免疫检查点抑制剂，通过阻断 PD-1 与 PD-L1 的结合，恢复T 细胞对肿瘤细胞的杀伤功能。 • GLP-1（Glucagon-like Peptide-1）：胰高血糖素样肽 - 1，一种肠促胰岛素激素，可促进胰岛素分泌、抑制食欲，用于治疗糖尿病和肥胖。 风险提示： 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。