本次采访中文翻译全文链接 这次作客Cryptoria的是M0联合创始人兼首席执行官 Luca Prosperi。作为金融服务业资深从业者，Luca拥有数学经济学背景，曾是银行家和投资者。2020年癌症康复期间深入研究加密货币，后来投身MakerDAO积累了丰富的DeFi经验。在意识到现有项目无法满足大规模应用需求后，与Gregory Di Prisco共同创立M0，致力于构建下一代可组合稳定币基础设施。 从传统金融到加密革命的转身 * 数学经济学背景，金融服务业资深从业者的职业轨迹 * 2020年抗癌期间深入研究加密货币 * 深度参与MakerDAO，专注连接协议与真实世界资产 稳定币市场的巨大增长空间 * 当前全球稳定币总量约2300亿美元，仅占全球美元M1供应量不到1% * 预计未来十年稳定币市场将增长10-50倍，不仅限于美元计价 * 双寡头格局不可持续：即使Circle和Tether再完美也无法满足全球需求 * 监管必然会拆分过度集中的市场控制权 M0的创新架构：拆解稳定币体系 * 打破Circle式单体公司模式，将稳定币拆分为可组合的不同组件 * 资产托管方、发行方、验证方、分销伙伴可以是不同实体 * 应用可以完全控制美元行为：品牌、收益分配、白名单/黑名单等功能 双代币治理创新 * Power Token：投票权，不投票会被快速稀释并通过算法拍卖 * Zero Token：享受协议经济收益，可以重置Power Token分配 * 重置功能：需要70%投票率，防止恶意行为者控制协议 * 就像股东可以解雇管理层一样，这是一个安全措施 合作伙伴生态快速增长 * 6个月内增长至3亿美元发行量，每周增长1500-2000万美元 * Noble：Cosmos生态主要稳定币发行方，发行USDN * Hyperliquid：35亿美元资金规模的永续交易所，发行USDHL捕获收益 * Cast：亚洲和拉美信用卡提供商，钱包而非传统银行账户支持 监管环境分析 * 美国GENIUS法案：稳定币将比银行存款更安全，持有者享有破产优先权 * 欧洲MiCA法案：过度保护银行而非消费者，要求储备金存放在银行 * 亚洲机会：新加坡高质量立法，日本、韩国积极发展，香港作为国际金融中心的潜力 面向构建者的市场策略 * 目标客户：金融应用构建者而非散户 * “内置英特尔”模式：M0作为幕后基础设施，合作伙伴使用各自品牌 * 建设者主导的营销：会议、推特、投资者网络，而非零售品牌建设 CBDC观点：面对机构而非散户 * 批评散户CBDC：政府不应直接服务数百万零售账户 * 预测CBDC将成为批发产品，作为从央行到私人机构的连接层 * M0未来可能将CBDC而非国债作为储备资产 * 商业银行处境艰难：失去存款垄断，信贷业务被影子银行替代 五年愿景：重构金融基础设施 * 2040年的摩根大通、贝莱德、Revolut、Robinhood将使用M0基础设施 * 数千亿美元流经M0协议，但建立在M0之上的业务价值更大 * 挑战现有金融巨头的新一代玩家将使用开放架构技术 精彩语录 "稳定币发行将成为低利润业务，大部分利润将流向分销层" "为什么要生活在整个货币流通被两家公司管理的未来？" "我们不是为摩根大通构建M0，而是为下一代金融超级力量" “散户投资者太懒，他们甚至不会关心稳定币的名字" "银行业20年来一直懒得真正创新，但这种状况即将结束" "我们用技术将一家公司拆解并分布到加密生态中" 00:58 Luca个人背景介绍：数学经济学到金融服务业 03:20 抗癌经历与加密货币研究的转折点 04:10 稳定币市场巨大增长空间分析 06:30 传统稳定币vs去中心化模式对比 08:39 M0的可组合架构设计理念 10:19 治理机制：双代币模型详解 13:01 监管合规：各司法管辖区的许可要求 16:32 与比特币的本质区别：基础设施vs投资资产 19:27 当前发展阶段与合作伙伴生态 22:58 香港稳定币法案与全球监管环境 27:09 CBDC观点：批发产品而非零售解决方案 29:55 重置功能的安全机制设计 34:56 多链部署与速度优势分析 37:25 零售用户习惯与应用层策略 46:11 亚洲市场机会与监管友好环境 53:28 重构货币栈的长期愿景 55:36 五年目标：成为新金融巨头的基础设施 关键词：M0、MakerDAO、稳定币、可组合性、治理代币、Circle、Tether、CBDC、香港、新加坡、GENIUS、美国 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

DeFi领域正在从传统的激励驱动模式向价值累积驱动模式的演进。Hyperliquid的强势崛起和dYdX的市场占有下降都在不同方面揭示了代币经济学设计如何决定项目的成败。 代币经济学1.0的困境 * 激励驱动的增长模型：过度依赖代币奖励吸引用户，本质上是"用币买量" * 用户忠诚度极低：谁给的激励高就去哪里，羊毛撸完就走 * 恶性循环形成：需要不断激励用户，同时稀释代币价值 * 代币作为债务：每发出一个代币都是项目方的债务负担 代币经济学2.0的核心特征 * 价值捕获导向：创造经济价值并分配给代币持有者 * 两种价值分配方式： * 被动型：项目方回购代币推动价格上涨 * 主动型：质押等参与机制获得奖励分配 Hyperliquid成功案例解析 * 技术优势：独立共识链、10万笔/秒处理速度、链上订单簿 * 代币经济学创新：97%交易费用用于回购代币（行业最高比例） * 回购基金规模：累积超过10亿美元HYPE代币 dYdX的衰落警示 * 市场份额暴跌：从2024年73%跌至目前4.61% * 迁移成本：v4迁移至Cosmos生态增加用户摩擦 * 代币解锁压力：2023年12月5亿美元代币解锁造成抛压 * 先行者劣势：技术领先但未能及时转化为用户价值 DeFi价值分配的三种主流模式 1. 费用分成模式：Uniswap开始分配费用给代币持有者，代币暴涨65% 2. 回购模式：Aave每周100万美元回购，Jupiter 50%运营收入回购 3. 真实收益模式：Aave Umbrella提供10%以上USDC收益率 质押机制的重要性 * 抵押品功能：提供额外承诺，锁定期比LP更长 * 利益绑定：奖励与惩罚机制确保共同目标 * 流动性锁定：减少市场抛压，稳定代币价格 00:40 Hyperliquid崛起的市场数据分析 04:28 用户体验与技术创新的重要性 08:05 dYdX的技术优势与市场地位 12:41 dYdX衰落的三大原因分析 17:57 什么是代币经济学1.0 22:41 恶性循环与撸羊毛现象 25:46 Hyperliquid展现的代币经济学2.0 32:46 价值捕获vs价值创造的区别 37:20 两种价值分配方式对比 39:53 回购机制的核心要点 44:29 质押机制的设计原理 51:55 DeFi三种主流价值分配模式 57:17 行业发展趋势与用户获取策略 关键词：代币经济学、Hyperliquid、dYdX、价值累积、回购机制、质押、费用分成、DeFi、流动性挖矿、代币设计、激励机制、Uniswap、Aave 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

关键词： 比特币、加密货币、以太坊、特朗普、非农数据、美元、美股、交易所、市场震荡、ETF、ENA、PYTH、UNI、Defi、贝莱德、黄金 嘉宾： 铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto) 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Coral (Twitter @Coral_Liu2000） Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

在这期节目中，我们深入解析了比特币ETF的前世今生。从ETF基础概念出发，回顾比特币ETF长达10年的申请历程，重点分析Grayscale和BlackRock两个典型案例，探讨传统金融机构如何改变加密货币投资格局。 ETF基础知识和核心特征 * 交易型：可在证券交易所自由买卖，无需等待收盘 * 开放式：资金规模灵活，可根据需求发行新份额或赎回 * 指数基金：被动投资，追踪市场指数如标普500、黄金价格等 * 双重市场机制：一级市场(大机构AP授权参与者)与二级市场(散户投资者) * 套利机制：价格偏离通过AP套利交易回归合理水平 * 全球规模：超过8,500只ETF，管理15万亿美元资产 比特币ETF十年申请路 从2013到2024的漫长征途 * 2013年：Winklevoss双胞胎首次申请，比特币约100美元 * 2017年：SEC以市场缺乏监管、存在欺诈风险为由拒绝 * 2016-2020年：Grayscale、Bitwise等持续申请均被拒绝 * 2021年10月：转折点 - SEC批准比特币期货ETF * 2023年8月29日：哥伦比亚特区巡回上诉法院判决SEC拒绝"任意且反复无常" * 2024年1月10日：历史性时刻 - 一次性批准11只现货ETF * 期货ETF vs 现货ETF：合约交易 vs 直接持有比特币 Grayscale的传奇与挑战 从信托到ETF的转型之痛 * GBTC创立(2013)：全球首个传统投资者比特币投资工具 * 封闭式结构：只能买入无法赎回，仅能在二级市场转让 * 极端价格波动：牛市50%溢价，熊市50%折价的疯狂摆动 * 高费率策略：从2.5%降至1.5%，仍远高于竞争对手 * 转换危机：ETF转换后单日流出6.18亿美元，累计流出超200亿 * 应对措施：推出0.15%费率的Mini信托、支持期权交易 * 意外收获：尽管资金流出，2024年收入2.685亿美元超其他10家总和 BlackRock的正规军打法 资管巨头的降维打击 * 实力背景：全球最大资管公司，管理10万亿美元资产 * ETF霸主：iShares品牌管理3万亿美元ETF资产 * 完美记录：576次SEC申请仅1次被拒(非比特币相关) * IBIT神话：11个月达到GBTC 11年积累的资产规模 * 策略精准：0.25%费率，前50亿美元首年免费 * 生态整合：自有基金配置IBIT，高盛、摩根士丹利等机构跟进 * 数据对比：IBIT资产747.8亿 vs GBTC 199.5亿美元 传统金融的加密化进程 华尔街正规军vs加密原住民 * 监管优势：传统机构与SEC打交道经验丰富 * 资源整合：利用现有客户网络和销售渠道 * 成本优势：规模效应压低管理费用 * 品牌效应：机构投资者对传统金融品牌信任度更高 * 信息差套利：加密市场仍存在大量捡钱机会 * 未来趋势：正规军入场将继续推动市场规范化 00:46 2024年1月11日历史性时刻回顾 05:31 ETF基础概念详解 12:38 比特币ETF十年申请历程 19:04 Grayscale法律胜利转折点 25:29 比特币ETF批准的历史意义 26:29 Grayscale GBTC深度分析 35:56 BlackRock IBIT成功策略 45:28 两大ETF巨头数据对比 46:52 BlackRock生态整合打法 49:47 传统金融vs加密原住民 关键词：比特币、ETF、Grayscale、贝莱德、SEC、金融产品、投资、现货ETF、期货ETF、传统金融、加密货币、资产管理、GBTC、IBIT 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。