节目

-嘉宾- 王晓瑞，体坛周报记者 名古屋亚运会半决赛，中国队遗憾1-2不敌韩国，但U23国家队已经创造了亚运会U23的历史最好成绩。本期节目我们从亚运赛场聊起，安东尼奥的组队备战有什么可取之处，两套打法又是如何切换的，反观国家队的备战又出现了哪些问题，未来安东尼奥适合接任邵佳一吗？ - 声音 - 童声 —— 陈婉彤 The Verve —— Bitter Sweet Symphony 海龟先生 —— 告别 - 视觉设计 - 高岳恒、王程栩 - 联系我们 - 微博：大萌不懂球 小红书：不懂球FoolBall

📝 本期播客简介 本期我们克隆了：Colossus Magazine · Mark Zuckerberg 原内容更新时间：Mon, 14 Sep 2026 一个人落后于 AI 前沿，真的就输定了吗？马克·扎克伯格押上的，可能不只是更强的模型，还有 Meta 的用户、广告收入、数据中心和分发渠道。 Colossus 的 Jeremy Stern 走访扎克伯格的家人与同事，也采访了他本人。从 Meta 如何重组 AI 团队、押注 AI 眼镜，到扎克伯格为何始终不肯停下，这篇人物特写呈现了一个既被权力困住、又不断寻找新出口的创始人。 👤 本期嘉宾 Jeremy Stern，Colossus 撰稿人，本文作者。他为这篇特写采访了 36 位相关人士，走访扎克伯格的家人与团队，并多次与扎克伯格交谈；从其早年的创造经历，写到 Meta 的平台困境、AI 战略与个人权力。 ⏱️ 时间戳 00:21 天才如何长大 08:29 父母眼中的马克 13:19 格斗与独裁者困境 30:34 泄密风波与眼镜发布会 47:37 眼镜与平台之争 59:37 Meta重押AI 1:12:20 扎克伯格成了替罪羊 1:30:41 创造者不会停下 🌟 精彩内容 💡 Meta不必拥有最强模型 Meta 可以用广告业务的现金、数据中心和芯片降低服务成本，也能把 AI 推给数十亿现有用户。若 AI 变成同质化商品，价值可能落在 Meta 已经占优的分发、注意力和商业化环节。 "如果 AI 变成同质化的商品，Anthropic 和 OpenAI 的价值就会归零，价值反而会落到 Meta 已经占据主导地位的配套环节上。" 💡 AI是扎克伯格不能错过的门槛 Llama 4 发布后，扎克伯格迅速重组团队，成立 Meta Superintelligence Labs，挖来新领导与研究人员，并大幅增加投入。对他来说，错过 AI 的风险，像当年差点错过移动互联网一样。 "AI 是一道关键门槛；如果他像当年差点错过转向移动互联网、又差点错判 TikTok 威胁那样错过 AI，他的帝国就可能慢慢地，哪怕慢得很，也走向消亡。" 💡 AI眼镜想把手机留在口袋 扎克伯格认为，眼镜能让 AI 看见、听见佩戴者周围的世界，还能提供导航和实时翻译；技术融入日常，也可能让人不必一直盯着手机屏幕。 "眼镜让你能和技术互动，同时仍然能专注于身边的人。" 💡 权力越大，越难听见真话 权力者越来越依赖身边人提供信息，但下属可能因恐惧、敬畏或自保而不敢说出坏消息。扎克伯格试着越级接触员工、邀请外部人士当面争论，却也未必能摆脱这种隔绝。 "一个人权力越大，帝国扩张得越大，就越依赖别人提供各种信息。" 💡 他不是为掌声创造东西 扎克伯格说，自己更在意团队凝聚力，而不是陌生人的认可。他把长期组建团队、把产品一点点做好的过程，当成自己最主要的做事方式。 "我在这个世界上最主要的做事方式，就是坐下来组建团队，然后花很长时间，有条不紊地把一件事越做越好。" 💡 “我永远不会停下来” 普莉希拉·陈曾问扎克伯格，能不能结束这段艰难的旅程；他的回答是，自己就是喜欢创造东西。陈后来看到，女儿也会自发地写故事、做应用，这让她理解了扎克伯格为何停不下来。 "他要是停下来，就不是他了。" 🌐 播客信息补充 本播客采用原有人声声线进行播客音频制作，也可能会有一些地方听起来怪怪的 使用 AI 进行翻译，因此可能会有一些地方不通顺

美食博主的珍藏好店都在这了！大家国庆假期快乐～ 1. 叙旧食光 2. 小龙桥口口香串串香 3. 陈大满火锅 4. SO FAR西北菜 5. 鼎族怡华 6. 蓉城阳光推拿 7. 胡记小吃店 8. 明红蹄花 9. 山生烧肉酒场 10. 李随意臭豆腐鲜烤鸡 11. SEMMERING 12. 毕脆脆烤鸡 13. 饺酒 14. Lostland交互式沉浸剧场 15. ZEER汁葡萄酒吧 主播：家家/伦伦 嘉宾：徐老斯和bee酱

00:00 — 05:00 | 龙脊梯田越野赛大头退赛了？赛前肠炎发烧，为啥还上了赛道？ 05:00 — 11:00 | 拉肚子为啥会虚？聊聊电解质流失 11:00 — 23:00 | 龙脊梯田值不值得去？交通、住宿、吃饭全是槽点 23:00 — 34:00 | 比赛难不难？50公里3200爬升，开头像高速赛道？ 34:00 — 45:00 | CP1到CP2有多虐？连续1000+爬升，大头道心破碎 45:00 — 54:00 | 梯田、草甸、密林，爬到最后为啥绝望？ 54:00 — 67:00 | 下坡摔跤、竹刺受伤、危险路段堵车，顺便聊聊越野礼仪 67:00 — 72:00 | 夜跑可怕吗？满月、头灯，还有纸巾老师冲线啥心情 72:00 — 80:00 | 所以推荐吗？风景值，但交通和接待得先想清楚 keep超跑节报名方式：小程序搜索：「Keep报名」 即可

主播：潘采夫 嘉宾：黄鸿玺，生于中国台湾，长于加拿大，高中开始学习武术，曾于台湾“云门教室”担任武术教师。 2010 年参加“云门舞集”的“流浪者计划”，以北京为中心点，探访北派武术的发源地，包括河北、山东、河南、山西，拜访长拳、弹腿、心意六合、八极拳等多个拳种中隐于乡野的武术高手。2011年开办“夜奔北京”四合院客栈，教导投宿的中外客人练拳，后陆续开立分店“夜奔大同”“夜奔平遥”。曾受邀成为“一席”第293位演讲者。 黄鸿玺2011年在北京创办以“武术”为主题的四合院民宿“夜奔北京”，欢迎四海“武林人士”入住交流。一时间，来自世界各地的背包客纷至沓来，小院“一房难求”，名震国际民宿界。后又相继创立了“夜奔大同”“夜奔平遥”。本书即作者多年来经营“夜奔”客栈的奇闻异录，以31篇文章冷面诙谐又极致温柔地还原了逾十年间围绕“夜奔”展开的众生肖像、功夫奇遇，以及散发着古典侠义光芒的有情聚散。在“夜奔”这个集环球背包客营地、天地拳场、武林联络站于一体的特殊角落，远道而来的俄罗斯短刀客、美国黑道头子，与中国冠县女武星、山西烧煤师傅、台湾文艺导演走马交织……甚至“鱼坚强”、“万人迷”狗也悉数登场。全书借由一场场的相逢与离别，交织着客栈的高低起伏，邀读者一起，看见众生，有情有义。

张家齐和妈妈上综艺：妈妈挑剔吃零食、养猫，问女儿优点憋半天只说“抗压能力比我强”。张家齐说“我不是妈妈养大的，我是队里养大的” · 我最近也在跟妈妈吵架，因为订婚 · 我以为订婚就是两家人去酒店吃个饭。我妈从头到尾的态度是：要大搞 · 男朋友家前天才说要来，我妈立刻焦虑爆炸，慌慌张张准备各种东西 · 我直接跟男朋友妈妈点破：“我们家不知道你们要来，没做完全的准备。”她说：“没事，准备一些水果就好了。”真诚，不阴阳 · 声明：今天没有方法。因为我连第一步都没做到。我不是来教你怎么跟妈妈相处的，我是来找同类的 三个问题： 1. 为什么偏偏跟妈妈说话，我就像被夺舍了一样？ 2. 为什么她总有一种讲不清楚、又把责任往我身上推的习惯？ 3. 为什么同样一个年代，男朋友妈妈和我妈差别这么大？ 4.难道父母和子女的关系真只能处于水生火热吗？ 要点1：这段关系有“历史重量” · 父母是最早的依恋对象，他们的语气、肯定或否定，深深刻在心里 · 小时候每一次被批评、被比较，都像刻了一道痕 · 长大后妈妈用类似语气说话，触发的不是当下，是过去所有积累的旧伤 · 我的防御机制一下子被打开了（缺少金钱带来的安全感和家人之间的依赖感） 要点2：对家人有更高期望，所以失望更大 · 我们对家人有更高预期，因为亲密，不符合期望时特别失望 · 把家人当“情绪的安全出口”，认定她们不会离开，所以更没耐心 具体场景：订婚吵架就是一次被夺舍 · 我本来有自己的节奏和判断，她一聊婚礼，我就变成了跟她对抗的小孩 · 她一句话——“人家都在买”——我就炸了 · 我炸的不是那句话本身，是那句话背后整套我从小就想逃开的东西 停在这里：我到现在也不知道怎么破。 第二段：责任转移 核心：她讲不清楚，但最后错的总是你 要点1：投射——孩子成了父母的“问题人物” · 父母把内心那些“愤怒的”“失职的”念头分裂出去，投射到孩子身上 · 孩子承受的“问题”，其实是父母内心尚未解决的矛盾通过他们来呈现 · 妈妈因为“没准备好”焦虑爆炸，但真正的焦虑来源可能不是“没准备好”，是“别人怎么看” 要点2：焦虑的转嫁链条 · 男朋友家前天才说要来 → 我妈焦虑 → 她消化不了 → 变成对我的催促和施压 · 她去了传统婚庆店，坐了半天，看别人都在买 → 回来吵架时说“人家都在买” · 她的逻辑：别人都做，所以我们也得做 · 我的逻辑：别人做不做，关我什么事？钱要花在自己身上 · 她消化不了的焦虑，变成了对我的指责 要点3：张家齐的“金项链”——爱的传递失效 · 张家齐13岁拿金牌，妈妈定制13.1克金项链，但从未挂到女儿脖子上，一直自己收着 · 妈妈哭着说“我跟她讲过，但没给她看过” · 妈妈用行动表达“我觉得我很爱你”，但这个爱从来没有真正传递到女儿手上。然后在公众面前，“我很爱你但你不领情”的叙事就成立了 要点4：沟通死局——你给三条路，她一条都不走 · 我跟她讲清楚：我不喜欢传统，但我能配合。你有话直说。我不懂，你可以问男朋友妈妈 · 她说：有什么好问的。人家会揣测她 · 然后又说：你传不清楚我想表达的意思 · 我给了三条路：直接跟我说，问男朋友妈妈，告诉我你想要什么。她一条都不走。她不直说，她不问，然后怪我没把她没说出口的话传清楚 · 我不是她肚子里的蛔虫。她不说，我猜错了，她就说我传不清楚。然后错的又是我 停在这里：我到现在也不知道怎么让她直接说话。我甚至不知道她到底想要什么。 第三段：男朋友妈妈和我妈（10-12分钟） 核心：不是年代问题，但我更不知道是什么问题 要点1：具体对比 · 我妈：怕被揣测，所以不问你男朋友妈妈。为“没准备好”焦虑爆炸，慌慌张张准备 · 男朋友妈妈：你直接说“我们家没准备好”，她说“没事，水果就好”。把“事情本身”放在“别人怎么看”前面 · 同样一个年代，两种反应 要点2：这不是“榜样教学”，是困惑和嫉妒 · 我不是在说男朋友妈妈多好，我妈多差 · 我是在想：为什么？到底是什么让两个同龄女人，面对同一件事，反应差这么多？ · 我有点嫉妒我男朋友。他可以有一个不把小事变大事的妈妈，但是后来发现他也有原生家庭的困扰，也有很深的创伤（小的时候朋友问题/父母教育问题） · 要点3：“亲职化”——孩子成了妈妈的情感伴侣 · 有的母女关系里，女儿被迫成为母亲的情感伴侣或照顾者 · 妈妈的孤独、焦虑、不安全感，全部由女儿来承载 · 这种模式下，妈妈很难把女儿当独立个体尊重，因为她在情感上“需要”女儿 · 男朋友妈妈可能没有这种情感依赖，所以反而能更健康地对待孩子，也有可能是我只是个局外人。 要点4：我做到了她做不到的事 · 我直接跟男朋友妈妈点破了“我们家没准备好” · 这是一种直接沟通 · 我妈可能永远做不到这种直接，但我做到了 我看到了一种不同的可能，但我妈不在那个可能里。这让我难受。 · 我知道课题分离。但有些时候我做不到，一下子就能反应过来 · 我试过搬出去、少打电话、讲道理、沉默，都没用，反反复复无穷尽也。我开始思考，为什么沟通会如此困难，背后的问题究竟是什么，我想弄明白。 ———————— 最近张家齐妈妈的事情非常的另观众火大，很多人说恨不得立刻开骂。有些人说对比了张家齐的妈妈和自己的突然能和自己的父母和解了。 好奇怪，幸福难道真的只存在于比较吗？我不这么认为，张家齐的妈妈对她的种种行径确实让人火大，但这不是忽视我们自身关系问题的回答，甚至发上来做一个对比幸福，那和不食肉糜又有何区别。 先来说说我最近对于我自己的一些发现情况，我发现我和金钱还没有达到很好的平衡。 我有金钱焦虑，所以我不想花很多钱在一些所谓的排场上， 我有金钱不安全感，所以我总是感觉钱给谁都不安全（包括我妈，我男朋友） 我有金钱的虚荣感，所以我有时会花一些钱在面子工程，但是我认为也还在我的可控范围内 我有金钱的自尊感，我不喜欢拿我认为的不易之财，且我确实不是个很贪财的人，但是我也确实很在意金钱， 这就导致我妈一直觉得我是个大手大脚，过于大度的人，所以就更加在金钱的管控上对我严苛，所以我就更对金钱没有安全感。 （比如之前我跟我男朋友产生了一个讨论，我对于父母的遗产分配是惶恐的，不仅是害怕死亡，更是认为这不是我应该去考虑的，这是父母的财产，他们怎么分配是他们的事，确实我有个弟弟，在这点上就比较敏感，我也不清楚这是否有联系。而他在这件事上非常松弛，可能确实也有是独生子女的关系，不过我细想了一下，应该和我有弟弟这件事没有关系，他说以后父母的遗产都是他的，他已经大致规划了未来的金钱用度事宜。） 四个部分 安全 体面 自主 公平 安全部分，我很欠缺，即使我父母对我很好，我男朋友对我很好，我还是抱有一丝观望态度。 体面部分，我认为我有点过，过于想要在他人面前立人设，在很多时候也会让我自己觉得吃亏。 自主部分，我认为有的时候还是会忽略自己的感受，去迎合他人，但是比其以前一味讨好，好太多 公平部分，可能是天秤座的关系，我会很在意公平这件事，包括在我跟男朋友的恋爱关系中。我觉得这个挺好， 体面一旦变成人设，就会开始收税。 而你一直在交这笔税。 体面：事情不难堪，基本礼仪到位，真诚，双方都舒服。比如男朋友妈妈说“水果就好”。 人设：我要让别人觉得我大方、懂事、靠谱、不计较、有品位、好相处。哪怕我难受，也要维持这个形象。 体面是花一次钱、办一件事。 人设是持续演出，需要不断追加投资：钱、时间、情绪、委屈。 你觉得吃亏，就是因为体面股在挪用安全股、自主股和公平股。 如果没人知道，我还做吗？ 如果没人知道你也愿意做，那是体面或真心。 如果没人知道就不做了，那多半是人设。 1. 这次体面，是给事情，还是给观众？ 2. 这个观众是谁？我妈？亲戚？男朋友家？朋友圈？还是我心里那个“不能被人说”的小孩？ 3. 做完之后，我是踏实，还是委屈？ 委屈，就是人设税。 4. 如果我不演，谁会失望？那个失望，我真的承受不了吗？ 很多“体面”其实是在买三样东西： 不被说、被喜欢、被认可。 这跟你的金钱不安全感、和妈妈的关系、从小要懂事要抗压，可能都连在一起。你太早学会：我乖、我大度、我不计较，就能换来安宁。 但成年后，这套策略开始让你吃亏。因为别人不一定按你的剧本回报你。你付出体面，别人可能只是习惯。 平衡不是消灭体面，是让体面自负盈亏： · 安全账户：底线，不动。应急金、抗风险的钱，不能拿来撑人设。 · 体面账户：有预算。婚礼、人情、礼物，花完就停。 · 自主账户：一票否决。我不愿意，就不做。我可以配合，但不能被吞掉。 · 公平账户：规则透明。我出多少，对方出多少；我付出，对方是否知情、是否对等。 订婚这件事就是典型： 你妈说“人家都在买”，那是她的人设焦虑。 你不需要替她的人设买单。 你能给的是最低体面：基本招待、真诚沟通、预算内配合。 超出这个，就是人设税。你不交，不等于你不孝、不懂事。 真正体面，不是别人觉得你多好。 真正体面是：事情办妥了，你也没有委屈自己。 如果事情办妥了，你却委屈，那不是体面，是表演。 你可以先做一个小练习： 写下最近一次“又立人设又吃亏”的事。 然后写： 我演了谁？给谁看？花了什么？换来了什么？ 如果重来，最小体面版本是什么？ 不用一下子变“不体面”。 只需要下次少演一点：少解释一句，少主动买一次单，少承诺一件你不想做的事。 能接受你不完美的人，才值得你体面。需要你一直演才留下的人，本来就在收你的税。 再次回看综艺她妈妈给她读家书这段，她的反应，让我觉得很厉害，不亏是世界级运动员，心理素养这块确实需要我们普通人学习，也或许是我们破局父母关系的关键。 关系需要两人维护，不是单方面的努力，如果真的不行，放下孝子形象，追求真实自我。

本期主题：亲密关系中的冲突解决、有效沟通、情绪觉察，以及不同家庭文化带来的“界限感”差异。主播以自己和老公的一次不愉快为例，复盘从一句“You’re so nosy”到误解澄清、互相道歉的过程。 时间线 00:10 本期主题 想聊亲密关系中如何有效解决冲突、更好沟通。主播分享自己和老公最近发生的一次不愉快，老公也鼓励她把故事分享出来。 00:48 故事背景 老公的妹妹告诉他一件关于爸爸小时候和爷爷家庭的旧事。前天妹妹又发来消息，说有了更多细节。主播看到后表现得很兴奋、好奇，老公笑着说了一句：“You’re so nosy.” 02:25 “nosy”引发的第一层不舒服 “nosy”在中文里近似“爱管闲事、八卦、好奇”。当时两人还笑着，氛围没完全僵，但主播心里已经不舒服，觉得自己只是想了解 update。 03:16 拿快递路上越想越不爽 主播觉得自己不是听八卦，而是关心。因为第一次听妹妹讲这件事时她也在场，知道事情沉重，也难过，所以有更新时她自然很在意。 03:54 感到像“外人” 主播质问老公：为什么说我八卦？为什么给我贴标签？为什么你家人的事情我不能知道？老公说当时有一点防卫心态，想先自己消化再告诉她。主播则觉得：我们结婚了，你的家人也是我的家人，为什么我不能一起知道？她产生了“我是外人”的感觉。 05:35 推了老公三下 去拿快递时，主播还在消化情绪，不想说话，推了老公三下，让他自己去拿。老公开口说：“你不要推我，我不喜欢你推我。” 06:14 意识到推人越界 主播马上意识到，推人的动作带有情绪，是在破坏关系。她停止推，并抱住了老公。两人虽然不开心，但回家路上仍牵着手，不让冷暴力完全接管关系。 07:03 继续沟通：是听八卦吗？ 老公先道歉。主播继续问：你是觉得我在听八卦吗？你会怕我知道后小看爸爸、对你的家人有异样眼光吗？老公否认，说不是这个意思。 08:22 第二次生气：老公突然给妹妹打电话 回到家后，主播以为两人会继续聊清楚，结果老公直接给妹妹打电话。主播觉得被晾在一边，第二次生气，走开去工作、写东西。 08:56 被忽视感与防卫 主播心里想：你不想让我听，那我还不想听。老公打完电话后意识到，自己应该先和主播聊完，再给妹妹打电话。 10:00 冷暴力的冲动 老公过来找主播，把手搭在她肩上。主播当时非常有情绪，不想理他，想冷暴力他，大约持续了两分钟。 10:45 意识到自己在冷暴力 主播一边不想理他，一边意识到冷暴力不健康。老公情绪稳定，耐心等她打完字。主播停下后，两人到沙发上把问题摊开讲。 12:00 老公先道歉 老公说：“对不起，我没有意识到，我应该先跟你聊完，再给妹妹打电话，让你觉得被忽视了。”主播听到后觉得被看见。 12:32 流泪表达委屈 主播流泪，说出自己的委屈：被贴“nosy”标签，觉得自己不像家人，像个外人。 13:05 表达感受而非攻击 主播说：“你不让我看，你说我 nosy，让我觉得我不是你的家人。”老公为她的感受道歉，主播情绪平静下来。 13:40 新认知：家庭文化不同 主播意识到，两人来自不同家庭和文化。老公家庭更有界限感，主播的中国家庭界限感较弱。不是老公不想让她知道，而是他习惯先自己消化、再告诉对方。 14:11 中西家庭界限差异举例 主播父母常打电话、亲戚走得近；老公家庭更独立。公婆来访时，婆婆会说不想打扰，可能只住两天、住酒店。 14:42 婆婆住酒店的例子 婆婆大老远来中国看他们，却说不确定要不要住家里，怕打扰。主播觉得奇怪，邀请她住家里。这体现了两种家庭文化对“界限”的不同理解。 15:37 尊重彼此的界限 主播意识到，需要尊重老公家庭的界限，而不是用自己的文化标准衡量他做得对不对。 16:28 询问老公的感受 主播开始问老公当时的感受。老公是 INTJ，偏理性，对感受比较迟钝，需要慢慢反应。 16:54 老公的真实感受 老公觉得被冒犯，是因为主播看到 update 时很兴奋，而这件事对他很沉重、很难过。他期待主播也以沉重态度看待，而不是“嘻嘻哈哈”。 17:25 主播解释兴奋的来源 主播的兴奋不是听八卦，而是因为老公很少和家人联系，看到他和妹妹发消息已经让她开心、好奇；再加上妹妹说有 update，她性格外放，所以表现兴奋。 18:28 误解澄清 主播以为老公想把她排除在外、当外人；老公其实不是不想让她知道，而是不舒服她当时的态度。两人发现这是一场感受误差和误解。 19:00 和解与互相道歉 通过问问题、问感受、控制情绪、互相道歉，两人发现原来是误解，最后和好。这也让他们更理解彼此、更看见彼此情绪。 20:58 情绪如何破坏关系 主播复盘：如果没有控制情绪，推人、冷暴力、互相不理，很可能让小事变成巨大杀伤力，甚至变成积怨。很多亲密关系就是这样被破坏的。 22:49 总结：理解差异，走向中间 两个人来自不同家庭、不同文化，都会习惯用自己的标准揣测和要求对方。理解对方的意图，尊重彼此的界限，才能从对立走向中间，建立更好的沟通和关系。 23:32 结尾 主播分享生活中的小事，希望给听众带来不同看法。欢迎听众分享自己的故事和想法。谢谢收听，下次再见。 本期关键词 亲密关系｜冲突沟通｜情绪觉察｜冷暴力｜文化差异｜界限感｜误解澄清｜互相道歉｜INTJ

本期嘉宾 朱宁 | 上海交通大学上海高级金融学院讲席教授 本期·介绍 在一阶世界里，直觉或许是最好的向导：昨天发现了一处新的水源地，今天找过去大概率还在；昨天有猎物出现在某片小森林，今天可以优先去同一片区域打猎。这种用最近发生的事预测未来的「动物精神」，是进化写进基因的生存算法。但进化了亿万年后，人类很多直觉并不适应现代金融市场。 金融市场是一个二阶系统：价格反映的是所有人对事实的预期的变化。于是那套曾让我们活下来的算法，在这里可能系统性地走样。连涨三天，大脑「线性外推」读出了所谓趋势；浮盈的股票拿不住、浮亏的股票舍不得卖的「处置效应」，让账户不知不觉被逆向筛选成一座「失败者的花园」；个人投资者大量买入的股票，次年平均跑输他们抛售的那些；互不相识的人，会在同一时期买进卖出同一类股票，制造出任何标准理论都解释不了的「系统性噪声」，仿佛收到了某种并不存在的指令；泡沫顶部，人们边追边卖，交易量在「非理性思考」中被两股相反的欲望同时推向天量；刚从止盈里回来的「热钱」，总是比储蓄转入的「冷钱」更冲动，账户里的资金，原来是有「现金温度」的…… 所以，我们究竟为什么会成为自己最大的敌人？本期「非常有财」，我们邀请了上海交通大学上海高级金融学院讲席教授朱宁，聊一聊在二阶的市场里，如何与一阶的直觉相处。 注：本期内容为嘉宾个人观点，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 内容·提要 一、2026年的三堂现场课：线性外推与泡沫 1、2026年的三堂现场课：TACO交易、金价过山车与AI资本开支 00:42 美伊冲突中反复应验的「TACO交易」，即赌特朗普最后关头总会退缩，这套策略屡试不爽、仓位越加越大，直到3月战事全面升级、油价直线拉升至接近120美元，做空者爆仓；金价年初冲上5600美元历史新高、金店排起长队，上半年却出现很深的下杀；过去三年市场默认科技巨头的AI资本开支只会加不会减，9月Anthropic创始人公开呼吁放慢AI发展速度后，全球芯片股齐跌。三类资产相关性乍一看不太高互不相关，但背后都隐藏着相似的投资行为偏差。 【猜你还想知道】 ●TACO交易：“Trump Always Chickens Out”（特朗普总是临阵退缩）的缩写，市场发现强硬表态往往止于口头，于是形成“强硬表态、市场焦虑、妥协达成、获利离场”的交易惯性。它本质上是一种被反复强化的线性外推策略，一直赚钱，直到最后一次对方没有退缩。2026年3月伊朗战事全面升级时，布伦特原油从70美元附近拉升至接近120美元，一只2倍做空原油的ETF当月流入创纪录的9.77亿美元，结果单月下跌41%，押注退缩的资金在最熟悉的交易里爆仓。 ●线性外推：用最近发生的事情预测未来的直觉。在进化环境中它是有效的生存算法，但在金融市场里会系统性失灵，因为价格反映的是所有人对事实的预期的变化。线性外推最自信的时刻，往往离转折点最近。 ●外推信念在文献中有严格模型——Barberis、Shleifer与Vishny 1998年的BSV模型用“代表性启发”解释了市场的短期反应不足与长期过度反应；Barberis、Greenwood、金、Shleifer 2018年《Extrapolation and Bubbles》把外推信念形式化为泡沫引擎，并用1929年、1980年代日本、2000年科网等泡沫期的问卷数据证明：泡沫顶部时，投资者确实预期“还会继续涨”。代表性启发的源头是Kahneman与Tversky 1972年的研究：人把小样本当作总体的代表，连涨三天就读出“趋势”。同源的还有“热手谬误”——Gilovich、Vallone与Tversky 1985年分析NBA投篮数据，证明“手感来了”在统计上并不存在，但球员和观众都坚信不疑。 ●塔勒布（纳西姆·塔勒布，《黑天鹅》《反脆弱》作者，风险与不确定性学者）讲的“火鸡问题”（The Turkey Problem）：火鸡用一千天的经验外推农夫的善意，但第一千零一天是感恩节——用过去经验推断未来，在黑天鹅面前无效；金融业几乎所有模型（VaR、正态分布、历史相关性）都是那只火鸡。 2、油价看地缘与供需，黄金看货币体系，AI难在定价 05:19 油价的核心定价因子是地缘政治风险与全球供需的边际变化；黄金的定价更加多元，它既是饰品消费品，又是对美元与纸币体系的对冲，供给有限而纸币可以无限印刷，同时还受到避险需求、投资者情绪的多重影响；科技股则是方法论上最复杂的，AI可能是人类目前为止最伟大的科技发明，但投资者对AI公司如何定价的研究仍处于非常肤浅的阶段，当前卖方广泛使用的市销率，恰恰是互联网泡沫时期发明的估值方式。 【猜你还想知道】 ●市销率：P/S（Price-to-Sales），市值与销售收入的比例。当公司没有利润、无法用市盈率估值时，市销率成为退而求其次的替代指标。它在1998—2001年互联网泡沫中被分析师首次广泛使用，事后被证明是一套相当粗糙的估值体系。当市场只看销售，公司就会用烧钱的方式去制造销售。 3、为什么线性外推在进化中帮了我们，却在市场里失灵 15:54 人是线性外推的动物：昨天水源在哪里，今天大概率还在。但股价不是一个稳定的、可以长期预测的过程，投资是在和所有人的预期博弈，猎物不会因为你心里怎么想而改变位置，股票却会。凯恩斯用“选美竞赛”描述过这个结构：重要的不是你认为谁最美，而是你猜大家认为谁最美。席勒与阿克洛夫在《动物精神》中指出，人进化了亿万年后，很多直觉并不为现代金融市场而准备。牛顿那句感慨或许是最好的注脚：我能计算天体运行的轨迹，却无法计算人性的疯狂。 【猜你还想知道】 ●《动物精神》（美国经济学家乔治·阿克洛夫与罗伯特·席勒合著）：该书借用凯恩斯提出的“动物精神”概念，探讨信心、公平感、货币幻觉等非理性心理因素对经济发展与市场波动的影响机制。系统分析人类心理活动如何驱动房地产周期、股市波动、通货膨胀与失业关系等宏观经济现象。 ●选美竞赛：凯恩斯1936年《通论》中的著名比喻：价格由"对他人预期的预期"决定，甚至可以递推到“大家猜大家认为谁最美”。外推之所以危险，是因为你在和所有人的外推博弈。 4、泡沫五条件：1929、2000与今天的AI 22:38 新技术、天量流动性、政府或明或暗的支持、缺乏经验的投资者进场、金融创新工具，这五个条件在1929年、2000年和今天反复出现。当下值得注意的新变化还包括：大型科技公司几乎不再现金分红而转向回购、ETF成为新的资金载体、中美两国都把AI视为战略增长点。但这些都是泡沫的必要而不充分条件，没有人能准确预测泡沫何时破裂；很多创新如O2O、元宇宙，也曾具备部分条件却悄然消散。对投资者而言，比判断是不是泡沫更重要的是资产配置层面的应对。 【猜你还想知道】 ●《非线性思考》（朱宁著，即将出版）：人是线性外推的动物——天然用最近发生的事预测未来，这种思维在进化中形成，不理性但极其普遍，是泡沫形成的核心心理机制；而真实世界的演化是非线性的，繁荣与崩溃的转折往往出现在线性外推最自信的时刻。书中给出三大人性观察（过度自信、线性外推、从众心态），讨论运气与能力的权重（“如果必须在能力和运气之间挑一个，我一定会挑运气”），提出泡沫五条件（新事物、天量流动性、政府或明或暗的支持、缺乏经验的投资者进场、金融创新工具），并给出投资结论：“与其想泡沫明天会不会破，不如想现在这个阶段正确的投资决策应该是什么”——投资者花太多时间思考判断是否正确，却很少思考应该承担多大风险。在著作序列中，本书把视角收回到最根本的认知方式：如何对抗线性思维的本能。 ●《1929》（朱宁译著）：安德鲁·罗斯·索尔金（《大而不倒》作者）耗时八年查阅数千份一手资料写成的大崩盘全景史，朱宁译并撰序言《遗忘的代价，永远高于记忆的代价》。全书按时间线从1929年2月写到1933年6月，把崩盘写成人物群像：向普通公众推销股票、危机后调动一切资源自救、终至身败名裂的银行家米切尔；输光身家的投机客杜兰特；坚信“是空头在破坏我的任期”的胡佛总统。核心论点：危机不是骤然爆发，而是风险长期累积的结果——估值虚高、保证金交易泛滥（最高90%杠杆）、银行资金入市、监管缺位；但这些仍只是表面，根本原因是人性——“这一次会不一样”的幻觉忽视风险，恐慌触发抛售，抛售压低价格，下跌放大恐惧。最终落点：解药不只是监管，更是对人性的认识与谦逊。 ●1929年：券商向散户提供最高90%保证金的贷款，银行资金大量入市；崩盘链条为估值虚高＋保证金交易泛滥＋银行资金入市＋监管缺位＋混业经营；1929—1933年美国GDP下滑30%、工业产值暴跌47%、纽交所市值蒸发约89%、上万家银行倒闭；制度后果是1933年《格拉斯-斯蒂格尔法案》强制商业银行与投资银行分业经营。参考书：索尔金《1929》（朱宁译，湛庐文化2026年6月出版，首个完整中译本）。 ●2000年互联网泡沫：纳斯达克指数1995—2000年上涨约400%，2000年3月见顶后到2002年10月跌去约78%；大量没有盈利的公司凭“.com”叙事上市；期权交易与E*Trade等在线券商让散户第一次大规模、低成本地参与泡沫；破裂之后，美国在2002年以《萨班斯-奥克斯利法案》收紧信息披露与公司治理。 ●2026年AI：美股靠资本开支、韩股靠HBM、日股靠半导体设备，全球AI链同涨同跌；韩国2026年5月推出以三星电子、SK海力士为标的的单股2倍杠杆及反向ETF，规模不到一个月膨胀至17万亿韩元，两倍做多是两倍做空的逾200倍，金融监督院院长公开表示后悔当初没有阻止。 二、单资产的行为偏差地图（上）：权益类资产 5、为什么我们总是卖出涨的、抱住跌的 32:50 处置效应是行为金融学中被验证得最充分的偏差之一。不愿止损有两个心理根源：一是“不卖就没亏”的记账错觉，类似鸵鸟把头埋进沙子；二是“我卖了明天涨停怎么办”的后悔恐惧。一句公益广告的改写在这里格外贴切：“没有买卖就没有伤害”，先买错，才会卖错。大数据研究的结论并不留情面：长期来看，只有不到10%的个人投资者能跑赢大盘；很多人花了大量时间盯盘、确实也赚了钱，却跑不赢一个指数基金，没有赚到该赚的钱。 【猜你还想知道】 ●处置效应：Shefrin与Statman于1985年命名，指投资者倾向于过早卖出盈利资产、过久持有亏损资产。Odean用真实账户数据证实了这一现象的普遍性。背后是前景理论：损失带来的痛苦约是同等收益快乐的2到2.5倍，卖出盈利股是兑现快乐，卖出亏损股是兑现痛苦。 ●后悔厌恶（Loomes & Sugden 1982）：卖出亏损股要承受“当初买错”和“现在割肉”的双重痛苦，于是“不卖就不亏”成了最便宜的心理止痛药。 ●损失厌恶的量化：Kahneman与Tversky的前景理论给出价值函数的不对称——损失的心理权重约为等额收益的2—2.5倍（Tversky与Kahneman 1992年依据被试在“确定性收益”与“赌局”之间的选择实验估计，系数λ≈2.25）。这就是为什么“割肉”在心理上如此昂贵：卖掉一只亏损股兑现的痛苦，需要两倍以上的盈利快乐才能抵消。 6、个人投资者交易能否撼动市场：短期抬轿子，长期反向指标 39:09 基于美国二十多年数据的研究发现：短期看，跟着个人投资者买股票能赚钱——他们获得信息的速度慢，会把旧闻当新闻炒，你跟着买，只是有更多后来者抬轿子；但同一批被追捧的股票，中长期收益显著跑输、消息消化完后，被人为推高的价格只能回调。短期与长期结论相反，是因为这本来就不是同一波人在同一个时间维度上的行为。 【猜你还想知道】 ●《散户交易能否撼动市场》（朱宁与Barber、Odean合作，RFS 2008）：研究散户的交易能否影响股价。四项核心结论：其一，散户买卖盘差额与经纪商交易差额紧密相关；其二，散户交易存在羊群效应，买卖行为高度趋同；其三，按年度看，散户大量买入的股票次年收益比散户大量抛售的股票低4.4个百分点——散户的“选股”长期看是反向指标；其四，按周看结论相反，散户净买入的股票下一周收益更高——短期内散户充当了流动性提供者。 7、牛市里为什么反而可能亏得更多？运气与能力各占几成 43:07 上半年一份国内数据显示，即便在今年这样的火热行情里，相当比例的个人投资者股票账户仍处亏损状态。可能的原因：线性外推让人在风口将停时接盘前期热点；牛市里追热点的意愿更强、戒备心更低、轮动更快；过度自信在牛市中系统性膨胀。至于运气与能力的占比，这仍是金融学半个世纪以来的开放问题——两者难以分离、难以找到代理变量，运气总是青睐做好准备的人，而有能力的人往往准备更充分。 【猜你还想知道】 ●过度自信有三种可测量的形态——高估精度（校准实验：Alpert与Raiffa 1982年让人们给出90%置信区间的估计，真实命中率只有约50%）、优于平均（Svenson 1981年：93%的美国司机认为自己的驾驶技术高于中位数）、控制幻觉（Langer 1975年：自己摇骰子的人下注明显更大）。Barber与Odean用的是同一家美国折扣券商1991—1996年66,000余户的真实交易记录。 ●过度交易损耗收益：Barber与Odean《Trading Is Hazardous to Your Wealth》（2000）提出过度交易损耗收益的概念，即换手率最高的五分之一散户，年化净收益比市场低约6.5个百分点，差距几乎全部来自交易本身，而不是选股能力。另一项《Boys Will Be Boys》2001的性别证据证明，男性在财务领域更过度自信，于是性别成了“过度自信的代理变量”——男性换手率高45%、年化净收益低0.94个百分点。 8、现金温度：冷钱、热钱与心理账户 49:56 账户里的钱并不都一样——朱宁教授一项基于中国个人投资者逐日账户数据的研究提出「现金温度」的概念：储蓄转入的“冷钱”用得更审慎，卖出股票回款的”热钱“则更激进。这背后是塞勒提出的心理账户理论：人不会把所有钱放在同一个框架里对待。心理学研究还发现，上午在赌场赢了钱的人，下午会下注更大。“赢来的钱”风险承受标准会被悄悄放低。人的风险偏好不是一成不变的，它会随资金来源、环境与媒体语境系统性漂移；一项基于瑞典同卵双胞胎的研究甚至发现，投资风险偏好约三分之一来自基因。 【猜你还想知道】 ●心理账户：理查德·塞勒（2017年诺贝尔经济学奖得主）提出的理论——人在处理与钱有关的决策时，会把钱分进不同的”账户“，执行不同的规则：养老的钱一个账户，“亏得起”的钱另一个账户，赢来的钱花得最随意。经典实验：看演出前丢了50美元门票，多数人不愿再买票；但丢了50美元现金，多数人仍会去看演出——同样是50美元，账户不同，决定不同。 ●朱宁论文《现金温度》（与何欣迪合作，JFQA 2026）：数据为46,016名中国个人投资者2006—2016年逐日持仓与银证转账数据；核心定义——现金温度θ，冷钱＝储蓄转入、热钱＝卖出股票的回款，温度半衰期约一周；关键数字——从“全冷”到“全热”，所选股票截面波动率上升约3个百分位，效应约为经典“赌场资金效应”的三倍，实验中热钱组选高风险股票的比例为53%、冷钱组为39%，去掉亏损可能后差异消失；理论贡献——在经典投资组合三要素（信念、偏好、预算约束）之外补上第四要素“现金来源”。它直接解释了牛市里“止盈—再买入”的循环：每一次止盈都制造一手烫手的钱，驱动下一次更激进的买入。 9、从众与FOMO：别人赚钱我没赚，为什么比亏钱还难受 56:15 保持与邻居看齐（Keeping up with the Joneses）是社会心理学长期观察到的心态，席勒十多年前就专门撰文讨论过FOMO（错失恐惧）。为什么这一轮的从众格外激进？一是08年之后史无前例的大牛市让“后悔没早买”成为集体记忆，人为了回避后悔会做出不理性的行为；二是部分年轻人感到传统上升通道变窄，把改命的希望押注在资本市场——韩国个人投资者用单股2倍杠杆ETF押注半导体龙头，就是这种心态的极端样本。理解这种心态来源的同时也要看到：受情绪驱动的激进押注，很少通向持久的超额收益。 【猜你还想知道】 ●信息瀑布由Bikhchandani、Hirshleifer与Welch 1992年提出：第一个人、第二个人用自己的私人信息决策，从第三个人开始，“跟随前人”可能就是理性的——瀑布一旦形成，私人信息被集体丢弃，“所有人都知道的事”可能只建立在极少数人的真实信息上。从众的实验底座是阿希1951年的线段实验：当周围几个人故意把明显不等长的线段说成等长，约四分之三的被试至少有一次违心从众。从博弈结构上看，拥挤交易是一个“个体理性、集体次优”的纳什均衡，和囚徒困境同构——每个人“跟着买”在当时都是最优反应，但均衡的结果是所有人一起被套在顶部。凯恩斯的选美比喻（1936）说的也是这一层：你买的不是你喜欢的，是你猜别人会喜欢的——泡沫顶部，人人都在猜别人的出价。 ● “害怕错过”（Fear of Missing Out，缩写为FOMO）：指的是担心自己缺席时，其他人会获得有益体验的一种普遍的忧虑情绪。FOMO的行为机制：“怕错过“是损失厌恶在社交语境下的变体——别人赚钱而自己没有，在心理账户里被记成一笔"亏损"，痛感驱动追高入场；收益截图刷屏的朋友圈，等于给这种痛感提供了全天候的刺激源。 三、单资产的行为偏差地图（下）：固收类资产与另类资产 10、固收类资产也会被「安全」两个字误导 01:00:24 个人投资者在固收类产品上亏钱，一个重要原因是被「固收」这个概念误导，把名义上的固定收益当成没有风险，却又不完全理解究竟是什么在影响债券价格。与此同时，越来越多人已经意识到不能只拿一只基金，要多拿几只不同板块、不同风格的基金，这是值得肯定的进步。 【猜你还想知道】 ● "名义安全"错觉的学名叫“货币幻觉”——20世纪初美国经济学家欧文·费雪在1928年命名，Shafir、Diamond与Tversky 1997年用实验证明：人按名义货币而非实际购买力思考，于是“固定票息、到期还本”听起来像“没有风险”，通胀风险和利率风险就这样被大脑抹掉了。 ●债基还叠着一层类似银行挤兑的结构：上文提到的Diamond-Dybvig模型同样适用于开放式债基——先赎回的人拿到好价格，晚赎回的人承受抛售损失，于是“别人可能赎回”这个念头本身就触发赎回；2022年11月中国债市的“赎回潮”就是一次现场演示。 ●美债供给：2026财年赤字预计2.1万亿美元（超GDP 6%，比CBO 2月预测高2000亿）；2026年7月发行总额近3.1万亿美元创纪录，月均发行接近GDP的10%；东方汇理口径：2026年美国大型云厂商发债预计2500亿美元，全球AI相关主体发债或近6000亿美元。 11、低利率时代的「追逐收益」 01:02:45 低利率环境下家庭投资者的行为研究（2025年发表）发现：当无风险利率下行、“安全”收益无法满足家庭支出预算，家庭会系统性地转向风险更高的资产去"够"收益。这在一定程度上解释了2025年这一轮“存款搬家”：低利率环境叠加AI技术爆发、房地产等传统配置领域熄火，家庭的风险偏好中枢被系统性抬升。 【猜你还想知道】 ●朱宁2025年论文《Reaching for Yield: Evidence from Households》：研究低利率环境下家庭投资者的行为——当无风险利率下行、“安全”收益无法满足目标，家庭会系统性地转向风险更高的资产去“够”收益；与其“中国家庭/个人投资者行为”系列（现金温度等）一脉相承，也是“名义安全”错觉在利率下行期的现实剧本。 12、黄金的定价逻辑在迁移：从真实利率到人心 01:05:24 过去三年金价的大涨中，变化最大的可能是投资者的心态与预期：黄金多头和过去的房地产多头一样，被事实反复“证明正确”，从而进一步强化追涨。黄金与美联储货币政策之间的跷跷板关系还在，但不像过去那么敏锐，原因之一是加密货币部分承接了黄金原来独自承担的对冲全球货币体系无节制印钞的功能。对个人投资者而言，行为的改变可能比定价因子的改变更加极端。 【猜你还想知道】 ●谢林（2005年诺贝尔经济学奖得主）1960年在《冲突的策略》中提出“聚点均衡”（focal point）——当人们无法沟通却必须协调时，会不约而同地收敛到”最显眼”的那个选项（他最著名的例子：让陌生人在纽约市约会的实验里，多数人选中央车站的正午）。黄金就是人类几千年跨文明共同选择出的聚点：没有发行人、没有现金流，它的价值几乎全部来自“我们都相信别人也相信它值钱”。这解释了两件事：为什么地缘冲击一来，人们本能地奔向黄金——信任崩塌时退回最原始的聚点；以及2022年俄罗斯储备被冻结为什么影响深远——它改变了各国央行的收益计算，“美元资产”从“无风险”变成“可被武器化”，非美央行集体重新选择聚点。 ●2022年制裁事件：俄罗斯部分银行被移出SWIFT、约3000亿美元资产被冻结——“美元信用对冲”叙事的起点。 ●1971年布雷顿森林体系瓦解：美元与黄金脱钩，黄金从“美元信用的锚”变为“美元信用的对冲品”。 13、艺术品、名表、球鞋、卡牌：没有现金流锚的资产怎么定价 01:09:42 这些甚至没有资格被称为“资产”的另类物品，价格为什么会这么高？一是货币环境：量化宽松之后，对抗货币贬值的需求外溢到一切稀缺品上；二是消费结构的代际变化——年轻一代高度数白酒消费明显下降，就是一个可观察的信号。梅摩艺术品指数的长期统计发现：艺术品回报大致与债券相当、波动接近股票，且各门类“各领风骚没几年”，没有永远持续的趋势；拍卖机制本身又容易出溢价而不是折价。更诚实的看法是：把艺术品当作消费，赚了钱恭喜你；把它当投资，胜算很小。这个市场远不如金融市场透明和监管完整。 【猜你还想知道】 ●禀赋效应由Kahneman、Knetsch与Thaler 1990年的马克杯实验证明：随机分到杯子的人，要价中位数是未分到者出价的两倍——“拥有”这个动作本身就让物品在你心里升值，与物品本身无关。定价结构上，艺术品和黄金一样是一场协调博弈：没有现金流可贴现，价格靠"下一个人相信"维系——叙事就是聚点，所以艺术家的去世、获奖、热搜都会改变价格，因为它们改变了"大家猜大家会买什么"。 ●幸存者偏差（survivorship bias）：人们只看到“活下来”的成功样本，失败样本从视野里系统性消失，于是高估成功的概率。这个概念因二战中统计学家沃德的研究而闻名：军方想按返航轰炸机上的弹孔分布加固机身，沃德指出该加固的是没有弹孔的部位——因为被击中那些部位的飞机都没能飞回来。放到艺术品市场：拍卖图录与媒体报道只覆盖成交且高价的样本，流拍率与私下折价转让极少进入公众视野，旁观者据此高估了艺术品的赚钱概率。 ●流动性幻觉：把账面上的估值，误当成随时可以变现的真钱。非标资产的“估值”多来自最近一次拍卖或评估，并不等于市场上真有人愿意按这个价接盘；一旦急售，折价常见20%-50%。估值是真的，流动性是幻觉。 ●梅摩艺术品指数：由长江商学院教授梅建平与纽约大学教授Michael Moses共同编制的艺术品价格指数，采用“重复销售法”，追踪同一件艺术品在不同年份重复成交的价格变化，是衡量艺术品长期真实回报最常用的学术指标。其长期统计显示：艺术品回报大致与债券相当、波动接近股票，而交易成本极高。 14、房地产：从“人生第一目标”到“首先是个消费决定” 01:15:44 这可能是90后、00后与父辈家庭理财观念差异最大的一处：年轻人不再认为房地产像过去那样重要，有人走向社会后就没见过房价上涨。有限样本塑造了这一代人对房地产的直观认知。两点建议值得记下：第一，房住不炒，住房首先应该是一个消费决定，而不是投资决定，先想清楚这个房子能不能帮助你想要的生活；第二，给自己保留选择空间，你的工作、家庭、孩子对房子的需求都会变，而房子是不可分割的大类资产；租房释放的职业流动性本身就像一份期权，对职业上升期的年轻人很值钱，而一旦背上大额房贷进入负债状态，人力资本的灵活性也会被压缩。 【猜你还想知道】 ●处置效应在不动产上的证据来自Genesove与Mayer 2001年对波士顿公寓市场的研究——账面亏损的业主挂价显著更高、成交更慢、持有更久：“不卖就不亏”在房产上表现为成交冻结，这就是下跌之后二手房市场“有价无市”的行为机制。机会成本框架：首付资金若按长期权益回报折现，三十年的复利差异巨大；租房释放的职业流动性本身是一份期权——对职业上升期的年轻人，这份期权的价值可能超过房产的增值预期。日本1990年代房价见顶之后，大量家庭“僵尸持有”几十年，是这套机制的国别注脚。 四、从配置到投顾：财富管理的全球图景 15、配置层面也有偏差：1/n、盲区与「该赚的钱」 01:21:23 即便成熟到开始进行多元化配置，投资者仍可能犯几类典型错误：一是简单的“1/n”平均分配，不问各类资产的风险收益特征；二是看不到所有的资产类别，存在盲区，很多人问AI能不能买，答案是能，但更重要的是三年前就该买：宽基指数会比较早地把有潜力的股票纳入成分，充分的多元化配置首先要没有遗漏；三是情绪驱动的追涨杀跌。 这正是基金投顾能够提供价值的地方：第一，投顾与投资者利益的绑定更一致，不像部分渠道鼓励过度交易；第二，帮助清理盲区、提供触达更多资产类别的通道；第三，好的投顾像一位行为教练，通过行为金融学的视角，帮助你认识到自己的弱点，在自己最想追涨杀跌的时点管住手。 【猜你还想知道】 ●Benartzi与Thaler 2001年系统命名了“1/N启发式”，并用实验展示其威力：给参与者“五只股票基金＋一只债券基金”和“一只股票基金＋五只债券基金”两种菜单，配置中枢就截然不同——人们数篮子，不看篮子之间的关系。分散化的量化底座是马科维茨（1990年诺贝尔经济学奖得主）1952年创立的现代组合理论：分散的收益来自低相关性，而非篮子数量——这恰好是1/N的盲区。再往深一层，危机时刻“相关性趋一”是有结构的：流动性冲击下，所有人同时需要现金，什么都卖——相关性不是资产的属性，而是市场状态的属性。 ●相关性失真：压力阶段不同资产相关性快速上升，分散保护失效；2026年案例——有色资产（金铜铝稀土）各有定价逻辑却同涨同跌，说明市场在用同一种叙事交易不同资产；AI链跨市场联动（美股资本开支、韩股HBM、日股半导体设备、A股AI硬件）。 ●有效分散框架：真正的分散不是数篮子，而是按底层收益来源分——宏观因子（增长、通胀、利率、流动性）×国别×风格因子（规模、价值、质量、动量、低波）。工具层面可以一提Black-Litterman模型：1990年由高盛的Black与Litterman提出的配置方法，先以全球市场的均衡权重为起点，再把投资者自己的观点按信心强弱叠加进去，避免拍脑袋定权重导致的组合极端化。 ●人力资本入表：米列夫斯基（Moshe Milevsky，加拿大约克大学金融学教授，人力资本与养老金融研究学者）在《你是股票还是债券？》中提出——年轻人的人力资本（未来全部劳动收入的现值）占身家九成，且与本国经济高度相关。 ● Vanguard Advisor's Alpha：专业投顾年均约3%的额外净收益，行为教练（behavioral coaching）贡献约一半（约1.5个百分点）；其余来自配置、再平衡、成本与税务管理。Kreps与Wilson 1982年的声誉模型说明：在重复博弈里，维护声誉本身就是资产。所以Vanguard测算里那1.5个百分点的“行为教练”价值，解决的不是信息问题，是承诺问题——投顾替客户保管的，是客户在冷静时刻下定的决心。卖方模式把投顾放进一次性博弈——佣金落袋，博弈结束，没有人有动力拦你；买方模式把它变成重复博弈——收入与客户资产的长期存续绑定，声誉开始值钱，“拦客户”才成为均衡策略。 五、了解更多 1、朱宁教授著作及论文简述 【猜你还想知道】 ●《投资者的敌人》：投资者最大的敌人不是市场、不是庄家，而是自己的贪婪、恐惧与过度自信。前4章讲个人投资者——散户为何长期跑输大盘、麦道夫庞氏骗局的教训、野村收购雷曼的亲身经历、风险的起源；中间6章讲企业高管——过度自信、激励机制如何扭曲行为、高管如何“投其所好”地误导投资者与监管层；后5章推向系统层面——政府与监管者自身的行为偏差、财务报表的数字游戏、“大而不倒”的道德风险与失控的金融创新。核心论点：个人投资者常犯的心理错误——不安分的心态、不分散的组合、不淡定的择时、不明智的选股、不给力的基金——在高管、机构和政府身上会被成倍放大，行为的偏差存在于每一个层级；做好投资是一场“战胜自己”的修行。 ●《投资者的朋友》：如果说《投资者的敌人》回答“谁在对付你”，这本书回答“谁能帮你”。全书逐一追问四个问题：大势是散户的朋友吗——复盘郁金香泡沫、技术泡沫、中国权证市场、2015年股灾与房地产泡沫；华尔街是投资者的朋友吗——金融中介服务的价值与高薪之谜；监管者是散户的朋友吗——“有问题找政府”的迷思、监管为何导致牛短熊长、投资者保护还是投资者教育；最后给出答案：行为金融学才是投资者的朋友，并落实到操作层面——把握交易节奏，因为频繁交易本身就在侵蚀业绩。两书合一，构成一套完整的“散户生存指南”：先认清敌人（自己与系统），再找到朋友（方法与纪律）。 ●《刚性泡沫》：刚性泡沫是被政策等非经济因素支撑、被视为“必须存在”的泡沫，其根源是政府的隐性担保与刚性兑付。它的吊诡之处在于：'买房不会亏，亏了有政府兜底”"股市不会跌太惨，国家不会袖手旁观"这类预期在短期内推动了中国经济的高速增长，但整个增长模式也因此被泡沫绑架。全书系统解剖了隐性担保在影子银行、房地产、A股、产能过剩、国企、政府债务、P2P与互联网金融等领域的表现，每个领域都照出同一个问题：当风险被政府信用隐性吸收，价格信号就会失灵，资源就会错配。核心论点：隐性担保和刚性兑付曾是中国经济的“润滑剂”，未来却可能成为金融稳定的最大威胁；政策建议是政府有序退出隐性担保、推动增长模式转型。本书2018年获孙冶方金融创新奖著作奖。 ●《外推泡沫与交易量》（Extrapolative Bubbles and Trading Volume，与廖静池、彭程合作，RFS 2022）：研究的问题是历史上的大泡沫总伴随价格与交易量同时暴涨，但理性泡沫、信息不对称、卖空约束等主流理论都解释不了天量交易从何而来。本文提出“外推信念＋x处置效应”的泡沫模型，投资者既会因过去上涨而追涨买入，又会因处置效应在浮盈时急于卖出，买也积极、卖也积极，交易量被双重推高，并用2014—2015年中国股市泡沫的账户级交易数据检验。 ●《个人投资者与本地偏差》（Journal of Finance 2010）：研究个人投资者是否偏好本地股票、这种偏好是否赚钱。核心结论：散户显著超配本地公司的股票——“投资你所了解的”深入人心，但这种本地偏好并未带来超额收益：熟悉感不等于信息优势。 ●《先前盈亏与后续风险承担》（Management Science 2010）：用台湾期货市场数据研究交易者此前的盈亏如何影响其后的冒险行为。核心结论：交易者的风险承担显著受此前盈亏影响——赢过之后更愿意冒险，与“赌场资金效应”一脉相承；这也是2026年“现金温度”研究的直接先声。 ●《系统性噪声》（与Barber、Odean合作，JFQA 2009）：研究散户交易中的“共同噪声”从何而来。核心结论：个人投资者的交易存在系统性相关——同一时期散户倾向于共同买入或共同卖出同一类股票，这种相关性无法由标准理论解释，是散户行为偏差的直接证据。 ●中国权证泡沫研究（Journal of Futures Markets 2014等）：利用中国权证市场的独特制度做“自然实验”，在可以创设权证的制度下直接检验“证券供给与泡沫”的关系；并记录了权证投资者“为亏钱而行权”的非理性行权行为——为“投资者非理性”提供了罕见的干净证据。 ●制度与破产研究线（Journal of Legal Studies 2011、American Economic Journal: Economic Policy 2011、Journal of Corporate Finance 2013等）：研究个人破产制度如何影响家庭消费、破产改革如何影响房贷违约、困境企业的处置如何受所有制结构影响。核心论点：制度设计不是背景板，它直接改写人的行为，这条研究线支撑了《刚性泡沫》对隐性担保与刚性兑付的批判。 ●《Reaching for Yield: Evidence from Households》（2025年，金融学顶刊）：研究低利率环境下家庭投资者追逐高收益的行为——当无风险利率下行、“安全”收益无法满足目标，家庭会系统性地转向风险更高的资产去“够”收益；与“现金温度”同属其“中国家庭/个人投资者行为”系列的最新成果。 2、全球财富管理图谱 【猜你还想知道】 ●美国线：1940年《投资顾问法》确立注册投资顾问的受托责任（必须把客户利益置于自身之上、披露利益冲突、收费透明），与经纪人“适当性”标准（产品大体合适即可、不禁止佣金冲突）形成两套规则；收费从佣金制转向按资产规模收费（约1%/年）再到订阅制；机器人投顾脉络——2008年Betterment成立、2011年Wealthfront上线、2015年嘉信与先锋入场、2020年前后直接指数化兴起、2022年底生成式AI接入；Vanguard测算好投顾年均创造约3%额外价值，其中约一半来自“行为教练”。 ●欧洲线：家族办公室分单一家办（SFO）与联合家办（MFO），服务从投资扩展到税务、法务、传承规划与下一代教育；信托的行为功能在于所有权与控制权、受益权分离——防止继承人在冲动时刻处分本金；中心在瑞士、英国（信托法发源地）、卢森堡、列支敦士登。 ●亚洲

主播：七酱 【本期简介】 1922年的那个下午，16岁的溥仪在黑白照片上随手画了一个圈，13岁的文绣从此被扣上了“淑妃”的枷锁。 按照《甄嬛传》的宫斗逻辑，新婚之夜怎么也得是个重头戏。可那天晚上，16岁的溥仪冷冷看了她一眼，直接拂袖而去——这简直就是现实版的“安陵容侍寝”。 讲到这里，我们常常在想：13岁的文绣，当年真的是自愿进宫的吗？ 这场大婚夜的冷落，对她而言到底是绝望的坏事，还是某种极其幸运的“打醒”？ 本期节目，咱们就来详细聊聊这位被称为“刀妃”的末代皇妃文绣。看她如何从深宫冷暴力中觉醒，在1931年递上一纸诉状休掉皇帝；又如何在跌落凡尘后，靠着去工地扛水泥、糊纸盒，活出属于自己的自由人生。 【相关图片】 少女选秀｜1921，15 岁候选照片 十几岁的少女旗装照 初次入宫的朝服像|1922 年 12 月与婉容同时嫁给溥仪，册封淑妃 身着旗装立于宫殿石阶 罕见的灿烂笑容照 盛装朝服像（云肩朝珠，妃位规制） 1925 年天津张园的旗袍照 天津园林留影 左起：文绣、婉容、溥仪弟媳在天津张园留影 1931 年 10 月 22 日溥仪妃子文绣离婚的报纸报道 案件和解后的报道版面 [参考文献] * 溥仪 著：《我的前半生》，群众出版社。（记录了溥仪视角下选妃、天津生活及离婚案的经过） * 文绣口述 / 遗老回忆录：《末代皇妃文绣》，中国文史出版社。 * 天津《大公报》（1931年8月—10月相关报道）：关于“淑妃文绣拟起诉离婚”及双方律师声明之原始报刊档案。 * 贾英华 著：《末代皇弟溥杰传》及末代皇室系列纪实作品，人民文学出版社。

AMD近日宣布以82亿美元全股票交易收购由华裔科学家李飞飞创立的空间智能独角兽World Labs。此次收购旨在将AMD从单纯的硬件供应商转型为软硬件一体化的AI平台公司，以打破英伟达的垄断地位。交易完成后，World Labs将作为独立研究组织保留在旧金山，李飞飞将出任AMD执行副总裁兼首席科学家。该合作标志着人工智能产业正从语言大模型阶段，加速迈向能够理解三维真实物理世界的物理AI新时代。 如希望领取PPT/文字版本内容可加入播客听友群（请扫以下二维码）或关注微信公众号：力力说AI

完了，我们“脏”不动了。还记得本台最封神的几期，大胆开麦蒋奇明老师和各种情感欲望电影，而现在放眼望去，已是一片性荒芜——比性冷淡还要绝望...本期讨论我们为什么越来越难爱，也越来越难发生关系。都用上AI了也不管事儿了！ 00:00 想聊脏的，却先聊起了古诗...太绝望了吧？ 01:27 长期端庄社交后，就想聊点脏的，释放兽性的解压出口 02:56 对全人类祛魅之后如何度过漫长岁月 09:40 人发情也有季节性规律，过时不候进入冷静期 10:47 分享18+文爱体验：可以设置场景，AI还会主动调情... 20:06 和AI亲密，算不算出轨，怎么用AI盘活一潭死水 22:12 女性向内核还是男性向！男演员储备太枯竭了！女人到底想看什么内容 30:22 S和M，权力的反转之究竟谁在掌控谁 36:01 为什么大家都只想浅浅地爱，淡淡死感地活 40:45 性荒芜时代，怎么把自己救回来 43:02 长期空窗不等于没市场 50:02 主体性，是先搞懂自己的爽点和雷区 节目同名微博 @微醺一大口 【全平台更新】 小宇宙｜苹果播客｜喜马拉雅｜QQ 音乐 | 荔枝FM | Spotify 【听友群】 🛰️zoic666666备注“听友进群”即可 分享听后感/敲碗想听的话题 都来这里聊 【商务联系】 🛰️zoic000（英文后面是零零零！）（备注合作来意） 或发送邮件至[email protected] 【想主播了怎么办？来微博看看叻】 @野象小姐来看花 @奥尔良猪翅 @橙了橙了1118