在这期播客中，我们深度解析了2025年DeFi领域正在发生的商业模式变革，从传统的四种基础模式到新兴的供应服务混合模式的演进过程。通过对比不同协议的盈利能力、竞争壁垒和可持续性，我们分析了为什么顶级DeFi协议纷纷开始发行自己的稳定币，以及这种趋势对整个去中心化金融生态的深远影响。

四种传统DeFi商业模式解析

撮合者模式（Matchmaker） - 评分：2/5

• 代表项目：Uniswap、dYdX


• 核心逻辑：连接流动性提供者和服务需求方的双边市场


• 主要挑战：费用竞争激烈，大部分收入需让渡给流动性提供方


• 盈利困境：从30基点降到1基点，费用效率下降50%


• 可持续性问题：开源代码易复制，护城河薄弱

流动性服务模式（Liquidity Services） - 评分：3.5-4/5

• 代表项目：MakerDAO（Sky Finance）、Lido


• 商业逻辑：资产属性转换，提供具备收益属性的衍生品


• 盈利优势：几乎捕获所有收入，无需向流动性提供方分成


• 核心成本：高昂的获客成本和代币采用推广费用


• 网络效应：一旦建立规模效应，将会形成强大竞争壁垒

资产管理模式（Asset Manager） - 评分：2/5

• 代表项目：Yearn、Convex


• 服务内容：链上理财顾问角色，自动化收益farming


• 收入限制：受基础协议收益规模约束


• 竞争劣势：策略易复制，缺乏重大进入壁垒


• 例外案例：Convex通过战略收购CRV建立护城河

服务提供商模式（Service Provider） - 评分：1/5

• 代表项目：Instadapp、DeFi Saver


• 定位：基础协议的功能包装层


• 竞争力最弱：功能级竞争，易被替代


• ToC服务：提供自动化和交易捆绑功能

新兴供应服务混合模式的崛起

模式融合趋势

• ARV、Curve等顶级协议开始混合撮合者+流动性服务


• 同时提供DEX/货币市场服务和稳定币发行


• 形成协议内部闭环生态系统

dYdX混合模式案例分析

• 传统业务：永续合约交易平台


• 新增服务：发行自有稳定币


• 生态闭环：用户可在同一平台完成抵押铸币→交易→流动性提供


• 收入多样化：交易费用+稳定币利息+投票收入

混合模式的核心优势

1. 降低激励成本：自有应用场景减少代币推广需求


2. 收入来源多样化：不再依赖单一交易费用


3. 提升竞争力：可承受更低交易费用吸引用户


4. 增强可组合性：抵押品在生态内重复利用

稳定币发行浪潮的经济逻辑

ARV的GHO案例

• 供应量目标：2.5亿美元


• 利率假设：2.1%年化


• 收入增长：每季度增加130万美元，增幅近50%

Curve USD的策略创新

• 抵押品直接提供AMM流动性


• 更低交易费用抢夺市场份额


• 白皮书发布后估值上涨30%

协议发币的必然性

• 利息收入不愿让渡给USDT/USDC


• 每个协议都希望建立自己的"银行"体系


• 用户只能使用协议认可的货币进行生态内交易

流动性竞争的新格局

不同利益相关方的冲突需求

• 公链方：希望更多资产在自己链上产生


• 用户方：希望资产跨链使用，降低切换成本


• 协议方：希望建立闭环生态，使用自有稳定币

OG项目 vs 新兴协议

• 自上而下模式：先建立使用场景，再推出衍生代币


• 自下而上模式：Hyperliquid等新项目直接从社区融资


• 竞争优势：OG项目有资金和市场份额支撑转型

Hyperliquid的启示

• 拒绝VC投资，直接面向市场用户


• 利益与用户绑定，降低获客成本


• 流动性来源于人群支持而非机构资本

行业发展的历史性转折

商业模式进化对比

• 类比互联网从静态网页到交互式应用的演进


• DeFi从简单收费模式进化到复杂生态系统模式


• 可组合性成为关键竞争维度

投资观察窗口期

• 错过DeFi Summer的用户迎来新的历史性机会


• 顶级协议正在转型关键节点


• 商业模式变革提供绝佳观察样本

未来发展预测

• 更多协议将推出自有稳定币


• 基础四种模式的不同组合创新


• 流动性整合vs碎片化的平衡挑战

核心投资逻辑

1. 流动性健康度：DeFi项目的核心竞争力指标


2. 商业模式转型：关注顶级协议的V3到V4升级


3. 生态闭环能力：评估协议构建自循环系统的潜力


4. 稳定币战略：新的重要收入来源和护城河工具

02:49 传统银行业竞争维度分析

04:44 DeFi十大竞争维度解析

11:02 流动性重要性与悖论

15:10 四种基础商业模式详解

38:42 供应服务混合模式兴起

45:07 自上而下vs自下而上策略

50:46 稳定币发行的经济效益

54:39 未来发展趋势预测

关键词：DeFi、商业模式、流动性、稳定币、Uniswap、MakerDAO、Sky Finance、Lido、dYdX、ARV、Curve、Hyperliquid、Convex、混合模式、生态闭环、可组合性

主播：

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