✨ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
过去一周，全球宏观格局出现多项关键动态。美联储9月议息会议如期降息，但内部分歧与政策走向仍受关注；国内8月经济数据则显示出消费分化、地产触底与存款搬家等新特征。
美联储降息25个基点虽符合预期，但点阵图显示委员对未来路径存在显著分歧。鲍威尔提出“风险管理式降息”概念，试图在维护联储独立性与回应经济放缓压力之间寻求平衡。国内经济方面，消费与地产数据持续承压，但股票市场上涨对部分消费类别产生结构性拉动，经济转型进入深水区。
⏳ 时间轴
00:30-10:00
一、美联储9月降息
1）结果：如期降息25BP，符合市场主流预期，反对票仅1票（米兰支持降50BP），此前预期的3票反对未出现，联储表现出一定团结性。
2）内部对降息前景仍存分歧：米兰主张今年降息150BP、明年降息50BP，其余9位委员支持今年降息75BP，委员对后续降息幅度分歧较大，未来或持续“吵架”，若就业数据走弱或通胀温和，不排除进一步扩大降息幅度。
3）鲍威尔暂时守护了独立性：提出“风险管理式降息”，更关注就业市场，认为就业供给与需求同时减少导致数据不明朗，态度偏鸽，与Jackson hole会议立场一致，为后续降息留下空间，同时强调决策基于数据，维护联储独立性形象。
4）市场影响：降息落地后，黄金因对联储独立性担忧缓解而从3700关口附近下跌，美元小幅反弹，其他资产正常波动。
10:00-20:00
二、国内8月经济数据
1）存款搬家仍在起点：出现存款搬家迹象，但处于初期阶段。增量存款流向理财、固收加产品、股市等，存量存款未明显变动，存款增速连续两个月下降但仍高于M2增速，反映市场未进入全民炒股的疯狂状态，居民消费行为仍偏保守（多存少贷）。
2）关于消费：
整体：社零增速3.4%，其中商品增速3.6%（连续三个月下滑），餐饮增速2.1%（连续两个月回升）。
商品零售下滑：以旧换新补贴申领难度加大、部分地区停发或转向线下抽签，导致家电（8月增速14.3%，上月28.7%）、通讯器材（8月增速7.3%，上月14.9%）等相关商品增速腰斩，且存在消费透支效应；后续补贴或转向服务类消费。
区域差异显著：三四线城市社零增速5%以上，二线城市4-5%，一线城市（尤其北、上）表现较差。北京8月社零-11.4%，限额以上-17.4%，受总部经济受政策影响、降雨交通不便、二手房价格下跌致财富缩水拖累，手机通讯器材、汽车消费下滑显著；上海因去年基数低，社零增长13%。
3）地产最后一跌？8月全国房地产销售面积-11%，投资-20%（回到低点）。一线城市（尤其是北京）二手房价格下跌明显，核心区域（二环、三环内）也出现补跌，这被认为是市场加速调整接近见底的迹象，长期有利于经济稳定。
20:00-30:00
三、A股牛市对消费有何影响？
结论：股市上涨对消费有正向刺激，但作用有限。
因素：一方面，股票在居民资产负债表占比低（股票+基金约10%），即便上涨20%，对居民资产拉动也仅约2%；另一方面，股价上涨对消费的影响受上涨原因（基本面上涨影响更长期）、人群（高净值人群受益多但消费倾向低，散户易亏损）、消费类型（对享受类消费如汽车、旅游、文娱拉动大，对必需消费影响小）影响，且股价下跌对消费的负面影响更大。
📖 拓展阅读
《牛市能拉动消费吗？》
《水牛之后，把握转型中的确定性》
《9月FOMC：联储独立性压力测试的第一关》
《中国在关税战中取得了哪些外交进展？》
📅 录制于2025年9月21日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。