⏯️ 本期简介
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中国经济在二季度交出了一份韧性挑战并存的答卷，二季度GDP同比增5.2%，上半年整体增5.3%，不仅高于全年5%的增长目标，更在全球经济逆风中彰显了“稳中求进”的底色。但数据背后亦暗藏分化局面，消费与出口的亮眼表现，与房地产深度调整、基建增速骤降形成鲜明对比，生产强、内需弱的格局折射出中国经济转型期的深层脉动。
上半年外贸在关税压力下仍实现韧性增长，凸显产业链的不可替代性。正如义乌商户的从容——世界那么大，市场那么广，专心做好产品，不愁没有销路。房地产则进入“去开发化”新阶段——中央城市工作会议明确终结“摊大饼”模式，转向以智能、宜居为核心的城市更新。尽管短期地产投资仍拖累固投转弱，但其经济占比已降至个位数，产业链重构正弱化传统周期的波动。
政策工具箱的精准调控成为平衡转型的关键砝码。二季度以旧换新补贴继续激活消费，但6月社零增速回落至4.8%，暴露补贴退坡与618促销前置的短期扰动。第三批以旧换新资金即将下达，超长期特别国债聚焦水利、电力等战略工程。雅砻水电项目1.2万亿巨额投资的启动，更预示基建重心从传统项目转向国家级增量工程。
中国经济以主动转型应对外部变局的方针没有变。尽管房地产筑底、外需不确定性犹存，但新质生产力的成长、内生动能的积聚、以及政策空间的储备，均为下半年“稳中有进”铺就基石。随着三中全会改革深化与十五五规划启动在即，量速平衡的高质量发展路径愈发明晰。
⏳ 时间轴
00:40二季度GDP增速5.2%，符合市场预期（Wind一致预期5.1%-5.2%）
01:10 建筑业拖累二产明显，二季度建筑业GDP增速从一季度2.5%降至-0.6%
01:25 工业表现较好，二季度工业增加值增速6.3%，一季度6.5%
02:00 建筑业中，地产投资持续下滑（开工走平、购地拖累、建安滞后），但贡献率在下降；基建投资增速今年高开低走
04:00今年春节后二手房开始进入到持续的回调期，新房则从二季度开始
04:30 中国的四类房子：
1）新二手（高估值的价值股）：次新房，层高容积率得房率不比新新房，但因长期缺少优质供给而估值消化不充分
2）老二手（低估值的红利股）：价格便宜，投资出租最适合
3）老新房（伪成长股）：还是新房但是老物种，去化低，价格调整不灵活
4）新新房（真成长股）：得房率高，层高容积率高，最适合改善居住体验
06:15 关于中央城市工作会议：宣告地方政府“摊大饼”式债务驱动土地财政发展模式的结束；重心转向城市更新，强调智能、智慧、韧性、宜居，避免大拆大建，注重文化底蕴
08:20 基建下滑幅度大于高频数据，或存在资金用途的变化
08:50 关于今年专项债使用：1）用于新开工项目建设比例下降，化债占比上升，部分地方政府偿债压力再现；2）新增用于收储未开发土地、未销售房地产项目，即变相为地方化债；3）资金审查加强，或影响基建投资强度
10:50 重大工程雅夏水电开工，预计投资1.2万亿，工期8-10年，将成世界最大水电站，对中国基建有长期支撑，且具备地缘政治意义
13:30 6月社零增速小幅下滑至4.6%，较5月6.4%下降1.6个百分点
14:00 以旧换新补贴降温：第三批国补未下达，多地补贴资金告罄，领取难度加大，家电及通讯器材等受影响明显
15:00 下半年国补支撑可能减弱：新一批国补1380亿尚未下达（本身少于上半年的1620亿），但历来下半年消费出行需要增加，并拉动汽车销量
17:00 家电消费下滑主因今年“6·18”促销前置，5月消费增速过高、透支6月
17:50 第三、四批补贴可能在9月份左右落地，为平滑去年基数的影响
18:35 餐饮消费回落明显：限额以上餐饮受治理违规吃喝影响，限额以下餐饮可能受天气、工作日增多等因素影响
22:30 下半年社零预期：以旧换新补贴相关消费可能下降，整体社零增速或从五六个点逐渐回落至四五个点
23:00 6月出口增速5.8%，对美出口因关税税率下降而反弹，企业装船报关等存在滞后
24:00 对美出口反弹相对温和，主因美国整体库存偏高位、补库节奏放缓
25:00 由于贝森特放话“812”并不是太大的问题，美国进口商更有预期不抢进口，七八月份起出口增速或回归正常甚至偏低
26:40 下半年通胀预计先下后上（CPI三季度CPI或为-0.1%，四季度或回到0；PPI三季度或为-2.5%，四季度或升至-2.1%），GDP平减指数逐季抬升，有助于企业盈利改善
27:50 “反内卷”政策愈发清晰：企业要严格执行反不正当竞争法；地方政府补贴、税费返还、各种保护主义小政策要逐渐退出，这可能对明后年的价格产生实质性支撑
29:30 反内卷的另一面即是高质量发展：其一，是高质量竞争，不是低质量和低价竞争；其二是可持续发展，各地要发挥自身禀赋，因地制宜布局新兴生产力
31:30 下半年经济增速重在大基数下求稳，为“十五五”规划出台创造有利环境，全年GDP目标或超额完成
📖 拓展阅读
《下半年物价展望》
《对当前政策的判断》
📅 录制于2025年7月20日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。
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