⏯️ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
过去一周期货市场犹如一场过山车之旅，黑色系与小商品价格快涨快跌，折射出政策与资本博弈下的市场躁动。焦煤单周飙涨29%、玻璃跃升21%，多晶硅和碳酸锂跟涨超18%，背后是资金对反通缩叙事的狂热押注。然而周五夜盘风云突变，焦煤、焦炭等品种急速回吐过半涨幅，由反通缩催化的狂欢瞬间暴露出预期的脆弱性。
​反内卷仍是行情的核心变量。过去一周，国家能源局对八大产煤省的产能核查通知，点燃了黑色系暴涨的引线；发改委与市场监管总局联合发布《价格法修正草案》，试图以法律武器遏制低价倾销与垄断抬价的乱象。但细思政策逻辑不难发现，交易所通过限仓和风险提示函紧急降温，而农业农村部的生猪稳价座谈会却传递出保供优先的审慎态度，不同领域政策温差显著，这也凸显了反内卷的复杂性。
市场逻辑与政策初衷可能存在背离。资金涌入上游周期板块，看中的是国企集中度高、行政干预阻力小的短期炒作便利。但决策层定位的反内卷，矛头实则指向光伏、新能源车等新兴行业，这些领域因地方政府一拥而上的重复建设陷入恶性竞争，可能需要长期发展观念的转变、通过统一大市场建设与质量监管，方能实现产能出清。
⏳ 时间轴
00:30 7月以来商品市场回顾：多数商品上涨，黑色系及部分小商品表现突出。多晶硅涨幅56%，光伏玻璃涨44%，焦煤涨36%，焦炭涨27%，碳酸锂涨26%；黑色金属如铁矿、热轧螺纹涨幅8%-10%；而农产品和农化品仅小幅上涨。
01:08 过去一周商品市场回顾：双焦、玻璃等涨幅显著，焦煤涨29%，焦炭涨14%，玻璃涨21%，多晶硅涨18%，纯碱涨16%，碳酸锂涨14%，且这些商品过半月涨幅在本周完成。周五期货市场回调，焦煤跌7.7%，焦炭跌7.3%，玻璃跌6.2%，氧化铝跌6.3%，不少期货回吐超一半周涨幅。
01:30 过去一周价格上涨：国家能源局核查产煤大省产量的通知形成双焦涨价氛围；国务院发改委和市场监管总局联合发布价格法的修订草案征求意见稿，带来情绪推动。
02:30 农产品价格波动不大：生猪养殖座谈会：强调稳定生猪价格，防止生产大起大落，做好稳产保供，未明确要求去产能，对生猪期货无明显刺激。
05:00 周五商品市场回调：交易所限制部分期货合约开仓（大商所限制焦煤、广期所限制碳酸锂），并对焦煤、工业硅、纯碱发布风险提示函，从资金和情绪上给期货降温。
05:50市场总是选择“阻力最小的方向”：估值低、调整深、筹码分散的上游周期性行业，国企占比高、同质性高、普遍亏损，逻辑直观易形成共识；政策角度积极响应中央财经委会议精神；流动性角度全球风险资产仍在狂欢。
09:30 下一步要观察几个维度：1）限产政策落地情况；2） 7月底ZZJ会议的基调，需求侧是否会配套政策；3）期货上涨能否传导至现货（关键取决于下游的需求，现在下游利润薄、深陷内卷）。
13:45 期现价差拉的很大，之前深度贴水、现在升水，远月合约涨幅低于近月。
14:15 ZZJ会议后，下一个热点在哪里？9.3之前阅兵相关？四中全会、十五五规划？八项规定精神学习总结？
15:50 关于反内卷的预期差：决策层认为反垄断应主要针对下游新兴行业（求是网文章、中央城市工作会议），是针对地方政绩观“走老路”的情况——过去一俊遮百丑，现在一丑遮百俊。
19:00 反内卷关注新兴产业，循序渐进、多方参与、多项用力，是慢变量；市场炒上游、炒低估值、炒深度贴水，追求快变量
21:50 “反内卷”不等于“反通缩”：反通缩，表达的是对经济现状的担忧、对企业利润的担忧，对就业消费的担忧；反内卷是对中国制造这一优秀品牌形象可能被廉价商品与偷工减料商品毁掉的担忧，也是对地方政府依然要走老路、搞产能复制、搞大拆大建、摊大饼，又因为补贴不敢退出的担忧。
📖 拓展阅读
《近期一系列政策之间的关系》
《下半年物价展望》
《综合整治内卷和16年供改有何不同？》
《对当前政策的判断》
📅 录制于2025年7月27日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。