✨ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
过去两个月，黄金无疑全球投资者关注的焦点，伦敦金在10月17日一度触及每盎司4380美元的历史高点，年内累计涨幅超过62%。
本轮黄金牛市根植于美国赤字货币化对美元信用的侵蚀，以及2022年俄乌战争后全球“去美元化”趋势的确认。而8月下旬Jackson Hole会议后，黄金牛市再次加速，这一次是哪些因素在轮番发酵？
⏳ 时间轴
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一、过去一周是动荡的一周
1. 中美关税博弈：双方互亮筹码酝酿直接交易，见面前置信施压属策略性操作。
2. 美国市场波动：区域银行信用风险引发周中波动，叠加AI担忧，美股全周收涨但周五才明确反弹。
3. 核心话题：聚焦黄金，2022年起长期看好观点未变，短期涨幅显著需重点分析。
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二、黄金长期上涨逻辑未变
1. 美元信用侵蚀：美国赤字货币化持续，需6%-7%赤字维持经济增长，导致美元长期贬值，支撑黄金上涨。
2. 去美元化趋势：俄乌战争后，中立国（瑞士、新加坡）及区域大国（中国、土耳其、印度）增持黄金、减持美元储备。
3. 核心驱动根基：技术进步放缓致全球低增长，各国财政问题凸显，引发内部政治变革与外部地缘冲突，打破低波动高增长秩序，法币信用受损，黄金金融属性凸显。
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三、近期黄金上涨的核心原因（8.21至今涨30%）
1. 金、股同涨，表明流动性宽裕：一方面，杰克逊霍尔会议后，鲍威尔立场转变暗示货币政策独立性弱化，为降息、结束缩表创造空间，美元信用进一步削弱。另方面，鲍威尔在NABE年会上暗示更大幅度宽松，市场定价年底前可能再降75BP（含一次50BP），欧美ETF资金大幅流入，推升金价。
2. 美国财政担忧加剧：美国政府关门超15天，投票未达60票，加剧经济数据走弱、承包商失业及消费萎缩风险。
3. 美国金融领域问题频发：一月半内三起欺诈案（涉及汽车信贷、区域银行），私募信贷风控松散引发担忧，摩根大通CEO提出“蟑螂论”警示潜在风险。
4. 对AI泡沫隐忧的对冲：AI叙事高位引发质疑，其与黄金呈对立逻辑（AI代表生产力提升，会削弱黄金上涨动力），对AI泡沫的担忧成为黄金上涨的叙事驱动。
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四、黄金短期技术面已超买，或存在风险
1. 持仓与拥挤度极高：CFTC非商业黄金净多头持仓处历史高位；短期、长期拥挤度均达100%历史分位数。
2. 黄金比价指标趋近极值：金油比达60（二战以来均值3倍），金银比一度触及100（100年以来高位，仅珍珠港事件、苏联解体、新冠疫情时期出现），当前回落至80。
3. 上涨幅度触及“阈值”：两个月内涨30%，接近过往每波上涨幅度上限，历史上类似涨幅后多出现回调。
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五、黄金投资方法论
1. 长期配置：国际秩序重构未止，技术进步未显著提升生产率前，黄金仍是重要对冲资产，建议组合中配置5%-15%以对冲波动率。
2. 短期买卖取决于回撤承受力：上涨概率与回调概率五五开，回撤承受力低者可等待时机，长期配置无需纠结短期点位，但需敬畏技术指标与当前秩序解体程度未达历史极值的现实。
3. 黄金投资经验：在“无人问津时”配置，避免“人声鼎沸时”入场，若持续热门需具备足够波动率承受能力。
📅 录制于2025年10月19日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。