各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这，本期我们探讨的话题是：时代更迭的暗涌,从“老登”落幕看A股投资逻辑重构 在东北方言的烟火气里，“老登”原是对老者的戏谑之称，如今却在A股市场演变成一个充满隐喻的符号——它既指代死守白酒、地产等传统行业的投资群体，更暗喻着那些正在被时代洪流冲刷的夕阳产业。2025年科技股的狂飙突进与传统板块的集体沉寂，不仅是一场简单的市场风格切换，更宣告了以“老登”为标志的投资时代正式退场。这并非简单的代际更替，而是产业逻辑的根本性重构。 一、市井戏谑的金融隐喻：“老登”的双重指涉 “老登”在投资语境中的裂变，始于其字面意义的延伸。在东北民间，它原指年长者，带着市井生活的温度；而在A股市场，它逐渐凝结为对特定投资者群体的代称——那些长期扎根于白酒、地产、钢铁等传统行业的“价值坚守者”。这些投资者往往信奉“酒是陈的香，地是厚的好”的投资哲学，在过去二十年享受了消费升级与城镇化红利的双重馈赠。 但2025年的市场给出了截然不同的答案：以人工智能、新能源、生物科技为代表的科技股板块，在政策扶持与技术突破的双重驱动下，实现了指数级增长；而白酒板块因年轻消费群体崛起带来的口味革命，地产行业因“房住不炒”政策与人口结构变化遭遇持续承压。此时，“老登”一词的讽刺意味愈发浓烈——它不再是对投资者的单纯调侃，而是对被时代抛弃的产业逻辑的尖锐注脚。 二、产业逻辑的代际断裂：从“确定性溢价”到“成长性溢价” 传统“老登”投资逻辑的核心，是建立在“确定性溢价”基础上的资产配置。白酒行业的护城河来自品牌壁垒与渠道垄断，地产行业的增长依赖土地财政与城镇化进程，钢铁行业的盈利模式则扎根于基建投资与工业需求。这种逻辑在增量经济时代曾屡试不爽，但在存量竞争时代却日益失效。 科技股的崛起则揭示了“成长性溢价”的新范式。以AI芯片企业为例，其估值逻辑不再局限于当期利润，而是更看重技术专利储备、算法迭代速度与场景落地能力。这种转变的本质，是经济发展动能从“要素驱动”向“创新驱动”的质变。世界知识产权组织数据显示，2025年中国人工智能专利申请量已占全球45%，这种技术创新的加速度，正在重构资本市场的价值评估体系。 三、时代落幕的深层密码：需求侧革命与制度性变革 “老登”时代的终结，实质是需求侧革命与制度性变革的双重结果。在需求端，Z世代消费者对“国潮”“智能”“绿色”的偏好，正在颠覆传统消费逻辑——茅台的“金融属性”逐渐让位于微醺经济，学区房的“投资属性”被长租公寓与教育公平政策消解。在制度端，注册制改革、退市常态化、ESG披露强制化等制度革新，正在重塑资本市场的“优胜劣汰”机制。 更深远的变化发生在产业层面。在“双碳”目标驱动下，新能源对传统能源的替代呈现不可逆趋势；在数字中国战略下，传统产业的数字化转型已成生存刚需。麦肯锡2025年报告指出，中国制造业的数字化渗透率每提升1%，可带动GDP增长0.3个百分点。这种结构性变革，使得坚守传统产业的“老登”逻辑，如同刻舟求剑般荒诞。 四、投资新范式的破局之道：穿越周期的生存智慧 面对时代的落幕，投资者需要的不是悲情叙事，而是清醒的破局之道。对于传统产业，转型比固守更重要——白酒企业开始布局低度酒与数字化营销，地产企业转型城市运营商与物业服务商，钢铁企业投资氢能炼钢技术。对于科技投资，则需要建立动态评估体系，警惕“伪创新”泡沫，识别真正具有技术壁垒与商业闭环的标的。 更根本的，是投资理念的升级。从“价值投资”到“价值创造”的转变，要求投资者不仅识别企业的现在价值，更要预见其参与未来产业变革的能力。正如高瓴资本张磊所言：“真正的价值投资，是发现并创造未来价值的能力。” 站在2025年的分水岭回望，“老登”的退场不是悲伤的挽歌，而是新时代启幕的序章。当资本市场不再为“老登”的夕阳产业唱赞歌，当资金流向真正创造增量价值的新质生产力，这或许正是中国经济迈向高质量发展的必由之路。时代的车轮从不停歇，而聪明的投资者，永远在寻找下一个时代的风口——不是追赶潮流，而是预见并参与创造潮流本身。 上zfb关注德邦全家桶，带您洞察行业趋势 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 本音频为客户服务材料，既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本音频所载信息和观点仅供阅读者参考。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。

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各位听众朋友，这里是邦女郎财经列车，聪明的投资者都在这，本期我们探讨的话题是：存储芯片价格狂飙,AI革命下的产业变局与未来图景 2025年第三季度以来，全球存储芯片市场掀起了一场前所未有的涨价风暴。三星DRAM价格单季暴涨30%、NAND闪存涨幅达5%-10%，美光科技以暂停报价后上调20%-30%的激进策略震动市场。这场涉及三星、SK海力士、美光等全球巨头的涨价潮，不仅重塑了产业链利润分配，更揭示了人工智能时代存储芯片市场的深层变革。从AI算力革命催生的需求海啸，到供给端结构性调整引发的供应紧缩，再到国产替代与全球竞争的双重变奏，多重因素交织下，存储芯片行业正经历一场超级周期。 需求端的爆发是本轮涨价的核心驱动力。AI大模型训练对存储性能的需求呈现指数级增长，NVIDIA Blackwell平台单台AI服务器SSD配置从64TB升级至96TB，OpenAI单项目每月消耗全球40%的DRAM产能。据机构预测，2025年全球AI服务器出货量同比增长33%至190万台，带动HBM（高带宽内存）需求激增200%。HBM通过3D堆叠与TSV硅通孔技术，将内存与处理器集成距离缩短至微米级，英伟达H100采用HBM3后单卡带宽达3.35TB/s，较传统GDDR6X提升5倍。与此同时，消费电子领域存储规格全面升级，智能手机DRAM平均容量从10GB跃升至14GB，256GB存储机型占比从30%提升至60%；PC市场迎来存储架构革命，AI PC出货量突破9000万台，LPDDR5X逐步取代DDR4，1TB SSD成为中高端机型标配；智能汽车领域，L4级自动驾驶系统需TB级存储支持，车载SSD市场年增长率达80%。数据中心的全闪存化进程也在加速，2025年全球服务器出货量同比增长4.6%至1360万台，其中AI服务器占比达14%，大容量QLC SSD需求呈现“跃迁式增长”，阿里云、腾讯云等国内厂商2025年存储采购量同比增长60%，eSSD需求缺口达40%。 供给端的结构性调整则加剧了供应紧缩。三星、SK海力士等巨头关停15%利基DRAM产线，将先进制程产能全面转向HBM和Server DRAM，导致消费级内存供应减少12%。而HBM产能仍无法满足需求——2026年全球HBM需求达1200万张GPU板卡，但产能仅48万片/月，缺口率超80%。技术壁垒进一步加剧供应紧张，HBM生产需TSV封装、混合键合等先进工艺，全球仅三星、SK海力士、美光具备量产能力。库存周期的触底反弹也为价格反弹提供了基础，2025年初DRAM库存周期从31周骤降至8周，NAND晶圆库存降至历史低位，下游客户普遍采取2-3倍超量下单策略，导致现货市场“一货难求”，华强北市场数据显示，2.5英寸1TB硬盘价格较2024年底上涨27%，2TB硬盘价格飙升40%至320元。此外，2024-2025年存储芯片头部厂商通过减产计划修复行业供需平衡，将产能集中于DDR5、LPDDR5及HBM等高毛利产品，导致传统存储产品供应缺口扩大，例如DDR4 16Gb产品单月涨幅超过40%，高点报价接近20美元，较2025年8月价格翻倍。 在这场全球产业变局中，中国存储芯片产业迎来了历史性机遇。在海外巨头供应紧缩的背景下，长江存储、长鑫存储等国内企业加速突破。长江存储NAND全球市场份额从2024年的12%提升至15%，296层3D NAND进入风险量产阶段，单价较前代产品提升20%；长鑫存储DDR5份额从1%跃升至7%，LPDDR5份额达9%，14nm工艺良率提升至85%。国家大基金三期344亿元重点投向存储芯片领域，为技术突破提供资金保障。地缘政治风险也促使下游厂商加速国产替代，华为、小米等终端企业将国产芯片纳入供应链，比亚迪新能源汽车采用国产存储芯片后成本降低20%。模组环节，德明利与字节跳动、阿里云签订百亿级长期协议，锁定2026年30%产能；江波龙Lexar品牌SSD在京东销量同比增长120%，国产颗粒占比从32%提升至58%。面对技术封锁，国内企业在28nm以上工艺实现突破，长江存储跳过96层直接研发232层NAND产品，其Xtacking架构使存储密度与I/O性能显著提升；封测领域，佰维存储子公司掌握HBM3E封测技术，2026年有望获得华为30%封测订单，单颗封测服务费约2美元，对应营收增量超10亿元。 本轮存储芯片涨价是技术革命、产业政策与市场周期共同作用的结果。AI算力需求、消费电子升级、数据中心扩张构成需求端的三重引擎，而产能结构性调整、库存周期触底、技术壁垒提升则形成供应端的刚性约束。摩根士丹利预测，存储行业“超级周期”将持续至2027年，2026年DRAM/NAND需求增速分别达30%、28%，但供给增速仅15%-16%，缺口率超15%。对于国内产业链而言，这既是挑战也是机遇，长江存储、长鑫存储等企业在政策扶持与市场需求双重驱动下，正通过技术迭代与产能扩张打破国际垄断。随着3D NAND层数突破300层、DRAM向1α/1β工艺演进，以及存算一体、Chiplet等创新技术的商业化，中国存储芯片产业有望在全球竞争中占据更重要地位。这场由AI引发的存储革命，正在重塑半导体产业的未来图景。 有想投资存储芯片板块或者方向的小伙伴可以上zfb搜索德邦半导体产业混合这支产品，加个自选，祝您生活愉快，投资顺利！ 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 本音频为客户服务材料，既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本音频所载信息和观点仅供阅读者参考。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。

各位听众朋友，这里是邦女郎财经列车，聪明的投资者都在这，本期我们探讨的话题是：新能源新蓝海会是固态电池吗？ 固态电池的发展正从实验室迈向小批量生产阶段，已然脱离单纯的图纸规划，头部企业纷纷开启产业化布局。宁德时代在合肥投用的 5 吉瓦时中试线已进入小批量生产，比亚迪则在重庆基地规划了 20 吉瓦时产能，其中第一条产线计划 2025 年底落地，2026 年产能目标达 10 吉瓦时。然而，从行业整体规模来看，固态电池的占比仍极低。2024 年全球新能源车动力电池总使用量达 894.4 吉瓦时，固态电池的贡献却微乎其微。据宁德时代、比亚迪相关专家预测，2027 年固态电池电动车装车量占比仍将控制在 5% 以内，2030 年目标提升至 10% 以上，2035 年计划达到 30% - 40%，这意味着固态电池真正实现大规模应用大概率要等到 5 年后。 要判断固态电池的市场空间，需先明确其技术替代路径，过往电池技术迭代可提供参考。首先是对三元锂电池的替代趋势，此前磷酸铁锂电池对三元锂电池的替代已形成鲜明对比。2020 年三元锂电池在新能源车动力电池中占比超 70%，磷酸铁锂仅 20% 出头；到 2024 年两者比例彻底反转，磷酸铁锂占比突破 70%，三元锂降至 20% 左右。这主要得益于磷酸铁锂性能的快速提升，比亚迪刀片电池、宁德时代神行电池相继推出后，其充电速度追平三元锂，安全性更优，叠加电池管理系统优化与更低的价格，性价比优势凸显。不过，三元锂电池仍有不可替代的场景，高端车型因搭载多电机、空悬、CDC 减震、高性能卡钳等配置，整车质量更高，而三元锂电芯最高 310 瓦时/千克的能量密度（高于磷酸铁锂的 260 瓦时/千克），既能节省电池包重量留给增配，也能在同等重量下提供更大容量。固态电池的能量密度优势，正是瞄准了三元锂电池的这一核心应用场景。 在消费电子领域，目前手机、平板、笔记本等设备的主流电池为钴酸锂电池，其价格较高，但能量密度优于三元锂电池。从技术迭代逻辑看，这类高能量密度需求场景未来也将逐步被固态电池替代。 固态电池具有显著的核心优势，其中能量密度主导其竞争力。乘用车领域三元锂电芯最高约 310 瓦时/千克，磷酸铁锂电芯最高约 260 瓦时/千克，而固态电池电芯能量密度可达到 500 瓦时/千克。结合电芯占电池包质量 70% 的行业数据计算，100 度电的电池包，磷酸铁锂版本约重 550 千克，三元锂版本约 461 千克，固态电池版本仅需 285 千克。这带来两个关键价值，一是同等 461 千克电池包，固态电池可提供 162 度电容量；二是相同 100 度电容量，固态电池可减重 176 千克，为车辆增配创造空间。不过，固态电池的其他潜在优势如充电速度快，目前吸引力正减弱，因为动力电池整体已向 5C 充电速度迈进，且超充桩基础设施仍显不足；理论上固态电池不易燃爆、循环次数高，但应用初期受技术限制，这些优势暂未完全体现。 当前固态电池面临初期瓶颈，技术不成熟导致“价格高”与“循环次数低”的双重问题。成本层面，磷酸铁锂电芯约 0.3 元/瓦时，三元锂电池芯约 0.5 元/瓦时，硫化物全固态电池芯则达 1.5 - 2 元/瓦时。若换算为 100 度电电池包的电芯成本，磷酸铁锂约 4.5 万元，三元锂约 7 万元，硫化物全固态电池需 17 - 22 万元；叠加管理与结构件、制造与集成等额外成本（0.15 - 0.2 元/瓦时），成本差距进一步拉大。循环寿命层面，三元锂电池当前循环次数为 2000 - 6000 次，磷酸铁锂电池达 4000 - 15000 次；尽管固态电池理论循环次数更优，但受技术路径与制造水平限制，目前实际循环次数仅 800 - 1000 次。按每次循环 400 公里续航计算，800 次循环可覆盖 32 万公里，但实际路况下续航可能缩水，且使用中故障率风险较高。 固态电池的结构与传统三元锂电池存在明显区别，核心组成包括正极、负极与固态电解质。正极与三元锂电池类似，以高镍三元材料为主，长期将向富锂锰基等锰系材料演进。严格来说，固态电池的正极是“正极组件”，由正极材料层与集流体构成，三元锂电池正极集流体多为铝箔，硫化物固态电池则常用不锈钢或镍基合金。负极是固态电池能量密度提升的关键，传统三元锂电池负极以天然石墨为主（理论比容量 372 毫安时/克）；半固态电池阶段采用“石墨 + 高比例硅基”组合；全固态电池阶段将逐步过渡到硅基负极、锂金属负极（理论比容量约 4000 毫安时/克）。对应的集流体材料也会变化，三元锂电池负极用铜箔，硫化物固态电池则倾向纯镍箔或镍基合金。固态电解质是固态电池与液态电池的核心区别，三元锂电池依赖“六氟磷酸锂 + 溶剂 + 添加剂”的液态电解液与隔膜，固态电池则完全取消这两者，改用固态电解质。目前固态电解质分为聚合物、氧化物、硫化物、卤化物四大技术路线，其中硫化物路线是全球研发核心，被视为未来全固态电池的主流方向。不过，这三大核心部件目前仍面临诸多技术难题，需持续攻关才能推动固态电池成熟。 从产业链角度看，固态电池的商业化对多数锂电池企业未必是增量机会，因其主要替代三元锂电池，而非开辟全新市场；相对而言，设备类企业可能因产线升级需求获得更多业绩增量。从消费者购车角度，部分人计划“凑活 1 - 2 年再买固态电池车型”，担心当前购车 2 年后过时，但这一想法并不合理。未来 5 年固态电池将进入快速降本周期，且技术仍在快速迭代，若 1 - 2 年内高价购入早期固态电池车型，很可能成为“技术先驱”，面临后续技术更新快、车辆残值率低等问题。 有想投资CPO板块或者方向的小伙伴可以上zfb搜索德邦鑫星价值这支产品，加个自选，祝您生活愉快，投资顺利！ 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 本音频为客户服务材料，既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本音频所载信息和观点仅供阅读者参考。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。

各位听众朋友，这里是邦女郎财经列车，聪明的投资者都在这，本期我们探讨的话题是：CPO为什么能当大哥，背后藏了哪些秘密？ CPO板块近期的持续暴涨，并非单一因素驱动，而是技术突破、市场需求、政策支持与资本共振共同作用的结果。2025 年 3 月，英伟达在 GTC 大会上推出全球首款支持 IB 和以太网双协议的 CPO 交换机，并于 8 月实现量产，这款产品通过将光引擎与交换芯片深度集成，不仅实现了 115.2Tb/s 的总带宽，还将能效比提升 3.5 倍，直接为产业链注入了对 CPO 技术商业化的强烈信心，例如某数据库软件公司与阿联酋达成的 400 亿美元芯片采购订单中，近 450 万块高端光模块的需求就已接近 2025 年全球 800G 模块全年出货量； 与此同时，国内厂商也在加速技术追赶，华工科技推出行业首款 3.2T 液冷 CPO 光引擎，功耗较传统模块降低 70% 且已获得海外批量订单，仕佳光子作为国内唯一量产 1.6T AWG 芯片的厂商，不仅良率高达 95%，成本还比进口低 15%，成功成为英伟达 1.6T 光引擎的大陆独供，这些突破让 CPO 彻底从实验室走向了商业化落地阶段。 背后更核心的驱动力来自 AI 算力需求的爆发式增长，生成式 AI 的兴起使得算力需求呈指数级攀升，每台 AI 服务器对光模块的需求是传统服务器的 5 倍以上，而 CPO 技术凭借带宽密度提升 4 倍、功耗降低 50% 的优势，成为解决 AI 数据中心通信瓶颈的关键方案。 以英伟达 GB200 高端 AI 芯片为例，其出货量已超 10 万台，2025 年全球 AI 服务器出货量预计增长 80%，这直接推动 1.6T 光模块需求从年初的 1000 万只上调至 2000 万只，全球巨头的采购计划也进一步印证了这一趋势 —— 英伟达 2025 年对 1.6T 光模块需求达 250-350 万只，2026 年更将增至500 万只以上，谷歌、Meta 等企业同步加单，国内市场同样火热，光迅科技三季度来自国内云厂商的 CPO 订单环比增长 50%，机构预测到 2029 年 400G + 光模块市场将以 28% 的复合年增长率扩张，CPO 作为核心组件无疑将占据重要份额。 政策红利与产业资本的共振则为板块添薪加柴，中国 “十四五” 数字经济发展规划明确要求数据中心算力密度提升 50%，并推动 400G/800G 全光网络建设，“东数西算” 工程中，CPO 因低功耗特性与 “双碳” 目标高度契合，成为西部算力节点间高速互联的核心组件，地方层面长三角、粤港澳大湾区等地还推出专项补贴，单个 CPO 项目资助上限达 5000 万元；资本层面，头部光模块厂商 2025 年动态市盈率已从年初的 30 倍提升至 50 倍，三季度北向资金加仓 120 亿的板块中包含电子行业，CPO 正是其中核心赛道，龙虎榜数据显示，机构专用席位在中际旭创、天孚通信等龙头股上持续净买入，充分反映出资本对行业增速的乐观预期。 全产业链的业绩兑现与产能释放则进一步验证了行业高景气度，三季报数据尤为亮眼，中际旭创三季度净利润同比增长 60%-80%，其 800G CPO 模块批量供应微软、亚马逊，高端产品出货占比超 60%，仕佳光子前三季度净利润暴涨 727.74%，光芯片订单实现翻倍，天孚通信产能利用率维持在 95% 以上，营收增速超 40%；为应对旺盛需求，头部厂商也在加速扩产，中际旭创 1.6T 模块月产能已达 50 万只，某头部光模块厂商计划将 800G 产品产能扩至每月 50 万只，设备端智立方的 CPO 相关设备已开始出货且销售保持增长，为行业量产提供了坚实的硬件保障。 不过，尽管短期逻辑强劲，仍需警惕潜在风险：一是行业当前的扩产节奏可能导致 2026 年出现阶段性产能过剩，进而引发价格竞争加剧；二是国内厂商需突破国际巨头的专利壁垒，此前就有厂商因高端光芯片进口受限导致毛利率下降 5 个百分点；此外，地缘政治风险以及技术路线竞争（如 LPO 方案）也可能对板块表现产生影响。 总体来看，CPO 板块的暴涨是 AI 算力革命与产业政策共振的必然结果，短期技术突破与订单释放仍将支撑其表现，而具备核心技术壁垒和产能优势的企业有望在长期竞争中胜出，对于投资者而言，需重点关注 1.6T 产品量产进度、政策细则落地情况及海外大客户订单变化，以便更好地把握行业发展节奏。 有想投资CPO板块或者方向的小伙伴可以上zfb搜索德邦鑫星价值这支产品，加个自选，祝您生活愉快，投资顺利！ 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 本音频为客户服务材料，既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本音频所载信息和观点仅供阅读者参考。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。

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