这是一场关于认知与行动的硬核对话：当黄金暴涨、市场动荡，我们该如何在混乱中生存甚至获利？ 本期节目，我们与一位将反脆弱理论转化成千万收益战绩的芯片工程师Kevin深度对谈。他将分享如何将塔勒布的反脆弱理论付诸实践，通过在美股与黄金的期权交易中获得大幅回报的真实经历。 从塔勒布的杠铃策略，到巴菲特式的现金管理，这期我们不仅提供乱中取利的工具启发，石磊更将视野升维，探讨如何在技术革命与风险并存的当下，在无常的世界里，构建反脆弱的投资与人生。 风险提示：现在黄金波动率已经大幅上升，节目中讨论的策略不再有效！ ================================= 本期嘉宾： @Kevin 芯片架构师&尾部风险投资者 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl 本期文字稿：乱中如何取利？反脆弱投资实战指南 ===============时间线============== 03:46 反脆弱理论与尾部风险对冲 * 反脆弱理论尤其是是尾部风险对冲策略特点：盈亏比极高但胜率极小，实施难度非常大。 * 只有通过洞察复杂系统特征之后，找到有凸性的金融资产，才有可能实现反脆弱策略。 07:34 信念与凸性：99次小亏换取1%的翻盘 * 用99%时间的小亏，换1%时间的翻盘。 * 策略反常识，难点在于长期坚持与精准识别凸性资产。 09:48 塔勒布投资策略：尾部风险对冲与财富自由之路 塔勒布在1987年黑色星期一和2008年次贷危机以及20年的新冠疫情冲击下，通过尾部风险对冲投资策略，在市场极端波动中实现高额回报。 13:46 深度虚值期权：Kevin的小本金投资的致胜之道 * 嘉宾Kevin自认为本金不多，于是选择了尾部风险策略。 * 今年的两次操作：一次是2月份美股2个月20%看跌波动率期权，一次是8月黄金4个月看涨波动率期权，大获成功。 15:43 尾部风险 vs. 传统风险管理 * 传统风险管理依赖错误模型（如Black-Scholes），在尾部失效。 * 尾部风险管理的本质是“留在牌桌上”和“避免毁灭性打击”。 20:18 风险的内生性：自组织临界 * 尾部风险并非市场失败，而是复杂系统内生的特性。 * 系统会自我组织到临界态，导致微小冲击可能引发系统性崩溃（如2008年金融危机的一系列连锁反应）。 25:49 非遍历性：最重要的生存概念 * 集体概率不等于个体生存率。 * 核心智慧：必须活在牌桌上，避免被一次性冲击清零，从而失去参与未来的资格。 32:07 全球化与自组织临界下的社会极化与危机 * 全球化加速信息与物质传播，导致社会自组织临界状态下的不稳定性增加，由此引发的社会极化、阶层冲突和经济危机。 * 全球化带来的利益分配不均、底层民众的愤怒与不满加剧，社会分裂趋势明显，未来可能面临更深层次的内部冲突与外部矛盾。 35:59 内生性与外生性风险下的投资策略 * 内生性与外生性尾部风险对投资决策的影响巨大，比如虽然基金经理普遍看好黄金但实际持仓较少。 * 黄金市场的特殊性与波动性，所以我们在不确定时代下的配置框架，需要内化系统性风险。 47:56 为何众人皆知，却无人能行？ * 心态与代理问题是最大障碍。 * 投资者难以忍受持续的保费支出和业绩比较，导致在黎明前放弃。 54:13 实战工具箱：期权策略四步法 * 选标的：买入2个月到期、价外20%的深度虚值期权。 * 动态展期：持有1个月无事件则需“展期”。 * 平仓时机：监测市场恐慌指标（如VIX飙升、系统崩溃）。 * 退出策略：像罗马士兵一样机械地、分批获利了结，不追求卖在最高点。 01:10:40 供应链反脆弱资产策略：从风险中获利 * 通过识别供应链中紧平衡位置的资产，以反脆弱策略在波动环境中获利； * 在无法预测的尾部风险中，布局供应链反脆弱资产可以带来高夏普比率的收益率曲线，真正有理智的人能从敌人处获取益处。 01:15:00 黄金期权投资决策解析：灰天鹅事件下的风险管理 三个认知维度： * 美元因债务问题、资产没收事件失去储备货币地位； * 美元资产回报率下降加速信用下跌； * 5-8 月宏观利好（美主权信用降级、经济疲软）未推涨黄金，呈高位横盘； 黄金特征：2023 年 10 月后呈火山态（仅休眠或喷发）。 01:24:10 识别当下的系统性矛盾 * 核心矛盾：技术革命机遇与尾部风险增大并存。 * AI是破坏性创新，在创造新赢家的同时，必然摧毁旧赢家，加剧社会张力。 01:31:12 人生与职业的反脆弱 * 寻求高盈亏比：通过创业或加入创业公司，用多次尝试博取一次巨大成功。 * 多元化、交叉创新、拥抱时代：主动打破信息茧房，通过跨界重组升维，乐观地在乱局中调整自身位置以获利。 01:38:33 终极哲学：接纳无常 * 塔勒布描述的随机世界，本质就是诸行无常。 * 世界的本质是动态关联的因果网络，吸引子也在不断变化，无常才是恒常。

这期节目与以往不同，没有那么多干货和数据，甚至都没有脚本。我们与嘉宾乔嘉一起，把塔勒布的反脆弱概念从投资领域延伸至人生哲学，探讨我们作为个体，如何在不确定性、压力甚至危机中不仅不被摧毁，反而能获益和成长的攻略。 当然，这期全部都是我们个人的经历、领悟与观点，肯定会有很多缺点、谬误以及片面性，如果你不喜欢，可以给我们提出你的见解和建议，意见也可以，让我们共同进步，一起成长。 ================================= 本期嘉宾： @乔嘉 吸引子科技创始人 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl ================================= 本期因为内容相对比较简单，所以没有写时间戳的shownotes，如果有哪句话对你有启发，我们将非常开心~ 1. 什么是人生的“反脆弱”？ * 超越坚韧：反脆弱不是像石头一样坚硬（刚则易折），而是像生命体一样具备适应性、进化性和弹性。 * 核心特征：能从冲击、波动和压力中学习、进化并变得更强。 * 关键区别：反脆弱 ≠ 中庸/墙头草。它不是无原则的妥协，而是通过增加维度和选项（如B计划、C计划）来超越非黑即白的对立，从而提升系统的适应能力。 2. 为何人生需要反脆弱？ * 时代背景：我们身处乱纪元，不确定性成为常态。个人越追求极致的稳定和坚固，在环境剧变时反而越脆弱。 * 个人层面：人生不同阶段和角色（如中年“上有老下有小”）天然存在脆弱点，构建反脆弱体系是应对未来风险的必要准备。 3. 如何构建反脆弱的人生体系？（实操方法） 第一步：识别你的“阿喀琉斯之踵” 找到你人生系统中最薄弱、一旦受损则破坏性最大的环节： * 家庭：对依赖者（老人、孩子）的照料与责任。 * 职业：核心能力被替代的风险（尤其是重复性、非关键复杂性工作）。 * 个人：身体健康、情绪稳定性、过高的财务杠杆。 * 社会：人口结构变化、技术变革等宏观风险。 第二步：运用核心策略构建防御与进化能力 策略一：增加维度与选项 核心是创造”B、C、D计划”，避免将所有希望寄托于单一路径。例如，在职业之外发展第二技能，在收入上用资产性收入补充甚至替代劳动性收入。 嘉宾实践：乔老爷将家庭资产配置于自身参与的私募基金，即是用资产管理能力来对冲个人职业能力的生命周期风险。 策略二：实施杠铃策略 将资源（时间、精力、资金）分配于两个极端：一端极度稳健（保障生存底线），一端高风险高回报（追求突破性成长），而避免投入中间地带那些“看似安全实则脆弱”的选择。 策略三：聚焦深度与真实需求 知道自己要什么：这是反脆弱的起点。不被社会舆论和他人意见所定义，才能做出真正适合自己的、有弹性的选择。 进行深度交往：与认知超越自己、能提供逆耳忠言的人进行高质量、深度的交流，是极其有效的反脆弱行为。 策略四：拥抱探索与试错 在面对新事物（如AI、虚拟世界）时，不应基于意见轻易否定，而应从成本、结构、收益机制、审美价值等多维度进行认知，从而做出明智选择，并保留适应能力，构建属于我们每个人自己的凸性人生。 真正强大的人生，不是没有脆弱点，而是建立一个能够识别并保护这些脆弱点，同时能从中学习和进化的系统。

在这期节目里，我们深入探讨了全球新秩序下，货币和实物资产的变化及其对中美两国经济的影响。 中国会像日本失落的30年进入资产负债表衰退吗？ 牟一凌给出的结论是否定的：不，不会的，中国不会走上日本的老路，反倒更像1930年代的美国。 何出此言？ 欢迎收听本期播客，可能会收获很多： * 中国为什么不像也不可能走上日本之路？ * 中国为什么更像1930年代美国？ * 中国科技股与银行股的投资本质是什么？ * 为什么产能过剩的解药不是减产而是找到新的需求？ * 为什么消费品牌的崛起与国运有关？ * 为什么宏大叙事到投资策略中间隔着千山万水？ =============================== 本期嘉宾： * 牟一凌：国金证券首席策略官；公众号：一凌策略研究 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ================================= 本期提及一凌策略研究公众号文章： * 新的循环 * 能源革命往事：马与鲸鱼油 * 言不必称日本 * 两个太阳：被重塑的全球化 本期书单： * 《动荡时代》 白川方明 * 《真实与虚拟：后真相时代的哲学》 金观涛 * 《价格革命：一部全新的世界史》 大卫·哈克特·费舍尔 ===============时间线=============== 第一部分 中国与日本的发展路径比较 中国和日本在某些产业和经济规律方面有相似之处，特别是在制造业产业链的升级和面临的国际竞争方面。然而，作为一个国家的整体命运和未来潜力，中国与日本则有明显不同，中国有更高的可能性实现全球话语权和产业升级，更接近30年代美国的发展模式。 04:44 从产业视角：中国与日本是相似的，从汽车行业到半导体行业，或者是其他的一些消费品行业，日本值得借鉴，因为就是一个制造业产业链不断往上走的经济体的共同特征； 06:25 但从国家视角，中国更像1930年代的美国，一个全球最大的制造业国家，正在努力想实现国际秩序上更多的话语权； 08:23 从人口结构视角，中国有十几亿人，并非当年日本的一亿总中流。所以我们的国家还会往前进，还有很多人的收入水平有提高的空间，且在过去可能没有任何负债，不存在面对资产负债表衰退的压力； 11:07 从企业视角，目前中国的出口出海跟日本也不像，反倒更像美国在60~80年代：我们的出口出海目的，是为了国家在全球施加更加多的影响力，产业要做好遍布全球的准备，并且还没有到能够获得较强资本回报的时候； 15:07 从金融视角，在这轮银行行情启动之前，中国银行股PB水平在0.3倍多，相当于日本在房地产和股市双危机之后的银行估值水平。但因为我们是一个国有企业占主导的国家，导致没有出现抽贷的囚徒困境。这点与日本也不像； 17:57 石磊认同银行有点类似于一个信用债，不是一般的红利股。且在银行板块内部分化极大：四大行更像信用债，招行则是PEG估值模式，而城商行完全看所在地政府财政情况。所以银行板块集结了世界观&各个地区经济情况&估值模型差别。 22:11 从消费视角，中国消费数据，从表面看只有墨西哥的一半、不到日本的1/3、更不到美国的1/10。但是如果把金额转换成实物消费量，就会发现中国的卡路里、蛋白质、鞋和手机消费，已经超过日本的人均消费水平了。原因就是中国的消费者的金额被低汇率和低物价扭曲了； 25:39 制造业的成本下降的能力，不仅仅降低了中国的物价，也在向全球输出福利，只是没有资本利得； 所以，如果从货币量和实物量两个视角来看实体经济和金融循环，我们会看到两个不同的中国和世界。 29:19 过去我们大量的消费本质其实不是消费，而是投资和金融，白酒自带货币属性；而疫情之后，节假日旅游的流量在变大； 30:32 当labubu变成投资品的时候，泡泡玛特就开始下跌了； 31:20 中国的新消费的背后是什么做支撑？为什么可以用供给创造需求？还是因为中国的设计师与工程师红利； 35:50 我们目前消费路径，是从制造业往下向消费端辐射，但是还无法给出高溢价。消费领域的品牌价值、情绪价值，最终还是取决于一个国家的国力是否足够强大，最终演变成文化认同和价值观输出； 41:04 总结，为什么无论从个人到企业到国家，中国都不会像日本？ 中国拥有政治和军事的独立性，这能打开我们经济进一步发展的向上的空间； 中国有更广阔的人口，我们没有面对全民产负债表衰退的压力，甚至还有让更多人过上幸福生活的愿景和可能性。 第二部分 中国与美国的镜像 这是一个全球第一的制造业大国，这个国家经历了严重的金融资产衰退与价格下跌，这个国家现在面对最严重的产能过剩，甚至在贸易上很多国家都在抵制和抑制。 这个国家是谁？ 是我们，也是1930年代的美国。 49:45 美国在1881年成为全球最大的制造业国家，但直到1941年二战爆发之前，美国的道琼斯指数年化回报率仅为0.3%左右，与我们上证综指的原地踏步如出一辙； 57:27 美国现在一些耳熟能详的高科技企业、制药企业，在上世纪5、60年代，都曾经是大化工企业，但在70年代油价飞涨之后，毛利大幅下降，产能过剩、资本收益低，被迫转型，成功的就是现在的高科技企业； 58:29 可口可乐的起源：竟然来源于19世纪80年代的禁酒令：用无酒精配方饮料替代古柯叶成分的酒精饮料，并在品牌运营之下传播到全世界； 芬达的故事：德国发明，战败后随着美国的马歇尔计划，回到可口可乐公司。同时，在上世纪70年代，随着漂亮50的崩盘，可口可乐的股份低迷，直到1987年美苏签订中岛条约创下历史新高。所以，大众消费品往往跟国家的命运息息相关； 01:02:51 从2018年贸易冲突开始到现在，中国的出口对于美国的依赖程度下降了4%，但美国对中国进口的依赖程度却没有下降； 01:13:33 1930年代的美国人，会痛恨供给过剩，但是到了1944年，却是核心竞争力：在著名的凡尔登反击战中，德国用100架飞机摧毁了盟军400架飞机却被认为是德国的失败，为什么？因为一个月之内美国就能产出400架，而德国产不出来； 01:15:04 对比1930年代的美国，什么时候解决了产能过剩和物价下降的问题？是通过1947年的马歇尔计划，找到了新的外部需求。所以中国现在更重要的方向是找到更多的市场和需求； 01:18:04 与1930年代的美国罗斯福新政类似，我们现在也在加强GDP分配过程中的劳动力倾斜，反内卷政策的出台，建立完善的社会保障长效机制，有可能出现消费的复苏； 01:25:21 当下中美的镜像，中国脱虚向实，把房地产干掉发展制造业；美国则是转移支付给到需求，现在又希望发展制造业。缺啥想啥； 01:29:15 为什么美国的科技股赚钱？因为美国的科技股都是用更优质的供给去找到新的需求，从而形成很强的资本回报率；为什么中国的科技股不赚钱？因为在中国买科技股不是赚股东回报的钱，是赚下一个人的钱。当国家需要你的时候，就一定会有下一个人进来。目前看，AI和机器人领域的投入还在增加； 第三部分 牟一凌的投资框架与哲学 45:26 为什么要建立百年尺度的研究框架？人类社会的特点就是我们的短期的记忆都是很深刻的，但恰巧我们的股票市场又是一个需要超预期的地方； 47:30 A股市场特别年轻才20年，数据节点是不够的，但是人类社会规律的时间会更长，所以要去找更久远的一些规律； 51:05 任何三体以上的系统都是复杂系统，所以人类社会也是复杂系统，我们观察到了什么也只和观察主体有关，这个世界上没有绝对的客观，历史也一样； 53:22 做研究的时候我们要找到历史的确定性规律，但是在做投资、看未来的时候，要借鉴历史、借鉴经验、借鉴研究，还需要不断的试探，因为它的可能性非常多，甚至远远超出我们的经验； 01:33:18 这两年一凌的研究框架一直在做迭代，最早时期的形成还是受了石磊的启发； 01:34:29 大变化的捕捉和判断没有那么难，但这些重大的事件传导到微观的投资路径却是千变万化，我们无法同时预测时空； 01:38:35《动荡时代》《价格革命》与《真实与虚拟》。

我们一直习惯从经济视角、从产业视角来看待周期，今天我们从资本的第一视角来看看当下的世界，解答我们的疑问： * 中国国债曾经连续四年都是全球最稳资产，为何今年被黄金反超？这预示着什么样的转变？ * 当增长与通胀数据都无法解释A股强劲表现时，驱动市场的核心逻辑究竟是什么？ * AI资本开支已达互联网泡沫水平，芯片甚至成为信贷抵押品——是技术繁荣，还是危险的赌博？ 这期节目是10月18日线下活动专场石磊的演讲，主要是从资本的视角，探讨在资本周期下的全球大类资产表现、资金流向、AI 等行业发展及投资策略，资本与产业生命周期结合的投资范式以及尾部风险管理。 如需本次演讲ppt，可加小助理微信入群：TheAttractor_szzl。 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ===============时间线============== 05:05 全球大类资产表现 1、收益风险比排行 历史排行：全球大类资产按收益风险比排行，2021~24年中国国债连续四年全球第一，2025年后贵金属成为全球第一。 2025年年初以来，新兴市场债券、新兴市场股票和A股表现较好，新兴市场债券收益约25%（以美元标价），主要收益来源是美元贬值。 2、资产相关性与波动率 * 相关性异常：最近三个月国内常见资产，如A股红利、国债、黄金等长短期相关性大幅下降，构建组合可提高收益风险比。 * 波动率降低：各资产波动率也异常，如A股最近三个月波动率降至 14%，约为长期波动率的一半，当前是完美投资组合环境，但这种环境能否长期存在存疑。 09:32 资金流向分析 1、全社会资金流向 * 资金流向趋势：外管局统计数据展示全社会资金流向，呈现大开大合趋势：2016~2021 年流入，22~24 年上半年流出，24 年四季度开始流入。 * 与 A 股关系：此次 A 股上涨并非 2015 年的水牛行情，当时社会资金流出，而此次资金回流。资金流向与产能利用率和资本回报率相关。 2、外资流向 * 持股变化：外国人持有的中国境内股票趋势与全社会资金流向相似：22~23年大量流出，2024年10月有一次抄底后又流出，今年6月开始回流。 * 市场态度：外资机构对中国资产普遍乐观，但部分股票价格和估值较高。 3、资金回流原因 全球风险偏好变化：全球市场风险偏好近一年变化很快，去年10月国内政策调整后全球风险偏好上升，2025年3月下降，6月再次提升，近期正面强度下降。 4、经济与股指错位 按照桥水达里奥的经济环境划分，中国当前经济增长低于预期、通胀低于预期，理论上国债表现应更好，但实际股票表现全球最好，经济与股指表现存在错位。 18:48 投资经理调查与市场表现 1、投资经理观点 * 经济环境判断：美林对全球投资经理的调查显示，大部分基金经理认为全球处于滞胀环境，极少认为处于金发姑娘时期。 * 尾部风险：投资经理认为AI股票泡沫是最大尾部风险，其次是通货膨胀卷土重来、美联储失去独立性和全球债券利率无序上涨（后三者本质是美元风险）。 2、投资组合配置 * 现金持有水平低：投资组合现金持有水平处于历史最低，仅3.9%，已持续4个月，意味着过度拥挤。 * 股票配置比例高：real money股票配置比例接近2021年牛市顶点65%。 * 黄金配置口是心非：投资经理普遍认为黄金多头是最拥挤交易，但投资组合中黄金配置比例极低，平均仅 2.4%（9 月数据）。 23:54 黄金上涨原因 1、供需格局变化 ETF持仓变化：黄金ETF持仓在2020年达到历史高点，25年上半年处于谷底，下半年美联储降息后金融投资者开始试探性买入，但持仓仍远低于2020年水平。 资金增长与持仓差距：全球资产管理者AUM每年以5%~10%规模增长，而当前黄金持仓绝对值不到 20 年一半，持仓比例下降，多数投资组合错过黄金上涨。 2、市场挤兑与正反馈 * 白银：白银出现挤兑，因白银ETF持有现货，金融配置需求启动后现货不足，期货市场空头被逼空，形成正反馈。 * 黄金：黄金下跌的前提是持仓回升或央行抛售，但目前这种情况可能性较小。 28:08 系统视角下资金回流动力 1、系统性风险下降 * 政策精准调控：去年四季度政策精准，缓解地方政府债务压力，给予地方政府资金支持，同时中央政府发债补贴居民消费，使经济正向传导，资金系统性风险下降。 * 经济循环恢复：政策托底后经济恢复正常循环，过去几年红利低波和超长期国债组合收益风险比全球最高，但近期出现变化。 2、投资策略变化 王者配置策略：过去几年一边买红利低波，一边买超长期国债的配置策略收益风险比高，收益来源是中国实体经济中实物流量稳定增长。 关注因素：维持经济循环需财政发力和外需稳定，目前财政政策力度有变化，需要关注财政和外需情况。 38:50 资本视角下的资本周期 1、资本回报率现状 A股资本回报率：资本市场上涨一年后，A股资本回报率ROE不升反降，跌破2020年疫情水平。 预期与实际表现：分析师对A股和港股ROE预期的拐点更早，但整体对ROE继续提升没有预期。 2、资本周期的理解 资本循环过程：股东投入资金形成产能或专利，通过销售形成营收和现金流，再融资进行新的资本开支，形成一个周期。 A股市场分化：2021~2024年A股市场分化，红利和自由现金流策略表现为牛市，而成长股（如新能源等行业）因前期资本开支过度导致产能过剩，资本回报率下降，股价暴跌。 港股市场情况：港股类似，自由现金流策略有正收益，恒生科技等大盘成长股下跌。 3、自由现金流和红利策略优势 潜在收益率高：港股股息率平均6%，A股中证红利股息率约4.8%，折算后潜在收益水平较高，优于传统固收类资产。 底层改善：今年半年报显示扣除金融地产公司后，自由现金流与营收比例为历史最好水平且边际提升。 4、不同行业资本周期位置 行业差异明显：各行业自由现金流改善原因不同，如建筑类通过收缩资本开支和回笼营运资本改善，公用事业营收扩张且资本开支少，有色金属等行业全面向好，电子行业进入新一轮资本开支。 A股整体定位：A股整体处于产能过剩后回收资金阶段，盈利质量改善但盈利未改善，部分行业有高景气 装备制造行业优势：装备制造行业在库存周期和产能周期上全面改善，在该行业做投资组合超额收益高。 50:23 资本周期案例分析-油运市场 1、资本周期回顾 历史波动：过去2、30年油运市场经历两轮资本周期，2001~08年市场繁荣，资本涌入造船，2009~12年因金融危机需求下跌、供给过剩导致暴跌，2013~21年需求有两次上涨但因供给过剩未能维持。 2022年反转：2022年市场资本周期反转，供给出清，二手游轮价格回升，因订单难下和造船利润低，运力难以快速补充，价格上涨。 2、公司案例对比 * 招商轮船：招商轮船在景气度最低时通过逆周期资本配置扩张运力，从1500万吨扩张到5000万吨，现金流从2020年后一直为正，自由现金流可覆盖资本开支。 * 中远海能：中远海能自由现金流在0附近震荡，2025年8月有80亿定增计划用于造船，与招商轮船相比缺乏逆周期资本配置能力。 3、中美制裁影响 * 制裁情况：今年10月14日中美启动对船舶的征税制裁，美国对中国相关船舶每吨征50美金，中国对美国相关船舶每吨征400元人民币。 * 市场冲击：制裁导致游轮停靠受限，影响海角型散货船4.2%、VLCC14.4%的运力，拥有中国畅通无阻运力的VLCC受益可涨价。 59:26 从资本视角看AI 1、全球资本开支现状 行业分化：全球企业预期变差，资本开支整体不佳，但科技类资本开支需求暴涨且加速。 类似互联网泡沫：科技类资本开支占销售收入比例与1998~1999年互联网泡沫期相当，投资经理越来越希望资本开支增加。 2、AI生态抱团情况 * 生态结构：AI生态大抱团由花钱的（云和 AI大模型）、赚钱的（芯片企业如英伟达）和干活的（数据中心、ASIC租赁等）组成闭环，通过多种方式实现资金流动和融资。 * 潜在风险：外资行在数据中心融资上激进，以英伟达芯片质押接受高利率，私募信贷市场参与其中，系统性风险增加。部分私募信贷市场股价下跌，反映市场对其风险的担忧。 3、AI技术竞争与路线探讨 竞争格局：AI生态存在潜在竞争，如谷歌的Gemini自建生态，不用英伟达产品，且有自己的数据中心资本开支。 技术路线争议：对于人工智能主流技术路线存在争议，大语言模型是否为未来主流存疑，图灵奖获得者等认为真正的智能需与环境交互和目标导向学习，如强化学习。 4、技术变革与产业生命周期 技术改变世界过程：技术变革遵循创造性毁灭到创造性积累的过程，如数码相机毁灭胶卷相机市场，Netflix革自己的命创造新商业模式。 产业生命周期与投资范式：产业生命周期包括引入期、狂热期、转折期、成长期、成熟期和衰退期，不同阶段对应不同投资范式，如主题成长、景气成长、价值稳定和困境反转，投资需结合资本周期和产业生命周期选择合适范式。 01:23:37 幂律分布与投资风险 1、幂律分布特点 形成机制：成长性和优先连接性同时存在形成幂律网络，节点优先连接连接密度高的节点，导致部分节点连接度越来越高。 稳定性与脆弱性：幂律分布网络既稳定又脆弱，随机冲击稳定性好，但冲击关键节点会导致无预兆崩盘。 2、自组织临界与市场风险 自组织临界现象：市场大量个体交易互动会自动演化到临界状态，具有高效性但也易因小冲击导致崩盘，信息社会互动加快会增加尾部风险。 长程相关性：幂律分布导致市场出现长程相关性，非竞争对手可能带来意外冲击，临界突破会带来创造性毁灭到创造性积累的转变。 3、投资选择与风险 护城河选择：不希望参与高风险的投资者可选择有深厚护城河的投资，如商业模式有网络效应、规模经济、垄断性资源或用户高转换成本的企业。 复利增长与尾部风险：滚雪球式复利增长模式在现实中难以实现，因尾部风险会打破增长，所以我们必须重视尾部风险管理。 01:31:53 当下市场与尾部风险 1、市场数据指标 * 流动性紧缩：全球美元流动性今年三四月份紧缩后回升，9月底10月初再次紧缩。 * 市场拥挤度：美股拥挤度达到2021年相当高水平，A股拥挤度与2020年四季度和2015年一二季度相近。 * 杠杆与估值：美股杠杆达到 2021 年高点，A股融资买入占比超过去年10月最高水平，整体市场估值不便宜。 * 产业资本减持：产业资本减持数量占比回到偏高水平。 2、美国市场情况 系统循环加速：美国资本开支创造高收益并形成信用自我循环，美联储降息后制约消除，市场进入加速期。 宏观经济问题：美国居民储蓄率回升、消费下降，企业部门利润连续两年下降，美股大盘股ROE高，中盘股和小盘股资本收益与宏观一致下降，标准500市值中AI股占比超40%。 3、当下的尾部风险 市场脆弱：市场处于满仓、高杠杆、相互观望状态，外部小冲击易导致不稳定。 风险应对：投资者应重视尾部风险管理，可将尾部风险转化为收益，如利用保险等工具。 01:31:53 投资策略总结 1、战略配置方向 * 成长型产业：关注具有创造性毁灭带来破卷重生机会的成长型产业，遵循幂率规律。 * 现金流资产：选择现金流稳定的资产，如自由现金流和红利策略相关资产，具有护城河价值，可能提供复利增长，但需动态管理。 * 贵金属：考虑货币重估带来收益的贵金属，可对冲美元等风险。 2、投资范式选择 明确主要矛盾：根据产业所处生命周期和资本周期，选择合适的投资范式： * 主题成长关注天花板和资金热度； * 景气成长关注产品渗透率和财务景气度； * 价值稳定关注护城河和自由现金流； * 困境反转关注供给出清和重置成本。 避免错误操作：在每个范式中要明确主要矛盾，确保投资策略与资产所处阶段相匹配。 3、尾部风险管理 重视风险：不能忽视尾部风险对投资的影响，如AI泡沫、美元风险等。 转化风险为收益：学习在尾部风险中获利的方法，利用期权等工具进行风险管理，实现乱中取利。

这期我们聊聊高考和教育，希望能用复杂适应性系统（CAS）理论，看看能否找到一条在不确定时代的人生反脆弱生存法则。 最近本节目更新很频繁，那是因为自从发现了可以邀请嘉宾来上节目，我们两位主播的工作量就少了很多。 终于算是找到了提升播客产能(bushi)的好方法。 =============================== 本期嘉宾： 乔嘉：吸引子CEO 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ==============时间线============== 🎯part 1：高考与学历的现实挑战​ 讨论高考报名人数下降、高校毕业生增加、专业调整等现象，分析学历对命运的影响及躺平现象背后的社会原因。 * 04:06 今年的高考报名人数1335万人，比2024年的1342万人少了7万，首次2017年以来的下降 * 07:51 高考是一种公平的筛选机制和竞争机制 * 10:03 高考是全世界逼着人努力学习的最大范围的机制 * 12:37 我们在看到高考的固化的结构的同时，却忽略了这只是社会里的一个表象，与此同时，社会的各个角落结构都在固化。 🎯part 2：时代的beta与个人的alpha​ * 15:09 不善于“卷”的石磊，如何选择了不卷的那条路？ * 18:14 乔嘉如何从住在难民楼里被歧视的中国人，成为澳大利亚最年轻的亚裔对冲基金经理 * 26:48 乔嘉的选择是一直在利用时代 * 28:21 抱怨的人多了，不抱怨的人就更容易取胜，更容易有机会 * 29:07 躺平的人，其实是很幸福的，而且他们有很大的机会，怨气其实是积极性的基础 🎯part 3：重新定义财富管理与幸福管理 * 33:52 在整个撕裂的世界里，最受伤的人群，就是家里很殷实，但是除了钱其他什么都没有的人 * 34:39 乔嘉理解的幸福：金榜题名，第一次买奢侈品，第一次坐商务舱，成就感 * 37:44 所有的有钱人周围都有很多本事的人。如果这个有钱人自己就是那个有本事有创造力的人，他们家将继续腾飞辉煌；如果这个有钱人可以利用控制有本事的人，他可以保值；如果这个有钱人没有能力控制住周围的有本事的人，他们家将从最顶端一直滑落到贫穷，这个定律，千年如此 * 44:20 财富管理要重新定义财富，甚至我们要定义什么是幸福 🎯part 4：复杂时代的生存智慧 * 46:28 崩溃是眼前，是今天明天后天；但构建新制度，可能是三五十年的过程，很可能看不出来它的迹象，这个是最让人抓狂的 * 49:08 学习是什么？是把原有的知识总结规划稳定下来，然后通过新的信息、新的知识和自己原有的知识做一次再耦合 * 51:20 学习不只是看书，学习是用各种媒体接触你没有接触到\但是你又有兴趣的，甚至更好的是跟你目标相关的新知识，这就是学习 * 52:53 学习的学和习是两个字：习是练习，学是学别人的经验 * 54:20 主动的蠕动是小步快走、小单快返，低成本多试 * 56:27 学有两种：一种是要向深处学，人会变得越来越锋利和敏锐，在一个方向上变成一个专家，这种适合一个蓬勃增长，固定模式持续惯性的一个经济体和市场；还有一种是往横处学，学更多维度，这就是芒格说的格栅理论：把经济学、金融、物理、生物都打通之后，就形成了格栅 * 58:35 元认知就是对认知的认知​​ 🎯part 5：批判性思维与复杂适应系统在现代社会的应用 * 66:29 批判性思维不是说一种简单的质疑或者否定或者不接受，它是一种反思性的思维过程。它是持续的检验某一种信念，这种信念可能是一种群体形成的一种信念，但是必须要经过检验之后，才能接受它，并且持续的检验，并且要理解它的理由和结论的指向，这就是批判性思维。 * 67:57 沉沦的意思是在不自知的情况下丧失了自我 * 69:36 在当下的时代，大众已经没有了，而是被分裂成一个个小众，所以我们新消费群体里面大部分都是垂直领域的机会 * 72:41 引用狄更斯的话：这是希望之春，这是失望之冬。人们面前应有尽有，人们面前一无所有，人们正踏上天堂之路，人们正在走向地狱之门。 * 75:16 达尔文说"生存下来的物种不是最强壮的，也不是最聪明的，而是最能适应变化的。"

为庆祝20000粉达成，十分吸引计划于7月中旬在杭州举办线下听友见面会，届时与石磊面对面交流。欢迎报名参加，请联系小助理：TheAttractor_szzl（报名已满） =============================== 本期播客内容聚焦伊朗，从历史、经济、政治和投资四个维度展开深度剖析，为听众呈现一个立体多面的伊朗。我们不是从军事冲突角度出发，而是深入探究伊朗近百年来的经济结构和投资潜力。 这期节目我们一起穿越时空，回溯伊朗辉煌历史。从雅利安人南迁起步，历经波斯帝国兴衰、外族入侵，至近现代民族主义兴起，伊朗名称由来及背后文化内涵一一呈现。特殊的地理环境塑造了伊朗经济，石油、天然气资源丰富，却也带来经济结构单一难题。 经济结构层面，农业对伊朗意义非凡，却受制于干旱气候，绿洲农业与游牧文化交织共生。石油产业虽为经济支柱，却也使经济脆弱，易受国际市场波动冲击。国际组织合作上，伊朗加入上合组织和金砖国家，为经济注入新活力，拓展外交空间。 政治领域，从巴蒂约王朝建立到伊斯兰革命，再到两伊战争，伊朗历经多次政治巨变。百年历史长河中，从君主立宪制到伊斯兰共和国，伊朗政治体制不断演变，宗教与政治深度交织，形成独特政教合一模式。 最后石磊还深度剖析伊朗冲突对全球投资市场的影响。霍尔木斯海峡作为石油运输咽喉要道，其安全局势牵动全球油价神经。地缘政治风险加剧下，投资策略需聚焦反脆弱性构建，关注长期价值发现与风险适应。 =============================== 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：伊朗百年生死劫 ==============时间线============== 🎯part 1：伊朗的历史、宗教与文化 伊朗作为雅利安人后裔，其文明起源于公元前22世纪的南迁浪潮，在征服古巴比伦、古埃及和古印度的过程中，不仅获取了土地资源，更将雅利安人的语言、宗教和文化基因深深植入这些古老文明的土壤，从根本上重塑了中东地区的文明格局。琐罗亚斯德教作为伊朗本土诞生的宗教，通过创新性地构建水利灌溉系统和推行光明契约精神，成功维系了游牧部落与农耕民族之间的脆弱平衡，这种独特的宗教治理模式为后世留下了深刻启示；而伊斯兰什叶派则巧妙地以宗教纽带整合社会资源，将信仰体系与司法制度、经济组织深度融合，最终形成了极具特色的政教合一政治生态。 * ​​03:18​​ 伊朗高原占据了国土面积的一半以上，平均海拔在900到1500米之间，这种独特的地理特征导致可耕种土地仅占国土面积的30%，在这样的自然条件下，伊朗农业高度依赖旱田耕作和绿洲灌溉系统，形成了极具地域特色的农业生产模式； * ​​07:00​​ 雅利安人在公元前22世纪的那次大规模南迁，不仅仅是一次简单的民族迁徙活动，他们在迁徙途中先后征服了古巴比伦、古埃及和古印度这三大古老文明，在征服过程中，雅利安人不仅获取了大量的土地和资源，更重要的是将他们独特的语言、宗教信仰和文化传统传播到了这些地区，从根本上改变了这些古老文明的发展轨迹，对中东地区的文明格局产生了深远且持久的影响； * ​​09:28​​ 随着现代DNA技术的不断发展和深入研究，越来越多的证据表明雅利安人的基因广泛分布于欧洲、印度次大陆和中国北方等广大地区，这一发现不仅改写了人们对雅利安人起源和迁徙的传统认知，也为研究人类文明的交流与融合提供了全新的视角和有力的科学依据； * ​​10:53​​ 圣诞节这个在西方世界广泛庆祝的重要节日，其起源可以追溯到基督教对古代密特拉教的改造过程，在古代罗马时期，密特拉教是与基督教竞争的重要宗教力量，基督教为了扩大自身的影响力和信众群体，吸收了密特拉教的一些元素并对节日时间进行了调整，这一历史事件反映了古代宗教之间激烈的竞争关系以及对文化传承和发展的深远影响； 🎯part 2：伊朗的经济结构与地缘政治 石油产业作为伊朗经济的核心支柱，贡献了外汇收入的70%，然而农业和传统手工业依然在国民经济中占据着不可忽视的重要地位，构成经济多元化的重要组成部分。作为连接欧亚大陆的关键节点，伊朗在“一带一路”倡议中具有重要的战略地位，同时也是全球能源市场的重要参与者。然而，长期面临西方国家的经济制裁压力，其核计划引发的国际争端持续发酵，对全球能源市场的稳定供应产生了深远的影响。 * ​​04:31​​ 伊朗南部的胡泽斯坦省拥有丰富的油气资源，其储量占全国总储量的75%，省会阿瓦士作为波斯湾沿岸的核心石油重镇，不仅是伊朗石油产业的重要生产基地，也是国际能源市场关注的关键节点，其战略地位对于伊朗的经济发展和能源安全至关重要； * ​​05:00​​ 位于南帕尔斯地区的天然气田储量位居全球第二，里海沿岸地区则是伊朗与俄罗斯在能源领域激烈争夺的焦点，这一地区的能源资源不仅关系到伊朗的能源供应和经济发展，也对地区和国际能源格局产生着重要的影响； * ​​06:14​​ 伊朗作为上合组织的重要成员国，在2024年加入金砖国家后，又通过支持黎巴嫩真主党、也门胡塞武装等地区组织，成功构建了从伊朗到伊拉克、叙利亚和地中海的势力链条，进一步扩大了其在地区事务中的影响力，提升了在国际政治舞台上的话语权； * ​​15:36​​ 藏红花、鱼子酱、开心果，伊朗三大农业特色，其中前两者都按克卖； * ​​16:05​​ 里海鲟鱼子酱产业长期以来一直是伊朗的传统优势产业，然而近年来面临着中国杂交鲟鱼技术的激烈竞争压力，中国通过自主研发和技术创新，成功培育出生长周期更短的杂交鲟鱼品种，逐渐在全球鱼子酱市场中占据重要地位；​ 浙江千岛湖作为中国最大的鱼子酱养殖基地，衢州成为全球最大的鱼子酱加工基地，产量占全球总产量的60%。 🎯part 3：伊朗的百年变革 从巴列维王朝开启的西化改革到伊斯兰革命的爆发，伊朗在现代化发展的道路上经历了多次反复和摇摆。白色革命虽然在短期内推动了土地改革和社会变革，但由于忽视了社会各阶层的利益平衡和文化传统的影响，最终引发了广泛的社会撕裂，为伊斯兰政权的建立埋下了伏笔。两伊战争的爆发使国家陷入了长期的战乱和经济困境，加上长期受到国际经济制裁的压力，伊朗的发展陷入了长期的停滞状态，社会发展面临诸多挑战。 * 33:01​​ 在卡扎尔王朝统治时期，伊朗沦为英俄殖民势力争夺的牺牲品，国家主权遭到严重侵蚀，内部各部落之间互相割据，宗教势力过于强大，经济发展严重滞后，游牧部落占总人口的比例高达40%到50%，整个国家处于积贫积弱的状态； * ​​35:23​​ 礼萨汗通过军事政变成功建立了巴列维王朝，在王朝建立初期，他推行了一系列西化改革措施，试图废除君主制建立共和制，但由于遭到了什叶派领袖的强烈反对，最终被迫妥协，放弃了共和计划，转而与宗教势力合作，保留了伊斯兰教法的权威，这一决策为伊朗后续的政治发展埋下了伏笔； * ​​36:35​​ 1927年礼萨汗单方面废除了英伊协议，果断取消了英国在伊朗的治外法权，成功迫使英军撤离伊朗，清除了英国在伊朗的殖民势力，为伊朗赢得了短暂的独立空间，这一举措在一定程度上提升了伊朗的民族自尊心和国家地位； * ​​37:14​​ 白色革命期间推行的土地改革，目标是打破封建土地所有制，将大地主超额的土地收归国有，并分配给无地的农民，然而在实际执行过程中，由于破坏了传统的灌溉系统和农业生态环境，导致农业生产力不升反降，大量农民失去了赖以生存的土地，沦为产业工人，引发了广泛的社会不满； * ​​38:50​​ 女性解放政策是白色革命的重要内容之一，包括赋予女性选举权、限制一夫多妻制、允许妇女提出离婚等，然而这些政策遭到了宗教势力的强烈抵制，在社会上引发了激烈的文化冲突，迷你裙与面纱之争成为这一时期文化冲突的典型象征； * ​​40:46​​ 巴列维王朝在政治体制上废除了多党制，建立了唯一合法党——复兴党，同时设立了秘密警察萨瓦克，利用酷刑镇压异见者，制造了全民的白色恐怖，在经济上推行工业化改革，但由于财富过度集中于王室和权贵阶层，导致贫富差距急剧扩大，1978年通胀率飙升至25%，社会矛盾日益尖锐； * ​​41:54​​ 经济改革虽然在一定程度上推动了伊朗的工业化和城市化进程，但也导致了财富过度集中于王室和权贵阶层，最富有的10%的人口占有45%的财富，底层民众生活困苦，失业率上升，贫富差距的扩大和社会矛盾的激化最终引发了广泛的社会不满和动荡； * ​​43:07​​ 巴列维王朝在改革过程中同时得罪了农民、工人、教士和民族主义者等多个社会群体，农民失去了土地，工人面临失业和贫困，教士阶层的特权被剥夺，民族主义者对国家的现代化方向产生了质疑，这些矛盾的积累最终埋下了革命的火种，导致了伊斯兰革命的爆发； * ​​44:06​​ 末代国王巴列维娶了一位有亚洲维纳斯之称的埃及公主法斯亚，她的美丽和优雅体现了中东混血的独特魅力，成为伊朗的形象代言人，然而这段婚姻最终以离婚收场，法斯亚返回埃及，这一事件在一定程度上反映了巴列维王朝在文化和社会层面的矛盾和冲突； 🎯part 4：伊以战争对全球投资市场的影响 霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输通道，控制着全球20%的石油运输量，伊朗与以色列之间的冲突升级使该地区的地缘政治风险急剧上升，可能导致油价剧烈波动。供应链中断风险不仅推高了黄金等避险资产的价格，还促使投资者密切关注地缘政治对能源市场的冲击，市场避险情绪显著升温。 * ​​01:09:27​​ 伊朗作为全球第七大石油出口国，原油日产量高达450万桶，其中一半用于出口，主要出口目的地为中国，在战争爆发当天，国际原油期货价格距离开战前已经上涨了15%，市场对该地区局势的紧张情绪迅速反映在油价上； * ​​01:10:05​​ 原油期权的隐含波动率飙升至70%，这一数据已经接近2022年俄乌战争时期开始时的最高水平，A股的波动率通常在20%到30%之间，原油市场的波动率大幅上涨反映了投资者对中东局势不确定性的高度担忧和市场避险情绪的显著升温； * ​​01:11:47​​ 在极端情况下，如果霍尔木兹海峡被关闭，由于经过该海峡运输的全球石油产品产量约占总量的20%，而且能源价格的供需弹性非常小，这意味着即使需求下降，价格也可能居高不下，所以如果霍尔木兹海峡关闭，全球油价可能会超过100美元每桶，对全球经济产生巨大冲击； * ​​01:12:12​​ 欧洲和亚洲的天然气市场也将受到严重影响，因为卡塔尔的液化天然气需要通过霍尔木兹海峡运输，如果该海峡被封锁，欧洲和亚洲的天然气供应将受到冲击，价格可能会上涨60%以上，这将进一步加剧全球能源市场的紧张局势，增加全球经济衰退的风险； * ​​01:12:42​​ 原油和天然气价格的大幅上涨不仅会影响能源消费国的经济发展，还会通过产业链传导至其他行业，增加企业的生产成本，降低消费者的购买力，从而对全球经济产生连锁反应，增加全球经济衰退的风险； * ​​01:13:03​​ 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，被誉为世界石油天然气运输的咽喉，行业公认的世界八大油气运输通道中，霍尔木兹海峡的重要性位居第一名，中国约有50%的原油进口依赖波斯湾地区，而该地区90%的石油出口需要通过霍尔木兹海峡运输，这意味着该海峡的畅通与否直接关系到中国的能源安全和经济稳定； * ​​01:16:48​​ 美国虽然对中东石油的依赖度有所下降，2024年美国通过霍尔木兹海峡进口的石油量仅占其总进口量的很小比例，处于40年以来的最低水平，但亚洲国家特别是中国、日本、韩国等国家对该海峡的依赖程度仍然很高，面临着更大的能源安全压力； * ​​01:19:43​​ 伊朗65%的财政收入依赖石油出口，石油出口占其GDP的8%，长期冲突可能导致石油出口量大幅下降，进而重创伊朗的经济，使国家面临财政危机和经济衰退的风险，这不仅会影响伊朗国内的社会稳定，还可能对地区和全球经济产生连锁反应。

还记得十年前、也就是2015年的6月12日，上证指数冲上5178点，创下2008年金融危机后的最高点。这轮牛市，相信是很多85后、90后听友经历过的投资巅峰，当然后来的股灾也有可能是大家投资生涯中痛苦记忆的起点。 此刻正值5178点10周年，我们跟嘉宾楚团长一起来盘点一下，当年那场惊心动魄的杠杆牛市和股灾，以及这10年A股的变迁。 优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~ =============================== 本期嘉宾： 楚团长 小宇宙播客：楚团长聊聊天 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿有两篇，从不同视角成文，正好拼成一个完整脚本： 楚团长篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？ 敏姐篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？ ==============时间线============== 🎯part 1：与5178点相遇 01:58 数据回顾：2015年的6月12日，上证指数5178点成为10年来的高点，牛市的疯狂与崩溃； 05:39 楚团长入市的故事：2013年光大乌龙指前一天，市场已经跌无可跌； 08:42 楚团长在券商营业部亲历的股灾客户暴仓故事与分级B的恐怖下跌； 我觉得分级基金也是中国金融系统的一种隐喻，永远都在小心翼翼地市场化探索，但接到了市场风险之墙后，又会有用一种不计代价的形式回到原地。 11:25 大佬集体出面号召救市，大户刘益谦央视二套直播买股票，C罗的皇马中国行给A股加油，市场（或者监管部门）以一种荒诞的近乎行为艺术的方式展现了救市的决心； 我在金鱼缸里目睹了一场海啸，对我的人生影响很大。 16:39 石磊的陆家嘴回忆：2014年私募的小资金竟然能把大市值的国有银行股拉涨停； 19:26 2015年上半年，大家都知道是泡沫，但不知道什么时候会破，也寄希望于后面有更傻的人接盘，总想赚最后一块钱； 20:34 本轮牛市的推动的本质原因：杠杆。等到监管开始查场外杠杆的时候，一切都结束了； 23:55 敏姐补充回忆当年的无风险致富之路：打新股。探讨中国新股为什么会赚钱的根本原因——A股是个融资市（当然，这也是股市亏钱的一个重要原因）； 🎯part 2：股灾之后这10年的市场轨迹 27:30 敏姐把这10年分成三个阶段： * 第一阶段是2016~2018，是风险出清与制度重塑期； * 第二阶段是2019~2021，是创新驱动与结构牛市期； * 第三阶段是2022至今，是内外挑战下的高质量发展探索期； 28:24 楚团长回顾2015年之后的10年市场发展： * 2015年资金面和基本面的双主线共振； * 2016年的游资炒作概念； * 2016、17年的全国大棚改，房地产港股行情； * 2017年的漂亮50行情； * 2018年的商誉减值，创业板大跌； * 2019年之后的基本面牛市； * 2022年之后资产负债表衰退与产能过剩； 光明源于黑暗，但黑暗涌现光明。 35:27 石磊从长尺度视角梳理这10年资本市场变化的核心驱动： 长尺度：A股若是以年线视角来看，它的主要驱动就是资本回报，而且也是根据基本面在定价—— * 2016年~17年的价值投资范式； * 2019~20年的成长型景气度投资范式； * 2022年之后的自由现金流红利策略； 短尺度：充分理解资金情绪和投资者结构以及政策冲击，构建反脆弱架构—— * 2016年的熔断； * 2018年的大股东爆仓； * 2023年的小盘股暴跌； * 2025年的关税冲击。 39:52 楚团长：股市是性格缺陷的放大器，在短尺度上，大家一般都是用无序在参与无序。只有看清谨慎逻辑，找到投资信仰，才能用有序去拥抱无序。 市场是个海洋，它可能也有洋流那样的规律，但很多时候浪花是没有理由的。只有自己成为有动力的船，才有可能安全地穿过大风大浪。但是如果完全没有面对浪的打算和应对机制，可能一个浪打过来就把我们给淹死。 43:39 敏姐的应对策略：认清自己的能力边界，做好风险敞口和现金流管理，把资金交给专业合适的人打理； 44:10 石磊再从A股投资者结构视角，来看市场的生态变化： * 2016年之前，大户坐庄收割散户； * 2016年起，外资大规模流入； * 2022年之后，外资撤退，机构投资者由公募基金主导变成险资和国家队主导； 不同的资金属性体现了这同的价值观，而这些价值观也让A股产生了不同的阶段性定价范式和交易模式； 44:47 最后从收益来源来拆解A股10年的发展： 全A指数10年收益基本为0，原因是什么呢？ * 一是企业端：资本回报ROE从12%→7.9%，30%跌幅； * 二是市场端：市净率PB从2.5→1.54，40%跌幅； * 三是制度端：总市值从53万亿→86万亿，62%涨幅，被新增融资拿走； * 四是成本端：0.3%~0.5%的交易费用。 所以，如果一家公司的静态ROE是9%的话，那么估值每年拖累3~5%，市场融资跌幅5%，最后总收益约等于0 🎯part 3：A股真的在变好吗？ 52:02 楚团长：答案是在变好 * 新国九条：要求央国企注重市值管理，强调提高居民财产性收入； * 中国人的卷已经形成了相对稳定的竞争格局，无论从商业模式还是护城河角度，都有了强大的竞争力； * 低利率时代股市的长期吸引力在提高； * 以汇金为代表的国家队，也亲自下场买了万亿etf； 56:34 石磊：2022年之后，A股的生态发生了转变 上市公司融资性现金流第一次出现负值； 长期配置型资金大举增持红利类资产； 63:43 2019年大牛市到来的原因讨论 * 2016~2019 产业刚刚经历了一轮供给侧改革，产能过剩问题在2016年之后得到缓解，资本开始回暖； * 2018年大股东质押融资爆仓； * 2019年影子银行紧缩，民营经济座谈会，信贷放水，光伏、半导体等成长型行业时代来临； * 资管新规后资金从非标转向权益市场的巨大体量； 71:11 楚团长对公募基金生态的深入理解： * 要从历史和全局的角度来评价一个行业的发展； * 基金经理的工作是资产管理，业绩比较基准是建立在beta（市场整体趋势收益）基础上的； * 财富管理端销售基金，应该对客户的收益负责，但财富管理行业是在打破刚兑那一刻才刚刚起步，还太年轻； * 基金销售的主要模式就是动量销售，因此非常容易追涨杀跌； * 电商卖基金的模式，奇葩的首页两个基金AB test的电商逻辑； * 基金高质量发展方案中的漏洞； * 投资者才是自己家庭财富健康度的第一负责人； 85:40 石磊经营8年吸引子的资产配置服务的切身体验： * 从投资者到财富管理，再到资产管理的整个财富生态里，存在买方投顾这一断点； * 资产配置组合服务无人承接； * 大部分FOF做的是选明星基金经理，把业绩好的基金组合成一个拼盘； 90:47 总结： * 中国的资本市场在2022年之后，整体变得更好，对投资者，尤其是长期投资者更加友好； * 虽然存在很多问题，但优秀的价值红利型企业和创新成长型企业，都存在投资价值； * 中国每一轮产业结构转型股市都有巨大的贡献； * 中国人的养老问题等等财富堵点，都需要更健康的资本市场。

美国时间5月15号，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）宣布，调降美国主权信用评级，从Aaa下调至Aa1，理由是担心美国政府债务和利率支付比例不断增加。 众所周知，美国还有两大评级公司，分别是标普和惠誉，而这两家，则早在2011年和2023年，就已经下调了美国的主权信用评级，都从AAA降到了AA+。 至此，美国信用的3A时代已彻底结束。 从资管视角应该如何解读此事？对全球资产价格影响大吗？是未来潜在的巨大风险隐患吗？在投资里，我们怎么能够做到提前嗅到风险？如何进行理性决策？直觉与理性，是队友还是对手？ 这期我们聊聊这些内容。 优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~ =============================== 本期嘉宾： 乔嘉：吸引子科技创始人兼CEO Bob：某上市科技公司副总裁 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期内容文字稿： 美国信用降级冲击波：全球风险格局重构与应对 ==============时间线============== 🎯part 1：穆迪调降美国信用评级，影响大不大？ 03:48 石磊：从CDS角度来看市场对美债的风险预期：4月中旬，一年期美元的CDS涨到了2023年美国银行业危机以来的高位，但中国恰恰相反，这就表明市场已经给出了风险定价，所以此次降级虽然有滞后但是有意义，确认了趋势； 05:10 乔嘉：2011年标普降评级比此次穆迪下调影响更大，第一次降级很重要，之前美国国债的3A代表无风险收益率的锚。此次降级跟10几年前的降级相比，冲击有所下降，但对远期的影响更大，因为大家未来无法确定，这个世界谁是3A？ 08:35 全球7个3A的主权国家：澳大利亚、加拿大、丹麦、德国、荷兰、挪威、瑞典。但乔嘉认为小国的3A一文不值； 09:24 Bob：国债评级降级在意料之中，市场环境更关注关税战，特朗普压力更大的是中期选举，美国物价上涨，美股在跌。18号晚上新出的政策，针对非美国公民，资金往外转要征收5%的附加税可能对全球资金的循环影响更大； 10:56 石磊：虽然看上去波澜不惊，但风险隐藏在水面之下。目前长债利率反常比短债利率涨得多，主要原因是信用层面和流动性层面的长债的风险溢价，虽然目前还没有传播，但更像是灰犀牛类型的风险； 12:05 乔嘉认为标普和穆迪两大评级机构的模型不同：标普更传统，穆迪的评级方式里有期权因素，对风险的容错更高，看得更长远。但一旦确定降级，则对长期的影响更大，对远端信用风险预期更不乐观，所以可以解释石磊讲的长端利率比短端利率高的原因。 🎯part 2： 风险嗅觉是天生的吗？ 第一次上我们节目的嘉宾乔嘉金句频出： * 为什么总跟风险打交道？是因为穷。 * 什么是打怪升级？大多数打怪的人为什么没了？因为风控没做好消失了 * 疯狂的危机是最容易被识别出来的，平静的危机才可怕 * 不波动只崩溃 * 傻子都赚钱的时候就该滚蛋了 * 一个潮流可以承载很多愚昧，但它不可能永远地承载下去 * 不要贪婪地去赚与你无关的钱 * 所有的运气是个零和游戏，我不想把运气用在赚钱上，我想把它用在更重要的事情上 * 赚钱不需要运气，赚钱需要本事 * 所谓风险控制，首先是这个风险你能控制，对于不能控制的风险，何来风控？ * 在中国赚钱是：人民需要+政府允许+自我高效 * 直觉，是似曾相识（法语：Déjà-vu） * 忍耐才是恋爱最大的成本，而坚持在一起的理由，就是估值的锚 * 情绪有时候是挑战，有时候是试探 * 所谓灵感，是经验遇到新信息的反应 关于儒家文化体系的解读battle： 25:43 石磊：“要什么”对于儒家文化体系特别缺乏，因为儒家是一个特别实用主义的文化体系，只看眼前利益，追求越多越好，不问终极目的。大部分人只是想要更多，但要更多是用来做什么？意义是什么？并不关心； 26:37 乔嘉：不是儒家的问题，而是当代发展太快的问题。我们处在一个不进步就落后的40年，GDP一直在8~13%猛进，好多缺陷的存在并不重要，因为靠高增长可以弥补。但增速慢下来之后，之前没关注的缺陷就变成了风险； 27:22 石磊：当时代发生了降速，我们就从一个增长为主导的时代，变成了一个风险为主导的时代。所以先要守住投资的风险底线再谈赚钱； 29:26 Bob分享草帽大王的案例：沃尔玛等大渠道商要求把生产线转移到柬埔寨去，但现实很难实现，所以对未来的产业预期只剩下3年。所以当下的风险在于：中美两边的资金壁垒都在提高，产业内循环+资金内循环； 30:53 乔嘉的疑惑：美国的自由主义去哪儿了？为什么自己把自己的理论推翻了？ 31:59 Bob：自由文化可能变成美国的软肋，两党对立造成了社会的风险。由于大量自由产生的内耗，美国可能会影响全球经济。 举例：洛杉矶大火中匪夷所思的现象； 33:35 石磊：不管中国还是美国还是欧洲，都存在现实主义和理想主义两种文化。之前写进教科书的自由主义是偏理想主义的——即追求效率，资本效率？因此促进了过去几十年的全球化。 但自由主义到极致之后，触到了现实主义的一堵墙，一部分拥有巨大政治影响力的人受损了，时间长达30年，两代人。这堵墙很硬，影响美国总统的权力。 理想主义要回归现实。但矫枉必须过正，回归的不是中立位，必然偏向反向。 不止美国，全世界都在实施自我优先，变得更加现实，不再那么理想。 所以现在的世界是一个拆台的过程，是一个秩序崩溃的过程，是不确定性（而非风险，风险是经过识别的不确定性）累积的过程； 35:41 乔嘉：过去的投资能力=识别趋势+执行能力+行动能力。但放到今天，这些能力可能比原来的作用要小。因为现在不是在趋势里赚钱，而是在各个局部的波动里赚钱。对于资本友好的环境是有持续秩序的环； 42:40 Bob的风险应对策略：资产的均衡配置，跨境配置，其中最值得配置的是保险。目前中美两地状态相反且撕裂：中国的生活成本在下降，美国的生活成本在上升； 45:20 石磊：美国通胀、中国通缩 重点解读：美联储主席鲍威尔两周前公布了5年一次的长期货币政策框架演讲，他观察到这个时代：冲击更大、频率更高、特异性更强、更难预测、宏观调控的风险很大，不确定性也更大，无论美联储更鸽派还是更鹰派，都无法解决。所以甚至判断不了未来美国会通胀还是通缩，连鲍威尔都不知道。 美联储和财政部的矛盾，也就是货币政策与财政政策的矛盾无法解决； 52:03 中国的问题：对外强势，因为实物经济流以中国为驱动；但对内消费起不来，居民的资产负债表还没有企稳，追求储蓄而非投资，企业追求自由现金流，都在收缩货币信用，结果就是货币越来越少。 🎯part 3： 投资中风险的解决方案 55:24 乔嘉：愿意把资产交给专业人士打理，对新能源、新消费等领域的投资需要专业的基金经理。 专业的人做什么？一是找最有潜力的赛道；二是在赛道里把握周期；三是什么时候结束？ 62:16 石磊：如果我们有无限的数据和算力，不需要知识和专家。但我们没有，所以需要对本质进行认知，但本质不是一成不变的，也不是只有一个本质，我们要判断什么是重要的，什么是不重要的，这是我们资源有限的环境下的理性判断； 64:12 乔嘉：每一个投资者，要认清我们的局限，有多少钱，能承受多大压力？对你最重要的是什么？最不想要的是什么？通过这些问题，了解自己的边界在哪里； 65:44 信息驱动和价值投资的并不冲突，直觉和理性并不冲突。理性并不是对抗信息，而是学会筛选什么是重要的，什么是不重要的，通过流程降噪，提取真正有价值的信息，再放到自己的投资里去。 🎯part 4：投资里的直觉VS理性，对手or队友？ 70:20 石磊：理性离开了直觉会比较僵化，难以适应新的环境，因为理性本身就是一种经验的递归，并不存在一种永恒的真理。 哪怕数学是建立在公理之上的，但都仍然是不完备的。名言：数学是与上帝相容的，但是我们无法证明魔鬼的存在。 绝对的完备性和一致性，在一个复杂系统之中是不可同存的，因为一致性一定是不完备的。所以没有纯粹的理性，所谓的规律是需要有新的经验和直觉来校正和递归； 73:07 乔嘉：嗅觉、敏感度、感性的支配，都是一种天赋，但仅仅天赋是不够的，只能造就一个大牛散。流程严谨必须流程正规。 天赋+科学论证+执行=优秀的基金经理 74:46 石磊：本质而言，直觉就是一次次的经验，形成的肌肉记忆。如果有一个系统把很多人的经验总结提炼，就能形成系统化投资； 76:19 石磊：进化就是适应了环境的变化。 系统一是个快系统，尺度是短的，它要求你立即反应，而且决定你生死，它是简洁启发式；系统二是个慢系统，有迁移能力，把原来的经验迁移到新的领域。 77:10 乔嘉：知识分为三类——基础知识、专业知识、工具知识； 77:27 石磊：没有绝对的理性，只是一种直觉的规律化的表达，理性也是动态性的。但如果直觉离开了理性，会被市场噪音侵扰，会让我们失去平静、坚定和长期主义。 所以核心在于把握本质，如果不能把握本质，直觉和理性都没有用。分清什么是重要的，什么是不重要的，在这个基础上，再运用直觉和理性； 82:35 石磊：如何理解巴菲特所说“市场短期是投票器，长期是称重机”这句话？ ——短期更反映情绪，长期更反映理性。日线、周线、小时线，偏情绪化的，交易的是情绪和幸运；120日均线却是非常理性的。 我们作为投资者，不能拒绝信息和数据，也不能对抗市场情绪，但是我们可以选择如何控制消费信息和情绪，这个流程把它系统化之后，抽丝剥茧，形成哪些是重要的，哪些是趋势判断； 86:29 石磊：情绪是有意义的，但是我们不要在一个维度上讨论情绪和理性，否则会打架。只有分层，之后会发现，情绪和理性是可以合作的。 做一个Inside outsider，先环顾四周，先了解利益相关者他们怎么看待事物。跳出这些人，这件事，用系统化的视角来看，抽出来，重新拼图；先inside之后，先进到那个文明里，再出来，才能发现我们所处社会的本质； 89:16 乔嘉：深度的理解、客观的评判、整体的视角缺一不可。

最近关于货币，有很多可聊的话题：比如这两年黄金价格的一路上涨，比如这个月9号比特币价格再次突破10万美元，市值突破2万亿美元；再比如前两天新台币兑美元汇率两个交易日暴涨10%...... 凡此种种，都让我们觉得有必要探讨一个比较本质的问题——那就是是货币问题。 货币，全球财富的度量仪和价值参照系，在当下遇到了哪些问题？尤其是主权货币，也就是法币，目前各个国家又在面临什么样的困境？而这些对我们的资产布局又会产生什么样巨大的影响？另外，大家关注的黄金，未来的估值走向，恰又与它的定位相关，那么黄金在当下的这个全球叙事语境里，它又扮演什么样的新的角色？我们是否正处于国际货币秩序的转折点上呢？最重要的是，我们对于货币有哪些幻觉而这些幻觉又在影响着我们的投资决策呢？ 这也是十分吸引的第一次串台，很开心也很荣幸能与大卫翁老师一起深入探讨，同声相应，同气相求。 本期嘉宾 大卫翁：播客 起朱楼宴宾客 主理人 本期主播 @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：当财富进入失锚时代，黄金何以成为货币备胎？ 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 优质评论换免费30天吸引子Alice系统（数据&路标）账号活动依然生效，希望在评论区看到你的精彩点评~ ==============时间线============== 🎯part 1：货币的起源 05:13 黄金的100年，相较美元上涨158倍，年化收益9.8%；而凝结了人类智慧和汗水的标普500，算上复利之后的年化收益是9%，与地产的涨幅相当； 06:46 黄金与白银：货币属性与工业品属性的分道扬镳； 10:16 根本不存在所谓的“资金流”，是一种假象； 11:44 大卫翁对货币理解的三个阶段：从一般等价物到通货膨胀到汇率体感，对应三个问题：货币怎么来？货币的价值如何确定？货币与货币的关系？ 16:06 货币的来源：是我们每一个参与者在货币交易过程中交易出来的； 16:27 美元、美金、美钞不是同一个东西； 20:10 货币的幻觉与时间的幻觉：从相对到绝对、从工具到目的的偏离。狭义相对论把时间恒定的概念打破了，货币也一样，并没有锚，有的只是共识； 25:50 货币的起源：从以物易物到全世界不约而同的海贝共识：稀缺、耐磨、易便携； 33:21 马尔代夫环纹货贝作为货币的消亡：大航海和殖民时代的开启，海贝打孔技术的快速提升导致货币形态的海贝不再稀缺； 34:11 主权货币的诞生，与一国的税收有关：从唐代的飞钱到北宋的交子到张居正的一条鞭法到清代的摊丁入亩，国家权力确定了债务记账和清偿，也需要国家权力来保证执行； 39:19 欧洲也一样，从罗斯柴尔德家族到英格兰银行，共识需要向更高层级推进； 🎯part 2：货币的本质 41:45 信用与约束，是货币的AB面：从古典经济学的货币数量论到奥地利学派的黄金本位制再到凯恩斯学派的财政赤字大政府，最后到08年和疫情期间的无限量化宽松，出现不可调和的系统性矛盾； 47:09 处于经济运行的拐点时刻，货币的信任体系就变成一个关键矛盾； 48:22 货币的本质就是欠条，从最开始的支付工具逐渐演变成记账工具； 50:58 我们存在商业银行的1块钱不等于央行的1块钱，无论是国内还是国外，商业银行都会有破产的可能性； 52:38 政府为什么要救河南村镇银行？其实是为了挽救老百姓对银行作用或者说国家信用的裂缝； 57:00 银行体系像一个钢结构大楼，看上去非常稳固，但却更脆弱，一旦超出承载重量，有可能瞬间崩塌；而资本市场则更包容和柔软，哪怕投资者在熊市亏损，但却更持续； 62:46 货币的关键问题——是内生还是外生？外生指由体系之外的力量创造货币，而内生则是人类在使用货币的过程中，又会派生也新货币。石磊更倾向于货币是内生的； 68:12 货币的第二个关键问题——是存量还是流量？货币只有在交易的过程中才会产生价值，所以是流量而非存量； 🎯part 3：货币的未来 70:02 为什么用油金比、铜金比度量黄金的价格是错误的？因为黄金已经呈现出货币属性，而非商品属性； 72:01 黄金的性质：货币备胎，它的价值上涨是人们对美元等主权货币的信任缺失导致。但备胎也无法在路上长期行驶； 75:40 比特币的稀缺性与支付效率，是利还是弊？ 79:12 美元体系看似腐朽，实则生命力极其顽强，正在推进把比特币的价值凝结在美元上，而人民币，凝结的则是以制造业为核心的实物价值； 81:07 黄金的备胎价值，主要出现在美元、人民币、比特币等等三个轮子都不确定的时期，一旦一个轮子确定，则黄金价值也会下降； 82:10 黄金不是金融资产，就不能用我们常见的度量金融资产的比例尺度去度量它； 84:44 开脑洞：石磊把财富用黄金来度量，大卫翁把各类资产涨幅用黄金来重跑一遍。

【Alice 账号宠粉新玩法上线——优质评论兑换免费名额！】 感谢大家一直以来对节目的热情互动！之前每次发放 Alice 账号试用名额时，后台都被大家的留言 “淹没”，好多小伙伴没抢到名额，我们看在眼里急在心里～ 这次终于带着 「重磅升级宠粉计划」 来啦！ 📣 新规则划重点——不拼手速拼才华！ 从本期开始，只要在节目评论区留下你的走心评论、犀利观点、暖心建议......就有机会触发 “主播专属彩蛋“—— 只要被两位主播pick为 “优质评论”，即可直接获得 Alice 账号30天免费使用权！ 不限名额、优质即送！ 你的每一次发声都值得被看见～ =============================== 本期文字稿：哈佛耶鲁抛售私募股权，次贷危机会重演吗？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 🎯part 1：哈佛耶鲁抛售私募股权 01:06 美国国债风险外溢到信用市场，新债王冈拉克提示风险：美国的新次贷风险正在逐渐的浮出水面； 01:48 哈佛耶鲁因何抛售私募股权资产？ 03:19 风险何在？——流动性危机： 👉 私募市场资产账面估值往往高过资产实际价值； 👉 二级市场压力会导致一级市场投资意愿下降； 👉 如果底层资产需要不断融资，就会出现连锁反应； 05:22 流动性冲击来源——CLO： ➡️ CLO是一种结构性金融产品，通过将企业贷款（主要是杠杆贷款）打包并分层证券化，形成不同风险收益等级的证券组合； ➡️ 2022年后美国开启加息周期，导致浮动利率贷款付息压力加重； ➡️ 私募信贷与私募股权市场高度关联，且信息不透明； ➡️ 流动性风险上升，脆弱性上升； 🎯part 2：历史上的流动性危机 11:41 1998年的LTCM破产倒闭案例 💡LTCM的超级明星团队：债券套利之父+诺贝尔经济学奖获得者； 💡收益来源：模型依赖历史数据假设市场“理性回归”，认为极端事件概率极低，并借助超高杠杆放大收益； 💡1998年8月，俄罗斯因油价暴跌宣布卢布贬值并暂停偿付国债，引发全球流动性恐慌LTCM的多项核心策略同时失效； 💡美联储召集高盛、美林、瑞银等进行注资，原有股东权益缩水至10%，后连续三次降息0.75%，以缓解市场流动性紧张并稳定投资者信心； 17:55 2020年的负油价黑天鹅与原油宝事件 ➰ 新冠疫情全球蔓延导致原油需求骤降； ➰供给端价格战激化：俄罗斯、沙特自杀式增产，美国页岩油因债务压力被迫维持产能； ➰生产商为避免无处存放，宁愿倒贴钱让买家接货； ➰4月美国WTI原油期货价格的历史性负油价水平为-37.63美元/桶； ➰ 风险涉及国内原油宝客户，因挂钩WTI原油5月期货合约，且未在合约到期前及时移仓，导致投资者不仅本金亏损，还需倒贴银行巨额债务； 🎯part 3：未来演绎的可能路径 27:59 4月底政治局会议重点精神：外部斗争，内部求稳，加紧实施，适内外协调之时； 30:0 中债与美债收益率的神奇对偶：中国长债利率定价了降息预期，但短债利率受到流动性的制约；美国长债利率定价了流动性制约与风险溢价，但短债收益率已回到降息前水平； 32:19 国内主要矛盾：供过于求与物价下降； 33:17 美国主要困局：系统性风险与流动性问题。

自从4月初关税战以来，美国各类资产都遭遇大幅震荡，无论是美股、美债、还是美元指数。美债也毫无悬念走出了过山车行情：美国10年期国债收益率从4月4日最低点3.8619涨到4月11日4.5904，各类媒体也纷纷进行解读，似乎美债代表美国的信用，美债价格下跌意味着美国的信用崩盘。 所以今天节目里，石磊也会给出自己的观点和结论，通过数据分析给出这次美债价格波动的真实原因。 本期节目文字稿：美债风暴：流动性危机与信任危机的共振 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 02:02 一句话结论：今天的美债已经不是昨天的美债，明天的美债也可能不是今天的美债。 放在投资组合里，美债的机会可能比较好；但是如果是单独押注美债，现在的风险可能还挺大； 02:28 美债这次反常下跌，直接原因就是流动性挤兑，流动性挤兑的直接原因是基差交易平仓； 07:27 美联储出手：保护市场流动性的机制——SRF常设回购便利； 09:59 此次美债下跌与20年3月份的逻辑不同：美元变成风险资产而非避险资产； 12:23 美债本次下跌的根本原因：是大量资金在集中抛售美债； 12:31 美债持有人结构：国内投资人76%，国外投资人24%； 17:48 日本农林中央金库大量抛售的前因后果； 25:34 中国抛售美债的逻辑； 28:07 中国持有的美国资产预估1.8万亿； 29:47 美债一级发行市场上，投资者热情也在显著降低。数据见下图： 结论：此次美债风暴的整体原因，是基差交易平仓与外资抛售美债的共振，但最底层原因，则是对美元和美债的信任危机。 ==============送福利============== 为迎接五一国际劳动节，本期送出福利：吸引子Alice系统一个月免费使用权限，请在评论区回复“申请Alice系统试用”即可，一共10个名额，先到先得，曾经申请成功过的听友请把机会让给更多的人，谢谢！

本期节目中，石磊对2025年1季度的重大事件和全球宏观经济形势做了一个总结，详细分析了中美两国在经济和金融市场的现状以及未来可能的走向，分享了他基于复杂适应系统的理论基础上的具体方法论： * step 1：系统化洞察； * step 2：路径跟踪适应； * step 3：多元化应对策略。 通过合理的资产配置，我们作为投资者才有可能在混乱的中美撕裂的世界中获得收益和成长。 本期文字稿：石磊：适应撕裂的世界 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 02:16 上一次出现与关税战这么重大的事件，还是2022年的俄乌战争； 03:00 目前的贸易战，并不是一天的积累。就像一战，也不是萨拉热窝事件带来的，关税只不过是导火索； 03:24 矛盾的本质，是美国作为这30年来全球唯一的超级大国，赖以生存的秩序在受到另外一个超级大国—中国的挑战； 05:09 目前所处的就是阵营分化阶段，分化之后就是同盟化； 06:32 二月份同时发生了deepseek和美国缩减财政赤字的共振，中美平衡被打破； 07:37 西落是从高位下落，东升是从低位上升，过程注定非常波折； 美国方面： 08:23 美国是货物贸易的顺差和服务贸易的逆差，服务贸易战是中国反击美国的一个后手； 11:14 美国的循环是美元汇率的循环，汇率机制反馈美国的秩序是否脆弱； 16:13 历史上三次美元的暴跌： * 第一次，70年代，布雷顿森林体系瓦解； * 第二次，80年代，广场协议； * 第三次，至今，美国金融资产泡沫破灭的可能性。 21:08 特朗普关税战的出牌是非常理性的，那就是在新的挑战者建立新的国际秩序之前把它消灭； 23:16 马斯克5月份离职前要削减1万亿美元财政支出的口号存疑，否则美国就会陷入深度衰退； 27:57如果联邦政府进一步的紧缩财政，美国会进入到信用紧缩的循环。信用紧缩一旦开始，就是美国大周期的反转：因为信用周期才是个大周期，制造业的周期都是小波动； 中国方面： 31:16 中国的风险因素依然很多，通缩压力在增加： * 居民资产负债表问题； * 政府部门扩张力度在加大； * 供给侧问题依然严重； 32:12 1~3月份经济回暖完全依赖于财政刺激，有刺激有反弹，无刺激无动静； 33:00 企业订单恢复，生产积极，但信心不足，库存谨慎； 33:36 下游PPI下跌对通缩影响最大，汽车行业价格战又贡献大部分力量； 36:52 投资上：制造业投资下降、房地产低位企稳、传统基建微小回升； 37:20 三个投资增长亮点： * 信息传输行业的基础设施建设，算力中心投资增长超30%； * 电网基本建设投资增速35%； * 全球产业链链主。 40:58 就业问题严重； 45:22 人民币汇率是“防波堤”：异动→测试→脱钩→大幅波动； 49:06 中美贸易战后世界的投资策略： 中国阵营配置 * 抵御中国通缩风险：+中债，关键路标：中国财政政策； * 新旧世界中相对强势的结构：股票：高自由现金流+成长型链主； * 防守反击：价值型可转债、实需稳定的大宗商品； 美国阵营配置 * 抵御美国需求崩溃：+美债（与黄金同配），关键路标：美国财政政策，美国信用条件； * 防守反击：美国构建产业循环的基础：+美国基础设施股，高自由现金流高股息； 中美阵营撕裂 * 货币风险：+黄金，组合内不可或缺。