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▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：国鸣投资秦毅、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:02:38 SpaceX首份财报营收大超预期！正与英伟达合作设计卫星算力部署方案」 ①SpaceX首份财报营收大超预期！正与英伟达合作设计卫星算力部署方案 SpaceX上市后首份财报显示，二季度总营收同比大增92%至78亿美元，调整后EBITDA达35亿美元，均大幅超出市场预期。净亏损收窄至5.41亿美元，AI业务亏损亦低于预期。星链业务是核心盈利支柱，贡献16.6亿美元运营利润。然而，财报发布后SpaceX股价盘后跌近7.5%。主要受两方面影响：一是AI相关资本支出高达158亿美元且预计后续维持高位，引发市场对现金消耗的担忧；二是本周面临大规模股票解禁压力。尽管业绩亮眼，但高估值与高投入并存，促使市场重新定价风险。同时，再SpaceX电话会议上，CEO马斯克宣布，公司已决定在AI算力建设上独家采用英伟达技术。SpaceX认为英伟达的Vera Rubin架构"是目前最好的AI计算机"，并计划明年开始发射搭载英伟达Vera Rubin NVL72机架式系统的Starmind卫星，将AI算力延伸至近地轨道。 -国鸣投资秦毅：马斯克设想中的2030年SpaceX：全球最大的AI算力运营商之一（90%算力出租+10%自家大模型）；全球卫星宽带与移动通信平台（V3容量10倍+发射10倍叠加服务价格降10倍，总经济价值依旧提升10倍）+Grok和Cursor构成企业AI软件入口；实现Starship每天发射，地面和轨道数据中心协同运行，最终年收入冲击1万亿美元。建议投资人密切关注：1）AI合同收入确认速度；2）每GW算力收入与回报率；3）Starship高频复用进度；4）Starlink企业用户单位价值及数量增长及移动通信收入。风险在于：SpaceX正在用极高资本强度购买增长。该万亿美元收入目标虽具备产业逻辑，但要求几乎所有战略同时成功，且面临极高的技术难度。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:02:55 美日15年来首次联手干预汇市 “护日元”实为“护美债”」 「00:13:17 核聚变融资热潮持续 全球最大人造太阳核心模块安装进度超三分之二」 「00:23:08 沙特财团550亿美元收购艺电获批 预计今天完成交易」 ①美日15年来首次联手干预汇市 “护日元”实为“护美债” 特朗普周日证实美国参与上周日元汇率干预，随后美日财政部同步官宣，两国时隔15年首次联合出手托举日元。日元此前跌至近四十年低点，市场此前已捕捉到日本大额入市、美国财政部买入日元的信号。分析指出，美国主动协同干预的核心考量，是避免日本为筹资金干预汇市而大规模抛售美债，冲击美债长端收益率。双方重点提及FIMA回购工具，意在传递日本无需抛售美债获取美元流动性。美日警告或将再度联合干预，威慑投机空头。不过市场对干预长期效果存疑。本次美国卖出欧元买入日元的操作较为特殊；分析师认为，干预仅能短期提振汇率，日元疲弱根源在于货币政策差异。若日本央行不持续收紧政策，本轮干预难以扭转日元中长期下行压力。日本央行货币政策正常化进程才是决定汇率走向的关键变量。 -安睿思资本周尚晨：日元跌至四十年低位后美日时隔28年协同干预汇市，美国深层诉求是规避日本抛售美债推高国内融资成本，FIMA抵押工具短期阻断二级市场抛压，缓解美债收益率上行压力。本次美方抛售欧元入场的特殊操作能避免美元被动走强，但美日超270基点的利差、日本高债务财政难题无法仅靠干预来修复。短期日元空头受到明显威慑出现反弹，中长期套息交易与财政约束仍会压制汇率，干预仅能改变短期波动节奏，难以逆转日元结构性走弱趋势，后续需持续跟踪美联储降息时点与日本央行加息节奏。 -东北证券首席投资顾问郭峰：日元有反弹动力，美元不具备支持高利率的动力。 ②核聚变融资热潮持续 全球最大人造太阳核心模块安装进度超三分之二 7月30日，美国联邦聚变系统公司（CFS）宣布完成10亿美元融资，累计融资达40亿美元，资金将用于推进原型机SPARC收尾及弗吉尼亚州首座商业聚变电站ARC建设，ARC预计2030年代初投运，已与谷歌、埃尼集团签署购电协议。上个月，德国Proxima Fusion完成4.11亿欧元A2轮融资，估值24亿欧元，刷新欧洲私营核聚变单笔融资纪录，本轮由XTX Ventures和East X Ventures领投，谷歌与德国能源巨头RWE战略参投，资金将用于建设仿星器原型机Alpha及推进商用电站Stellaris工程设计，计划2030年代下半段投产首座商用站。另外， 法国当地时间7月28日，国际热核聚变实验堆ITER（全球最大人造太阳）托卡马克装置第6个真空室扇区模块顺利吊装落位，标志着整套真空室核心模块安装进度突破三分之二。 -安睿思资本周尚晨：欧洲Proxima Fusion完成区域最大私营聚变融资，资本押注可稳态运行的仿星器路线，同一时间国际大科学工程ITER托卡马克真空室组装进度超三分之二，托卡马克、仿星器双线并行推进产业发展。欧美形成市场化风投、政企联合两套截然不同的资本发展模式，商业化落地存在明显时间差。无论哪种技术路线，高温超导磁体、真空特种构件都是产业链刚需，上游制造环节将率先释放订单业绩；但聚变电站整体落地周期漫长，短期仅存在上游细分赛道投资机会，终端企业规模化盈利至少要等到2030年之后，投资需要区分长短期不同兑现逻辑。 -东北证券首席投资顾问郭峰：核动力将成为AI能源需求的有效补充。 ③沙特财团550亿美元收购艺电获批 预计今天完成交易 欧盟委员会已依据《外国补贴条例》批准沙特公共投资基金（PIF）牵头的财团以550亿美元收购艺电（EA）。EA确认截至7月30日已获全部必要监管批准，交易预计于8月4日完成。此前该交易已通过欧盟并购规则审查，而《外国补贴条例》审查因旨在防止非欧盟政府补贴扭曲市场公平竞争，被视为更大挑战。此次收购是沙特打造全球游戏与体育中心、推动经济多元化的关键举措，旨在借助EA的声誉与用户群体复苏本国游戏产业。PIF副总裁表示，此举将支持EA长期增长并激发全球行业创新，构建连接玩家、开发商与IP创作者的生态系统。 -安睿思资本周尚晨：沙特PIF牵头财团550亿美元全现金收购EA即将完成，交易顺利通过欧盟双重监管审查。这笔收购是沙特摆脱石油依赖、落实2030多元化战略的核心布局，EA高毛利体育游戏IP、稳定经营性现金流是核心投资价值。私有化能让EA摆脱二级市场短期业绩约束，但配套大额并购贷款将产生持续利息支出，压制长期盈利弹性。未来行业格局变化，核心观察EA全球IP联动、沙特本土电竞产业协同落地进度，兼顾文娱赛道弱周期对冲价值与杠杆收购暗藏财务风险。 -东北证券首席投资顾问郭峰：沙特政府转型愿望强烈，游戏产业只是其中之一，未来对高科技产业仍是重点方向。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、国金证券 黄岑栋 「00:03:37 美股Q2财报超预期：AI资本开支破万亿 盈利兑现加速」 「00:13:39 长鑫LPDDR6迎来关键突破」 「00:21:22 艾伯维Q2业绩超预期 收购拖累全年指引 莫德纳亏损收窄但疫苗临床受挫」 ①美股Q2财报超预期：AI资本开支破万亿 盈利兑现加速 美股二季度财报表现强劲，标普500剔除一次性项目后的每股盈利同比大增26%，AI基础设施贡献约三分之一盈利增长。云巨头云业务增速飙至48%，2027年资本开支预计突破1万亿美元，强劲基本面正为AI行情提供支撑。尽管盈利超预期比例创历史新高，但TMT股反应冷淡。强劲的二季度业绩带动分析师对远期盈利预期的广泛上修。不过，成本压力对利润率的侵蚀是当前企业盈利面临的关键风险。超大规模云计算商二季度财报释放出AI投资回报加速落地的积极信号。AI概念股迎来阶段性整固，符合动量行情历史规律。高盛维持标普500年末目标8000点，英伟达8月26日财报或将提供重要市场指引。 -星展银行邓志坚：从已发布的美股财报数据来看，8成企业业绩好于预期，且盈利录得同比增长。其中，科技股业绩一洗投资者的担忧，之前部分投资者一直担忧科技股的业绩不如如期，甚至可能明显下滑，但实际出来的效果很好。而且从其它行业来看，能源和金融也都录得很好的表现。整体美股财报亮丽，7月美股的大跌可能让整体估值回归到一个合理、甚至低估的水平。 -国金证券黄岑栋：预期提前透支，市场定价重心从收入增速转向资本回报与自由现金流；单纯当期利润利好，无法抵消市场对万亿级持续资本开支的长期担忧。 ②长鑫LPDDR6迎来关键突破 周末有消息称长鑫LPDDR6研发验证临近尾声，距离量产更进一步。这款产品采用16Gb颗粒，速率12800Mbps，性能功耗相较LPDDR5X显著优化，目标2026下半年推进量产，进度对标SK海力士；三星、美光产能侧重HBM，为长鑫创造发展窗口。长鑫LPDDR产品已供货国内主流手机厂商，其DRAM芯片正接受苹果内部测试。依托持续高额研发投入，产品迭代提速。机构预测其全球DRAM份额持续上行，LPDDR6突破有望缩小与海外巨头技术差距，重构全球DRAM市场格局。 -星展银行邓志坚：长鑫在LPDDR6的突破确实值得兴奋。长鑫在中低端上的业务需求完全不用担忧，而且有强大的国内业务支持，所以拥有稳定的增长。现在技术如果获得突破，那么就至少坐稳全球第四、国内第一的地位。如果下半年在6代DRAM技术上的产品能够达到量产、且良率接近前三位的水平，那么国内的需求可能让其业务出现几何级的提升。 -国金证券黄岑栋：LPDDR6研发突破具备中长期战略价值，但不能简单等同于业绩立刻兑现。 ③艾伯维Q2业绩超预期 收购拖累全年指引 莫德纳亏损收窄 但疫苗临床受挫 艾伯维（ABBV）二季度营收、利润同比增长，营收169.9亿美元，同比增长10%，调整后EPS 3.65美元，超出市场预期。免疫学、神经科学产品线拉动业绩，对冲肿瘤业务下滑压力。公司下调2026全年调整后盈利指引，主要是因为109亿美元收购Apogee Therapeutics带来摊薄效应。该交易预计三季度完成，将补强免疫学管线，旗下皮炎新药将对标达必妥。另外，莫德纳（MRNA）二季度营收1.45亿美元，同比增2.1%，净亏损收窄至7.82亿美元，业绩好于市场预期，营收增长受益于英国政府疫苗订单，抵消新冠疫苗部分区域销量下滑影响。公司维持全年营收同比增长10%指引，持续推进降本。但其诺如病毒候选疫苗三期中期数据未达有效性标准，计划扩充受试者继续试验，消息释放后股价走势偏弱。 -星展银行邓志坚：医疗板块业绩出现分歧。艾伯维2026年Q2财报亮眼，但莫德纳让投资者失望。艾伯维二季度营收169.9亿美元（同比增10.2%），净利润同比大增285%，核心自免药物强劲增长。净营收达87.86亿美元，同比增长15.1%。核心产品“免疫双子星”Skyrizi和Rinvoq分别实现了24.4%和24.5%的强劲增长，神经科学板块也实现了20.3%的增长。虽因百亿级收购Apogee Therapeutics而下调全年盈利指引，但将增强免疫学布局，基本面依然稳健。莫德纳Q2营收微增2.1%至1.45亿美元，亏损有所收窄，但受诺如病毒疫苗临床未达早期标准影响，股价承压。整体而言，生物科技股价目前正迎来回暖。受新药临床数据向好、行业并购升温、降息预期及FDA审批改善等多重利好驱动，海外生物科技板块已率先走强。 -国金证券黄岑栋：生物科技板块以结构性机会为主，很难全面普涨。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、海顺投顾 黄俊 「00:03:11 美股AI牛股大反弹 费城半导体指数涨超8%」 「00:14:05 苹果财报“喜忧参半”：硬件超预期难掩服务疲软 供应链短缺成最大隐忧」 「00:29:30 微软单日市值暴增4500亿创华尔街纪录 AI变现逻辑获市场认可」 ①美股AI牛股大反弹 费城半导体指数涨超8% 美股隔夜高开高走，三大指数集体收涨，纳指涨2.78%，标普500指数涨1.66%，道指涨1.19%，纳斯达克100指数当日涨3.4%，创年内第三大涨幅。费城半导体指数涨超8%，终结日线5连跌。Roundhill存储ETF暴涨16.7%，光通信、存储板块集体大涨，铠侠ADR涨近32%，闪迪涨约26%，美光科技涨超18%，SK海力士涨超17%，Lumentum、西部数据涨超15%。 -安睿思资本周尚晨：美股迎来阶段性结构性反弹，是宏观、产业、资金三重利好共振的结果。核心源于地缘风险降温、油价回落缓解通胀压力，叠加就业数据走弱稳住货币政策预期，同时AI产业链盈利持续兑现，资金从避险转向择优进攻。本轮行情以结构性修复为主，并非全面牛市，高估值与通胀粘性仍存在约束。后续需聚焦业绩确定性强、AI商业化落地顺畅的龙头标的，规避纯概念炒作资产，把握分化行情中的核心机会。 ②苹果财报“喜忧参半”：硬件超预期难掩服务疲软 供应链短缺成最大隐忧 苹果第三财季营收1094.2亿美元，同比增长16.4%；每股收益2.02美元，均略超预期。其中，iPhone与Mac销售强劲，但iPad表现疲软。尽管整体数据达标，但市场反应冷淡，盘后股价跌超6%。主要原因包括：高利润的服务业务收入不及预期，大中华区营收逊于华尔街预测；且EPS超预期主要受一次性关税退税利好影响。此外，苹果发布的第四财季营收指引（增长9%-11%）低于市场预期。管理层警告，存储芯片等零部件供应短缺及汇率波动将拖累后续业绩，引发投资者对供应链压力及长期增长动能的担忧。 -安睿思资本周尚晨：苹果2026财年Q3交出超预期财报，营收、净利润同步创新高，毛利率阶段性抬升包含一次性退税红利，上游存储涨价带来持续成本压力。Apple Intelligence 端侧AI有望打开新需求空间，但硬件门槛限制短期换机规模，业绩兑现存在明显时滞。大中华区营收低于预期，本土品牌竞争压力长期存在，叠加供应链多元化持续推进，国内果链加速分化。后续重点跟踪高端机型出货、新机定价与AI功能落地进度，甄别具备长期成长韧性的产业链标的。 -海顺投顾黄俊：A股早盘关注要点：核心财务数据是否超预期，重点关注营收和每股收益是否超越预期。由于苹果已连续13个季度超预期，一旦不及预期可能引发股价波动。iPhone销量与未来指引，iPhone收入若接近或超过预期的537亿美元即为利好。更重要的是管理层对Q4（新品季）的业绩指引，这将直接影响市场对iPhone 18周期的预期。毛利率与iPhone涨价信号，实际毛利率是否高于预期的47.9%是判断成本控制能力的关键。同时，需捕捉管理层关于iPhone 18是否涨价的任何暗示——明确涨价可能短期利好利润但引发需求担忧，回避则可能被解读为成本压力超预期。AI战略与资本支出表态，关注苹果是否调整其“轻资本”AI策略，或增加AI相关投入。任何战略转变都可能影响市场对其估值逻辑的判断。产业链联动效应，若苹果财报超预期或给出积极指引，可能提振A股苹果概念股情绪；反之，若因成本压力导致业绩承压，也可能对产业链个股带来压力。 ③微软单日市值暴增4500亿创华尔街纪录 AI变现逻辑获市场认可 微软是隔夜美股本轮反弹的核心引擎。公司股价隔夜单日暴涨逾15%，市值增加约4500亿美元，创下华尔街史上单股单日最大市值增幅，也是该股18年来最大单日涨幅。公司业绩显示Azure云计算收入连续加速增长，需求已超出现有产能，资本支出低于预期，并维持了对2027财年保持正向现金流的预期。市场将其解读为AI基础设施投资回报可期的有力信号。 -安睿思资本周尚晨：微软依托 Azure算力底座与M365庞大企业客户，实现AI业务持续商业化落地，Copilot付费席位快速增长，但渗透率仍有较大提升空间。公司持续加大算力资本开支，短期压制盈利，同时推进自研芯片与自研模型降低外部采购成本。面对云行业激烈竞争，一体化政企生态构筑差异化壁垒，未来AI智能体的落地进度，将决定AI业务长期增长弹性，投资者需要持续跟踪客户付费粘性与自研方案渗透节奏。 -海顺投顾黄俊：微软股价在周四大涨，主要原因是2026财年第四季度财报全面超预期，叠加AI投资逻辑得到市场认可，核心驱动是业绩全面超预期：1）营收与利润：营收900.1亿美元（同比+18%），调整后每股收益4.74美元（同比+23%），双双高于分析师预期；2）云业务表现亮眼：Azure云业务收入同比增长43%，高于预期的39.6%，为四年来最快增速。微软CEO纳德拉透露，Azure年营收首次突破1000亿美元；3）信心转折：AI“烧钱”担忧缓解，下调资本支出：微软将2026自然年资本支出预期从1900亿下调至1750亿美元（因会计调整），成为首家未上调资本支出的科技巨头，市场视其为控制AI过度投资风险的积极信号；AI投入终见回报：此前市场担忧巨额AI投入难获回报，本次财报用实打实的增长证明了AI投入正转化为收入。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:03:28 美联储如期按兵不动：9比3投票现罕见分歧 沃什强调坚守2%通胀目标」 「00:18:23 微软Q4财报超预期：Azure年入破千亿 资本支出下调盘后股价大涨」 「00:30:30 Meta营收超预期但指引不及预期 上调资本开支盘后股价大跌」 ①美联储如期按兵不动：9比3投票现罕见分歧 沃什强调坚守2%通胀目标 美联储今晨宣布将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，为连续第五次按兵不动。决议以9票赞成、3票反对通过，创2016年以来首次三张立场一致的反对票，凸显内部鹰派声音增强。美联储主席沃什在发布会上强调，不存在“软性通胀目标”，将坚决捍卫2%的目标。他拒绝将本次决议定义为“暂停加息”，而是对经济的深度评估。沃什表示，减少前瞻性指引是有意安排，旨在让市场基于真实数据定价，美联储将独立决策，不被市场波动裹挟，但在必要时会毫不犹豫地采取行动。此外，沃什指出美国经济展现强劲韧性，但高度关注AI基础设施建设推高相关价格的现象。他坦言，资本开支对供给侧的影响难以预测，目前正处于审慎研判阶段。 -评论员徐广语：美联储7月议息会议维持利率不变，但三位委员投票支持加息，释放出明显偏鹰信号，显示决策层对通胀反复仍保持高度警惕。虽然短期避免了进一步收紧政策，但“更高利率维持更久”的预期有所强化，市场对9月会议的关注度明显提升。对于全球资本市场而言，高利率环境将继续压制高估值资产表现，科技股波动或加剧。不过，从中长期看，AI投资、企业盈利和经济基本面仍是决定市场走势的核心因素。若后续通胀继续回落，美联储政策转向空间仍将打开，市场风险偏好有望逐步修复。 -国都证券投资顾问陈兆凌：美联储虽按兵不动但内部分歧加大，市场对于9月的加息预期正在提升，后续需继续紧盯数据以及地缘等因素。 ②微软Q4财报超预期：Azure年入破千亿 资本支出下调盘后股价大涨 微软今晨公布的2026财年第四财季财报显示，营收900亿美元，同比增长18%，营业利润406亿美元，同比增长18%，均超市场预期。Azure云业务收入同比增长43%，年化收入首次突破1000亿美元；M365 Copilot付费用户超3000万。更令市场欣喜的是，微软将2027财年资本支出预期从1900亿美元下调至1750亿美元，并预计保持正自由现金流，盘后股价大涨超9%。尽管面临数据中心容量限制，微软云业务未交付订单仍增至6780亿美元，显示企业AI需求强劲。在科技巨头普遍加大AI投入的背景下，微软的业绩与支出指引有效缓解了市场对过度建设的担忧。 -评论员徐广语：微软最新财报表现超预期，盘后股价大涨，核心原因在于市场看到了AI商业化正在加速兑现。相比部分科技公司财报后的“见光死”，微软不仅业绩增长强劲，更重要的是Azure云业务保持高速增长，Copilot等AI产品开始贡献实际收入。同时，公司资本开支虽然维持高位，但投入节奏可控，缓解了市场对AI烧钱模式的担忧。这份财报证明AI需求仍然旺盛，云计算、算力基础设施和高端存储产业链仍处于景气周期。微软的表现进一步强化了市场对英伟达、AMD、HBM存储等AI核心环节长期成长逻辑的信心。 -国都证券投资顾问陈兆凌：微软财报超预期，优秀的自由现金流与符合预期的云业务增速提振投资者信心。 ③Meta营收超预期但指引不及预期 上调资本开支盘后股价大跌 Meta今晨公布的2026年二季度财报显示，营收608亿美元，同比增长28%，略超预期。但受AI高额投入及法律、裁员费用拖累，净利润同比下滑14%至158.48亿美元。更令市场失望的是，公司三季度营收指引中值（625亿美元）不及预期，且将全年资本开支下限上调至1300亿美元。受此影响，Meta盘后股价跌超7%。财报显示，高昂的AI基建投入导致公司二季度自由现金流骤降至7.84亿美元，创近四年新低。尽管扎克伯格强调AI正加速核心业务，但市场仍担忧巨额AI投资何时能转化为实际盈利。 -评论员徐广语：Meta最新财报呈现出“业绩强劲但投入加大的特点”。广告业务依然保持高速增长，AI算法正在提升广告效率，证明人工智能已经开始赋能传统商业模式。但由于公司持续加大AI基础设施投入，资本开支大幅提升，短期利润受到压制，市场因此出现股价回调。与微软AI业务已经进入盈利兑现阶段不同，Meta仍处于重投入换取未来竞争力的阶段。长期来看，Meta拥有全球数十亿用户生态，AI助手、智能眼镜和广告智能化都具备巨大潜力。这份财报再次说明，科技巨头并未放缓AI竞赛，算力、GPU、高端存储等产业链仍将受益。 -国都证券投资顾问陈兆凌：Meta自由现金流三季度大概率转负，高增的资本开支以及不能匹配的收入增速目前是市场对于科技巨头的重要关注点。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：杉树金融科技股纷有限公司CEO 常士杉、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:03:47 SK海力士Q2利润暴增557%创纪录但不及预期 HBM4下半年将加速放量」 ①SK海力士Q2利润暴增557%创纪录但不及预期 HBM4下半年将加速放量 SK海力士二季度营收79.3万亿韩元，营业利润60.5万亿韩元，同比分别大增257%和557%，均创历史新高。然而，两项指标双双低于市场预期，主因HBM销售占比较高限制了传统内存涨价收益，且价格涨势放缓及长期协议锁价削弱了盈利弹性。尽管业绩未达预期，SK海力士对AI需求仍保持乐观。HBM4已于二季度量产发货，下半年将扩大产量，下一代HBM4E也已送样。同时，321层NAND闪存占比持续提升。财务方面，公司净现金增至69.4万亿韩元，财务状况稳健。为应对强劲需求，预计2026年资本开支将达40-50万亿韩元区间高位，加速新产线扩产。SK海力士表示，目前没有看到人工智能投资放缓的迹象。人工智能基础设施投资在2027年以后仍将保持稳健。预计长期协议不会导致供应过剩。长期协议条款各不相同，但通常为5年。预计下半年位元出货量增长将高于上半年。SK海力士承诺，将通过长期协议巩固其在HBM领域的领先地位。正处于自2027年起量产HBM4E的正轨上。 -杉树金融科技股份有限公司CEO常士杉：SK海力士财报虽延续强劲增长，但真正决定股价与板块走势的已非当期利润，而是管理层对HBM需求、产品定价、产能扩张及未来供需格局的前瞻指引。伴随AI算力基础设施扩张，海力士正从传统DRAM周期股转型为AI算力核心供应商，其竞争优势集中于HBM3E/HBM4的量产能力、核心客户订单能见度及高端产品占比提升带来的利润率改善。市场需重点观测HBM出货增速、均价与利润率变化、未来订单指引及产能扩张节奏四大指标，以验证产业景气度是否见顶。财报后市场或呈现三种反应：业绩与指引双超预期将验证超级周期延续，利好HBM、先进封装及设备材料产业链；业绩达标但指引未上调则可能触发“利好兑现”式回调；若订单、价格或产能指引不及预期，板块将面临估值压缩与风险释放。当前AI存储产业长期趋势未改，但投资逻辑已从全面炒作转向龙头集中与业绩验证，资金将向具备真实技术壁垒、核心客户订单及稳定盈利能力的标的集中，而缺乏实质支撑的概念股则面临价值回归，海力士财报将成为检验这一分化逻辑的关键试金石。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:08:41 大摩警告AI存储狂欢接近拐点？」 「00:18:56 智元机器人启动赴港IPO流程」 「00:28:54 下半年黄金白银怎么看？」 ①大摩警告AI存储狂欢接近拐点？ 据摩根士丹利最新报告警告，由人工智能驱动的半导体存储行业狂欢正接近拐点，内存合同价格预计将于第四季度见顶，标志着本轮产业周期正在发生深刻转变。摩根士丹利亚洲及欧洲科技研究主管Shawn Kim发布报告表示，市场对存储制造商的盈利上调动能正在显著减弱，数据显示净盈利上调率已从92%的峰值回落至77%。这一早期信号表明，盈利升级周期正在失去动力，市场对存储行业盈利的定价正回归理性，而非此前的狂热状态。受此影响，行业巨头的估值已从近期高点大幅回撤。SK海力士的一年期远期每股收益近期出现下滑，其市净率回落至2.5倍，三星的市净率则降至1.7倍。 -星展银行邓志坚：短期内可能受：1）地源政治风险影响；2）美联储货币政策不确定性的影响；3）环球2～3倍杠杆科技股ETF爆仓等因素，环球科技企业股价可能会承受巨大压力。然而，这并不是行业的逆转。我们已经开始看到云服务第一梯队供应商在开始变现，而这种变现不是基于算力过剩，而是中高低端算力的合理分配，使更多非科技企业的需求获得满足。 -东北证券首席投资顾问郭峰：关注科技企业现金流变化，半导体板块更多是反弹行情。 ②智元机器人启动赴港IPO流程 7月24日，智元创新（上海）科技股份有限公司正式确认启动赴港上市流程。智元创新产品矩阵涵盖轮式、半人形、人形和四足机器人。据Omdia统计，2025年智元创新通用人形机器人出货量超5100台，位居全球第一，占据全球人形机器人市场约39%份额。海外方面，人形机器人产业巨头的动作同样激进。7月23日，特斯拉发布2026年第二季度财报，明确披露目前已停用加州弗里蒙特工厂的Model S和Model X生产线，正在安装用于Optimus的第一代生产线，预计今年晚些时候投产。该工厂人形机器人专用生产线规划年产能达100万台。同时，特斯拉正在得州超级工厂筹建机器人的第二条产线，其长期设计年产能为1000万台，预计于2027年夏季左右投产。 -星展银行邓志坚：智元成立仅三年，2025年营收突破10亿元，通用人形机器人出货量居全球第一，业务护城河在于其“三智一体”全栈AI架构及全球领先的量产与供应链整合能力。本次上市，众多投行给出的估值区间在400～500亿港元。除了企业的亮点外，这次智元是通过港股18C规则上市，也让投资者对港股的改革有更正面的评价。港股18C专为技术过硬的科技企业定制，放宽盈利要求，大幅降低市值门槛；引入资深独立投资者背书。2023年成立以来，累计已有21家优质科技企业通过该规则上市，累计融资达到387亿港元，其中13家于今年上半年上市，募资金额达到298亿港元，占总额的77%。这反映出港股投资者对国内优质科技股的重视，也同时为港股中长期发展注入动力。 -东北证券首席投资顾问郭峰：机器人、创新药、商业航天有望成为集成电路后的新的主题方向。关注机器人头部企业的上市节奏。 ③下半年黄金白银怎么看？ 周一纽约尾盘，现货黄金涨0.60%，报4076.96美元/盎司，COMEX白银期货跌0.33%，报58.710美元/盎司。亚太盘初跳空“高开”之后持续回吐涨幅。白银向来跟随黄金波动且弹性更高，机构对贵金属宏观环境保持乐观，预测未来12个月金价有望站上4560美元，成为白银反弹最核心的催化因素。白银与黄金共享同类宏观利好逻辑，地缘风险、货币环境变化都会同时提振两类资产。 -星展银行邓志坚：金银总体方向依然以看多为主，但金银在投资组合中的作用是不同的。黄金主要为投资组合带来对冲和分散风险的作用，因为黄金与股票长期保持在0.1-0.2的相关系数水平。而且黄金在央行持有和ETF上存在较为明确的需求增长趋势，这些都支持黄金逐渐企稳，然后掉头回升。但白银只有工业需求，这对白银的价格波动本来只能带来稳中有升的支持，所以，白银的大幅波动主要源于期货投资者的短期操作。投资者如果求稳，应以黄金为投资组合的基石；如果投资者追求更高波动带来的更高潜在回报，那就应该增持白银。 -东北证券首席投资顾问郭峰：目前还是反弹行情，主升浪一定是回到弱美元的叙事状态中。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、国金证券 黄岑栋 「00:04:52 SpaceX上市后星舰首飞：首次部署真卫星 商业运营启航」 「00:21:30 高盛：油价极端情景或破120美元」 「00:28:51 长鑫科技IPO重塑A股科技估值与产业格局」 ①SpaceX上市后星舰首飞：首次部署真卫星 商业运营启航 在经历多次波折后，SpaceX公司的星舰终于完成了第13次试飞。北京时间7月25日6时51分，星舰在得克萨斯州南部SpaceX基地的2号发射台成功点火发射，这也是第三代星舰-超重型助推器的第二次发射。此前，星舰第13次试飞在点火阶段因部分发动机未能启动而自动中止。该试飞取消后，SpaceX市值一度蒸发约1000亿美元。作为SpaceX今年6月纳斯达克上市后的首次星舰试飞，第13次发射任务基本完成了计划中的全部技术验证。此次发射涵盖了真实载荷部署、激光通信验证、隔热瓦状态监测、助推器回收以及飞船再入等关键流程，均是对未来商业化运营中核心技术能力的验证。不同于此前历次试飞仅搭载配重模拟器，本次任务中，星舰飞船货舱装载了20颗可正常工作的第三代星链V3卫星。这被行业视作星舰从原型测试转向商业运载的标志性试飞。 -国鸣投资秦毅：星舰13次试飞依托创新模式，可在可控环境下快速开展试错、完成数据统计并迭代优化，实现技术复制与规模化落地；第13次试飞令星舰从试验飞行器向载荷运载工具迈进一大步，顺利释放20颗真实V3卫星，飞船再入取得关键性突破；助推器依旧出现硬着陆，意味着星舰尚未达成完全复用目标：最终需要实现一级、二级助推器完整回收、同一箭体重复执行飞行任务、翻修成本极低以及隔热瓦具备长期耐用能力。 -国金证券黄岑栋：全球商业航天估值将告别单纯讲故事，转向技术迭代节奏、成本曲线、商业化落地进度的硬核考核标准，行业内部估值分化将显著加剧。 ②高盛：油价极端情景或破120美元 近期，布伦特原油自低位一路冲高，单周涨幅超12%，逼近百元关口，短期回调后仍维持偏强区间。消息面上，7月下旬红海航运风险再度发酵，胡塞武装接连袭击过境油轮，叠加中东产油国减产兑现等因素，快速推高国际油价。霍尔木兹海峡航运风险、OPEC+政策、美国供给与全球需求形成多方博弈，油价风险溢价持续抬升。高盛近日连发多份大宗商品深度报告，拆解地缘溢价。高盛认为，油价上行风险显著大于下行空间，短期夏季库存去化支撑高位运行，同时高盛指出在极端航运受阻环境下油价存在突破120美元的上行空间。 -国鸣投资秦毅：进入7月，布伦特原油期货涨幅达40%，由地缘政治风险溢价、供应缩减百万桶、空头集中回补以及近月合约逼仓多重因素共同驱动；周五布伦特原油单日大跌4%。当前油轮运输仍在持续，运费、保险费用上行，船舶选择航线绕行，体现的是运输成本抬升，而非原油供应中断。沙特启用SUMED输油管道、苏伊士航线等备用运输路径，叠加特朗普暂停美军打击行动，战争进一步升级的可能性下降，地缘风险溢价随之回落。观察石油巨头7月表现，XOM、CVX涨幅仅15%-18%，跑输原油期货涨幅。原油期货短期存在继续下探的压力。 -国金证券黄岑栋：未来一段时间油价或将高位震荡，油运行业或最受益。 ③长鑫科技IPO重塑A股科技估值与产业格局 作为2026年A股最大IPO、科创板史上核心硬核资产之一，长鑫科技将于今天正式登陆资本市场。作为国内唯一实现DRAM规模化量产的本土龙头，长鑫科技的上市绝非单一企业的登陆，而是国内存储芯片产业国产化、周期反转、估值重构、产业链升级的标志性节点。 -国鸣投资秦毅：长鑫科技上市前全球AI存储、云厂商估值：1）AI算力需求正从训练延伸至推理、智能代理、机器人、自动驾驶场景，处在需求爆发初期；对应的硬件CPU、GPU、HBM、HDD、DRAM、SSD、光模块、光芯片、ASIC、先进封装板块依旧盈利稳健、增速可观，龙头估值具备合理性，PEG水平偏低；2）美国云厂商微软、谷歌、亚马逊、Meta维持高位资本开支，且多次超出市场预期，引发市场对自由现金流转负的担忧，但市场同时忽视云业务收入高速增长、累计订单积压规模达2.5万亿美元这一事实。 -国金证券黄岑栋：A股迎来DRAM制造核心资产，补齐存储产业链最重要一环，成为板块全新估值锚，机构被动配置需求提升；IPO大额资本开支将直接拉动上游存储设备、材料订单预期。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、海顺投顾 黄俊 「00:04:18 业绩、指引双双大超预期！英特尔AI算力周期强势回暖」 ①业绩、指引双双大超预期！英特尔AI算力周期强势回暖 英特尔今早盘后披露了亮眼的二季报，各项数据大超预期，正式开启业绩阶段性修复行情。公司单季营收达161.3亿美元，同比飙升25%，创下近十五年新高，较市场预期高出近12%。本轮业绩爆发核心受益于AI算力需求持续释放，其数据中心与AI业务同比大涨59%，PC终端、晶圆代工业务同步实现双位数高增，全业务线景气度抬升。同时，公司给出强劲三季度营收指引，158亿-168亿美元的区间全面高于市场预期，有效缓解市场对下半年行业需求走弱的担忧。此外，英特尔大幅上调资本开支，2026年投入超200亿美元，2027年开支将继续攀升。目前公司18A先进制程顺利量产、良率表现超预期，定制芯片业务稳步增长。管理层表示，当前芯片供需偏紧格局延续，服务器CPU市场具备长期增长动力，行业高景气周期持续延续。 -国鸣投资秦毅：英特尔交出超预期二季度财报，业绩实现显著修复。本轮业绩高增的核心逻辑在于AI行业算力投入正从“重训练”全面转向“重推理”，成为推高服务器CPU需求爆发的核心驱动力。分业务来看，英特尔数据中心与AI业务（DCAI）表现最为亮眼，单季营收63亿美元，同比大涨59%，成为增长核心引擎。本次财报凸显四大核心亮点：1） AI服务器CPU、ASIC芯片、晶圆代工订单同步高增，各业务线景气度全面上行；2）18A工艺顺利量产，良率稳步爬坡、生产周期持续优化，同时14A工艺维持2028年量产既定目标；3）EMIB先进封装工艺进展良好；4）全年资本开支超200亿美元，AI算力基建是长期扩张周期。 -海顺投顾黄俊：数据中心及AI业务高增预期明确，但需关注盈利质量。18A制程与代工客户，从“概念”走向“验证”，18A良率取得关键突破。与苹果合作的传闻已从“意向”升级为“实质推进”，苹果的背书对英特尔代工业务的象征意义和信用价值不可估量。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 简佳、云锐投资 张亮 「00:04:43 Alphabet Q2营收超预期 云业务大增 全年资本开支上调8%」 「00:19:31 特斯拉Q2自由现金流转负 马斯克重申全年超250亿资本开支」 ①Alphabet Q2营收超预期 云业务大增 全年资本开支上调8% Alphabet第二季度营收1198亿美元，同比增长24%，连续第12个季度实现双位数增长。其中，云业务成为最大亮点，收入同比飙升82%至247.7亿美元，积压订单首破5000亿美元，显示AI投资正加速转化为商业回报。受股权投资收益提振，公司净利润同比大增298%至1121亿美元。CEO桑达尔·皮查伊表示，AI正在重塑各项业务，Gemini企业版已被近90%的财富100强企业采用，App月活达9.5亿。为持续加码AI基础设施，公司Q2资本支出达449亿美元，并将全年指引上调至1950亿-2050亿美元，按中值计算上调8%。尽管巨额投入导致当季自由现金流转负，但市场仍担忧庞大开支的回报周期，财报发布后股价盘后跌超3%。 -评论员简佳：谷歌母公司Alphabet Q2营收1198亿美元同比+24%、营业利润408亿美元同比+30%，但净利润1121亿美元同比+298%，主要受979.8亿美元股权未实现收益扭曲，核心亮点在于Google Cloud收入248亿美元，同比+82%，创近年最快增速、营业利润88亿美元较去年28亿大幅提升，积压订单首次突破5000亿美元至5140亿美元，验证AI投资正转化为商业回报。Gemini企业版获近90%财富100强企业采用、App月活9.5亿、每分钟处理220亿token，AI功能持续推动搜索查询量增长，广告主业稳健（搜索+17%、YouTube+13%）。然而全年资本开支指引从1800-1900亿上调至1950-2050亿美元，Q2单季CAPEX 449亿美元同比翻倍，自由现金流转负58.55亿美元，市场担忧"供给受限"叙事下投资回报率能否匹配，盘后大跌。核心矛盾在于：云业务82%增速与5000亿+积压订单提供3年收入能见度，但CAPEX强度逼近历史极限，AI基础设施融资需求急剧膨胀，"财务担保换市场份额"模式复制英伟达剧本，与黑石50亿美元协议成立新云服务公司直接对标CoreWeave。供应链方面，TPU外部商业化+云基础设施扩张拉动Broadcom、Marvell等定制芯片订单，数据中心设备商（Vertiv、施耐德电气）订单能见度拉长至2028；竞争格局方面，谷歌以850亿美元股权融资+财务担保策略争夺外部算力客户，与微软Azure、亚马逊AWS的AI云战争白热化，市场份额或从第三向第二逼近。AI投资从"投入期"迈向"业绩兑现期"的转折点已至，但市场需要看到CAPEX增速放缓与FCF回升的信号才能给予估值溢价。 -云锐投资张亮：A股层面，供货谷歌的光模块、服务器、高端PCB龙头受益，海外云厂商资本开支延续，拉长1.6T 光模块、高速服务器订单预期，资金倾向有北美实单的头部企业。谷歌资本开支上调利好头部供应商，订单有望持续6–12个月，弹性光模块＞服务器＞PCB，其自研TPU也使得服务器ODM订单不及英伟达产业链；若开支指引不及预期，高位依赖海外预期的算力品种或迎来回调。 ②特斯拉Q2自由现金流转负 马斯克重申全年超250亿资本开支 特斯拉Q2营收282.36亿美元，同比增26%超预期，汽车交付48万辆创纪录。但利润未达预期，调整后EPS仅0.33美元，自由现金流转负。利润下滑主因降价促销及高端车型停产。此外，监管积分收入锐减，但FSD活跃订阅数升至148万。特斯拉电话会重申全年资本支出将超250亿，料未来两三年增长。马斯克对分析师表示，Optimus将是特斯拉最难实现规模化量产的产品。公司盘后股价跌超4%。分析师认为，特斯拉正加速布局AI与机器人，短期利润承压，其未来估值将取决于FSD、Robotaxi及Optimus等新业务的商业化落地情况。 -评论员简佳：特斯拉Q2营收282亿美元同比+26%、交付48万辆创二季度纪录，三年来首次营收增速超20%，但调整后EPS仅0.33美元，同比-18%、较预期低35%，毛利率16.8%低于预期2.6个百分点，运营利润3.98亿美元不到预期三成，呈现"收入增长快、利润弹性不足"的典型成长股估值压力组合。汽车业务营收205亿美元超预期10%但单车收入约4.27万美元反映价格竞争持续，服务与其他业务45.8亿美元超预期40%并创纪录盈利，能源业务部署13.5GWh同比+41%但收入31.4亿美元低于预期，FSD活跃订阅148万超预期但AI投入前置、收入后置。核心矛盾在于马斯克确认Optimus为"最难规模化量产产品"、全年CAPEX超250亿美元且未来两三年继续增长，自由现金流-10.9亿美元两年来首次转负，市场从"销量叙事"转向"利润叙事"的估值重构压力加剧。Robotaxi在奥斯汀扩大无监督运营、7月进军迈阿密/奥兰多/坦帕，Cybercab工程测试与员工体验推进，但商业化里程碑仍模糊；Optimus第一代生产线安装中、停用弗里蒙特Model S/X产线，2026年投产目标明确但规模化时间表未知。供应链方面，Optimus量产筹备拉动谐波减速器、力矩传感器、电机驱控订单，但量产节奏不确定性高。竞争格局方面，中国电动车价格战+FSD监管审批延迟，汽车业务毛利率修复节奏慢于预期。特斯拉正处于"规模最大、最令人振奋的投资阶段"，但市场需要看到CAPEX增速放缓与FCF转正的信号才能重拾信心，等待Q3毛利率与Robotaxi商业化进展验证。 -云锐投资张亮：特斯拉Q2营收超预期，但整车盈利走弱，储能表现稳健，Optimus机器人量产偏保守，资本开支挤压现金流，带来情绪压制：新能源车盈利承压预期增强，储能相对抗跌，人形机器人乐观预期下调。整体仅冲击情绪，国内赛道行情依旧取决于本土产业自身节奏。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:03:33 AI牛市十字路口：华尔街多空激辩估值收缩与盈利兑现」 「00:20:07 存储跌出黄金坑？大摩+海力士：存储紧缺持续至2028年 四投行定调开源模型强化算力需求」 「00:30:56 微软采购AMD Helios 英伟达迎来硬核竞争者」 ①AI牛市十字路口：华尔街多空激辩估值收缩与盈利兑现 华尔街对美股估值是否见顶、AI行情看涨看跌争执加剧。BCA Research内部多空阵营激烈交锋：空头认为美股处于盈利泡沫，估值已消化最优预期，标普500远期市盈率超2000年科网泡沫峰值，且巨额AI资本开支推高账面利润却侵蚀现金流，AI普及未必增厚企业利润。多头则指出算力供给紧缺，云厂商积压订单大增7500亿美元，估值处十年低位，GPU租赁价上涨、云合同金额翻倍，盈利增长辐射范围扩大。双方共识在于AI重塑经济，分歧在于行情持续时间及终结时的回调幅度，多头担忧估值收缩而非盈利崩溃。 -评论员徐广语：这轮AI牛市仍未结束，但已进入“拼业绩、拼兑现”的新阶段，而不是单纯依靠估值扩张。当前云厂商持续加码资本开支，HBM、先进封装、电力基础设施等环节供需依旧紧张，产业景气度仍在上行，这与2000年互联网泡沫有本质区别。不过，高估值意味着市场对未来盈利预期已明显提高，一旦AI商业化落地速度低于预期，股价波动也会明显加大。未来真正决定行情高度的，不是市盈率有多高，而是AI能否持续转化为企业收入、利润和自由现金流。只要盈利能够不断兑现，本轮AI行情仍有望延续，并推动产业链持续受益。 ②存储跌出黄金坑？大摩+海力士：存储紧缺持续至2028年 四投行定调开源模型强化算力需求 7月20日，摩根士丹利发布研报称，存储芯片供需紧张态势将持续至2028年，近期美股存储股回调为布局良机。SK海力士董事长崔泰源亦预警，明年AI半导体需求将增长60%-100%，存储需求增50%-60%，因明年几乎无实质性扩产，全球芯片争夺已达“恐慌”级别。针对市场对开源模型冲击算力的担忧，野村、花旗、美银、瑞银四家投行一致反驳，认为Kimi K3等模型契合“杰文斯悖论”，模型降价将带动应用爆发与总算力消耗提升，且长上下文推高KV缓存，大幅增加DDR5、HBM及eSSD需求。海外巨头为守住优势持续加码算力，存储板块现金流弹性最优，同时利好英伟达、台积电、光模块及云IDC企业。 -评论员徐广语：AI驱动下全球存储供需紧张有望持续至2028年，近期存储股调整更多源于获利回吐和市场情绪，而非基本面恶化。随着韩国SK海力士、三星电子止跌反弹，美股存储股企稳，全球资金对AI存储逻辑重新定价，A股存储板块也迎来修复机会。未来HBM、DDR5及企业级SSD仍是景气度最高的方向，若后续海外龙头财报继续验证需求强劲，存储产业链盈利预期仍有上修空间。投资者应重点关注业绩兑现和估值匹配情况。 ③微软采购AMD Helios 英伟达迎来硬核竞争者 AMD下半年交付首款机架级AI系统Helios，正式对标英伟达Vera Rubin。微软周一宣布将在其数据中心部署AMD首款机架级AI系统Helios，成为继Meta、OpenAI之后又一重量级客户。Helios集成AMD GPU、CPU、互联、软件四大核心技术，在推理能力、内存带宽及性能上对标英伟达Grace Blackwell和Vera Rubin系统，主打低单Token成本，苏姿丰称在推理能力、内存带宽和内存性能方面优于竞品。尽管AMD未就成本发表评论，但Futurum Group估计Helios的成本将在500万-550万美元之间，他们估计英伟达第二代机架级系统Vera Rubin的成本在350万-400万美元之间。当前英伟达数据中心GPU市占超95%，AMD仅4.5%，机构预判Helios有望助其份额升至20%-25%，带来百亿营收增量。AMD数据中心业务Q1同比增57%，公司目标2027年AI数据中心创收数百亿。业内认为硬件差距缩小，但英伟达CUDA生态仍是核心壁垒，Helios后续市场表现取决于客户落地效果。 -评论员徐广语：Helios并不会立即撼动英伟达的霸主地位，但它标志着AI算力市场真正进入竞争阶段。未来竞争的焦点将从单纯比GPU性能，转向整机架系统、软件生态、总拥有成本（TCO）和每Token成本。英伟达最大的护城河仍是CUDA生态和完整平台能力，而AMD最大的机会在于推理时代和成本优势。如果微软、Meta、Oracle等头部客户持续扩大部署，并推动ROCm生态成熟，AMD未来三到五年将有望成长为真正意义上的第二极，而整个AI产业链也将因竞争加剧而迎来更大的市场空间。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:03:47 美联储7月决议悬念拉满：按兵不动概率几何？」 「00:14:15 霍尔木兹危机引爆油价预警：凯投宏观示警150美元与全球滞胀风险」 「00:24:33 从Kimi暂停订阅到Meta百亿租约：算力紧缺从预期走向现实」 ①美联储7月决议悬念拉满：按兵不动概率几何？ 美联储步入7月议息会议前噤声期，新任主席沃什此前并没有引导市场去提前消化即将到来的会议结果，反而对美联储的下一步行动计划始终三缄其口，令市场陷入揣测。尽管沃什在国会听证会上对通胀表态鹰派，但未明确加息意向；达拉斯、克利夫兰联储主席等官员则公开支持加息，美银认为沃什已获足够加息票数。然而，通胀降温迹象与纽约联储主席威廉姆斯的乐观表态，为按兵不动提供支撑。目前市场共识转向“7月加息为时尚早”，CME数据显示7月维持利率不变概率达85.6%，9月加息概率超50%。美银预测沃什或9月启动加息，年底前连加三次；巴克莱则预计利率将维持至2027年底。沃什的沉默与内部分歧，使美联储政策路径充满不确定性。 -星展银行邓志坚：美联储7月加息概率几乎为零。但我们需要留意沃什和美联储官员们是否存在分歧、分歧有多大，以及他们对于经济的描述。如果美联储的态度偏中性，而且对通胀不是太过担忧，我相信对市场应该有正面影响。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美联储暂时保持观望，密切关注通胀走势。 ②霍尔木兹危机引爆油价预警：凯投宏观示警150美元与全球滞胀风险 美伊战火重燃致霍尔木兹海峡陷入危机，凯投宏观警告若海峡长期关闭，布伦特原油或飙升至150美元/桶。当前经合组织商业石油库存已降至历史低位，市场缓冲能力几近耗尽，油价短期或先冲至120美元。油价飙升将引发全球通胀重燃，迫使主要央行在经济增长放缓下仍被迫加息。预计美国通胀率将逼近5%，2026年经济增长放缓至1.7%；欧元区面临滞胀，增长停滞且通胀峰值或超6%；英国通胀或升至7%接近衰退；印度经济增长或放缓至5.5%。在此背景下，美、欧、英年底利率预计分别升至4.63%、3.25%和4.75%，全球货币政策将全面收紧以遏制能源成本传导。 -星展银行邓志坚：从供求关系看，油价不值得超过80美元/桶，因为原油需求的增长并不明显。最近油价的反弹主要由于供应再度紧张，这种反弹将随着供应链恢复正常而消失。当然，如果原油供应再度变得紧张，即使美国提高出口也无法缓和的话，通胀可能再度于8-9月升温。9月美国的加息概率可能因此而提升，对股债可能不利。 -东北证券首席投资顾问郭峰：油价仍有反复，对经济影响逐渐转弱。 ③从Kimi暂停订阅到Meta百亿租约：算力紧缺从预期走向现实 Kimi在7月19日公告中披露，自Kimi K3发布以来，48小时内用户请求量大幅超出预估，并逼近现有集群承载极限。公司即日起暂停C端新用户订阅，全力推进算力扩容，待新算力到位后将逐步开放订阅名额，后续新订阅将拆分“Kimi主权益（Web/APP/Work）+ Kimi Code”双线，更精准匹配算力。另有消息称，Meta正与Anthropic初步谈判，拟向其出租数据中心算力，两年期合同价值最高或达100亿美元。与此同时，Anthropic正积极扩充算力储备，此前已与SpaceX（450亿美元）及Akamai（18亿美元）签署大额协议。这两项超大额租赁谈判密集浮现，印证了头部AI公司的算力需求正处于爆发性扩张阶段。有机构指出，当前算力租赁行业供需两旺，国内高端需求持续紧张，看好板块景气与价值重估。 -星展银行邓志坚：高端算力的不足非常明显，而且中低端算力也处于供不应求的阶段。AI大语言模型自诞生以来，虽然除科技以外的行业对AI的需求有增无减，但实际上投入并非巨大。但随着AI应用水平的提升，各行企业为提升竞争力，必须增加科技的资本开支，但苦于没有数据中心的供应可以满足。随着芯片技术和其它相关技术的迭代越来越快，部分两年前的“高端算力”技术已经成为现时的“中低端算力”。这批中低端算力的释放，反而让需求得以实现。所以，严格来说，算力肯定不是过剩，只不过算力不足的情况，在非科技类企业中可能会逐渐缓解，但科技企业的高端算力仍然非常紧缺。 -东北证券首席投资顾问郭峰：算力整体缺口较大，现状是高端紧缺、低端过剩。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。