从华尔街到陆家嘴 - 节目列表

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：评论员 简佳、国金证券 黄岑栋 「00:02:56 德银：顶级AI模型溢价堪比奢侈品 AI估值迎来二次重估」 「00:12:54 算力拼融资！谷歌博通照搬英伟达抢芯片订单」 「00:21:33 陈立武首谈改造路径：重押封装与新材料冲刺十倍收益」 ①德银：顶级AI模型溢价堪比奢侈品 AI估值迎来二次重估 德银最新AI行业研报指出，当前AI行业定价逻辑迎来结构性变革，运营成本叙事逐步取代算力需求叙事，AI板块或将迎来新一轮结构性估值压力。数据显示，Anthropic Claude Fable 5单任务成本3.25美元，智能指数60分；DeepSeek V4-Pro单任务成本仅5美分，智能指数44分，前者成本是后者65倍。但日常90%通用任务中，低价开源模型表现与顶级专有模型基本持平，仅复杂推理与智能体任务存在明显差距。德银认为，前沿高价AI模型溢价类似奢侈品身份定价，并非完全源于性能优势。头部AI企业备战IPO，商业模式从包月制转为按量计费，企业用户成本敏感度大幅提升。德银警告，AI行业"运营成本叙事"正取代"算力需求叙事"，若前沿溢价被充分定价，AI股将面临更深远、更持久的结构性估值重估。 -评论员简佳：AI能力成本以每年约十倍速度下降，但前沿溢价持续"迁移"——今天的前沿明天商品化，新一代更强模型以新高溢价出现，整条价格曲线向零滑落但鸿沟长期存在。关键催化剂在于头部AI实验室IPO压力下商业模式从"包月制"转向"按Token计费"，Uber四个月烧光全部Token预算并设1500美元/月员工上限的案例显示，显性成本将激活企业用户的"前沿溢价是否值得"追问，引发比2025年初"DeepSeek时刻"更深远持久的"运营成本叙事"重估。Epoch AI数据佐证美中前沿AI差距平均仅七个月，与专有/开源能力差距完全吻合，地缘政治维度与商业竞争逻辑本质同构。若AI高价本身非终极卖点，OpenAI 8520亿估值与Anthropic高估值将面临结构性利润率压缩，AI股票估值锚点从"算力需求叙事"转向"运营成本叙事"。 -国金证券黄岑栋：行业估值逻辑正在从“算力军备竞赛”切换为运营成本+投入产出比双核心。 ②算力拼融资！谷歌博通照搬英伟达抢芯片订单 谷歌效仿英伟达，为多个AI数据中心项目提供合计超百亿美元财务担保，绑定Anthropic算力订单，同时推进850亿美元股权融资，还将自研TPU芯片对外开放直销，从算力融资、硬件产品双线冲击英伟达。博通联合阿波罗、黑石设立350亿美元AI算力融资平台，以自身信用差额补足担保，搭建算力融资闭环，计划未来数年撬动七千亿美元芯片采购规模。当前AI算力融资需求爆发，私募信贷深度入局算力基建。摩根士丹利预测美国AI融资规模将达4000亿美元，2028年破万亿。目前，英伟达凭借CUDA生态仍保有深厚护城河，短期内难以被彻底撼动。整体来看，算力比拼已升级为资本融资能力的比拼，英伟达一家独大的市场格局正遭遇实质性挑战。 -评论员简佳：AI芯片市场从"技术垄断"转向"资本+信用"多维竞争。核心逻辑在于算力稀缺时代"谁能帮客户解决融资问题，谁就能赢得芯片订单"，预测美国AI资本市场融资规模2028年突破1万亿美元以匹配1.8万亿美元CAPEX需求，传统银行承压下私募信贷成为关键替代渠道。英伟达CUDA生态仍是护城河，但Anthropic转向自建算力、谷歌TPU成本降低30%且速度提升四倍、博通定制XPU侵蚀中端市场，份额稀释已成趋势。投资映射：1）英伟达——从"芯片定价权"转向"生态+金融工具定价权"，2026E数据中心营收增速或从50%放缓至30%，估值承压；2）谷歌——TPU外部商业化+云业务AI基础设施双轮驱动，Cloud订单积压4600亿美元提供收入能见度，目标PE 25×→30×；3）博通——AI XPV平台将芯片销售与私募信贷深度绑定，定制XPU收入占比冲40%，估值体系从"半导体周期"转向"金融科技"；4）私募信贷——阿波罗、黑石、Blue Owl受益于AI基础设施融资需求爆发，管理费+利差收入双升，但需警惕Anthropic等客户违约引发的担保履约风险。AI芯片市场正经历从"英伟达单极"向"英伟达-谷歌-博通三极"格局演变，资本密集型竞争将压缩全行业毛利率，2027年后或现"算力过剩"与价格战。 -国金证券黄岑栋：芯片厂商信用、私募长期低成本资金、大模型企业算力资本开支绑定成闭环。 ③陈立武首谈改造路径：重押封装与新材料冲刺十倍收益 英特尔CEO陈立武近日在接手英特尔后的首次播客访谈中表示，他对英特尔的回报目标是"5-10年内实现10倍"。他表示，传统工艺节点微缩逼近物理极限，他将突破口指向材料科学与先进封装。他详细阐述了其改造英特尔的路径：在稳固资产负债表、聚焦产品线之后，他正将投注重心转向先进封装技术EMIB、玻璃基板、以及氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、磷化铟（InP）和人工合成钻石等新材料领域，以应对传统工艺节点微缩趋近物理极限的挑战。在封装材料领域，他投资了玻璃基板公司3DGS，看中玻璃作为散热绝缘材料的独特性能；英特尔正主推下一代先进封装技术EMIB，并已在印度和美国新墨西哥州推进先进封装制造合作项目。英特尔在模组领域拥有约1000项专利，如何将基板与模组有效整合是核心工程课题。在半导体新材料方向，陈立武表示已在氮化镓、碳化硅、磷化铟三个方向均有投资，其中部分投资标的已被ADI等大型半导体公司收购。他还投资了一家人工合成钻石晶圆公司，看好钻石作为隔热材料在芯片封装中的应用潜力。 -评论员简佳：玻璃基板正从"实验室概念"加速迈向"量产临界点"，2027年早期商业化、2029年产能爬坡、2030年全面量产的时间表已获台积电、英特尔双平台确认，CoWoS成本攀升至1万美元/晶圆（与7纳米制程相当）构成核心替代驱动力。台积电CoPoS先导产线两至三年内实现有意义产能提升，魏哲家表态与行业预测相互印证；英特尔新墨西哥州工厂已展示首批集成CPO的玻璃基板原型，商业化目标2030年前后，标志着竞争从封装厂延伸至晶圆制造端。韩国阵营SKC投入最为激进，Absolics完成1.2万亿韩元配股融资并追加注资5896亿韩元，玻璃基板厚度降低25%、功耗效率提升逾30%，已向美国电信芯片公司供应非嵌入式原型；三星电机2027年下半年量产目标明确，与博通及超大规模云企业展开质量评估；LG Innotek与UTI跨界合作将折叠屏超薄玻璃技术延伸至基板领域。终端客户端，英伟达与谷歌作为AI加速芯片市场最具影响力的玩家，是最有可能率先采用玻璃基板技术的客户，其Rubin平台2850W功耗激增更将散热基板从可选升级项变为刚需。玻璃基板是先进封装从"硅中介层"向"光电融合"演进的关键载体，2027-2030年复合增速>60%，板块估值由主题炒作转向业绩兑现，重点跟踪台积电CoPoS良率爬坡进度与英伟达Rubin散热方案定型。 -国金证券黄岑栋：玻璃基板短期（1年内，2026-2027年）：题材强、业绩弱，结构性行情。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语 「00:03:18 美联储维持利率不变 启动资产负债表审查」 「00:20:16 金价回调蓄力：短期受利率预期压制 央行购金托底长期行情」 「00:28:18 建滔年内第五次涨价叠加百亿配售 覆铜板算力高景气持续兑现」 ①美联储维持利率不变 启动资产负债表审查 美联储今天凌晨如期宣布“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%之间。新任美联储主席沃什首次发布会释放了强烈的改革信号，将成立特别工作组审查6.7万亿美元的资产负债表。此举是他着手解决该议题的第一步，工作组将评估准备金制度的利弊及资产负债表构成，预计年底前完成审议。这一时间安排令华尔街进一步强化了预期，即转向更小规模资产负债表的进程将历经数年逐步推进，政策制定者不太可能在今年晚些时候之前将此议题作为优先事项——他们眼下还需处理更为紧迫的操作性事务。目前美联储内部对年内是否加息存在分歧。此前美联储曾暂停缩表并购买短期国库券以注入准备金，近期购债规模已大幅削减。尽管转向小规模资产负债表预计将逐步推进，但FOMC已调整措辞，释放了未来视情况增加国库券购买的信号。 -评论员徐广语：美联储本次议息会议维持利率不变，但释放出的信号明显偏鹰。虽然市场原本期待年内降息预期进一步明确，但最新点阵图和官员表态显示，美联储对通胀反复保持高度警惕，短期内降息意愿明显下降。这意味着美国高利率环境或将持续更长时间，对高估值科技股形成压力，美股短期波动可能加大。对于A股而言，美元维持强势可能压制外资流入节奏，但国内货币政策仍有独立宽松空间，因此影响更多体现在情绪层面而非基本面。后续若美国就业明显走弱、核心通胀持续回落或经济出现衰退迹象，美联储鹰派立场才有望重新转向鸽派。 ②金价回调蓄力：短期受利率预期压制 央行购金托底长期行情 黄金下探4000美元/盎司关键支撑位后企稳，目前交投于4300美元/盎司附近。市场策略师Tom Bruce表示，金价短期进入区间盘整行情，中长期看涨逻辑并未改变。年初金价创下历史新高，主要依靠全球央行持续购金、市场投机情绪加持，后续资金涌向AI、半导体等高成长赛道，黄金上涨动能随之减弱。当前金价走势主要受美联储利率预期主导，叠加地缘风险降温，黄金避险需求疲软，价格对实际利率变动愈发敏感。好在金价成功守住4000美元支撑，市场暂无大规模抛售，大跌风险有限。长期来看，货币贬值担忧、后续实际利率下行预期，以及央行购金回暖预期依旧支撑金价。世界黄金协会最新报告显示，45%受访央行计划未来12个月增持黄金，占比创历史新高。Bruce认为，美联储维持高利率、央行重启购金，都将推动金价再度冲高。 -评论员徐广语：黄金近期出现调整，核心原因是美联储议息会议释放鹰派信号，市场对降息预期重新定价，美元和美债收益率走强压制金价表现。不过从中长期看，黄金牛市逻辑并未发生根本改变。全球央行持续增持黄金、美国财政赤字高企、地缘政治风险反复以及全球去美元化趋势，仍在为黄金提供坚实支撑。当前黄金面临的是短期流动性和利率因素的压力，而非长期价值逻辑的逆转。未来若美国经济放缓、就业降温或通胀持续回落，美联储政策有望重新转向宽松，黄金则可能迎来新一轮上涨行情。整体来看，黄金短期震荡调整，中长期仍值得看好。 ③建滔年内第五次涨价叠加百亿配售 覆铜板算力高景气持续兑现 覆铜板龙头建滔积层板16日再度发布涨价函，公司表示，受铜价高位运行、玻纤布价格持续走高且供给紧缺影响，公司生产成本大幅攀升，宣布旗下全部FR-4覆铜板、PP半固化片统一提价15%。本次调价是建滔今年的第五次涨价，相关产品年内累计涨幅已突破50%。花旗此前将建滔集团2026至2028年盈利预测上调34%至53%，主要受惠于建滔积层板电子玻纤布价格超预期上涨。与此同时，建滔集团今早公告大额配售计划，拟配售1.55亿股建滔积层板股份，占总股本4.92%，配售价76港元，较16日收盘价折价11.5%，募资净额约117.66亿港元，将用于PCB产能扩建、高端产品研发升级、偿还银行贷款及补充公司营运资金。港股建滔积层板昨天收涨3.08%，报收于88.55港元，今年涨幅已超313%。 -评论员徐广语：建滔积层板年内第五次提价，再次印证覆铜板行业正处于AI驱动的高景气周期。本轮涨价并非单纯成本推动，电子玻纤布供应紧张叠加AI服务器、高速交换机需求爆发，使产业链出现供需错配。值得关注的是，建滔集团在高位配售融资扩产，显示企业对未来市场需求仍充满信心。短期来看，连续提价和股价大幅上涨后，市场情绪已较为亢奋，波动可能加剧；但从中长期看，随着AI算力基础设施持续建设，高端覆铜板和PCB需求仍有望保持增长。未来行业景气能否延续，关键在于电子布扩产速度以及AI投资热度是否持续。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国金证券 黄岑栋 「00:04:20 时隔半年再度加息！日央行利率升至1995年以来新高 同步暂停缩债」 「00:18:38 磷化铟供需缺口超七成！JX金属巨资扩产 IQE锁定高塔长期供货」 「00:31:53 布局40款AI终端！高通双线卡位AI智能体与数据中心算力赛道」 ①时隔半年再度加息！日央行利率升至1995年以来新高 同步暂停缩债 昨天，日本央行时隔半年加息25BP，政策利率升至1%，创1995年来新高，决议7票赞成、1票反对。虽美伊达成停战协议、重开霍尔木兹海峡，但日本原油九成依赖中东，能源供给恢复尚需时日，叠加美日利差走阔、日元贬值，输入性通胀压力居高不下，5月日本企业物价指数同比大涨6.3%，上月日政府斥720亿美元托日元。日本央行同步调整购债计划，2027年4月起暂停缩债，月购国债稳定在2万亿日元，长债利率异动时将灵活加码购债。 -安睿思资本周尚晨：日本央行半年来首次加息25个基点，将利率上调至1.00%，创下1995年以来新高，以此应对中东局势引发的油价上涨与输入性通胀。与此同时，央行宣布2027年4月起暂停缩减国债购债规模，形成 “利率收紧、债市宽松” 的对冲政策组合。这套操作弱化了货币紧缩效果，日元并未迎来明显升值。当前美日利差、地缘风险等问题仍存，日本后续加息节奏将保持谨慎，而多国央行密集加息，也让全球流动性与外汇市场迎来新一轮调整。 -国金证券黄岑栋：用短端加息对抗通胀、汇率贬值；用稳定购债托住国债市场、缓解政府高债务付息压力，避免全面紧缩冲击经济与财政。 ②磷化铟供需缺口超七成！JX金属巨资扩产 IQE锁定高塔长期供货 全球磷化铟衬底巨头之一的JX金属计划倍增光学芯片晶圆产能，以满足数据中心的强劲需求。据悉，公司计划到2030财年前在日本投资1200亿日元，以提高磷化铟衬底产能。结合已在进行中的扩产，整体目标是将产能较2025财年提高“7至10倍”。这也是JX金属在半导体材料事业有史以来最大规模的投资。IQE公司与高塔半导体（Tower Semiconductor，硅光子代工龙头）6月15日签订多年供货协议，由IQE向高塔半导体供应磷化铟（InP）外延片，产品面向AI数据中心基础设施的光互联场景。IQE生产的磷化铟外延片将用于高塔半导体多款先进硅光平台，支撑下一代光通信技术研发，为高塔半导体的产品路线图提供稳定高品质物料供给。东吴证券在研报《磷化铟有望成为AI算力时代的“光之基石”》中表示，Omdia、Yole报告显示，2025年全球磷化铟衬底总需求约200万-210万片，全球有效合规产能仅60万-70万片，供需缺口超70%；同时，Yole预测2026年全球需求飙升至260万-300万片，有效产能仅提升至75万片左右，缺口仍在70%以上。 -安睿思资本周尚晨：磷化铟产业链迎来分层变局：上游JX金属大手笔扩产补齐源头产能，中游IQE与高塔半导体专利和解、锁料抱团打通工艺壁垒，下游AI算力刚需持续拉高材料消耗量。行业供需缺口长期超70%，超长扩产周期支撑材料价格高位运行。海外寡头闭环锁产，行业准入门槛持续抬高，中长期海外龙头优势稳固，国内磷化铟上中下游同步迎来技术突围、产能放量的替代窗口期。 -国金证券黄岑栋：磷化铟成为AI集群扩张硬性瓶颈，是AI时代核心战略半导体材料。 ③布局40款AI终端！高通双线卡位AI智能体与数据中心算力赛道 高通正从"手机芯片商"蜕变为"AI算力基础设施新锐"。CEO阿蒙透露，超40款AI终端设备设计已就绪，涵盖智能眼镜、耳机、手表等，宣称"智能体将取代App成为新平台"。更关键的是，高通正杀入数据中心战场：AI200/AI250推理芯片2026-2027年量产，并与英伟达NVLink协同。端侧40款设备+数据中心CPU/推理芯片双线并进，市场已重新定价——股价4月以来暴涨75%，市值突破2330亿美元。AI 智能体是未来十年核心趋势，2030年市场规模预计达530亿美元，年复合增速46%，将重塑人机交互，各类可穿戴设备都会成为智能体载体，海量终端数据反哺大模型迭代。当AI智能体从"工具"进化为"数字管家"，掌握端侧感知+低功耗推理+多设备协同底层能力的高通，正从智能手机周期的"旧王"，蜕变为万物AI时代的"新基建核心"。 -安睿思资本周尚晨：AI智能体正在重构传统App与人机交互模式，全球该赛道未来五年将保持高速增长。高通一方面规划四十余款AI终端，发力智能眼镜等新品类，另一方面推出数据中心推理芯片，完成端云算力全链条布局。终端多元化、软硬件跨界竞争成为行业常态，芯片也朝着低功耗、高性能方向迭代。这一趋势不仅推动半导体产业链订单增长，也重塑了企业估值逻辑，算力基础设施相关企业迎来长期发展红利。 -国金证券黄岑栋：智能体框架、轻量化模型、跨设备调度软件适配难度极高。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:03:42 超级央行周来了！股市有风险吗？」 「00:16:11 大空头Burry逆向出击：做空AI双雄 抄底四只"错杀蓝筹"」 「00:28:08 英伟达亲自下场"抢"材料：HVLP4铜箔严重缺货」 ①超级央行周来了！股市有风险吗？ 超级央行周又要来了！北京时间周四凌晨2点美联储将公布利率决议与经济预期，半小时后美联储新主席沃什将迎来首场政策发布会。市场也希望借此了解沃什未来的政策目标，以及他是否会推动美联储发生改变。日本央行今天将迎来近三十年来最受关注的一次利率决议。市场几乎一致预期，央行将加息25个基点至1%，这将是日本自1995年以来首次重返1%利率时代。但在巴克莱和野村看来，决定日元命运的并非加息本身，而是日本央行是否愿意释放更激进的紧缩信号。两家机构指出，市场早已完全消化6月加息预期，若央行仅完成一次“毫无惊喜”的25个基点加息，日元未必会走强；只有让市场相信后续还会继续加息，才能真正扭转持续数年的贬值趋势。另外，市场普遍预计英国央行本周将维持利率不变， -星展银行邓志坚：上周全球市场先跌后反弹。部分投资者认为通胀仍然困扰投资气氛，但随着原油价格下挫，WTI上周跌幅达6.9%，投资者对于通胀升温的担忧有所缓和。虽然日本加息在所难免，但如果通胀压力放缓，全球主要央行可能仅仅采取预防性加息，而不是要彻底遏制通胀的持续性加息。这对全球股市有利。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美伊签署备忘录是股市反弹主要原因。美联储大概率会维持观望状态。 ②大空头Burry逆向出击：做空AI双雄 抄底四只"错杀蓝筹" 美股AI热潮持续，《大空头》原型Michael Burry近日指出，美股正被AI资本虹吸扭曲——基本面稳健的蓝筹公司因"非热点"标签遭系统性低估，而AI明星股泡沫风险积聚。他逆势增持四只深度价值标的：Adobe，业绩超预期却因CFO离职遭错杀，TTM市盈率仅11.7倍；阿里巴巴，通义千问领先且持续回购，估值却受宏观悲观压制；PayPal，PE仅7.8倍叠加大量回购，对收购方极具吸引力；Veeva Systems跌至历史低位，市场夸大了竞品带来的竞争威胁，基本面依旧稳健。Burry约80%空头仓位集中在英伟达和Palantir，同时加码传统价值股，形成非对称多空对冲，押注市场对AI叙事的极端执念终将修正。 -星展银行邓志坚：部分机构虽然保持看空AI，认为资本开支过度膨胀，AI各行业中的资金过度拥挤，但并未真正阻碍机构希望借机获利。只不过，这些看似看空AI的企业，在AI相关行业中，会较为谨慎地选择有稳定现金收益的应用端企业。AI的发展虽然仍在起步阶段，但已经发展至一个可以初步利用起来的阶段，例如利用较为成熟的大语言模型，为部分应用软件、平台或者云服务提升应用效果，并向用户收费。这些应用软件虽然正在以SaaS方式收费，但大部分大厂也正在研发其专有的TaaS模式进行服务和收费。所以，部分投资者担忧上游资本扩张而未能短期看到投入产生的现金流，但又不想被现实收益抛离，因此转向趁低吸纳营收和盈利双增长的超跌科技股。 -东北证券首席投资顾问郭峰：A股也存在大量低估值板块的机会，科技股松动后市场风格会相对均衡。 ③英伟达亲自下场"抢"材料：HVLP4铜箔严重缺货 AI基建需求激增，高端PCB产业链再遇上游瓶颈。继电子布紧缺后，HVLP4铜箔成为下半年核心供应短板，今年缺口预计达1500吨，2027年将进一步扩大至2500吨。据Digitimes Asia援引业内消息，为保障新一代AI服务器量产节奏，英伟达罕见绕过CCL厂商，直接锁定铜箔与玻纤布产能，并向谷歌、AWS、Meta施压协同备货。供需失衡短期难解，少数掌握关键材料产能的供应商坐拥极强议价权。 -星展银行邓志坚：铜箔在电子产品中应用广泛，包括用于新能源和储能的锂电铜箔，以及电子电路铜箔。近年在AI高速发展中，电子电路铜箔中的高端HVLP被应用于高端的AI服务器主板、高速光模块、HBM、高频交换机等AI相关硬件设施中。然而，中低端的铜箔产能过剩，但高端HVLP铜箔却产能不足。预计今年全球对高端铜箔的需求2.4万吨，同比暴涨260%；2027年需求翻倍至5万吨。但全球有效产能暂时只有大约2万吨，缺口高达20%。即使预计明年产能可能提升50%，但也远未能满足5万吨的需求。虽然高端HVLP铜箔需求巨大，供不应求，但全球高端AI铜箔产值预计今年只有8亿美元，2028年升至24亿美元。该规模无法适配巨量投资资金。反而更可以关注AI相关的半导体设备、存储类设备、光互联等。 -东北证券首席投资顾问郭峰：PCB企业纷纷扩产增加上游资源紧缺状况。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、云锐投资 张亮 「00:04:24 认购火爆估值分化 SpaceX开启星际与AI新征程」 「00:20:36 博通兜底+阿波罗黑石操刀 350亿美元“芯片融资”落地」 ①认购火爆估值分化 SpaceX开启星际与AI新征程 上周五，SpaceX正式在纳斯达克上市。该股开盘上涨11%，盘中最高涨幅超30%，收盘涨19.22%，对应总市值2.1万亿美元，跻身全球第七大上市公司。此次IPO原定估值1.78万亿美元，市场认购资金超3500亿美元，超额认购现象显著。业内对其前景看法不一，投行Oppenheimer&Co.分析师Timothy Horan认为，SpaceX仍具备较大上涨空间，该行给予相当于“买入”的评级，目标价190美元。但美国晨星公司分析师预计SpaceX的估值为7800亿美元，不到其首次公开募股目标一半。敲钟仪式上，马斯克称公司将致力于星际探索。他上周在一次访谈中详解太空AI算力布局。其计划建1100万平方英尺Gigasat工厂量产AI1卫星，复用星链技术，等效搭载英伟达AI模块。目标2027年底实现1吉瓦太空算力年化部署，2030年达100吉瓦，破解地面供电瓶颈，算力规模远超全球顶级地面数据中心。SpaceX总裁兼首席运营官Gwynne Shotwell表示SpaceX同时布局人工智能领域，规划建设地面及轨道数据中心，他把SpaceX看作一家基础设施公司。 -国鸣投资秦毅：SpaceX定位为关键任务基础设施系统服务商，依托全球90%的有效运载能力为切入口，以AI算力+信卫星为网络节点，叠加TOKEN输出为增值服务，打造7*24全天候运转的太空经济平台。计划2028-2029年落地的1吉瓦太空算力，是公司上市后值得期待的最重要里程碑；叠加推进月球工厂建设，将推动地球制造产业向太空转移，重构航天工业价值。本次IPO募资750亿美元，将全面支撑这一伟大设想。 -云锐投资张亮：短期情绪催化强，中长期订单兑现确定性高，但需要甄别"真受益"标的。催化逻辑链条：SpaceX 2.1万亿市值示范→全球商业航天估值体系重塑→国内千帆/G60/国网星座加速→卫星制造+火箭发射订单放量→A股相关标的业绩加速兑现→价值重估。 ②博通兜底+阿波罗黑石操刀 350亿美元“芯片融资”落地 私募信贷正持续为AI基建输送资金。近日阿波罗与黑石已完成一笔350亿美元大额融资，用于采购谷歌的定制TPU并租赁给Anthropic，博通为优先级债务背书，摩根士丹利担任顾问，创下私募信贷领域里程碑。本次交易采用SPV架构，债务分三档差异化定价，搭配股权出资，其中，优先级的A1档规模60亿美元，A2档规模240亿美元，均获博通信用背书，票息分别为"国债+100bps"和5.75%，第三档B级票据规模45亿美元，无背书，票息8.5%。此次交易的核心亮点在于博通提供的残值兜底保障——若Anthropic违约，芯片变现不足部分由博通100%补偿。这使优先级债务获得中等投资级评级，显著降低融资成本。博通CEO Hock Tan称此为"AI XPV平台"首批落地，计划2028年前部署逾20吉瓦算力。恰逢Anthropic递交IPO申请、估值近万亿美元，这笔资金将助力其算力扩张。该交易被视为芯片融资市场正式成型的标志，为AI资本竞赛提供了可复制的融资范本。 -国鸣投资秦毅：Anthropic的算力金融术——350亿美元算力融资方案：核心是设立SPV作为独立融资主体，隔离Anthropic的信用风险，债务与TPU芯片资产均归属于SPV。依托博通出具的残值支持协议与信用背书，阿波罗、黑石两大私募信贷机构为SPV注入巨额私人信贷资金，也让SPV信用评级能接近博通的债务等级，保证了融资的低成本。对Anthropic而言，作为第一阵营的大模型商，此举无需通过股权融资承担硬件资本开支，得以专注于大模型的研发迭代，稳固IPO前夕的高估值。这套由芯片商担保、私人信贷金融资本主导、AI大模型租赁的三角合作模式，也成为华尔街AI基建领域全新范式。 -云锐投资张亮：Apollo-Blackstone-Anthropic这一交易，本质上是"算力即基础设施"的金融化确认，为国内智算中心、算力基建提供了新思路，可拓宽算力项目融资渠道、降低企业重资产投入压力，助力“东数西算”落地。①国内算力建设最大的融资瓶颈有望破局：当前国内智算中心建设高度依赖地方政府+运营商出资，负债率高、节奏受限。海外SPV+残值兜底模式的核心启示是：芯片商（华为/寒武纪）可以为采购其芯片的智算中心提供某种形式的信用增级，从而引入保险、养老金等长期资金，放大融资规模。②A股算力产业链的"长期投资逻辑"得到海外验证：这条交易确认了一个关键判断：AI算力是长达10年的超级周期，不是短期泡沫。③国内可复制的方向：算力REITs+租赁市场，算力REITs：成熟智算中心可打包发行基础设施REITs，盘活存量资产。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、海顺投顾 黄俊 「00:03:35 中东地缘扰动 欧央行率先加息 全球货币政策转向」 「00:13:54 涨价潮轮到半导体上游材料大硅片」 「00:25:39 OpenAI计划大幅削减Token收费 狙击Anthropic」 ①中东地缘扰动 欧央行率先加息 全球货币政策转向 欧洲央行如期加息25个基点至2.25%，成为首个应对中东局势推升能源、通胀反弹的主要央行。受能源涨价传导影响，该行上调通胀预期、下调经济增长预判。交易员维持对欧洲央行利率预期不变，预计2026年还将加息43个基点。地缘冲突彻底扭转全球央行政策节奏，此前市场普遍的降息预期落空，各大央行陷入控通胀与稳增长的两难。欧元区受冲击更显著，而欧央行政策空间相对充足，此次加息更偏向预防性举措。美联储、英国央行下周料维持利率不变，全球货币政策整体转向偏紧。 -安睿思资本周尚晨：欧洲央行时隔近三年重启加息25个基点，属于典型的预防性抗通胀操作。受中东地缘冲突带动能源价格大涨影响，欧元区通胀再度抬头，经济增长却持续偏弱，形成滞胀格局。央行上调中长期通胀预期、下调增长预期，优先通过货币紧缩锁定物价。本次加息只是开端，市场预期年内仍有加息空间，叠加缩表持续推进，欧洲正式进入高利率新常态，全球流动性收紧、政策分化加剧，将持续影响各类资产定价。 -海顺投顾黄俊：欧洲央行正试图通过在“滞胀初期”主动加息，向市场注入对通胀目标的信任。真正的考验在于能源价格何时回落，以及美联储等后续会否跟随收紧。为此需重点关注能源价格、通胀预期及美联储动向，将其视为一次“通胀预期保险”，而非单纯的新一轮紧缩周期起点。 ②涨价潮轮到半导体上游材料大硅片 受AI需求驱动，全球半导体行业迎爆发。国际半导体产业协会SEMI将2026年前段设备市场规模预期上调至1522亿美元，增速达23.5%；世界半导体贸易统计组织WSTS预计2026年全球半导体市场同比大增90%，总规模达1.51万亿美元。此外，全球半导体硅片价格进入上行通道，当前大硅片正从“结构性紧缺”向“高端极度紧缺、常规稳中有升的分化格局”过渡。随着AI算力、先进制程及存储扩产持续拉动，高端12英寸硅片产能瓶颈难以在短期内缓解，价格上行周期有望延长。 -安睿思资本周尚晨：全球半导体行业在AI算力、新能源车需求拉动下，叠加扩产周期长、成本上行，全面迈入量价齐升超级周期，海外大厂硅片、设备同步涨价扩产。国内半导体硅片市场呈现显著结构性分化，低端产品内卷过剩，适配AI、先进制程的12英寸高端硅片紧缺且国产化率极低。依托本土晶圆产能高速扩张、头部企业产能持续爬坡、供应链认证突破，国内硅片行业迎来周期复苏与国产替代共振的黄金窗口。投资机会集中在高端大硅片龙头，行业加速出清、集中度提升，结构化行情将持续演绎。 -海顺投顾黄俊：AI确实推动了半导体从“消费电子周期”向“AI基础设施周期”切换，但这绝非全民普涨的牛市，而是极其分化的结构性行情。上游设备/材料最确定，存储弹性最大；普通投资者优先人工智能ETF，个股聚焦龙头公司，远离无业绩讲故事的小票。 ③OpenAI计划大幅削减Token收费 狙击Anthropic 为应对Anthropic的崛起，冲刺IPO的OpenAI拟大幅下调Token费用，打响行业价格战。相关讨论目前仍处于变动之中。OpenAI首席执行官Sam Altman近期在一场活动上坦言，AI使用成本已成为“一个巨大的问题”，并表示“我们将有很多方式帮助用户以更少的支出获得更多价值”。此次降价讨论对两家公司均构成财务压力。OpenAI和Anthropic目前均因AI系统处理查询和执行任务所需的庞大算力成本而持续亏损数十亿美元，大幅降价可能进一步侵蚀两家公司本已承压的利润空间。 -安睿思资本周尚晨：OpenAI为应对Anthropic的竞争优势，计划大幅下调Token收费，打响AI行业价格战。当前两家头部企业均受高昂算力拖累深陷巨额亏损，同时又处于IPO关键时期，降价之举会进一步放大盈利压力。当下企业客户对AI使用愈发理性，盲目消耗Token的现象得到纠正。这场价格战一方面会降低AI使用门槛、刺激下游需求，利好上游算力产业链；另一方面会加速中小厂商出清，行业竞争格局与商业模式都将迎来深度变革。 -海顺投顾黄俊：这种在“巨额亏损+即将冲刺IPO”双重压力下发起的价格战，本质上是AI行业从“讲故事”向“拼利润”转型的一次高压测试，将对产业链利润分配产生深远影响。这场价格战将终结大模型厂商“躺着赚API钱”的阶段，并推动行业向算力、电力、Agent应用及企业交付等更具确定性的方向转移。对于普通投资者而言，现阶段应避开概念炒作，优先关注能够验证AI收入、成本控制能力与订单确定性的上下游公司。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:05:17 美国5月通胀加速 但符合预期」 「00:17:36 SpaceX发力太空AI算力 重塑全球算力基建」 「00:27:41 财报亮眼难抵融资压力 甲骨文盘后暴跌超11%」 ①美国5月通胀加速 但符合预期 5月美国CPI同比上涨4.2%，创2023年初以来新高，环比0.5%，持平于预期，略低于前值0.6%。能源价格受伊朗战争冲击是主因。核心CPI同比增长2.9%、环比增幅0.2%，表现温和。实际工资同比首次转负，消费者购买力下滑。市场仍预期美联储年底前加息约26个基点。分析师警告，若CPI突破4%并持续走高，风险资产将面临压力；长期看，供应链重构与地缘风险或使通胀中枢难以回归低位。 -评论员徐广语：美国最新CPI同比升至4.2%，显示通胀重新抬头，但结构上更偏“能源驱动型通胀”，而非需求过热。油价与地缘政治推动能源项快速上涨，是本轮CPI上行的主要来源；核心CPI仍相对温和，说明内生通胀尚未失控。市场最大变化在于降息预期被明显推迟，美联储“高利率维持更久”重新成为主线。这使美债收益率上行、美元走强，并压制科技股与风险资产表现。整体来看，这份CPI的意义不在于数值本身，而在于通胀结构再度转向供给冲击，市场开始重新定价“滞胀风险”。 -国都证券投资顾问陈兆凌：数据符合预期，且核心偏温和，市场反而降低了加息押注。但地缘冲突的反复以及议息会议尚未靴子落地或将继续压制风险偏好回升。 ②SpaceX发力太空AI算力 重塑全球算力基建 SpaceX借力卫星量产与发射优势，发力太空AI算力赛道，将打造占地1100万平方英尺的Gigasat超级卫星工厂，垂直整合AI卫星全产业链。其首款AI1卫星可等效搭载英伟达AI计算模块，适配地面算力功耗标准，且大幅精简传统卫星结构、复用星链成熟技术，量产落地难度更低。公司规划2027年底实现1吉瓦太空AI算力年化部署，2030年冲刺100吉瓦，算力规模远超全球顶级地面数据中心。该计划为SpaceX上市核心增长亮点，可破解地面供电对AI发展的制约，但目前面临芯片、发射成本高及自研芯片存争议等问题，商业化进度偏稳健。 -评论员徐广语：SpaceX将目光从“连接地球”转向“重构算力”，轨道AI数据中心若成功落地，意义或不亚于星链。其核心价值不在于提升网络速度，而在于突破地面电力瓶颈，让AI发展从“缺电时代”迈向“缺芯时代”。不过，技术可行不等于商业可行，散热、芯片供应、星舰发射成本和经济模型仍面临巨大挑战。马斯克给出的百吉瓦时间表极具野心，短期内实现原型验证概率较高，但大规模商业化仍需时间检验。若最终成功，人类或将开启轨道云计算和太空工业的新纪元；若失败，也将成为一次推动航天与AI边界探索的重要尝试。 -国都证券投资顾问陈兆凌：有真实工程底座（星链量产、星舰发射成本）。但量级和时间表明显带有对资本市场的叙事放大，尤其临近IPO窗口容易把远期愿景前置。国内仍需关注火箭回收成功进程。 ③财报亮眼难抵融资压力 甲骨文盘后暴跌超11% 甲骨文今早盘后公布了截至5月31日的第四财季财报，核心业绩全线超市场预期。其中，营收191.8亿美元，同比增长21%，净利润增至42.2亿美元，调整后每股盈利2.03美元、同时上调2027财年盈利指引、维持900亿美元营收目标。业务端，公司云服务收入同比增47%，云基础设施收入大涨93%，大额AI合同推动其剩余履约义务同比暴增363%，超五成积压订单来自OpenAI。不过公司计划融资400亿美元加码AI业务，叠加本财年自由现金流为负、资本支出大幅激增，引发投资者担忧，财报出炉后其盘后股价大跌超11%。此外，甲骨文本季度迎来新任CFO，他预计2027财年资本支出净现金支出约700亿美元。 -评论员徐广语：甲骨文这份财报证明，AI算力需求并未降温，其云业务正进入高速增长阶段。然而资本市场关注的焦点已从“有没有增长”转向“增长能否转化为现金流和利润”。隔夜股价大跌，本质上是高预期下的估值消化，而非基本面恶化。对于长期投资者而言，AI基础设施红利仍在；但短期波动加剧，也提醒市场：再好的业绩，也需要匹配合理的估值。 -国都证券投资顾问陈兆凌：继博通指引后，甲骨文成了检验AI链条的又一试金石。财报显示其营收和云业务增长强劲但资本开支大增。由于短期市场避险情绪浓厚，走势过更偏向于悲观预期。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：杉树金融科技公司CEO 常士杉、海顺投顾 黄俊 「00:03:19 需求火爆！SpaceX IPO获大幅超额认购」 「00:23:25 超级IPO三巨头就位 OpenAI提交上市申请」 「00:33:45 MSCI为提速纳入SpaceX铺平道路」 ①需求火爆！SpaceX IPO获大幅超额认购 SpaceX首次公开募股（IPO）已获大幅超额认购，多家机构投资者提交了约100亿美元或以上的认购订单，市场需求强劲。承销银行预计于纽约时间周三下午4点停止接受机构投资者认购订单，随后评估需求并提供定价建议。IPO预计6月11日完成定价，次日开始交易。公司计划以每股135美元发行5.556亿股，募资约750亿美元，估值约1.8万亿美元。部分交易平台允许散户在截止时间后继续提交申请，公司最多将30%发行份额分配给散户。近几周，SpaceX披露新收入来源并强调AI业务实力。上周五宣布与Google Gemini达成持续至2029年的云服务合作，每月获付9.2亿美元；此前还披露了与Anthropic的类似协议。SpaceX将在Nasdaq及Nasdaq Texas上市，股票代码SPCX。该交易有望超越沙特阿美2019年294亿美元的纪录，成为史上最大规模IPO。 -海顺投顾黄俊：SpaceX盈利基本盘稳固，星链是高利润现金牛，发射业务凭借可回收技术形成全球垄断，成本优势难以复制。星舰将进一步颠覆太空物流成本，自建超大算力集群切入AI赛道，开辟新增长曲线。壁垒难以逾越，全产业链自研、军民业务深度绑定，叠加创始人高投票权，战略稳定性强。SpaceX 想象空间巨大，不止是航天企业，而是布局太空、通信、AI的下一代全球基础设施，长期市场天花板极高。 ②超级IPO三巨头就位 OpenAI提交上市申请 OpenAI已秘密向美国SEC提交IPO申请，紧随一周前提交申请的Anthropic，叠加启动上市路演的SpaceX，三家千亿估值科技巨头同步冲刺上市，将刷新全球IPO纪录，三者总估值超3.6万亿美元，有望包揽史上最大IPO前三。目前Anthropic最新估值9650亿美元，反超OpenAI的8520亿美元，且在企业客户市场实现领先，让OpenAI倍感竞争压力。OpenAI累计融资超1800亿美元，但烧钱速度业内顶尖，还错失部分收入目标。为提振市场信心，Altman将公司发展划分为三阶段，当前聚焦AI商业化落地，砍掉边缘项目，发力核心竞品业务。OpenAI最快今秋上市，上市前还将开展股票回购，其持续亏损的经营现状与盈利前景，成为投资者核心关注点。 -海顺投顾黄俊：三家巨头扎堆IPO，本质是AI从烧钱研发期跨入重资产商业化以及全球垄断竞争的拐点，资本、技术、落地、安全四条主线同时加速。当一级市场资金难以支撑高额算力与研发投入，扎堆IPO成为持续“军备竞赛”的必然选择。公司间竞争重心发生切换，告别单纯参数比拼，全面转向商业化落地、企业客户拓展，盈利优先级提升。并且把算力当成核心壁垒，头部玩家绑定专属算力资源，算力规模、效率直接决定产品竞争力与市场份额。头部两强对峙，叠加跨界巨头入局，行业马太效应加剧，行业标准与话语权加速集中。 ③MSCI为提速纳入SpaceX铺平道路 美东时间周一，MSCI确认沿用现有规则，允许大型IPO企业提前入指数，为SpaceX快速纳入铺路，有望撬动5.79万亿美元被动跟踪资金被动买入。SpaceX定于6月12日在纳斯达克上市，募资750亿美元，目标估值1.75万亿美元，预计达标快速纳入MSCI指数。目前各大指数态度分化：标普因盈利门槛将SpaceX挡在标普500之外，尽管其2025年营收大增但仍录得亏损。纳斯达克、富时罗素均放宽规则，利好SpaceX、Anthropic等新巨头快速入指。 -杉树金融科技公司CEO常士杉 ：SpaceX、OpenAI与Anthropic同步冲击IPO，并非单纯的资本狂欢，而是人类文明迈向新纪元的标志性事件。这一历史性时刻背后，折射出六大深刻的时代信号： 第一，全球资本市场正式迈入“超级科技文明时代”。 回顾过去百年，资本市场的主角历经石油、汽车、银行、房地产及互联网的更迭；而未来二十年的核心将切换为AI、太空与能源。此次三大巨头同时资本化，代表着人类最重要的基础设施正在重塑——OpenAI象征人类大脑的延伸，SpaceX代表人类物理空间的拓展，Anthropic则构筑人类数字文明的基石。这不仅是企业的上市，更是人类文明升级的缩影。 第二，SpaceX的核心价值在于太空基础设施的垄断权。 市场往往聚焦于其火箭发射与卫星业务，但其真正的壁垒在于构建未来的轨道系统。正如互联网时代的数据中心，SpaceX正在打造全球最大的轨道交通网、卫星互联网以及未来的月球与火星运输体系。若战略成功，它将成为集“太空版美国铁路公司、亚马逊与苹果”于一体的超级综合体，掌握未来太空经济的命脉。 第三，AI产业已从概念竞争全面转向现金流竞争。 随着OpenAI与Anthropic同期推进IPO，AI赛道彻底告别了单纯比拼模型参数与算力的实验室阶段，全面走向企业级市场的商业验证。未来的赢家未必是技术最极致的AI，但一定是最具盈利能力的AI。资本市场最终奖励的永远是利润与健康的商业模式，而非虚无的故事。 第四，SpaceX与OpenAI遵循着相同的底层基建逻辑。 无论是搞火箭还是做AI，两者的本质都是在建设未来文明的基础设施。从工业革命的铁路、互联网革命的光纤，到AI革命的算力与太空革命的轨道，历史反复证明：时代浪潮中最稳健的赢家往往是“卖铲子的人”。它们都在为下一个时代的爆发铺设不可或缺的底层网络。 第五，美股正迎来全新的“超级资产时代”。 三家公司合计近4万亿美元的潜在估值，已超过许多国家的GDP总量，标志着全球资本正在对未来进行重新定价。资金正加速从传统产业流向AI、机器人、太空、能源及量子科技等前沿领域。在这一趋势下，未来十年极有可能诞生超越苹果、微软等现有巨头的新型超级企业。 第六，对中国投资者而言，顺应科技革命是最大的启示。 投资的本质从来不是博弈短期的股票涨跌，而是投资人类文明的发展方向。从2000年的互联网到2020年的人工智能，再到2030年“AI+太空经济”的融合，最大的财富始终孕育在改变世界的科技革命中。只有站在未来十至三十年的宏观视角思考，才能穿透短期波动的迷雾，把握长期的时代趋势。 综上所述，这场史无前例的IPO浪潮，本质上是人类三大基础设施的公开定价实验。未来最大的机会，永远不在当下最热的标的里，而在那些真正能够推动人类文明演进的方向上。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:03:17 美国通胀预期飙升 债市为加息风暴做准备」 「00:15:49 高盛：美股风险偏好创五年新高 但可趁回调分批买入」 「00:23:34 世界杯即将开幕：德银高盛点名受益板块 宏观拉动微乎其微」 ①美国通胀预期飙升 债市为加息风暴做准备 交易员押注将在周三公布的美国5月CPI数据的同比涨幅将达4.3%，创2023年以来最大增幅，进一步强化美联储加息预期。上周五强劲的非农就业数据（5月新增17.2万人，为预期两倍）已推动10年期美债收益率升至4.55%，2年期触及4.18%。市场预计美联储最早9月加息，全年或累计加息50个基点。伊朗战争持续推高能源价格，叠加经济韧性，令新任主席沃什面临复杂局面。若CPI数据落地，可能促使其在下周首次议息会议上释放更强硬信号，并推动美债收益率进一步走高。 -星展银行邓志坚：上周五美国公布的5月非农就业新增人数高达17.2万人，远高于12个月的均值4.2万人。而且4月数据上修6.4万，连续两个月上修，这是开启降息周期以来首次遇见。失业率稳定在4.3%。美国就业数据近3个月异常强劲，但存在季节性因素和世界杯旺季带来的额外就业机会，并不能确定美国经济已经摆脱软着陆。所以，现在谈论美联储会重启加息周期，有点言之尚早。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美国加息预期升温，华尔街股市震荡加大。 ②高盛：美股风险偏好创五年新高 但可趁回调分批买入 美股近期大幅反弹重回历史高位，市场风险偏好情绪攀升至近五年新高。高盛警告美股风险偏好指数升至1.2以上，创2021年以来新高，短期回调风险增加，但维持12个月超配立场，建议投资者趁回调分批买入，并通过长期期权管控持仓风险。美股自四月中旬以来接近历史高位，得益于科技股强劲盈利和AI资本支出增长。不过，美债收益率上升和能源价格走高仍构成压力。高盛认为，尽管极高风险偏好意味着正收益回报率与回撤率之比下滑，但宏观基准良好叠加AI热潮持续，仍支撑中期走势。该机构建议采取选择性风险管理策略，利用长期期权管理敞口，基本假设为美国通胀正常化及霍尔木兹海峡重新开放。 -星展银行邓志坚：这个风险偏好指数其实不只是针对美股的，是对整个投资市场的评估。它的评估是参考了股市、国债、企业债、商品、流动性等多种因素，综合反映多个市场波动时的整体投资情绪。通常指数大于1，就意味着投资者偏进取，甚至极度处于高度偏好风险资产，低于负2就意味着投资者偏保守，甚至现金为王。但这只能作为参考，因为指数即使处于高位，也不代表股市将会出现崩盘。如果美联储维持宽松政策，以及新一季财报持续靓丽，美股的回调将是健康的回调，而不是崩盘。 -东北证券首席投资顾问郭峰：A股调整基本到位，后市继续箱体震荡。 ③世界杯即将开幕：德银高盛点名受益板块 宏观拉动微乎其微 2026年美加墨世界杯即将揭幕，德意志银行与高盛最新报告指出，赛事将为餐饮、媒体、啤酒等板块带来短期利好，但对美国GDP拉动微乎其微。德银认为，本届世界杯规模最大（48队/104场/39天），相关公司曝光度更高。餐饮方面，主办场馆周边门店密度高的Sweetgreen、Shake Shack、The Cheesecake Factory最受益于旅游客流增长；媒体方面，参赛队伍扩充可能创下美国广告收入新高，福克斯（英语转播权）与康卡斯特（Telemundo西班牙语版权）为主要受益方。高盛预测，现场观赛热潮将提振欧美消费必需品、零售、航空等板块，重申百威英博、星座品牌、摩森康胜、喜力、嘉士伯等啤酒巨头"买入"评级，认为啤酒商为最大赢家，烈酒市场则无类似增长契机。两家投行均强调，尽管消费者支出激增，但世界杯整体经济影响力远弱于地缘政治、美联储政策、贸易政策及AI资本支出等宏观要素。 -星展银行邓志坚：美国4月实际时薪录得负增长，是近3年首次出现负增长。结合美国的消费者信心指数明显处于疲弱状态，这很难让我们对饮品股和其它旅游消费股带来长期增长的趋势产生好的预期。即使世界杯盛事真能带来可观收益，也只是短暂的。中长期的消费是否获得支持，主要看通胀和薪资增长情况。饮品消费股在盛事下作为短炒的卫星资产，可以接受，但暂时不能作为核心资产来长期持有。 -东北证券首席投资顾问郭峰：世界杯期间更多是主题投资机会。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、国金证券 黄岑栋 「00:04:09 非农超预期引爆加息预期 全球风险资产遭遇全面抛售」 「00:24:08 联合健康逆势大涨 多重逻辑驱动估值修复」 ①非农超预期引爆加息预期 全球风险资产遭遇全面抛售 美国5月新增非农就业17.2万人，远超市场预期，失业率维持4.3%，凸显经济韧性，彻底打消美联储降息预期、推升加息担忧。受此影响，美债收益率、美元指数大幅走高，全球多数资产遭抛售。美股高估值AI、半导体科技板块重挫，纳指、费城半导体指数大跌，终结美股多周连涨行情。黄金、白银年内涨幅尽数抹去。油价周五回落但周线收涨，中东地缘局势仍为油市核心扰动因素，机构对油价后续走势分歧显著。 -国鸣投资秦毅：5月美国非农就业表现亮眼，新增就业17.2万人，翻倍于市场预期，同时前值累计上修9.3万，政府与私营企业就业数据同步抬升。 当前美国劳动力市场并未出现过热迹象，单位小时工资同比增速降至3.4%，整体呈下行趋势，整体工资年化增速4.4%，与前期基本持平。目前月度新增5万人已成为美国就业市场新平衡线，只要非农数据持续高于这一数值，美国失业率便难以出现明显上行，这也让美联储降息态度愈发谨慎。叠加AI领域巨额资本投入、中东地缘冲突持续扰动，美国货币市场中性利率已抬升至1.4%，当前联邦基准利率基本贴合中性水平，进一步加大了短期降息的落地难度。 -国金证券黄岑栋：本次非农数据有一定的特殊性，可能有世界杯的影响。同样道理，5月CPI恐怕也会有世界杯的影响。这些影响触发了科技股的调整。 ②联合健康逆势大涨 多重逻辑驱动估值修复 经历五连跌后，联合健康（UNH.US）上周四逆势大涨超5%，上周五继续逆势上扬，两个交易日涨幅近6%。美银将其评级上调至“买入”，目标价从420美元升至450美元（上周五报收399.47美元）。数据显示4-5月医疗利用率持续走低，赔付成本下降，机构判断盈利改善并非短期偶然因素，二季度业绩前景向好。当下AI算力板块集体回调、美债收益率走高，资金从拥挤的科技赛道转向医疗这类低估值防御标的，市场风格轮动进一步助推股价。该股此前受多重利空拖累市值大幅缩水，当前核心逻辑已转向成本拐点与利润修复。若二季度财报及监管环境符合预期，股价有望延续上涨态势。 -国鸣投资秦毅：2026年4-6月，美国管理式医疗组织（MCO）板块表现强势：巨头UNH涨幅达53%、HUM大涨101%、ELV上涨42%，大幅跑赢同期标普500 12%的涨幅，超额收益突出。板块上涨主要有四大逻辑：一是医疗就诊、住院需求回落，赔付成本下降，企业利润率得到修复；二是AI全面优化业务流程，显著压降销售、管理及一般费用（SGA），摩根券商测算相关企业利润有望提升17%-47%；三是AI主线资金拥挤，叠加美债收益率走高，资金转向AI降本成效显著的MCO赛道。同期医疗板块内的医院连锁HCA、药品批发龙头MCK股价跌幅均超15%，进一步印证全美医疗使用率下滑、医保机构降本增利的趋势。若二季度财报持续验证成本向好，且监管环境未有恶化，MCO板块有望继续刷新年内高点。 -国金证券黄岑栋：A股方面可能以绿电、煤炭、银行、医药等为防御方向。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：阳光 本期嘉宾：国鸣投资秦毅、海顺投顾黄俊 「00:02:55 "癌王"破局：颠覆性RAS靶向疗法改写胰腺癌治疗格局」 「00:27:26 高盛：四大科技巨头五年AI支出5.3万亿 规模堪比全球第四大经济体」 ①"癌王"破局：颠覆性RAS靶向疗法改写胰腺癌治疗格局 2026年ASCO年会公布，Revolution Medicines研发的Daraxonrasib取得胰腺癌治疗历史性突破。该药依托三元复合物分子胶水创新机制，精准阻断致癌RAS信号通路，适配绝大多数RAS突变胰腺癌患者。三期临床数据显示，该药治疗晚期胰腺癌患者中位生存期达13.2个月，较传统化疗翻倍，死亡风险降低60%，同时大幅提升患者生活质量、延缓疼痛恶化。其副作用更温和，仅1.2%的停药率，安全性远超化疗。目前药物获FDA优先审评，大概率下半年获批，有望改写胰腺癌治疗标准，还可拓展用于各类RAS驱动型癌症，市场潜力巨大。 -国鸣投资秦毅：Revolution Medicines股价今年以来涨幅超95%，公司市值突破330亿美元；ASCO大会上，旗下药物成为胰腺癌治疗里程碑式突破：用药后患者中位总生存期达13.2个月、相较化疗实现翻倍，客观缓解率提升三倍，疾病进展风险下降55%。行业痛点：当前市面KRAS药物多聚焦G12C靶点，但胰腺癌里KRAS G12D、G12V、G12R三类突变合计占比80%，G12C适用患者极少。公司核心产品daraxonrasib（DARA）为RAS激活态抑制剂，可覆盖多款G12位点突变，补齐现有药物短板，是近十年胰腺癌领域重磅临床成果，商业空间远超现有G12C单靶点品种；若顺利拿到FDA批准，药物销售峰值有望摸到30亿-40亿美元，泛RAS抑制剂整体商业化价值显著优于单一突变抑制剂。现存隐患：现阶段临床随访仅8.5个月，OS最优观测周期需18-24个月；RAS参与正常细胞生理通路，长期给药存在未知新发毒性风险，同时后续还需警惕耐药问题。 -海顺投顾黄俊：这次成果宣告胰腺癌“化疗为王”时代的终结，并验证了RAS（ON）平台的巨大价Revolution Medicines已经站在了重新定义治疗标准的风口上，其未来不局限于一款药，而是一个全新的精准医疗生态。如果后续临床开发顺利，它极有可能成长为下一代肿瘤制药领域的领头羊。目前股价的强劲，是对这一划时代突破的正常且合理的价值重估。对于看好其未来的投资者，可以将目光放在一线治疗进度、安全性数据以及泛RAS管线的后续催化剂上。 ②高盛：四大科技巨头五年AI支出5.3万亿 规模堪比全球第四大经济体 高盛预测，2025–2030年仅Meta、微软、亚马逊、Alphabet四家科技巨头的超大规模数据中心资本支出将达5.3万亿美元，规模超过日本、英国等200多个国家的GDP，而如果把人工智能支出看作一个国家，它将成为世界第四大经济体。高盛此前重点关注的四家超大规模数据中心运营商——Meta 、微软、亚马逊和谷歌，四巨头计划今年资本支出高达7250亿美元，是去年3600亿美元的两倍多。高盛分析师们还补充说，未来五年，全行业数据中心、电力及算力总支出或达7.6万亿美元。高盛认为私募市场将在AI基建融资中发挥更大作用，预计数据中心建设将是一个“多年的投资周期”。尽管投资回报存在不确定性引发投资者担忧，但巨头支出未见放缓。Alphabet近日宣布融资约847.5亿美元（伯克希尔投资100亿）用于AI算力，Meta亦因AI投入巨大而持续承压。 -国鸣投资秦毅：AI是继铁路、电力、互联网之后，第四轮全球性基础设施建设浪潮。2026年全球11家云厂商资本开支突破9000亿美元，同比大增89%，机构预判2027年该开支仍将维持35%的增速。即便头部四大云企同步遭遇自由现金流大幅收缩、部分转亏，市场依旧遵循“加码GPU即可撬动营收增长”的定价逻辑。潜在隐患在于：伴随大模型效率迭代升级，推理成本快速下行、算力利用率走弱，海量AI资本投入或逐步陷入产能过剩。产业盈利周期拆分：2026-2028年盈利主线集中在 GPU、光通信、CPU、PCB、电源、液冷等硬件产业链；2028年之后盈利重心切换至AI智能体、自动驾驶、人形机器人、AI医疗及专业化软件服务赛道。 -海顺投顾黄俊：5.3万亿美元的规模传递出一个最核心的信号：AI基础设施建设已不只是一场商业竞争，它正在以前所未有的速度重塑全球产业和资本格局。巨头的资产负债表正在经历从轻资产到重资产的结构性转变，而承载这一切的电网更是面临着物理极限的挑战。当下市场最大的矛盾在于：一边是天量资金已砸下，另一边是清晰的盈利路径尚未形成。这场AI巨浪能否被市场承受，取决于未来两三年内，AI应用能否真正找到强有力的变现模式。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：评论员 徐广语、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:02:24 美国5月ADP就业超预期 市场押注美联储维持利率不变」 「00:08:45 博通Q2业绩超级强劲 订单排到2028年 将打造算力融资平台」 「00:20:33 英伟达Spectrum-X硅光交换机全面量产」 ①美国5月ADP就业超预期 市场押注美联储维持利率不变 ADP数据显示，美国5月私营企业新增就业12.2万人，超市场预期的11.7万，较4月上修后的10.1万人回升，创2025年1月以来新高。本次就业增长覆盖面显著拓宽，十个细分行业八个录得扩张。这一数据紧随同日公布的强劲JOLTS职位空缺报告，进一步强化了美国就业市场依然稳健的判断。目前，市场预计非农新增8万，该数据将成为美联储6月议息关键参考，当前市场押注美联储维持利率不变。 -评论员徐广语：昨晚公布的美国5月ADP就业人数增加12.2万人，高于市场预期，显示美国劳动力市场依然保持韧性。同时ISM服务业PMI升至54.5，服务业活动扩张加快，价格压力有所抬升。数据公布后，市场对经济衰退的担忧有所缓解，但也降低了美联储短期降息的必要性，美债收益率上行，对高估值科技股形成压制。整体来看，美国经济呈现“增长仍稳、通胀未消”的特征，市场焦点已转向本周五公布的非农就业报告，其结果将直接影响美联储政策预期以及AI科技板块的短期走势。 -国都证券投资顾问陈兆凌：美国就业数据坚挺迫使美联储将高利率维持更久，关注本月美联储议息会议相关信息更新。 ②博通Q2业绩超级强劲 订单排到2028年 将打造算力融资平台 博通2026财年Q2业绩极其强劲，营收创九年最高同比增速，EPS同比增54%，AI半导体收入增逾140%，连续第13个季度实现AI驱动增长，季度订单量更高达300亿美元。CEO首度证实核心大客户谷歌正寻求芯片供应商多元化，但他强调双方仍有庞大金额的长期承诺。此外，博通披露了与OpenAI、Meta等巨头累计数十“吉瓦(GW)”级的算力部署路线图，并联合黑石等资本推出350亿美元平台构建算力生态，其订单能见度已直达2028年。 -评论员徐广语：博通最新财报再次展现AI基础设施龙头实力，季度营收达222亿美元创历史新高，其中AI半导体收入同比增长143%至108亿美元，并预计下一季度AI收入将达到160亿美元。尽管业绩和指引均较为亮眼，但由于此前股价已连续创出历史新高，市场预期极高，财报发布后出现典型“利好兑现”行情。长期来看，博通正受益于Meta、Google、OpenAI等客户持续扩张AI算力需求，ASIC定制芯片和AI网络业务有望成为未来几年最重要增长引擎。短期股价可能进入高位震荡，但AI基础设施长期景气周期仍是支撑公司估值的核心逻辑。 -国都证券投资顾问陈兆凌：博通财报验证AI网络需求但业绩止盈未能满足市场预期，估值波动或加大。 ③英伟达Spectrum-X硅光交换机全面量产 英伟达Spectrum-X以太网硅光技术现已全面量产，这是全球首款基于CPO（共封装光学）技术的以太网交换机，200Gb/s SerDes，光引擎与交换芯片集成于同一封装，支持Vera Rubin平台在数据中心进行横向扩展和跨区域扩展部署AI工厂。与使用传统收发器的网络相比，Spectrum-X以太网硅光技术可实现能效提升5倍，AI正常运行时间提升5倍，部署时间快1.3倍。 -评论员徐广语：英伟达Spectrum-X硅光网络全面量产，标志着AI基础设施竞争正从单纯算力竞争迈向“算力+网络+光互连”协同竞争。随着Vera Rubin时代百万GPU集群加速落地，传统光模块方案在功耗、布线和可靠性方面面临瓶颈，CPO成为行业升级的重要方向。此次量产不仅验证了硅光与先进封装产业链成熟度，更意味着英伟达正从GPU供应商升级为AI工厂整体解决方案提供商。对于资本市场而言，硅光、CPO、先进封装、高速交换机及数据中心基础设施板块有望持续受益，AI产业链价值重心正在向网络互连环节延伸。 -国都证券投资顾问陈兆凌：英伟达CPO量产宣告光互联进入技术裂变期，A股光通信产业链迎来价值重估。需注意短期大幅上涨后波动加剧风险。 第一财经旗下播客节目《从华尔街到陆家嘴》，邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。