最近的这个市场肯定表现是不尽如人意的。而且呢，因为今年所上涨的这些行业，本质上面跟过往这两年公募基金所重仓的这些行业是不匹配的。公募基金在过去的这两到三年中间，重餐的行业包括了医药，包括了新能源，然后也包括了呃消费，就是以白酒为代表的这种消费。但是呢，这些行业实际上在今年整个的行业涨幅中间，基本上都是排在靠后的位置。那么唯一好一点呢，可能是电子，也就是半导体这一方面相对而会好一点点。但是呢，这样就会形成一个结果，那就是今年我们看到从去年的十一月份，上证指数从低点到两千八百点，然后已经涨到了三千二百点，前面到三千四百点，现在跌到三千二百点。但是到现在呃，大家看手中的基金可能会觉得不但没有赚钱，甚至比去年最差的时候还要更低一些。比如说创业板指数现在就已经跌到了一个相对于更低的位置，所以呢有很多的投资者现在市场的情绪。对于市场的看法，对于基金的这种怨气是比较大的，那么在这个时候呢，我想哈，对于短期市场的这一种评价其实不具备太多的参考性。因为现在就是一个情绪特别差的时候，

说到底，我想跟大家强调的就是做投资，没有人强迫你说你一定要去买某个资产，也没有人强迫你说你一定要去买某个产品。我们在做这种投资选择的时候，其实衡量一下自己的这种风险承受能力，衡量一下自己对于相关的这种资产前景的认知。做出这样的选择之后，你才能够长期的持有，否则在市场出现下跌的时候，你会迅速的被很多的声音所左右所影响。最终对于自己曾经的投资产生巨大的怀疑。而在这个怀疑产生之后，你一定会去想为这样的一个并不理想的结果寻找一些理由和原因。而基金恰好又是一个把自己的钱委托给基金公司跟基金经理去管理的产品，那么自然而然最后的结果就是基金经理跟基金公司才是亏钱的罪魁祸首。这是一个必然的逻辑推理，最会让你形成这样的一个观念，而确实在市场下调，在过去的这些年中间，基金公司和基金经理有没有确实在基金管理上面做得不好的。绝对有。

当我们去做一个纯粹靠概率的事情的时候，你会发现你可以不要任何的研究一些独立的运气。但是现实中间我们所做投资，它建立在一个基本的信心上面，这个信心就是你要明白整个股市是跟着国家的经济走的。因为它是上市公司的一个盈利体现，未来盈利的一个预期体现。所以如果经济在往上发展，自然资本市场资本市场也会随之一路往上发展。所以，如果你对中国的经济长期是有信心的，对资本市场，从根本上来讲，从底子上来讲，你就永远都会是一个长期的乐观者。当然，一定有人会说，那现在看我们的经济是不错啊，为什么我们的股市表现这么差？然后说欧美都要经济衰退了，为什么他们的股市表现会苍苍苍屡创新高？其实我们经常会说到，这个背后所体现的是不同周期你的市场刚好处在不同的位置。

我自己的心态。应该说，经过了前面这几这些年的这一种市场的涨涨跌跌的磨砺之后，我已经非常的淡定，因为我知道市场就是周期，它一定是一个周期轮缓的过程。只不过当我们自己在经历这样的过程的时候，每个人总会有一个疑问，那就是这一次会不会和上一次不一样。不管是在涨得高的时候还是在跌得低的时候，大家都会提这个问题，那就是这一次是不是跟上次不一样。跌会不会没有底，甚至把它跌没了。涨会不会没有顶，有可能会一路突破前期的高点，迎来波澜壮阔的大牛市。但事实是什么？事实是你会发现，在过去的这些年中间，市场永远都是在周而复始的变动。估值的指标有没有用？有用，单看估值行不行不行，你要结合很多其他的东西综合来进行考虑。但是在很多时候，很多数据是能够比较充分的去说明一些市场某方面的这种表征的特征的。那至少从目前来看，我们看到，经过了市场过去几周的这种调整之后，万德权益指数的股债风险溢价分位又重新回到了百分之七十以上。

举的例子是什么呢？就是他也定投了医药，然后医药。他说看到很多人都说医药未来是一个公益事业，所以他已经开始怀疑自己过去这几年定投医药到底是不是对的。这个逻辑，这个信仰是不是对的，他到现在已经开始动摇了，而且如果还不涨的话，它会觉得自己会动摇得越来越厉害。甚至有可能放弃掉。其实对于这个话题呢，我想哈在听直播的各位应该很多人都是同样的感同身受，就是这么一个感受，但是呢，我也反复跟大家讲过，因为我就是一个标准的重仓了医药在进行定投的投资人。对吧？我也是一个自己重仓的科技方向，在进行长期定投的投资人那你说我的账户上面有没有浮亏？肯定有浮亏，浮亏的少吗？肯定不少，我相信我账户上面所投入的资金以及我现在账面上面浮亏的这个收益率会比在听直播的很多人都要高一些但是我基本上可以说没有什么忧虑。或者说我唯一忧虑的是什么？我唯一忧虑的就是我自己所持有的我自己在定投的这个基金，基金经理本身到底怎么样。

大家不要忘掉，今年有一条主线，叫做中特股，中国特色估值体系的这条主线，而中特估的企业往往都是中字头的大企业。而这些大企业本身在上证指数中间，在沪深三百中间，它的权重都是比较大的。所以在中特沽的这一个主线影响之下，其实今年到现在为止的价值股，尤其是过去这一个月，大盘价值的表现相对而言是真的很强的一个走势。而大盘价值表现好的时候，整体对于指数的表现其实是有非常强的支撑的，这就是为什么在过去这段时间我们看上证指数可以一路上到三千四百点。背后的逻辑就在于这里。但是又因为市场是一个标准的存量博弈，所以呢，当这些大盘价值股涨上去之后，你如果没有新的增量资金来把其他的板块推上去。那么自然而然到最后这些资金又会从这些价值股中间出来，对吧？然后重新进到那些之前被红星效应而导致缺资金缺血的这些企业中这些行业中间来所以就会形成非常短时间之内的行业迅速的轮换而在这种行业轮换的市场中间大家就会发现这种涨跌。或者说大家的盈亏就完全不是在同一个时间段的感受了。

因为我跟大家一样都是投资人，都是在做长期基金定投的人。我相信我手中所持有的创业板的创业板指数基金的份额，我所持有的科技方向的这些份额，实际上相比大家很多人来说都要更多一些。但是我自己觉得世界上我并没有被现在的市场去影响到。我决定要停止扣款，因为与我过去就十多年投资者实际感受来说，在市场的情绪处于冰点位置的时候去做停止扣款。甚至于做割肉赎回，这绝对是市场上面最不能犯的错误。但是如果你现在看到自己手中手持有的基金，看到这个福亏利金，觉得完全无法忍受，看一眼就要爆炸的话，那其实我觉得对于你来讲的话，适度的去转换一些基金，或者说适度的去减仓一定是必要的。其实说千到一万，我以前经常会说，投资社会的让生活变得更好，不要让投资变成生活的负担。而如果这个投资的亏损回扣让你变得已经非常的脾气不好，变得影响家庭和睦，影响你的日常生活的时候，那么只能说明你现在所持有的东西已经远远的超过了你的这个承受能力。

A股本来历来情绪相对而言就是比较脆弱的一个市场，再叠加什么我们也知道哈。在前面讲的这个段子中间，实际上在网络上面有人写A股是新上市公司，或者说是A股的这一个上市公司的总数是创了历史新高的。背后的逻辑大家也很清楚，因为我们的注册制已经全面落地了，而注册制全面落地本质上面在前面就讲过。它是大幅的降低了上市的门槛，所以呢，只要想融资的公司，只要你能够满足相应的条件，因为现在已经不做审核了，对不对，最多只是只是去看检查你的这一些资料是否符合注册制要求的。这一些符合要求而不做实质上面的这种审核。因此呢，上市的难度大幅的降低之后，意味着整个股市上面的股票供给明显的放大而股票供给放大之后。在之前跟大家讲过，在没有足够多的匹配的增量资金来进入到市场的情况之下，那就变成了叫做僧多粥少，供给变多，但是资金没有变多，那自然整个市场上的平均水位你就很难涨上去。 节目仅代表个人意见，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

那老师可不可以加仓？那纸可不可以加加仓标普500？为什么大家会问这个问题呢？因为在上周网络上面我看的最多的一个段子就是什么？就是。 纳指创新高对吧，在今年创新高，然后呢，日本的股票指数然后创了1990年以来的新高，历史新高，然后法国的股市好像也在今年创了历史新高，英国负十一百指数似乎在今年的三月份也创了新高，甚至于连印度股市好像在今年都一直在刷新着。 它的一个上限。但是回过头来A股。 我们确实是在一个以后的修复过程中间，但是我们的股市经历了经经历了去年11月份到一月份的这一波林利的反弹之后，似乎在过去的这几个月呢，基本上就没有怎么涨，甚至于还回吐了不少的这个涨幅，所以在这种情况之下呢，很多人就说哈，A股果然是不值得信任的，还不如去买海外的指数，还不如主要去配那只，主要去配标普在前天的长沙的这个老友记上也有一个朋友公开的，就是我们最后交流环节哈，公开的站起来问，就是说能不能把主要的资产都配到纳斯达克指数，都配到标普500去，然后把A股当成微型资产，那可不可以呢？我当时就说了，实际上哈，我们要这样来理解，其实对于纳斯达克指数跟标普吧来说，在去年纳斯达克指数的跌幅，年跌幅是在33.41%左右，也就意味着去年的纳指其实跌了1/3的，那从去年11月份的反弹到现在呢，确实也反弹了不少，那本质上面我们要知道纳斯达克指数是一个标准的成长股，对吧，它是科技的为主，因此在这种情况之下呢，它其实受货币政策的这个影响是巨大的，去年为什么纳指跌的这么惨，本质上面是因为美联储的这种急速的加息，所以呢，迅速的提升了市场的无风险收益率，最终造成了成长股整体估值的这一个下修来的非常的迫切，所以呢，这就是说去年的加息造 成无风险收益率上升，最终从估值层面上面来杀了成长股的估值，因此纳指在去年是跌的最惨的。去年我们跌的比较多的也是成长股对吧。 创业板指数，然后跟呃科创五零指数，两个指数的跌幅也都在30%以上，但是呢，并没有纳指跌的那么多，而回过头来，去年十月份开始纳指的这种反弹，本质上面是因为美国通胀CPI的这一个见顶回落，使得大家开始预期美联储今年不会再加息，而且有可能进入到降息，所以呢，在交易货币政策转为宽松的这个预期，那如果货币政策转为宽松，意味着无风险收益率会。 上升。 啊，将货币如果一旦转为宽松，转向降息的话，无风险收益率将会出现下降，那么在这种情况之下呢，自然与成长股的估值就会上升，所以呢，在这种情况之下，纳指出现了技术性牛市，对吧，反弹超过20%。 而实际上我们的科创五零在一季度的反弹幅度一样的也超过了15%，这就是背后的这个逻辑，那现在我们说为什么海外的股市能够再创新高，而我们的股市却似乎涨不上去，其逻辑在于什么？我们要知道哈，虽然美联储一直都在加息，但是背后所体现出来的是什么？是它的就业数据一直都非常的强劲，非农就业数据一直都保持的非常高的一种状态，劳动力市场一直都非常的紧张，也就说白了一直劳动力是供不应求的，所以在这种情况之下呢，工资收入也很难降下来，然后整个市整个市场的消费虽然也有所回落，但是整体也因为工资的一个高位，所以呢维持在一个比较景气的状态，说以前到1万，也就是人家的经济现在仍然是处在一个比较火热，只不过呢，相对而言，大家觉得它已经到了一个通胀比较高的。 位置有可能到了一种滞胀过热的位置，那么未来对他的预期是要往下，但是不可否认的是，人家现在的经济确实还是处在一个高位的，那么你的经济的高位从基本面上对于股市就是有支撑的，这是一个基本的逻辑，但是呢，在这样的情况之下，我们说未来是不是意味着美股仍然能够一直保持在高位？ 如果从美联储的货币政策的转向角度上面来说，如果美国真的六月份不加息了，并且在下半年真的转入到降息周期，那至少从估值的这个逻辑上面来讲，对于美国的股市是一个估值上面的有效支撑。并且我们要知道哈，实际上济的这种周期的衰落，或者说因为经济进入到衰退周期，真正受影响最大的公司往往都是周期类的。 这这公司也就是跟经济周期息息相关的公司，所以呢，往往价值股。 受衰退的这个影响会更加的负面一些，那么从这个角度上面来讲的话呢，相对而言，像去年整个表现。 标普500是要强过纳斯达克指数的。 而未来如果美联储的货币转向在这个逻辑上面来说的话呢，标普500的表现应该就会要比纳斯达克更差一些。而回过头来，以。 美国的这主要的几家互联网的巨头，也就是纳斯达克的这一些最著名的这些公司，对吧，包括苹果，包括Facebook对吧，然后包括现在不叫Facebook了，改名字了，然后包括Google等等等等，那么这些公司整体来讲的话呢，实际上跟周期的这个关系并不是很大，但是呢，又能够受益于。 货币宽松就是货币转向之后所带来的估值提升，所以两相比较之下哈，我个人觉得，实际上对于接下来纳斯达克的这个指数，我确实也觉得它是具备配置价值的。 这是我非常直白的一个观点，但是在这个过程中间，大家去进行纳斯达克指数或者进行标普500指数投资的时候，我们必须要考虑什么，那要考虑到实际上像这样的指数你去投资，在整体上面实际上选择并不是很多，而且的话呢，在国内你能够通过合法的渠道，通过基金的方式去投资到这些指数，外部就通过基金，而基金的话呢，本身只要是投到外面的都是qd ii基金，对吧？而qd ii基金其实都涉及到每家公司本身的一个外汇额度的问题，也就意味着在过去的这几年，大家也发现过，比如说原油基金，比如说美股的这些基金，等到它真的在某种程度跌到一个非常具备配置价值，你想加仓的那个时点的时候，有可能你会发现基金公司可能就限购了。 这个限购跟平时国内的这些基金叫做市场特别火爆的时候，然后做的限购完全是两码事。国内基金限购很大程度上面是因为什么，是因为基金经理已经觉得市场上面没有太多值得去进行配置的。 具有性价比的这些资产的，所以的话呢，拒绝更多的资金来进行申购，或者说觉得市场整体的风险会过高。 但是，那是，但是，这些qdi基金的限购，往往是因为基金公司遇到了非常大量的这种进申购，导致公司的外汇额度基本上已经接近了上限。 这样子在没有。 外管局重新给你增加额度的情况之下，那么到最后就只能采取进行限购的方式，否则根本就没有办法去达成这样的一个q Di I往外进行投资的效果，因此呢，这是进行相关的这些Q进行投资，大家必须要去考虑的这个问题。

那增量资金为什么不多呢，这里有几个数据哈，也也给到大家，其实现在整个市场的一个呃，存量的博弈数据呢，应该说。 从几方面还是比较明显的告诉大家几几点哈。首先。 融资就是今年到现在为止的话呢，两融。 确实是有新增的，所以呢，融资余额是新增了大概800亿，好加了800亿到市场，然后。 A股的这些重要股东的减持，刚才说了吗？有解禁对不对？减持大概减持了1044亿。 所以这两个加起来就已经变成了负百负的200多亿了，对吧，负的250亿左右，接着呢，新发的股票型基金跟混合型基金，从年初到现在总共发了1012亿。 发的并不多哈，到现在为止，那么这里加上之后呢，大概是挣700多亿对吧，接下来IPO的再融资流出了4410亿，大家不要忘记我们已经落地了注册制。 前面跟大家讲过。 注册制最直接的是降低了IPO的门槛，所以会使股市的供给变得更多一些，所以短时间供给变得更多，意味着对于市场的这一种抽血效应。 会来的更大一些，所以呢，今年的IPO再融资流出了4411亿，然后北向资金今年倒是基本上是一个持续买入的状态，那么总共流入了1806亿。 所以最终的这一个净额增量呢，是负的1837亿。 这就是为什么我说市场涨不动的原因，为什么市场会是左手换右手这样的一个过程，因为总体来讲，今年以来的市场的。 资金是一个不但没有增加还略有减少的一个状态，那么在这样的市场中间，你要有持续走牛的行情出现，基本上是不可能的，后续还需要有更多的政策的刺激，比如说能不能让更多的钱，更多的流动性，然后顺利的从金融体系进入到实体经济，最终的话呢，回到市场中间来，其实这就是未来。 宽信用政策最需要去考虑解决的问题。 我们都需要去等待增量资金，如果没有足够的增量资金，今年后续市场要有很好的表现，大家基本上不用有过高的期待，好不好？ 好了，那以上呢，就是今天基本上跟大家所讲到的一个内容哈，对刚才讲到这一个基金不赚钱，然后少数行业贡献了绝大多数收益的时候呢，这里要跟大家说一说哈，实际上现在根据统计，然后基金主要的一个重仓的热门行业。 是在以下的几个行业，医药、新能源、消费电子、军工。 今年除了电子受AI的这一个拉动之外，稍有表现之外，医药、新能源消费跟军工基本上都没有什么太好的表现，甚至于跌幅的话呢，可能还不算是非常低，但是呢，我们也说了哈，其实现在不管是医药也好，还是新能源也好。 整体的估值水平都处在历史的一个比较低的水平。 所以呢，只要大家认同医药、新能源以及电子，就是包括半导体整体的这个方向，行业的方向，长期的方向是没有问题的话，在估值的低位坚持下去，甚至于在估值相对低的位置。 采用翻倍扣款的方式来获取更多的筹码，拉低自己的成本，来等待未来估值修复所带来的上涨行情，我个人觉得也许是更值得推荐大家去进行做的一个操作。

存量博弈，说白了就是反正就这些钱在市场里面左手打右手，因此造成的结果就是今天涨这些，然后等到这些涨上去，然后这些卖掉，开始再买那些没有涨的，因此呢，到最后你会发现哈，指数层面可能并不会有什么太大的表现，但是在这个市场中间，你要赚到钱，除非你能够准确的跟准市场的这个切换的速率，然后刚好每一步都配对的节奏，但是这一个对于大部分人来讲，我觉得可遇而不可求，哈，这个东西是个撞大运的事情。 那回过头来对更多的人来是什么？那就是你要守好你手中的这个风格，守好你手中所持有的这个行业，你要相信风总会有一个时刻轮到你所一直持有的这一个行业上面，这就是存量博弈的市场。所以哈，在过去的。 上周我为什么会拉着医药的基金经理跟大家来来来谈医药为什么在上周我会拉科技的基金经理跟大家说，TT的风险其实不小，对不对？但是回过头来会跟大家说，其实新能源现在已经到了一个比较合理的估值。 在过去的这几年，大家手中持有的多的不就是这几个行业吗？一个叫做新能源，一个叫做医药，还有一个叫做消费。 对吗？大部分就是这几个方向吧，为什么？因为2020到2021年是属于消费，以白酒为代表的消费。 走的最好的，然后呢，2020年上半年到2021年的。 年终的时候，医药相对而言的话呢，是走了比较好的一个行情，所以有很多的医药的资金大家也投进去了，那回过头来到了2021年的下半年的时候呢，我们会发现宁毛对吧，也就是新能源成为了市场上面最靓的仔，于是呢，又有很多人追进去了这个。 新能源啊，今年为什么大家的感受不好，因为金融今年涨的都不是基金。 或者说都不是过往几年这些明星基金重仓的行业，这就是为什么指数，尤其是上证指数似乎涨得不错，但是大家手中的基金反而很难看到赚钱，甚至于亏的比之前还要更多的一个根本的原因。在这里哈，跟大家稍微的聊一下哈，因为我们这里做了一个数据统计，实际上呢，对于主动，对于基金而言哈，跟大家稍微的看一看这个数据。 今年以来呢，就是到上周上证综指的涨幅是8.69%。 然后呢，全部的A股当中，只有33%的股票跑赢了上证综指的涨幅，也就意味着。 2/3的股票都没有跑进上证综值，所以大家知道了今年其实涨的多的是什么行业，是大盘价值，说白了就是传统的大盘蓝筹这样子的权重股，而权重股在过去的这些年其实比较少人去关注，甚至于包括我过去几年在给大家讲定投的时候，一般首先给大家推荐的也是从中证500指数开始的，对吧，中证500我是中盘，然后创业板。 成长加上科创五零这些都是成长，都是偏成长的，而作为沪深300基本上都是排在这两个之后，然后我再去给大家推荐的。 因为沪深300就代表了大盘蓝筹。 但是今年反而是沪深300，上证180，甚至于上证五零的涨幅会要来的更好一些，说说1000到1万，就跟2017年的漂亮五零行情是相当类似的，所以呢，在这样的情况之下，我告诉大家，今年的主动权益类基金，普通股票型基金只有12%跑赢了上证指数的涨幅。 其他的，而混合型、偏股混合型只有8%的基金跑赢了上证综指的这个涨幅。所以站在这样的角度下面，你会发现今年基金持有人不赚钱，跑出指数其实是一个概率非常大的事件。 非常非常的明显啊，实际上在过去的这一段时间呢，因为我在。 随时随地，晚上旅途中间只要有时间，我都在码字，为什么在写第二本书，也就是基金定投，聊通透。然后在我。 为了写这本书去测算不同指数的长期定投收益率的时候，我也很悲哀的发现，其实在过去的这两年。 不管。 哪一种基金，不管哪种指数，实际上你要想在过去的这两到三年中间达到止盈线，除非是细分的行业指数。 否则，其他的宽基指数基本上没有任何一支能够在两年到三年的维度中间达到止盈线。 当然这个前提是什么？前提是你不在低位做补仓，而只是按照平均每月的一个固定投入来进行一个基础的定投。 因此呢，我们也看到哈市场似乎就进入到了这样的一个非常疲软或者说非常平淡的状态。 但是呢，以A股的特性来说，实际上这样的平淡过后，也许下一步的行情已经离我们不远了。 因为从历史上面A股就是这样子，因为现在这几年的这样子的市场就很像什么，说近一点像2017年到2018年的市场，也有点像什么，也有点像2012年2011年到2013年的市场。 但是我们都知道后面所带来的是什么，是2014年到一五年市场的大涨，然后一七年到一八年之后迎来的是一九年到二一年上半年的这种大涨，所以我个人觉得哈，在这样的情况之下，反而大家要牢牢记得那句话，就是基金反着买，别墅靠大。 一定要在这一种似乎让我们的情绪越来越绝望的时候。 一定要记得坚持下去，千万不要在这种时候的话直接把它给放掉了。 因为往往是这种时候才是坚持下去就能够守得云开见月明的时候，大家一定要有这样的一个基本的。 心理设定在这里好不好？ 那今年以来市场其实整体来讲就是少数几个行业的大涨，然后呢，贡献了最多的收益，而更多行业的这种不涨，造成了大家投资的不赚钱，就是这么一个情况。今年其实涨得好的是什么？涨得好的是TT，也就是AI这个概念之下的TT，传媒、计算机、通信。 哪怕。 传媒在过去的这一段时间跌幅已经超过了10%，但是今年以来，它的涨幅仍然在40%以上。 而通信跟计算机的涨幅也都在25%以上，所以我们可以看到哈，这些行业。 在今年涨的就是非常多的，而除此之外，我们看到的是建筑、石油石化。 非银金融以及银行也贡献了相对而言比较高的涨幅。涨幅都在百分之。 五以上。 而我们知道建筑也好，石油石化也好，非银金融也好，也有保险公司，券商，对吧，包括银行也好，这些中字头居多的，其实都是大盘价值股。 而大盘价值股，当它一旦出现上涨之后，对于整个市场的这种红吸效应，流动性的虹吸效应是相当明显的。 在市场没有足够多的增量资金补充进来的情况之下。 连续拉大盘股上涨的，这样的行情是很难持续下去的。 所以当指数尤其是上证综指涨上去之后，我经常会说，除非它能够在短时间之内连续的上攻破位，使得越来越多现在没有进入到股市进行权益投资的这些投资者开始关注到了。 股市的赚钱效应，那么就能够吸引更多的场外资金进入到市场，这个时候有可能就能够把这个行情继续的推进下去，否则怎么涨上去的，回过头来还是会怎么调回来，其实最近的这几天，我们看到中特估对吧，看到中字头这些企业要出现比较明显的调整，在本质上面就是这么一个逻辑。