本次采访中文翻译全文链接 “我认为社区给我的最大侮辱不是说我是个女人，又或者应该由一个男人主导基金会，而是他们会叫我银行家” 这次作客Cryptoria的是Algorand基金会首席执行官Staci Warden，Staci在传统金融和新兴科技领域都有丰富经验，曾在J.P. Morgan担任欧洲、中东、非洲公共部门业务负责人长达6年，并在美国智库米尔肯研究院(Milken Institute)领导全球市场发展实践8年，专注于资本市场强化、SDG创新融资以及加密区块链/金融科技领域。她的职业生涯还包括在美国财政部和哈佛国际发展研究所任职，目前担任卢旺达资本市场管理局董事会主席（内阁任命）、Algorand基金会首席执行官，并在联合国资本发展基金(UNCDF)和欧洲议会科学技术委员会(STOA)的顾问委员会任职。凭借在50多个国家的工作经验，她在主权财富管理、资本市场发展以及金融科技和加密区块链促进金融包容性方面享有国际声誉。 Staci Warden的区块链启蒙之路 * 2013年为新闻界准备比特币教育讲座，因找不到专家只能自学成为"被迫"入行 * 在米尔肯研究院撰写的比特币科普文章获得远超想象的关注 * 从传统金融转向区块链的核心驱动力：将区块链视为发展中国家金融包容性的解决方案 * 四年Algorand基金会首席执行官经历：感觉像"40年和4个lifetimes" 金融包容性的区块链愿景 * 经济增长理论：家庭储蓄→银行→企业家的资本循环如何通过区块链得到改善 * 传统银行业的问题：在许多国家，银行只是购买政府债券赚取利差，缺乏对企业家的放贷 * 去中心化公共账本的优势：相比央行控制的数据库，全球计算机网络维护的账本更值得信赖 Algorand的技术优势与生态建设 * 即时最终确定性：一旦按下回车键，交易立即完成，无需等待确认 * 碳负排放和从未宕机的网络稳定性 * 从机器级语言到支持Python和TypeScript的开发者友好转型 * "最佳质押奖励计划"：无锁定期、无削减、每2.5秒分发奖励 真实世界资产(RWA)的创新应用 * Lofty AI：50美元起投美国租赁房产，每个房产设立为DAO，投资者享有真实所有权和租金收入 * 和意大利国家电力公司Enel SpA合作：通过代币化太阳能面板让四楼公寓居民也能享受太阳能发电收益 * Travel X与航空公司：将机票代币化创建二级市场，航空公司可灵活回购和再销售 * Aberdeen货币市场基金代币化：与Quantos数字欧元实现原子交换 与传统金融巨头的战略合作 * 发布和Mastercard和Immersive的合作：USDC钱包直接刷卡消费 * Algorand即时最终确定性的独特优势：其他链需要17-20分钟确认，Algorand瞬间完成 * 机构级应用的必需品：金融领域不能容忍哪怕一纳秒的不确定性 社区建设与开发者生态 * 承认中文社区策略不足，无中文员工 * 开发者漏斗系统：从营销获客到技术培训再到主网部署的完整支持链条 * 社区主导的资助体系：将资助决策权交还社区，基金会提供资金但不做投资决策 * 女性领导力：在男性主导的行业中，最大的侮辱不是"你只是个女人"而是"你是个银行家" 大规模采用的现实路径 * "加密社区太小，不到全球金融资产的1%"——大规模应用不能依赖DeFi原住民 * 隐形基础设施理念：用户不需要知道背后是区块链，就像不需要了解微芯片工作原理 * 灾难救济、国际象棋身份认证、联合国女性项目：区块链在幕后工作的真实案例 * 传统金融机构的认知转变：米尔肯研究院将加密货币放上政策杂志封面 2025年的雄心与五年规划 * 明确目标："Top 25 in 25"——2025年进入前25大加密货币 * 以前25名项目的用户数、开发者数等指标为标准制定OKR * 五年愿景：一半一层链将消失，Algorand要保持前25地位并成为隐形基础设施 * "我们不是睡着的巨人，我们在努力工作" 精彩语录 "这是一条从传统金融到加密货币的单行道，你永远不会走回头路" “从尼日利亚向马来西亚发送电影只需1分钟，但发送10美元却要经过复杂的银行系统" "如果加密支付真的普及，父母可以给未成年子女发送可编程的钱——只能在书店用，不能在酒吧用" "当金融变得非常严肃时，你不能有哪怕一纳秒的不确定性" "我们专注于我们能控制的事情，不担心我们无法控制的事情——这是妈妈教给我的道理" "大规模应用必须是我的叔叔或父亲都能理解的东西" 关键词：Algorand、Staci Warden、普惠金融、真实世界资产、RWA、Mastercard、开发者生态、大规模应用、基础设施、灾难救济、代币化、Defi、联合国、蚂蚁金服 03:09 从传统金融到区块链的"被迫"转型 08:58 金融包容性愿景与发展中国家机遇 15:17 Algorand的技术优势与环保特性 19:43 如何平衡DeFi创新与现实世界采用 pk 25:18 开发者生态建设与社区资助体系 28:44 中文社区策略的坦诚反思 32:04 真实世界资产的创新应用案例 40:24 与Mastercard合作的支付革命 47:37 在25年重返前25的雄心 50:41 大规模采用的现实路径与隐形基础设施愿景 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

在这期播客中，我们深度解析了2025年DeFi领域正在发生的商业模式变革，从传统的四种基础模式到新兴的供应服务混合模式的演进过程。通过对比不同协议的盈利能力、竞争壁垒和可持续性，我们分析了为什么顶级DeFi协议纷纷开始发行自己的稳定币，以及这种趋势对整个去中心化金融生态的深远影响。 四种传统DeFi商业模式解析 撮合者模式（Matchmaker） - 评分：2/5 * 代表项目：Uniswap、dYdX * 核心逻辑：连接流动性提供者和服务需求方的双边市场 * 主要挑战：费用竞争激烈，大部分收入需让渡给流动性提供方 * 盈利困境：从30基点降到1基点，费用效率下降50% * 可持续性问题：开源代码易复制，护城河薄弱 流动性服务模式（Liquidity Services） - 评分：3.5-4/5 * 代表项目：MakerDAO（Sky Finance）、Lido * 商业逻辑：资产属性转换，提供具备收益属性的衍生品 * 盈利优势：几乎捕获所有收入，无需向流动性提供方分成 * 核心成本：高昂的获客成本和代币采用推广费用 * 网络效应：一旦建立规模效应，将会形成强大竞争壁垒 资产管理模式（Asset Manager） - 评分：2/5 * 代表项目：Yearn、Convex * 服务内容：链上理财顾问角色，自动化收益farming * 收入限制：受基础协议收益规模约束 * 竞争劣势：策略易复制，缺乏重大进入壁垒 * 例外案例：Convex通过战略收购CRV建立护城河 服务提供商模式（Service Provider） - 评分：1/5 * 代表项目：Instadapp、DeFi Saver * 定位：基础协议的功能包装层 * 竞争力最弱：功能级竞争，易被替代 * ToC服务：提供自动化和交易捆绑功能 新兴供应服务混合模式的崛起 模式融合趋势 * ARV、Curve等顶级协议开始混合撮合者+流动性服务 * 同时提供DEX/货币市场服务和稳定币发行 * 形成协议内部闭环生态系统 dYdX混合模式案例分析 * 传统业务：永续合约交易平台 * 新增服务：发行自有稳定币 * 生态闭环：用户可在同一平台完成抵押铸币→交易→流动性提供 * 收入多样化：交易费用+稳定币利息+投票收入 混合模式的核心优势 1. 降低激励成本：自有应用场景减少代币推广需求 2. 收入来源多样化：不再依赖单一交易费用 3. 提升竞争力：可承受更低交易费用吸引用户 4. 增强可组合性：抵押品在生态内重复利用 稳定币发行浪潮的经济逻辑 ARV的GHO案例 * 供应量目标：2.5亿美元 * 利率假设：2.1%年化 * 收入增长：每季度增加130万美元，增幅近50% Curve USD的策略创新 * 抵押品直接提供AMM流动性 * 更低交易费用抢夺市场份额 * 白皮书发布后估值上涨30% 协议发币的必然性 * 利息收入不愿让渡给USDT/USDC * 每个协议都希望建立自己的"银行"体系 * 用户只能使用协议认可的货币进行生态内交易 流动性竞争的新格局 不同利益相关方的冲突需求 * 公链方：希望更多资产在自己链上产生 * 用户方：希望资产跨链使用，降低切换成本 * 协议方：希望建立闭环生态，使用自有稳定币 OG项目 vs 新兴协议 * 自上而下模式：先建立使用场景，再推出衍生代币 * 自下而上模式：Hyperliquid等新项目直接从社区融资 * 竞争优势：OG项目有资金和市场份额支撑转型 Hyperliquid的启示 * 拒绝VC投资，直接面向市场用户 * 利益与用户绑定，降低获客成本 * 流动性来源于人群支持而非机构资本 行业发展的历史性转折 商业模式进化对比 * 类比互联网从静态网页到交互式应用的演进 * DeFi从简单收费模式进化到复杂生态系统模式 * 可组合性成为关键竞争维度 投资观察窗口期 * 错过DeFi Summer的用户迎来新的历史性机会 * 顶级协议正在转型关键节点 * 商业模式变革提供绝佳观察样本 未来发展预测 * 更多协议将推出自有稳定币 * 基础四种模式的不同组合创新 * 流动性整合vs碎片化的平衡挑战 核心投资逻辑 1. 流动性健康度：DeFi项目的核心竞争力指标 2. 商业模式转型：关注顶级协议的V3到V4升级 3. 生态闭环能力：评估协议构建自循环系统的潜力 4. 稳定币战略：新的重要收入来源和护城河工具 02:49 传统银行业竞争维度分析 04:44 DeFi十大竞争维度解析 11:02 流动性重要性与悖论 15:10 四种基础商业模式详解 38:42 供应服务混合模式兴起 45:07 自上而下vs自下而上策略 50:46 稳定币发行的经济效益 54:39 未来发展趋势预测 关键词：DeFi、商业模式、流动性、稳定币、Uniswap、MakerDAO、Sky Finance、Lido、dYdX、ARV、Curve、Hyperliquid、Convex、混合模式、生态闭环、可组合性 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

在这期播客中，我们深入探讨了比特币矿工的赚钱策略，从技术层面剖析了恶意平局打破和自私挖矿等高级挖矿策略。通过"淘金小镇"故事，我们揭示了当比特币挖矿奖励逐渐减少、完全依赖交易费用时，矿工之间可能产生的复杂博弈关系，以及这些策略对比特币网络安全性的深远影响。 比特币安全性的经济基础51攻击的历史案例 * 2014年6月12日，GHash.io矿池曾控制超过比特币51%算力接近24小时 * 该矿池主动承诺将算力控制在35%以下，并未发动攻击 * 核心原因：攻击会导致比特币价格暴跌，损害自身利益 * 揭示了比特币安全性的经济制衡机制 经济激励与道德约束 * 比特币安全性的核心不是代码或技术，而是经济价值 * 比特币的经济性决定了其安全性，而非单纯的技术保护 * 矿工的理性选择基于利益最大化，而非道德自律 * 中心化力量（如华尔街）实际上在保护去中心化系统 挖矿奖励变化带来的博弈新格局 恶意平局打破策略 * 当区块奖励消失，矿工完全依赖交易费用时的策略选择 * 矿工可能选择性地选择高价值交易区块进行挖矿 * 破坏了"优先记录先听到"的共识原则 * 可能导致最长链原则被打破，引发系统性风险 掠夺攻击的机制 * 矿工通过创建竞争链来"抢夺"其他矿工已挖出的高价值区块 * 需要连续挖出多个区块以超越官方链长度 * 成功概率虽低但在高价值交易面前仍有利可图 * 可能引发连锁反应，导致网络不稳定 自私挖矿的技术细节 策略实施要求 * 矿工秘密挖矿，不立即公布发现的区块 * 等待累积足够优势后一次性发布竞争链 * 通过最长链原则替换官方记录 * 将其他矿工的工作成果归零 成本与收益分析 * 33%算力为收支平衡的临界点 * 40%算力才能实现真正的有利可图 * 总成本需要150-220亿美元 * 硬件成本相对较低，基础设施和运营成本占大头 三种观点的哲学辩论 市场派观点 * 矿工有权在合法范围内最大化收益 * 自私挖矿是现有规则框架内的策略优化 * 类似于股票市场的套利行为，市场会自动调节 原教旨主义观点 * 完全违背了中本聪的去中心化愿景 * 给大算力玩家不成比例的控制权 * 是对比特币生态的背叛而非技术进步 技术中立观点 * 承认设计缺陷被利用的客观事实 * 不依赖道德自律的系统设计才是合理的 * 应该通过技术改进而非道德谴责来解决问题 BTCFi的战略意义 超越金融化的深层价值 * 不仅仅是简单的DeFi概念移植 * 通过扩大比特币经济功能来增强安全性 * 从数字黄金向生产性资产的转变 * 为未来挖矿激励挑战提供解决方案 生态系统的重新定义 * 从储值工具向可持续收益资产转变 * 通过分层解决方案构建更丰富的金融基础 * 所有利益相关者的参与增强了网络安全性 * 避免直接修改比特币协议的风险 中心化与去中心化的微妙平衡 现实中的制衡关系 * 中心化和去中心化并非对立面，而是相互制衡 * 比特币的安全性最终依赖于中心化的经济力量 * 华尔街等传统金融机构成为比特币安全的保护者 * 经济利益将所有参与者团结在同一生态系统中 人类协作的社会实验 * 比特币展示了在无中央权威下的成功协作模式 * 通过经济激励机制实现大规模陌生人协调 * 每个人的自身利益成为维护系统安全的动力 * 为其他去中心化系统提供了宝贵的实践经验 未来展望 * 比特币的价值可能不在于成为完美货币 * 而在于成为更复杂经济系统的基础设施 * 通过不断演进的经济机制保持长期安全性 * 技术发展与经济激励的平衡将决定最终成败 04:49 拥有比特币51%算力的历史案例 12:12 挖矿奖励变化带来的新博弈 16:16 恶意平局打破策略解析 21:40 掠夺攻击的具体实施过程 30:46 自私挖矿的技术机制 40:21 自私挖矿的成本效益分析 45:25 三种哲学观点的深度辩论 51:33 BTCFi的战略价值重新定义 55:28 中心化与去中心化的平衡艺术 关键词：比特币、挖矿、恶意平局、掠夺攻击、51%攻击、矿工博弈、BTCFi、去中心化、经济激励、BTC Ref：Strategic Behavior in Cryptocurrency Protocols with Matt Weinberg | a16z crypto research talks 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

宏观环境分析：嘴炮时代的政策博弈 * 美联储6月会议信息增量有限，预计年内仍有2次降息空间（每次25bp） * 懂王与鲍威尔矛盾加剧，美联储面临政治压力 * 伊朗以色列冲突对金融市场影响极其有限，"打嘴炮"成为主旋律 * 石油价格涨幅微乎其微，地缘政治溢价效应明显衰减 稳定币革命：从技术到政策的胜利 * Circle(USDC)股价暴涨至240美元，市值达400亿美元 * 稳定币本质是"监管红利"而非技术创新，壁垒在于合规而非技术 * 美股市场给予稳定币前所未有的估值想象空间，远超币圈传统估值逻辑 * Tether与Circle分化：前者依靠"灰色优势"，后者依靠"合规红利" RWA概念火爆背后的思考 * 传统企业疯狂涌入RWA赛道，从纺织厂到房地产都想"上链" * 深圳地区RWA咨询需求暴增，反映"垃圾资产"寻求新出路 * 区块链原生项目普遍转型RWA方向，寻求TVL和流动性突破 * 香港稳定币牌照申请队伍已达140多家 市场技术面：震荡即将结束 * 比特币在10.35万美元附近，7周均线上穿价格形成关键节点 * 即将迎来方向性选择，要么暴涨要么暴跌 * 已经历两轮大规模巨鲸获利了结，第三波派发规模出现衰减 * 以太坊ETF资金流入明显衰减，从每日过亿降至每日数千万 大规模应用思辨：当梦想照进现实 * 稳定币山寨季发生在股票市场而非币圈 * 圈外资金带来全新估值逻辑和想象空间 * 技术已不是关键，商业化和政策支持成为决定因素 * "我们心心念念的大规模应用终于出现了，你们高兴吗？" 00:02 地缘政治影响评估 05:17 以色列伊朗冲突分析 15:38 Circle股票暴涨现象 27:14 Mass Adoption到来的思考 41:03 技术面分析：震荡即将结束 关键词： 美股、比特币、特朗普、伊朗、价格、交易、法案、资产、石油、风险偏好、中东战争、股票、稳定币、Circle、USDC、Tether、RWA、Mass Adoption、美联储、降息、地缘政治、香港、合规、监管 嘉宾： 铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto) 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Coral (Twitter @Coral_Liu2000） Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

这期是L2系列的第七期，本期节目和大家分享一下链上隐私的发展演进，从比特币早期的假名性误解，到门罗币、Zcash等专业隐私币的兴起，再到Tornado Cash混币器的辉煌与没落，以及Aztec 网络zk.Money等可编程隐私的技术突破。隐私保护和监管合规之间一直存在着天然对立，但也孕育了未来"可证明隐私"的发展方向——既要保护个人和企业的财务隐私，又要满足监管机构的合规要求。随着以太坊、Solana等主流生态纷纷集成隐私功能，链上隐私正从边缘实验发展为Web3基础设施的必要组件。 比特币假名性的误解：隐私第一阶段(2009-2013) * 比特币并非匿名而是假名，钱包地址可追溯到真实身份 * 乌布利奇案例：丝绸之路创始人因在论坛使用真实邮箱被追踪 * FBI通过区块链分析锁定144,000个比特币钱包 * Chainalysis等区块链分析公司的兴起 * 误解根源：用户以为地址无法关联真实身份 隐私币扩张期：专用解决方案(2014-2018) * 门罗币(Monero)：基于CryptoNote协议，使用环签名和隐身地址默认强制隐私，隐藏发送者、接收者和交易金额 当前市值超60亿美元，仍在主流交易所交易 * Zcash：引入ZK-SNARK技术，提供可选隐私透明地址vs屏蔽地址的灵活选择 * 监管打击：2018年日本率先禁止交易所上架隐私币 * 从巅峰走向没落，但刚需依然存在 混币器时代：Tornado Cash的兴衰(2019-2022) * 基于ZK-SNARK的以太坊混币器，非托管去中心化 * 工作原理：匿名池机制，用户越多匿名性越强 * 被北朝鲜Lazarus Group等黑客组织利用 * 2022年8月被美国财政部制裁，开发者Alexey Pertsev被捕 * 法律争议：工具中性vs目的导向的辩论 可编程隐私：zk.Money的创新与困境 * Aztec推出的以太坊ZK Rollup，被称为"隐私银行" * 解决区块链透明度问题：每笔交易如同"玻璃房子" * 技术创新：隐私池、ZK凭证、可组合的DeFi生态 * 巅峰期TVL达2000万美元，证明市场刚需 * 2024年5月因监管压力被迫关闭 现代隐私基础设施三大分类 * 私有支付网络：专注P2P转账的区块链(门罗币、Zcash) * 可编程隐私链：智能合约+隐私层Aztec：以太坊Layer 2，推出Astra虚拟机 Aleo：Layer 1隐私链，ZK技术保护输入输出 Secret Network：基于Cosmos的可信执行环境 * 隐私中间件：现有链上的隐私工具层 企业级隐私需求：商业机密vs个人隐私 * 企业痛点：并购、战略投资、供应链支付的保密需求 * Hashkey Chain等企业级解决方案的兴起 * 分级权限：不同人员看到不同级别信息 * 监管审计：为监管机构提供可追踪数据 * ZK身份：未来的ZK Passport概念 主流生态的隐私集成 * 以太坊：屏蔽余额、应用独立地址、内部转账隔离 * Solana：机密余额扩展，保护转账金额 * Circle(USDC)：与Inco合作推出机密ERC20框架 * Base：收购Ironfish团队构建原生隐私能力 隐私与监管的未来平衡 * 完全隐私vs完全透明的两极问题 * 可证明隐私：保护用户活动同时允许合规证明 * 年龄验证案例：只需证明>21岁，无需透露具体生日 * 选择性披露：监管机构可查但服务人员不知详情 * 风险警示：钱包地址泄露带来的人身安全威胁 00:02 链上隐私基础设施的重要性 04:04 比特币假名性与追踪技术 09:57 丝绸之路案例分析 15:16 隐私币时代：门罗币技术解析 22:30 Zcash的可选隐私模式 26:37 Tornado Cash混币器原理 33:25 ZK Dot Money的创新意义 46:13 现代隐私基础设施分类 55:01 企业级隐私需求分析 01:02:28 主流链的隐私功能集成 01:05:48 隐私与监管平衡的未来 关键词：隐私、比特币、区块链、钱包、黑客、交易、监管机构、基础设施、零知识证明、加密货币、门罗币、zcash、以太坊、Solana、Tornado Cash、Circle、Base、Ironfish 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

本期节目由GOAT Network赞助，是GOAT Network和Cryptoria共同呈现的特别内容。 在这期播客中，我们复盘了2025年拉斯维加斯比特币大会，探讨比特币从去中心化理想走向机构主导的转变过程。通过对比以太坊生态大会的技术驱动氛围，我们分析了比特币社区面临的政治化、资本化挑战，以及这种转变对整个加密货币生态的深远影响。 政治力量的全面介入 懂王政府的加密承诺兑现 * 赦免丝绸之路创始人Ross Ulbricht，成为比特币社区的精神象征 * Gary Gensler主动辞职，懂王任命支持加密货币的SEC领导 * 宣布建立国家级比特币战略储备 * 万斯演讲：数字资产已成为主流经济的一部分 懂王家族的深度绑定 * 懂王媒体技术集团宣布购买25亿美元比特币 * 推出"美国比特币"企业，复制Micro Strategy策略 * 发行可转债用于比特币投资 * 懂王币风险敞口，家族财富与加密经济紧密相连 国际层面的多米诺效应 * 巴基斯坦宣布国家比特币储备，投入2千兆瓦能源用于挖矿 * 英国改革party提出比特币储备计划 * 马尔代夫等国家纷纷跟进比特币投资 大会氛围的根本性差异 比特币大会 vs 以太坊生态大会 * 比特币大会主要参与者：散户持有者和BTC Maxi * 缺乏行业建设者和技术开发者的身影 * 核心议题：如何让比特币更值钱，而非技术革新 * 以太坊大会：聚焦技术边界推进和行业发展 技术发展的边缘化 * Rollup、BitVM等技术突破在大会中缺乏关注 * 政治演讲和价格预测占据主导地位 * 技术建设者和主流参会者的割裂 机构采用的双面性 短期利好因素 * 巨量资本流入提供强大流动性支撑 * 比特币Layer 2生态获得更大TVL空间 * 主流认知度和接受度显著提升 * 政策环境持续改善 长期隐忧分析 * 政治风险：过度依赖特定政治力量，2028年轮替可能带来逆转 * 去中心化悖论：机构主导与原始去中心化理念的冲突 * 透明度缺失：Micro Strategy拒绝公开储备证明引发信任危机 Micro Strategy的系统性风险 债务结构分析 * 承担数十亿美元债务购买58万枚比特币 * 以比特币作为抵押品，面临margin call风险 * 超过80亿美元未偿债务，平均成本66,000美元/枚 * 在高波动性环境下缺乏充分风险对冲 "Too Big to Fail"隐患 * 可能成为加密版本的系统性金融风险 * 一旦清算将对市场产生广泛连带影响 * 储备证明的拒绝公开加剧信任危机 借贷市场的快速崛起 新兴服务提供商 * Salt Lending、OnChain Capital等平台为散户提供BTC抵押贷款 * Strike钱包推出直接BTC贷款系统 * Coinbase与Morpho合作，提供最高10万美元USDC贷款 风险维度分析 1. 流动性风险：BTC价格下行可能引发大规模清算死亡螺旋 2. 对手方风险：托管式借贷要求用户信任平台保护能力 3. 透明度风险：链下贷款限制了抵押率和系统敞口的可见性 生态分化的加速 比特币 vs 其他加密货币 * 政策层面明确区分比特币和其他加密货币 * ETF资本主要流向比特币和以太坊 * 其他生态(Solana、Sui等)面临资本获取困难 * RWA成为非主流链获取TVL的重要途径 去中心化理想的现实考验 * 从技术驱动转向政治资本驱动的周期性变化 * 资本力量与去中心化原则的根本性冲突 * "少年屠恶龙"过程中少年力量的增长与本质的潜在改变 未知的未来 * 比特币能否在全球金融体系中保持中立性？ * 政治光环消退后的可持续发展路径 * 技术发展滞后与价格上涨的长期平衡 * 其他加密货币的生存空间与发展机会 00:35 机构vs社区的比特币观念差异 05:04 比特币大会背景与以太坊生态对比 13:05 懂王加密承诺兑现回顾 22:28 懂王家族比特币商业布局 30:54 比特币生态技术发展现状 41:45 比特币政治化的深层影响 50:00 MicroStrategy透明度危机 57:52 比特币借贷市场崛起 关键词：比特币、BTC、Micro Strategy、借贷、去中心化、拉斯维加斯、比特币大会、ETF、流动性、透明度、丝绸之路、Coinbase、Morpho、Strike 本期特别节目由GOAT Network赞助，GOAT Network是比特币生态系统中一个创新的Layer 2解决方案，专注于将比特币从被动资产转变为活跃资产。GOAT Network使比特币从被动储值转变为活跃资产。通过创新的去中心化排序器技术，比特币持有者可锁定BTC获得可持续收益，这些收益以yBTC代币形式存在。平台提供丰富的DeFi应用，包括借贷、合成资产及跨链交易，实现"供BTC，赚BTC"的生态闭环。随着网络使用增加，用户收益也相应提高。 * GOAT Network官方网站 * Twitter @GOATRollup 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

"很多人投资Web3是为了财富自由，但真正的自由是找到自己热爱的事情"，这次作客Cryptoria的是Spartan Group联创Melody，一位从高盛投行转战Crypto投资的投资人。除了分享Spartan Group的投资理念，Melody也和我们探讨了从传统金融转向Web3的心路历程。 Melody的转型之路 * 从高盛香港投行部门到Web3投资，参与过百度、太平洋保险IPO * 05年在高盛工作，朝九晚三的投行生活发现对科技创业的热爱 * 通过不同的交易深入了解科技行业，最终选择跟随内心做投资和创业 * 进入Crypto并非看中金融机会，而是被技术、文化和这里工作的人所吸引 对MEME文化的爱恨交织 * 怀念NFT黄金时代：艺术家、音乐人、体育明星的参与让生态充满活力 * 支持有故事的经典Meme：DOGE代表了那个时代的亚文化和共鸣 * 痛恨pump.fun现象：将文化载体变成纯粹的赌博和欺骗工具 * "高质量MEME需要时间沉淀，不是能够被制造出来的" Spartan Group的投资哲学 * 核心方法论：在看不清商业模式时，只能看人 * Solana投资复盘：投行部门和Anatoly合作，被他纯粹和执着打动 * "真正的consensus比别人好很多吗？不一定，而且还是unproven" * 大多数VC都很理想主义，对社会充满向往，不像trader那样是sharks Spartan Labs的探索 * 2022年熊市成立Labs，目标是自己开发产品验证市场假设 * 通过在Flow上做产品发现其合规导致的使用障碍 * "Get your hands dirty"：只有亲自做产品才能理解技术的真实可用性 * 即将推出AI辅助的创始人-投资人双边市场 区块链的价值与局限 * Bitcoin本质是最大的meme，价值来自相互主观性 * 区块链适合需要全球分布式运营、规避单一国家控制的场景 * 大部分应用混合使用中心化和去中心化技术，各取所长 * "如果只在小框子里投资，真正达到product market fit的项目太少" 对各大叙事的判断 * RWA（谨慎）：传统金融有强大生态，Crypto主要提供settlement价值 * AI + Crypto（看好）：去中心化基础设施可为AI提供更便宜、更安全的服务 * NFT（持续看好）：数字原生一代天然理解数字收藏品价值 * Bitcoin Layer 2（创新）：通过wrap-in而非wrap-out服务比特币持有者 给创业者的建议 * 90%的创始人不适合处理token发行，最终被做市商收割 * 最简可行产品标准大幅提高：现在需要展示真正可用的产品 * 利用AI工具和智能合约组件快速构建，但质量期望更高 * 在发行代币这个阶段要真的要想清楚 投资市场的结构性问题 * 整个Crypto行业被严重高估，基础和估值严重不符 * 散户承担早期高风险不合理，应该买成熟但稍贵的资产 * Meme和VC的对立是伪命题：很多VC项目本质也是Meme 行业周期与文化变迁 * 每年热点不同，吸引的人群也不同：从DeFi到NFT到Meme再到AI * 当前市场比NFT时代"无聊多了"，缺乏真正的创新和乐趣 * Crypto需要在强合规和强去中心化之间找到平衡 * 技术绝对主义不可取：每种解决方案都有权衡 SupaFund新产品预告 * 双边市场连接创始人与资金方，提供系统性反馈 * AI辅助审查降低VC工作量，提高评估效率 * 计划加入预测市场进行创业公司价格发现 * 团队成员用Cursor开发两个月，编程经验为零但产品完整 精彩语录 "在看不清楚business model的情况下，你只能看人" "Bitcoin本身就是一个大的Meme，美元也是最大的Meme” "我很怀念当时NFT那个阶段，因为那个阶段比现在好玩多了" "大多数VC我认识的其实都是非常好的人，很理想主义，不够现实" "技术只是手段，关键是能否为用户和business带来真正价值" "如果要做应用的话，我现在想要看到的产品成熟度肯定比之前要高" "能够真正享受到token price premium的founder会越来越难找" 关键词：DOGE、Pepe、比特币、Solana、The Spartan Group、投行、Solana、NFT、Meme、RWA、AI、Web3、VC、DeFi、SupaFund 00:50 从传统金融到Crypto 02:58 投资理念的形成 07:57 NFT时代的美好回忆和现实落差 13:17 Meme vs VC的虚假对立 16:48 散户和VC的利益博弈真相 20:05 比特币和加密货币本质思考 24:03 当前市场的估值泡沫问题 29:04 区块链技术的适用场景边界 32:40 Spartan Labs的探索 37:57 Solana投资决策的复盘 42:55 不同技术方案的权衡思考 44:49 投资方法论的核心 47:17 对现有各大叙事的判断 50:48 比特币生态的创新机会 55:13 Supafund的尝试 58:23 给创业者的建议 嘉宾 Melody He (Twitter @melmelmelting） The Spartan Group (Twitter @TheSpartanGroup) SupaFund链接 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

本周行情回顾：机构情绪分化明显 比特币从11.19万美元高点回调至10.3万美元平台底部，触及关键支撑位后反弹。链上数据显示巨鲸开始获利了结，ETF资金流向出现明显分化：单日流出超2.6亿美元后又有3亿美元大额流入，反映机构投资者情绪波动较大。比特币属性继续演化，一方面跟随以英伟达为首的科技股（约70%关联度），另一方面受益于地缘政治风险的避险需求（约30%关联度）。中美通话释放缓和信号，降低了比特币作为避险资产的需求强度。 以太坊技术面分析：连续插针但基本面坚实 以太坊连续第四次形成周线插针，未能站稳2600美元关键位置，在日线上形成多次试探。2600-2700区间存在大量历史成交密集区，构成明显阻力。ETF连续11天净流入约2亿美元，但仍无法支撑价格突破。短期看空但下跌空间有限，长期持有巨鲸卖出较少，主要是短期投机资金在获利了结。以太坊生态代币普遍回调接近底部区域。 宏观环境：降息预期与政策不确定性 市场对6月降息预期几乎为零，7月降息概率仅10%左右，9月降息可能性较大。三个月后的降息利好可能覆盖地缘政治不确定性，为加密市场提供流动性支撑。欧央行预计6月降息25个基点概率达99%，欧元区宽松政策反映经济增长疲软。美债、日债承压，资金流入德国国债，大型机构资产配置策略值得关注。 技术分析与策略展望 比特币若跌破10万美元平台支撑，按美股属性回调可能看到8.3万美元，按传统四年周期可能回调至6万美元区域。索拉纳日线已跌破支撑，关注140美元和100美元两个关键位置。稳定币利好已通过英文媒体提前释放并兑现，相关代币当前处于回调寻底阶段。 一周大事件 * Robinhood完成收购Bitstamp：2亿美元全现金收购历时一年落地，获得50+全球牌照和成熟机构客户基础，新增借贷、质押等基础设施服务。 * GameStop首次配置比特币：购买4710枚比特币价值5.13亿美元，CEO Ryan Cohen强调比特币固定供应量可对冲宏观风险，但股价仍下跌11%。 * APE生态治理重大变革：Yuga Labs CEO提议解散APE DAO，成立APE Company专注APE Chain、BAYC和Otherside三大核心业务，1.68亿美元资产将移交新实体。 * 稳定币创新突破：Stable成为首个使用USDT作为Gas费的Layer 1区块链，专门服务金融机构，个人转账免费。Tether战略投资南美交易所Orion X。 * 以太坊基金会透明度升级：发布新财库管理政策，重新推出Layer 1扩展研发团队，保证资产策略与协议价值一致。 关键词：比特币、以太坊、ETF、稳定币、巨鲸、降息、Robinhood、GameStop、ApeDAO、Bitstamp、Stable、Circle 00:14 欢喜做空忧愁做多，平台底部支撑测试 02:29 ETF资金流向分化，机构情绪波动加大 05:14 空单累积与地缘政治缓和，比特币属性分析 10:04 巨鲸获利了结信号，回调空间预测 16:02 以太坊四次插针，2600美元压力测试 19:20 加密市场总市值达3.48万亿美元 20:57 Robinhood收购Bitstamp完成全球化布局 22:35 GameStop配置比特币，传统企业入场加速 25:25 以太坊基金会治理透明度政策更新 嘉宾： 铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto) 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Coral (Twitter @Coral_Liu2000） Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

这期播客全文链接 本期节目由Supra和Cryptoria共同呈现。 这是Layer 1系列的第六期，我们不再聊技术，而是深度解析6个新兴区块链项目的差异化策略：MegaETH追求10毫秒极速出块但面临中心化质疑；Monad通过草根社区文化实现EVM兼容升级；Hyperliquid坚持"无内部人士"丛林法则，创造史上最慷慨空投；Berachain用PoL机制重新定义共识经济学；Abstract将Pudgy Penguin IP转化为Web3入口；Sonic用90%费用分享激励开发者生态。 关键话题 1. 技术不再是优势，网络效应成关键 * 技术已成为"上牌桌"的必备条件，而非竞争优势 * VC投资重点转向网络效应和差异化市场策略 * 新一代区块链必须找到独特的设计理念和市场定位 2. MegaETH：极致速度的代价 * 理论性能：10毫秒区块时间，10万TPS处理能力 * 测试网表现：已达到2万TPS和10毫秒区块时间 * 争议点：设备成本比Solana高10倍，单一排序器设计引发中心化担忧 * 独特生态：采用精品店模式，严格筛选适合实时区块链的项目 3. Monad：精装版以太坊 * 技术创新：MonadBFT共识、并行处理、超级数据库、智能分工系统 * 社区建设：草根文化，游戏公会式激励机制 * 挑战：测试网表现与主网上线时间仍存不确定性 4. Hyperliquid：丛林法则的实验 * 技术表现：超过20万TPS，0.2秒交易确认，日交易量120亿美金 * 创新理念：完全"无内部人士"政策，突然上线主网 * 空投成效：31%代币分配给早期用户，完全社区驱动 * 风险警示：接连遭遇反撸攻击，验证者数量仍然有限 5. Berachain：流动性证明机制 * 创新共识：PoL（Proof of Liquidity）机制，三代币体系设计 * 市场表现：吸引超过20亿美元资金，跻身十大网络 * 争议焦点：34.3%代币分配给投资者引发社区不满，创始人匿名状态 6. Abstract：IP驱动的消费级区块链 * 背景优势：Pudgy Penguin母公司开发，已有170万Instagram粉丝 * 技术特色：指纹/面部登录、Gas费赞助、一站式门户 * 市场表现：首日70万笔交易，日活用户7-13万 * 发展瓶颈：过度依赖单一IP，消费品市场天花板存疑 7. Sonic：开发者激励的YouTube模式 * 技术升级：从Fantom演进，多核处理器和智能硬盘设计 * 明星加持：Yearn Finance创始人Andre Cronje担任CTO * 激励机制：90%交易费分享给开发者，2亿代币启动基金 * 现实挑战：理论1万TPS vs实际471TPS，品牌重塑效果有限 8. 新一代区块链的共同趋势 * 从大而泛的愿景转向laser focus的细分领域 * 经济模型创新：从被动质押到主动价值创造 * 社区文化建设：从自上而下营销到自下而上共建 * 开发者vs用户：明确优先级和获客策略 * 可持续性挑战：激励机制的长期有效性仍待验证 在技术趋于同质化的背景下，真正的竞争已转向用户体验、生态价值和可持续性等更具质性的维度。这6个项目展示了不同的成功路径，但最终能否成为常青树，只能让时间来给出答案。 01:48 竞争白热化的区块链战场 05:44 MegaETH：不妥协的技术极客之路 19:45 Monad：社区文化驱动的技术创新 26:18 Hyperliquid：极端资本主义的实验场 35:31 Berachain：PoL共识机制的经济学革命 42:55 Abstract：消费者至上的Web3门户 49:36 Sonic：高性能基础设施的开发者经济学 57:41 未来鹿死谁手还有待观察 关键词：区块链、以太坊、MegaETH、Monad、Hyperliquid、Sonic、Abstract、Berachain 赞助商Supra 官网：www.supra.com 官方推特: @SUPRA_Labs 中文推特: @SUPRA_ZH 微信公众号：Supra中文 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

这期播客全文链接 本期节目由Hashkey Chain和Cryptoria共同呈现。 这期是L2系列的第六期，本期节目和大家聊一当前最热门的加密货币趋势——互联网资本市场（ICM）。从Believe平台的爆发式增长到市场的急剧调整，从技术创新到监管挑战，我们将全面分析这个正在重新定义资本形成方式的新兴领域。 什么是ICM？ * 任何人都能将想法、产品或社区代币化为可交易资产 * 绕过传统金融守门人，实现无许可的全球资本形成 * Solana生态的技术优势为ICM提供了理想的基础设施 市场现状 * Believe平台创造了近20亿美元交易量，发行15,000个代币 * 交易量从峰值暴跌80%，新代币创建量下降77% * 仅5.3%的代币被激活，显示严重的供过于求问题 2025年三大趋势 1. 代币化筹资：从许可资本向无许可资本转变 2. AI集成：人工智能项目通过ICM获得创新资金 3. 社交媒体革命：将用户参与度直接转化为经济价值 监管挑战 * 法律环境不确定，面临合规压力 * Burwick律师事务所发起法律行动 * Opening Bell等项目探索合规化解决方案 04:53 什么是互联网资本市场(ICM) 12:59 Solana的兴起为ICM繁荣提供了重要基础 20:17 Believe的崛起、爆发式增长和急速下滑 36:51 健康投机和榨取性投机的分水岭 39:21 2025年的三大发展趋势（代币化融资的演进、AI和ICM的融合、社交媒体的代币化） 51:37 从炒作到价值的必经之路 赞助商 本期播客由HashKey Chain赞助。 HashKey Chain将以“桥”为核心定位，连接传统金融与Web3，推动资产、用户、资金及认知的双向流动，成为金融与RWA领域的首选公链。 目前，中国太保已经完成在HashKey Chain部署的美元货币市场基金，运行首日申购规模达1亿美元；博时基金推出了全球首支代币化Money Market ETF，并获得香港证监会批准的在HashKey Chain上链发行的方案。 面向2025，HashKey Chain将集成RWA Bridge、MMF Stablecoin、MMF Yield Hub等关键模块，为RWA提供资产映射、价值稳定与管理的全栈支持，拓展 RWA在链上的应用场景，提升资产效率与流动性。 Hashkey X @HSKChain Hashkey网站链接 关键词：互联网、ICM、Believe、Solana、AI、资本、RWA、众筹、投机、社交媒体、Hashkey、Base、Vine、合规 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

上周热点：美国GDP萎缩与关税滞后效应显现 美国第一季度GDP按年率计算萎缩0.2%，表现不及预期，成为2022年以来最差季度表现。高盛首席经济学家将2025年美国GDP增长预期从2.4%大幅下调至1.7%，82名分析师预计未来一年美国经济陷入衰退概率达45%，较之前30%大幅上升。GDP收缩主要由三大因素驱动：个人消费支出仅增长1.8%（为2023年以来最低）、政府支出削减但联邦赤字仍超7000亿美元同比增39%、以及川普关税政策引发的"front loading"效应。第一季度进口激增41.3%（近五年最大增幅），进出口拖累GDP近5个百分点，为有史以来最多。企业和消费者抢在关税生效前大量囤积工业设备、汽车、电子产品等，贸易逆差达历史最高水平。PCE通胀率2.5%虽为2021年来最低但仍处高位，经济学家警告关税影响尚未完全反映，预计2025年底核心PCE通胀可能达3.5%-4%。 加密市场分析 比特币突破11万美元新高后开始出现明显派发信号，上周创下11.19万美元高点后回调至10.4万美元附近。技术分析显示正在经历2-3轮探顶过程，类似去年7万和前轮6-7万美元顶部的多次探顶模式。当前触及10万美元平台底部，若跌破该位置配合数据减弱，可能确认派发结束转入熊市。比特币属性正在重新定价：从央行放水时代的风险资产转向对美元体系不信任和地缘政治风险的储备对冲工具，与黄金走势高度相似。ETF数据显示万斯比特币大会演讲当日仍有4亿美元流入，但未达到前期单日大几亿的疯狂水平。以太坊连续三周形成周线向上插针，未能站稳2600美元，但2500美元和2225美元支撑坚实，作为储备品地位仍在上升。Solana跟随大盘回调，但其基本面由meme交易量和生态规模支撑的逻辑依然成立。 一周大事 * 川普媒体TMTG宣布25亿美元比特币储备计划：特朗普媒体科技公司计划通过股票和可转债混合发行筹集25亿美元购买比特币，将跻身全球前十大企业比特币持有者。涉及50家机构投资者，预计5月29日完成，任命Crypto.com和Anchorage Digital为托管方。 * 企业比特币储备策略持续升温：VITAL Power宣布1.2亿美元XRP储备，GameStop收购4710枚比特币但股价下跌6%，显示投资者对企业加密储备策略开始出现疲劳。类似SBTC等空壳公司通过购买加密货币引发股价暴涨现象增多。 * DEX交易量创历史新高：去中心化交易所5月产生超2600亿美元链上交易量，较前两月高出66%。当前有10个DEX月交易量超10亿美元，DEX相对CEX比率首次突破20%，显示结构性趋势向链上交易转移。 * 以太坊进入"黄金地带"：交易员表示近期宏观变化如收益率走软和企业加密储备未完全反映在价格中，基于ETF流入和机构兴趣，以太坊正处于被低估状态。 * Avalanche TVL重回25亿美元：自2022年10月以来首次达到该水平，贝莱德30亿美元代币化国债基金与Avalanche UER协议整合，230亿美元RWA价值标志着行业结构性转变。 * 美国长端收益率回落缓解财政恐慌：10年期和30年期美债收益率分别跌破4.5%和5%，日本30年期国债收益率跌破3%，尽管债务水平历史新高但近期财政恐慌降温。 关键词：美国、GDP、特朗普、关税、赤字、债务、高盛、比特币、黄金、万斯、ETF、以太坊、DEX、雪崩、贝莱德、RWA 00:43 美国第一季度 GDP萎缩0.2%，2022年以来最差表现 02:24 特朗普关税滞后效应显现，"front loading"囤货拖累GDP 04:21 联邦赤字超7000亿美元，债务利息占财政支出10% 08:45 高盛下调2025年GDP预期至1.7%，衰退概率升至45% 12:56 比特币从贝塔资产转向制度对冲工具，与黄金走势相似 15:33 比特币创11.19万美元新高后开始多轮派发 18:18 比特币回调至10万美元平台底部关键支撑位 20:17 万斯比特币大会演讲带来次顶，ETF仍有4亿美元流入 23:15 特朗普媒体TMTG宣布25亿美元比特币储备计划 26:07 以太坊连续三周未站稳2600，但支撑坚实 30:18 交易员称以太坊进入"黄金地带"被市场低估 34:25 市场处于数据稳定但催化剂未出现的"黄金地带" 37:36 DEX交易量突破2600亿美元，相对CEX比率达20% 38:52 雪崩TVL重回25亿美元，贝莱德RWA整合加速 嘉宾： 铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto) 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Coral (Twitter @Coral_Liu2000） Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

这期播客全文链接 在「How to Defi」第四期，我们和大家聊一下经常出现的做市和流动性这两个词的意思，分析传统金融机制如何在DeFi中演变创新，以及面临的挑战与机遇。 本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容 * 做市商的本质与作用：从人类最原始的以物易物交易开始，解释做市商如何成为金融市场的"润滑剂"，通过持续报出买入(bid)和卖出(ask)价格提供流动性，其核心价值体现在提供充足流动性、缩小价差、促进价格发现和平滑市场波动四个方面。 * 传统订单簿模式的优势：详细分析Orderbook模式的三大不可替代优势——资本效率极高(只需在目标价位配置资本)、价格发现精准(竞争性报价，先到先得)、支持复杂策略(不同订单类型)，以及其高技术门槛导致的利润集中化问题。 * AMM自动做市商的创新：探讨Crypto专属的AMM模式如何实现"人人都可成为做市商"的民主化理念，通过流动性池和数学公式(如Uniswap的x×y=k恒定乘积公式)自动计算价格，以及在永续合约领域的新发展——从实际资产交换转向敞口跟踪。 * 金库(Vault)系统的智能化升级：分析dYdX V4、Hyperliquid等平台推出的金库系统如何进一步自动化做市，作为"投资机器人"集合用户资金、自动执行策略、实现复利收益，同时讨论Hyperliquid两次被狙击事件暴露的算法漏洞风险。 * DeFi流动性的核心挑战：深入分析去中心化金融面临的五大困境——资本效率悖论(需要100%甚至更高抵押率 vs 中心化交易所5-10%保证金)、流动性分散(1170亿美元TVL分散在4765个协议中)、无常损失风险、高昂Gas成本、预言机依赖风险。 * 预言机风险的现实案例：通过MakerDAO 2020年"黑色星期四"事件详细说明预言机延迟如何导致大规模清算，套利者利用价差抽干流动性池，以及600多万美元ETH资产损失的教训。 * 混合架构的创新方案：探讨vAMM(虚拟自动做市商)创造合成流动性的理论优势，以及dYdX、Hyperliquid等平台采用Orderbook + AMM + Vault混合模式的原因和效果。 讨论的核心概念： * 流动性深度：市场承受大额交易冲击的能力，深度不足导致的价格剧烈波动问题 * 价差(Spread)：买入价和卖出价之间的差价，做市商的主要利润来源 * 无常损失：AMM流动性提供者面临的价格偏离风险 * 资本效率悖论：去中心化与资本集中度之间的根本矛盾 * 合成流动性：通过算法创造的虚拟流动性池，理论上具有无限深度 * 激励可持续性：代币奖励模式的循环依赖问题及游戏化激励的创新尝试 * 跨链互操作性：解决流动性分散问题的技术方案 * 集中流动性：借鉴Uniswap V3，在活跃交易区间集中提供流动性提高资本效率 做市商机制正经历从专业化到民主化的演变过程，这是一个典型的crypto精神体现——将华尔街精英垄断的利润分享给普通用户，同时通过技术创新不断优化传统金融机制的效率与公平性。 03:05 什么是做市？ 07:09 传统订单簿模式：精准撮合的艺术 12:28 AMM模式：算法驱动的被动做市 16:32 金库革命：做市的自动化升级 22:25 做市的演进历程 23:58 什么是流动性？ 27:34 AMM流动性：算法驱动的流动性革命 30:30 订单簿流动性：精准匹配的传统艺术 33:30 DeFi永续合约面临的结构性挑战 44:40 永续DEX的进化之路 本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。 官网链接 Twitter链接 关键词：流动性、做市、defi、AMM、订单簿、金库、资本、Hyperliquid、dYdX、预言机、套利、清算、TVL、价差、币安、永续合约、dex 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 微信公众号：Cryptoria加密投研 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。