墙裂坛 - 节目列表

01 复习一下这几年来我对比特币这件事的理解变化。 经常看我码字的小伙伴们，大概知道在过去几年里，我一直都惦记着币圈。掐指一算，大概写过不下10次，有鸡血，有质疑，还有几次差点帮它写了讣告。但是无论我对币世界的三观如何变化，现在看来，它大概率已经在真实世界里扎下了根。不管是好还是坏。 2015年刚认识比特币的时候，智商捉急，头大如斗。怎么也想不明白，它碾压美元，让美联储关门，终结饥饿，拯救世界，解放人民——这些功能列表究竟是怎么实现的？ 在这个神奇的空间里，神奇的天才每天都在诞生，后来变得无处不在。可这些集技术奇才、江湖郎中、造梦推销员技能于一身的老师们的三观轰炸，依然没能帮我开了窍。 于是在2016年那个炎热的夏天，我决定拿自己做个实验。开了Bitfinex账户，购入少许BTC，XRP和ETH；还在市场非常混乱的白垩纪，在香港和东南亚之间搬了几次砖。 转眼迎来了2018年泡沫崩溃，币圈和链圈还没实现世界和平。但是没关系，期望与现实不一致很正常。虽然我没有科技基因，愚钝不开窍，看不到比特世界里的神奇发酵，但我喜欢研究泡沫和人类本性——18世纪的货币政策、19世纪的铁路、20世纪20年代资产金融化、90年代的互联网......所有有潜质改变世界的新技术，都是在一条疯狂海盗船上，在“过度乐观”和“过度悲观”这两个极端之间不停摇摆中长大的。 无数历史已经告诉我们，人类没办法控制自己的情绪。 所以对着一个泡沫的崩溃大惊小怪，就显得自己很没水平。只是比特币这只泡沫膨胀收缩演变的过程实在太快，这是在信息时代才能看得到的奇观——这不得不让人隐隐觉得这次好像不太一样。 所以2018年的春天，当泡沫破掉了80％后，我决定继续持有——无论如何，经历了一个完整的大泡泡，这个体验非常值得。至少可以给自己增加一些沧桑感。 在币世界随后低迷的近两年里，我没再关注。它自己安静地发酵着，这个世界也在变异着——一切都在量变。 02 在金融世界里，有一种宗教，叫做“追逐阿尔法（α）”。阿尔法就是您的“先手”（edge）：比别人知道的多一些、早一点、看的准一点；或者先人一步找到下个趋势和规律；或者拥有一片野生小森林，里面养着草原上（公开市场）看不到的珍奇之物。 但是“追逐阿尔法”是个群体行为，一只“阿尔法”出现，注定会被市场上聪明的人类追逐进死胡同，变得越来越稀缺。如您所知，这就是“边际效用递减”，您也可以把它理解为市场有效。 2008金融海啸后的市场，无形的手越来越无形。我们生活在监管的五指山里，"edge"越来越小，秘密小树林被一个一个夷为平地。 在同一时间，金主爸爸们（保险、主权、养老基金）对操盘人的要求越来越清奇——他们想要的阿尔法们，要有保单负债的形状、要有逐年下降的波动率、要有逐年增高的收益率、要有垃圾债的高收益但不能是垃圾。 面对此高难度挑战，唯一的办法是把自己的投资期限变得越来越短，随机应变。可就在这时，机器和算法来了——短兵相接的战场是机器最喜欢的环境，它们可以迅速吃掉剩下的阿尔法们。 就这样，主动投资的人类被逼进了虚拟币的市场。这里没有央行的影响，有狂野肥硕的阿尔法，有更自由更多的波动率。那种不用加任何杠杆就能大起大落的感觉，实在太美妙了。 再然后，央行的水位线逐日升高，全球低利率一寸一寸地淹没过能种庄稼的陆地，币世界似乎变成了唯一一块干燥的绿洲。再然后，2020来了。在这个大灾之年，3月熔断山崩地裂过后，全球零负利率正式被写入现实。在正常世界里找波动和收益的人——机构投资者、对冲基金、公司财务们越来越绝望。蓦然回首，发现了灯塔般的币世界——这里的sharp ratio居然比股票还要好。得救了！ 于是在2020年，比特币出现在了上市公司的 财务组合里（MicroStrategy和Square ），出现在Paul Tudor Jones 和 Stanley Druckenmiller的组合里，无数家虚拟币基金成立，银行机构级托管出现了，DeFi里有五颜六色的衍生工具，GreyScale灰度大鲸鱼开始吸币，Paypal也来了。 那个满载改变世界功能列表的，让我头大如斗的比特币已经消失了。我现在看到的，是一个被现实世界改造了虚拟资产大类，一个数字价值储存工具。 03 嗯，等一下，价值储存？一个动不动就随机波动10-80%不等的东西，可以用来储存“价值”吗？ 但是黄金也一样——70年代大幅上涨后跌去70%， 然后从80年代到2008年金融危机爆发前，又跌破了30年的水平线——尽管如此，它已经被用作价值储存工具几千年了。 比特币当然不能用来替代支付宝，不是看病应急用的存款，也不能靠存它去交学费以及首付。反正您的流动性组合里绝不应该有币。 比特币的市值从2500万美元，到2.5亿美元，到25亿美元，再到今天的2500多亿美元（昨晚写到这里的时候变成了3,600亿），一路离不开波动；要继续长，就需要更多的波动。但随着它长大，随机波动和不确定性就会被时间慢慢驯服——这和人类幼崽，以及其他一切成熟资产的成长过程是一样的。 今年它长到了12岁，波动行为已经开始有了规律： 如果看它2016到2019年的线性成长图，嗯，当然是个典型的泡沫；但是如果换成长期对数图，看起来就理性多了——开始呈现出一个“四年减半周期”。 开凿第一座金山的矿工，也就是中本聪老师自己，在2009年1月3日奖励了自己50个比特币。从那以后，每挖出21万个区块，大概四年，矿工的奖金就减半。 第一次减薪（2012年）减到25个比特币；第二次（2016年）减到12.5个。最近一次，也就是5个月前（2020年5月11日）减到6.25个比特币。到现在为止，已经挖出来88.37%，流通中的1855万个，还剩下244万个。（bitcoinblockhalf.com） 看到这里，您想到了什么？比特币像不像一只低流通股票？当流通数量正慢慢被积累到一只只大手上、市场上剩下的可交易量越来越少时，它就会像一只快被拔光毛的鸟，风稍稍一吹，就被刺激的上蹿下跳。 它确实也是这么表现的，我们来看看它上蹿下跳了多少次：第一个周期（第1次减半前），从零跳跃到20美元；第二个周期，两个峰值间是一个50倍的跳跃，触到1000美元；第三个周期，又是一个20倍的跳跃，碰到2万美元。 今年5月到现在，我们在第四个减半周期里——这次会是一个什么形状的跳跃呢？ 不知道。但是据史料记载，至少在它跳跃的过程中，情绪是极度高涨的——因为需求强，新供应少，还因为现有供应量越来越集中在几头大鲸鱼的身体里。 04 下面进入劝退部分。 比特币今年12岁，浑身散发着叛逆的荷尔蒙，生长激素分泌旺盛。在后面的日子里，您会看到更多的膨胀、投机和惊奇。如果有朝一日，长到万亿美元，并从其他“价值存储工具”中夺取到足够市场份额——币世界才会毕业，成为一个有意义的资产类别。 但是： 在这个过程中它随时都有可能猝死。 世界著名比特币看空者，比如吉姆罗杰斯，比如Jim Richard，比如巴菲特，比如达里奥——他们都有一个共同点：都是70岁以上的老家伙。 老人们的共同特点是活得比年轻人长，嗯，这说了跟没说一样。活得足够长的人，吃盐比你吃饭多的人会告诉你：他们见过你没见过的东西。比如，他们见过英国曾将私人发行货币定为叛国罪；见过美国把持有黄色金属，看作对国家主权货币的抛弃，对统治的威胁——持金即为犯罪。 他们有一个让人无法反驳的理由——国家机器。如果有一天，我只是说如果，持币也被定罪，还会有人以身试法吗？ 我知道您一定会问：私人铸币可以查封，黄金可以没收，比特币只是一串加密数字，请问怎么收？ 就算封了所有交易所，也只能把它赶进黑市。等它市值超过万亿美元，等到越来越多机构持有，等到越来越多的权威人士入场，等到它的形象越来越阳光正面，封杀它的难度系数也会越来越高不是吗？ 但是政府依然是政府，爸爸永远是爸爸，马云老师已经给我们提供了新鲜的案例。无论如何，军队和国家机器不在币世界里；杀死一个规模还不到1万亿美元的东西，只需要一个足够响亮的理由。 这就是我唯一没有办法驳斥的看空理由。 墙裂坛是由几位被金融耽误了的文艺青年发起的一个实验项目。 我们试图撞破学科之间的界限，探讨跨界的意义，用另外一种方式来解读金融。不是用数学模型、经济学理论，而是用社会人类学、文史哲、艺术…这些与“人性”天然接近的知识来解读。 您还可以关注我们的微信公众号：墙裂坛

墙裂坛是由几位被金融耽误了的文艺青年发起的一个实验项目。 我们试图撞破学科之间的界限，探讨跨界的意义，用另外一种方式来解读金融。不是用数学模型、经济学理论，而是用社会人类学、文史哲、艺术…这些与“人性”天然接近的知识来解读。 刚兑不讲武德，信仰耗子尾汁（下） 03 为什么必须打破刚兑？ 1）我们当前宏观杠杆率达到270%，几十年最高。如果算上金融是370%。放眼全球，和日本对齐，比美国还要高。 2）刘院长对国家负债率由不同的解读：为什么我们的宏观杠杆率是“翻倍式增长”？ 3）打破刚兑会造成经济危机吗？ 4）小跑觉得我们要把“经济危机”和“社会危机”分开：经济危机其实就是资产负债表危机，一切惊天动地发生在账面上。人类危机、社会危机最好永远不要发生；但是经济危机也许有必要的，因为它可以重新分配资源，矫正错配。 5）例子：举债100块钱建一座桥，如果给经济贡献120块钱，整个GDP增加；但是如果桥只能带来20块钱的价值，那就应该消掉80块钱，因为这80块钱的价值并不存在。但是如果一直不清算这笔账，这100块钱就会永远记在GDP中，经济永远增长。但这种增长是不真实的。 6）泰国经济危机之后，经济和银行大洗心革面，直到现在对债和借贷敏感异常。 7）中国不大可能发生债务危机，更多是内部债务。最坏情况类似90年代的日本和30年代的美国？我们会经历一个很长很长的和债务纠缠的过程吗？ 8）Eva提出了一个集精彩的讨论：“后GDP时代，我们应该如何衡量增长”？ 04 开脑洞时间：债务大赦？ 1）小跑想起教奶奶学电脑：每次奶奶把文件弄得一塌糊涂，就拔电源重启。“重新启动”、“一笔勾销”，很多时候代表新希望。债务不过数字而已，用橡皮擦掉，烦恼不就消失了吗？ 2）旧约《利未记》第二十五章中：每个社会都有债，弱肉强食，还不起便卖地卖身，当牛做马。所以上帝在施工设计中，提供了一条出路：每四十九年最后一个赎罪日结束后，即为“禧年（Jubilee）”。是年，每个奴隶可重获自由，每块地均可拿回，每笔债务均可购销，每个人都有机会重新开始。 3）冰岛在2008年金融危机后曾经尝试实施“债务大赦”。三十万冰岛人，集体背负起上千亿美元外债，加上自己炒房炒汇的亏损，平均每人负债百万美元。新政府决定启动古老的“禧年”之律：按下重启键，将危机期内产生的居民负债一笔勾销，用三大银行交的税来补。 4）后来发生了什么？小跑请刘院长和Eva开了脑洞。 5）要大赦，就要有取舍。取谁舍谁？豁免哪种？豁免谁的？为什么豁免他不豁免我？无论好人坏人，均不承担行为后果？既然拼命节省开支，减员减薪，和什么都不做一样有机会豁免，干嘛还死撑？冰岛大赦的结果，仅免债不足一成。 6）所以大赦没有用，我们需要修正的是未来。 您还可以关注我们的微信公众号：墙裂坛

墙裂坛是由几位被金融耽误了的文艺青年发起的一个实验项目。 我们试图撞破学科之间的界限，探讨跨界的意义，用另外一种方式来解读金融。不是用数学模型、经济学理论，而是用社会人类学、文史哲、艺术…这些与“人性”天然接近的知识来解读。 刚兑不讲武德，信仰耗子尾汁（上） 01 过去两周违约海啸之回顾： 1）先从一个小故事开始：内地老板和香港老板同时经历了濒临破产，香港老板得救了会感谢上帝，以后永远小心翼翼；而内地老板脱险了，会觉得是自己的胜利——死里逃生，我好厉害，下次继续。而我们这次面对的是一个更棘手的问题：在整个过程中内心完全无波澜的、甚至根本没打算还钱的发行人：国企，和地方政府。 2）过去两年我们经历了民营违约潮。而在2020年这个魔幻之年，我们又迎来了标志性事件：国企违约。 3）Eva详细回顾了一个月来债市上的每个关键时点：从华晨，永煤，到紫光，云南城投。甚至连风险最低级别的抗疫特别国债都要出来声明一下。 4）这真的是意外吗？刘院长觉得并不是。 5）同样财报上显示有几百上千亿货币资金的大国企，为什么连10亿的到期债券都兑付不起？ 6）AAA的信仰已经消失，现在就像霍桑笔下的红字。要实现“信用分层”，首先应该做什么？ 7）发行人不讲武德，那中介机构和评级公司呢？这应该是一起“集体犯罪”。 02 宏观面上的深层次原因：整个宏观大环境会不会是诱因？ 1）央行信用紧缩，十年期国债收益率上涨，中美利差扩大，外资涌入，人民币升值压力：这些是原因吗？ 2）人民币升值就会给国内货币政策支持空间带来压力，要改善经常账户就要控制债务，减少投资（压缩债务），提高储蓄。汇率过强，肯定不是一个健康的状态，所以要给自己留空间，就必须压债？ 3）小跑对我国的高储蓄率有些不同理解。 本期对谈有下集哦，明晚8点敬请期待！ 您还可以关注我们的微信公众号：墙裂坛

墙裂坛是由几位被金融耽误了的文艺青年发起的一个实验项目。 我们试图撞破学科之间的界限，探讨跨界的意义，用另外一种方式来解读金融。不是用数学模型、经济学理论，而是用社会人类学、文史哲、艺术…这些与“人性”天然接近的知识来解读。 量化宝可梦：把对冲基金投资平民化的数码精灵 01 Aqumon和那些启发了Kelvin创业的美国智能投顾前辈们——Wealthfront，Betterment区别在哪儿？他“青出于蓝胜于蓝”了吗？ 02 对于“牛市时永远嫌赚的不够，熊市干脆就躺平”的C端客户，动用30多位工程师，花这么大力气服务对量化、算法一点都不敏感的普通群众们，真的划算吗？ 03 面对智能投顾赛道上来势汹汹的大玩家们——券商，大科技公司，纯科技公司和商业银行——该怎么应对？Kelvin的点评 04 对冲基金的平民化 05 面对今年这么魔性的市场，凌乱的资产相关性，传统的资产配置模型还有用吗？ 06 作为“在中环创业圈中唯一有胸毛的创业者”Kelvin和伙伴们已经度过了5年考验，拿到了阿里投资，得到了若干机构认可。眼看就变成成功人士了，还会有烦恼吗？ 您还可以关注我们的微信公众号：墙裂坛

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墙裂坛是由几位被金融耽误了的文艺青年发起的一个实验项目。 我们试图撞破学科之间的界限，探讨跨界的意义，用另外一种方式来解读金融。不是用数学模型、经济学理论，而是用社会人类学、文史哲、艺术…这些与“人性”天然接近的知识来解读。 新后浪狂热“习得性无助”升级版：期权的力量 01 为什么历史总会押韵？为什么总有周期循环？为什么市场涨跌崩溃总是重复出现？ 02 三张图表，可以总结本轮狂热的特点 03 衍生品的力量和危险 您还可以关注我们的微信公众号：墙裂坛