非共识的20分钟 - 节目列表

你会听到： * 140 个巨头宣布围剿 Circle，股价收盘跌 17.5%——但真的吗？ * 机制拆解 · Open USD 是什么：Zach Abrams / Open Standard、零费+分钱+共同治理、Abrams vs Allaire 隔空表态、Coinbase 的 Centre 反讽 * 框架一 · 联盟的墓地：Libra、CurrentC、we.trade、Marco Polo，为什么巨头联手大多失败 * 框架二 · 反向确认：你不会为了小市场动员 140 个巨头——蛋糕到底有多大 * 框架三 · 没有好资产坏资产，只有好价格坏价格：Circle 从 $299 到 $63 * 框架四 · 唯一的门：为什么想配稳定币，绕不开 Circle * 框架五 · 会怎么出错：估值、Coinbase 八月谈判、利率、份额侵蚀 * 好公司配恐慌价格，但在那之前，我们看着、等着 Open USD 机制速览： 是谁：独立公司 Open Standard 运营，创始 CEO Zach Abrams（Stripe 2024 年以约 $11 亿收购的 Bridge 联创），年内上线，原生首发 Solana。 三条设计原则：① 零费铸赎、无额度上限；② 储备利息扣小额管理费后几乎全返合作方（直接反转"发行方吃息"模式）；③ 140 家合作方董事会共同治理，无单一控股方。 Abrams 定位："为互联网经济打造、由做大生意的企业共同设计的稳定币"——句句戳 Circle"封闭/贵/利益不一致"的痛点。 Allaire 回应：不正面接招，把话题拉大到"全世界最大的市场机会之一"，欢迎竞争——本质是淡化威胁 + 引向"蛋糕之大"。 反讽：Coinbase 是 Open USD 发起方，但 USDC 最初正是 2018 年 Circle 与 Coinbase 共建 Centre 的产物（2023 解散）。老搭档绕一圈站到了对面。 本期图表： 五个核心观点： * 联盟的墓地：巨头联手建共同产品，历史大概率死于协调失败——人人拥有，无人驾驶。 * 反向确认：你不会为小市场动员 140 个巨头；他们的出现，确认了赛道天花板极高。 * 增量 vs 存量：~$317B 的盘子在快速做大，竞争是圈地不是内卷。真问题是蛋糕多大、Circle 守住多少份额。 * 价格思维：没有好资产坏资产，只有好价格坏价格。$299 的 Circle 是坏资产，$66、业务翻倍是另一回事。 * 会怎么出错：估值不便宜（~5倍PB/6倍PS）、Coinbase 八月重谈、~97% 收入靠利率、份额可能被侵蚀。 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

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过去两年，买入七巨头（Mag 7）几乎是全球资管的标准答案。2026年上半年，这个答案第一次失灵：追踪七巨头的 ETF 整体跑输标普 500。一份追踪 23 家知名对冲基金的二季度成绩，给出了更清晰的规律——决定回报的，不是团队规模或历史战绩，而是策略类型。本期把七巨头内部分化、对冲基金 Q2 成绩单与下半年三个变量，收在一起。 核心判断： 七巨头的分化不是偶然，而是 AI 周期从「信仰驱动」切换到「业绩驱动」。市场不再为「谁砸钱多」付钱，而是追问「谁把钱赚回来了」。 一份追踪 23 家基金的 Q2 成绩说明：策略类型，比团队规模和历史战绩，更能解释这个季度的回报。当宏观的浪足够大，连「强者恒强」都会被打断。 关键事实： — 截至年中，追踪七巨头的 ETF 整体跑输标普 500；七家中仅谷歌、英伟达创新高。 — 四大超级资本开支者（微软、Meta、亚马逊、谷歌）今年 AI 相关资本开支合计预计超 3,000亿美元，摊到一年每天逾 8 亿美元。 — 谷歌靠搜索广告与云已把 AI 变成收入；英伟达「卖铲子」直接收割建设潮。 — 微软、Meta、亚马逊的 AI 投入产出比仍未被市场充分认可。 — 资金从「宽口径 AI 概念」虹吸至存储半导体（HBM）；SK 海力士、三星、美光大幅跑赢大盘。 — 商品策略一骑绝尘：安杜兰 +30.8%，受益于原油暴涨暴跌（约 60 → 95 美元再回落）。 — 量化 / 系统化稳健：Quantedge +12.3%、Point72 +9.2%；亚洲股票多空景和 +11.2%。 — 多策略平台两极分化：千禧 +6.0%、城堡 +5.3% 为正，ExodusPoint、Walleye、Balyasny转负。 — 科技多头全面受伤：老虎环球 -6.2%（全场最差）、Coatue -2.1%、Viking -0.7%。 — 同一家公司、同一套系统，仅因打法不同：Marshall Wace 量化 +1.1% 对基本面+0.1%，差约十倍。 长尾风险： 若 AI 是真正的范式转移，今天看着最贵的名字可能不是顶，而是一个尚未被适应的新世界的起点——「别太拥挤」的谨慎，反而会让人错过最大的一段。 商品策略今年领先，恰恰因为波动剧烈；一旦市场重新归于平静，第一个失效的就是它。单季度成绩单也带有幸存者偏差，不代表全年。 互动问题： 你更愿意为「已经在赚钱的 AI」付高价，还是为「还在花钱、但故事更大的 AI」下注？ 如果只能选一种策略穿越下半年，你选商品、量化，还是多策略平台？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

本期应听众要求拆解 Circle（发行美元稳定币 USDC 的公司）的生意，但开宗明义：这不是推荐买它的股票或币——主理人自己在相关赛道有业务，立场不中立。稳定币的核心商业模式，是「一家不用给你付一分钱利息的银行」：你拿 1 美元换 1 个 USDC，公司拿这 1 美元去买美国国债吃4–5%利息，利息全归自己（美国去年立法禁止向用户付息）。但同样的生意两种命运：行业老大 Tether 约150 人、2025 年净赚约 101 亿美元；Circle 约 900 人、2025 年却亏损，因为它要把约一半收入（约9 亿美元）分给渠道方 Coinbase。本期看好这门生意的两点（运营极轻、网络效应处在投资结算场景的增长起点），也点明两个公司说了不算的大前提（利率与监管），以及最硬的一层判断——跟着钱走，稳定币最大的受益方不是 Circle 也不是 Tether，是美国财政部：它们成了美债越来越大的买家，所以监管大方向大概率是「让它长得更大、更规范」。 核心判断： 稳定币是这些年最聪明的设计之一：一家不用付息的银行，边际成本几乎为零，又正站在投资结算这条增长曲线的起点上，具备出现戴维斯双击（盈利与估值倍数一起上行）的潜质。但这个双击有两个公司说了不算的前提：利率（利润全靠国债利息，降息即薄）和监管（能否扩场景、是否被要求向用户付息）。跟着钱走，最大受益方是美国财政部——一个能帮国家卖债、巩固美元地位的东西，政府没有理由打压。这不是买入推荐：一个东西再好，也得问现在这个价、这个时点买，值不值。 关键事实： — 稳定币核心模式：用户 1 美元换 1 个 USDC，发行商拿这 1 美元买美国国债吃约 4–5%利息，利息全归发行商；美国去年立法禁止向用户付息。 — Tether（USDT）约 150 名员工，2025 年净利润约 101 亿美元，是全球最赚钱的公司之一。 — Circle（USDC）约 900 名员工，2025 年净利润约 -0.7 亿美元（亏损）——同样生意，命运相反。 — 差异主因：Circle 须将约一半收入（约 9 亿美元）分给渠道方 Coinbase；Coinbase 平台内USDC利息几乎全归 Coinbase，平台外也分一半。 — 估值落差：Tether 自报融资目标约 5,000 亿美元，二级市场私下转让隐含约 2,800 亿美元；Circle公开市值约 210 亿美元。 — 稳定币资金用途高度集中于交易/投资（链上年流转约 33 万亿美元），远超 B2B 支付（约 0.39万亿）与零售消费（约 0.0045 万亿，含刷量）。 — CRCL 股价过山车：发行价 31 美元、首日收 83、峰值约 299、低点约 50、近期约85——曾因降息担忧大幅回落。 长尾风险： — 利率：利润全系于国债利息，利率一降利润就薄。CRCL 股价去年就因降息担忧从约 299 跌到约 50。 — 监管：能否扩场景、会不会被要求把利息分给用户，全看政策；这个变量不在公司手里。 — 信任：把钱放别人那儿的生意最怕同一天都来要，而链上赎回是分钟级的；最大发行商在「是否足额储备」上有过前科，信任一裂，挤兑会非常快。 — 利益冲突：主理人自己在相关赛道有业务，对「机会很大」「稳定币稳了」这类判断，请打折来听。 互动问题： 稳定币到最后，是一个更好用的付款工具，还是一个能长出无数新东西的金融底座？你站哪个答案，决定了你会怎么看它的未来。 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

今年 1 月底黄金冲到历史最高约 5,600 美元/盎司，大投行齐喊 6,000、摩根大通喊到6,300，中文世界「乱世买金」的声音也到顶；若在最高点买入，到现在（约 4,200 美元）亏了约四分之一。本期从第一性原理拆三层：第一，「乱世买金」不是错，而是太成功——这个故事已经传透，该买的人都买了，下一个抬价的人难寻；第二，撇开故事，真正该看的是美元走向，金价很大程度是美元的一面镜子，长期美元走弱是黄金地基、但短期美国利率难降、美元仍硬；第三，也是判断短期最关键的一层——边际上的买卖盘。用微策略（MicroStrategy）连续买币、又在六月两年来首次卖币的案例，说明透明、固定、可预期的大买盘只能防暴跌、撑不起持续上涨，且一旦买不动或转为卖家，地板瞬间会塌。三条数据（ETF 转为净流出、央行购金放缓、投机多头回撤）共同指向：黄金现在边际上是钱在往外走。 核心判断： 黄金这一跌，讲的是一个老道理：拥挤的交易，早晚要还债。「乱世买金」没错，但它是个传透的故事，短期很难再靠它把价格往上抬。真正该盯的，是美元的长期走向，和边际上那群快钱——现在，它们在往外走。地板还在、央行还在托，所以它跌得动、但暴不了；可往上那根接力棒，暂时没人接。这一轮涨得又快又急（两年翻倍），若跌，很可能也是又快又急地跌。 关键事实： 一 黄金2026年1月底见顶约5,600美元/盎司，现价约4,200美元，自高点回落约25%。一见顶时大投行普遍看多：多家喊 6,000美元，摩根大通喊到 6,300 美元。 — 黄金 ETF 由净买入转为净流出：4 月净流入约 66 亿美元，5 月转为净流出约 20亿美元（世界黄金协会形容「从洪流变细流」）。 一 全球央行购金在放缓：2022 年约1,082 吨、2024 年约1,045 吨、2025 年约 863吨；部分央行（如俄罗斯）已连续数月减持。 一 期货市场投机性净多头自年初高点明显回撤；市场暂未暴跌，靠的是空头也不敢追空，而非多头加码。一美银基金经理调查（FMS）最拥挤交易接力：1月黄金占约 51%，最新一期「做多半导体」占约73%，比当年黄金更挤。 — 历史镜像：上一轮黄金2011 年见顶后跌约4 年、回撤约45%；当年高盛也在数月内从看多改口建议做空，理由同为实际利率上行。 长尾风险： — 央行那个买盘是真金白银。万一它突然加速买，地板就抬高了，那这次只是深度回调，不是趋势反转。 — 万一美国真降息？美元一软、利率一降，黄金这种不生息的资产可能立马又起来；短期逆风是有时效的。 — 「边际在流出」是基于此刻的数据。数据会变——下个月那群快钱若掉头回来，这个判断就得重说。 互动问题： 投行喊的 6,000，和已经跌了四分之一的价格，你更信哪个？再往深一层问自己：你买黄金，是因为你真判断美元会变毛，还是只因为，你也听过那句「乱世买金」？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

2026 年 6 月 16-17 日，凯文·沃什将首次以美联储主席身份主持议息会议。利率期货定价显示约 98% 的概率利率不动，但这场「无聊的会」是观察新美联储的第一个窗口。本期把沃什的「发言」拆成五种类型，逐一对应不同的资产传导管道，并以 1 月 30日提名日的市场反应作为实证：当天他未谈及任何政策，贵金属却出现 1980 年代以来最差单日 ——市场为他重新定价的，从来不是利率。 核心判断： 市场争论「沃什是鹰是鸽」，这个问题从一开始就问错了。他影响市场的管道几乎都不经过利率：他的任命本身打掉了贬值交易的地基；他对点阵图和前瞻指引的厌恶，打的是波动率而非方向；他的「市场纪律」主张，打的是信用市场里「总有人兜底」的隐含保险。盯着 6 月 17日利率决定的人，看错了地方 —— 真正要听的是记者会：他怎么说，说多少，用什么词。 关键事实： — 2026 年 1 月 30 日，美国白宫提名凯文·沃什（KevinWarsh）接替鲍威尔出任美联储主席。当日黄金日内最深下跌约 16%、白银约 39%，为 1980年代初以来最差单日；10 年期美债收益率基本未动（4.24% 至 4.25%）。 — 沃什 2006 年以 35 岁成为美联储史上最年轻理事；2008年危机期间担任美联储与华尔街之间的联络人，经手贝尔斯登出售、美国国际集团（AIG）救助等案。 — 2010 年公开反对第二轮量化宽松（6,000 亿美元购债计划），2011 年 3月辞职；此后供职于斯坦福大学胡佛研究所，长期批评美联储政策框架。 — 2026 年 4 月 21 日参议院听证：主张缩减资产负债表（同时承认需要时间与耐心）、批评前瞻指引与点阵图、主张恢复市场纪律；5 月 22 日宣誓就任第 17 任主席。 — 当前联邦基金利率区间 3.50%-3.75%，2026 年连续三次会议未调整；利率期货市场（CME FedWatch，截至 6 月 12 日）显示 6 月 16-17 日会议不动概率约 98%，12月加息概率约三分之二。 — 2026 年 5 月美国 CPI 同比 4.2%（2023 年以来最高）；PPI 同比 6.5%。FOMC 会后记者会定于 6月 17 日美国东部时间 14:00 。 长尾风险： 其一，本期判断「真到危机他大概率还是会救」基于他 2008年的行为记录；若他刻意用强硬行动建立反通胀信誉，这个判断会被快速证伪，且当前约 4.2%的通胀给了他这样做的理由。 其二，1 月 30 日贵金属暴跌中，多少归因于沃什本人、多少归因于贬值交易自身的拥挤度，无法精确拆分；若主因是后者，「他的存在本身就是发言」的力度需要打折。 互动问题： 一个央行主席，说话越清楚越好，还是适当模糊一点好？清楚，市场不用猜，但所有人会挤到同一边；模糊，市场自己管自己，但要为不确定性付钱。你想活在哪一个世界？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

这是球星卡系列的大结局。 三句话看完本集： * 机会：足球卡落后篮球卡的 5 年差在机制，不在热度；世界杯是窗口，但窗口不等于结果。 * 风险：故事断崖、评级集中、流动性幻觉——越迷人的市场，越需要边界。 * 视野：球星卡只是入口，我们这一代正在把共同记忆翻译成新的资产形态。 这一集想讲清楚三件事：足球卡和篮球卡之间真实的机制差距，2026 年世界杯为什么可能是足球卡的补课窗口，以及这个市场最容易伤人的地方。 足球卡落后篮球卡的 5 年，差的不是热度，而是机制成熟度。足球是全球触达最广的运动之一，但在卡牌市场里，顶级成交、评级量、交易基础设施和收藏文化，都还没有像篮球卡那样成熟。 2026 年世界杯可能是一个窗口。高端成交开始出现，大众入口重新打开，FIFA 授权也从 Panini 转向 Fanatics 旗下 Topps。产业资本愿意提前多年下注，说明足球卡正在被当成一个更长期的资产类别，而不只是赛事周边。 但窗口不等于结果。 这一集也会讲三个风险：运动员故事还在继续，受伤、退役、状态下滑都可能改写叙事；评级公司集中度提高，市场基础设施本身也有风险；顶级卡看起来成交很高，但真实买家深度可能很薄，容易出现流动性幻觉。 最后，这件事不只是关于卡。球星卡、宝可梦、黑胶、游戏物品，背后都是同一个变化：我们这一代正在把自己的共同记忆，翻译成新的资产形态。 本集你会听到： -为什么足球卡和篮球卡的差距，不只是价格差距 -2026 年世界杯为什么可能成为足球卡的关键窗口 -为什么 FIFA 授权从 Panini 转向 Topps 很重要 -为什么“资产化”不是价格上涨，而是被市场认真定价 -足球卡最容易伤人的三个陷阱：故事断崖、评级集中、流动性幻觉 -为什么同一个球员，不等于同一张资产 -球星卡、宝可梦、黑胶和游戏物品背后的共同机制是什么 -我们这一代的资产观念，为什么可能不再长在美术馆里，而长在比赛最后 0.3 秒 互动问题： 到 7 月 19 日世界杯决赛，你认为足球卡的月度评级量会站上一个新台阶，还是回落到世界杯前？ 下一个被资产化的『我们这一代记忆』，最可能是什么？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

我已经很久没忍不住给人安利工具了,这一期讲一个我每天离不开的 AI。 语音输入法：你对着它随便说，再碎、再没逻辑的话，它都能当场理成一段通顺、能直接用的文字。 立即免费体验（支持电脑 + 手机，免费可用，按住一个键就能说。说明：这是我的推荐链接，你用它下载我可能有点小福利——但我推荐它纯粹因为真好用。给它三天，过了对着设备说话的别扭期，你大概率会离不开。） 它不只是把语音转成文字，而是把“想清楚”和“写清楚”拆开：你只管说，逻辑和措辞，它来收拾。 三个“碎话 → 逻辑”的真实例子 跨语言：我用中文讲，它替我写英文 我要跟女儿的外教沟通、回一堆英文邮件。现在我用中文说一遍，它直接翻成地道、得体的英文，我扫一眼改两个词就发。省的不只是打字时间，是“切换语言”的心理负担。 跟 AI 沟通：先口述，它整理成清楚的指令 我使用的数据： 关于团队：为什么这产品对中文友好 · 公司：Simply CA LLC，硅谷帕罗奥图（Palo Alto） · 创始团队：斯坦福校友、连续创业者；StartX 加速器支持 · 创始人兼 CEO：Huang Song（华人） · 自我定位：voice OS company（语音操作系统公司） · 理念（官方 Manifesto）：「键盘本身就是个错误」——人天生会说话，不是打字 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

核心判断： 那 32 枚比特币（约 250 万美元）几乎不是为了换现金——同一周公司增发普通股净募约 1.283亿美元才是补血主力。卖币是一个信号：对优先股投资者说「我能卖币付你股息」，对普通股股东说「我不会违约」。它真正暴露的，是资本结构里「谁先拿钱」的排序开始紧张，以及一个控制权解决不了的新约束——每年约 16–17 亿美元、必须用现金支付的优先股股息。 关键事实： — 2026-05-26 至 31，公司卖出 32 枚比特币、约 250 万美元，均价约 77,135 美元，为2022 年 12月以来首次净卖出，所得用于支付 STRC 优先股股息。 — 同期公司增发普通股 801,994 股、净募约 1.283 亿美元；消息公布当日（6 月 1 日）股价下跌约5–6%。 —求偿优先级（谁先拿钱）：可转债 → STRF → STRC → STRK → STRD → 普通股，普通股排在最后。 —现金储备约 9 亿美元、约 6 个月跑道，对应每年约 16–17 亿美元的优先股现金股息义务。 —可转债加权票息约 0.42%，利息负担极低；真正的现金压力来自优先股股息，而非债务利息。 —最依赖的一档优先股 STRC 锚定 100 美元面值，2026-05-29 跌破面值（盘中低见约97），削弱其继续融资的能力。 长尾风险： 卖币可能引发情绪传染，但这是机制上的可能性，不是方向预测。公司创始人二十五年来多次让看空者落空；这次约束是否真的质变，仍需观察他下一步是有序去杠杆，还是死扛猛发。 互动问题： 你觉得这 32 枚币更像「主动减压的成熟选择」，还是「2000 年老剧本的重演」？ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

核心判断： 市场习惯把微策略理解成「比特币的杠杆代理」。但它更准确的身份，是一台把比特币波动金融化的机器：它能不能增厚每股含币量，取决于股票相对持币净值有没有溢价。当这个溢价跌破 1，过去那个「增发买币」的飞轮就反转成稀释——这才是它真正的风险来源，而不是比特币短期涨跌。 关键事实： — 截至 2026-05-31，公司持有 843,706 枚比特币，累计买入成本约 639亿美元，约占比特币流通总量的 4%。 — 过去几年的扩张主要靠在股价高于持币净值（溢价）时持续增发股票（at-the-market，按市价滚动增发），再用募得资金买入比特币。 — 衡量溢价的一种口径（普通股市值 ÷ 持币净值，即 basic mNAV）在录制时点已跌破1，意味着「增发买币」从增厚每股含币量转为稀释。 — 同一动作的方向完全由溢价决定：溢价 > 1 时增发增厚，溢价 < 1 时增发摊薄。 — 这一机制与历史上封闭式基金的「溢价 / 折价」反复同源——壳价可以长期偏离它所持有的资产本身。 长尾风险： 把溢价机制当成铁律，可能低估两件事：比特币背后有真实的长期持有人群，且公司创始人擅长在绝境中创造新的融资工具。溢价破 1 是否等于飞轮永久反转，仍需更多时间验证——这是判断，不是定论。 互动问题： 你更同意哪种说法——微策略是「比特币的杠杆代理」，还是「一台靠溢价运转的金融机器」？ 了解更多： Jason X：https://x.com/Jhy256 NDV X：https://x.com/NextGen_Venture NDV 官网：https://www.nextgendigital.vc 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

这一期是 Jason 做客 Day1Global生而全球，与 Ruby 的一场长访谈。 投资里常说，要去“有鱼的地方钓鱼”。但真正难的，不只是找到有鱼的水域，而是在别人还没挤进去、价格还没把机会充分反映出来的时候，先看见那片水域。 这也是这期的核心：如何在不同市场、不同周期里，寻找那些还没有被共识充分定价的地方。 这期主要聊两条线。 第一条，是如何跨市场理解资产和周期：为什么现在低配比特币，如何用链上数据、四年周期和美债利率判断风险资产的位置；今年为什么从 Crypto 切到 Global Macro，在石油、农产品、金银比等方向寻找更好的赔率。 第二条，是还没有被主流充分定价的新资产和新机会：稳定币如何降低新型交易所的门槛，RWA、预测市场、Hyperliquid 的本质是什么，以及为什么球星卡可能不只是收藏品，而是一种“基于人的下注”。 后半段也聊到超级个体的投资方式。相比机构，个人最大的优势不是资源，而是灵活。重要的不是每天追市场，而是找到自己真正有认知优势的地方，只在足够极端、赔率足够好的位置下注。 你会听到： * 为什么 Jason 在 FTX 暴雷后、市场最冷的时候离职创业 * 第一期基金如何在 23 个月做到约 3.75 倍后清算给投资人 * 为什么他认为比特币周期还没有到底 * 今年为什么重点关注大宗商品和通胀传导链 * 金银比策略里的安全边际是怎么理解的 * 稳定币、RWA 和预测市场的本质是什么 * 为什么球星卡不是简单的收藏品，而可能是一种“基于人的下注” * 为什么要做别人看不懂、看不起的事 * 散户相对机构最大的优势是什么 * Jason 如何使用 Claude + Codex 管理自己的思考和工作流 相关链接： Jason X：https://x.com/Jhy256 NDV X：https://x.com/NextGen_Venture NDV 官网：https://www.nextgendigital.vc 公众号：NextGen Digital Venture 免责声明 & 风险提示： 主持人与嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。本期内容仅用于信息分享，不构成任何投资建议。加密资产、美股、大宗商品及其他另类资产均存在风险，请务必独立判断，Always DYOR（Do Your Own Research）。 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

核心判断： 市场表面平静、下行保护极度便宜，与「卖保险」交易拥挤是同一件事的两面：越平静越多人卖波动率，又把市场压得更稳，形成自我加强。问题在于这门生意盈亏极不对称——像在压路机前捡硬币。那些开始悄悄买保护的人，赌的不是「明天就崩」，而是「出事概率被低估，而保护便宜得反常」。平静的尽头，往往不是更平静。 关键事实： — 录制于 2026-05-24（周日）：AI 财报持续兑现，半导体指数、纳斯达克、标普 500均在新高附近（5/11 标普 7,412、纳指 26,274），标普利润率亦在历史最高。 — 衡量市场波动预期的恐慌指数（VIX）4 月初在约 10.2–10.8，跌破 11，为七年多最低；0-15通常代表低波动与自满。 — 标普期权的尾部保护（SKEW 所衡量）处于低位 —— 对极端下跌的对冲需求弱、保护便宜。 — 「卖波动率」在低波动期自我强化：越平静越多资金卖保险，保费越便宜，市场看起来越稳。VIX长期均值约 19–20，当前 11 以下。 — 2018-02-05「波动率末日」：VIX 一日自约 17 跳至约 37（涨超100%）；押注「市场一直稳」的反向波动率产品当日自约 100 跌至约6（−80%），数周后被清算，几周前还值 140+。崩跌机制是被迫买入波动率对冲、自我踩踏。 — 2024 年 8 月日元套息平仓引发全球波动率数日内暴冲 —— 前面静得不像话，然后几天踩踏。 长尾风险： 头号脆弱点正是开篇的纠结——节奏。买保护最难的不是判断「会不会」，是「什么时候」；买早了年复一年白交保费，便宜不等于该买。另一面：他自承在「拿锤找钉」，低波动也可能是市场结构真的更稳——若 AI 盈利是持续的，这份「稳」是有底气的，「平静即风险」就成了杞人忧天。专盯小概率灾难本身也是一种偏见。 互动问题： 现在这种「便宜的平静」，更像 2018 年末日前的宁静，还是市场真的变结实了？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。