外资重磅 - 节目列表

二零二五年，中国光伏龙头集体巨亏：隆基绿能全年归母净利润亏损约六十四亿元、连续第二年巨亏，通威股份亏损约九十五亿元，连重仓隆基的高瓴都清仓了。可另一边，截至二零二六年五月底全国太阳能发电装机已达约十二点六亿千瓦、同比增长百分之十六点三——需求还在，企业还亏，这才是光伏最值得讲的矛盾。所以这期主线只有一条：光伏的定价权怎么失效，又能不能被重新建立？外资重新评估的不是谁规模最大，而是谁能在定价权回归之前活下来。价格体系失效的本质，不是普通周期下行，而是成本锚被击穿。多晶硅是全链条利润中枢：硅料紧缺时是利润分配器，过剩时就变成亏损放大器。二零二一到二二年硅料从每吨约六万元涨到三四十万元，上游吃掉全行业利润；高价刺激扩产后，二三到二五年价格回落到每吨四到十万元，但折旧、能源、债务这些刚性成本不会同步下降，利润分配器就变成了成本绞肉机，行业陷入越卖越亏的死亡循环。反内卷不是简单涨价，而是用行业自律、质量标准、价格监管、兼并重组和产能约束，把塌掉的供给曲线重新扶起来——一次非市场定价实验。但价格回升不等于盈利恢复：多晶硅 N 型料一度从每吨三点五四万元回升超过百分之五十，二零二六年一季度又回落近四分之一，通威、隆基一季度仍分别亏约二十四亿、十九亿元，因为库存、折旧、减值让利润修复滞后。外资把光伏资产分成三层重估：现金生存型（通威、隆基），核心不是当期利润而是现金续航期，看能不能撑到落后产能退出；技术重估型（隆基押注的 BC 电池，也就是把电极放到背面提效率的路线），核心是有没有溢价权——客户愿不愿多付钱、订单能不能进财报、毛利能不能拉开差距；体系外定价型（阳光电源，靠逆变器和储能赚系统位置的钱，二零二五年净利约一百三十五亿元与主链巨亏形成鲜明对比）。统一落到三个指标：价格是否自稳定（报价能不能变成交价、离开政策预期还不塌）、产能是否真实出清（落后产线有没有停、还在不在亏现金抢单）、利润是否结构分化（强者先恢复、弱者继续退出）。结论不是反内卷带来反转，而是定价权没回来价格反弹只是波动，定价权回来光伏才重新变成可投资、可分层的产业。本节目仅作宏观观察和研报解读，不构成任何投资建议。

一台挖掘机，如果还只用『国内地产周期』给它估值，可能已经开始算错账了。同一台中国产机器，一部分还在国内工地，另一部分已经开到印尼矿山、非洲能源、中东基建和拉美矿区。三一重工海外收入长期超过六成，中联重科一季度境外占比超过五成半，徐工二零二五年境外收入接近一半，潍柴国外收入也超过总营收一半。所以这期真正要问的不是工程机械有没有复苏，而是：当一家中国制造公司大部分增量来自海外，外资给它估值，还该用『中国周期股』的尺子，还是该换成『全球工业品公司』的尺子？先把口径摆清：工程机械协会数据显示二零二六年一到五月挖掘机总销量约十二万六千九百台、同比增长约百分之二十五，其中出口约五万八千七百台、同比增长约百分之三十三，出口增速接近国内两倍——复苏不能只用国内地产链解释。这带来一个认知反转：它越来越像全球矿山设备里的中国版卡特彼勒，但没有因为出海就变成无周期资产，只是从单一国内周期，变成国内加海外矿山、能源、基建周期的叠加。两把尺子的差别在于：中国周期股看国内开工小时数、天然保守；全球工业品公司看全球份额、渠道、售后网络和现金流稳定性，对标的是卡特彼勒、小松。外资真正在算的不是挖机卖了多少台，而是这些台数背后能不能沉淀成更稳定的全球现金流——收入涨、现金流跟上才是全球工业品逻辑，收入涨、应收账款和费用一起涨就只是把周期搬到了海外。按产业链分层看样本：整机三家——三一看全球化纯度和利润弹性、中联看海外体系和多元品类、徐工看龙头体量和境外收入追赶；上游配套——恒立液压证明中国核心部件能不能进全球供应链，潍柴动力则是一面镜子，提醒全球化会带来商誉、整合成本和海外子公司盈利波动，收入规模之外要看资产质量。风险要说透：海外也是周期、人民币升值挤压出口价格、关税与本地化壁垒、应收账款回款、以及估值切换可能证伪。三个观察信号：海外收入能不能稳定在五成附近、毛利率现金流和回款能不能一起站住、全球份额和本地服务网络能不能沉淀。结论不是工程机械已脱离周期，而是它从一个国家的周期走进了全球的周期；全球化从来不是估值奖励，而是财报考试——市场最终只奖励现金流的稳定性。本节目仅作宏观观察和研报解读，不构成任何投资建议。