最近白银的大涨，那是一天接着一天！就在12月24日当天，现货白银价格最高上摸72.77美元，再度创下历史新高。现货白银年内涨幅已经高达140%，几乎是黄金的两倍！ 常言道“大河有水小河满”，飙升的银价，也带动了金融界一众衍生产品的火爆，其中一支和白银密切相关的基金——国投白银LOF，这几天突然冲上了热搜！ 12月24日，国投白银LOF在此前“两连板”基础之上，开盘直接一字涨停，实现三连板。拉长时间来看，该基金在短短22个交易日内便实现了超100%的涨幅，令人咋舌。溢价率也达到了惊人的68%！在支付宝基金页面上，该基金也是居于榜首。 令人啼笑皆非的是，疯狂的炒作资金甚至“走错了门”，带动名字和代码相近的国投瑞盈LOF也在12月22日到24日连续三天涨停，该LOF流通值近965万，业内猜测是有投资者在输入“161226”输入成为“161225”，造成的“乌龙”涨停。但笔者认为，这个理由实在过于牵强，真实的理由，可能纯粹是“爱屋及乌”。 由此可见，A股的“玄学”不仅适用于A股，也适用于基金！那么问题来了，和贵金属挂钩的期货那么多，为什么唯独这支基金有如此高的溢价呢？ 高溢价，源于套利？ 先来看看黄金：市场上黄金ETF并不多。今年以来，场内黄金ETF、LOF的相关产品借助黄金牛市，成功“躺赢”规模，上涨个。但溢价总体还算正常，甚至有轻微折价。这主要是由于黄金相关基金产品交易流动性好，助推其快速回归净值！ 和黄金类产品选择较为充裕，流动性较好形成对比，目前国投白银LOF是全市场唯一一只主要投资于白银期货的基金产品，天然具有稀缺性，只是随着近一年来，特别是近半年以来银价的狂涨，才成为全市场追逐的对象！ 资料显示，国投白银LOF成立于2015年8月6日，由国投瑞银资金管理，是一只商品期货基金，主要投资于白银期货主力合约，业绩比较基准为上海期货交易所白银期货主力合约收益率，截至三季度末的规模为28.27亿元。 由于近期银价上涨迅猛，该基金迎来资金热情流入，份额和净值双双大涨。根据天天基金网的数据，近三个月，基金的累计净值上涨高达56.56%，近半年达到83.13%，而时间线拉长到近一年则高达110.30%，和白银期货上涨同频，收益率更是远远跑赢沪深！ 其实如果单纯是白银大涨，是远不足解释其目前极高溢价的，关键在于，此类LOF基金本身就具有套利属性，而在白银大涨的背景下，这一属性被市场放大到极致，甚至连一系列限制措施都止不住这种疯狂！ 要了解该基金高溢价背后的秘密，我们不妨先了解一下LOF基金（Listed Open-Ended Fund即上市型开放式基金）究竟是如何运作的： LOF基金，是一种为投资者提供了“双通道”交易选择的基金产品。与普通基金不同，它同时存在于两个市场：投资者既可以在场外（如银行、基金平台）按基金净值进行申购与赎回，又可以将持有的份额转入场内（交易所），像买卖股票一样，按实时价格与其他投资者交易。这种独特的“场内+场外”双轨模式，提供潜藏的套利空间。 其实我们还可以理解得更形象：看到“双轨”这个词，可能很多人联想到，在上世纪经济转型的过程中，很多商品的价格也是“双轨制”——计划内是一个价格，而市场上则是另一个价格，粮食、钢铁乃至于其它紧俏大宗商品，都经历过这段“双轨制”的历史！ 这个“双轨制”，就是财富密码：有门路者，甚至都不需要见到实物，把相关的凭证转手给下家，就可以直接进账——这就好比LOF基金的套利渠道，场外申购“国投白银LOF”再于场内卖出，赚取场内价格与场外价值的差价，就能“薅到羊毛”！ 具体到我们今天说的国投白银LOF，现在最新溢价率已经高达68%，也就是说，如果投资者在平台上申购了500元的额度，然后T+2的时间过后在场内卖出，假定这个溢价不变，可以获取340元的收益（不算手续费等），这可比单等着基金涨跌赚多了！ 正因为收益如此诱人，近期关于白银套利指南在各大社交平台流传，“史诗级羊毛”“保姆级教程”“一个视频教会你”“手把手教你”等标题的“白银套利指南”引发了投资者的讨论与跟风。甚至笔者的奶奶都在问“听说买白银可以赚大钱，怎么操作”？ 然而，如同昔日机会，绝非所有人都能轻易获取一样，这样的“躺赚机会”，本质上在收益并不确定的同时，蕴含着巨大的风险，投资者不可等闲视之！ 想“躺赚”？三思而后行 首先需要指出，近几个月来，该基金多次调整申购限额，其中前两次对A类和C类采取不对称限制： 10月15日，该基金公告称，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为6000元和40000元； 10月20日，该基金再次发布公告，继续收紧了限购金额，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为100元和1000元；12月2日开始开启了这一波高溢价走势。 到了12月19日，在溢价已经很高的前提下，该基金发布公告，将A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限统一调整为500元。目的也很明显——主要是为了防控风险！ A类上限提高了，C类降低了，但即使如此依然没有阻挡基金溢价的大涨，反而开启了“三连板”之路！ 其实即使套利成功，按照今天68%的溢价率计算，每天申购上限500元，理想状态下，排除千难万险，最多也只能获取340元的收益，绝对收益极为有限，一顿操作猛如虎，还不够下馆子吃一顿的，用“赚着卖白菜的钱，操着卖XX的心”形容毫不过分！ 更重要的是——这样的收益，你究竟能拿到吗？又能拿几天？ 我们来分析一下：从投资者申购到份额到账，可以卖出的这2-3个交易日里，市场溢价率可能大幅收敛：当所有人都看到68%的套利空间时，一旦有大量套利者进行同样的操作。等您的份额到账时，可能已有数以万计的套利盘同时准备抛出，场内价格必然承受大幅卖压！ 而此前基金公司对A类和C类申购上限的调整（上调A，下调C），本质上正是为了给已经很高的水位找一条“泄洪渠”，否则一旦“堰塞湖”崩塌，造成的破坏恐怕只会更大！ 给A类“开闸”，旨在引入“平衡器”。A类份额申购额度从100元提至500元，意味着套利资金每日可申购份额增加。这些资金在场外按净值申购后，转入场内高价卖出。增加的抛压有助于压低场内价格，使其向净值回归，为过热溢价“降温”。 对C类“限流”，目的是排除“干扰项”。C类份额无法上市交易，其频繁申赎无助于平抑场内溢价，反而带来负面影响。大量资金快速进出会迫使基金经理频繁调仓，导致基金净值跟踪误差扩大。因此，下调C类限额是为了基金稳健运作。 除了这种套利空间可能归零带来的风险，投资者还可能承受白银底层资产波动带来的风险。说白了就是，白银会这么一直涨下去么——这才是“灵魂之问”！ 之前基金公司的调控，只是略微增加了供给（A类申购额从100元提至500元），但在白银价格飙升的狂热行情下，新增的投机需求远远超过了这点微薄的套利供给。想要买入的资金是汹涌的洪水，而限购下的套利渠道只是一根细水管，完全无法疏导。 即使套利者成功申购，他们也面临一个难题：如果现在卖出，能锁定利润，但会错失白银可能继续上涨的收益；如果持有等待更高溢价，又担心溢价突然崩溃。在极度看涨的氛围中，许多套利者可能选择“持筹惜售”，这反而减少了本应打压溢价的卖盘。 综上所述，基金公司的限购调整如同给过热高压锅拧开一条微缝。但现实是，锅内压力（投机需求）仍在疯狂增加。这口锅随时可能因压力过大或外部变化而爆炸。 尾声 在这场套利与投机并存的游戏中，投资者面临“溢价回归”和“资产波动”的双重杀跌风险。市场可能非理性很久，但价值回归的引力从未失效。在泡沫中保持冷静，是投资者最重要的修养。理性选择不是加高堤坝，而是远离危险，寻找更安全的价值洼地。

截至12月24日午间，万得银行行业指数今年来上涨大约11.2%，没有跑赢上证指数的17.5%、沪深300的17.7%，更是被科创50（36.5%）、创业板指（51%）拉开较大的距离。 在科技牛情绪的背景下，主打经营业绩稳健、高分红的银行股还是有点吃亏的。但股市就是这样一个“修罗场”——你方唱罢我登场，各种情绪、参数都交织在一起影响市场定价，银行股弱于大盘的表现，可能并不是银行业基本面的全貌。 回顾2025 “企稳”和“韧性”无疑是今年我国银行业的两大关键词。 截至2025年9月末，我国银行业金融机构总资产达到474万亿元，较去年末增加6.69%，继续保持稳健扩张势头。其中，在银行指数中占比较大的大型商业银行资产总额208.15万亿元，同比增长10%，占比提升至43.9%，“压舱石”作用凸显。 今年前三季度商业银行累计实现净利润1.87万亿元，平均资产利润率（ROA）和平均资本利润率（ROE）分别为0.63%和8.18%。据同花顺ifind数据，42家上市银行合计实现净利润1.68万亿，相比上年同期增长1.5%。 需要重点指出的是，今年前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.32万亿，相比上年同期增长0.9%，三年来首次重回增长轨道，指标性意义明显。 银行盈利能力的提升里面虽然也有各家银行少计提拨备的作用，但从今年前三季度上市银行营收整体止跌来看，这背后依然反映出净息差的“筑底企稳”，以及在中收、其他非利息收入和控费等方面的连续韧性。 在持续实施适度宽松货币政策的大背景下，有研究机构估测2025年银行业平均净息差基本稳定在1.43%左右，体现出行业整体降本增益的努力成果和韧性。和去年相比，虽然今年我国银行业整体的净息差依然可能出现下滑，但下降幅度很可能少于去年相对前年的幅度。 这和各家银行的“主动作为”分不开。比如前段时间，多家大型银行宣布下架五年期大额存单，不少中小银行开始调整甚至直接取消三年期、五年期普通定期存款产品。背后的动因便是加强控制银行负债端的成本。据平安银行2025年三季报披露，该行通过数字化转型驱动降本增效，季度业务及管理费276.49亿元，同比下降9.6%。 此外，今年银行业的中收业务也明显回暖，净收入扭转了去年的下滑趋势，行业平均非息收入占比超过23%，展现了各家银行花心思“开源”的收获。前三季度，工商银行利息净收入4734.16亿元，仅下降0.7%；非利息收入1666.12亿元，增长11.3%，就是一个典型的案例。在不良贷款率和资本充足率等风险参数方面，今年我国银行业也保持了足够的稳健性。 展望2026 “筑底”和“分化”则可能是明年我国银行业的关键词。 首先是最为核心的净息差。综合当前机构研报的论点，总结起来就是市场利率已进入下行通道，银行业依然还需面对挑战，2026年的净息差压力并不会快速消失。 但其中也不乏更有利的信号。据广发证券研究，基于实体回报率回升、财政继续维持，预计明年政策性利率引导下行幅度放缓。资产端降息概率下降，负债端降息概率也有所下降，或者降幅小、频次低，且金融市场降息概率大于存款挂牌利率下调。 综合效应下，银行业净息差的下行趋势可能在明年一季度真正筑底，后续便开始逐渐回升。利息净收入常年以来占据我国商业银行营收的绝对大头，上述观点显然有利于稳定银行业核心经营底座，为商业银行提供积极拓展新盈利路径的信心。 其次，中收业务和其他非息收入很可能是上市银行出现业绩分化的“扰动项”。那些具备强大财富管理基数和客户支付结算需求大的银行将获得更多的中收。 金融市场业务则更加具备“灵动感”，近年来很多银行通过债券交易、同业拆借等金市活动获得非利息收入，从而避免了在核心净息差“衰退期”出现大幅度减收减利的严重后果。然而，对于那些金融投资收入占比过高的银行来说，可能会受到明年债券市场行情的更大影响。 以今年情况看，债市投资收益的分化已经显现。前三季度，建设银行投资收益367.61亿元，同比增长超150%；邮储银行投资收益316.51亿元，同比增长76.7%，都属于“尖子生”。相反也有一部分上市银行的投资收益出现了下滑。前三季度招商银行其他净收入同比下降11.42%，主要是债券和基金投资的收益减少。 最后是拨备反哺利润能力的分化。拨备可以帮助银行顺滑盈利数据，但近年来已经有不少银行通过少计提拨备来“赋能”盈利能力，且部分银行的拨备水平已经较低，后续还要应对潜在的坏账问题，各家银行利用拨备反哺利润的空间有较多的分化空间。 中国银行业的竞争力格局，本质上是金融强国战略引领下，行业向高质量发展转型的集中体现。面对新时代发展要求，中国银行业正坚守金融主责主业，回归服务实体经济本源，统筹做好金融“五篇大文章”，为推动经济社会高质量发展提供坚实金融支撑。 金融“五篇大文章”是2023年中央金融工作会议提出的国家金融发展战略框架，涵盖科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融与数字金融五大领域。其不但是银行取得高质量收益的源泉，也是践行可持续发展理念，积极履行社会责任的发力点，理应成为投资者观察2026年上市银行分化表现的重要衡量基准。 一些重要的相关数据就是较好的衡量维度。以平安银行为例，截至今年三季度末该行绿色贷款余额2612.8亿元，较上年末增长10.0%。此外，该行还认真落实国家乡村振兴战略，做好金融服务乡村振兴工作，今年1-9月，投放乡村振兴支持资金432.95亿元，累计投放1955.42亿元。 尾声 优质的银行股往往被贴上价值、红利等标签，其走势又很可能与成长股、科技股有一定的对冲性。对于读者来说，本文所论述的银行业的基本面状况和2026年的展望，或许能帮助梳理出对这个行业的更清晰认识。 2025年的关键词是“企稳”和“韧性”，而明年的关键词是“筑底”和“分化”。这些词不是简单的概括，而是类似一个方法论的模型，从这几个词的内涵和主要参数出发，来观察明年银行个股的表现。

因并购重组股价嗨起来的企业又多了一个！在市场连板高度有限的情况下，也显得特别惹人关注。 同时满足这两个条件的热门公司就是胜通能源。12月11日晚间，胜通能源公告，重庆特种机器人“瞪羚”七腾机器人有限公司（下称七腾机器人）携同多位一致行动人，拟通过“协议转让+部分要约”的组合拳方式，收购胜通能源最多44.99%的股份。自12月12日复牌以来，公司走出8连板。 收购动因 这笔收购是一个典型的反向要约收购案例。 这里的反向并购指的是非上市公司通过收购一家已上市的“壳公司”的控股权，再将自身资产和业务注入该壳公司。七腾机器人是不是想借此上市，还不得而知。 但于一家高速发展的公司而言，不会不对资本渴慕。 七腾机器人近年保持着强劲的增长势头。2022年至2024年期间，七腾机器人的营收分别为4.09亿元、6.20亿元和9.36亿元，归母净利润也相应地从5400.74万元增长至1.18亿元，归母净资产更是从2.19亿元攀升至5.14亿元。 据悉，七腾机器人在防爆巡检机器人领域的市场占有率超过90%，这一领先地位主要体现在其专注于石油、化工、电力等高危环境的巡检需求。 不过，也不能忽视，这种特种机器人行业高研发投入、高市场拓展成本的特性，使其对资金产生持续渴求。 通过收购胜通能源从而获得上市公司平台，也不失为其拓宽融资渠道的一种好方法。 根据公告，为了平衡效率与成本，本次收购设计了清晰的“两步走”组合策略，首先，七腾机器人通过协议转让，以10.12亿元对价受让原控股股东持有的29.99%股份，迅速取得基础控制权。 其次，七腾机器人向其他所有股东发起部分要约收购，计划以不超过6.74亿元进一步收购最多15%的股份。若要约收购全额完成，七腾机器人最终持股比例将升至44.99%。 回看这一路路径，颇有几分智元机器人入主上纬新材的戏码。 “机器人 + LNG” 组 CP 一个是高端制造企业，一个是传统能源赛道，看似两家公司业务相关性不高，但也有一些可以协同的地方。 七腾机器人的核心客户本就集中在中石油、中石化、巴斯夫等能源化工巨头，而且公司已在卡塔尔、沙特、新加坡、巴西、加拿大、马来西亚等多个国家开展业务。其防爆巡检、智能安防技术与能源行业的安全运营需求高度契合。 其拳头产品——第三代防爆四足机器人X3 Stable，攻克了全球范围内防爆与灵活运动难以兼顾的难题。另外，七腾机器人还与浙江仙通、神驰机电等上市公司展开了合作。看起来是一个不错的朝阳行业。 胜通能源是LNG领域的区域龙头，拥有覆盖采购、运输、销售的完整产业链和稳定的客户网络。其所处的行业近年来不断受到行业周期影响。LNG行业受国际气价、运价等因素影响，造成相关企业稳定盈利能力较差。而且今年市场明显呈现区域分化加剧的特征。 胜通能源2023年营收48.04亿元，同比下降6.85%。主要原因在于，全球采暖季气温偏暖、欧美地下储气库库存高位等，致使天然气供需宽松，国际和国内LNG价格大幅下行。2024年，公司营收53.48亿元。归母净利润为-1689.11万元。 2025年前三季度业绩还可以。胜通能源营收45.13亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润4439万元，同比增长83.58%。 新人入主胜通能源，必然伴随着原始股东的退出。原控股股东魏吉胜家族选择退出是出于什么考量呢？ 值得的一提的是，胜通能源此次易主的时间很有意思。胜通能源于2022年9月8日上市，此次易主发生在上市3年禁售期满后仅3个月。 两者可以协同的点在哪里？ 客户方面，七腾机器人的核心客户包含很多传统大型能源企业。胜通能源的下游客户同样集中在能源消费领域，涵盖工业制造、城市燃气、交通运输等多个行业的能源方。借助胜通能源这一平台，七腾机器人可以开拓渗透能源行业场景。 应用场景上，七腾机器人的品类可以适配胜通能源的作业环境。七腾机器人核心产品是防爆特种机器人，专门针对高温高压、易燃易爆、有毒有害等高危环境设计。而胜通能源的主营业务是LNG的采购、运输和销售，存在高危环境作业需求，这种场景高度重叠。 结语 目前看上去，一切正常。不过漫长收购过程中不否认可能存在一些变数。跨界整合过程中必然面临一系列挑战，潜在风险同样不容忽视，主要集中在业务整合、管理磨合与市场预期管理等。这也将成为影响胜通能源股价的关键。 ​

从12月22日22时左右开始，快手平台遭遇了罕见的大规模“网路攻击”，在较短的时间窗口内，大量违规内容在不同直播间呈爆发式增长。大量自动化僵尸账号在短时间内批量开播，传播色情、暴力等违规内容，单场直播间观看量有的达到数万人。 次日凌晨00:15，快手紧急关闭直播功能，启动应急熔断机制，部分账号被强制封禁，凌晨1点左右，平台直播功能陆续恢复，整体秩序于23日清晨恢复。 12月23日午间，快手在港交所公告称，公司快手应用的直播功能于2025年12月22日22:00左右遭到网路攻击，公司已第一时间启动应急预案，经全力处置与系统修复，快手应用的直播功能已逐步恢复正常服务。 公司始终严守合规底线，坚决反对任何违规内容及行为。公司强烈谴责黑灰产的违法犯罪行为，已就上述事宜向公安机关报警并向相关部门报告，并将视情况采取其他适当的法律补救措施，以保障本公司及其股东的权益。 “新形态违规内容饱和冲击” 令人震惊之余，这起事件反映出两个问题，值得思考。 一是快手已经将矛头对准了“黑灰产”的违法犯罪行为。本次事件具有“有组织、有预谋”的典型特征，属于网络黑客攻击的范畴。不法分子可能利用这些非法内容盗取个人信息甚至进行电信诈骗，危害个人信息和财产安全。 这无疑对国内所有平台企业敲响了警钟，如何保护网络用户的安全，防止类似事件再次发生，将是这些企业在技术和运营层面急需解决的问题。 信息安全是任何内容平台必须守牢的“底线”，当前以AI为核心的技术变革风暴正在持续，不法分子很可能以人工智能技术进行自动化、批量化、高频次的网络攻击，对平台现有的安全防范机制提出了新的要求。如果无法及时跟上节奏，则可能会暴露于网络信息安全的高风险之下。 二是本次网络攻击持续的时间虽然不长，攻击持续数个小时，最终快手方面采取强制关闭直播功能、封禁部分账号的处理举措。这体现出快手安全团队在应对这种“新形态违规内容饱和冲击”时候的准备不足，应对得并不“游刃有余”。 平台企业对于用户信息安全的保护必须是首要风险考量。快手在这方面其实也有一定的准备。比如，翻阅其2024年年报便可发现，公司至少在编写这份年报的“本公司的重大风险”部分时候，已经意识到“信息安全及隐私风险以及合规风险略微提升”。 在论述“信息安全及隐私风险”时候，快手写道：“保护用户个人信息及其他隐私相关风险对本公司的业务来说至关重要”，在应对风险的措施方面，快手设有信息安全委员会，负责定制信息安全策略及重大信息安全事件决策。并建立了数据安全团队，与法务部紧密合作，共同制定和执行有关数据安全管理的程序。 在“欺诈风险”部分，快手写道：“随着互联网行业快速发展，行业内外部欺诈案件屡见不鲜，危害整体行业健康。快手始终坚持正直诚信价值观，对欺诈行为零容忍，并坚决予以打击。快手联动警方共同打击互联网黑产，与行业伙伴共同发起阳光诚信联盟，通过技术合作与信息共享，共同打击互联网欺诈行为，建设健康、有序、文明的互联网生态。” 可见，快手确实在完善一系列数据安全政策，持续加强诸如个人信息保护以及数据泄露方面的防范，并已经充分意识到互联网欺诈问题的风险。 然而，在新形态违规内容饱和冲击下，在智能化特征更加明显的以“瘫痪”内容审核为方式进行大量黑灰内容传播的网络攻击下，光有上述这些表述和作为依然无法满足当前的紧迫性需求。 暂时我们无法知道其他大型网络平台是否遭受过类似的冲击，上述这些问题可能并不是快手安全团队的“个案”。不过在人工智能时代，当各家公司都在不遗余力“极致追求”各类AI大模型，不惜投入重金的时候，也应该以本次事件作为一个“警示”，探索如何以人工智能应对“新形态违规内容饱和冲击”的有效途径，让用户更加安心。 将对业绩产生何种影响？ 截至12月23日收盘，快手港股单日下跌3.52%，可能就是受到此次事件的负面影响。 老实讲，快手近期的业绩是比较亮眼的。今年第三季度，公司实现收入355.5亿元，同比增14.2%，线上营销和电商收入增长贡献明显。其中，直播业务于本季度实现收入96亿元，同比上升2.5%，主要关注内容与生态可持续性发展。 公司的经调整利润为49.86亿元，同比增14%。三季度，公司的平均日活跃用户数、日活跃用户平均线上营销服务收入、总电商GMV分别同比上涨约2.1%、2.4%以及15.2%。 在人工智能研发方面，公司的可灵2.5 Turbo推出后一度霸榜Artificial Analysis，单季度来自可灵AI的收入超过3亿元。可灵还赋能带动营销素材消耗超30亿元，AI定制特效赋能直播场景。 同时，公司端到端生成式推荐大模型OneRec覆盖更多场景，联动生成式强化学习出价模型G4RL，带来线上营销服务收入约4%-5%的提升，并拉动电商商城的信息流场景GMV高单位数的提升；端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量效果提升近5%。 此外，截至三季度末，公司拥有大约1066亿元的广义现金储备，今年来已经回购的金额约22.8亿港元，并派发特别股息20亿港元。主动提升股东回报的意愿明显。 看得出，快手是非常善于利用AI大模型赋能其自身业务和用户体验的。这种经验或能帮助其尽快搭建起应对类似这起“网路攻击”事件的有效“智能手段”，以智能安全手段对抗智能化风险。 凭借相当稳固的活跃用户数和发展稳健的直播、电商等业务，财务状况健康的快手的核心业务应不至于被这起突发事件影响太深，但后续其可能依然需要面对监管的问询以及用户的潜在诉讼，潜在的商誉风险是否会对其核心数据产生”的影响以及会否持续影响其股价，还有待观察。 尾声 互联网行业和其他所有行业一样，正处于百年未有之大变局中。如何应对“新形态违规内容饱和冲击”将是所有平台企业系统性内容治理的长期课题，其潜在风险很可能伤害到企业的声誉，产生法律诉讼，以及受到监管处分。 守牢用户信息、财产等方面的安全底线，也是各家平台企业在获取巨大利润时，首要考量的核心议题。

最近，蚂蚁阿福的广告确实有点多。 地铁站、社交媒体、短视频平台，那个形似"邻家大叔"的品牌形象无处不在。官方数据更是亮眼：上线半年日活破1500万，链接30万医生、5000家医院，背后是蚂蚁集团过去四个季度资本投入高达1200亿。 不过，当互联网大厂纷纷押注AI医疗，我们看到的究竟是战略远见，还是另一种形式的"烧钱换增长"？当"万物皆可AI"的口号响彻云霄，谁又能在喧嚣中结出真正的硕果？ 阿里医疗梦的"两次豪赌" 阿里的医疗征程，是一场长达十年的战略探索。 第一次豪赌：从闭环梦到“卖药郎”，阿里健康的战略漂移 阿里的医疗野心由来已久。2014年，阿里斥资收购中信21世纪，更名为"阿里健康"，马云提出"Double H"战略，意图打造大健康生态旗舰。 阿里健康最初的战略定位是成为国内医药O2O的先驱，旨在实现从看病到取药的链路闭环。 然而，2017年5月，阿里巴巴向阿里健康注入了第一笔资产——天猫平台"蓝帽子"保健食品在线业务。此后，阿里健康O2O业务被逐渐边缘化，取而代之的是以天猫为代表的B2C业务的崛起。网经社数字健康台（HLTH.100EC.CN)了解到这一战略转变标志着阿里健康从B端向C端的转移，也埋下了战略漂移的伏笔。 2018年5月和2020年2月，阿里巴巴又分别向阿里健康注入"天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务"和"天猫产品及服务、天猫国际产品及服务"。随着天猫健康业务的分批导入，阿里健康的核心资产正式转化为极为成熟的B2C业务，天猫平台成为其业务实体。 截至2025年9月，阿里健康仍未有效摆脱对B2C业务的依赖，今年二三季度实现营收167亿，其中仅4.78亿来自医疗健康及数字化服务业务，不足3%，换言之做了11年，阿里健康的业务仍然局限于“卖药”，和曾经打造大健康的雄心相去甚远。 第二次豪赌：蚂蚁阿福的冲锋，能否绕过传统路径？ 或许是由于第一次尝试未能触及医疗核心，阿里系选择了另起炉灶。 这一点，透过此次业务的发起方也能看出，从阿里健康到蚂蚁阿福，战略路径已悄然生变。2025年11月，蚂蚁将原"数字医疗健康事业部"升级为"健康事业群"，成为集团五大核心战略之一。阿福的推出，标志着从"平台连接"转向"AI原生应用"——直接面对用户，提供健康陪伴、问答、服务三大功能。 然而，这场冲锋伴随着巨大疑问。 蚂蚁阿福半年1500万日活，增长速度堪比消费级App。但医疗场景的特殊性在于，快不一定好。当AI面对"头晕"等模糊主诉时，能否像专业医生那样循证追问？当用户上传体检报告，95%的识别准确率背后，那5%的误差谁承担？医疗行业需要的是"慢即是快"的耐心，而非互联网式的规模崇拜。 此外，铺天盖地的广告和高昂的资本开支无疑难以持续，后续如何实现商业化闭环仍是未知数。 阿里、京东、字节、百度、腾讯谁更懂医疗？ 当阿里系高举高打时，其他巨头的策略呈现出耐人寻味的差异，折射出各自对医疗本质的不同理解。 京东的医疗逻辑是 "医检诊药"全闭环 。2019年京东健康独立运营，2020年上市，把AI医疗写入公司战略。其自研的“京医千询”大模型支持AI药师、营养师等专业服务。“AI诊疗助手2.0”已实现99.5%的分诊准确率、120%的电子病历书写效率提升，以及90%的AI问题一次解决率。 京东的杀手锏在于服务闭环：深夜AI问诊后，可立即下单送药，超15万家药店覆盖490多个城市。截至2025年6月30日，京东健康总收入为人民币353亿元，同比增长24.5%，过去12个月的年度活跃用户数量突破2亿；第三方合作商家数量超过15万家；京东互联网医院日均问诊单量超过50万。 京东做什么，都着眼于其供应链能力。在京东那里，AI是提升医疗供应链能力的工具而非噱头。这种"重资产+强履约"模式虽慢，但壁垒最高。 字节的路径是"线上内容+线下重资产"。2020年推出小荷健康，2025年上线"小荷AI医生"，基于豆包大模型构建，在真实场景评测表现接近三级公立医院主治医师水平。更引人注目的是线下布局：投资美中宜和、建设北京爱瑞国际医疗综合体。 但矛盾点在于：流量转化率的极度低下。据报道，2023年小荷健康APP日活一直很低，线上问诊转化率仅1/10万。用户使用抖音是为了娱乐，向严肃医疗场景的迁移成本极高。 此番上线豆包大模型支撑的"小荷AI医生"，能否拉动字节的医疗板块，尚待观察。 百度的医疗梦始于2015年，当年1月成立百度医疗事业部。2018年，百度转向"AI+医疗"，成立灵医智惠，走上技术赋能之路。2023年发布产业级医疗大模型——灵医大模型， 根据《2024生成式人工智能全栈技术专利分析报告》，百度的专利申请与授权数量排名第一。 今年10月18日，百度健康发布百度健康AI管家，首创 “AI+真人医生”双保障模式，通过AI预诊与真人医生核验的结合，为用户提供7×24小时全天候健康管理服务。 在几家互联网巨头中，腾讯的策略最克制：不直接做重资产，而是以微信为入口，通过投资+技术赋能构建生态。2014年起投资丁香园、微医、好大夫，2017年后加码AI医疗，投资思派网络、晶泰科技。产品端，"腾讯觅影"专注AI影像筛查，混元大模型驱动智能导诊、病历生成，为全国超过1000家医院提供大模型医疗服务和智能应用。 万物皆可AI，谁在"结果"？ 当AI医疗战火正酣，制造业、企业服务等领域的"AI+"布局也在加速。 金蝶的AI布局堪称"闷声发财"。2025年AI合同金额突破1.5亿元。其"AI优先"战略将AI深度融入SaaS产品，推出苍穹GPT、Cosmic等企业管理AI助手，覆盖财务、人力、供应链等场景。 京东方的"AI焕新"战略聚焦显示产业全链条。赋能办公、家居、教育、文娱、医疗等多个场景。在材料研究领域，通过AI工具简化蓝磷光材料研发环节，可使分子构建效率提升近10倍；智能算法领域则将AI算法与芯片深度融合，如亮度均一补偿算法使OLED显示功耗降低20%以上。 海信以"AI Your Life"为主题，布局AI电视、AI能源、具身智能人形机器人。其AI能源智能体可实现光伏储能智能管理，AI眼镜与XREAL合作即将发布。在IFA 2025上，海信展示的智能3D游戏掌机、AI虚拟数字人等产品，彰显其从显示终端厂商向家庭智能中枢演进的野心。 结语 蚂蚁阿福的广告仍在刷屏，但高昂的营销与资本投入能否换来真正的"福气"，有待用户检验。 有理由相信，AI的硕果，从来不属于最会讲故事的人，而属于最懂产业、最有耐心、最敬畏用户的那群人。 当潮水褪去，能站在岸上的，不是砸钱最多的，而是用心最深的。

12月22日，贵金属市场再度沸腾！ 今年疯狂的，不只有金银：曾经的“优等生”铂系金属（铂、钯）沉寂多年后，同样在今年迎来了春天！ 铂系金属，有多疯狂？ 请看数据：纽约NYMEX铂金主力合约一度突破2100美元/盎司，创下2008年3月以来新高！而钯金期货也一度突破1900美元/盎司， 而上一次铂金突破2000美元，还要追溯到2008年——当时黄金价格还在1000美元/盎司附近徘徊，时隔17年，昔日的“大哥”终于达到“小弟”的腰部！而钯金在2022年突破3000美元/盎司的高点后，一直“江河日下”，直到今年才有收复失地之势！ 国际铂钯价格大涨，国内自然也不甘示弱：广期所铂期货钯期货主力合约双双日内涨7.00%，触及涨停板，同时创下上市以来新高，同为11月27日上市以来第三次涨停。 常言道“来得早不如来得巧”：记得小十年前（2016~2017）笔者刚关注贵金属时，铂、钯还在上一轮大牛市结束后的泥潭中苦苦挣扎，当中铂金一直不温不火，钯金则悄然开启一轮牛市，直到2022年受俄乌冲突影响达到顶峰：一度突破3400美元/盎司，但此后如同“过山车”一般坠入谷底：截至2025年3月，价格已从2022年高点下跌至约930美元/盎司，直到此番重新“扬眉吐气”。 现如今铂、钯期货在广期所上市刚小一个月，便在这波贵金属“史诗级”牛市中表现出色，不禁让人有“沧海桑田”之感！ 铂、钯供需紧平衡 （一）铂：氢能给予广阔想象 据建信期货整理，和黄金白银不同，投资需求在总需求中的占比仅有5%，珠宝消费占总需求大约15%，而工业用途占到接近80%，远高于黄金的7%和白银的50%。铂在工业领域用途广泛，最核心的用途是汽车尾气净化用催化剂。 那么全世界的铂从哪里来呢？绝大部分来源于一个国家——南非！ 据建信期货整理，根据美国地质勘探局（USGS）2025年最新数据，全球铂族金属可采储量约为8.2万吨，其中南非储量高达6.3万吨，占比高达77.8%，占据绝对主导地位。除南非外，全球其余地区储量相对分散。如表格中所列示，俄罗斯以储量大约1.6万吨排名第二，占比全球19.8%，但多与铜镍硫化物矿床伴生，这些资源位于西伯利亚极地环境中，开采面临极端气候和物流挑战。其它国家可以忽略不计。 正如前文所言，铂金不但有工业属性，同样和黄金白银一样有金融属性，因而其需求也会受到投机的影响，在当前大环境下，投资需求甚至可能取代工业和首饰消费，成为短期需求的主要推动力，而这种投资需求又与美国的贸易政策预期紧密相连！ 世界铂金投资协会（WPIC）于12月3日举办的“铂金季谈”，将这种推动力清晰展现在眼前：根据今年第三季度最新数据，全球铂金需求总量达61.6吨，同比增长28%，主要推动力量是交易所的库存流入。“继第二季度因风险缓和出现流出后，第三季度受美国“232调查”担忧影响，交易所库存再次增加。” 需求端增长，供给端怎么样呢？据WPIC介绍，全球铂金主产区产量普遍下滑，矿产供应量43.6吨，同比下降2%。目前来看，制约供给的因素有很多，可以说是“四面出击”：南非因去库存和设备检修减产，俄罗斯因设备短缺和运输受阻下滑，津巴布韦受维修影响，北美因企业缩减产能而减产， 特别是，由于南非的铂金产量最高，因而该国减产对全球供应的影响最为显著：主要是一方面，主要矿区经历数十年开采后普遍面临矿体老化、开采深度增加、矿石品位下降的问题，而过去十年价格低迷导致资本投入严重不足，几乎没有新增大型矿山投产。 另一方面，南非持续的电力危机（日均停电4-6小时）、极端天气（如暴雨引发矿井淹水）以及罢工风险和运营成本激增（能源与人工成本上涨）进一步加剧了生产中断和减产压力。具体细节限于篇幅就不展开了，总而言之，南非铂金产量受限！ 综合需求和供给因素，WPIC已于2025三季度更新了铂金的2025年缺口数据——21.6吨，有这么大的缺口，铂金今年以来疯狂大涨也就不足为奇了。但正如前文所言，铂金目前这一轮供求错位，主要是投资需求带动，工业上的需求扩张，并没有想象的那么剧烈，甚至还有所下降！ 根据WPIC最新数据，汽车用铂需求同比下降2%；经济不确定性和价格走高压制消费，首饰需求同比下降4%，中国市场同比虽然增长但环比下降57%；工业需求同比下降8%，玻璃行业需求走弱是主因。氢能领域铂金需求同比增长6%，其中中国需求强劲但基数较低。 第一条和最后一条可以连起来看：正如前文所言，汽车尾气催化剂是铂金的重要用途，但现在电动车的大行其道，对这一需求形成有效的抑制：仅以国内为例：2024年中国市场新能源乘用车渗透率已超过50%，而其中的纯电动车，完全没有内燃机，自然也不需要什么催化剂了！ 但上帝关上一扇门，往往会打开一扇窗：不但氢能源的广阔市场会提振铂的需求，而且铂的催化性能，依然会在传统汽车领域大显身手！ 先看氢能源：在氢燃料电池的重要种类——质子交换膜（PEM）燃料电池中，铂是唯一能高效、稳定催化氢氧反应（发电）的催化剂，目前无法被替代。据科技日报，现阶段每辆氢燃料电池车铂的使用量为20至30克，而一辆汽油车的尾气催化剂仅用2-5克，前者比后者高出整整一个数量级！到2030年，全球氢能领域铂金需求将达280吨，其中燃料电池领域占比超60%，仅氢燃料电池汽车就将消耗150吨以上。 除了氢能之外，即使在传统的汽车尾气催化行业，依然有着难以取代的地位！ 众所周知，现在的新能源汽车并不只是纯电动汽车，还有一部分是混动汽车；据南风窗，有研究报告称，插电式混动汽车对铂系金属的依赖程度要比传统燃油车更深，而这一需求要多10%至15%。业内称，一辆混动汽车有时需要额外增加整整1克的铂金。 此外，已有的燃油车市场，尾气装置也需要升级：截至2025年，全球燃油车保有量超过13亿辆。为满足日益严格的排放标准，部分新燃油车的单车铂金用量可能需要增加。更不用说，欧盟等地已经放宽了燃油车上市的最后时间，这意味着会有更多的燃油车上路，自然利好铂金。 （二）钯：用途更为广泛 我们可以按照上述铂的框架分析钯金：其中俄罗斯以75吨居供给量榜首，占全球总产量的39%；南非以72吨的供应量位居其次，占全球总产量的38%。 根据庄信万丰研究统计，2024年全球矿产钯金供应量为206.9吨，较2023年增长0.8%，预计2025年将小幅下降至198.1吨，主要是由于南非和北美产量下降，南非部分矿井资源枯竭而减产以及2月份的暴雨天气对生产造成短期冲击——这些自然因素，和铂金有着异曲同工之妙！ 需求面上，钯金的工业属性远远强于铂金，主要用作汽车尾气催化剂，而随着新能源汽车的大行其道，钯金的需求受到强烈的冲击：据庄信万丰，2024年全球钯金的总需求量为314吨。其中汽车钯金需求量为258.6吨，占总需求量的比重约82.3%，其中汽车催化剂为主要应用领域。由于汽车领域钯金需求下降，2025年全年钯金需求或下滑6.4%至293.8吨。 但是在氢能领域，钯金虽然不能像铂金那样被用在氢燃料电池，但却在另一个场景大显身手——储氢！ 在氢气纯化环节，钯合金膜是目前最高效的提纯材料，能将氢气纯度提升至燃料电池级（99.999%以上），而燃料电池汽车、氢能发电等场景对氢气纯度要求极高，这一环节的需求将随氢能产业规模扩大而增长。 与此同时，除了氢能，钯金在电子和数字化领域应用广泛，因其稳定、耐磨损等特点，用于电子产品触点和先进制程芯片。AI和电动汽车发展将推高钯金在键合导线、引线框架等方面的需求，以替代更昂贵的黄金，而这方面的潜力还有待观察。 尾声 所以，金银风光之下，铂钯或许才是低调的“潜力股”。氢能浪潮、汽车升级、电子需求……都可能给它们带来长期机会。不过也要冷静，价格波动大、供应来源集中、新能源替代风险都在那儿摆着。别光顾着追高，看清楚趋势、掂量好风险，才能拿得住、赚得稳。 ​

2025年，家电市场逐渐迈入从政策红利驱动向市场竞争驱动的深水区，空调也不例外。 根据奥维云网（AVC）推总数据显示，1-3季度中国空调市场销量为6583万台，销额规模达2023亿元，销额已降至个位数增长。呈现出明显的“量增额缓”特征。 其中三季度零售量同比增长2.9%，零售额同比减少0.8%，产品均价持续下行。 线下市场各匹数柜机、挂机均价较 2024 年第四季度均出现明显回落。 与此同时，腰部品牌凭借灵活的价格手段，持续蚕食市场份额，行业格局正从“强者恒强”向“多元分化”演变。 渠道进化：当流量见顶，服务成为新壁垒 在价格战趋于同质化的背景下，渠道竞争的逻辑正在升华。 各大品牌与渠道商联动推出补贴以吸引流量，这进一步加剧了均价的整体下探。为寻求差异化，服务的深度与广度已成为新的竞争壁垒。 服务承诺的升级是直观体现：2021年3月，格力空调率先提出并推行“10年包修”服务，被视为行业重大服务跃升；2024年1月，长虹空调跟进；今年5月，TCL空调对部分产品提供“十年免费包修服务”；海信推出的部分产品在电商平台销售时也明确标注“10年整机包修”。 今年，9月中旬，小米通过官方微博宣布米家空调服务从6年免费包修升级为10年。 此外，近日格力空调正式开通全年无休的24小时专业售后服务专线，旨在为消费者提供从远程指导到上门服务的全流程解决方案。 服务模式也在不断创新：美的从2021年的“365天以换代修”到2025年升级为“365天只换不修”，美的空调持续优化服务政策。美的空调构建“在线服务追踪”系统，全新升级的“只换不修”服务更是一大亮点，用户通过“美的官方”公众号或电商平台即可在线申请，依托AI智能鉴定技术，1个工作日内发出新机，平均3天完成配送，极大提升服务效率。 铝代铜争议背后的战略选择 面对持续攀升的原材料成本，行业在技术路线上出现了战略性分化。 12月11 日，在2025年中国家电科技年会上，中国制冷学会发布团体标准《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》。与此同时，国家标准《房间空气调节器用热交换器》也正在修订中，格力、美的、海尔、小米、海信、TCL、奥克斯等主流厂商，以及多所高校与科研机构均参与其中，新一轮标准讨论预计将于2026 年1月展开。 铜价飙升是催化剂。近期，上海现货铜价期货接近9.3万元/吨，创历史新高。而同期铝现货价格约2.2万元，两者价差超过4倍，且铝的密度仅为铜的1/3，在同等体积下，铜的材料成本是铝的12.7倍。 在“铝代铜”方面，美的和海尔的产品进度相对较快。 美的使用铝微通道换热器，把一根粗管做成大量扁平、细密的微通道，增加接触空气面积，以弥补铝材料导热性能的短板；海尔则在铝表面做防腐涂层、表面处理工艺以及整机结构的防护设计，尽量增加铝材在沿海、高湿、高盐雾地区等腐蚀环境下的耐用性。 美的楼宇科技早在2012年就开始研究铝换热器，其中美的铝圆管换热器已于2017年批量应用，主要应用于空调室内机，而微通道铝换热器自2020年开始应用于北美屋顶机系列。不过，目前这一系列“铝应用”的空调产品还未在国内市场推广。 耐人寻味的是，格力至今未加入“空调铝强化应用研究工作组自律公约”。格力并未参与上述公约。董明珠仅表示，“我们并没有说不研究（铝代铜），直到铝能够完全替代铜，我一定上铝。” 这场技术路径的选择，本质上是企业在成本控制、性能保障与长期口碑之间不同的战略权衡，其成果将直接影响未来几年的产业格局与产品形态。 需求跃迁：从"温控刚需"到"空气管理" 在渠道变革与技术路线分化之外， 消费者需求正经历一场静默而深刻的范式切换。 据《2025 空调行业趋势与消费需求白皮书》，节能、舒适、制冷效果、颜值、健康等成为2025年空调社媒TOP10的热议内容，用户不再是被动接受者，而是主动参与产品价值定义的关键方。 00后，90后的两代家庭成为当下空调的主流购买群体，其需求呈现出鲜明的分层特征：一线城市、与孩子同住的"两代家庭"对舒适度的关注度最高，超过价格敏感度；而独居青年与新婚家庭则对颜值、智能互联的溢价支付意愿更强。这种分化倒逼企业从"卖单品"转向"卖场景解决方案"。 超三成用户养宠，催生除菌、无风感细分需求，空调正从"温度调节器"进化为"家庭成员健康守护者"，类似宠物食品的情感溢价逻辑开始奏效。 居家办公常态化则重塑了高端市场格局，中央空调与定制化解决方案不再局限于别墅客群，越来越多的改善型住宅加装中央空调，成为行业高端化新引擎。 结语 2025年的空调战争，本质是成本效率与用户价值两条主线的碰撞。在铝代铜完成标准化与用户信任建设前，价格竞争仍将是主流；但服务响应速度、场景化解决方案、健康功能溢价已构成差异化护城河。 预判2026年：一是标准落地后铝换热器空调或在低端机型率先普及，释放成本空间；二是头部品牌将加大对“空气管理”生态的投入，提升服务收入占比。能否在技术降本与价值升维间找到平衡点，将决定谁能在深水区活得更久。

近期，中国和越南官方分别发布了两国最新的进出口数据，值得细品。 据海关总署，我国今年前11个月货物贸易进出口总值为41.21万亿元，同比增长3.6%。其中，出口增长6.2%，进口增长0.2%。 今年前11个月，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关，达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，已超过去年全年创下的9920亿美元纪录。 据据越南财政部统计局数据，2025年前11个月，越南货物进出口达8397.5亿美元，同比增长17.2%，超过2024年全年水平（7862.9亿美元）。贸易顺差205.3亿美元（去年同期为243.8亿美元）。其中，越南出口货物4301.4亿美元，同比增长16.1%；进口货物4096.1亿美元，同比增长18.4%。 可见，今年前11个月中国货物贸易顺差的增幅相当了得，而越南的货物进口额增长较快，导致其顺差出现了较显著的下降。 中越互为彼此最重要的贸易伙伴之一。据越南官方公布的数据，前11个月中国是越南最大的进口市场，越南自中国进口了1675亿美元，对华贸易逆差1043亿美元，同比增长38.1%。美国则是越南最大的出口市场，越南对美出口1386亿美元，对美贸易顺差1216亿美元，同比增长27.5%。 这进一步佐证了这样一个逻辑，今年中国货物出口确实给力，对越南出口的大幅增长导致越南对华贸易逆差出现大幅增长。而尽管美国当局所推出的“对等关税”在今年至今的大部分时间里都在搅动着国际贸易，越南依然对美取得了大量的订单。 越南作为典型的制造业外向型新兴经济体，其经济高度依赖对外贸易，其中对中美的贸易构成了其进出口的关键。而这两组数据的背后，其实也蕴含着更深层的逻辑。 典型案例：中越经贸关系 据中国驻越南大使馆经济商务处的数据，2024年越对华货物进出口达2052亿美元，创两国双边贸易历史新高，中国也成为越南第一个规模超2000亿美元的贸易伙伴。 从2019年开始，中国对越南的出口重新恢复增长，两国贸易顺差在2021年达到456.6亿美元再创新高。到2024年，中国对越南贸易顺差进一步上升到631.29亿美元。显然，中国与越南之间贸易顺差还在逐步扩大。 去年中国继续成为越南最大的生产资料供应国和第一大贸易伙伴，占越南进出口总额的26%。越自华进口的商品大部分为必需品，包括用于国内生产和出口的机械、设备、工具、零部件和原材料；而中国从越南主要进口矿产资源和农产品等。 这其实反映出当前中越两国经贸关系中，越南制造业对产业链上游中国企业的依赖显著。其内涵是中国制造业由“大”发展到如今“强”的真实写照。 “十四五”收官之际，中国制造业增加值占全球比重已接近30%，总体规模连续15年保持全球第一；在全世界504种主要工业产品中，大多数产品产量位居世界第一，反映出制造业门类体系完整优势更加明显。 我国坚持高端化、智能化、绿色化、融合化方向，推动传统产业转型升级。比如，“十四五”以来，工业机器人新增装机量占全球比重超过50%。 从新能源车、动力电池、新一代光伏组件、无人机、LNG船、智能手机等远销海外，到一个个“隐形冠军”在细分领域积极创新、做大做强，中国制造凭借在技术、体系与产业链上的积累，构筑起新的竞争优势，展现出强劲的硬实力——以高端化、高技术含量、产业链全面为特征。 越南经济长期以制造业为中心，非常依赖吸引外资，为外国企业提供较低成本劳动力和较低技术含量的组装，越南制造业在产业链上所处的位置较下游，分得的利润较低，和科技创新的联系也较低。 这就是为什么，越南货物出口飙升，必然带来其对中国原材料、设备和生产用零部件进口的大幅飙升。显然是因为越南本土企业无法生产出同样等级的产品。当然也从侧面体现出越南高层次人才、本土大型企业相对来说的匮乏。 换句话说，当前的中国制造业不但大而全，而且在科技含量和市场竞争力方面都处于领先——中越之间的经贸关系就是一个典型案例。 全球化大势不可挡 中越经贸关系保持紧密，以及两国对美出口额依然保持坚挺，还可见全球化的经贸体系并不是某一个国家单边的战略就能阻挡的。 对于部分“逆全球化”支持者来说，全球化终结可能带来的代价和危险可能被严重低估。来自中国和越南等国的商品依然在大量进入美国市场，物美价廉的本质使得美国本地消费者无法完全规避。 全球化是指世界经济的一种状态，在这种状态下，强大的竞争压力迫使各国的企业像在一个单一的世界市场中一样行事。简而言之，全世界的企业的首要目标是降低成本和价格，以获得更大竞争优势，只要这点没有本质改变，就是一个明确的信号。 在过去，距离和时间是阻碍单一世界市场出现的主要因素。各国以关税形式设置的边境壁垒固然发挥了作用，但诸如自然距离之类的壁垒才是主要原因。比如，十九世纪末法国向俄国涌入了巨额的投资，但受制于两国距离实在过远，俄国工厂里较低成本劳动力生产的商品却几乎没有回流到法国。因为物流成本实在太高了。 然而，从20世纪下半叶开始，不断涌现的新技术已经消除了阻碍全球化市场形成的距离和时间障碍。 数字化、集装箱运输、新型金融工具等等这些都有助于消除这些障碍。比如，一旦可以将数字文件从美国加利福尼亚的芯片设计师发送到中国台湾的芯片制造厂，芯片设计师和工程师就不再需要在同一地点办公。这些早已经实现。 新兴的大型半熟练、低成本劳动力市场的出现，使得离岸外包生产成为主流。过去三十年来，全球大型企业实际上一直像在全球统一市场中竞争一样运作。资本市场对企业成本和绩效的要求也强化了这一趋势，偏袒那些善于在低成本地区实现生产的企业。而企业的原总部可以仅保留“研发”“决策”等少数核心部门。 诚然，在当前的世界经贸体系中，有一部分声音强调本土保护主义和超过经济因素以外的壁垒。然而，在真切的进出口贸易额之下，一切都变得明了：人们依然在用真金白银做出选择，经贸全球化的态势依然在稳定延续，中国生产的大疆无人机、小米手机、上汽MG汽车依然在欧美受到追捧。 尾声 “十五五”规划建议指出，要扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面。坚持开放合作、互利共赢是中国式现代化的必然要求。稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环，以开放促改革促发展，与世界各国共享机遇、共同发展；要加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。中国式现代化要靠科技现代化作支撑。抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。 在“卡脖子”“逆全球化”等一系列问题下，方案已经清晰，信心已经铸就……

12月17日，港交所官网显示，上海壁仞科技股份有限公司（下称“壁仞科技”）已通过上市聆讯。这意味着，继摩尔线程、沐曦股份登陆科创板后，被誉为“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技，即将成为第三家上市的本土GPU企业，并有望摘得“港股GPU第一股”的称号。 此前市场对此消息几乎毫无波澜，这与港交所今年推出的“科企专线”机制直接相关。 5月6日，香港证监会与港交所发布联合公告，宣布正式推出“科企专线”，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。 此后，壁仞科技今年8月向聯交所秘密提交上市申請。 壁仞科技的家底 壁仞科技的业务，在[[沐曦股份接棒摩尔线程：单签或再赚20万，谁的赢面大？]]一文中曾做过探讨。 壁仞科技的战略是依托先进封装（Chiplet）等技术，在绝对算力性能上实现突破。其主打异构计算，支持和英伟达GPU混合训练。产品是BR100这类高端数据中心GPU，算力可达英伟达A100的3倍；客户锁定百度、DeepSeek及科研院所等，场景聚焦千亿参数大模型训练、超大规模智算集群搭建等高端算力场景。 招股书显示，公司近年营收快速增长，但受高额研发投入等影响，仍处于持续亏损状态。此次IPO募资将主要用于智能计算硬件与软件平台的研发升级、解决方案商业化及补充营运资金，重点推进BR20X、BR30X等下一代芯片开发。 财务方面，招股书介绍，壁仞科技2022年至2024年营收实现快速增长，分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元；同期净亏损分别录得14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元。 尽管，自成立以来，壁仞科技已完成数轮上市前投资，募集资金总额超过人民币90亿元，但最近三年，累计亏损超过47亿，壁仞科技的经营压力逐渐凸显。 2025年1-6月，公司营收持续增长至5890.3万元，较上年同期的3929.8万元同比增长49.9%；但净亏损有所扩大，期内亏损16.01亿元，同比扩大超80%，经调整年内亏损为5.5亿元。2022年至2025年6月，公司累计净亏损已超63亿元。同期毛利率分别为100%、76.4%、53.2%、71.0%及31.9%。 壁仞科技介绍，其经营所在的中国智能计算芯片市场头部参与者高度集中。2024年，按在中国市场产生的收入计，前两大参与者合计占94.4%的市场份额。其余市场相对分散，并无主要参与者占据超过1%的市场份额，这为任何单一参与者提供了在未来竞争中扩大规模并脱颖而出的机会。 招股书援引灼识咨询的资料称，按在中国市场产生的收入计，预期中国智能计算芯片市场规模在2025年达到504亿美元，壁仞科技预期取得约0.2%的市场份额。此外，鉴于中国企业智能计算芯片的竞争力不断提升，预计彼等将在未来占据更大的合并市场份额，从2024年的约20%增长至2029年的约60%。 A股暴涨，港股会否有肉吃 尽管摩尔线程和沐曦股份先后成就了如今的GPU造富浪潮，但港股市场的不确定性更大，壁仞科技能否重现造富神话，犹未可知。 从投资者结构以及锁定期安排来看，港股18C与科创板展现出差异化的制度设计。港交所18C采用机构投资者主导机制，明确要求IPO中至少50%的股份须由独立机构投资者认购。 这种机制通过专业机构的价值研判能力，既能有效实现新股合理定价，抑制市场泡沫，又可提升市场运行的专业化水平，增强对国际资本的吸引力。 科创板通过规定上市后的总股本和发行比例，也为中小投资者提供了一定的参与机会，保证他们有机会分享科技企业成长带来的收益，同时也为市场注入了更多的活力。 在股份限售安排方面，两大市场的制度差异体现得更为显著。港股18C章通过扩大锁定期适用主体（涵盖关键人士和领航资深独立投资者等）和差异化锁定期设置（根据公司是否商业化），既防范关键股东套现冲击，又兼顾企业不同发展阶段的资本需求。 科创板采取严格的锁定期策略，要求IPO前股东锁定期为12个月，实控人及控股股东锁定期为36个月，并对董事、高级管理人员及核心技术人员等设置额外锁定要求，从制度层面引导股东关注企业的长期发展，有效抑制短期套利冲动，同时确保了企业科技创新核心团队的稳定性。 此外，港股打新无门槛、无首日涨跌幅，上市的破发率一般在30%以上，让壁仞科技IPO的走势更加扑朔迷离。 Wind数据显示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破发，破发率达到35.71%，同时当年还有9只新股的首日涨幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破发，破发率达到30.23%，同时还有7只新股涨幅在1%以下。 除了科创板和港股的区别，更重要的还是当前国产GPU企业缺乏有力的业绩支撑。 目前，包括壁仞、摩尔线程、沐曦在内的头部公司，其研发投入均远超当期营收，均未实现盈利，并且在中国的市场份额均未超过1%。若以行业巨头英伟达的盈利水平（净利率约55%）和估值（市盈率动态约42倍）作为参照进行倒推，当前市场给予这些本土明星公司的估值，已隐含了对其未来营收增长十倍甚至数十倍的激进预期。 结语 壁仞科技叩响港股大门，标志着国产GPU的资本化道路走向多元。然而，从“技术突破”到“商业成功”之间，横亘着量产交付、生态构建、客户粘性与最终盈利的漫漫长路。港股市场将以其独特的流动性、估值体系和投资者偏好，对这家技术领军企业进行新一轮、也可能是更严酷的“定价”。 壁仞科技的港股表现，将成为观测这一进程的重要风向标。

没有人怀疑，如今的房地产市场已经悄然变天，曾以“高周转、高杠杆”为特征的房地产旧模式正在悄然退场，一个以“品质驱动”为核心的新发展阶段已经到来。2025年，“好房子”首次被写入政府工作报告，在上海，高端地块溢价率高达46.33%，凸显市场对品质住宅的坚定看好。 这一转变的底层逻辑是房地产价值的重新定义——从过去的空间建造转向生活场景营造。绿色建筑、智能家居、数字孪生等技术开始推动高端住宅向零碳化、智能化、服务化方向发展。房地产行业正在从土地红利驱动转向运营能力驱动，这为行业开辟了新的增长赛道，也由此衍生出一批行业新机遇。 洞察：解码中国高端住宅新现象 品质住宅成为行业共识，背后是中国经济从“规模扩张”向“价值攀升”的转变，以及新一代精英人群消费逻辑的变化。 近年来，监管层持续号召建设安全、舒适、绿色、智慧的住宅，中央经济工作会议也再次提出“有序推动‘好房子’建设”，为高品质住宅发展提供了清晰的政策指引。尽管房地产市场仍处于深度调整期，高端住宅却走出独立行情。克而瑞研究中心统计显示，2025年前三季度，全国11个重点城市总价1000万以上商品住宅成交27372套，较2024年同期增长15.6%，成交韧性较强且全面领涨全国。位于上海、杭州、重庆、成都乃至海口的多个高端改善楼盘实现现象级热销！ 高端住宅热销并非简单的周期回暖，而是新一代精英人群全面“入市”大背景下，市场竞争逻辑发生改变的结果。随着中国经济向创新与消费驱动“新动能”持续转换，新一代精英人群正迅速崛起，成为高端消费的中坚力量。 《2023中国私人财富报告》显示，40岁以下的高净值人士占比已达49%，其中29岁及以下人群占10%。与过去高净值人群看重品牌“血统”相比，他们具备更开阔的全球视野，对国际大牌“光环”祛魅，更追求质感和合适，尤其偏好跟自身审美品位、生活方式相契合的品牌。且他们格外注重健康管理、家庭陪伴，有独特的情感和精神追求。 这种变化在高品质住宅市场反映更为明显。过去，高端住宅的厨房配置体系多选用嘉格纳等进口高端品牌，而现在，国产高端厨电品牌开始抢占市场：2025年北京高端精装市场调研显示，方太以61.5%的品牌渗透率领先同业，在杭州，装修标准超6000元/m2的高端住宅项目中，方太渗透率接近60%；超8000元/m2的顶级住宅项目达50%，其中不乏单价超8万、总价2000万级的顶豪住宅。 杭州今年开盘的保利奥博天珺、大家咏印明庐、拱宸金茂府等豪宅项目在厨电配置上不约而同选择了方太。事实上，保利“天字系”顶级产品系列，在全国范围内已多次选用方太，市场反馈和业主反馈均是好口碑。深圳的地王项目——深圳湾澐玺同样选择方太。 为什么是方太？无他，高端住宅竞争正在从外在条件转向内在体验，而显然，深耕中国厨房近30年的方太所带来的“中国方案”，从功能到体验，从质感到审美，恰好站在中国新一代精英人群生活方式演进的同一侧。 破局：以“中国方案”向外卷 凡事知易行难，要想给到市场认可的方案，洞察需求只是第一步，更深层的挑战在于，能否将洞察转化为市场买单的解决方案。 过去国产品牌是怎么做的？拼命打价格战，拼命内卷。然而，各行各业苦内卷久矣！从1元奶茶到不足5万元的智能电动车，“内卷式”竞争曾让许多企业陷入“越努力越亏损”的怪圈。所以，只有当企业跳出内卷的怪圈，向外卷，才能为中国经济高质量发展注入新动能。 在储能行业内卷激烈、三年间价格下降约八成的背景下，宁德时代坚持提供固态电池、钠离子电池等高技术、高价值产品，让企业转向“卷新质生产力”；吉利汽车，通过在瑞典设立欧洲创新中心，系统性地整合全球研发资源，将前沿的设计理念与工程技术反向导入国内，夯实全球化的产品实力；华为，面对严峻环境，持续向底层技术与基础研究“深卷”，鸿蒙系统构建起全新价值网络。 在人居领域，则有方太这样的国产高端品牌，着力摆脱行业在传统参数上和价格上的内耗，锚定被国际顶奢品牌牢牢占据的豪宅市场，通过深耕中国房地产消费的深层居住需求，给到适合中国品质住宅的中国方案，最终形成方太与国际奢电品牌同台并立的新格局。其中，对本土市场的敏锐洞察是起点，扎实的产品力与契合新一代精英人群审美取向的美学设计，是立身之本。 新一代精英人群成长于全球化时代，兼具本土情感与国际视野。经历消费升级与多元文化洗礼，他们已然形成了独特的品位主张，对产品提出更高要求——早已跨越“能用，好用”这一及格线，跃迁到审美、品质、感官“三位一体”的共鸣，对于高端消费有一套全新理解。 就以厨房的核心功能——烹饪为例，进口高端厨电多以西式简餐的煎烤逻辑为设计原点，然而，中式烹饪的精髓在于对“镬气”的追求——那股瞬间爆发、包裹食材的焦香锅气，是中餐烟火灵魂所在。但传统明火猛灶伴生的油污与油烟不仅难清洁，产生的有害物质也与健康生活理念相悖。 厨房不应是博弈的战场，而应该是安心烹饪美味、交流情感的道场。痛点之下，一条围绕中国厨房真实使用场景展开的技术路径凸显出价值。方太凭借对本土需求的深刻洞察，围绕空气、水、烹饪三大核心科技，通过AI全域净烟科技，终结了开放式厨房的油烟难题；通过高能气泡智慧洗技术，化解了重油餐具的清洁负担，系统性地解决了中式烹饪的深层需求，在守护健康的同时为用户留住了那份“烟火气”。 不仅是功能价值，美学表达与空间秩序同等重要。随着客餐厨一体化成为主流设计趋势，厨房被推向家庭生活的核心位置，既服务于日常起居，也是亲友聚会、社交互动的重要场景。与上一代更强调“看得见的豪华”不同，新一代精英人群的审美取向正在发生变化：他们更偏好极简、克制的设计语言，关注真实使用中的体验与质感。 这也是方太被选中的理由：内敛的高级感，对他们而言，理想的厨房应当既能承载烟火气，又不破坏空间的秩序感，于无声处展现主人的品味。方太坚持的“嵌隐”设计哲学，通过精简线条、嵌入式安装和低噪运行，让厨房设备“消隐”于空间。在客餐厨一体化的开放格局下，这种“隐之则美，用之则强”的设计，使厨房在满足高强度使用需求的同时，依然保持空间的简洁与连贯，诠释了真正的高级感并不来自外显，而来自无感的使用体验。 产品“退居幕后”，却让厨房从孤立的“后台”成为家庭“中央舞台”！ 这份契合高端住宅、满足新一代精英人群生活品质的中国方案，背后是方太在科创方面的实力：坚持将每年销售收入的5%以上投入研发，且对重大科研项目不设上限。1.6万余项全球专利，4000余项发明专利，相当于成立近30年来，平均每日1项新专利，主导110项行业标准，打破进口品牌技术垄断的同时，没有陷入“堆参数”的误区，而是沉下心钻研中式烹饪的痛点，并以原创科技进行系统性解决。 引领：产业链协同的“价值共生” 从锂电池，到新能源汽车，再到人工智能，中国的“新三样”成就在惊艳世界的同时，带给各行各业的启示是：打破规则，从创新产品到创新生态。方太正是通过与房企客户的深度共研，将其创新价值深度赋能于产业链核心环节，从而参与了行业的“新秩序”，实现价值链的向上攀升。 一流的企业定标准，方太响应“好房子”政策，成为标准制定者之一。在住建部牵头下，联合WELL实验室发布厨电行业首个《方太好房子·好厨电标准》，围绕健康舒适、智慧高效、空间融合、环保低碳、全域场景五大维度，通过系统研究厨电产品与居住空间的协同关系，提出面向中国高端住宅的厨电评价体系与配置建议。 标准之上，产业链协同同样关键。传统厨房，往往是在房屋框架已定，各大功能区划分明确后才开始设计，容易导致空间、设备与动线之间的割裂，而方太依托与高端住宅开发商深度绑定的优势，将“前置化参与”运用到极致，从项目设计阶段介入，提供厨房空间动线规划、嵌入设计方案，深度参与中海地产、绿城、华润置地等头部地产标杆项目当中。据《中国房地产报》数据显示，方太参与的精装房项目用户复购意愿提升40%。 归根结底，好厨房，应该从造房开始。方太之所以能深度融入高端住宅肌理，关键在于开创“房企——供应链”深度共研的新范式：超越了简单的采购合作，而是在项目规划初期，精准洞察新一代精英人群需求，回应以具备极致的技术创新与美学设计的智慧厨房解决方案。从用户洞察到场景落地完美闭环，对细节毫不妥协，确保高度契合居者生活品质。 当国产品牌从被动进入项目，走向“价值共生”的深度绑定，与开发商共同定义标准与场景，竞争的维度被彻底拉高。方太的“向外卷”，由此从产品层面，上升为产业层面的秩序重构。建立的已非一时一地竞争优势，而是一个以中国创新为核心、多方共赢的可持续高质量发展生态。 结语 历经近30年的发展，方太当前在高端住宅的成功实践，其意义远超单一品牌的商业成就。它生动刻画了一家中国制造企业如何完整走通从“洞察”到“破局”再到“引领”的升级之路。背后揭示出的是国产厨电高端化成功的三大关键——技术创新锚定本土需求、标准共建嵌入产业链核心、生态协同赋能行业价值。 与大象共舞，不仅需要勇气，更需要实力。

到年底了，2025年的黄金价格是绕不开的话题。 伦敦金现从2025年1月3日收盘时候的2638.41美元/盎司飙升到当前的4329美元/盎司左右，涨幅大约64%。同期上证指数的涨幅为15.5%左右，恒生指数的涨幅约为27%，标普500指数的涨幅则大约15.6%。 一年内黄金价格的涨幅跑赢世界主要股指，这放在2000年以前是比较少见的。而一年涨幅超过60%也是人类记录黄金价格以来，最大的年度涨幅之一，可谓五十年一遇。 纵观世界黄金价格的历史，以年度涨幅看，上一次黄金价格如此“爆冲”要回到1970年代。然而当时的决定因素和时空环境又和当前区别巨大。 1970年至1980年，黄金价格从35美元/盎司涨至高点666.8美元/盎司，历时128个月，涨幅为1805.5%，主因是美元与黄金脱钩，石油危机，冷战引发的地缘动荡以及美国经济的衰退和高通胀。 最近几年的黄金价格走势到底可做何种解读呢？其实这个问题的答案也是展望2026年黄金价格走势的潜在逻辑。 决定黄金价格的因素 通常来说，决定黄金价格的关键因素并不具有唯一性和绝对性，而是由多种变量联动所产生的结果。 综合大部分经济学家的观点，历史上决定黄金价格的因素大致可是（1）利率；（2）危机与避险；（3）通胀；（4）美元汇率；（5）市场投机 简单梳理就是，如果世界经济出现大范围的高债务、低利率环境，那么超发的货币将可能导致黄金价格上涨。长期以来，在高通胀环境下，黄金因被认为是对抗通胀的一种贵金属商品而受到更多的需求。黄金又是世界最著名的“避险资产”，其和主要金融资产如股指等有较显著的不相关性或者负相关性，在金融危机时期或者地缘政治动荡时期，黄金的价值属性会更加浓郁。 此外，全球黄金价格交易主要以美元计价，因此美元自身价格变动也会影响黄金的美元价格。分析师的普遍观点是，黄金可以被用来对冲美元的贬值。 然而，上述多种因素之间本身就有相当可观的关联性，黄金价格和这些因素之间也没有明确的统计学因果关系。说到底就是，人们无法判断黄金价格的走势到底是反映了上述因素的变化，还是由上述因素变化决定的，抑或是其实关系也不大。 这就是市场的“无形力量”，和股市等基本都一样，只能说是可以分析分析，而无法做精准判断。否则黄金价格走势就都透明了，哪有如此简单的道理。 其实，最近几年，我们确实可以明确看到一些背离传统的现象的。 比如，美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，预期2.8%，前值2.7%。虽然较8月上升，但仍处于过去两年的区间内。2024年到现在，美国乃至世界其它主要经济体的通胀并没有如2021~2022年那么“凶猛”，但黄金价格的走势却仍然异常迅猛。 又比如，从2021年开始美联储进入激进加息周期，到2023年下半年开始美国货币政策趋于稳定，再到今年开始进入降息周期，黄金的价格却并没有随之而动，和以往人们人为的低利率环境有利金价，高利率环境可能打压金价，并不相符。 这样的例子还能举出不少，如从2024至今，标普500指数的涨势整体相当不错，而黄金价格的涨势可以说是有过之而无不及，何来避险股市之说呢？ 可以说，唯一比较相符的“过往逻辑”是，从2022年初的俄乌冲突到今年美国当局悍然发动“对等关税”，国际地缘动荡在加剧。 另一个新现象是，这些年来，各国央行都在加紧购买黄金。中泰国际首席经济学家李迅雷最近在接受媒体采访时提到：“（中国央行连续增持黄金）就是要增强自己货币的话语权。现在美元独霸天下，但美元现在又在贬值，那你持有美元不是风险挺大吗？所以各国央行要优化它的资产结构，增加黄金的配置，减少美元和美债的配置，这个做法我觉得是非常容易理解的。” 黄金市场说白了还是一个由供需关系决定的市场。有数据显示，当前全球各国央行的黄金储备比例已经快接近美元储备比例，这在过去几十年里是不曾发生过的。 那么，以上这些论述能否给我们这样一个启示：在决定近年来黄金价格的多重因素中，地缘环境的剧烈不确定性和各国央行的剧烈黄金需求，盖过了其它因素的影响作用，对黄金价格起到了最显著的作用。 不管怎样，相比过去几十年，在当下，可能我们需要重新理解黄金价格了。 主流投行的最新研判 有了上述这些思路作为“底子”，我们再看看国际主流投行对2026黄金价格的最新展望，是否有相符的地方。 首先是来自世界黄金协会的预测。该协会预计，推动2025年黄金价格异常上涨的诸多因素在2026年仍将发挥作用。然而，与2025年初不同，黄金价格已反映出所谓的“宏观共识”。这指的是对全球经济增长稳定、美国温和降息以及美元汇率总体保持稳定的预期。 在此环境下，该协会指出，当前黄金的估值似乎较为合理。实际利率不再大幅下降，机会成本趋于中性，而2025年出现的强劲上涨势头也开始减弱。 因此，在基准情景下，世界黄金协会预计2026年黄金价格将在窄幅区间内波动。但该协会认为，三种不同的情景可能会带来不同的走势。 在“浅度经济下滑”（以经济增长放缓和美联储进一步降息为特征）的情况下，由于投资者转向防御性资产，黄金价格可能小幅上涨，延续今年的涨势；在更深层次的经济衰退中，在更积极的货币宽松政策、国债收益率下降和强劲的避险资金流入的推动下，黄金价格可能上涨更多。 相反，如果特朗普政府的政策成功重振美国经济增长，美国通胀回升可能会推高收益率和美元，从而削弱黄金的吸引力。在这种悲观情景下，黄金价格可能下跌，尤其是在投资者仓位逆转和全球央行需求减弱的情况下。 在华尔街方面，摩根士丹利本周二预测，由于各国央行和黄金ETF减少黄金购买，2026年金价涨幅将有所收窄，但预期中的降息和美元走软将维持金价上涨势头。该行指出中国黄金零售需求强劲、各国央行加大购金力度以及对全球经济增长的担忧是对金价的利好因素。 摩根大通最新的研报则指出，受关税不确定性以及黄金ETF和各国央行强劲需求的推动，金价在2025年飙升。2026年和2027年的金价前景依然乐观。各国央行和投资者对黄金的需求预计将保持强劲，2026年平均每季度需求量将达到585吨。 此前，高盛预测，在各国央行持续购金的支撑下，到明年年底，金价将继续上升。德意志银行给出的预测区间则较大，但依然维持明年金价上涨的判断。 尾声 梳理上述机构的最新研判，可见支撑明年金价上涨乐观情绪的主要因素包括各国央行（尤其是新兴市场央行）持续增持黄金，以及许多机构投资者对黄金的配置仍然不足。 此外，实际收益率可能下降，加上全球宏观经济风险，使得黄金继续成为投资组合对冲工具。 然而，高价格风险也可能限制金价的进一步上涨。美国经济复苏强于预期或通胀反弹可能迫使美联储推迟或逆转降息，从而推高实际收益率和美元汇率，而这两大因素历来都是黄金的阻力。ETF资金流动或央行购买放缓也可能抑制需求。 此外，黄金回收利用的增加，尤其是在黄金被用作抵押品的印度，可能会增加供应并打压价格。

沉潜已久之后，特斯拉终于以一波如虹涨势证明了实力！ 美东时间周二，特斯拉股价收盘涨超3%，实现“三连涨”，创历史新高（复权价）。而特斯拉的总市值也一举超过1.6万亿美元，直接超越了博通，成为美股市值排名第七的公司，有力巩固了自己在“科技七巨头”中的地位！如果和今年4月214.5美元的相对低谷相比，更是飙升了超过120%！比中国所有上市车企的总和还要多几乎一倍。 马斯克的自动驾驶，如火如荼 当地时间12月14日，一名社交平台的用户拍摄到一辆特斯拉Model Y在得克萨斯州奥斯汀街头行驶的画面，方向盘也在自动转动。车内似乎空无一人，甚至没有配备安全监督员——这在以前从来没有过。 自2025年6月启动Robotaxi试点服务以来，测试车辆前排一直配备有人类安全员。此次移除所有车内人员，表明特斯拉对其全自动驾驶系统（FSD）的信心提升——可以完全不需要人了！ 马斯克的态度形成印证：12月15日，马斯克在个人社交媒体账号对此回应称：“测试正在进行中，车内没有人。”马斯克上周在一场活动上透露，特斯拉Robotaxi将在三周内取消安全员，实现真正无人驾驶载客。特斯拉官方账号及人工智能业务负责人也以“Just saying”和“”就此启幕”等表述间接确认了此事。 上面讲的Robotaxi，还是没能摆脱Model系列的外观“束缚”，那么特斯拉专为无人驾驶出行设计，并被寄予厚望的Cybercab车型，或许才是未来的主战场！ 就在今年11月的的进博会上，该车迎来了“亚太首秀”。据特斯拉方面介绍，该车最大的特点是取消了方向盘和踏板，采用两座布局，计划于2026年第二季度量产，将通过特斯拉最先进的“unboxed”制造工艺生产，目标是将成本控制在3万美元内，将服务于特斯拉Robotaxi无人驾驶网约车车队。目前已经在加州总部附近测试。 同时，针对92%的出行场景为1—2人的需求，Cybercab采用两座设计，搭配超大后备箱的布局，既可以满足大部分打车的场景需求，还可以成为城市间的小型货运工具。为适配无人运营场景，Cybercab还配备了无线充电技术与机械臂自动清洁功能。 不管什么车型，Robotaxi要想赚钱，迅速形成规模是第一要务。而摩根士丹利在周二的一份最新报告中大胆预测，未来几年特斯拉的Robotaxi车队规模将大幅扩张，从而快速摊低自动驾驶的成本。 具体而言，根据该报告，特斯拉Robotaxi车队规模将从2025年的200辆快速增长至2026年的1000辆，随后保持高速增长态势。到2030年，车队规模将达到3万辆，2035年最终达到100万辆的目标，载客里程数将从2026年的几乎为零增长至2035年的408亿英里。 比起大摩激进的预测，马斯克似乎没有把眼光放那么长远：其在今年10月在一档播客节目中透露，特斯拉的目标是在今年年底前，将奥斯汀的无人驾驶出租车车队规模扩大至500辆。不过，没过多久这一目标似乎就被下调了。马斯克11月底表示，奥斯汀的特斯拉Robotaxi数量将于12月增加一倍。 当然理想是要有的，万一实现了呢：就在今年9月在马斯克获批的万亿美元薪酬方案中，与之相关的自动驾驶出租车Robotaxi业绩目标就是“实现100万辆Robotaxi商业化运营”​ 投放得再多，成本降低才是硬道理：摩根士丹利分析显示，在自营模式下，特斯拉的Robotaxi到2028年可实现每英里0.59美元的运营成本（不含过路费），显著低于Waymo的0.99美元、传统拼车服务的1.71美元，以及私家车使用成本的0.75美元，成为最经济的出行选择之一。 自动驾驶，道阻且长 当然对于特斯拉而言，要想实现Robotaxi的全面开花，依然要面临很多挑战，其中一大“拦路虎”就是监管的态度！特斯拉必须要积累足够多的样本数据，才能说服监管，说服大众，将方向盘交给机器和算法，比握在自己手里更放心！ 全球多数地区的法规仍要求车辆必须配备方向盘和踏板。特斯拉正在积极与各地监管机构沟通，推动法规的适应性调整，这是Cybercab能否在全球范围内上路运营的关键。 与此同时，众所周知，特斯拉没有采用激光雷达，而是采取纯视觉路线。在暴雨、大雪等极端天气条件下，纯视觉系统的稳定性需要持续验证。系统能否应对所有突发复杂场景，是建立公众信任的基石。 近年来，特斯拉Robotaxi在试点阶段发生的事故时有耳闻，这使其面临严格的监管审查。如何向全球各地监管机构证明其纯视觉系统的绝对安全，并推动法规接纳无方向盘、无踏板的车辆，是一个巨大的挑战。当中博弈复杂程度，恐怕外人难以想象！ 就在12月16日，特斯拉股价盘后一度下跌2.2%。据外媒，加州监管机构表示，特斯拉将暂停在加州的销售，原因是特斯拉涉嫌夸大辅助驾驶功能，加州势将处以暂停销售30天的处罚，但暂停令将在90天后才会生效，以便特斯拉有时间对其自动驾驶技术的宣传进行合规调整。 特斯拉在加州遭遇监管“逆风”的背后，是美国对自动驾驶的监管环境在悄然收紧。其标志性事件在于2022年美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）任命了对自动驾驶技术持更审慎态度的杜克大学女教授昆明斯作为安全顾问。 此后，NHTSA加强了对自动驾驶系统的调查和召回要求，不仅针对特斯拉的Autopilot和FSD，也涉及Waymo、Zoox等L4级玩家。核心在于是从过去的鼓励上路测试，转向将“安全视为头等大事”。但今年4月，美国交通部宣布放宽对美国厂商研发制造自动驾驶汽车的部分安全要求，以加快部署自动驾驶汽车，提高竞争力。 上述分析可以看出，美国的监管收紧是“定向的”和“分层的”：在车辆上市销售和面向消费者的宣传环节（州权范围）收紧，在技术研发和测试环节（联邦可协调范围）放宽。在大洋彼岸的中国，近年来，智能辅助驾驶也一直在鼓励和监管之间曲折前进，最近两款L3车型的获批就是例子！ 据央视新闻等，就在本月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，共有两款车型。两款产品分别是长安和极狐的纯电动轿车，可以实现高速公路和城市快速路单车道内的自动驾驶功能。L3自动驾驶将在京渝上路试点，但需要限定区域、限定场景。 相关资料显示，L3级又被称为“有条件的自动驾驶”，车辆在特定场景下，可以由系统实现自动驾驶，但当系统发出介入请求时，需要驾驶员能够做到及时接管车辆。相比之下，L2被称为“组合辅助驾驶”，可以实现车辆的组合控制，如同时辅助控制转向、加减速，但车辆仍需驾驶员实时监控和控制。 那么个人多久能够开上L3的车呢？根据报道，该车型暂时不面向普通消费者，仅限试点使用单位运营，消费者可通过打车方式体验自动驾驶功能——与Robotaxi确实有几分相似！ 这里可以看出，中美两国对于自动驾驶（当前的智能辅助驾驶）的监管政策上，还是有一些差异的！ 美国当前在营销责任上施压（如特斯拉），焦点在“纠偏”和事后追责。而中国则从产品准入源头介入，通过“附条件许可”前置管理，在可控范围内引导创新，通过限定场景、明确责任、保障安全，来换取宝贵的真实道路数据和商业化经验，从而在保障安全的前提下加速技术迭代和产业成熟。 简单说来，特斯拉想直接“创造新大陆”，而中国模式选择先“精耕现有土地”，两者是基于各自产业基础与监管环境的理性选择，其竞争或许是未来十年自动驾驶江湖的主线。 尾声 特斯拉股价再创新高，其背后是资本市场对自动驾驶未来的重注。从特斯拉的纯视觉“豪赌”到中国L3的“精耕”，中美正以不同路径重塑自动驾驶江湖。技术、监管与商业模式的激烈碰撞，预示着一场颠覆传统出行的深刻变革已拉开序幕，竞争远未止息。