中国版“英伟达”未上市，资本市场已躁动！ 一家还未上市的公司，在A股市场搅动了一个小高潮！ 这家公司就是有“国产英伟达”之称的摩尔线程。其相关概念股摩尔线程概念股涨停封板，东华软件、和而泰、威星智能；卓易信息、麦捷科技大幅上扬！ 中国版“英伟达” 相关媒体通过查询国家企业信用信息公示系统发现，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（简称“摩尔线程”）市场主体类型在10月28日由其他有限责任公司变更为其他股份有限公司（非上市），注册资本实现惊人飞跃，从2441.32万元飙升至3.3亿元，预示着股份制改造已经完成。 另据一位知情人士向该媒体透露，摩尔线程正准备上市，将于近日启动上市辅导，科创板或为其首要目标。 摩尔线程筹备上市的消息之所以有这么大的影响力，在于公司本身的业务足够有科技含量，且符合未来产业发展趋势。更进一步看，也是当前人工智能时代的”一把钥匙“，更是国产GPU+AI的主力军。 摩尔线程创始人张建中，在创立摩尔线程之前，就曾担任英伟达全球副总裁、中国区总经理，并带领团队成功开拓且建立了GPU在中国的完整生态系统，推动中国市场成为英伟达全球最重要的市场之一。 AIGC还未在全球爆发前的2020年，张建中回国创立摩尔线程业务，并把公司落地上海张江，主攻GPU加速计算。 2022年底以来，随着AIGC以及各大模型的加速推进，人工智能时代正在加速到来。GPU图像显示、人工智能深度学习领域进一步催化对于GPU的需求。 中商产业研究院发布的《2024—2029年中国GPU行业市场现状调研及发展趋势预测研究报告》显示，2023年中国GPU市场规模为807亿元，较上年增长32.78%。另据中商产业研究院预测，2024年中国AI芯片市场规模将增长至1412亿元，其中，GPU市场规模将增至1073亿元。 英伟达H100的首发价为3.5万美元，在二手市场上一度炒到超过5万美元。英伟达的市值也随着GPU出货量的增长和市场预期一路狂飙，市值一度登顶全球市值榜首。 GPU攻坚 GPU芯片是一个既热门又艰难的赛道！ 环顾全球，英伟达、AMD占据GPU市场的大半边天，赚得也是盆满钵满。而后起新秀们，除了得带领团队加速研发以外，或许别无他法。 从国产替代思维上看，国产GPU创业赛道，在国家支持之下，已经形成一股浪潮。目前国内几家主流GPU企业如下： ‌摩尔线程‌：拥有自主知识产权的全功能GPU创新企业。据悉，创始人已经带领团队完成从芯片、板卡到AI服务器等全栈产品的布局。 摩尔线程的产品支持多种主流大模型，包括LLaMA、GLM等。公司已迭代四代芯片，去年搭建了首个国产全功能GPU千卡智算集群，万卡智算集群正在攻关。截至2024年10月，摩尔线程获得425项授权专利，位居国内GPU企业专利授权数量前列‌。 ‌景嘉微‌：算是国内最早系统性研发GPU的企业之一，具有完全自主研发独立图形GPU能力并实现产业化。目前已逐步从军用定制GPU走向通用GPU领域，并推出多款高性能GPU芯片，如JM5400、JM7200、JM9等。景嘉微的JM9系列GPU性能与Nvidia GTX 1050相近，成功打破国外GPU的垄断‌。 ‌壁仞科技‌：专研原创性的通用计算体系，提供高效的软硬件平台和智能计算领域的解决方案。其代表产品BR100采用Chiplet架构，是国内率先采用Chiplet技术、主机接口PCIe 5.0、支持CXL互连协议的通用GPU芯片。 ‌天数智芯‌：公司致力于开发自主可控、国际领先的高性能通用GPU产品，产品线涵盖训练和推理两大类芯片产品，如“天垓”系列和“智铠”系列‌4。 ‌芯动科技‌：是中国一站式IP和芯片定制服务及GPU领军企业，提供从55纳米到5纳米FinFET全套高性能IP核和定制芯片解决方案。公司开发的一系列国际先进、填补国内空白的IP技术成果。 市场化，还是市场化 不少GPU企业已经启动IPO，有的并非那么顺利！ 对于国产GPU企业相继进入公开上市辅导程序，经济观察网援引北京市社会科学院管理研究所副研究员的观点，这些企业若想“平替”英伟达并不容易，需要其产品在竞争白热化的市场状况下抢先打入供应链。 产品出来了，在目前国产替代阶段，国产产品的大面积铺开，以及企业盈利能力的考量依然需要我们时刻关注。 毕竟，一边是高额的研发，一边是要向市场大量出货！前期的烧钱得到市场的良好反馈，或许想挣钱还得等等。 比如，被誉为“AI芯片第一股”的千亿算力龙头寒武纪，从其上半年业绩来看，上市4年后依然处于亏钱状态。 今年上半年，寒武纪营收仅为6476.53万元，同比减少43.42%；归母净利润为亏损5.3亿元，去年同期则亏损5.44亿元，略有好转。 国产GPU公司，象帝先由于“对赌协议”失败，更陷入资金危机。对赌协议的失败主要在于融资额未达到要求。象帝先与投资方签了一份B轮满5亿元的对赌协议，但最终未达成协议条款，进而遭到股东起诉。 对于高科技企业来说，5个亿的融资额应该不是很多吧。比如，摩尔线程。 据报道，成立至今，摩尔线程完成6轮融资，融资额数十亿，投资方包括深创投、红杉中国、字节跳动等。在2022年12月15亿元B轮融资落地后，摩尔线程的估值已达到240亿元，妥妥的独角兽。 应用层面，去年，摩尔线程推出了软硬一体的夸娥KUAE智算集群，用来打造大模型和通用人工智能的先进算力基础设施。 在今年⾦融街论坛年会上，摩尔线程就“摩尔线程国产全功能GPU万卡通用智算集群科研项目”，与浦发银行、邮储银行和北京银行等银行签订协议。 随着国产GPU公司近日来相继启动IPO，相关已经上市的合作商们股价也频频异动。比如摩尔线程。 目前来看，摩尔线程的业务似乎铺开的还可以，技术方面处于较为领先的地位，毕竟除了三家国外主流公司外，是为数不多能做出算力GPU的公司，技术不行也不会被列入限制名单了。具体后续发展，需要看看业务上量情况，以及IPO进展。

电池是电动车的“三电”（电池、电机、电控）核心之一，而有关电池新材料的一场“战争”，正在悄悄打响！ 近几个月来，围绕固态电池的炒作似乎已经消退，但围绕硅负极的讨论一直在增长，硅基负极有望为电动汽车提供更高的功率和更快的充电能力，进而在电动汽车下一代电池技术商业化的竞赛中处于领先地位。 硅基，下一代锂电池负极？ 目前，锂电池的负极以石墨负极为主流，目前市场化应用中仍以碳基材料中的石墨类负极材料（人造石墨、天然石墨）占据主导地位，占比达95%以上，其中又以人造石墨负极为主，占比达80%；但石墨负极已接近性能极限，硅负极被视为下一代理想负极材料。 事实上，作为全新的电池负极技术，硅负极已经在高端手机锂电池领域大显身手——正如锂电池当年从手机到汽车走过的路！ 据相关资料，在2021年3月29日，小米11Pro成为首款搭载5000mAh硅氧负极电池的智能手机；2022年4月28日，华为在MateXs2折叠屏手机上采用了4880mAh的高硅负极电池，这一技术虽然并非行业惯用名词，但根据华为的描述，它属于硅基负极电池的一种。 与此同时，不断增长的电动汽车销量继续推动全球电池需求，促使汽车巨头与主要电池制造商合作，迈向全面电动化的道路。 虽然一些OEM（原始设备制造商）已经与固态电池开发商签署了协议，但梅赛德斯（奔驰）、保时捷和通用汽车都在硅负极上押下重注，以在电动汽车背后的科学中带来变革性的变化。 咨询公司IDTechEx最近的一份报告称，先进硅负极材料在改善电池性能的关键领域方面前景“巨大”，并指出汽车制造商和电池行业的主要参与者并没有忽视这种潜力。然而，该机构警告说，硅负极电池需要解决循环寿命、保质期以及（也许最重要的是）成本等挑战，才能得到广泛采用。 据外媒，位于芝加哥的美国政府阿贡国家实验室储能科学合作中心主任文卡特·斯里尼瓦桑（Venkat Srinivasan）表示，硅负极似乎比固态电池更具优势。按照其说法“如果将其比作赛马比赛，至少目前硅似乎确实领先，但我们还没有将其中的任何一项产品商业化”。 更便宜的电动汽车，更强大的电池，全靠硅？ 那么是什么阻止了硅负极的商业化呢？和电池寿命有很大的关系！ 该主任进一步表示，五年前，硅负极电池的日历寿命大约为一年，但最近的数据似乎显示这些材料的耐用性有了显着提高，现在一些测试预计，硅负极电池日历寿命为三到四年。 电池的日历寿命与循环寿命是：循环寿命计算的是电池可以充电和放电的次数，而日历寿命，和“最大容量”有关，衡量的是随时间推移而退化的情况。通常，电池的日历寿命是指它可以以超过80%的初始容量运行的时间，无论其使用情况如何——智能手机都会标明电池的日历寿命！ 除了电池寿命，材料本身的物理化学特性，也影响了其投入商业应用！ 相关资料显示，由于硅负极在充放电过程中会发生体积膨胀，特别是当硅与锂反应时，体积膨胀可以达到300%，远高于石墨负极的10-12%，这在电池领域是无法接受的。因此，实际应用的电池负极通常采用10%左右含量的硅和碳的复合材料组成硅碳负极材料，其实际克容量大约在450-600mAh/g之间，约为传统石墨负极的1.3倍。 总而言之，目前硅碳负极还有以下两点缺陷需要克服：一是寿命短，天然石墨负极循环寿命通常小于1000次，人造石墨负极循环寿命超过3000次，而硅碳负极材料只有300-500次；二是价格高，常见的石墨负极价格大约是150元/100g，而硅碳负极价格可以高达大几百元/100g。 固态电池长期以来一直被誉为可持续驾驶的“圣杯”，但完全实现固态电池还有很长的路要走。相比之下，硅负极最近取得的进展可能更加现实。对此Srinivasan表示“这并不意味着我们不会到达那里（指固态电池），它可能会在几年内发生。这只是意味着感觉今天硅处于技术成熟度的不同部分（相比固态电池）”。 随着硅基负极等新型负极材料的技术逐步成熟，下游认可度进一步提高，成本趋于下降，其出货量和市场占有率也逐步提升。 据东莞证券援引根据EVTank数据显示，2023年全球负极材料出货量达到181.8万吨，同比增长16.8%，其中国内负极材料出货量达到171.1万吨，全球占比进一步提升至94.1%。 其中从负极材料出货结构来看，人造石墨负极材料出货量占比达到82.5%，天然石墨负极材 料出货量占比达到14.1%，以硅基负极为代表的新型负极材料出货量增长明显，2023年出货量已接近6 万吨，在整体负极材料中的出货量占比进一步提升至3.4%。 硅负极与固态电池，谁跑得更快？ 正如上文所言，硅负极理论上提供的能量密度是石墨的10倍，石墨目前通常用于电池负极。然而，当使用大量硅时，这些相同的材料通常会迅速降解。 Benchmark Mineral Intelligence高级研究分析师Rory McNulty表示“硅负极和固态电池是电动汽车电池市场的两个新兴技术趋势，旨在突破高性能电池的界限”；通常情况下，更好的电池性能是以牺牲使用寿命或安全性为代价的。例如，众所周知，硅负极在充电过程中会显著膨胀，这会缩短电池寿命。 相比之下，其进一步表示，据称固态电池可以大大提高电解质对高性能电极材料的稳定性，从而应对使用硅和锂等高能量密度材料的挑战。 日本丰田和日产都表示，他们的目标是在未来几年内将固态电池投入大规模生产，而据报道，中国上汽集团在今年9月初表示，其名爵（MG）品牌将在未来12个月内为汽车配备固态电池。 尽管如此，分析师仍然对固态电池何时真正进入市场持怀疑态度。相比之下，硅负极的市场目标显得更为现实！ 例如，据外媒，韩国最大硅负极供应商大洲电子（Daejoo）的目标是，到2029年末将硅负极的收入增加100倍，押注汽车制造商将继续追求更好的电动汽车性能。根据中商产业研究院，预计2025年全球硅基负极材料整体市场规模有望达300 亿元。 下一个战略机会？ 咨询公司Fastmarkets的电池原材料分析师格奥尔基耶夫（Georgi Georgiev）认为，“硅基负极有望成为负极领域的下一代技术，为更快的充电提供解决方案”；一些行业参与者一直在研究硅负极的潜力，从成熟负极供应商，到辉能科技（ProLogium）和美国相关厂商Group14和Sila Nanotechnologies等新参与者。 以辉能科技为例，该公司在上个月的巴黎车展上首次推出了世界上第一款全硅负极电池，称其新的快速充电电池系统不仅在性能和充电效率方面超越了传统锂离子电池，而且也面临着“关键的行业挑战”。 企业方面援引测试数据表示，其100%硅负极电池可以在短短5分钟内从5%充电到60%，并在8.5分钟内达到80%。它将这一进步描述为“在竞争激烈的电动汽车市场中取得无与伦比的成就”，这将有助于缩短充电时间并延长电动汽车的续航里程。 企业方面进一步表示，该公司电池总能量仅为当前锂离子电池的 66%（从 83 kWh降至 55 kWh），因此车辆重量减轻了 300 公斤，提高了能源效率和续航里程，从而提升了驾驶体验。电池容量的减少还意味着更低的碳税和初始车辆成本。 格奥尔基耶夫进一步表示，硅负极商业化的一个很大问号是生产成本，以及任何主要的硅负极生产商是否“能够以一致的质量和有竞争力的价格大规模生产材料——[这是]OEM的主要要求。 他补充道“在现阶段，硅负极更多地用作石墨基负极的添加剂，在未来几年，我们预计硅在负极中的份额会增加，但与石墨结合使用，而100%硅负极需要更长的时间才能进入大众市场”。 美国厂商也没闲着：今年9月，据称是全球最大的先进硅电池材料制造商和供应商Group14宣布其在韩国尚州与SK Inc.合资运营的工厂开始出货SCC55™硅碳负极材料。根据Group14的模块化制造技术设计和建造的合资工厂，初期年产能为2000吨SCC55™，相当于10GWh——足以每年为大约10万至25万辆电动车供电。例如，据东莞证券整理，保时捷与美国Group 14达成硅基负极供货协议。特斯拉力推的4680大圆柱电池体系中，硅基负极是其性能提升的关键一环，已实现Model 3装车。 尾声 当前传统锂电池行业进入产能过剩阶段，通过技术创新和材料迭代进行提质降本增效是 行业发展的必然趋势。那么硅负极又会书写怎样的故事呢？让我们拭目以待！

​二级市场上，白酒这两天有异动，且货币政策转向后，市场对其预期有一定的强化。从前三季度白酒企业上市公司的财报中，我们可以看到，白酒的业绩当前稳定性依然较强。 但如果谈到未来的增长性，不同于当年，或许没人能够用肯定的口吻喊话：茅台市值再增一个万亿的新高！更何况整个白酒行业的增速本季度看出现放缓。 白酒行业：你是你，我是我 论道白酒行业的盈利能力，在A股当中无疑是比较赚钱的行业。据笔者统计，在申万二级134个行业中，前三季度，白酒营收超过3000亿，排名第38位。对比消费来看，远高于化妆品、旅游等概念。 但就白酒而言，A股上市的21家白酒企业，前三季度营收总额达到3377.16亿元，相较去年同期增长9%；净利润1316.97亿元，同比去年增长7.8%，低于两位数。 白酒盈利能力虽然惊人，但营收增速已经超过净利润增速。如果深入对比，笔者选取2020、2021年三季度数据，经过测算，彼时营收增速和净利润增长基本都能达到19%左右。 毕竟，白酒行业不像高科技行业，不需要怎么搞研发。研发不会是重要的资金去向，净利润不及增速有可能是去花钱搞营销了。 在现有格局下，白酒“一哥”茅台盈利能力依然当仁不让。前三季度实现营业收入1207.76亿元，同比增长16.95%；净利润608.28亿元，同比增长15.04%。 酒鬼酒、天佑德酒、金种子酒、皇台酒业营收是为数不多营收出现下滑的企业，不过，皇台酒业的净利润却同比去年有所转暖。 控价的阶段性效用 得益于一季度节日效应的影响，白酒的表现还有支撑。如果单看第三季度的话，白酒消费增速并不特别出彩的情况会更加显著。 舍得酒业三季度净利润下降79%。泸州老窖第三季度归属于上市公司股东的净利润35.66亿元，同比增长仅2.58%。 白酒行业整体不振的景象，也可以通过茅台价格的反复横跳来佐证！某种意义上，作为高端白酒的代表，茅台可是奉行着白酒价格越高，品牌越香的定律。 然而，这个定律成立的条件，是在整个经济环境，或者说金融、地产领域发展增速较快的时期。 随着整个经济周期的切换，茅台这类对标奢侈品属性物品的价格会受到不同幅度的扰动。 虽说奢侈品频频提价，但面对萧瑟的大环境，奢侈品集团的业绩该不好还是不好，比如，LVMH集团第三季度收入下降4.4%。 作为龙头，茅台价格的风吹草动总是能撩拨到市场的神经！10元、20元的下跌亦成为各家媒体的头条，被大众议论纷纷。 在9月临近传统消费旺季的时候，茅台的价格曾有几日连连出现下跌。市场零售价格也有所下跌，在电商平台上，53度的飞天茅台售价某时普遍在2300元/瓶左右。 而反观去年，9月初，原箱和散瓶飞天茅台的市场批发价约为3005元/瓶和2785元/瓶左右。 不久前，茅台价格又出现小幅度下跌，飞天系列，2024、2020、2016、2014年飞天原箱下跌10-20元/瓶不等。 双11期间的大促，也是把茅台酒的价格打到更低。据报道，在部分线上平台的大促补贴后，飞天茅台的价格一度低于2000元引发市场关注。 有媒体通过线下酒类零售店探访发现，茅台价格每天都在变，尤其今年以来跌了比较多。 白酒行业库存积压、价格倒挂普遍背景下，电商平台上压低价格的做法，白酒企业、经销商与电商平台之间的关系变得十分微妙，也促使三者之间出现博弈。 就茅台而言，市场一度有茅台出手控价的传闻：落款为贵州茅台河南省省经销商联谊会的通知，内容表示为应对当前市场变化，将暂时停止向市场出货。 不过，据媒体报道，经销商的行为并未来自茅台所指示，而是经销商自发组织。有媒体报道显示，经销商暂停出货的原因为应对茅台市场秩序检查。 10月18日，剑南春也在其官方微信公众号上发布《致剑南春消费者的告知书》，称部分电商平台店铺存在授权书造假的情况。外界或许会想，电商平台的酒到底真假？ 短期控价或许是个战术性法则，但如果没人喝白酒了该咋办？ 未来，要换种逻辑 往后看，白酒会怎样？ 先从时间点上看，四季度天然是个助力，由于春节的节庆效应在，三季度的业绩可能会促使经销商减少发货，降低库存。 到了四季度，渠道库存可能会消化不少，供需变化之下，价格能够企稳，经销商或许会加大进货。因此，从经销商存货角度推测，或许会乐观一点。 不过，怎么说呢，这个小的节庆效应，或许没有办法抵御白酒行业动能增速减弱、消费倾向改变的一个大的影响。 据统计局的数据，消费结构上，前三季度，全国居民人均食品烟酒消费支出6206元，增长7.1%，占人均消费支出的比重为30.1%，比重依然很大。 然而，从增速上来看，交通通信、教育文化娱乐消费支出增长、人均其他用品及服务消费支出增长是一众消费品类中，增速最快的几个类别。 大家对于花钱买精神愉悦、富足感十分看重。白酒能带来情绪价值吗？似乎显示不太能。毕竟，大家通常只会借酒消愁。 从人群消费结构上来看，腾讯与中国酒业协会发布的《2023年中国白酒行业消费白皮书》显示，白酒的主力消费人群：1975年-1994年出生的人，对应30-49岁人群，主要用于商务、聚餐以及社交需求。 白酒消费者以企事业单位职员等为主，中上收入水平，重视商品内核，购买白酒主要用于自饮、宴请和送礼，单次花费多在201-800元，更倾向于购买中端、酱香型、中度白酒及250-500ml容量的产品。 消费者看重白酒的口感味道、酒精度数等因素，对原浆酒、年份酒感兴趣，喜欢打折等促销方式。饮酒场景丰富，聚会应酬是主要驱动因素，不同场景下对白酒的选择有差异。 结合年龄和白酒消费档次，三类人群决定着白酒行业的未来！ 商务人群，聚焦千元以上的白酒消费较多，高端商务应酬多，品质档次追求高； 95年后出生的职场新人，消费价格在300元内的，大部分用于职业初期阶段的社交应酬活动； 85-94年出生的普通白领，聚焦100元内的白酒，事业发展遇瓶颈，希望借酒消愁（自饮需求），品牌的忠诚度不高，价格驱动。 当年，茅台在经济发展快速的时期，靠着商务宴请的高端化转型成为龙头一哥，未来谁有可能抓住最大公约数的新消费群体，谁或许更加有利。 此外，从政策层面看，促销费会是接下来的重点，但是促汽车、促家电这些政策看到过，促进白酒消费的政策还真没看见过。 成长股的逻辑，或许不太适用于白酒啦！

三星电子曾经是内存半导体的主导者，使其在利用人工智能（AI）的繁荣方面处于有利地位。遥想去年年底，三星的Galaxy S24系列手机一经推出，就被称为AI手机的“开山之作”，不仅实现了通话实时翻译功能，还能够在与外国人面对面对话时支持同传翻译吸引了无数眼球！ 但推出旗舰款智能手机，并不代表三星没有跌落巅峰：这家韩国电子巨头现在已经落后于其长期竞争对手SK海力士（SK Hynix）的下一代芯片，而这些芯片，一直是AI芯片领导者英伟达的关键组件。 根据10月31日发布的2024年第三季度的财务报告，该季度公司合并营收达到79.1万亿韩元（约合4072.86亿元人民币），较上一季度增长了7%。这一增长主要得益于新款智能手机的推出以及高端内存产品销售的增加。 尽管营收有所增长，但营业利润却下降至9.18万亿韩元（约合472.68亿元人民币），这一下降主要是由于一次性成本开支的增加，包括为器件解决方案（DS）部门提供的激励措施。 芯片业务方面，三星芯片部门第三季度实现营业利润3.9万亿韩元，上年同期为亏损3.8万亿韩元，尽管同比扭亏为盈，但远低于上一季度的6.45万亿韩元，环比大降近40%。 HBM，三星落后了么？ 内存是用于存储数据的关键芯片类型，从智能手机到笔记本电脑，许多设备都可以找到它。多年来，三星一直是这项技术无可否认的领导者，领先于韩国竞争对手SK海力士和美国竞争对手美光（Micron）。 . 但“花无百日红”，随着OpenAI的ChatGPT等AI应用程序越来越受欢迎，训练它们所依赖的巨大模型所需的底层基础设施成为市场更大的焦点。而随着英伟达已成为该领域的顶级参与者，其图形处理单元（GPU）已成为科技巨头用于AI训练的黄金标准。 该半导体架构的一个关键部分是高带宽存储器（HBM）。下一代内存涉及堆叠多个动态随机存取存储器（DRAM）芯片，但在AI繁荣之前，它的市场很小。这就是三星陷入困境并未能投资，最终错过机遇之处！ 在此不妨科普一下所谓高带宽存储器（HBM），是一种面向需要极高吞吐量的数据密集型应用程序的DRAM，HBM的作用类似于数据的“中转站”，就是将使用的每一帧，每一幅图像等图像数据保存到帧缓存区中，等待GPU调用。它由多层DRAM芯片垂直堆叠而成，通过硅通孔（TSV）进行互连，从而实现更高的带宽和更低的功耗。 HBM技术自2013年推出以来，已经发展了三代：HBM、HBM2、HBM3，目前处于HBM3E和HBM4之间。每代HBM技术都带来了显著的性能提升，并被广泛应用于各种高端GPU和加速器中。 三星对HBM的态度，真正应了那句老话“昨天你对我爱答不理，今天我让你高攀不起”！ 据外媒，晨星股票研究总监Kazunori Ito表示，HBM一直是一个非常小众的产品......很长一段时间以来，三星都没有将资源集中在其发展上；由于堆叠DRAM所涉及的技术难度和潜在市场的规模较小，人们认为高昂的开发成本是不合理的。 SK海力士看到了这个机会。该公司积极推出HBM芯片，这些芯片被批准用于英伟达架构，在此过程中，这家韩国公司与这家美国巨头建立了密切的关系。英伟达的CEO甚至要求该公司加快其下一代芯片的供应，强调了HBM对其产品的重要性。 SK海力士在9月季度公布了创纪录的季度营业利润。同时表示，已开始大规模生产其新版高带宽存储芯片，并计划在年底前交付。 该产品将是世界上第一个12层版本的HBM3E，HBM3E是指能够处理高端生成式人工智能工作的最新一代高级存储芯片。 SK海力士表示，该芯片的容量为36GB，是现有HBM芯片中最大的。这比该公司之前的八层芯片产能增加了50%，该公司已于今年3月开始大规模生产，同时保持相同的厚度。 “凭借强大的R&D（研发）投资和已建立的行业合作伙伴关系，SK海力士在HBM创新和市场渗透方面都保持着优势，”Counterpoint Research副总监Brady Wang表示。 面对友商的咄咄逼人，三星半导体部门内部出现了“我们是SK海力士的分包商”等愤世嫉俗的言论。三星设备解决方案部门的一位员工曾经提到，“SK海力士已经成为HBM市场的全球主要供应商，而三星只是接手SK海力士无法处理的多余订单。” 市场研究公司TrendForce此前的数据显示，2023年，SK海力士和三星电子各占有HBM市场47.5%的份额，但是预计2024年三星的市占将会下降到42.4%，SK海力士上涨到52.5%，美光基本维持不变，可见SK海力士正在吞并三星的市场。 三星表示，在今年第三季度，HBM总销售额环比增长了70%以上。这家科技巨头补充说，目前被称为HBM3E的产品正在量产并产生销售，其下一代HBM4的开发正在“按计划进行”，该公司的目标是在2025年下半年开始“大规模生产”。 据韩媒9月报道，三星电子与台积电这两家在代工领域是对手的半导体巨头，如今已达成合作，共同致力于开发下一代无缓冲（buffer-less）HBM4芯片。真可谓“没有永远的盟友，也没有永远的敌人”。 据相关资料，HBM4将特别适用于需要大规模并行处理和高速数据传输的AI场景，如深度学习、自动驾驶和超级计算等。其制造工艺与前几代产品有显著不同，使其作为一个芯片顺利运行的先进封装方法也将发生变化。 为了实现 HBM4 的顺利生产，三星电子在技术研发方面投入了大量的资源。例如，在封装技术方面，三星采用了无凸点键合技术。这种技术可以显著提高内存的输入输出速度和可靠性，同时降低了制造成本。 据中国电子报，三星原定在HBM4设计采用7纳米工艺，但现在计划将工艺提升到4纳米，如此固然在芯片性能和用电量方面表现更优秀。但制程研发的花费更高，且良率挑战更大，可以说是一步险棋。 另外值得关注的是散热问题：由于HBM4的性能提升，其发热量也将大幅增加，如何有效地解决散热问题，将是三星电子需要面对的一个重要课题。 三星，能卷土重来吗？ 分析师表示，三星落后于竞争对手的原因有很多，包括对HBM的投资不足以及它不是先发者的事实。“公平地说，三星未能缩小与SK海力士在HBM开发路线图上的差距，”晨星的Ito表示。 三星在短期内卷土重来的能力，似乎要看英伟达的脸色——其实哪家人工智能公司不看？ 在英伟达批准任何一家公司成为HBM供应商之前，公司必须通过严格的资格认证流程，而三星尚未完全通过此验证。但分析师表示，英伟达一旦批准三星通过验证，可能会为三星重返增长并更有效地与SK海力士竞争打开大门。 Ito表示“由于英伟达占据了AI芯片市场90%以上的份额，而大多数HBM都用于该市场，因此英伟达的批准对于三星从对AI服务器的强劲需求中受益至关重要”。 三星发言人表示，该公司在HBM3E方面取得了“有意义的进展”，并且已经“完成了认证过程中的一个重要阶段”。预计将在第四季度开始扩大系列产品的销售。 不过，三星的研发实力以及公司的半导体制造能力可以帮助其赶上SK海力士。今年7月，据外媒报道，三星电子HBM3芯片首度通过了英伟达认证。三位知情人士透露，三星HBM3 芯片目前将仅用于英伟达相对不复杂的H20 GPU，这款产品是专为中国市场开发的AI 芯片，其运算能力相较于H100有显著上限。 三星或许需要首先反思自身的问题：首尔企业研究组织Leaders Index主管Park Ju-geun直言，三星由于自满和官僚作风，导致在过往称霸的芯片、智能手机到显示器等多数业务，面临越来越多结构性问题。 三星也曾经将一手好牌打得稀烂：由于决策层的失误，错过了人工智能相关内存的一大波红利。那么面对全新的内存技术，三星能否再创辉煌？让我们拭目以待！

美国两件大事先后落地！ 一个是最拨人心弦的美国总统大选，从结果上看，据多家媒体报道，特朗普已获得超过当选所需的270张选举人票。 另一个则是，美国最新一期货币政策出炉。从此，两个看似互为独立的事件，可能在接下来产生更多的交集！ 降息力度符合预期 决议公布之前，市场普遍仍押注美联储此次降息25个基点。根据芝商所CME Group的数据，市场预计美联储11月将联邦基金利率的目标区间下调25个基点的概率约达97.5%，仅有少数认为会维持不变。 押注美联储降息25个基点的依据，多数来自于美联储较为关注的经济数据，尤其是在通胀方面的表现。 先从数据角度来看，近期低于预期的非农数据，以及CPI的回弹，也许都并非美联储想要看到的结果。 比如通胀数据，9月，美国CPI同比上涨2.4%，高于市场预期0.1%；核心CPI也同比出现反弹，从8月的3.2%反弹至3.3%。另一方面，美国10月非农新增就业人数骤降至1.2万人，远低于预期。 然而，如果从趋势角度看，美国通胀依然处于下行阶段。PCE（个人消费支出价格指数）与CPI趋势下行，叠加美国近期劳动力市场软化等情况综合考量，美联储也不得不在经济层面有所考量。而这种在通胀下行趋势下的劳动力市场疲惫情况，给其争取了不小的操作空间。 根据东方金诚研究发展部高级副总监白雪的观点，美国去通胀进程总体较为顺利，9月核心CPI增速反弹主因运输和医疗价格、二手车价格的推动作用，尚不足以形成“再通胀”的基础。 同时，美国就业已经放缓。在二次通胀风险偏低以及就业放缓的背景下，预计美联储11月仍将继续降息25个基点。 另一层面，由于议息会议挪到总统选举后举行，美联储会力图避免争议。 鲍威尔式法则 相较于几乎没有悬念的降息，鲍威尔的发言可能更加值得我们关注！ 毕竟鲍威尔的发言向来如此，不会给出具体的确定性主张和指引。因为，人家也要走一步看一步，根据数据指引，以及政策效力来实时动态调整步伐。 从鲍威尔的讲话中，我们能够学会在真实的金融或者经济世界中，做判断该是什么样子的：不做确定性预判，而是预判几种形式，从而给出对应的方案。 比如，从鲍威尔的一贯作风中，我们能够知道，他一直以来都是延续其此前的力度，反复在强调通胀数据的重要性。 比如上次，尽管美联储非常规降息50个基点，但后面鲍威尔在演讲中表示，近期降息50个基点不应被视为未来行动方式，未设定预定路线，将根据数据逐次决策。 不过，市场也每次能从它的讲话中捕捉到偏鹰还是偏鸽的动向。 事实上，考虑到CPI的低基数，短期内通胀数据大概率会反复的情况，以及接下来非农数，失业率可能也会偏弱，美联储12月鹰派降息的概率25个基点的概率目前看依然成立，只是后面的降息概率以及力度是否出现偏差，主要还是得看通胀！ 一切只是开始 通胀，或许将是特朗普上台后，最能影响的一个变量，亦是决定美联储货币走向的一个关键因素！ 毕竟，特朗普在竞选时，最重要的一个主张就是降低利率！另据报道，特朗普还将寻求取代美联储主席鲍威尔。尽管特朗普任命了鲍威尔，但现在指责他过于“政治化”。 此外，特朗普上任后，按照当前的市场预计，美国的通胀再次上升或许是大概率的事件。不过，其政策实施的力度到底能够带来多大的通胀，是市场存在分歧的焦点。 特朗普的七个主张：对内减税、对外增加关税、放松监管、驱逐非法移民、鼓励化石能源、重视科技、外交等。 这其中，多多少少从供应侧和需求侧，似乎对美国的通胀抬升起到助推作用！ 据中金公司，减税，从需求侧将刺激消费和投资，有助于提高经济增长，但同时也会增加通胀压力； 加征关税则从供给侧可能推高生活成本、抑制消费，并对投资产生负面影响； 驱逐非法移民从供给侧减少劳动力，推高工资水平，从而进一步加剧通胀压力。 不过，鼓励化石能源生产，可能会从供给侧扩大能源产出，降低油价，从而缓解通胀并促进消费。 透视美国当前的经济，更像是两党的分野一样，既有繁花似锦高增长的一面，也有颓废的一面，这点从消费中也能得知。 据天风证券，高端消费增长，但“一元店Dollar General”业绩暴雷；既有高过疫情前水平的车贷与信用卡违约率，又有见底企稳的地产销售和稳步增长的房价水平；既有制造业的持续低迷，又有服务业的高景气延续。而民调显示有近六成民众认为当前比四年前过得更差。 结构的矛盾，正如政策带来的矛盾一样，特朗普的政策或许会推高通胀，美联储的步伐取决于通胀被控制的范围。在经济增长的前提下，维持通胀的合理水平，终究是个难题。 而特朗普能否将这种结构性矛盾调和，我们不得而知。但他的上任，印证着丘吉尔的一句话：这不是结束，这甚至不是结束的开始！

随着三季报披露完毕，上市猪企2024年前三季度表现也尘埃落定。 尽管当前猪市“赚钱效应”明显，但行业格局并未发生根本变化，仍是“一超双雄多强”。 盘点“一超双雄多强” 在笔者的观察池里，目前有17家上市猪企入选，不过如今，正虹科技的猪企身份存疑，有待进一步观察。 17家上市猪企，呈现出1+2+14的结构。 打头的是当之无愧的“猪茅”牧原股份。 牧原股份前三季度营收为967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润为104.81亿元，同比扭亏为盈。其中，第三季度营收为399.09亿元，同比增长28.33%；归母净利润为96.52亿元，同比增长930.2%。 牧原股份拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），预计现金分红45.42亿元，超越2022年、2021年全年现金分红总额。 紧随其后的自然是双雄温氏和新希望。 温氏股份前三季度，公司实现营业总收入754.2亿元，同比增长16.56%；实现净利润66.36亿元，同比增长244.58%；归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。 今年三季度单季度，温氏股份实现营业收入286.6亿元，实现净利润52.07亿元，是温氏股份历年三季度中最佳。也是温氏股份史上第二好的单季度业绩。 温氏表示，为更好回报股东，发布了2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计派发9.95亿元现金红利。 新希望三季度报告显示，今年前三季度公司实现营业收入772.09亿元，同比下降27.67%；归母净利润1.53亿元，同比扭亏；扣非净利润3799.65万元，同比扭亏；。 其中三季度实现营业收入276.32亿元，同比下降25.91%；归母净利润13.71亿元，同比增长256.68%；扣非归母净利润13.54亿元，同比增长247.76%。 新希望的表现多少令市场有些失望。有投资者评价，“反弹没赢过，下跌没输过”。 在行情高涨的时候，新希望选择了观望。今年三季度，新希望出栏373万头，去年同期出栏406万头。 这种大踩刹车的做法，显得与全行业格格不入。 其他上市猪企，也基本都在三季度实现扭亏。 正虹离场，新希望踩刹车，行业观望心态浓 正虹科技，前三季度公司实现营业收入7.85亿元，同比下降15.88%；归母净利润亏损2224.09万元，上年同期亏损5296.04万元；经营活动产生的现金流量净额为-7033.75万元，上年同期为2365.15万元。 别家都扭亏为盈，只有正虹科技仿佛“王小二过年”一般。 正虹科技三季度共销售生猪2.35万头。其中，7月销售0.42万头，8月销售1.03万头，9月销售0.9万头。这也跟正虹科技正在进行战略转型不无关系。 新希望的观望态度，与其前两年高速扩张，大栽跟头不无关系。2020年10月，新希望增发募得40亿，投建猪场。近两年，新希望的在建工程，一直维持在较高水平，较高的资产负债率，也拖累了公司的业绩表现。 海通国际研报表示，三季报收官，生猪板块业绩显著改善，但扩产十分谨慎。三季报的涉及养猪业务的上市公司合计生产性生物资产环比仅上升0.4%，并且环比下降的公司多于环比上升的公司。该券商认为，行业进入到发展相对稳定的状态，此前几年的全行业扩张或已经结束，而产能扩张的放缓也代表了今年的猪价高景气周期有望被拉长。 神农集团成本领先 在14家“小强”猪企中，有一家表现尤为亮眼。 神农集团，第三季度营收为15.83亿元，同比增长36.32%；净利润为3.56亿元，同比增长662.97%。前三季度营收为40.78亿元，同比增长42.11%；净利润为4.8亿元，同比增长321.20%。 前三季度，销售毛利率最高的即是神农集团，达到19.62%，可供参照的是，牧原股份的销售毛利率为17.26%。 同时，神农集团9月的养殖完全成本为13.4元/公斤，领跑行业。 同时，在全行业受困于债务负担时，神农集团却始终“轻装上阵”，截至三季度，神农集团资产负债率仅为27.7%。在别人去杠杆的时候，它却想搞扩张，计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在40%以内。 猪价展望，供需边际何在？ 据搜猪网，11月6日全国瘦肉型猪出栏均价为17.08元/公斤，相比昨日继续下跌，再创下半年价格新低。 8月中旬以来，全国生猪价格震荡走低。 一方面，从期货价格看，生猪2501合约价格维持在15.3元/公斤左右，生猪2503合约价格进一步下探至13.9元/公斤左右。 为什么交易价格落差如此之大。 可见当前的核心问题，在于需求。 之所以合约价格能够下探到14元以下，在于如今，上市猪企已普遍将完全养殖成本压低到14元以下。 所以大家的判断即是——随着前两年行情低迷下的产能出清，生猪养殖行业参与者“亏钱卖猪”的景况不太可能上演。在需求稳定，产能充足的情况下，行业维持“微利”状态才是最可能的。 如今，看待猪肉的逻辑已经变了。 从出栏量看，14年左右，我国生猪出栏量达到7.49亿头，此后就出现了下滑。 这显然不是居民消费不起肉了，而是肉类消费更加多元了。在总的肉类消费中，禽类消费大大增加，牛羊肉消费也有所增加。生猪养殖因此进入了“存量竞争”的阶段。 在产品品质上无法做出差异的情况下，拼成本就成为了主要甚至唯一的选择。 说到这里，笔者已经可以给出个人的判断了。猪肉的供需边际在哪？ 如果没有行业龙头掀起价格战，那么猪肉的供需边际实际就是养殖成本。 我国猪肉每年出栏量大概7亿头左右，而牧原只占1/10。上市公司加起来也不到25%，养猪最大的比例还是已经初步实现规模化养殖的农户和中小企业。 没有更多的新人、资金进场的情况下，谁又愿意亏钱做生意呢？ 不过，值得注意的是，这里还有一条路线之争。 牧原始终坚持全自养，其他猪企则往往采取自养和公司+农户混合的模式。 养猪进入微利时代，两条路线是长期并存还是只取其一？ 欢迎在评论区留言交流~

就在昨日，低空经济板块早盘一度爆发，东方财富的低空经济指数盘中一度上涨4.78%，不过此后回落，相关个股更是迎来涨停潮。 其实低空经济的这一波行情，从9月中旬至今，已经酝酿了一个半月了；即使在10月8日假期后，普涨行情结束至今的近一个月内，其涨势依然非常可观！ 连绵不断的涨势表明，低空经济这一轮除了普涨的Beta，更多可能是优质板块带来的Alpha。翻阅近期新闻，和低空经济有关的利好不绝如缕，而近日政策面上的一系列利好，更是助推了行情的火热。蓝天，正在成为资本和科技竞相角逐的新战场！ 低空经济，大有可为 根据相关资料，“低空”的概念，通常指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域（根据不同地区特点和实际需要可延伸至3000米）。既不像飞机那样在高空长距离快速飞行，但却实实在在与蓝天融为一体，以下数据可以参考:“五岳之首”的泰山，主峰玉皇顶的海拔为1545米，与低空的范围数量级上一致。 低空经济，就是以这1000到3000米的空域为依托的经济活动，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。说白了，最近频频登上热搜的“打飞的”“飞行汽车”（eVTOL），以及早已被大众熟知的无人机，本质上都属于“低空经济”，在不同的空域各司其职！ “低空经济”的发展，最直观的受益方之一莫过于交通运输——不亚于一场“脱胎换骨”式的蜕变！ 地面交通方式的日益拥堵，已经是全社会面临的一个共同难题，面对每天上下班高峰拥堵不堪的高架桥，相信心情再乐观的人都会有局促之感，而由此引发的“路怒症”究竟有多少，更是无法统计！由此可见，向蓝天要空间，不但关乎经济社会持续发展，更关乎大众的身心健康！ 又如，作为珠三角的两大经济重镇，“粤港澳大湾区”的核心，深圳和珠海两座城市分隔在珠江口东西两侧，如果走陆路，无论是公路还是高铁，目前绕路是必然选择，由此带来时间的消耗，即使未来深中通道完全落成，两地之间最快也要1个多小时！ 在这种情况下，被称为“空中巴士”的电动飞行汽车以其特有的灵活性，成为连接两地之间的一条全新通路——目前正在打通中！ 据媒体报道，早在今年4月，大湾区低空短途运输航线（深圳-珠海）正式开通，原本2小时左右的地面车程，“打飞的”只需要20分钟。虽然目前单程票价还比较高（999元/人），但相信随着科技不断进步，未来价格一定会降到大众可以接受的水平，到时候打个飞的，就像现在叫个滴滴那么简单！ 而即将举行的珠海航展，也为“低空经济”提供了大显身手的舞台。 据上海证券报，11月11日至16日，珠海低空投将联合南航通航、东部通航、广东客龙等通航企业，推出大湾区低空特快专线活动，将开通从深圳、中山、阳江、香港、广州、肇庆到珠海的低空航线。其中，深圳、中山、广州到珠海的低空航线仅需25分钟，阳江、肇庆到珠海的低空航线需50分钟。而香港到珠海的航线，途经广州白云机场，耗时60分钟。 低空经济的甜头，已经从珠三角辐射到了长三角：据中国江苏网，今年8月，国内首条跨省定点低空载客运输航线——连接上海浦东国际机场和江苏昆山城市航站楼的直升机载客航线近日开通。 从昆山打一架“飞的”到上海，飞行时间只需25分钟，算上落地后接驳的25分钟，相较地面出行方式，时长由2小时压缩至1小时内。而长三角的“飞的”，远远不是人员运输那么简单，背后带来的是人员流、物资流、信息流的互通！例如，利用无人机快速高效的特点，苏州将时令食品直接送上食客餐桌，苏浙沪地区最快6小时就能送达。 这正是近年来，诸多专家学者极力主张发展“低空经济”的原因。例如，清华大学车辆与运载学院教授、飞行汽车动力研究中心主任张扬军表示“人类的生活必然会从二维的地面扩展到三维的天空，低空自然资源因此将变为经济资源，低空经济成为经济活动由地面拓展至低空的三维立体经济”。 低空经济，带动哪些产业？ 相关资料显示：低空经济的上游链条包括上游制造的航空材料与部件，如有人和无人飞行器相关的钢材、铝合金、高分子材料等航空原材料，及芯片、电池、电机等核心零部件领域。中游包含无人机、航空器等的集成与制造，与飞控、导航等配套软件服务，保障装备制造与配套服务的产业运营。下游，关乎国计民生的城市、农业、物流等各类行业应用。 在低空经济的一众产业中，eVTOL和大众的生活最为相关，也是行业重要的增量市场。 eVTOL（Electric Vertical Takeoff and Landing）是指能够在垂直方向起降和着陆、并且在低空范围内飞行的电动飞行器（简称：电垂飞）。eVTOL 飞行器具有垂直起降、快捷机动、低成本、零排放、易维护等特点，相对传统飞行器在飞行性能与经济效益上优势显著，能在城市交通、医疗运输、物流配送、旅游观光等领域提供快速、高效、环保的空中交通服务。前文说的那些“飞的”，本质上都是eVTOL的表现形式！ eVTOL行业虽然发展时间不长，但如今已初具规模，全球目前已有900+的概念机型，行业累计融资规模已达110亿美元以上，已收到超过1.5万架的订单。据中信证券预计，2025年有望迎来eVTOL的商业化运营，而2026年将会迎来行业的高速发展阶段。 在本届上海进博会上，同样有eVTOL大放异彩的舞台。例如，据澎湃新闻，本届进博会，在美国加州洛杉矶注册成立的Ampaire Inc.公司将在汽车展区“未来低空出行”专区展示御风未来的三款重量级低空飞行产品，包括首次面向公众开放的2吨级M1 eVTOL载人真机，以及两款已经成熟量产并应用的中小型eVTOL产品。 参展方介绍，如果乘着它从进博会所在地国家会展中心（上海）飞到上海浦东的临港、张江或者苏州市中心，只需要15分钟左右，并且可以实现全自主无人驾驶飞行，单次充电可飞行250公里，巡航速度达200公里/小时，噪音只比在高速公路疾驰的轿车高一点。 理想是美好的，现实是要一步一步走的：据《中国eVTOL行业生态、行业发展格局分析》，预计2030年中国短途定期载客飞行eVTOL市场规模达到1203亿元。同年中国载货货运eVTOL市场规模达到737亿元。此外，eVTOL还可以带动固态电池相关产业的发展！ 政策加持，“低空经济”势头强劲 正由于低空经济的广阔前景，近年来，相关支持政策一个接一个出台。 今年政府工作报告明确提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。低空经济首次被写入政府工作报告。作为一种新的经济业态，低空经济具有高科技主导、高效能运营和高质量发展等新质生产力的核心特征。 据国元证券，近期全国省市区纷纷对低空基建提出发展目标。如内蒙古规划到2027年底建设500个无人机自动机场和垂直起降场；清远市政府规划到2030年清远低空经济产业集群产值规模达到100亿元以上；南京发布《南京市低空飞行服务保障办法（试行）》，现已有低空起降场（点）124个，其中有人机起降场5个，无人机起降点119个。 广东自然也不会示弱：据《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》，到2026年，广东低空经济规模超过3000亿元，基本形成广州、深圳、珠海三核联动、多点支撑、成片发展的低空经济产业格局，培育一批龙头企业和专精特新企业。 而作为珠海航展的主办地，广东低空经济的三大核心城市之一，今年6月，《珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施》发布，围绕培育低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、强化产业要素供给三大方向推出12项具体扶持措施，对企业予以分类、分阶段支持，奖励最高达2000万元。 飞上蓝天，是人类自古以来的梦想。虽然“低空经济”已经成为新时代的弄潮儿，但发展过程也不是一帆风顺，还有许多难题需要克服。各位财友对此有何看法呢？欢迎在评论区建言献策呀~

随着上月底三季度财报披露吹响“收官哨”，包括光伏在内的所有上市公司都交出了三季度答卷。虽然目前的光伏行业处于历史罕见的困难时期早已人尽皆知，但对三季度财报仔细梳理，还是可以看出一些细节中的转折。 三季度光伏？谁大？谁强？ 对于光伏这样的重资产行业，营收无疑是企业发展规模的重要注脚之一。而在光伏行业全面寒冬的大背景下，营收的降幅能够减少，某种程度上就算跑赢同行！但在如此不利的大环境下，同样有企业的营收增幅在逆势增长，其中不乏阳光电源这样的大鳄！ 具体而言，从营收角度来看，前三季度光伏行业确实呈现出收缩态势：以巨头通威股份为例，公司前三季度实现营收682.72亿元，同比减少38.73%；而让出“一哥”位置的另一家巨头隆基绿能，前三季度总营收585.93亿元，同比下降37.73%。 有人哭就有人笑：单单就营收而言，阳光电源看起来很能打：今年前三季度，阳光电源实现营业收入为499亿元人民币，同比增长7.6%，在体量不及前两家巨头的情况下，实现了营收的增长，算是为昔日“不可一世”的友商们挽回了一点颜面！ 营收只能看谁大，利润才能看谁强。从前三季度财报来看，光伏上演了“亏损潮”。 以两大巨头通威和隆基为例：通威今年前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损39.73亿元。其中，第三季度净利润为亏损8.44亿元；而隆基的这两个数字分别为亏损65.05亿元和亏损12.61亿元。 就连曾经信心满满，上半年还在盈利的天合光能，三季报也陷入亏损：该公司实现营收631.47亿元，同比下滑22.16%；归母净利为亏损8.46亿元，同比下滑116.67%，属于年内首度“盈转亏”，也印证了那句老话“风水轮流转”！ 对于天合光能在第三季度的答卷，市场颇感意外。据国金证券，第三季度光伏组件价格持续下降，天合光能盈利能力承压，销售毛利率环比下降3.6个百分点至9.48%。与此同时，该公司第三季度计提约7.43亿元的减值损失，从而拖累业绩。 幸福的企业是相似的，烦恼的企业各有各的烦恼：如果将各大光伏企业今年一二三季度的营收和利润数据分别拉出来，可以发现，光伏企业与光伏企业的差距，可能比不同行业之间的差距还大，龙生九子果然各有不同！ “风雨送春归，飞雪迎春到”，各大企业今年三季度净利润的转向特别值得玩味：既有天合光能这样的“盈转亏”，也有晶科能源、TCL中环这2家头部企业第三季度虽然依旧盈利，但净利润相较于第二季度有所下降。同时还有晶澳科技这样的“亏转盈”。 当然对于隆基通威这样的头部企业而言，三季度亏损已经比二季度大幅缩窄，在一定程度上似乎表明，光伏最困难的时刻或许已经过去了。 亏本，原因何在？以隆基绿能等为例 无论是营业收入的下滑还是净利润的亏损，隆基绿能在三季报中都将原因归结为“产品价格下降”。但面对可能是史上最差的三季报，最先坐不住的，自然是公司的领导层——需要向投资者及时解释！ 三季报披露的当晚，隆基绿能董事长钟宝申在业绩说明会上表示“今年前三季度隆基绿能的业绩很差，不能全部归结为外因。我们内部也做了深刻的反省和总结，管理层在经营管理上的失误是公司业绩出现巨大亏损的主要原因。” 钟宝申总结了隆基绿能的两个失误：美国市场上的表现不佳、BC一代产品的量产问题。具体说是，今年前三季度，公司对美国市场出货1.6GW，在高利润的美国市场表现不佳；今年前三季度隆基绿能在美国市场的表现和之前相比有很大的差距，同时，和美国的市场需求比，占比太低。 对于隆基在美国的损失究竟有多大，至今并没有公开明确的说法，不过近日，隆基股份总裁李振国在北京参与投资者交流时，阐释了隆基的战略选择和反思以及未来发展等多个层面的话题。 按照其说法，“过去三年隆基在美国市场损失过100亿，其机构冗余，应对复杂情况的反应钝化。”从隆基在美国市场的策略失败中不难看出，隆基的组织架构过于冗余，导致了其战略执行能力的不足，不仅让隆基在美国市场蒙受重大损失，更影响了其在海外的市场份额。 隆基与美国市场的那些“爱恨情仇”，值得出专门文章详述，此处暂且按下不表，不过隆基的教训，值得同样大举押注海外的企业借鉴！ 另外一个问题是BC量产瓶颈。钟宝申指出，因电池产线生产停止后再开启难度较大，公司为保护士气，满产运行，导致了产销时间不匹配，出现大量BC产品存货。去年四季度至今年一季度，组件价格剧烈下跌，公司存货减值较大影响了业绩表现。 去年第四季度，隆基发生了自2013年3月以来近十年中的单季首亏，为亏损9.42亿。今年第三季度，也算是隆基在过去四个季度中的第二好成绩了。通威股份也是类似的逻辑，甚至还有钱收购润阳，此处就不多介绍了，这样看来，这些“头部中的头部”还远远称不上危险！ 和很多企业“赔本赚吆喝”不同，今年前三季度依然稳健盈利的阿特斯，走的是“利润为王”的路线，而高比例的海外出货为业绩提供了保证！ 今年以来，该组件厂商提出了“利润第一性”原则，放弃低价、亏损项目，以确保组件业务的盈利能力。与此同时，得益于其在海外高溢价市场出货占比的提升，阿特斯的组件利润得以维持——第三季度，该公司北美高价市场的出货占比超过30%。 至于晶澳科技能够三季度异军突起，成为盈利“黑马”，主要依靠新型技术TOPCon的加持：据时代周报，晶澳科技成本下降明显，TOPCon产能爬坡影响消除，三季度销售毛利率环比提升5.6个百分点至8.67%。同时，三季度晶澳科技海外出货占比依然维持在较高水平。 不过现在没有丝毫理由轻敌：光伏行业依然处在一片亏损之中，很多二三线企业依然处于朝不保夕之中，停产、裁员、降薪的消息时有耳闻，为了每W几毛钱的订单，一众企业依然抢得头破血流，丝毫不顾及是否已经突破成本线——没有订单就没有现金流，有了订单或许还能“苟延残喘”一段时间！ 现金流，特别是经营性净现金流，对于一家企业的重要程度不言而喻，那么今年前三季度，诸多光伏企业中，哪家的经营性净现金流最为丰富呢？请看下图： “卖铲人”大赚，当心尾款风险？ 在一众光伏相关企业中，有一类特别值得关注，那就是行业的“卖铲人”——光伏设备制造商！ 对比硅片、电池片和组件环节普亏的行情，光伏“卖铲人”们的业绩普遍飘红，至少归属于上市公司股东的净利或“脱水”后的扣非净利润均为盈利。数据显示，2024年三季度，捷佳伟创、迈为股份、奥特维等依然实现了营收和利润的双双大幅增长，“铲子型”企业的抗风险能力凸显。 以迈为股份为例：该公司前三季度实现营业收入为77.67亿元，同比增长52.09%；归母净利润7.59亿元，同比增长6.30%。其中，第三季度营业收入28.98亿元，同比增长29.47%；归母净利润2.97亿元，同比增长2.87%。 其它几家企业同样可圈可点：捷佳伟创前三季度的营收为123.44亿元，同比增长92.72%，归母净利润为20.22亿元，同比增长65.45%； 为什么“铲子型”企业能够“独善其身”？这还要从光伏设备本身的“行规”说起——其实和其他机械设备的付款模式并无太大区别！ 由于设备类产品验收周期较长，设备厂商需要与电池和组件厂密切配合，基本上采取以销定产模式。光伏设备的付款方式一般为：合同签订后按节点分期付款，常见比例为30%预付款、30%提货款、30%验收后款项和10%质保金。 下游客户下单后，设备厂商才开始生产，甚至需与客户共同研发新技术、新产品，因此生产周期相对较长。设备发货后，还需等待客户验收。这样一来，光伏设备企业的业绩往往滞后于行业整体表现大约一年！ “花无百日红”，历经一年半惨烈的厮杀，现在光伏行业已然出现了分化的格局，也意味着行业已经现出曙光。不过对于个体企业而言，能否留在牌桌上，撑到下一轮景气周期才是要紧事——别人死了老公，不代表你能娶媳妇！

19世纪中叶，美国西部加州发现金矿的消息迅速传遍全国，吸引了无数的人前往西部淘金。 在这场淘金热潮中，成千上万的人带着梦想来到加州，渴望一夜暴富，但现实却是残酷的，真正能够淘到金子的人寥寥无几。 然而，在这场淘金热中，有另一群人发现了商机，他们不是去直接挖金子，而是为那些淘金者提供必要的工具和服务，比如铲子、水、食物、住宿等。 最终，这些提供辅助工具和耗材的生意人，赚得盆满钵满，成为了淘金热的最大赢家。 复盘三季度的AI行业，基本也是这么个情况，卖铲子的算力，服务器、光模块等生意，仍旧是赚得最盆满钵满的； 大模型端，目前商业化进程加速，有的仍在投入亏损期，但好消息是，有的已经单季度净利润转正，AI拐点已现；应用端，“AI+”产业浪潮持续，或有望复刻“互联网+”的爆发。 算力端——赚得盆满钵满 首先，卖铲子的都赚麻了。 先看市场热度最高的“易中天三剑客”。 新易盛，2024年前三季度，公司实现营收51.30亿元，同比+145.82%；实现归母净利润16.46亿元，同比+283.20%；实现扣非归母净利润16.44亿元，同比+287.73%。 单季度来看，2024三季度，公司实现营收24.03亿元，同比+207.12%，环比+48.79%；实现归母净利润7.81亿元，同比+453.07%，环比+44.46%；实现扣非归母净利润7.79亿元，同比+456.43%，环比+44.33%。 华龙证券分析指出，公司业绩大幅提升，主要受益于AI技术的发展和算力需求的增加，带动高速光模块需求快速增长。 中际旭创，2024年前三季度，公司实现营收173.13亿元，同增146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同增189.59%;2024Q3公司实现营收65.14亿元，同增115.25%,实现归母净利润13.94亿元，同增104.40%。 天孚通信，2024年前三季度，公司实现营收23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；实现扣非后归母净利润9.51亿元，同比增长126.15%。 单季度来看，2024Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%；实现扣非后归母净利润3.10亿元，同比增长58.99%。 再看工业富联，2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元，同比+32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。 2024Q3单季度，公司实现营收1702.82亿元，同比+39.53%，环比+15.52%；实现归母净利润64.02亿元，同比+1.24%，环比+40.58%；实现扣非归母净利润64.02亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。 具体到业务来看，2024年前三季度，公司云计算业务营业收入同比增长71%，其中，AI服务器营业收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%。2024Q3单季度，AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比连续逐季提升。 简单就一句话总结：赚麻了！ o1提振市场信心，算力投资信仰再充值 9月13日，OpenAI发布其新系列大模型——o1-preview。 o1之前，通过给予大模型更多的参数、训练数据和算力，以提升模型的智能表现；而o1发布后，OpenAI指出，随着强化学习规模（训练时间计算）和思考时长（测试时间计算）的提升，o1模型性能持续提高，这意味着除了增加训练数据数量，模型性能还可通过同时增加推理时长实现能力提升。 光大证券提到，o1模型的推出对于指导上游AI算力投资的意义巨大，此前市场普遍担心算力资本开支2026年持续性问题，但o1模型的推出打消了部分疑虑：大模型的迭代仍在加速，预计未来推理用算力将迎来大幅增长。 海外巨头业绩持续超预期，资本开支乐观 提到资本开支，目前北美四大云厂商皆披露相关三季报，并对AI持乐观态度，微软预计资本支出环比提高，谷歌预计2025年资本支出高于2024年，Meta上调资本开支至380亿到400亿美元，预计2025年资本支出持续增长，亚马逊公司预计2024年的资本支出约为750亿美元，预计2025年超过这个数字。 具体来看，谷歌在2024年第三季度的业绩表现全面超出市场预期，Alphabet第三季度实现营收882.68亿美元，高于分析师预期的864.4亿美元。 微软第三季度的财务表现出色，盈利超出市场预期。最受市场关注的智能云部门在本财季营收240.92亿美元，略高于市场预期的240.4亿美元，其中，Azure云业务营收同比增长33%，有12%的增长受到对AI需求的驱动。 亚马逊在2024年第三季度盈利表现出色，显示出公司整体业务的稳健增长，三季度营收同比增长11%至1588.77亿美元，高于市场预期的1573亿美元。 Meta业绩亮眼，第三季度总收入为406亿美元，同比增长19%，Llama4模型预计明年年初发布。 大模型端——龙头利润拐点已现，AI商业化落地加速 大模型端，众所周知，由于前期一直处于投入期，所以很多大模型相关公司都是亏损的，比如昆仑万维，2024年前三季度，公司实现营收38.28亿元，同比增长4%；实现归母净利润-6.27亿元，同比-290.81%，扣非归母净利润-6.48亿元，同比-336.11%。 单看三季度，公司实现营收13.27亿元，同比+5.62%，；实现归母净利润-2.37亿元，去年同期-0.3亿；实现扣非归母净利润-2.41亿元，去年同期-0.37亿元。 细看的话，业绩承压主要系AI投入及投资收益变动。公司三季度研发费用较去年同期增加1.18亿元，研发费用率29.2%，同比增加7.7%，同比提升主因AI研发投入同比增加。 但值得一提的是，也有大模型相关公司科大讯飞终于实现了单季度利润转正，AI拐点初现。 2024年前三季度，科大讯飞实现营收148.5亿元，同比增长17.73%，实现归母净利润亏损3.44亿元，扣非归母净亏损4.68亿元。但亮点在三季度，单看三季度，公司营收增速、毛利、净利润、现金流均转正。 2024年第三季度，公司实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。 更为难得的是，公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现归母净利润当季度转正为0.57亿元，2024Q1/Q2归母净利润分别为-3.00亿元/-1.00亿元，环比显著改善。 为啥单季利润突然转正了？据科大讯飞三季报披露，公司在2024年前三季度，AI商业化迎来多项重大里程碑： 1）“讯飞星火”大模型成为央国企首选。 1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置；通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场；2024年9月，科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。 2）“讯飞星火”产业生态进一步加强。 2024年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万，公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。根据七麦数据，其在国内工具类通用大模型APP排名第一。 应用端——AI应用即将迎来“iPhone”时刻 复盘今年以来的AI行业进展： 1）通用模型端，当前通用大模型底座加速更新，能力与性价比提升，能够以更低的成本处理更复杂、多样化的任务，满足用户需求，OpenAI于9月发布o1模型，推理能力大幅加强。 2）多模态端，国产文生视频大模型表现优秀，豆包视频生成模型多镜头能力凸显。 3）应用端，智谱AutoGLM为代表的AI Agent取得重大突破，为用户深入实现便利的执行与操作，AI应用的用户数量有望迎来快速崛起。 4）硬件端，即将搭载AppleIntelligence的iPhone 16、具备全新AI功能的Meta AR眼镜、豆包AI耳机上线，将AI大模型能力融入原生应用体系，有望提升AI应用的渗透率。 兴业证券认为，类比移动互联网发展历程，AI应用正在迎来“iPhone”时刻，通用模型、多模态、硬件端的进步正促进AI与更多场景的紧密结合，将促进更多“AI+”应用的出现，有望复刻“互联网+”的爆发。

三只松鼠最近很忙！ 与其以往忙着在线上造势搞营销不同。此次，三只松鼠被业内高度关注是其加码线下零食量贩店的动作。 日前，三只松鼠发布公告，豪掷3.6亿元拿下三家公司的控制权，同时，将斥资不超过1亿元，入局线下量贩零食。 此外，其还宣布拟加大投资建设零食供应链及集约基地，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局，并且加大投资孵化新子品牌。 线上起家的三只松鼠，终于还是把触角也延伸到了线下。 业绩猛增 经过多年线上业务的高速猛进，近年来，三只松鼠不时会面临营收下滑的挑战。而为了重回高增长轨道，其一直围绕“高端性价比”战略在布局。 回顾2023年以来的消费趋势，机构观点认为：在消费升级与降级交织的复杂市场背景下，中国零售市场正迈向性价比主导新阶段！ 性价比，不意味着退而求其次，完全以牺牲质量为前提，一味求低价。而是在质量保持稳定的前提下，消费者更倾向于价格优势强的企业。这个简单的诉求背后，极其考验经营企业压缩成本的能力。 我们可以看到，在顺应性价比趋势的同时，三只松鼠的战略是“高端性价比”！这个高，到底高在哪里？ 根据三只松鼠回复投资者答，我们得知，其“高端性价比”战略的本质是为消费者提供更加质高价优和丰富的坚果及零食。产品性价比的提升并非单一让利，而是通过供应链全链路的优化确保产品品质的同时实现利润的溢出，并将这部分利润让渡给消费者，从而实现高质的同时兼具性价比。 总结起来，笔者认为有两点内涵： 之于消费者，价格优惠的同时质量更高； 之于三只松鼠，不以完全牺牲利润为前提。 这种战略实践下来，似乎对于三只松鼠的业绩造成了正反馈。 从最新财报数据可知，业绩承压已久的三只松鼠似乎又重回了高速增长！ 业绩报告显示，公司第三季度实现营收20.95亿元，同比增长24.03%，环比增长46.58%；归母净利润5153.24万元，同比增长221.89%，环比增长377.30%。 前三季度营业收入为71.69亿元，同比增长56.46%；归母净利润为3.41亿元，同比增长101.15%；扣非归母净利润为2.67亿元，同比增长211.55%。 东兴证券研报认为，三只松鼠自去年三季度开始便实现了收入利润双增长，至今已连续5个季度增长，公司经营状况发生了实质性的改变。 环顾整个消费市场，不管是超市，还是奶茶连锁店，保质降价的手段无非是增强供应链上的话语权。三只松鼠的做法也类似。 其通过供应链到内部组织架构的降本增效，保证品质基础上的较低价格。 在其线上大本营，财报数据，2019年至2023年，三只松鼠来自于第三方电商平台的营收分别为98.69亿元、72.04亿元、64.79亿元、47.88亿元、49.51亿元，占总营收的比重分别为97%、73.56%、66.31%、65.66%、69.59%。 今年上半年，三只松鼠第三方电商平台营业收入40.90亿元，占总营收的81%，其中抖音营收贡献达12.24亿元、同比增长180.73%。 猛攻线下 线上81%营收占比，看似表现优异，但换个角度，这种极致的增速，也预示着其线上渠道的增长空间和速度很可能越来越窄。 对于任何一个想要保持高速增长的企业而言，扩充渠道的力量，来得比扩充新品更加有利。三只松鼠也已认识到这一点。 2024年半年报中，三只松鼠指出，近几年，主流电商平台流量边际增量放缓，线下市场仍是主流。布局线下，是三只松鼠刻不容缓的任务。 不过，相较于线上，三只松鼠虽然喊着5年内开设10000家线下门店的激进计划，但线下门店的经营并不那么顺畅。 据报道，2020年三只松鼠直营投食店171家，联盟店872家。2021年投食店140家，联盟店925家。到了2022年，公司开始大规模关店。截至2023年报告期末，三只松鼠已开设社区零食店150家，原有店型仅剩266家，公司在两年时间内净关投食店和联盟店合计近800家，线下收入也同步萎缩。 彼时，公司在投资者平台还表示，未来联盟小店将逐步向社区零食店优化升级。 正是在2023年，零食赛道中，下沉市场量贩门店开得如火如荼。零食很忙、赵一鸣等品牌快速崛起。 这些针对零食场景的量贩品牌，一方面，摸准了客户对于零食需求多样化的追求，零食行业本身大而散，SKU多且迭代较快，商超很难满足消费者的需求，专营品牌店更加适配消费者的需求多样性。另一方面，这种以折扣形式存在的门店，在定价上能够满足追求性价比的消费习惯。 2024年，三只松鼠也更加侧重推出主打下沉市场、量贩模式的自有品牌社区零食店——“三只松鼠国民零食店”。截至2024年上半年，公司国民零食店开设209家，国民零食店营业收入1.75亿元。 可三只松鼠毕竟不是量贩零售的行家，这个场景早已充满老大哥。比如，头部代表性企业零食很忙，门店数量超过4000家，2023年营收可达120亿左右。耗费资本一家家自己开店试验的成本太高。与其自建，不如奉行拿来主义。 从三只松鼠投资的三家标的来看，据爱零食官方微信9月的数据，其在全国拥有门店超1800家，覆盖全国13个省、市、自治区。根据联商网发布的《2023年度量贩零食连锁品牌TOP30》，爱零食仅次于零食很忙、好想来、赵一鸣零食和零食有鸣，位居第五。但其仍处于腰部位置。 不过，目前三只松鼠与三家企业的合作仍处于初步筹划阶段，具体方案尚需各方进一步协商确认。 结语 事实上，据艾媒咨询预测，量贩零食市场有望在2025年达到4.5万家门店规模。在此背景下，三只松鼠此番入局，也将加剧这一行业的竞争。 它能否对老的零食量贩巨头形成威胁，线下场景的营收能够慢慢释放，与线上看齐？需要进一步观察其业务动态和市场反馈！

当地时间10月31日，美国劳工部公布了10月非农数据。季调后非农新增就业人口录得1.2万人，远低于预期的11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人。美国10月失业率录得4.1%，符合预期，与前值持平。失业人数为700万人，较9月的680万人小幅增加。 与此同时，美国8月和9月非农就业人数合计下修了11.2万人。 美国10月平均每小时工资月率录得0.4%，低于预期的0.3%，前值由0.4%修正为0.3%。美国10月平均每小时工资年率录得4%，符合预期，前值由4%修正为3.9%。 数据公布后，市场反应明显。各期限美债收益率普跌。美元指数跌破104关口。现货黄金短线冲高9美元。与美元表现相对，欧元兑美元短线走高逾30点，英镑兑美元短线走高逾40点，美元兑日元近80点。 这种情况并非不可预料。早在10月中旬，美联储就试图给市场打预防针。 10月14日，美联储理事沃勒在一次讲话中预告称，由于飓风和波音罢工事件造成了大量暂时性就业岗位流失，10月的非农新增就业人数很难解读。 沃勒当时预计，飓风和罢工可能会使10月的就业增长减少逾10万人，对失业率会有小幅影响。他还表示，预计未来美国工资增速将从目前的水平放缓，但继续保持稳健，失业率可能略有上升，但从历史水平来看，依然处于相当低的水平。 有分析师指出，虽然10月非农就业在很大程度上被飓风等暂时性因素扭曲，但潜在就业增长可能低于稳定失业率所需的速度，预计未来几个月失业率或有所上升。 市场普遍预计，美联储将在今年剩下的两次政策会议上每次降息25个基点，以防经济过快降温。美联储将在11月6至7日召开下次会议。 周四公布的数据显示，美国三季度实际国内生产总值（GDP）年化环比增长2.8%，比二季度放缓0.2个百分点，也不及经济学家预期的3.1%。这一增速虽然较二季度略有放缓，但与历史相比仍然较为强劲。 从舱门脱落到大罢工 毫无疑问，此次美国非农就业数据显著低于预期，与波音罢工有着直接关系。 想要弄清此次波音罢工，就不得不提年初的“门脱事件”了。 2024年1月，一架出厂不到2个月的737-8 MAX在飞行途中舱门掉落，对波音的质疑达到了顶峰。 6月18日，美国国会参议院常设调查小组委员会举行听证会，质询时任波音CEO大卫·卡尔霍恩。 高管薪酬方面，2022年，卡尔霍恩拿了2260万美元工资。2023年，这个数字增长到了3280万美元。密苏里州参议员霍利问卡尔霍恩凭什么能拿这样的薪水。卡尔霍恩回答：“我靠经营波音赚钱。” 霍利紧接着质问说：“如果安全（职责）是你3300万美元薪酬（应该涵盖）的一部分，你怎么有资格获得这些呢？我认为事实是，你不关注安全，不关注质量，不关注透明度。” 波音3.2万名机械师在过去8年仅增长了1%，而卡尔霍恩的薪酬在一年就大涨45%。在听证会上，卡尔霍恩称这些机械师会得到涨薪。 那么这种承诺的结果是什么呢？ 结果是换了新领导，就没有然后了。 7月31日，波音CEO变成了罗伯特·K·奥特伯格。 罢工潮涌 在涨薪预期迟迟无法落地的情况下，波音的工人们决定“自己动手丰衣足食”。 当时，笔者撰写了《工业长子罢工门持续发酵，波音航空航天双折翼？》一文，对罢工的情况做了总结。 因不满最新劳资协议，在西雅图和波特兰地区组装工厂，超3万波音工人参与罢工。 9月8日，波音公司承诺，在4年期限内，员工工资将总计上涨25%，同时降低劳工的医疗保险成本，并增加休假时间等。然而，多数罢工工人坚持要求40%的加薪。 波音民机业务CEO斯蒂芬妮·波普表示，波音“没有为二次投票保留筹码”。 这是波音公司16年来首次大罢工。这次罢工使波音公司商业飞机生产基本停摆，也影响到了近万家波音公司供应商。 波音财务受重创 10月23日，波音工人以64%的反对票否决了波音近期提出的四年内加薪35%的方案。 有消息人士表示，与当地的通货膨胀相比，这样的涨薪幅度并不高。 10月11日，波音新上任不久的首席执行官奥特伯格宣布将在全球范围内裁员10%，大概涉及1.7万个岗位，同时宣布新产品777X飞机的推出将延后到2026年。 也就在10月23日，波音宣布其三季度净亏损达到61亿美元，为4年以来新高。 波音表示这主要是受到工人罢工，商用飞机和国防领域收益下滑的影响。财报显示，公司当季实现营收178亿美元，同比下降1%，2024年前三季度实现营收512.75亿美元，同比下降8%。 三季度净亏损61.74亿美元，为2020年以来最大；2024年前三季度GAAP净亏损79.68亿美元。 此外，波音也陷入了现金流枯竭的窘境。第三季度，波音的经营性现金流为-13.45亿美元。为了填补财务窟窿，波音与各家银行达成了100亿美元短期信贷协议。 对于这样的财务表现，奥特伯格表示：“让波音东山再起需要时间，但只要我们专注于正确的方向并培养出适当的企业文化，我们就能再次成为一家标志性公司和航空航天领域的领导者。” 然而，市场真的会相信波音能“东山再起”吗？ 作为美国的“工业长子”，波音可谓痼疾缠身。 一系列令人啼笑皆非，甚至惊悚的安全事故，暴露了这家老牌航空航天供应商的真实成色。此次罢工，更像是一道催命符。 波音当前的处境，值得关注者反思：有没有真正“大而不能倒”企业？ 波音最终会迎来怎样的命运？对美国经济又将造成何种影响？ 欢迎在评论区留言交流~

最快千亿指数基金诞生，大盘到顶了吗？ 近日A500指数“疯狂”刷屏，相关指数基金的募资速度，也超乎了许多观察者的想象。 最新数据显示，距离9月23日中证A500指数推出仅一个月有余，跟踪中证A500指数的基金合计规模达到1035亿，创下境内指数相关基金最快突破千亿规模的纪录。 截至10月30日，10只中证A500ETF总规模615亿元，总份额633亿元，其中，国泰、摩根、富国旗下基金净流入超过10亿元；正在发行中的20只中证A500场外基金，最新发行规模超过420亿。 按跟踪指数的相关ETF总规模计算，中证A500指数跃升为第7大指数，位列沪深300、科创板50、中证500等宽基指数之后。 中证A500与其他指数有何不同 目前，市场已经有很多指数了，大体可分为四类，分别是宽基指数、策略指数、行业指数和主题指数。 某种意义上也对应着不同的投资思路。宽基买的是大盘/绩优，策略对应主动择时，行业和主题也很好理解。 中证A500就属于宽基指数，与之相类的还包括投资者耳熟能详的沪深300、中证500、科创50等。 A股目前的三大标杆宽基指数：沪深300、中证500、中证1000，分别代表大中小盘股。 • 沪深300，是大盘股的代表，包含A股规模最大的1-300只股票。 • 中证500，是中盘股的代表，包含A股规模最大的第301-800只股票。 • 中证1000，是小盘股的代表，包含A股规模最大的第801-1800只股票。 这里最容易搞混的就是中证A500和中证500。 简言之，中证500基本是“无脑”看市值，而中证A500则在市值之外，同时还会考虑到ESG评级以及是否为细分行业龙头。 从成分股的市值分布来看，中证500是明显的中小市值指数，超过80%的成分股市值分布在0-300亿市值之间，而上证50和A50的大市值属性明显，过半数的成分股市值超5000亿；而A500来说，0-300亿的小市值股票占比和过千亿市值的股票占比基本持平，从市值的角度来说，A500的市值分布也更加均衡。 因为考虑到ESG评级，所以中证A500也比中证500，更适合外资投资。 谁在买 尽管有不少投资者调侃中证A500关联基金为“接盘基金”，不过从真实情况看，接盘之说不完全成立。 从上市时间看，首批10只中证A500ETF于10月15日上市，市场已经震荡了一轮，投资者们不复国庆前后跑步入场的狂热了。 同时，从持有人结构看，仍是以机构，尤其是券商为主。 另外，所谓千亿指数基金，统计口径是所有跟踪中证A500指数的基金。实际上，目前首批上市的10只中证A500ETF，截至10月31日收盘，总规模为678.88亿元。其中规模最大的是国泰中证A500ETF，其也是目前唯一一只规模超过百亿的中证A500指数基金。 除了场内的10只基金，近日中证A500指数又迎来了一批场外挂钩基金。 10月25日，20只中证A500场外挂钩基金集体发售，包括10只中证A500ETF联接基金、9只中证A500指数基金、1只中证A500指数增强基金，多只基金还设置了月度或季度分红机制。 据媒体报道，场外挂钩基金的募资规模也突破了350亿，合计就有千亿了。 中证A500会是最后的增量资金吗？ 中证A500指数ETF的火热募资场景，也引发了市场上的观点分化。 有投资者认为，这是“接盘侠的高光时刻”。 从当前的成分股表现看，一定程度上也印证了这一点。 中证A500指数和大盘走势趋同，经历了一轮回调，正处于持续震荡之中。 不过，也有不少支持的声音。 参考中证A500指数的选股方向，其前五大权重行业分别为电子、银行、新能源、食品饮料以及医药。 都属于和国家战略、国计民生紧密相关的产业。有投资者表示，“买的是未来，亏损的都是前期投入巨大的，后面都要替代国外的技术和行业，要长远看”。 华夏ETF梳理了A股历史，得出A股历史上一共经历了8次大的牛市。持续时间短的有几十天，长的可以达到两到三年。上涨幅度有四次在100%-200%之间，三次在200%-500%之间，还有一次超过了1000%。 前面5次牛市都发生在股权分置改革之前，市场自由度、流通值和规模与改革相比不可同日而语。 所以着重看后3次牛市，分别发生于2005年6月-2007年10月16日、2008年10月28日-2009年8月4日、2014年3月12日-2015年5月12日。 2005年的牛市前2个月，沪深300指数发布。在长达2年的牛市中，一共有17个指数被推出。新综指、中证A100、中证500、中证800、中证200、中证700等宽基指数陆续发布，紧随其后的，则是一大批依托沪深300衍生出来的行业指数。 2008年牛市前1个月，上证180治理发布。这一阶段，指数发布的更为密集，不到一年的时间，发布了145个指数。其中A股相关指数94个。 有点耐人寻味的是，本轮牛市，从重视公司治理的上证180治理开始，以重视社会责任的上证社会责任指数收尾。 2014年牛市启动前2个月， 同一天发布了A100动态、A100稳定、200动态、200稳定四种策略指数。 这一轮牛市，指数发布的密集程度同样不低。一年两个月的时间发布了196个指数。其中A股指数91个。 以上证红利开头，以中证基建工程收尾。 那么，牛市更偏好发指数吗？ 从年度发布指数的数据来看似乎也不是。当然，指数本身也不代表什么，机构依托指数，推出了多少ETF，ETF吸引了多少资金才是关键。 结语 经年的市场教育下，投资者早已不再迷信指数了。 无论从推出时间、持仓人结构还是募集规模看，中证A500指数ETF，都不是合格的“接盘侠”。 当前，市场仓位还是主要集中在沪深300、科创板50、中证500等老牌宽基指数上。 毕竟，选择多的是，何必冒险尝试“新玩意”呢？ “接盘论”的核心关切在于，增量资金何时见顶。从短线来看，增量资金“终有尽时”，然而，从更宏观的视野看，市场结构已经发生了根本性变化。 笔者在《茅台花60亿，买回的不只是信心！》一文中做了梳理。最近几年，A股逐渐从融资市向分红市/回购市转变。 所以，增量资金，不只来源于投资者，也越来越多地来自上市公司的利润回报。 你觉得中证A500ETF大量募资，是大盘到顶的信号吗？ 欢迎在评论区留言交流~