【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:34 如何看待财政部公布的前5个月财政收支情况和近期热议的税务稽查？ 03:37 《公平竞争审查条例》的发布，可能与建设统一大市场、解决不公平竞争与地方保护等问题有关，也跟税股结构变化有关系。 06:37 国务院审计工作报告提到：谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。这可能是继80年代土地财政改革之后，比较大的一次央地财税改革变化。 07:53 相较于发达国家，中国尚未征收房产税与遗产税。其中，遗产税跟保险业和家族信托强相关。 09:03 从短、中、长期看今天的税务稽查。 10:34 一个疑问是，在“公平竞争”的要求下，如果地方政府不能给予招商引资企业税收优惠，是否反而会加剧地方之间的差异性？ 11:07 另一个疑问是，大家直觉认为应该在经济好的时候来调税收结构，所谓“晴天修屋顶”，现在调可能会释放出不好的信号。 11:55 《公平竞争审查条例》发布之后，一些灵活用工人力外包公司开始消失。 14:48 当前，国家并非要调整税率或短期内增设个人税种，如遗产税、房产税等，而是需要拉平和校正一些地方政府的短期不公平竞争或不正确的行为。 16:51 5月的房地产政策组合拳，意味着房地产政策的180度转向。 18:10 当前的房地产政策是解除了以往限制购房投资的措施，而非推出大规模刺激性的举措。 20:20 房地产市场“以价换量”背后：第一，原来的房价“倒挂”问题已经大体上得到解决。第二，当前市场率先回暖的是两头，一个是比较贵的大户型，一个是年轻人的第一套房，也就是小户型的刚需性住房。 23:36 中国的社会结构和西方显著不同的是，中国社会是基于家族纽带构建的网状结构，承载能力好，所以在遇到问题时，这张密集的网能够尽可能地兜住。 24:06 近期，部分城市的“住建局”变成了“住房和城市更新局”，这可能与我们刚才讨论的房地产政策转向有关系。 25:20 “十四五”新型城镇化实施方案中特别提到，2021年末，大约1/3的城市常住人口没有所在城市的户口。这是影响中国消费的一个很大的长期慢变量，这些人在哪里买房、定居、养老、生孩子、上学，就变成了极其重要的事情。 30:23 根据财政部最新发布的数据，今年1至5月，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，而公共预算支出同比增长3.4%。如何看待预算收入增速落后于预算支出这一现象？ 32:55 央行行长潘功胜在近期的陆家嘴论坛上发言：坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。翻译一下这句话就是：不能允许对人民币汇率进行单向持续贬值的预期兑现。 34:57 在近四年的美元波动周期里，一开始只有日元和人民币没有升息。在这场稳汇率的“憋气大赛”中，大家都快憋到头了，先没憋住的是日本。日本没憋住气的结果是：持续的本币贬值预期并成真，继而招致美国对其汇率干预的指责。 35:54 在中国，利率和汇率之间存在一种“博弈”。 40:29 如果要人民币国际化，就要增加大家对人民币预期的稳定性。虽然保汇率有一定的痛苦和代价，但是如果保不住，可能会成为今天日本的样子。 40:58 中国对外资的吸引力取决于三件事：国内的经济复苏程度、美联储降息，以及由海外媒体造成的大家对中国发展前景和稳定程度的印象。 42:44 目前看，中国经济的走向与四件事有关：债务问题、房地产问题、中国产业链的安全与全球竞争力，以及地缘政治风险。 46:39 从历史来看，人均能源的使用量及效率是在持续增长的，每一次的能源转型都是个剧烈的变革。谁掌握新的能源力量，谁就拥有了改变世界格局的能力。 51:41 近期麦肯锡的调查显示，有29%的电动汽车车主有意愿换回燃油车。主要原因包括充电基础设施不完善、电动汽车总体拥有成本过高，以及长途旅行受限等等。 52:34 为什么中国汽车在海外销售的价格比在国内贵不少？ 54:33 今天中美在产业链竞争和科技竞争上，有一部分是跟能源竞争有关的。 57:12 美国即将迎来大选，在接下来这半年里，其外交与政治的影响力会有所下降，因为大家不知道你今天说的话明年还算不算数。 1:01:40 中国在“憋气大赛”中是极其能忍和能坚持的，挑战是借不到别人的“氧气瓶”，自己的氧气瓶还时不时被有些国际媒体“放个气”。作为世界竞争格局中的前两名，这也是难免的。 【本期相关】 * 财政部:1-5月全国一般公共预算收入同比下降2.8% * 企业纳税倒查30年？国家税务总局回应了 * 公平竞争审查条例 * 国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告 * 中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进——中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲 * 我们如何看待2023与2024年的消费市场？| 李丰专栏 * 李翔x李丰：机构改革、硅谷银行、GDP目标、钱的流动……聊聊近期中美宏观热点 | 李丰专栏 * 现代货币理论，简称“MMT”。是一种非主流的宏观经济学理论。认为现代货币体系实际上是一种政府信用货币体系，只与未来税收与公债相对应。因为主权货币具有无限法偿性质，只存在通货膨胀的实际约束。主张功能性财政，即应由财政部代替中央银行承担实现消灭失业率和避免过度的通货膨胀的职能。 【录制时间】 2024年6月26日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【本期嘉宾】 梁建章，携程集团联合创始人、董事局主席；研究中国人口发展、全球创新创业方向的经济学家；北大光华管理学院经济学研究教授。在人口和经济、创业创新等学术研究领域曾出版数本著作，包括《中国人太多了吗？》《人口创新力》《人口战略》《创新主义》等研究书籍以及人口寓言小说《永生之后》。 【高能事物】 梁建章在其新书《创新主义》中提出来的全新哲学观。 【内容索引】 00:27 从年轻人的躺平现象、当前社会心态中蔓延的无意义感和AI领域所发生的重大突破，我开始思考生命的意义，然后就提出了创新主义的价值观 02:07 当你自己还是个年轻人的时候，那个时候的你会怎么回答这个问题？ 09:16 人类生孩子的基因遗传方式，是在几亿年的生物进化过程中被验证为最成功的创新和传承的方式，创新和传承是与生俱来的人类本能 10:06 这是“创新主义”首次作为一个哲学概念被提出来，历史上的大哲学家生活在创新缓慢的时代，所以没有把创新作为终极追求的思考角度；另外，基因的传承以往也不是一个问题，因为人类的低生育率只是近几十年的事情 12:13 生育和养育孩子与科技创新都有很大的不确定性和随机性；生育（包括养育）孩子和科研创新都需要付出巨大的代价；两者的回报都需要很长时间，甚至要到后世才能体现出来，都是为人类文明的长期繁荣做出贡献 13:27 人的黄金创业期和最佳生育年龄也是重合的，都是创新力最旺盛的时候 13:40 创新主义是一个偏精英化的概念吗？ 16:20 今天很多人都在讲要通过直播做企业家的个人IP，你后来为什么就放弃了呢？ 17:28 支持创新主义和鼓励生育的手段很像， 都需要观念引导和社会资源倾斜两者结合，比如营造出鼓励生育的社会文化与舆论氛围的同时推出各种鼓励生育的福利和教育改革等政策 20:55 由于中国的人口基数比较大，历史上也不是传统的移民国家，所以不可能大量引进移民；同时，即便引进移民，也需要解决教育、医疗、房价等养育成本问题 22:24 在同样的条件下，人口规模是基础性优势：大国拥有人才和市场优势，可以培育出巨型的创业公司和完整的供应链，或者是集中财力完成太空探索和高铁等巨型项目 23:16 有哪些创新主义的公司是你比较推崇的？ 26:01 绝大多数创新和价值创造都是现有知识或者现有产品、技术的重新组合 29:09 元宇宙可以在一定程度上以假乱真地模拟探索和创造的快乐，长生不老可以让人类失去时间的紧迫感：这两项技术的普及很可能会使人类长时间沉迷于廉价的娱乐，而不愿意去做有风险的创新 32:31 像人口问题、包括你在书里提出来的取消中考等教育政策改革，都是有争议的话题，你会担心自己被网暴吗？ 【往期链接】 Vol.103 教育与精英家庭的阶层复制：与社会学家姜以琳聊她的研究 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:09 作为投资人，从什么时候开始喜欢读历史书、关心宏大叙事？ 00:32 “岁月静好”的时候，我更关注行业本身的变化；从2017、2018年的“岁月静好”之后，非常多外部因素影响了VC这个行业，包括经济相关的政策调整，以及国际局势等，让人很难在当期理解各种变化。最近，我读了很多许倬云的书，读历史的好处是，能够回答今天看起来扑朔迷离和跌宕起伏的问题，能够解释“世界何以至此”，以及“我们去向何方”。 03:34 从更长的历史维度来看，全球化进程是否在持续增加？ 05:12 回顾历史，从古代丝绸之路，到盛极一时的奥斯曼帝国，从两次世界大战中的全球贸易，到今天的“一带一路”，这些都在大规模地提高全球化的水平。 09:04 自2009年以来，全球贸易总额的增速低于全球GDP的平均增速。也就是说，已经有十多年没有“更好的全球化”了。更深层地看，中美竞争态势不会是静止的，双方的竞争也是在此消彼长——不管是谁消谁长。 12:29 美国经济史学家布拉德福德·德龙在《蹒跚前行》中提到一个观点：一战到二战这段时间里，全球化的速度没有非常快的反弹，一个很重要的原因是，当时没有一个国家能够有效提供全球化的公共品。 16:22 从80年代开始的第二波全球化，推动的是金融行业的全球化。对国家而言就是减少干预、进行完全市场化，以及促进资本的高效跨境流动。 19:07 许倬云的著作中，文化被视为跨越了最长时间尺度和影响所有事情的第一要素，随后是意识形态、社会组织形态和经济。 22:40 许倬云的书涉及的知识毫无疑问非常广博，且广博的知识没有被用来解决历史的具体细节，而是被用来回答“为什么会这样”？为什么在那个时候、那个地区会形成这种情况？这种情况对以后造成了什么影响？这大概是他写书的方式。 25:39 许倬云讲到，个人主义和工业社会的发展带来的结果是：社会组织形态中的社群要素大部分都崩坏掉了。绝对的个人主义和绝对的自由主义给系统带来更大的挑战。 27:06许倬云系列著作推荐。 31:35 对我而言，美国二战后的发展过程是一种“知识”；而对许倬云来说，那是他的“感受”，是他亲身观察、体会、经历过的变化。 33:41 有位美国经济史学家提到：美国制造业衰退的一大原因在于，当时的美联储释放了错误的信号，因为美元强势，当时的信号暗示美国制造业缺乏竞争力，按照全球化的自由贸易理论，产业应该转移至更具优势的国家。这促使了美国制造业的衰落，形成了“铁锈”地带。 38:20 近期，个人移民新加坡趋势上升，部分原因是寻求一个看起来可以缓和冲突的中间地带，并且两边受益；也有些人的选择是出于不安全感，如何看待这个中美竞争中的不安全感？ 43:02 近期，总理访问新西兰、澳大利亚和马来西亚，同时中国宣布将澳新两国纳入单方面免签国家范围，和马来西亚双向免签。在某种程度上，澳新对中国变得稍微友善一些，这种友善信号的释放在几年前是难以想象的，因为他们属于“五眼联盟”。 46:41 在过去国际竞争中，中国的外交策略是用广泛的贸易合作和互惠利益，来促进更好的全球化贸易成果。 【本期相关】 * 许倬云系列著作推荐。文明三书：《三千年文明大变局》、《世界何以至此》和《我们去向何方》；《万古江河：中国历史文化的转折与开展》、《许倬云说美国》、《大国霸业的兴废》、《现代文明的成坏》、《经纬华夏》、《中国文化的精神》、《说中国：一个不断变化的复杂共同体》 * 中国对新西兰、澳大利亚、波兰试行免签政策 * 开启中日韩合作新征程 为地区繁荣稳定作出更大贡献 【本期福利】 欢迎大家在评论区留下你对本期的看法，我们将为评论区最走心的三位用户送上许倬云书籍盲盒一本（评论截至2024年7月15日下午17点）。 【录制时间】 2024年6月20日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:10 解读陆家嘴论坛释放的金融政策。 04:44 “科创板八条”传递了哪些信号？ 07:44 解读“创投17条”：完善基金考核及容错机制，允许有亏损的范畴；对国资创业投资机构的考核标准，变成符合整个基金的生命周期。 09:17 国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽有关保险业的发言意味着什么？ 10:35 5月中国经济数据：消费表现低迷，社会消费品零售总额增长低于月度平均经济指标增长；在跌宕起伏的国际局势下，外贸出口超出预期，抵消了一些内需低迷对经济的冲击。 13:34 在陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜专门解释了中美基础货币发行机制的差异：中国以往由外汇占款作为基础，而美国则基于全球对美元的总需求。 19:55 如何理解潘行长的发言：“我国M1统计口径是在30年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变。” 22:02 除了推进对外开放和人民币国际化外，中国金融也处在整体控总量、调结构与做统筹的阶段，也就是让资金去到该去的地方。 23:19 什么是“手工补息”？它和M1的统计有什么关系？ 26:51 房地产投资的下滑影响了土地财政，这使得中央对地方总体债务的控总量、调结构和做统筹变得更容易一些。 29:04 央行行长潘功胜还谈到，进一步健全市场化的利率调控机制，近年来我们持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。 34:13 美国非农就业数据显示，5月美国新增就业岗位比预期高出50%，而失业率却上升了0.1%。如何看待这组数据的背离问题？（详见本期图示） 【本期图示】 【本期相关】 * 陆家嘴论坛释放金融政策多重信号 * 国务院办公厅关于印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》的通知 * 陆家嘴论坛开幕 国家金融监管局、央行、证监会重磅发声 * 证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》 * 中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲 * 外汇占款，指本国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。 * M0=流通中现金 * M1=M0+单位活期存款 * M2=M1+单位定期存款+个人的储蓄存款+证券公司的客户保证金 * 手工补息，本来是银行对业务操作失误的勘误环节。在系统无法自动完成结息的前提下，采用专用补充计息交易进行手工计息处理。但一些基层银行工作人员为了完成揽储任务，把手工补息作为利率补贴的一种方式，以此绕开内部定价授权。 * 中期借贷便利，缩写为MLF。又称“麻辣粉”。 * 常备借贷便利，缩写为SLF。又称“酸辣粉”。 * 利率走廊，翻译自Interest rate corridors。指中央银行通过向金融机构提供贷款便利工具和存款便利工具作为利率调控的上下区间，从而将短期货币市场利率稳定在政策目标利率附近。 【录制时间】 2024年6月20日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【本期课题】 AI芯片 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 Mackler 季宇，「行云集成电路」创始人 【内容索引】 00:50 「行云集成电路」创始人：从清华物理本科到清华计算机体系结构方向博士，再到华为天才少年和AI芯片创业者。 03:03 计算机和物理是两个极端的行业，物理是从纷繁的现实世界里找到最简洁的规律，而计算机是从最基础的系统里创造纷繁的算法。 07:09 当前的类脑计算和大模型算法各自处在什么位置？ -英伟达的成功 11:19 今天英伟达的股价是否有明显的泡沫，或者过热？ 12:24 英伟达是当前一枝独秀的AI芯片企业，历史上有没有可类比的公司也曾经达到过这个位置？ 14:51 英伟达的前世今生：从3D图形加速卡生产商，到AI芯片巨头。 17:41 十年前，在人工智能展现出巨大潜力时，英伟达在当时已经一马当先，为什么同期做芯片架构的公司没能在之后的5-10年里追上英伟达呢？ 18:38 兼容机普及之后，计算机演变为一个高度稳定的结构，形成了强大的行业惯性，而英伟达主动加入到这个惯性里，使自己成为了惯性的一部分。 20:14 对于芯片公司来说，追赶算力只是一个基础条件，如何克服行业惯性才是更重要的问题。 21:05 英伟达的软件系统CUDA对其垄断地位起到多大的保护作用？ -大模型带来的机遇 21:51 计算机系统本身也会“新陈代谢”，但这个是事在人为，而不是大势所趋。 24:00 大模型会触发对芯片架构领域与配套软件领域的一系列新需求，随着大模型的持续演进，可能会涌现出哪些当前英伟达技术难以完全适配的具体需求？ 28:13 一颗芯片越全能，越有可能被解构，但是越不可能被替代。 29:26 经过多长时间，大模型和人工智能会碰到“天花板”？碰到“天花板”后，技术又会发生怎样的演变？ 32:23 作为一颗协处理器，你希望在大模型应用的什么场景里发挥作用？ 34:27 芯片设计的赛道上，有很多企业在竞争，哪些因素会影响他们未来几年的成败？ 37:11 今天大家存在一个共识：大模型在技术和投资上存在一定的泡沫。假定这个泡沫没有了，在成本、应用，功耗和用户体验等层面考虑，哪些因素会促进新架构的出现？ -中国的芯片发展 40:55 在中国做芯片创业需要格外关注哪些因素？一是美国对芯片的限制导致的高端芯片采购挑战；二是芯片供应链的安全。 43:37 中国的芯片行业在未来会如何变化？ 44:41 中美竞争导致高端芯片“断供”，带给国产芯片很多试错的空间和机会；但面对机会，国产芯片还应该思考如何既顺应市场化需求，又找到新的市场空间。 46:39 作为AI芯片创业者，如何看待华为的AI芯片？ 50:31 相较于采用英伟达GPU的同构路径，那些采纳“异构”策略进行AI芯片架构设计的企业，面临怎样的机遇与挑战？ -AI芯片创业 52:34 AI芯片的热度在过去六、七个月发生了什么变化？ 54:02 行业热度是把双刃剑。热度高意味着更多的资源，热度低则意味着更少的噪音。要看到事物的两面性，放大对自己有利的一面。 55:42 创业是冲动的，能够在很多的不确定性里找到底层的确定性，是保持内心稳定的方法。 57:22 生产力的创新，会经历多次泡沫和低潮。泡沫的初期，通常都是技术刚开始进步的时候，当泡沫慢慢下去时，应用就开始蔓延迭代，泡沫的变化和起伏也会不断地给整个行业带来新机会。 【本期相关】 CPU：中央处理器（Central Processing Unit）计算机处理器是解释和执行指令的功能单元，是计算机的中枢神经系统。 GPU：图形处理器（graphics processing unit）GPU使显卡减少了对CPU的依赖。GPU的生产商主要有NVIDIA（英伟达）和AMD。 CUDA：Compute Unified Device Architecture，是显卡厂商NVIDIA（英伟达）推出的通用并行计算架构，该架构使GPU能够解决复杂的计算问题。 More is different：诺贝尔物理学奖得主、著名凝聚态物理学家菲利普·安德森（Philip Anderson）于1972年发表文章《多者异也》(More is different）。安德森认为“物理系统在每一个复杂度上都会出现全新的性质”——也就是说，尽管化学受制于物理定律，但我们无法从我们的物理知识中推断出化学领域的结果。 类脑计算：Brain-inspired Computing，是借鉴生物神经系统信息处理模式和结构的计算理论、体系结构、芯片设计以及应用模型与算法的总称。 协处理器：协处理器（coprocessor），一种芯片，用于减轻系统微处理器的特定处理任务。 Mackler季宇知乎主页 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:06 独角兽企业的起源与发展过程。 05:58 为什么中国独角兽企业的新增数量在下降？一是，之前美元基金支持的独角兽企业较多，由于中美关系导致的外资流动性较差，在中国的投资受限，因此能支持的独角兽企业数量减少。二是，关于人民币基金是否能支持足够多的独角兽，眼下的挑战是二级市场的估值不够高，导致一级市场对企业的想象力能给予的估值也不够高。 10:18 许多因素制约着中国企业到美国上市：一方面，受地缘政治影响，美国对中国进行限制的行业比较多，能去美股IPO的行业有限；另一方面，中概股曾因审计底稿问题在美国遭遇挑战，导致今天中国企业到美国上市，也要先衡量是否能够或者是否应该承受美方对企业原始数据的审计。 13:35 中美关于中概股审计底稿的争论，是监管权之争，还是数据安全之争？ 15:53 美股定价系统的发展过程：第一阶段：70年代以前，散户主导市场，注重短期预期和短期博弈；第二阶段：70年代-90年代，机构主导市场，开始做长期的价值判断；第三阶段：90年代中期，互联网这种轻资产模式的公司出现（例如1995年，网景公司首次公开募股获得巨大成功），使美国完全接受了“爆发性增长公司”，进而再次出现估值体系调整，即成长性估值。A股目前处于美股第一到第二阶段之间。 19:52 中国金融改革的三个方向： 第一，金融结构需要按照经济结构来调整。未来十年的金融结构，要从贷款为主，转换成以贷款和资本市场并重。 第二，加强对外开放，建立多锚的中国国际化体系。也就是既形成一套国际化的、有影响力的体系，又不是完全以美元和美债为中心。 第三，加强人民币体系的国际化，加强人民币在全世界的需求量和使用量。 26:11 对于一个国家的汇率政策而言，既不能形成和兑现某种单项预期，还要保证其他国家对本国货币汇率稳定性的预期。 30:21 5月，美联储公开宣称放缓缩表，意味着什么？美国财政部宣布回购美债同时发行新美债，是什么原因？ 39:47 现在，A股市场在交易大家对政策的预期和对外围稳定性的评估，美股市场纯粹在交易大家对于美联储降息的预期，整体和基本面关系不大了。 45:51 中国资本市场经历了几个月的供给侧调整，提高了违法成本和上市门槛，“清理完淤泥”，最终的目的还是“把水放进来”。 48:05 回看历史，中国很多行业都经历过第一次对内的开放以及随之而来的监管的冲击，然后是第二次开放，这次是对外开放。90年代的中国房地产和80年代的中国民营制造业，都是如此。今天的中国资本市场也在经历这一过程。 56:07 2016年的时候，360和药明康德是海外上市互联网公司拆除VIE架构的典型案例。二者在拆除VIE后，都获得了巨大的成长和收益。 57:57 经过5年的中美贸易摩擦，美国的制裁手段变得快不够用了，与此同时，中国重新占据高科技领域的领先地位。此外，欧盟对中国新能源车的关税议题进入争议状态，并未像美国要求的那样快速执行严厉措施，这可能是个更正向的信号。 59:29 美国之前对日本汽车的制裁，也使用了类似今天的方式。 1:02:15 中国独角兽公司新增数量减少，是否与风险投资行业本身的周期性有关？ 1:02:30 风险投资的周期有两个：第一个是科技创新周期，比如移动互联网周期，它有足够多的想象空间；第二个是流动性周期，风险越高的资产受流动性的影响会越大。当下，我们处于两个周期交叠的阶段。 1:04:48 1993年英伟达一笔天使轮，缔造出今天2.8万亿美元市值的神话。 1:06:38 投资人的心理误区：将赚钱的原因归为自己的“天赋异禀”，忽略了这可能是流动性周期造成的；将亏钱的原因归结于外部环境，而不认为这是自己的“天赋异禀”出现了问题。这是难以克服的“人性”。 【本期相关】 * 李丰专栏：美元港币加息，和独角兽的「寒冬」 * “我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么？” * Vol.104 宏观漫谈47｜中美如何解决各自的难题：与李丰聊大国博弈与美国货币政策传导路径 * 史上最牛一笔天使投资 * 独角兽企业，一般指成立不超过10年；估值要超过10亿美元，少部分估值超过100亿美元的未上市企业。其不仅是优质和市场潜力无限的绩优股，而且商业模式很难被复制。 * 千里马企业，一般指已经有数量庞大的用户，在其垂直领域具有很大影响力，业务达到一定规模；同时，估值已经超10亿人民币，但未到10亿美金的企业。 * ICP，全称是Internet Content Provider。即网络内容服务商，向广大用户综合提供互联网信息业务和增值业务的电信运营商。 * VIE，全称是Variable Interest Entities。即可变利益实体，也叫“VIE结构”。其本质是境内主体为在境外上市采取的一种方式。 * S基金，全称是Secondary Fund。是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金与传统私募股权基金的不同之处在于，传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。 【录制时间】 2024年6月6日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【本期课题】 耐心资本。 【本期嘉宾】 田轩，清华大学五道口金融学院副院长。 李丰，峰瑞资本创始合伙人。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 * 何为耐心资本 01:35 4月30日，政治局会议首次将壮大耐心资本写入文件，作为风险投资的一线操盘手，你对耐心资本有什么看法？ 01:59 2023年中国的高技术附加值制造业占GDP的5.21%，从这个占比来讲，当前阶段，这些代表高技术附加值的典型企业可能仍处于早期，规模较小，它们要完成转型还需要一段时间。这也意味着中国实现经济结构转型还需要较长周期。 05:13 中国目前二级市场的发展阶段大致相当于美国90年代初的水平。 09:03 从一级市场的角度来看，我们所说的耐心资本可能还需要更多追求长期回报的资金能够进入一级市场，像是企业年金、养老基金、退休基金以及一些家族办公室等，这样我们就可以延长基金的存续期，更好地投早投小投硬科技。 11:20 如果我们要推动“长钱”进入VC或者二级市场，一方面需要对考核指标和会计制度做一些改变，另一方面，可能还需要一些更好的财税制度优惠。 * 政府投资与耐心资本 14:34 政府的钱是“天然的耐心资本”，但目前政府引导基金和养老基金似乎不够耐心。如何扭转这种情况？一是可以延长投资项目的考核周期；二是可以对投资项目进行“打包考核”。 17:59 从2018年开始，国资在一级市场的占比提升速度加快，最近两年更为明显，我还有两个相关的个人体感：第一，从国资的风险偏好来看，一些经济发达地区城市更愿意做早期基金的LP；第二，我们国家的干部制度，大约每五年会有一次评价和轮转。因此，任职周期可能无法覆盖基金的整个周期，除非他们连任两届。所以可能会出现一些衔接、沟通和延续等方面的小变化和挑战。 24:08 今天，一些经济发达的省份正在将省和市或市级的各种投资平台，尽量合并为一两个大型投资平台进行统筹，这个现象很像90年代末的银行改革，在剥离不良资产后，从国有银行到股份制全国商业银行的合并，再到城市和省级商业银行的合并，最后变成了城商行或省商行。 * 企业风险投资（CVC）与耐心资本 32:59 企业风险投资（CVC）与传统风险投资的差异：一是传统风险投资更多考虑财务回报，而CVC更多考虑战略因素，即完善产业链上下游的布局，实现产业转型升级；二是CVC采用自有资金，退出压力小，投资周期长，比较有耐心；三是CVC背后有母公司的战略协同（strategic fit），能够利用自有资源帮助被投企业。 37:01 过去十年，中国CVC的发展历程：2014-2016年之间出现大量的并购基金，但这些并不算典型，典型的事件是百度花了接近20亿美金收购91无线，推倒了互联网巨头进行战略收购、并购或控股的这块多米诺骨牌。一直到2020年后，中概股由于审计底稿问题在美国遭遇挑战，与此同时，移动互联网所带来的巨大躁动和财富效应开始消失，两件事并行使得那一波CVC开始偃旗息鼓。 40:44 互联网公司战略投资需求的转变：从寻求业务协同，到“拓宽视野”——即投资与主营业务不相关的新兴科技方向。 45:05 也许在经过一段时间之后，当中国资本市场更多公司的评价和定价机制，从盈利性转向成长性为主，或者至少是两者并重的时候，“耐心资本”带来的两边都很美的故事能稍微好成就一些。 * IPO暂缓的三个月 48:46 IPO暂缓的这段时间里发生了什么？ 53:07 短期的IPO暂停是最容易对情绪造成影响的。但如果我作为一个利益不相关的人，去看过去的几个月IPO暂停当中，资本市场发生了什么事情，就可以理解这些事情为什么会发生在这个阶段。 56:10 我们经常说短期靠政策，中期靠制度。我们现在做的事情就是希望真正从制度上做到健全，形成一个相对稳定的环境。比如从核准制向注册制转变，把这些“坏苹果”排除在我们上市之列。但是短期来看，这肯定是个痛苦过程。 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 * 政治局会议：壮大耐心资本 * 《耐心的资本》，作者维多利亚·伊凡希娜和乔希·勒纳是在中国风投领域具有影响力的哈佛商学院教授。这本书以机构投资者视角和私募基金视角，解读长期投资的挑战和未来，对中国资本市场培育长期资本、耐心资本、风险资本，具有实际指导意义。“耐心的资本”指长期投资资本，泛指对风险有较高承受力，且对资本回报有着较长期限展望的资金。 * 《风险投资史》，是由Sebastian Mallaby所著，田轩翻译的一本书。英文版名称《The Power Law》。本书完整还原了由硅谷引领的，VC/PE行业的起源和发展故事。 * 投中网：VC下沉，县城的钱能拿吗？ * CVC（Corporate Venture Capital），即企业风险投资，指有明确主营业务的非金融企业，在其内部和外部所进行的风险投资活动。 * Strategic fit，中文译为战略协同，指企业将内部资源与外部环境相结合以实现企业长期目标。 * 并购基金主要专注于企业的并购业务，获得标的企业的控制权，然后通过重组、改造和经营，实现企业上市或出售给别人，以此获得丰厚的回报。“上市公司+PE”是并购基金中的主流模式。 * PE在节目中指下列事物的英文缩写：一为Private Equity，即私募股权投资。其二是Price Earnings Ratio，即市盈率。 【本期福利】 关于一级市场和二级市场近期的变化，你有什么想法和体会？欢迎留言分享，我们将为评论区最走心的一位用户送上《风险投资史》一本（截至6月24日下午17点）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:16 5月17日，统计局最新披露的四月经济数据中，有哪些值得关注或者说反常的？ 03:04 在地方政府财政紧缩的阶段，一个影响是基建投资在总投资中的贡献率偏低。另一个影响是4月社会消费品零售总额增长未达预期，这既映射出消费者信心不足，又反映了“以旧换新”政策虽已出台，但并未开始起到刺激和拉动消费的作用。 04:15 三中全会通常的作用是，在调完结构之后，为后续的发展定调子。 06:22 消费市场复苏的最大变量是什么？如果是取决于跟政府债相关的投资措施，那么政策层面其实是相对可预期的。 08:37 如果中国车企去印尼，其准入规则跟中国1980年代或印度当前的模式一样：外资企业需在当地建厂，进行组装、生产和制造活动，并且采用合资形式。当下，许多东盟及东南亚国家在开放国内汽车市场的过程中，也是采用这种模式。 09:34 目前地方债的几种解决策略：1、控制地方政府债务的扩张规模，由中央政府加杠杆，并主导资金的统筹、定向与规划；2、想办法进行地方债的成本和周期置换；3、通过资本市场，把优良资产变为证券化产品，分散其风险。同时，对不良资产采取创新转化方式，比如，将闲置产业园区重新规划为文旅项目。 13:48 5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出台，这里边比较有意思的地方是：为什么是这个时间点？为什么是这几个角度？是为了达成什么结果？ 16:43 央行新设3000亿元保障性住房再贷款项目，利率为1.75%。地方政府购入房产后出租，这就涉及到1.75%的利息偿付问题，一个影响因素是居民收入增长是否能追上房价上涨的速度，另一个就是房屋的“租售比”问题，如果房价涨得比租金快，或者租金下降的话，地方政府可能难以承担相应的利息。 22:42 地方政府收购在售的存量房当做未来的保障房和廉租房，需要考虑两个问题：一个是哪里的新房卖不出去？另一个是这片区域做公租房或者廉租房是否合适，收益能不能覆盖掉1.75%的利息？ 29:32 城市群大多是以一个小时或者一个半小时的交通圈来界定的。从经济结构与经济增长趋势看，未来十年至十五年内，中国也会形成相应的城市群，就像当前的粤港澳大湾区、长三角、京津冀、成渝地区等。在此背景下，假定第三产业发展迅猛，人均收入增速超过经济增长速度，居住模式或许也将随之变化。 34:05 中国房地产交易结构发生了显著变化，即便在“保交楼”等政策实施后，众多一二线城市的二手房成交量依然高于房地产调控政策前，可以部分归因于学区房需求，但更多的是由于解除了限购、限贷等投资限制措施，这些举措理论上促进了房地产回归到市场化的状态。 39:57 像北京、上海这种有吸引力的大城市，目前各自有2000多万人生活在这里，但同时这两座城市又有很多小区的空置率是比较高的，为什么会产生这种相悖的现象？ 41:43 尽管大家担忧收入增长，但在中国经济结构向第三产业转换的过程中，也会带来收入增速超越经济总体增长速度。例如，即便工厂转向无人化操作，为这些工厂设计传感器、机器人的绝大多数企业，实际上属于生产型服务业，也算第三产业。 46:06 在最新的中俄联合声明中，双方提及了很多关于新基础设施合作的项目，涵盖道路、铁路、航运等领域，这些均需大规模的投入，并且涉及多个国家。这可能预示着俄乌冲突有望短期内趋向稳定，毕竟，如果合作方国家局势不明朗，这么多钱砸下去，就白费了。 49:06 这次关于中俄技术的合作布局，其实很多对中国挺有利的，像是航天、航空以及核能等领域，俄罗斯在这些领域的技术仍在全球保持领先地位。中国选择在这些领域深化合作交流，还是挺有意义的。 51:52 房地产问题国家会操心，因为房地产对国家来讲属于“没有了你不行”的行业，另外一类行业叫做“有了你才行”。比如“增长新动能”，如果你能在这里边找到一两个企业，而且只有这个企业才能促进“增长新动能”这根柱子的成长。那你就可以放心投资这个企业。 53:56 推荐大家看许倬云先生的著作《万古江河》，这本书主要剖析中国历史，相较于传统叙事型的历史书籍，这本书的独特之处在于写清楚了“为什么这个时候会是这样”，对我来讲，了解历史事件固然重要，但是理解事件发生背后的缘由及逻辑，意义更为重大。 59:03 对一个事物最好的理解来自于跨领域的视角。就像我们做投资强调交叉学科，实际上，许多突破和进展都是受行业以外的因素影响。因此，如果能用交叉领域的视角去看事情，会有很大的帮助。 【本期相关】 * Vol.110 宏观漫谈50｜换个角度看五一文旅数据和大国外交：与李丰聊近期的热点话题 * 今日重磅！关系保交房、个人房贷，最新政策要点汇总→ * 黄奇帆谈2024年房市低点，逻辑及政府策略_哔哩哔哩_bilibili * Vol.62 宏观漫谈26｜中国经济的半年回顾与展望：与李丰聊上半年的经济变量与思考 * 中华人民共和国和俄罗斯联邦在两国建交75周年之际关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明 【本期福利】 欢迎大家在评论区留下你的听后感，我们将为评论区最走心的三位用户送上《万古江河》各一本（评论截至2024年6月17日下午17点）。 【录制时间】 2024年5月22日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:14 5月11日，央行发布了4月的金融统计与社会融资规模数据。单独计算4月数据，会发现4月社融增量为-1987亿元，这是自2005年10月以来，首次出现单月社融规模负增长。为什么会出现这种情况，我们该怎么看待这次的数据？ 06:08 最近，30年和50年的超长期国债发行成为热点，与之相关的是，4月社融数据当中，政府债的发行额度和比例同比减少。我认为政府在努力做的事情，也许是想办法控总量、调结构，增加中央的统筹。这个统筹是指，中央把资金给谁、不给谁、给谁多、给谁少，给了之后用在哪里。 11:33 4月，央行发布的最新数据显示， M1与M2“剪刀差”扩大，且两者各自的增长都低于预期，简单来讲，大家消费和投资的意愿不强，所以倾向于用手里的资金购买理财产品，尤其是保本的中期理财产品。 17:26 美国最新通胀数据符合市场预期，但房产市场指数和个人消费支出指数却双双低于预期，翻译过来的意思就是，通胀跟大家想的差不多，并未进一步恶化，同时经济活动出现了收缩。鉴于美国当前处于高息，这两个指标的夹角被市场解读为降息的可能性增强。受这个预期的影响，资本市场对这次数据的反馈变好了。 19:42 本来我担心这次的经济数据可能影响全球对中国经济的看法，但实际上，外资这次比较理性。从结果来看，亚洲主要经济体维持了高度稳定，尽管中国存在资本管制等因素，但我们的离岸人民币交易量规模仍然可观。 30:23 以往，美国每轮的施压措施都会带崩中国资本市场，比如贸易战、科技战及涉及华为、生物安全法案、对台军售等事件。但是，自从耶伦访华后，情况似乎有所不同，比如最近美国撤销英特尔、高通对华为出口许可，以及对中国电动汽车的关税从25%提升至100%等，近期的这些举动未对资本市场造成显著影响。 33:02 相比去年，中国在外商直接投资信心指数排名中显著上升，从第七跃升至第三，超过了日本，并且在新兴市场国家中位居第一。 34:42 央行在二级市场交易国债、推进周边国家人民币债务置换、扩大人民币国际化结算范围，及提升全球流通与需求规模，同时，中国政府持续增持黄金，这一系列举措可能是为了解决更长远的目标：中国人民币如何发行？发行的基础是什么？在发行过程中，如何自主调控？ 37:02 2004年、2014年与2024年这三次国九条的对比（详见本期图示）。 38:39 参考巴菲特过往的股票交易，比如投资西方石油、日本五大商社及苹果公司的决策逻辑，可以推测他减持比亚迪股份，或许是知道或预见了中美新能源车的政策趋势。他的选股策略还是围绕着美国视角的宏观变化，他应该是先做了“宏观漫谈”，然后再做了“产业观察”。 44:53 我们的货币政策跟需求侧的信心和保守状态存在某点悖论现象。市场上有种声音认为中国要做QE（量化宽松），寄希望于这种货币政策能扭转需求侧的保守，无论是否有效，但这至少表示了中国改变现状的决心，然而，官方又不断地强调不会这么做。这两者之间的关系其实有点好玩。 45:34 实现经济结构“拐大弯”是一件难的事，尤其还要应对国内和国外的诸多变化，在“拐大弯“”这个基础上，还要采用控总量、调结构，同时加强统筹的过程。 50:49 巴菲特50岁开始赚钱可能是赶上了美国资本市场的几个变化：首先，机构投资者第一次放了长钱，持续并加大规模地进入了资本市场；其次，美元作为强势且没有约束的信用货币，开始影响和控制全球金融市场，带动了总流动性上升。 54:11 如何看待中国基础服务产品价格的上调，例如广州水电费用的最新调整，以及之前高铁票价的变动？ 【本期相关】 * 2024年4月社会融资规模增量统计数据报告 * 2024年第一季度中国货币政策执行报告 * Vol.45 宏观漫谈19｜ 世界困于通胀，中国是否通缩：与李丰聊一季度的几项数据 【录制时间】 2024年5月16日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:14 继《繁花》之后，近期热播的电视剧继续聚焦金融领域，比如《追风者》和《城中之城》，都巧妙地呼应了当下金融行业层出不穷的政策和变革。 02:28 最近很多金融政策的出台和非常多的金融领导讲话，大抵主要是为了增强大家对资本市场的共识，让大家认识、接受和认可中国资本市场在经济中起到的作用。 04:03 央行在二级市场交易国债、中国减少美国国债持有量，以及央行增加黄金储备，把这三个动向联系起来观察，我猜这背后的动机可能不仅是因为升值预期，而是更多地考虑到在减持美债后，需要配置其他类型的资产。 06:24 人民币在全球支付体系中的占比持续攀升，今年3月达到了4.7%的交易比例新高。与此同时，中国跨境交易中人民币结算的比例超越了美元，高达48%。从这些变化中可以看到，中国已为推动这一新体系的逐步成型，进行了长期且系统的筹备与努力。 10:30 中国致力于构建一个新的国际金融体系，这里头隐含三个长期目标：一是扩大人民币的国际使用范围；二是增加全球对人民币的需求；三是在范围和需求增长后，确保货币的合理产生和供应。 13:06 像去年给万事达卡发放中国清算业务许可证一样，中国批准了第四家外商独资证券公司——法巴证券，这是中国金融开放的又一个标志性事件。这些举动是中国在强调打造金融强国的同时，也在加大金融开放力度的信号。 14:51 如果人民币要变成新锚，要在国际贸易中成为接受度高的货币，是需要市场对这个货币背后的锚有一个价值共识，现在，它能达到这个共识水平吗？ 22:23 中国几乎每十年就进行一次金融改革：1994年实行首次重大外汇体制改革；2005年实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；2014年进一步开放资本账户，以及逐步放开存款利率管制，扩大人民币汇率双向浮动区间；2024年我们迎来新的金融改革阶段，包括人民币的国际化与资本市场发展等。 25:33 美国的通胀是如何形成的（详见本期图示）？ 28:06 美国的非农就业数据（详见本期图示）。 31:37 我们已经粗略地分析过，美国在前2/3个通胀周期中，钱从哪儿来，又花到了哪里，就业问题是如何解决的，通胀是如何递进形成的。再往后，我们就只能推理了。 35:34 如果你去观察宏观经济数据，你会发现这里头有很多“跷跷板”，不是平衡发展的过程。 37:19 未来一段时间，哪类资产将会大幅增值？ 40:10 短期看，资本市场的资产价值是跌宕起伏的，但拉长时间线，每个价值洼地的坑会被填平，每座价格过高的“山峰”也会被削平。 42:25 4月26日港股大涨，假设是市场因预期中美关系改善而掀起的买入情绪，这属于无法验证且个人难以确切判断的情境，不宜直接作为交易依据。交易的决策应更侧重于长期视角，比如持续看好中国资产和美股。 44:18 联储最新会议后宣布，将于6月起放缓缩表速度，简单来讲，他向市场出售债券的速度开始降低。 47:04 在未来半年，核心关注点在于哪些因素将主导美联储的下一步。究竟是经济增长承压，即便有一点滞胀也要降息，还是在通胀得到控制后来降息？我猜可能是前者。 【本期图示】 【本期相关】 * Vol.88 宏观漫谈39｜年终特辑：如何看待今天的中国与世界 * 不可能三角理论，由美国麻省理工学院教授克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型的基础上，结合对亚洲金融危机的实证分析提出的。即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，那么就难以保持汇率稳定；如果要求汇率稳定和资本流动，就必须放弃独立的货币政策。 * Vol.104 宏观漫谈47｜中美如何解决各自的难题：与李丰聊大国博弈与美国货币政策传导路径 * Vol.105 宏观漫谈48｜中国经济结构调整进展与美国经济韧性的来源：与李丰聊中美三月经济数据和国际态势 【录制时间】 2024年4月28日和5月8日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:24 “五一”长假的数据刚刚出炉：假期五天，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；在消费方面，今年“五一”假期人均消费566元，人均每日消费113.15元，低于2019年同期的151元。我们如何解读这两组数据？ 02:29 2023年“五一”这个时间点是有特殊性的，它算是真正意义上防疫政策放开后的第一个长假，长期积压的出行需求集中爆发，加上餐厅和酒店因为三年疫情影响供应总体下降，导致价格上涨，拉高了当时的人均消费数据，贡献了高基数。 10:21 在日本经历所谓的“失落的20年”或“失落的30年”中，年轻一代对外部世界的好奇心也在衰退，这一变化反映在他们的消费习惯上。比如，日本年轻人对国内和周边的兴趣有所增加，他们的旅游目的地选择从欧美变为岛内以及中国等亚洲地区。同时，他们在住宿的选择上也会偏向谨慎，从偏好商务酒店变为喜欢民宿。 11:40 中国在旅游供给端的恢复：首先，五一假期期间，国际航线和港澳台地区航线日均执飞航班分别恢复至2019年五一假期的74.4%和72%；其次，自5月6日起，出入境证件的换发和补发服务可“全程网办”。此外，中国和东南亚等国的双向免签政策，提供了很大的便利。最后，今年的十一凑出了七天的长假。我猜国际长线（比如欧洲）至少会恢复到像今天短线（比如东南亚、日韩）这样80%或以上的水平。 16:04 今天的境内旅游呈现出一种新的趋势，比起常规意义上的旅游目的地，大家更热衷去一些小众景点，像是洛阳等等，新闻里把它总结为“反向旅游”。什么原因导致了这种趋势？ 17:54 从个人体验来看，“坚持绿水青山就是金山银山”政策对于推动城市景观建设确实是有实效的。 19:08 受文化的持续影响和教育。我们可以看到，今年五一一些热门旅游城市都大力宣传传统文化，比如河南、陕西、江浙都做的很有特色。 22:34 当旅游目的地变得分散，大家不那么沉迷于一些标准化的旅游线路后，机票价格也就不会被哄抬。对于中国这样一个人口密度高的大国而言，这是一件好事。 29:17 近期部委级干部任免情况分析（详见PPT）。 32:07 从《论中国》中学到的三件事：第一，对于中国的外交政策，要观其行，而不仅仅是听其言。第二，中国作为一个典型的大国，在外交上展现出与其地位相称的姿态，它在关键的底线问题上不会妥协，但在底线的基础上，会适当地增加自己的灵活度。第三，中国的外交策略更像下围棋，不计较单个城池的得失，而是着眼于实现长期和全局的结构性优势。 37:01 中国六任最高领导人出访分析（详见PPT）。 41:18 中国正在建立的一系列新的对外贸易、经济合作和伙伴关系的结构，包括“一带一路”以及与东盟的合作等，并非一蹴而就。它们是经过长期、持续的努力，以及多届领导的共同推进才逐步形成的。 42:56 在进行宏观观察时，最难的就是把每个事件单独抽出来，并找到他们之间的连接点，因为这些事件表面看起来是分散无关的，但是如果能找到这些事件的关联，并连起来看，就会发现还挺有意思的。 【本期图示】 【本期相关】 * 新华社：五一假期数据 * 分析民宿增长的文章：这个五一，游客变抠了 * Vol.49 宏观漫谈20｜四月天与“倒春寒”：与李丰聊中美四月份宏观经济数据 * Vol.20 宏观漫谈08｜去全球化还是新全球化：与李丰聊下一个三十年的全球化趋势（上） * Vol.21 宏观漫谈09｜一个体系还是两套并存：与李丰聊下一个三十年的全球化趋势（下） 【录制时间】 2024年5月8日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
【本期课题】 具身智能之技术进展与商业机会。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 刘鹏琦，峰瑞资本执行董事。 颜黔杭，峰瑞资本副总裁。 【内容索引】 01:07 两位投资人是怎么开始关注到这一波具身智能热潮的？ 02:13 机器人赛道其实在中国经历了好几波的起起伏伏，最早从2013、2014 年的工业机器人，到2016、2017 年类似于像协作机器人，再到2022 年以来的通用机器人。这一波人形以及具身，跟前两波相比，智能化程度大幅提高了。 03:51 这一波的机器人浪潮来的是不是有点快？之前我们觉得非常科幻的很多场景，好像离现实没那么远，现在看到的这波demo视频，是否真的离落地不远了？ 07:04 具身智能和通用智能机器人是一回事吗？ 09:53 大家为什么逐步意识到要做一个通用智能机器人？ 10:26 整个人形机器人发展的历史，本质上是控制维度、控制能力不断升级的一̶个̶过程。比如最早的ASIMO，更多是位置控制，所以它走路的时候会有巨多的小碎步。波士顿动力在电机还不够好的情况下，用液压系统去̶做了 Altas 那一整套的人形机器人的解决方案。再到今天，电机性能逐步提高，以至于更多像FIGURE AI这类的人形机器人公司逐步推出他们的产品，外加特斯拉开始把市场热度给带起来。 14:04 今天传统工业机器人遇到的一个很大的门槛，是它的灵活性不高，所以它在很多场景里就完全没法去替代人。往将来看，人能做的事，人形如果都能做，这是一个非常理想的状况，所以服务、生产、消费等各种场景都会成为人形机器人的潜在落地场景。 15:40 大家先去做最完美的研发，然后逐步把它拆解出来，再降维去做商业化，这可能会是未来做人形机器人这类偏前沿的项目的一个可行的商业化模式。 16:06 什么样的大模型跟什么样的机器人本体结合，才会实现真正的具身智能？ 17:52 具身智能或者通用智能机器人，它能有今天的发展，主要来自于两个产业的交叉：一个是硬件部分，工业化、产业化带动了机械结构包括电气化，包括传感器等比较偏硬件的快速发展，以及随着它们成本的降低，让它们能够更普及；另外一个就是软件，无论是早期从电脑和PC 到软件，然后再到互联网，它诞生了海量数据，再叠加无穷的算力，就有了我们今天能够看到的 scaling law以及大模型的诞生。 19:20 学术界和业界大概都把具身智能定义成了三层架构——大脑、小脑和本体。 20:40 对于实现通用智能机器人，硬件本体现在的成熟度如何，已经能够支撑起具身智能的故事了吗？如果还不够，还有哪些技术有待进一步的突破？ 24:02 除了机器人偏骨骼、肌肉的层面，像人有耳朵、眼睛来感知世界。机器人的传感器现在处于什么样的发展阶段，它的成熟度足够支撑具身智能的发展吗？ 25:46 有些时候智能跟机器人本体的能力是相辅相成的，在一个很强的身体上，也许简单的智能就能实现的工作，就不需要太麻烦的重复训练了。 26:08 小脑作为虚拟世界和物理世界的交叉，是机器人最终去执行规划和控制的关键部分，它经历了什么样的发展脉络？ 29:26 围棋是相对封闭的场景，有明确的规则，AlphaGo通过深度强化学习在围棋领域战胜最强的人类。但是，机器人周围的物理世界是非常复杂和多样化的，在复杂的环境下，我们怎么能够通过强化学习去训练出一个好的模型？ 33:56 模仿学习有一些短期比较难解决的问题，第一个就是模仿学习给到的这些数据，机器人本身能不能够利用好。另一个是通过模仿学习学来的东西是否能被机器人拆解、内化。这两个问题会导致，今天模仿学习能够教机器人复制动作，但机器人并不能理解每一个动作决策的驱动要素，以及为什么要这么做动作。 36:12 长期来看怎么能够通过尽可能少的数据，再结合大脑的能力，让机器人不光知其然，还知其所以然。这可能是未来的终局，也是有待突破的点。 38:03 大模型是不是能够承担一部分小脑的能力？比如说 Google 这一年发的无论是 RT-1的小模型还是 RT-2 的大模型，都开始尝试端到端地把视觉语言和行为轨迹放到了一个大模型里去训练，然后直接执行下游的任务。我们把能收集到的数据直接喂给大模型，直接端到端就能出结果，这是不是未来的一个趋势？ 41:20 之前的机器人公司大多落地在偏制造业和服务场景。在看这一波具身智能和通用智能机器人公司的时候，需要考虑它们短期的落地吗？如果需要，潜在挑战在哪？ 43:12 我曾经问过不同场景里的机器人创业者：GPT vision以及 Segment Everything 之类的视觉大模型的出现，会对他们的工业机器人有什么影响？大部分创业者的答案是，客户不会为这个来额外买单。所以，新技术在商业化上的进度还是偏慢的，必须要找到一些有非常明确的产品需求场景——不一定是纯人形机器人，也可能是复合机器人。 45:48 传统的做工业机器人的公司或者自动驾驶公司，它们想往具身智能转可能性大吗？ 46:30 技术的变革到底是先占领市场，还是先占领技术的前沿性？ 47:12 从投资角度看具身智能这个赛道，你会着重看哪些方向的公司，以及会看重团队什么样的能力？ 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【往期链接】 Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人 Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。
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