听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2023雪球嘉年华——华夏基金孙蒙、国金基金姚加红深度解析量化策略，来自雪球嘉年华。 近年来，公募量化渐被大众所熟知，今年量化基金规模也获得较快增长。而近期，量化投资更是以稳健的超额受到了更多投资者的关注。12月16日，在“2023雪球嘉年华”主会场上，今年管理公募量化基金业绩优异的两位代表——华夏基金基金经理孙蒙、国金基金量化投资事业部总经理姚加红和资深媒体人杨天楠共同探讨了量化投资的底层逻辑，解答量化如何给投资者赚钱，揭开量化投资的神秘面纱。 主动基金和量化基金的区别 对于主动基金和量化基金的区别和关系，在孙蒙看来，主动基金和量化基金的区别，本质上讲，是市场切入维度的不同。主动基金过往获得收益的方式可能是对于个股的深入研究，量化基金则是基于数据和模型对个股或标的进行分析，二者间的切入市场维度或竞争优势是不同的。回顾近年来的发展，无论是主动还是量化之间的业绩比较，从个人角度而言，可能更多是市场风格的变化带来的业绩拉升，比如2019、2020年量化产品的表现比较不错，但是这几年基本都是主动投资大年，投资者可能比较难看到量化产品本身的业绩表现。市场更多以公募的主动基金为投资风格，基本仍聚焦于大盘成长风格。 这两年主动基金的投资能力并没有下降，而是随着流动性的收紧，主动基金边际增量的下降，使得大盘成长风格出现回撤，其实收益之间并非是“非此即彼”的关系，而是在这种大趋势下，主动基金可能在这种风格下形成一定时间的占优，而在风格回撤下，投资者比较关注量化这种偏稳健的产品类型，量化产品本身仍以长期稳健收益为目标。 姚加红认为“量化如何影响市场”的话题关注度较高，从策略上来讲，无论是主动基金还是量化基金，高抛低吸和追涨杀跌都是适应市场的时候才是相对更好的策略。 从主动基金和量化基金近年来的发展来看，最大的特点在于量化基金强调Alpha，而主动基金强调Beta。对比而言，由于Beta弱，导致主动基金的表现相对也比较弱。而量化基金，比如量化私募，2021年之前表现其实更好，2021年突破一万多亿。在这个过程中可以看到量化作为一个整体，量化私募+量化公募，其实一直发展得不错。这两年相较而言量化基金的表现看起来更好的原因在于，市场上涨时，做Beta的收益较高、较吸引人，这几年指数下跌，量化基金还是在做Alpha，即意味着在跌的时候或是跌得少，或是还有正收益，相对而言更显眼一点，但这并不说明量化基金近年来额外做了什么事情，导致其与主动基金的竞争。 公募量化的优势 在谈到“公募量化和私募量化之间有何区别？”“对于普通投资者来说，公募量化有何优势？”时，孙蒙认为公募的产品类型相对比较明确，基本分为指数增强基金、主动量化基金、中性类型的产品，整体约束较多，尤其是像指数增强类型的产品，80%以上要投向成分股，私募的指增产品相对自由。但公募产品在产品透明性上相对更强，整体的投资门槛相对较低，收费模式也相对友好。 姚加红的看法是同样是指数增强的产品，公募和私募完全不是一个品类，或者换句话讲，公募的指数增强产品其实没有跟私募对标的产品。在投资层面，私募确实灵活性更高一点，交易频率也更高，导致产品的超额有差异。一般而言，公募确实比较难跑赢私募的产品，这几年随着私募量化高频的产品扩容到1万亿，2021年9月份私募规模突破1万亿过后，可以看到高频带来的贡献已经很小，所以到最近这两年，大家对公募的量化产品也开始关注。 未来，因为公募的换手率普遍10倍到20倍，私募普遍30倍、50倍，高一点的100倍，甚至100倍以上，市场规模基本上是做到一万多亿，超额波动就会变大。换句话讲，公募的优势是市场容量更大一点，理论上来讲，公募会不止私募的一万亿的容量。 因此，就普通投资者而言，可能未来接触公募更多一点，其未来的增长空间也更大一点，就市场容量、市场影响力而言，公募量化现在的做法也是有优势的。 如何做到低波动、稳收益 姚加红认为多因子产品在接手以后表现相对还不错，是底层是策略框架决定的，表现层也有各种风格的变化。机器学习预测个股的超额收益、风格的轮动、行业的轮动和热点的轮动，机器学习加上多策略框架，也就是很多标的都可以预测，这是底层投资的思路。 在产品展现层面确实看起来每年都是差不多的收益，这也确实是跟市场相关的，像在去年市场机会比较少，在微盘股中的暴露去年就已经很大，但是今年随着机会变多，它反而在微盘股的暴露变低，结果去年虽然指数跌幅很大，但是几乎绝大部分仓位都在微盘股，因此去年的收益也不错。今年机会很多的时候，指数跌幅也没有去年那么大，但因为分散化的投资加上风格、行业、个股的收益预测，最后叠加呈现的结果是，无论市场好坏，得到的结果都差不多，这应该是底层策略框架加上市场刚好配合的结果。 孙蒙谈到一直以来的运作目标就是稳定超额，包含两个维度，一个是稳定、一个是超额，它们对应着投资的两个维度——风险和收益。首先在风险端方面，会比较严格的预先约束很多风险，比如不愿意承担仓位上的风险，在仓位上不会有暴露；不愿意承担风格轮动上的风险，就不会在风格上有暴露；不愿意承担行业轮动对于超额的影响，就做中性化的处理，在风险端会提前做控制。 收益方面，更多借助一些新工具，比如利用机器学习了很多的算法，这在整个策略里面也是有体现的，无论用什么类型的技术或者数据，本质上是可以把它放到套利定价的框架里面去的，所谓的套利定价的框架，它背后隐含的逻辑是具备类似基本面特征的标的是需要有类似的定价的，但是市场给出了截然不同的定价，其中一定存在投资的机会，可以去把市场本身的定价错误，当作投资获取超额收益最主要的模式。回归到整个市场风格角度，可能会去摒弃已经定价过高的板块，同时未来预期增速可能没有那么高的板块，投资一些投资性价比更合理的标的。 量化市场未来或将持续增长 被问到对量化的未来的看法时，孙蒙说量化的竞争一定是会越来越激烈，市场有效性也会越来越高，对于市场本身来说是好事，不会存在大幅定价的偏离。对于量化本身来说，还是希望不断在精进、迭代，希望以更基于模型或者更基于科学的维度去刻画市场。 姚加红认为做投资Alpha本身就是卷的过程，做Beta是享受系统性红利。量化的投入、算力的人才投入，量化本身在自我提高，按照全世界趋势来看量化投资占比在慢慢提升，因为量化利用人才、机器，量化相较于其他投资的准确性、有效性更好，“卷”肯定是不可避免的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫现在是布局明年比较好的机会，来自懒人养基。 对于债券资产来说，现在是布局明年比较好的机会。我最近参加了对招商双债增强债券基金经理刘万锋的线上调研，刘万锋总在调研中表达了这样的观点。 我曾经持有过招商基金另外一只知名度更高的债券基金——招商产业债券，对它更为熟悉一些，而招商双债增强债券和招商产业债券正好同属混合型一级债基，因而第一时间就产生了将招商双债增强基金与招商产业债券对比一下的想法，拉出了两只基金的C份额净值走势曲线作了叠加，来进行对比。 从近五年两只债基C份额净值走势图可以发现，两只基金走势非常接近，可以说是伯仲之间。相对混合型一级债券基金指数，两只基金都有着较为明显的超额收益，而且净值曲线平滑得多，显示出了稳健风格和优秀的抗波动能力。 查看了一下，刘万锋于2015直8月5日以后就一直独立管理招商双债增强债券，是担任基金经理超过8年、在管债基规模为446.94亿元的老将。 下面就来看看刘万锋总关于债券投资的一些观点。 债券（基金）仍然是未来几年可能持续贡献正收益的资产，具有配置价值。 债券的牛市会很长，任意时点介入，持有时间在半年以上基本上都能获得正收益。但要取得相对较好的收益，介入的时点很重要。 现在是布局明年比较好的机会。 主要理由是： 1.当前处于债券收益率偏高的阶段。过去几年四季度都是资金面偏紧、收益率处于阶段性高点的情况。 2.由于宏观基本面偏弱，将来会维持相对比较低的利率，是未来维持经济正常运转的一个充分必要的条件，因此债券未来的收益率可能会越来越低。 刘万锋有个比较清晰的判断，明年债券市场依然是个牛市，只不过收益可能没有今年高了。他还举了个例子，化债的过程就是把高收益债券逐步转换成收益较低的专项债和贷款的过程。 3.票息稍高的债券资产存在着结构性不足的问题。现在还能买到一些收益率较高的债券资产，而到明年买到收益率较高的债券的空间可能就相对比较小了。 投资组合基本上以纯债思路为主。 纯债基金约80%的收益贡献来自于票息，而债券长端的各种定价是很充分和科学的。当前居民需求偏弱，企业产能过剩、盈利不太好，综合情况看就是一个适合无风险资产或者风险较低的资产的环境。所以刘万锋当前不会配置可转债，而是以纯债思路做投资组合。 具体来说就是： 1.尽量寻找和重点配置票息较高的信用债，但坚持以中高等级信用债为主，目前还不太适合做资质下沉。 2.目前可以适当在久期和杠杆上加一加，等待明年的机会。 刘万锋认为明年大概是这样一个节奏：第一步会把所有的票息略高的东西都会买光，第二步如果在这种情况下没有什么东西好配，那大家可能会去做长久期的东西，所以在12月根据市场情况，可能会兼具票息和组合的久期，多做一些相对比较平衡的布局。 3.组合策略可能随时做一些调整，利率高低、信用等级、久期长短、杠杆率，都可以做一些变化。 现在大家都恐惧波动，喜欢特别短期的债基品种。中长期债基波动略大，但回报也相对更好，更值得配置。 现在基本上是一个酝酿、培育和布局的阶段。 因为现在的收益率曲线已经走平，基本上就是属于调整的末期了，只要市场资金面略有缓解，或者存单利率见高回落，行情可能很快就会进入一个比较好的状态。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫普通人如何构建多资产配置组合？来自楚团长扯投资。 与诺贝尔奖的物理、化学、生理或医学、文学、和平五大细分奖项不同，诺贝尔经济学奖的创设并非基于阿尔弗雷德·诺贝尔的遗嘱，而是源自瑞典央行的“冠名”。1968年，瑞典央行在成立300周年时向诺贝尔基金会捐赠了一笔资金，并要求创设一个包含自己名称在内的、地位与初始五大诺贝尔奖相同的全新奖项。“瑞典国家银行纪念阿尔弗雷德·诺贝尔经济学奖”自此出现，并成为诺贝尔奖体系中的第六个细分奖项。 研究哪些方向的经济学家更容易获得诺贝尔经济学奖？根据诺贝尔基金会官网数据，历届诺贝尔经济学奖得主或在宏观经济领域做出了突出贡献，或在投资行为学中提出了崭新观点。比如获得1981年诺贝尔经济学奖的詹姆斯·托宾就将自己的理论简述为“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”。 17世纪写作《唐·吉坷德》的时候，塞万提斯可能也没想到自己的这句俗语会启发后世数十位诺贝尔经济学奖得主，但这或许也能说明，对风险收益的“均衡”管理是人类的基础诉求之一，不论你的职业是作家还是经济学家。 一、多元化资产配置的理由 德扑之所以在金融圈流行也许是因为：“打德扑就类似做交易，最重要是做好头寸管理，玩家需要在风险和收益间寻找平衡。”头寸管理从穿透持仓结构看，就是投资者在各类金融资产间寻找配置“最优解”的过程。 以沪深300全收益指数为例，该指数近10年的累计涨幅翻了一番，年化收益率约为8%。收益率看上去很不错，但该指数2020年的年度涨幅近30%，而在2022年的年度跌幅同样高达约20%，近10年的年化波动率高达约20%。 投资者如果只被较为可观的投资回报所吸引，忽略了过程中的起伏，对于风险承受能力相对较低的朋友来说，可能就会在某些时候经历“过山车”式的情绪变化。而若是单纯为了规避风险，将全部资金投资于低风险的单一资产，又会面临收益偏低的结果。对于风险偏好较高、想要通过长期投资获取更高收益的朋友来说，还是无法满足其需求。 二、多元化资产配置的关键值 每位基金经理因为投资风格的不同，但他们的投资组合构建理论都是一样的，即在不同相关性的金融资产中寻找符合自己思路的配置“最优解”。 一个问题的解决往往伴随着另一个新问题的出现，比如基金经理们构建投资组合的底层逻辑或许理清了，但金融资产间的相关性又要如何确定呢？目前金融圈主要从各类金融资产的波动方向和波动强弱两个角度进行量化分析，并得出一个相关系数。从数据可以发现，相关系数的绝对值越接近1，说明相关性越强；而相关系数的绝对值越接近0，则说明相关性越弱。 股、债、现金三种最常见金融资产间的相关性表现如何？我们以沪深300指数代表股票，中债-新综合全价指数代表债券，万得货币市场基金指数代表现金资产，进行测算。 可以发现截至2023年6月30日，近10年来现金及现金等价物的波动率非常小，与债券和股票的相关性都很低，相关系数都接近0.1；而股票和债券之间的相关系数为-0.0895，呈微弱的负相关。 将相关系数的分析范围进一步扩大，比如将股票根据市值和风格分成大/中/小盘、成长/价值，或者根据国别地域分成美股、港股、A股等；将债券分为利率债、信用债等，再次测算各类金融资产间的相关系数。 从近10年的数据分析，如果仅在A股不同市值、风格的股票中做配置，风险分散的效果可能较为有限；而如果同时配置不同市场的股票资产，风险分散的效果可能更好，因为港股和A股之间的相关系数大约在0.5左右，而美股和A股的相关系数基本都在0.2-0.3左右。 三、多元化资产配置的目标 2010年，瑞·达利欧在一篇文章中介绍了自己的风险平价模型，并将由此衍生出的资产配置理论命名为后现代投资组合理论，为便于传播，达利欧随后为其取了一个俗名——全天候策略。根据测算，全天候策略可以在获得同期标普500指数收益的情况下，大幅压低组合波动率；或在维持与标普500指数近似波动率的情况下，取得远超同期指数的收益。 实验假设有3种资产，分别是现金资产A、风险资产B和风险资产C。B和C两种资产之间的相关性用相关系数来表示，如果相关系数等于1，意味着两种资产完全正相关；如果相关系数等于0，意味着不相关；如果相关系数等于-1，则意味着完全负相关。我们这里设定B和C的相关系数为0.5。 先把AB两种资产组合在一起，该组合的预期收益率为6%，而波动率为5%。然后加入C资产，构成更加多元化的ABC投资组合，预期收益率依然为6%，但是和AB组合相比，波动率从5%降到了4.3%。如果保持两个组合的波动率不变，加入低相关的C资产后，预期收益率从6%提高到了6.3%。用文字描述即为预期收益不变，而风险降低了；风险不变，而预期收益提高了。 通过以上计算，我们得出结论：构建一个多元化的组合，在带来多样的收益来源的同时，也可以分散组合风险，帮助投资者更好地应对市场波动，而结合关于金融资产相关系数的分析，我们可以认为，多元化组合的重点，就是选择低相关性金融资产进行均衡配置。 四、最后的话 对未知的好奇和对生存的探索一直是人类社会发展的天平两端，诺贝尔经济学奖的创立或许就是一种对好奇心的补完。而在投资行为中，多资产配置理论的出现，也恰好反映出人类对风险与收益两大目标的统一诉求。毕竟生活就是一场投资，活着只是基础，如何在自己的价值观中活得更好才是每个人的“终极”目标。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金定投亏钱原因以及优化方案，来自养基场王场长。 今天要跟大家交流的是投资者的一大疑惑：基金定投的优点明明有很多，为什么自己定投了3年多一直在亏钱，现在又是否该停掉定投。 先说结论： 很多人定投之所以亏钱，主要在于当年过分高估了定投，并没有理解定投的真正含义，听完这期节目你会对定投有更正确的理解，收获正确的定投方式。 按照我们每周公布的股债性价比模型，现在市场处在长期来看非常安全的位置，位于定投微笑曲线的底部，你的定投想要回本以及盈利，主要就靠当前这一段去积累足够多的便宜筹码，所以千万不要停掉定投。至于你定投的基金是否已经到底部了，可以着重听一听优化定投部分。 高估定投 我们之所以会对定投产生质疑，想要停掉定投。没赚到钱是一方面，但在近三年来一路下跌的市场，定投一定是比一次性买入亏得少的。很多人质疑的是，定投的优点明明有很多，但为什么仍然赚不到钱。 而这种预期差产生的原因，就在于我们给予了基金定投过高的期望值，在前些年基金定投甚至成了投资中的灵丹妙药：没做过投资？那就定投吧；不会择时？那就定投吧；不知道选什么基金？那就选个指数基金定投吧。诸如此类。 相信我们都了解基金定投的优势，这些优势也的确真实存在。但我在与投资者交流的时候，能明显感觉到，由于2020-2021年牛市带来的乐观情绪，以及人类心理中的喜爱倾向，往往会把定投看得无所不能。而当贝塔的潮水退去时，我们才发现，原来定投并不是那么无所不能，原来也需要经历时间的煎熬才能获得回报，原来我们并没有充分了解定投。 理解定投 我们想要理解定投，就要回到最本质的问题上——基金定投到底是什么？按照通行的定义，基金定投是指定期定额投资基金。 定期定额投资，本质上跟古老的银行零存整取的逻辑是一样的，只不过零存整取是定期定额存钱，而基金定投是定期定额买基金。因此，基金定投最最重要的一个功能却经常被人所遗忘，那就是长期、持续地积累财富。 投资基金，是为了追求比存款更高的收益，并且投资基金的种类不同，基金定投的特征也截然不同。购买货币基金或者纯债基金的话，那就是收益增强版的零存整取，不会有什么太大的波动，单纯的发挥基金定投积累财富的作用。购买高波动权益类基金的话，那定投第二个功能就开启了——通过科学的仓位管理去获利，这也是大部分投资者进行基金定投的目的。 以一条比较典型的基金定投微笑曲线为例，这条线代表基金的价格，因为基金的价格走势有很多种，这样如微笑形态的曲线是各种走势中赚钱效果最差的一种。但鉴于大部分人都是在牛市中后期才第一次接触到投资，大部分人基金定投的走势图，都是这种赚钱效应最差的微笑曲线，都需要先经过一个大深坑，平摊成本，静待反转，才能最终盈利，依据对历史数据的统计，大坑的深度可能是-40%到-60%，大坑的宽度可能长达3-5年。 大部分人在开始定投时，过分高估了定投的功能，认为做了定投就能够不惧波动，就能轻松获利；又过分低估了市场的威力，因此在深深的谷底中心态崩溃，停止定投甚至割肉离场。 优化定投 通过上面的分析，参考定投中常见的错误，我们来对定投计划进行优化：参考历史回撤幅度进行择时，选择开启定投的时点；参考历史回撤修复时间进行仓位控制，选择定投的仓位和期限。 回撤指的是从基金价格一段区间内从最高点跌下去的幅度，也就是微笑曲线大坑的深度。因为一个指数的波动幅度不会有太大的变化，而一个基金经理的投资框架和风控手段在风格没有漂移的情况下也不会有太大的变化，所以历史回撤的幅度可以帮助我们判断，微笑曲线的大坑是否到底了。 以管理富国天惠基金的朱少醒，在18年的管理生涯中的回撤幅度为例，可以发现除了2008年大牛市结束后，该基金遭遇了60%的回撤以外，后续的历次大小牛熊切换，其回撤幅度均在40%附近，而当下的回撤-39.27%，已经非常接近于坑底，由于朱少醒的投资风格基本不会漂移，那对于富国天惠来说，就非常适合开启定投了。 回撤修复时间，是指基金从最高点跌下去再度涨回到最高点的时间，也就是微笑曲线大坑的宽度，富国天惠在历史上的大级别回撤的修复时间都在1000天以上，最长可达1645天。而当前的回撤时间已经到了1032天，因此我们制定的定投计划可以参考在1-2年的周期。 我们在优化计划中，只谈到了定投时点以及仓位，并没有提及止盈，并不是说止盈不重要，只是因为我认为，只要买的足够便宜，止盈就很简单了，根据自己的预期收益、资金流动性要求，或者干脆就等到回撤修复以后停止定投并逐步卖出。 在我的这个方法中需要注意的是：如果主动基金的基金经理有过更换或者风格有过漂移，那么就不要通过回撤数据去设计定投计划。 正如世上不可能有两片一模一样的树叶，每一只基金的回撤数据都不一样，基金经理是否更换、风格是否漂移也要一基一议。大家参考方法，先让自己的基金定投下跌的空间有限，再慢慢等待上涨的到来。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫黄金在账户配置中的价值，来自超级定投家主理人。 12月4日，沪金期货最高冲到了486点，这是沪金期货近12年的高位，距离2011年9月的历史高位，489点，也仅有一步之遥，差一点创造了沪金期货的历史新高。 而与金价相关的另一则近期热点则是关于央行增持黄金。根据12月7日央行数据，中国11月末的黄金储备环比增加了38万盎司，这也是央行连续第13个月增持黄金储备。在本次增持后，我国央行的黄金储备占比约为4%，位于全球第七位，相比于其他的主要经济体储备占比仍有比较明显的差距。 今天结合这两个近期热点事件与大家分享一下，黄金在个人资产配置中的价值和功能，帮助你更加理性地看待黄金类资产的价值。 黄金的配置价值：低相关性属性，降低账户波动 想必大家都听说过资产配置的经典理论“通过配置多个低相关性、长期增值的资产，我们可以在不大幅损失收益的情况下，降低账户整体的波动”。而配置黄金，就是为了力求达到这个目的。 从2018年12月至2023年12月，沪金和万得全A走势的数据可以发现，在一些时间区间内，黄金这类资产确实和股票类资产走出了明显反向的走势，当股票类资产表现不佳的时候，有些时候黄金类资产反而可以逆势上涨，有利于降低账户整体波动。 从资产相关性数据中，我们可以更加直观地看到类似的结论。我们计算滚动1年的黄金与股票资产相关性数据，从数据中，我们可以发现黄金与A股资产的相关性基本上是位于正负0.2的区间以内。而自2022年以来，黄金与A股资产长期在0以下徘徊，说明两者为低相关或负相关性的资产。 黄金的配置比例：专业机构的比例来给你作为参考 因为黄金与股票低相关性的属性，很多国际大资管机构也会给黄金类资产以充足的重视。 首先，我们来看《原则》一书的作者，国际投资大师达利欧的观点。达利欧曾提到，黄金应该为个人资产配置中常驻配置的品种，而桥水基金的全天候策略中也会有7.5%~15%的黄金类资产、商品类资产的仓位。 其次，我们也可以参考资产配置派鼻祖马科维兹的研究成果。根据马科维兹的组合管理理论，综合配置多个低相关性或负相关性的资产，有利于降低投资组合的波动性，获得更高的风险收益比。 而对于每两类资产的组合，我们都可以通过过往数据回测的方式，计算出这两类资产“收益&风险”，即夏普率，性价比更高的一种配置方案。根据过去数据回测来看，基于马科维兹组合配置模型，20%黄金+80% A股的组合方案的回测夏普率是相对较高的。 如果大家想将黄金类资产加入到个人资产配置账户中，相比于购买实物黄金，我其实更建议大家通过黄金基金的方式进行配置。相比于直接购买实物黄金，黄金类基金标的流动性明显更好、无储存成本、也不需要担心丢失损耗等问题。 目前，公募市场上已有丰富的黄金ETF联接类产品，大家可以结合跟踪误差、综合费率这些指标去判断，哪个标的相对较优。而在大家实际投资的时候，如果担心自己没有对于黄金这类资产的择时能力的话，也可以通过定投的方式，平滑持有成本，降低波动对于配置的冲击。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫债券市场仍然值得配置--调研招商基金经理刘万锋，来自小嘉嘉投基指北。 近日调研了招商基金的债券基金经理刘万锋。刘万锋目前管理近450亿元基金资产，且有近9年的丰富的债券型基金投资管理经验。 他在管的招商双债增强业绩优秀且可持续性较强，不论是近1年、3年、5年或是2015年任职以来的收益排名均位列同类基金前15%左右。自2015年6月任职以来，这只基金的年化收益率4.36%，最大回撤-5.71%，跑赢中证综合债指数的收益。 这次刘万锋主要分享了他的后市观点以及配置策略。 后市观点 关于债市，主要得出了2个观点： 首先是明年的债券市场可能依然是个牛市 债券市场牛市很长，任何时点介入后，持有半年以上基本上是可以挣钱的；但如果想取得比较好的收益，那么在收益率高时介入会更好。当然，现在债券市场仍然值得配置，主要原因在于：尽管今年一些政策力度相对较大，但是宏观经济角度上一些核心问题还没有完全解决。 1.需求偏弱 体现在宏观经济中，需求偏弱就是价格呈现一个负增长水平，且居民厌恶风险敞口，以及存款意愿较高。如今，人口减少、收入预期变差、财富效应减弱、以及一些产品暴雷等情况也让需求短时间内很难有特别明显的积极变化，因此明年可能仍然会持续这个状况。 2.房地产问题短时间内难以解决 目前新房销售状况还是相对比较差，至于明年是否会好转还需要观察。尽管有政策支持，但是地产问题却已不只是局限于政策层面，如今供需关系发生了很大的变化。 房子并不是短期内会报废的资产，而只要不报废就是潜在库存。因此，可能会出现库存越来越高，越卖量越大的情况。而在供给过剩的情况下，房地产危机能否解除则取决于能否卖出房子，也就是主要在于需求侧的变化。但在大家口袋里钱不增加的情况下，需求短期内也很难变得特别好。 3.债务问题 尽管有些化债的措施，但是债务存量金额并未消减，反而增长的更快。比如，三年前地方债余额还是20万亿，而今年前三季度的贷款新增已经达到20多万亿了。因此，未来维持相对较低的利率会是维持将来经济正常运转的条件。 如今每年的社融中有十多万亿是用来还利息的，并且政策端也在强调降低社会融资成本，因此也很难支撑利率出现过去那种很大幅度的熊市。从逻辑上来讲，债券仍然会是相对稳健的品种。 其次需要认清的现实是，债券的收益可能会越来越低，尽管未来几年可能会持续贡献正收益 债券基金80%的收益贡献来自于票息，资产票息有多高才是影响债券投资的核心因素。而票息本身取决于企业能承受的成本，这个成本又取决于它能从这个社会中获得的回报水平。 考虑到宏观环境影响，如今房地产债收益率不高以及城投债收益率下行等，都会让债券投资的收益走低。此外，看国债收益率高点从年初的2.93下降到最近的2.73左右，尽管中间可能会有些波动，但票息确实也是不断在下降的。 配置策略 目前组合配置上以纯债为核心，并尽可能寻找一些票息相对较高的产品做配置。当然考虑现在的情况不是很适合做资质下沉，目前组合仍然是以中高等级信用债为主。 至于转债方面，目前不是特别看好。一方面，因为考虑到居民需求不足、企业的产能过剩、企业盈利不太好等等这些情况综合，现在是更适合无风险资产或风险较低的资产的环境。另一方面，现在正处于权益市场调整阶段，然而转债溢价率还是很高。因此，在确定性不高的情况下，还是以纯债策略为主。 最后，对于普通投资者而言，债基当中的中长期债基更值得配置。尽管波动会略大一些，但如果拿半年、一年以上，回报会更可观一些。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫港股和恒生科技长期投资价值凸显，来自懒人养基。 自2021年初见顶以来，港股调整已近三年。当前恒生指数滚动市盈率不足8倍，恒生科技指数大约17倍，几乎都处于历史0分位值附近，长期投资价值凸显。近日参加了汇添富基金基金经理乐无穹的线上调研，听取了她对港股和恒生科技的一些看法，今天来分享一下。 关于港股 港股里有一些优质投资标的，相对于A股具备一定的稀缺特征。 1、从投资覆盖的角度，港股与A股正好形成互补。A股没有的一些重要的公司，港股正好有，比如头部的互联网企业。 2、A股也有的消费和金融类公司，港股的估值更低。目前AH股溢价指数约为150，意味着同样的公司股价A股比港股贵50%。港股已经进入性价比极高的一个配置区间。 关于恒生科技 恒生科技指数聚焦港股资讯科技领域，主要涵盖头部互联网、造车新势力、芯片制造和医药。 1、互联网是数字经济的重要组成部分，属于国民经济中重要的基础设施。 2、移动互联网已经完成了在消费领域的普及，但在生产端和产业互联网方向上，在未来生产的数据化以及全社会的数据化方面，互联网头部大厂依然有发挥作用的空间和潜力。 3、AI大模型对资本和算力投入的要求非常高，这方面互联网大厂恰好具备天然的优势，同时具有人才和资源的优势。 4、在汽车智能化方面，车厂的地位值得重视。三家造车新势力在恒生科技指数中的权重较高，约占12%，也是A股较为稀缺的优质投资标的。 5、芯片制造方面，恒生科技指数成分股中的两家公司能在全球排进前十。 6、恒生科技中的医药生物板块主要分布在医药创新和研发领域，科技属性也较为突出。 7、恒生科技是一个QDII指数，相对通过港股通投资港股科技，恒生科技指数对港股科技的覆盖更为全面。 互联网、信息技术这个行业，港股通在整个资讯科技里面的市值比例只有60%左右，而且几个头部的公司是并不在港股通里面。 关于互联网头部公司的基本面 从最近公布的三季报看，头部互联网企业基本上都是超预期的。有几家是15-20%的净利润同比增速，部分龙头则有40%多的增速，整个算下来头部互联网公司已经出业绩的这几家公司，加起来平均增速在30%左右，已经出现了比较实质性的修复。 从产业的发展前景来说，主要是来自AI的带动，如果这几家大的头部模型有进一步迭代，出现一些爆款和用户量的提升，也可能会是阶段性的催化。这是我们在未来可以期待的一些亮点。 跟踪恒生科技指数的产品 跟踪恒生指数的基金不少。汇添富恒生科技ETF场外联接基金管理费率和托管费率分别仅为0.15%和0.05%，产品费率是全市场最低的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫你持有的基金都有哪些“同路人”？来自二鸟说。 相信有不少朋友买了基金以后，会去基金论坛上晒持仓、晒收益，吸引一波一起买了这只基金的同路人，一起讨论，一起吐槽。不知道大家是否思考过：到底是什么人跟自己一道买了这只基金，他们为什么要买这只基金呢？ 其实，跟自己一起买基金的同路人，也是一个重要的数据，能够带给我们不少信息。这就是基金持有人结构的相关信息。今天我们就讨论这其中的门道。 什么是持有人结构 一只基金会有很多持有人。少则几万，多则几十万甚至上百万。一般而言，根据投资者主体的属性，大致分为两类：个人投资者和机构投资者。 个人投资者，就是大家熟知的“散户”。除了个人以外就是机构投资者，包括银行、保险、证券等金融机构，以及公募基金、理财产品、养老金等产品。两者作为投资者，其享受的权益是一致的。但机构投资者背后往往是更专业的团队，有更为成熟的风控体系。通常而言，机构投资者被认为拥有更强大的投资能力，即所谓“聪明的投资者”。 在年度报告和中期报告中，公募基金会披露在年末和半年末两个时间节点，个人投资者和机构投资者的份额数量和比例。同时也会披露管理人的持仓情况。对于上市交易的基金，还会披露前十大持有人的持仓信息。 持有人结构数据告诉我们什么 1、跟着机构走，机构持有人越高越好么 前面说到，机构投资者一般比个人投资者更“聪明”，那么机构持有人比例越高越好么？答案是不一定的。因为机构投资者并不是神，他们也会有判断失误的时候，一味盲从机构投资者并不是科学的选择。 机构投资者占比高，能说明这只基金在机构投资者中认可度较高，具有一定的参考意义。但如果一只基金的机构占比过高，尤其是单一机构占比过高，反而是一个不确定的因素。后面我们单独分析。 2、跟着内部持有人走，关注基金公司自购和员工持有 在近期这样市场低迷的环境中，也能看到不少基金公司宣布自购旗下的基金，这体现了基金公司对未来市场以及自家基金的看好。基金公司自购的基金份额，也能从中报和年报中看到。 基金公司员工的持有份额和比例，在一定程度上也能展现出基金公司对这只基金的态度。他们对内部投研团队和基金经理更为熟悉，内部员工持有较多，一定程度上也体现了基金公司和员工对该基金的认可。 此外，基金高管、投研部门负责人以及基金经理持有人基金份额的数量区间也是一个有意义的指标。他们能够坚定持有、大额持有，也是看好基金未来表现的重要体现。 持有人结构体现了潜在流动性风险 1、场外开放式基金的流动性风险 前面讲到，单一机构持有人过高，有一些不确定的因素。这是为什么呢？ 大家常见的基金多数为开放式基金，在场外申购赎回。每天有投资者用现金申购基金份额，也有投资者赎回基金份额得到现金。当赎回金额高于申购金额，即产生净赎回，需要动用基金账户上面的现金应对。 但基金账户上的现金是有限的，一般开放式基金留不少于5%的现金即可。大量的资金还要去投向股票、债券等标的，以实现资产的保值增值。如果投资者比较分散，例如最大的投资者持有5%的基金份额，如果该投资者赎回，基金经理利用账上不少于5%的现金，可以轻松应对这笔赎回。 然而，如果这个投资者持有30%的基金份额呢？如果该投资者全部赎回，账上大概率没有这么多现金的，基金经理就需要被迫卖掉持仓应对如此大额赎回，投资计划势必受到影响。而如果持仓的股票流动性一般的话，卖出股票可能会对股价产生影响，从而导致基金净值的波动。 正因如此，证监会也出台了一系列规定。例如，除了ETF、联接基金和不向个人投资者开放的机构定制类基金外，单一投资者持有基金份额不能超过该基金份额的50%。并且持有份额在20%以上的，需要在定期报告单独披露，提示投资者注意风险。 2、场内上市基金的流动性风险 除了场外开放式基金外，单一持有人比例过高同样也会对场内上市基金带来流动性风险。 上市基金在交易所挂牌交易，短期价格的涨跌取决于买方和卖方哪边更强。如果投资者持仓比例比较分散，单个持有人对于价格的影响十分有限；如果有单一投资者持有比例较高，那这些较大的投资者在市场上抛售基金份额，可能对短期价格产生较大的冲击。 因此，基金通常也会在定期报告中披露上市基金的前十大持有人，显示该基金潜在的流动性风险。 持有人结构数据去哪儿看 持有人结构数据在基金中报和年报上面是有专门章节来披露的。由于持有人结构是一个比较重要的数据，很多基金销售机构在基本资料里面都已整理好，通过APP也能迅速查阅到。总之，基金持有人结构数据能够让我们清楚地看到基金投资者的属性，基金公司及内部员工持有情况，以及潜在流动性风险的提示，可以作为一个重要的筛选参考依据。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫打不过就加入？投资者该如何参与小盘股行情，来自少数派投资。 从10月23日大跌后，整体市场有所回暖，但分化严重，对比之下，以中证2000为代表的小盘股却有不错的表现，整体来看，小盘和成长风格总体表现更好，大盘和价值风格跑输。板块方面，北证50表现最好，其次是科创板和创业板，然后才是主板。 不难发现，今年市场可以用“冰火两重天”来形容，一方面是各种题材、板块的轮番炒作，另一方面权重股除了年中“中特估”有一波短暂行情以外，一直处于冰冷的状态。 为什么今年小盘风格更占优呢？ 今年的A股，是个存量博弈市。整体市场缺乏增量资金，基本面定价失效。而大盘投资的核心是龙头逻辑和胜者为王，更关注业绩的稳定性和信息的透明度，投资也更看重基本面。而小微盘则更受到投资者资金结构的影响，受业绩的比较优势影响较小。 根据信达证券研究发现，以申万大盘/小盘指数为例，2002-2007年、2016-2021年是长期偏向大盘的风格，期间均伴随着公募主动权益型基金份额的快速增长，以及2016-2021年北上资金持续流入的影响。 而2008-2016年中，公募权益型基金份额增长很慢，即使是2009年和2015年的牛市，公募权益基金份额也只是小幅增长，熊市和2014年牛市初期，权益型基金份额均是缓慢下降的。由此导致2008-2016年中，市场整体风格长时间偏向小盘。 所以，今年市场的定价权基本分散在北上资金、机构、游资、量化、散户等等多方势力中，任何一方的边际波动都会带来市场风格的变化，谁的边际波动大，谁的影响动静就大。 存量博弈的市场就是跷跷板，无论是利好还是利空，都变成了砸盘的理由，到后面逐渐演变成逼空行情。无论是贯穿全年的AI，还是近期的北交所行情都是这个逻辑，一切都是存量资金博弈的进一步演绎。 那么，对于投资者而言，我们怎么能参与小盘股的行情呢？小盘股风格已经连续跑赢三年，行情是否到极致了呢？是否会像2014年四季度一样，突然出现大小盘风格切换呢？ “极致演绎+均值回归”是风格演变的基本规律，但在风格彻底结束之前，往往要经历几次风格飘移和抖动。事实上，风格飘移与风格结束是很难在事前预测和判断出来的，比如，上述提到的2014年四季度大盘价值突然逆转跑赢小盘成长，在短暂的一季度就发生了风格切换。但是，我们还是能从历史数据中找寻一些规律。 首先，存量资金博弈的市场中，只有投资者资金结构发生变化，才能改变小盘风格占有的结果。因为当前小盘风格是由纯粹资金博弈的结果，只有资金面结构发生变化，比如外资大举杀入，或者国家队高调进场，才有可能终结当前资金博弈的局面。 其次，当风格极致演绎，估值很高的时候，抱团出现瓦解，市场风格重新切换。比如2021年春节后白马风格的自我崩塌，还有2015年小盘股行情的崩盘。 当前，整体市场仍然以存量资金为主，无论是内资或外资，大量增量资金进场的可能性较低。小盘股虽然连续跑赢三年，但目前还谈不上“风格极致”，小整体估值PB跟市场平均水平没有明显差别。 从历史数据来看，不难发现，大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。 2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。2021年以来，申万大盘PB/小盘PB从历史高值快速回落，目前只回到了历史中位数水平，长期来看小盘股还有一定的估值提升空间。 从投资的角度，我们普通投资者应从以下角度参与小盘股行情： 首先，不建议直接买小盘股股票，因为个股本身波动大，再加上现阶段题材切换节奏加快，个人投资者很容易在听消息的过程中追涨杀跌，得不偿失。 其次，可以考虑以小市值作为选股因子或者策略的基金，既分散了个股的波动风险，同时也能够收获这波小盘牛市行情。 当然，小市值策略具有波动大、换手率高的特点。对于很多投资者来说，做好风格配置，在冰火两重天的分化行情下，均衡风格、做好左右侧交易才是保证在场，稳住信心、耐心，获取收益的好方法。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫向国金量化多因子再学习——橱窗基金测评，来自张茜ZQ。 测评说明 本期测评的对象成为“橱窗基金”，所谓橱窗基金就是那种展示在投资者面前，但是由于种种关系已经无法申购的基金。要成为橱窗基金，首先这只基金的业绩一定要能接受历史的考验，同时会被众人学习和模仿，最后他是稀缺的资源。本次仅探讨国金量化多因子这一只基金。 基金的表现回顾 基金的成立于2018年10月31日，业绩比较基准是85%中证500指数+15%中证全债指数。现任基金经理马芳在2020年9月上任。直到2022年4月至今，这只基金被市场发现，规模开始快速膨胀，虽然基金规模膨胀和市场持续下跌，这只基金收益却屡创新高，在这段时间的收益率达到了31.67%，国金量化多因子也最终走上神探。 基金特征分析 这只基金最大的特征就是净值回撤之后快速修复能力特别强。因此我们着重研究基金的持股特征、换手率等特征。 通过对于基金半年报的调阅，发现这只基金和其他的量化/指数增长基金非常不一样。从2022年底开始，基金持有股票的数量惊人，在最近的两个报告中都超过了1500家股票。在2023年年报之中，前1216只股票贡献了95%的股票净值，最大个股贡献了0.62%的净值，可以说分散的程度远远大于所有的其他基金，甚至可以说这只基金编制了一套指数进行运作。从平均持股市值来看，并非近期非常火爆的微盘股策略。 从国金量化多因子和几个不同指数的构建来看，也证明了国金量化多因子这只基金不属于微盘的策略风格，但是也并非传统的中证500之类的指数。从持股数量、平均持股市值、平均市盈率、市净率几个指标来看，他的投资组合的策略是处于动态调整的过程之中。 基金策略推算学习 这只基金和部分宽基指数完全不同，那么需要有其他大容量的策略消化上千只股票，且这些策略的相关性不能过高。从2022年半年报开始进行推算，结合基金公布的持仓信息等进行估计。对于估计的结果，以国金量化多因子的收益率作为基准，倒算估计方法对于收益的解释水平。 例如使用微盘+中证500作为基础置构建策略A，在不动态调整的条件下估计国金量化多因子的收益率。观察发现，拟合A与国金量化多因子的净值曲线开始变得相似，但是拟合A的回撤更大。继续增加一个可以对冲回撤的低相关性策略。当再加入一个策略因子B，发现拟合B的曲线和国金量化多因子更接近了。 首先回撤控制住了，拟合B的回撤幅度接近国金量化多因子的水平，低于拟合A。进一步从拟合曲线来看，策略B很可能是在2023年之后再调整加入的。因此进一步做了一个动态的组合构建，假设在2023年3月31日更改了组合，从A变成B策略，构建的拟合C曲线，可以发现拟合C已经非常接近国金量化多因子自2022年6月份以来规模增加之后的净值走势了。 从相关性矩阵来看，策略ABC的收益率都非常接近国金量化多因子的收益率水平。通过CAPM回归的方式来倒算，如果使用策略C可以解释92%的国金量化多因子的收益率。从收益率的散点图来看，非常接近一条斜率为1，并且均匀分布的直线。 策略的实现背景 假设通过策略C可以大部分模拟国金量化多因子的净值走势，考虑到这只基金的规模，所有的策略都需要有一定的容量。考虑到微盘策略的最佳规模在10亿元，容量上限最多20亿元左右，策略C的最佳关门规模大致在60亿元左右，而国金量化多因子是在2023年8月开始限购的，估计应该超出了最佳基金运作规模，达到了规模容量上限。 此外，能够对冲微盘指数波动的策略因子B是一个大容量多个股标的策略。目前在市场上，这样的策略没有明确的基准，应该属于基金团队自行研发的。理论上可以通过因子发掘的方式继续学习国金量化多因子策略，但是如果因子太多会陷入另外一种灾难。 结论 我认为其指数开发能力是支持国金量化多因子这只基金表现不错的一个重要原因。作为橱窗基金，国金量化多因子基金不仅净值走势稳健，并且能够做到动态调整策略，通过因子的发掘和组合做到扩大策略的容量，与传统的指数增强或者最近比较火爆的微盘基金相比，其策略储备能力更上一级台阶；加上控股股东国金证券在股票指数的研究支持能力，进一步巩固其在公募量化基金领域的领先地位。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫关于3000点的美好回忆，来自基金研究猿。 2020年春节期间疫情在全国蔓延，港股与A50都跌了近10%。2月3日A股如期开市，沪指跳空低开8%，场面让人窒息。这一天没人再去讲什么3000点保卫战，从3000点到2700点就是一瞬间的事，没人有时间或有心思去感慨。最终沪指收跌7.7%，两市成交仅5100亿，或者说只有这些资金逃了出来。千股跌停之下，大家都被钉在了跌停板上。 封控在家，我们想方设法连线了一位位基金经理，大家的状况比较类似，可以参考的只有十几年前的非典以及传染病专家对疫情拐点的预测，对长期都是乐观的，但前提，是要挺过当下。 2月3日收盘后，我查阅和整理了所有能找到的观点和言论，，没有一个人认为短期会止跌，继续下跌似乎是板上钉钉的事，大家都在猜2月4日还会跌多少，因为千股跌停之下，有大量抛压未释放。 2月4日，A股果然低开，2700点被击穿。然而，就在下一刻，奇迹出现了，市场没有继续下行，而是一路向上，沪指竟然以上涨收盘，涨了1.34%。而且这不是回光返照，其后沪指连涨6天，这六天里，疫情甚至都未出现明显好转。直到上证综指收复3000点时，疫情拐点才得到确认。 这件事极大的影响了我对市场的理解，至今我仍然有一个疑问： 2月3日收盘之后，所有观点，专业媒体、自媒体、普通投资者、机构投资者对短期都是悲观的，那么2月4日的底部，究竟是谁买出来的呢？ 这样的奇迹，不止一次。 最黑暗的日子，就在反弹前一天 2022年4月21日，沪指大跌2.26%，逼近3000点。4月22日，空头休息了一天，而后，带来了真正的噩梦。4月25日，沪指低开后一路下行，3000点的抵抗像玻璃一样脆弱，当天沪指大跌5%，直接从3050跌到2900。 当时的市场，确实没什么可期待的了。3月中旬外资就开始加速撤离中国资产，恒生科技指数3月14日暴跌11%，3月15日又跌了8.1%。第三天政策层火速行动，市场开启了反弹与剧震。但政策底没撑多久，4月25日，沪指就以一根大阴线跌破前低3000点。 4月26日，沪指又跌1.4%，跌穿2900，这回，真的是没什么希望了。然而，4月27日，奇迹出现了。A股低开后开始上行，全天没什么重大利好，但沪指大涨了2.5%。反弹就这样开始并一直持续了下去，一个月不到的时间，沪指收复2900、3000和3100。 最糟糕的情形，也不过如此 设想一种最糟糕的情况，我们假设关于A股最悲观的言论成为现实，当下正处于类似日本股市1990到2010年逝去20年的开端。其实不仅仅是日股，以长牛著称的美股也曾经历过十余年的低回报期。 日本的岛国经济曾在资产泡沫与错误政策作用下伤筋断骨，1990年1月到2009年12月的20年时间里，日经225指数跌去了70%。而美国的大国经济也曾连续遭遇越战、冷战、石油危机、大通胀等等不利事件，1966年1月到1982年12月的17年时间里，道琼斯指数年化回报仅0.4%。 但如果你仔细读一读这两段股史，会发现最糟糕的情况其实也没那么可怕。 首先，即便市场整体没什么涨幅，但结构性机会很多。1966年到1982年是美国消费股投资的黄金期，而1990到2010年日本医疗、消费、原材料等行业均诞生了一批批牛股。 其次，即便你的基金经理和结构性机会擦肩而过，业绩和指数差不多，指数也不是20年不翻身，从头跌到底。事实上，1990到1992的三年里，日经225指数就基本调整到位了，其后是长时间的震荡，指数跌到低位也会有长达数年的反弹，20年里指数有9年是上涨的。 最后，即便你错过了结构性机会又没低点加仓，最终你也会在长熊过后的长牛中回本。2012年至今，日经225指数走牛12年，指数翻了3倍多，年化复利回报12%。而道琼斯指数则从1983年一路涨到1999年，指数翻了10倍，年化复利回报15%。积蓄的力量最终爆发，股票最终还是年化复利最高的资产。 所以，看过以上这些，你觉得还有什么好担忧呢？市场已到达了极度悲观的区域，而让人悲观的最糟糕的情况也不过如此。更何况，未来还不一定这么糟糕。 总而言之，如果你像我一样，经历过几次沪指3000点以下的奇迹，同时研究过全球股市惨痛史，知道大家恐慌的根源，其实并没那么可怕，你就会知道现在应该做的四件事： 1、确保3000点之下，你的基金经理投资动作不会变形，不要因为止损线、杠杆强平等因素把带血的筹码拱手送人。 2、确保3000点之下，你的投资动作不会变形，不要因为恐惧、逃避的主观情感或是短期资金需求的客观因素，把长期增值的股票换成长期贬值的现金。 3、适当的远离市场，屏蔽噪音。反弹的前一天，我听到的所有声音，都是下跌。 4、等待奇迹发生。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫微盘策略的第一轮认知周期，来自鸡精锦鲤。 质疑微盘、理解微盘、买入微盘、挖掘微盘。这是今年大部分基民完成的第一轮认知周期。现在基民有多关注微盘？ 这里有三个案例： 1、前两周在深圳与国金基金姚加红总的晚餐中，同桌的机构在坐下后就开始咨询姚总对未来微盘的看法，微盘策略成了专业机构一整晚讨论的话题，其中也有持仓超10亿的银行理财子； 2、投资者开始在成长型，价值型甚至均衡型基金经理的调研中频繁咨询对微盘怎么看？ 3、基民开始具备主动挖微盘的能力，网红微盘基金几乎都限额。 以上案例，都足以说明今年微盘策略受众程度。 在今年众多指数中，微盘指数以48.50%的绝对优势领跑，万得小市值400也涨幅也接近40%，近两周疯涨的北证50，年内涨跌幅也仅有2.01%。在今年众多小盘微盘策略基金中，TMT+小市值因子的大成互联网+大数据表现最好，但从可跟踪的业绩一年以上的微盘基金来说，金元顺安两只基金当之无愧。 金元顺安基金经理周博洋不但突破了规模的压力，团队还新发了一只更加极致的微盘策略基金，可见在对万得微盘股指数的跟踪上，公司在周博洋和缪玮彬两个大佬的带领下有了更深的体会。 而管理一年以上的且深入一对一交流过的基金中，最符合审美的还是金元顺安优质精选和金元顺安元启。如果再考虑波动率和回撤的整体表现，江峰老师的中信保诚多策略在仓位和回撤控制上更加“保守”。 对金元顺安元启、华夏新锦绣A等7只微盘基金进行测评，其中诺安多策略为今年6月更改的策略；其他基金，基本是去年4季度更改的策略，具有较长的业绩可跟踪，其中万家量化同顺多策略A和东证融汇成长优选A虽是今年才转为投资微盘股为主，但之前其持仓股票数量多且分散已经具备量化或转型小微盘策略的特征。 华夏新锦绣A主要是在半年报前十大重仓以外的持仓看出了端倪，但走势对比上，年初开始已经跟金元顺安元启十分同步。 观察7只测评基金近一年业绩指标，今年以来净值曲线对比和6月15日以来净值曲线对比。6月15日以来业绩对比发现：诺安多策略＞华夏新锦绣＞元启＞优质精选。 在降低了调仓频率和加入多因子之后，诺安多策略的走势跟微盘股指数更加拟合，但其波动和回撤也相较其他产品更大。从持有人角度总结，7只微盘从可买入并持有的角度出发，我继续看好金元顺安优质精选。未来在金元顺安优质精选关门的情况下，会考虑将诺安多策略作为代替或是考虑金元顺安产业臻选。 关于微盘 A 股市场长期存在大小盘轮动的现象，复盘2014年至2016年，当时小盘风格占优的驱动因素主要有:货币环境宽松、鼓励创新、产业更新、中小盘估值处于低位。 2021 年以来，小微盘股表现占优。在基本面、资金面、政策面同样存在与历史相关的背景。包括： 流动性充裕和新一轮新能源、AI行业景气向上 公私募加仓小微盘股，配置比例处于低位 专精特新“小巨人”企业政策扶持力度持续加强 目前仍是投资小盘风格的好时机 十年期国债收益率自2020年11月以来持续下行，在经济复苏面临较大挑战和阻碍的情况下，央行年内已经实施多种降息政策，且未来仍有进一步降息的可能。 在 9 月 27 日召开的中国人民银行货币政策委员会召第三季度例会中，会议指出，“加大已 出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币 供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。 在低基数效应、新兴产业催化、政策呵护、增量资金可期的背景下，小盘风格有望持续占优，投资价值显著。 机构资金增配小盘风格仍有较大空间 自2021年以来，公募基金行业发生了一系列的调整和变化。在投资策略上，公募基金逐渐从大盘股转向中盘股和小盘股，这一转变使得公募基金的投资组合更加多元化和具有市场适应性。 在过去的几年中，大盘股因其稳定性和市值规模而受到公募基金的青睐。但是，随着市场环境和投资者需求的变化，公募基金开始认识到中盘股和小盘股的潜力和机会。这些股票通常具有更高的成长性和盈利能力，同时也为投资者提供了更多元化的投资选择。 在这种背景下，公募基金开始增持中盘股和小盘股，同时减持大盘股。这一调整策略也反映在公募基金所持有的小盘股占整个持仓的比例上。与2016年底的高位相比，公募基金目前所持有的小盘股比例较低，这意味着他们还有很大的增持空间。 除了投资策略的调整外，公募基金在市值偏好上也表现出“市值下沉”的特征。在过去，公募基金更倾向于持有大市值、高流动性的股票，以获取稳定收益。然而，随着市场的发展和竞争的加剧，公募基金开始挖掘更多的中小市值股票，以获取更高的收益。 以国证 2000 指数作为小微盘股的代表进行统计。截至2023年6月末，公募基金在国证2000指数成分股上的持有比 例已从年初的12.79%提高到 16.04%。而大盘股则面临减配，公募基金在沪深300指数成分股上的持有比例已从年初的51.48%下降到48.20%。 外资方面今年同样对国证2000成分股进行了增持而减持了沪深300指数成分股。 小盘风格能够延续，极致风格的微盘更加强势 大小盘风格轮动的背后反映的是宏观环境或行业格局的变化带来的相对业绩的变化，回顾历史行情，小盘股表现占优的场景主要有两种： 场景一：危机后的低基数效应 相对业绩差的修复，主要存在于危机之后的一段时间内，此时与宏观经济相关度较高的大盘蓝筹整体低迷，而小盘股盈利修复弹性更大。 场景二：新兴产业催化 政策、产业或贸易环境催化的增量经济机会出现时，代表增量经济方向的新兴产业业绩相对突出，若叠加了时代性质的经济结构与产业结构转型环境，持续时间或更长。 而在今年的A股，小盘风格恰恰叠加了以上两个因素，因此小盘风格仍会在后面的经济复苏中继续延续强势表现。 另一方面，万得微盘指数自2019年以来，在多个市场风格变化阶段，都显著领跑。此前大部分持有微盘策略基的投资者，都担心一旦经济复苏，美联储降息后，大盘风格会因为资金涌入导致微盘风格跑输，但我们通过拆分观察2019年以来的阶段表现，当大盘股风起，指数上扬的时候，微盘并不会缺席这场盛宴。 在目前这种配置微盘即正确的环境中，我认为未来要注意风格变化带来的波动率和回撤变大的持有体验影响，投资者必须深刻认识微盘在不同市场的配置意义以及微盘过去长期收益优秀且未来一段时间内仍会继续优秀的现实。 至于经济何时复苏，我认为持续且确定的明朗趋势大概率要延迟到明年2季度之后。所以，目前仍不需要担心外资会突然转向和核心资产会突然集体异动。