听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫这位基金经理凭专长俘获机构投资者青睐，来自大白快跑。 今天聊一位不少机构投资者看中的主动权益基金经理韩威俊先生。 韩威俊在管的多只产品的机构持有人比例都达半数左右，比较受机构投资者欢迎，但他其实不是能力圈很广的经理，投资上有明显的方向偏好。 他早年间曾任申银万国证券研究所助理分析师、北京鼎天资产董事助理、申银万国证券研究所行业分析师、信诚基金投资分析师，2013年加入交银基金任行业分析师，2016年1月开始管理交银策略回报混合并由此开启经理生涯，目前除这只首秀基之外，还管理着交银股息优选混合、交银品质升级混合等6只主动权益基金，合计在管规模176.68亿元。 以交银策略回报混合这只其管理时间最长的代表作来看，基金在他任内实现累计收益率196.03%、年化收益率15.64%、年化波动率19.18%、最大回撤29.93%、年化夏普0.83，相较同类产品而言，累计收益表现、回撤控制、风险调整后收益表现较好。 在投资上，韩威俊特点鲜明。他管理的产品虽然多数都不是主题型基金，但他在投资上却有着强烈的消费主题色彩。韩威俊的股票仓位择时偏好较低，股票仓位水平整体上较稳定，配置上主要以深挖大消费企业机会为主。 从行业上看，食品饮料是他长期以来关注最多的方向，对这一行业常常保持过半股票仓位配置，甚至配置权重超过60%也相当常见。在食品饮料行业内，白酒无疑是其配置的重头戏之一，但在白酒之外，他对啤酒、乳品、食品加工等细分行业也有不少关注。在食品饮料之外，具备大消费属性的医药生物、房地产、家电、纺织服饰等行业，也是他常常涉猎的方向。 从企业上看，韩威俊主要侧重于大消费行内各细分领域竞争力领先的大型头部企业，持仓呈大盘成长风格，前10大重仓股持有市值占股票市值比常达80%左右，持仓集中度高。 他在配置过程中，估值是他相对重视的因素之一，虽然不特别追求低估值，但对较高估值风险还是比较警惕，同时，尽管其行业聚焦度较高，但他对细分行业企业中长期景气变化还是较重视的，在持仓换手率整体不太高的基础上仍保有一定的细分行业结构配置灵活性，对相关细分行业企业中长期景气变化把握能力也较不错。 消费风格主动权益基金经理说来也不少，但基金经理之间的配置特点或多或少还是有一些不同。比如相较华安安信消费混合的王斌、富国消费主题混合的王园园而言，韩威俊对食品饮料、对白酒的关注聚焦度更高，但相较景顺长城鼎益混合的刘彦春、易方达消费行业股票的萧楠来说，他对白酒的配置稍显更灵活一些，对白酒之外其他消费行业的关注稍多一些。 这样的不同再叠加上配置能力上的差异，又会使得他们在业绩表现上多少有些不同。 总的来说，韩威俊算是在消费方向上做得还不错的基金经理之一，他之所以能俘获机构投资者芳心也正是因为他的这一专项优势。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“演绎型”主观量化怎么做？，来自散装基精经理。 在我的很多投资交流里，只要一提量化，大家都会群情激动，纷纷控诉该投资策略对市场流动性的“吸血”。实际上，量化内部也有很多细分流派，并非全部都是高频交易做价差的模式。况且，公募量化因为交易规则的限制，交易因子的占比相对更低，对市场流动性的冲击更小。 当然，量化投资中也有一些基本不会对市场流动性产生冲击，甚至逆向释放流动性的策略，比如反转因子，或者更接近主动投资的基本面量化流派。这些流派的一大特点就是在市场“错误定价”时逆势买入某些股票，并在“错误”被修复，资金开始回补这些股票仓位时顺势离场。 大成基金苏秉毅总就是为市场流动性做贡献的公募“量化”基金经理之一。接下来我将从三个方面进行详细介绍。首先是投资框架。 量化和主观的区别在哪里？简单来说，量化采用归纳法，强调对历史数据的归纳整理，并认为历史有效的投资策略未来可能继续有效，其广度深，纪律性高；而主观则采用演绎法，强调对当前数据的推演，虽然也会借鉴一些历史经验，但更强调“发散性思维”，其深度深，方差大。 苏秉毅总在量化和主观投资的基础上，按照1:1的比例配置两者权重，最终形成了自身的小盘反转投资策略。持仓以小盘股为主，是因为市场对小盘股的研究不够充分，从概率上说，更容易从中寻找到被市场错误定价，进而可以收获预期差的投资标的；而选择反转策略，则与苏总不喜欢追高的性格有一定联系。 我个人认为，苏总的投资框架并不属于量化投资范畴，其带有非常明显的困境反转、左侧布局特征，量化更多是一种苏总择时、择股的辅助判断手段，大概类似于我在买一只基金前看看基金经理的月度胜率。至于苏总最后买不买某只票，还是会综合数据进行主观判断，并不完全参考量化结论坚定执行。 在主动选股标准上，苏总会从3-5年维度判断股票是否低估，并且重点关注那些分析师、资金关注度相对更低的股票，因为这代表其中可能隐含更大的预期差。总得来说，量化更多是帮助苏总剔除掉那些存在基本面瑕疵的股票，辅助其形成一个股票池。至于具体从池子里挑哪些股票构建最终的投资组合，苏总还是以主观判断为主。 第二个方面关于历史业绩。 一个有趣的现象，大成基金的宣发材料上，介绍大成景恒混合的投资风格是小盘价值，但苏秉毅总自己介绍时，称大成景恒是小盘成长风格。 我翻了翻资料，综合苏总路演，发现了大成基金宣发同事和苏总对大成景恒风格定位认知不同的原因：大成基金宣发同事认为困境反转股票一定是跌出了价值，所以从基本面角度看应该属于价值风格；但苏总在综合股票市值、所属板块、静态估值等数据后，认为自己的主要持仓属于市场一般意义上的成长股，所以将大成景恒归纳为小盘成长风格。 所以，价值和成长其实是一个相对的概念，就像量化和主观一样，并没有绝对的分界线，比如你说曾经“二板定龙头”的柚子，他们算不算量化？是不是也应该一起被骂？ 苏总目前共管理5只公募基金产品，其中最能代表其风格的就是大成景恒混合。其余大成核心双动力混合因为受基金合同限制，要求60%仓位必须投资于沪深300指数成分股，所以大体是大盘反转策略；大成智惠量化多策略混合是一款大客户定制产品，限购比较死，主要目标客户并不是普通个人投资者；大成卓享一年持有混合是一款“固收+”产品，考虑到此类产品客户的风险偏好相对较低，所以该产品策略更加均衡。 由于苏总提到自己是小盘风格，所以很多投资者会将大成景恒混合的走势与国证指数旗下的小盘价值/小盘成长指数做拟合。这个问题我之前做过解释：国证指数旗下的巨潮小盘指数成分股市值分布，大体是A股股票市值从高到低排列后的第501-1000名，与中证500指数重合度很高。你说这算小盘么？反正我觉得不算，最多算中盘，所以我基本不用巨潮风格系列指数这些严重跟不上注册制发展的指数来判断市场或基金风格。 在将大成景恒混合与万得偏股混合型基金指数拟合后，可以发现苏总自2022年起表现神勇，反而在2019-2021年的表现差强人意。苏总对此的解释是，自己小盘反转的投资风格主要适合两种市场风格时期，一是普涨期，二是高低位切换期，其它如普跌期或者极端抱团时期自己都是比较吃亏的。 当然，苏总也提到，如果市场真的出现普跌，反而是加仓的好机会，因为后续这种“错杀”大概率是会被修复的，而自己的小盘风格弹性也更大。事实上，苏总在每次市场普跌时，都会自购大成景恒混合。 最后是关于小盘反转策略的一些补充。 除了上文苏总自己提到的市场风格匹配问题，小盘反转策略更受投资者关注的问题是如何进行回撤控制。 苏总表示，因为自己追求的是在长周期维度取得更好的收益，所以相对不那么关注回撤幅度的问题，因为在市场出现深度回撤时，反而往往是极好的加仓机会。当然，不那么关注回撤幅度和不做回撤控制还是有区别的，比如苏总整体持仓非常均衡分散，所以历史上的回撤表现尚可，主要体现在回撤修复速度相对较快，不会让持有人长期被套。 至于困境反转的不确定性，苏总明确指出，不确定性是投资中最大的超额收益来源，投资者不应该回避不确定性，而应该根据自身风险承受能力给它定价，能接受就持有，不能接受就放弃。 最后，我个人做个总结，相对于将苏总划分为公募量化基金经理，我更愿意称其为有特色的主动管理型基金经理，毕竟这个市场主做小盘反转策略并且还做得好的基金经理着实不多。至于顺、逆风的问题，就像苏总自己说的，只要在市场里活得够久，就总能遇到顺风和逆风，赚的时候多赚，亏的时候少亏，长期看投资收益不会差。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫公募基金降费，我说几句，来自青春的泥沼。 近期市场关注的公募基金降费今天正式公布消息，华安等一批大中型基金公司在今天发布公告，宣布从今年7月10日开始，旗下基金管理费、托管费下降。具体来看，管理费、托管费分别从现有的是1.5%、0.25%，均下降20%，下调到1.2%、0.2%。其他基金公司也会陆陆续续公布基金降费相关公告。 后续，基金的交易佣金等费率也会调整，总之一句话概括就是：以后基金的持有成本更低了。 我分析一下：因为不同人有不同的立场，所以我分别从基金公司、基民等不同角度来分析。先从基金公司来说——收入少了，转型来临。 第一、基金降费，收管理费少了。 毫无疑问，这会在一定程度上影响基金公司收入，这个没有任何疑问。你要考虑到过去一段时间，A股表现相对一般，那么现在这个阶段，华安基金等基金公司宣布降费20%，这就是让利基金持有人，“以投资者利益为核心”。 第二、转型来临 这次除了降费，还提出引导中长期资金进入市场，支持基金公司拓宽收入来源（加强基金投顾等），降低运营成本（优化交易结算方式、后台运营转外包等等）。欧美的基金投顾、养老金（如美国401K等等）等业务近些年取得长期发展，已经有了成功的先例，可以说已经给国内机构有了可以依靠，可以复制的道路。当然说转型，基金的基本盘不能丢。 归根结底，基金公司还是要坚信“打铁还要自身硬”，提高自身专业能力，聚焦主动投资管理核心竞争力，以专业为投资者创造长期价值。说完了基金公司，再说基金投资者。基金公司降费，基民肯定是比以前省钱，降费20%。 但是我要提醒大家一个事情：大家看到降费是利好，但更要关注基金公司的主动投资能力。 大家买基金，是为了什么？ 公募基金是普通投资者能接触到的门槛最低的、最普惠的分享中国经济发展成果的工具。投资者对基金降费肯定持有欢迎态度，降低投资成本了，肯定利好。但是基民在以后的基金投资中，不仅要关注基金降费，因为费用陆陆续续都会降低，费用降低以后，大家更要关注基金专业投资能力，看看哪些基金公司能长期为投资者获取价值。 总之，我的核心观点就是：降费以后，大家还是要关注基金公司的投资能力。不管是基民、基金公司，或者销售渠道，媒体都是，让基金真正为基民带来长期价值，分享中国经济发展成果才是真。 其实我很坚信一句话：一个专业的人会发光。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫专注左侧投资的非典型量化基金经理，来自小嘉嘉投基指北。 近日调研了大成基金的基金经理苏秉毅。作为一位非典型的量化基金经理，他的投资策略采用的是“主观+量化”结合。没有去采用纯粹的量化策略，是因为量化有其很科学的地方，但也有无法解决的痛点。 量化的优势是覆盖的广度以及能够克服人性弱点的纪律性，但量化采用的是归纳法，而归纳法的底层逻辑是通过总结过往规律来推导未来。一旦底层逻辑变了，或者发生了外部冲击等事件，那么归纳法就会失效，需要外部主观判断予以辅助。 因此，他认为量化只是辅助手段，需要主观判断来进行决策。 苏秉毅在管的大成景恒A自其2018年6月任职以来至今，年化收益率18.07%，最大回撤-25.34%，夏普比率0.78；而同期沪深300指数年化收益率1.57%，最大回撤-39.59%。总体上苏秉毅的获得了较优的投资业绩，且他的投资体系也经历过牛熊周期。 此外，相较于其他量化基金，这只基金与众不同的地方则在于：以小市值和反转因子为核心。 小市值方面，苏秉毅表示二季度大成景恒A一共持有150个股票数量，市值中位数30多个亿；但规模也不会太小，20亿以下市值占比20%左右。因此，这只基金净值走势和国证2000指数更相近一些，和沪深300指数的相关性则会比较弱一些。 反转也是偏左侧的操作思维，即寻找之前一段时间跑输市场和同行的比较便宜的东西；比如当前股票处于3-5年中长期低位，市场关注度也不高。在衡量是否“便宜”上，则既可以横向对比同行公司，也可以纵向维度和自身进行对比，比如在基本面没有太大变化的情况下，现在相比于一年前甚至是三年前是否更便宜。 总的来说，苏秉毅的核心理念是找便宜的东西，不论是成长还是价值股。现在时点他认为成长股比价值股跌的更有价值，那么现在组合上成长行业便居多。当股票关注度正常或过热的时候会进行卖出，总体赚的是市场情绪或关注度的钱而不是基本面的钱。 下面我们比较一下反转策略和趋势策略。 相较于很多基金采用的趋势策略，有些人担心反转策略的效率问题。虽然反转策略有时会需要长时间等待甚至被套一段时间后才会才会出现改善，而右侧交易则能够高效抓住很多机会，但是右侧交易的盈亏比或者说价格空间则可能会更小一些。 虽然没有一种策略或风格可以包打天下，但市场拉长时间来看对每种风格或者每个基金经理都是足够平等的，都会经历足够多的的顺境和逆境，长期业绩会被平均；最终取决于能创造多少Alpha。 苏秉毅管理的这只大成景恒A适合市场普涨的环境下抄底小盘股，会有较大的反弹补涨空间，比较典型的是今年2月；还有市场出现高低切换基金也会表现比较好，比如21年底。但当比如2019年市场出现分化的时候，则表现不好；或者碰到系统性流动性危机时，小盘股可能会跌的比较多。但苏秉毅表示，不论是顺风还是逆风时期，这只基金都有相对超额的收益，只是可能顺风期Alpha更为显著。 苏秉毅对后市表示乐观，并认为3季度有可能是今年最好的行情，尤其是小盘股。主要可能受益于市场风险偏好和情绪改善，加之也是监管政策宽松和流动性宽松时期，各个方面有利于小盘股；但等到4季度可能会面临不确定。目前重点关注低位和性价比较高的板块，比如医药、制造业等，成长板块可能会有一些内部轮动机会。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“量化”测评7只公募量化基金，来自散装基精经理。 在雪球精选评审第十七期——7只公募量化基金中，得分最高的前三名是国金量化多因子、招商量化精选股票A、大成景恒混合A，得分分别是92、89、87。 这一打分是在综合基金产品收益情况、回撤情况、信息比率等指标，以及基金经理投资框架、定期报告内容、从业经历等信息后得出，但个人认为这7只公募量化基金并不能简单进行对比，所以评分表格仅供参考，并不构成投资意见。实际上本人最喜欢的公募量化基金经理是国金马芳/姚加红、华夏孙蒙和国泰君安资管胡崇海，和评分表的关系不是特别大。 至于这7只公募量化基金不能简单对比的原因，个人认为有3点：产品类型不同、产品策略不同，以及产品代表性不强。下面进行具体介绍。 首先谈谈公募量化不能简单对比的原因。 先说产品类型不同。华夏和万家的产品都是标准指增基金，而其余5只均为主动量化基金。指增基金在选股范围和业绩基准偏离度上有比较严格的限制，不如主动量化灵活，虽然如国金量化多因子这样的产品，实际也是对标中证500指数，强行对比略失公允。 再说产品策略不同。国金马芳和华夏孙蒙都是非线性机器学习流派，万家乔亮和景顺长城黎海威虽然没有实际调研，但从持仓风格上看应该也属于此流派。招商王平和大成苏秉毅都是多因子选股流派，博时黄瑞庆没有实际调研，但从持仓风格上看应该也属于此流派。两个流派在量化理念上有非常明显的不同，严格来说就和投资应该做左侧还是做右侧一样，属于仁者见仁智者见智的问题，个人认为不太能放在一起简单对比。 最后是产品代表性不强，这其实是对以上两个问题的综合。比如我个人认为，华夏智胜价值成长、华夏智胜先锋股票，甚至华夏安泰对冲策略3个月定开混合都比华夏中证500指数智选增强更能体现孙蒙的量化特色（虽然这3只基金采用的策略也不完全一样），包括万家乔亮的代表作可能选万家量化睿选混合更加合适。当然，为什么最终认定表中7只产品是对应基金经理代表作的原因也很简单，因为它们是7位基金经理任职期间收益最高的产品，尽管我个人认为这种“唯业绩论”可能并不正确。 再谈谈具体评分标准。 我个人认为5个打分项找到了对应的具体指标，当然，哪些指标对应哪些打分项都是我的个人理解，可能并不准确。同时，指标数据在对应到1-20的具体分数时，原则上采用归一化公式，但部分需要多个复合指标共同评价的打分项，具体指标权重分配上可能存在过于主观的问题。 第一项“投资框架科学清晰，善于抓赚钱机会，总能捕捉到有超额收益的行业及公司”。我将其数据化为基金经理主观判断在投资决策中的权重占比，这一权重占比越高，该项得分越低，毕竟我不认为基金经理依靠主观判断“总能捕捉到有超额收益的行业及公司”。 第二项“业绩稳定，排名长期保持在同类前列”。我个人采用2021年1月1日至今，以上7只基金的年化复合收益和其在Wind量化类基金中的累计业绩排名综合判断该项得分，收益、排名越高，最终得分越高，两个指标权重5:5。 第三项“善于控制风险，能很好的抗住市场波动”。我个人采用2021年1月1日至今，以上7只基金的区间最大回撤幅度和最大回撤恢复天数综合判断该项得分，幅度越小、天数越少，最终得分越高，两个指标权重5:5。 第四项“对持有人负责，对基金运作情况有详细分析，对未来投资计划做到言行一致”。我个人将其数据化为基金产品定期报告中“报告期内基金投资策略和运作分析”部分的详细程度，投资策略解读越清晰、报告期调仓回顾越详细、未来投资方向判断越完整，该项得分越高。这部分倒不是完全看字数多少，而是看有没有讲清楚以上问题，可能主观性较强。 第五项“良好职业操守，过往未出现违规、舆情、等风险事件”。我个人综合了基金经理从业年限、基金经理跳槽次数和基金经理管理规模判断该项得分，从业年限越长、跳槽次数越少、管理规模越小，最终得分越高，三个指标权重2:5:3，我不太喜欢基金经理频繁跳槽。 总结，评分这事本来就比较主观，类比到量化投资中，我本次评分行为大概属于多因子选股流派——虽然有客观数据支撑，但人工干预的部分也不少，所以再强调一次，评分内容仅供参考。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫一言难尽！上半年基金投资总结，来自懒人养基。 我用“波澜不惊、信心犹存”8个字总结我上半年的基金投资。 其一，先说“波澜不惊”。 我在基金投资中采取的是一个偏中庸的策略，总体思路是先拿到市场的平均收益，在此基础上再寻求自己的超额收益。拿市场平均收益是主体，属于“守正”的部分。我把业绩基准锚定在了偏股混合型基金指数，主要通过摊大饼、均衡配置的方式来达到目的。寻求超额收益可遇不可求，属于“出奇”的部分。这部分主要通过适当超配行业主题基金，以及动态再平衡来实现。 上半年我超配了一定仓位的中概（恒生）互联，迄今为止贡献的是负向收益。同时超配了小仓位的AI相关主题，目前贡献的是正向收益。超配部分此消彼长，总体略有一点点正向收益。上半年绝大部分时间处于跑赢偏股混合型基金指数1-3个百分点的状态。所以我始终能够保持不惊不惧、不愠不怒、不乱不浊、风平浪静的心态。 其二，再说“信心犹存”。 上半年我们经历了疫后乐观、之后悲观复悲观的行情。于我而言，我始终保持着十分的信心，在下跌过程中一直在用增量资金加仓。其实，生而为人，不论什么时候，乐观是我们唯一正确的选择。 但前提是生活无虞，我们在投资之前已经为最坏的情形做好了准备：绝对不上杠杆，用够“闲”的钱投资，短期涨跌无碍大局；留足充足的应急备用金。 我有时在想，即使在现在基础上基金市值再来个腰斩，我照样可以过一个相对还不错的生活。我有什么好担心的？而在几乎是最悲观的情形下，想要市值再来个腰斩，几乎是不可能的事。单纯做多、不瞎折腾，其实是风险非常有限、隐含收益无限的事，我会一直坚持做下去。 最后说说对大家非常关心的几个问题的看法。 一个是汇率问题。 我发现这是在社群中投资者朋友最近问得最多的问题。我不知道到底在哪里被带的节奏，人民币一贬值，大家就急得不得了。人民币贬值有利于我们出口，对我们经济总体有利；对美国人来说，进口我们的商品价格更低了，有利于他们控制通胀。所以人民币贬值是中美双方最近都乐于见到的事。 当然贬值可能导致资本市场资金外流，在疲弱的市场环境下，确实不利于股市。 如果是相对正常的市况，汇率对股市的影响是微乎其微的。 今年以来，日元贬值幅度比我们还大，日经指数不也表现很好吗？ 人民币汇率变动取决于以下几个因素：美元指数，中美利差，预期中的中美经济增速对比。最后一个是相对长期的影响因素，我们经济再疲弱，今年的增速也比美国高啊。真没什么好担心的。 第二是担心我们经济长期疲弱、好运不再。 害怕我们也失去几十年。 一个人的支出，就是另一个人的收入。一个企业的投资，也是另一个企业的收入。 而人的情绪和预期是有惯性的。就像美国长期无限量量化宽松政策被激发出来的消费和投资热情，任你不断加息打压，就是很难降下来。 我们的信心恢复也需要时间，叠加产业结构的转型升级，这个过程可能会更漫长。但只要人们的信心逐渐恢复，资金正常运转起来，现在担心的所有问题都不是问题。 我们与日本失去几十年有不同之处： 1、日本的终身雇佣制，导致企业生产率低下。而我们是全世界最能卷的。 2、日本当年楼市泡沫太大，泡沫破灭之后高达70%以上的下跌幅度，正是这种泡沫破灭，导致个人和企业资产大幅缩水。 另一方面，个人十几年甚至几十年专心还债不消费；企业不再以利润最大化为目标，而是以缩减债务为目标。这是造成日本失去几十年最为重要的因素。 我们有了日本的前车之鉴，几年前就开始了风险防范，下决心进行产业结构的转型升级。中国有庞大的人口和广阔的消费市场，有超越多数发达国家总人口的庞大工程师群体。中国人又不比别人笨，又不比别人缺个胳膊少条腿。我们真没有悲观的理由。 第三是不少人坐等看老胡的笑话。 老胡是谁？ 官媒环球时报前总编辑、法定代表人。微博2480万粉丝、抖音1568万粉丝大V。他啥都能聊，对话题拿捏精准，上下左右逢源，是官媒群体唯一活跃的大V。老胡最近试水股票基金投资，成为“股民老胡“。 首先，他的入市时机就跑赢了大多数股民基民。都说市场涨出来的是风险、跌出来的是机会，真正敢把“跌下来一半“当机会的人还真不多。 其次，老胡是分批试水、分批投资。相较大多数新手喜欢一把梭，他这种慢慢买的方法也值得称道。 再次，老胡入市资金只是十万级别，估计慢慢加仓能到百万级别。对他来讲，是妥妥的闲钱，甚至是闲钱中的小钱。压力不大，能有一个好心态，做投资就赢了一半。 最后，老胡确实是新股民、新基民。但如果不频繁交易、瞎折腾，投资效果一定不会差。 我不想看老胡的笑话。我希望老胡能够利用自己的影响力，在股市低位给股民基民信心。 希望老胡能够“奶“出一波小牛市。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫一只吃得饱，睡得香的基金，大成睿享你值得拥有，来自雄壮壮爱博格。 钟爱的“画线派”又出现了新作：今年的收益高达11.82%，近1年最大回撤只有8.55%，历史最大回撤仅为13.38%，走线稳的一批！更有徐彦这位哲学派的价值老将加持，买的主要是低市盈率、低市净率的价值股！这年头稳健风格是首选，毕竟活着才能迎来曙光，前十大重仓股占比为36.76%，行业分散，集中度低。接下来，让我带领大家细细品味这只基金。 一、长期净值-稳步赚钱才是硬道理 大成睿享混合A在去年仍能保持0.88%的正收益，今年以来的收益高达11.82%，并且今年的最高收益为12.49%，在历史任意时段买入，持有1年盈利概率93.98%，持有满2年的盈利概率为100%。成立以来，跑赢91.74%的同类权益类基金产品。成立以来年化收益率15.76%，收益率为66.66%，历史年限全正收益。历史最大回撤仅为13.85%，今年以来最大回撤仅为2.65%，同类排名第四。基金换手率极低，仓位基本不变。 管理该基金的徐彦是一名价值投资的老将，并且也是一位哲学家！在其多次的采访与发言中，可窥其一斑。 该基金自购千万，与投资者利益深度绑定。晨星奖5星评级，并且大成睿享是一只可以“全市场选股”的偏股混合型基金，意味着其可以同时投资A股和港股。但港股的配置较低。在偏股混合型基金中，近2年夏普率排名第3，战胜99.78%的同类产品。在2022年权益类产品中，波动率为13.32，战胜99.8%的同类产品。在去年和今年的行情下，抗跌能力不可谓不强。徐彦也曾自己调侃，“按照我的水平，熊市可能找到的机会多一点，如果是牛市可能一个机会都没有”。而现在这个时点也正好是徐彦展现能力的时候，上述数据也得到了很好的体现。 二、业绩归因-认准路走下去 徐彦是典型的价值风格的基金经理。复旦大学管理学硕士，拥有17年的投研经验，为11做权益大满贯得主，其中金牛基金奖获得3次。目前在管基金12只。2019年12月30日，担任大成睿享的基金经理，任职回报率为66.48%，任职年化收益率为15.59%。目前基金规模31.46亿，容易管理。 徐彦更是在今年4月创出基金净值的新高，以其一季度为例，大成睿享前十大重仓股包括了中兴通讯、华域汽车、中远海控、长江电力等。 2022年末，其11-20的大重仓股中持有许多科技类股票，并且大成睿享是徐彦管理的两只基金中持有寒武纪最多的两只主动权益基金之一，而寒武纪年内涨幅已超350%。大成睿享重仓的机械设备、煤炭、通信、服装等行业，部分重仓股持有期较长，持仓偏冷门，属于绩优不抱团的优秀代表之一。 从投资框架上来看，大成基金徐彦在坚持价值投资理念的基础上，采取自上而下和自下而上相结合的方式，自上而下把握社会、时代发展大方向，企业发展方向同社会及时代发展方向的匹配程度越高，企业就会发展得越好。自下而上深入研究企业价值，多维度判断，落脚点是行业空间和生态、商业模式、核心竞争力、管理团队等。 作为一位坚定的价值投资者，徐彦既看重景气变化，也看重估值的合理性。仓位层面会随市场上景气良好且估值合理标的可选性的变化做出相应的变化；行业配置层面坚守能力圈，行业分散，配置均衡，整体偏向传统行业；个股层面他极度求真，不跟风、不追高，偏好低估买入，持有期相对较长，组合持仓整体上偏向于投资低估值成长股。 三、人格认知-投资背后都是放大的人性 徐彦长期践行的投资理念就是坚持价值投资。按照徐彦的理解，价值投资就是“基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好的生意和好的管理团队。” 从徐彦以往的季报中，细细品味还有点哲学的意味，在一季报中，他进行了自己操作上的反思，同时也继续对现实生活和股票投资进行细致的观察。在操作上，迈出了一些成长股，后来大涨；买入一些价值股，仍然套牢。说明在选股和择时上我还有很大的进步空间。这些操作的主要背景是，在金融市场上，我们关注AI进化，大洋彼岸在关注金融稳定。世界仿佛倒戈了，也许背后都是放大了的人性。 其中有段分享给大家，“时间很简单——它在我们身边，分分秒秒岁岁年年；它又在我们心里，快乐总那么短，痛苦却太长。时间很复杂——在人生的舞台剧上，每个人既是演员又是观众，从没有事先写好的剧本；如今，甚至看不清舞台上到底是哈姆雷特，还是堂吉柯德。这简单和复杂的奇妙融合孕育了所有规律。如果说2022年，楼市是过去几年大家已经隐隐感觉到的趋势的延续，股市是过去两年的回报幻觉的终结；一年前这样的展望并不需要什么对规律的理解，更需要一些对生活的体验。未来，才真正复杂，新的规律正徐徐形成并展开，它必将融合现有规律以及最复杂的——人。理解规律实属不易，理解人可能更难。从前，我不明白，各种矛盾如何能毫无违和的共存在同一个人心里，比如，贪婪和恐惧；我不明白，贪婪和恐惧总在不经意间转化，极端时甚至融为一体，以至于无法被战胜，因为这就是人。” 徐彦作为坚定的价值投资者，市场上游的同时具备社保和养老金组合、公募及私募管理经验的基金经理；在管权产品历史回报稳定，回撤控制好；其价值投资之道整体偏好传统行业，相对持股集中度较高，组合坚守能力强，权益产品备受市场认可，较为适合个人投资者作为长期组合使用。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫普通个人投资者需要怎样的量化，来自散装基精经理。 随便翻翻会里的产品申报网站，就能发现近期国内公募机构又申报了一大批量化指增、主动量化产品。 很多朋友认为量化今年能火，是因为小市值策略更容易跑超额，并且量化指增一定程度上融合了主动管理和被动指数投资，符合当前发展意见。 但我仔细研究了部分国内公募量化团队后，发现他们今年突然受到重视的原因，可能更多是因为风险管理做得好。至于业绩嘛，虽然也不错，但总归不能和梭了AI的基金经理比。 随着国内量化投资产业的蓬勃发展，一个有趣的现象是，国内公募量化团队正在因为自身环境的不同而向不同方向“进化”。虽然当前难言哪个“进化”方向是“正确的”，但我从一个普通个人投资者的角度看，也许当下的细微改变已经为未来的分流埋下了伏笔。 我将从三个方面进行阐述，首先第一个方面是三类公募量化策略。 多因子策略是国内公募量化的起点，也是当前的主流。这一策略的好处是门槛不高，早在2015年，上一轮A股全面牛市期间，就涌现出了一堆“量化选股”网站，它们实际采用的就是多因子策略。 但门槛不高显然也限制了多因子策略的发展上限，毕竟谁都赚钱就等于谁都不赚钱。这一策略当前的超额收益已经不那么明显，实在是因为“招式”相同的玩家实在太多，大家互相卷，最终只能把超额卷没。 目前国内公募多因子策略正在向两个方向“卷”，一个是更高频的交易数据，毕竟数据多一点、快一点，原则上就更容易“抢先手”；另一个是挖小市值，因为这一块相对来说还是等待开采的富矿，类似中证500这样的中盘股基本也快被挖透了。 机器学习策略是国内公募量化的当红“炸子鸡”，除了因为听起来酷炫、入门门槛较高外，它的具体策略更不容易被复制，所以理论上很难遇到“招式”相同的对手，自然也就不那么卷。 机器学习的具体流派也很多，有人做价值回归，有人做趋势跟踪，也有人通过配置低相关性资产做“对冲”。严格意义上来说，机器学习属于“用魔法打败魔法”，即希望通过一个不可预测的结果来战胜不可预测的市场。听起来非常“赌运气”，但本质上可以算概率论在投资中的一种运用。 当然，机器学习的结果虽然不太能提前预测，但事后做业绩归因还是可以的，这也是机器学习可以一直提高的原因。我目前最关注的一类公募量化策略就是机器学习。 基本面量化策略听起来是多因子策略的一个分支，但两者的区别很大，因为多因子策略是先有数据，再找结论/逻辑，而基本面量化是先有结论/逻辑，再倒推数据。 简单来说，基本面量化更偏向传统的主动管理类产品，从换手率和持仓集中度看，其甚至很难被归入量化投资范畴。我个人认为基本面量化不太会成为国内公募量化主流，其更类似一种“螺蛳壳里做道场”的过渡形态，属于一种特殊规则下的产物。当然，只要A股各种规则不做大面积修改，基本面量化还是有存在土壤的。 第二个方面关于量化投资的本质。 我个人认为，2021年国内第一轮公募基金结构性牛市的结束，让大家意识到了均衡分散配置的重要性，毕竟A股在绝大部分时间并非牛市形态，一旦重仓赌错方向，资产的浮亏就会迅速而猛烈。 量化投资的一个特色就是均衡分散，是一种把风险置于收益之上的投资思路，也就是所谓的“反脆弱”、“弱者思维”的具体体现。 作为一名普通个人投资者，我在信息获取、时间分配、圈子人脉方面都不占优势，牺牲一部分收益，采用这种风险前置思路做投资，更有利于我自身资产的长期保值增值。 最后是每种量化流派的代表。 多因子流派目前最出名的可能就是西部利得基金，盛丰衍总截至2023年一季度末的管理规模已经突破百亿，大约相当于西部利得基金的11.5%。 机器学习流派我个人关注比较多，目前主要有华夏基金孙蒙、国泰君安资管胡崇海、国金基金马芳/姚加红。这一派目前规模起得很快，我比较担心超额收益能不能持续，只能说暂时还没啥问题。 基本面量化流派最出名的就是中欧基金，曲径+钱亚婷两位的管理规模合计也有近百亿。目前在换手率和集中度上，中欧的基本面量化还没有和传统多因子量化拉开明显差距，但未来分道扬镳是必然的，毕竟曲径总对团队的要求就是“离主动更近一些”。 不知道大家注没注意到，机器学习流派有一个明显特征，就是他们大多出身券商资管，或者有券商系背景。我个人认为，券商背景可能导致机器学习流派能在交易系统上获得一些优势，大概也算是对投资体系形成的一种正向激励了。就像中欧基金，因为主动权益更强，并且强调公司内的跨组交流，所以量化团队也更多体现主动权益特征。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫上半年表现可圈可点的5位基金经理，来自大白快跑。 今年上半年的大A市场是有明显变化的，比如去年大幅落后的TMT，即科技、媒体和电信行业的股票板块，在今年上半年大幅领涨；家电、机械设备等从去年相对偏差转为相对较强；煤炭从去年的强势转为熄火。 一系列变化之下，相较去年而言，截至6月27日，有不少主动权益基金经理今年上半年相对同类基金的业绩表现出现了不小变化。 但也有一些扛住了考验，甚至有些在逆境中做出了值得肯定的表现。 比如赵蓓。 她作为工银瑞信前沿医疗股票等多只医药主题主动权益基金经理，在医药方向上算是判断能力比较强、调仓能力也较好的基金经理之一，过去曾多次及时调整持仓结构使得所管的医药主题基金在医药细分行业市场变化中实现了良好过度。 这一次也是如此，她从去年开始腾挪出不少压力较大的CXO即医药外包仓位给到这半年相对表现更好的中药、化药，让工银瑞信前沿医疗股票在医药行业表现不佳的这半年里实现了1.34%收益率，优于同期主动权益基金平均收益水平，更明显优于同期医药主题主动权益基金收益均值。 再者是王斌。 如今逐渐成长为中生代基金经理的王斌，经理生涯以消费主题基金华安安信消费服务混合出道，这只基金由他管理至今已近5年时间。 消费方向在今年上半年的表现其实也不太好，涨跌幅在各行业内的相对排位较去年而言更是下了一个台阶，因此，消费主题主动权益基金上半年收益水平在主动权益基金里居中等甚至下游的情形比较多见。 不过王斌治下的华安安信消费服务混合期间实现收益率0.99%，仍维持了中上表现，这算是他凭借对各消费细分行业企业较强研判能力，以及灵活、均衡配置风格拿下的又一场胜仗。 再谈谈范妍、周海栋、莫海波。 他们三位都是有着自上而下视角的基金经理，侧重从宏观到政策、行业再到企业的配置思路，行业能力圈较好，对行业中长期景气变化也相对敏感。 这种自上而下的投资方式目的是为了顺应大势变化，当然从实践来看，即便经理能力较强，也难免有顺错势的时候，不过，今年上半年这三位经理做得还是不错的，他们分别管理的圆信永丰优悦生活混合（ 8.19%）、华商新趋势优选混合（ 8.79%）、万家品质生活混合（ 9.03%）期间都有较好的收益表现。 在今年上半年延续了去年良好相对表现的主动权益基金经理还有不少，比如大成高新技术产业股票的刘旭、大成策略回报混合的徐彦、泓德优选成长混合的王克玉等，这里就不一一谈论了。 下半年即将开启，希望这些经理能继续有好的表现。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫重归基本面：2023年策略报告，来自无声。 一、三个认识 降低政策因子在投资中的权重，回归基本面。 如果说过去的2022年在投资上能够让大多数人引起共鸣的就是政策对于投资的影响，包括对新能源产业发展的支持，对互联网平台的整治，结果是诱发了很多职业投资人和机构投资者都开始买书学习，提高对政策的理解。那么2023年我们应该降低这方面的权重，包括政策在内的因素都要让位于基本面，让位于行业和企业的发展。 展望2023年，全力拼经济已经成为共识，相对来说，在规则范围内，各方面的限制会比较少，这样的话，那些真正优秀的公司就会在竞争中更加突出，这样推演下来，2023年精选个股、精选基本面优秀的个股会更重要。 关注国内复苏机会，关注美国衰退的风险，把握结构性机会。 在2022年12月16日发布的中央经济工作会议新闻通稿中，我们可以很清晰地看到明年对于经济复苏的渴望，也可以理出来内需消费统领全局这么一个脉络。 关于内需消费目前看，很多朋友还是显得信心不是那么充足，讲两个观点， 第一，明年经济大概率会复苏，大家不要被疫情的影响遮住了眼睛，一方面明年全力拼经济已基本定调，至于具体怎么实现，那不是这篇文章能讨论清楚的，但是可以参考这两年我们国家在政策上的执行力。另一方面经过建制度、建规则，包括互联网在内的很多行业和企业，也明确了合规的界限，只要是在规则范围内的，全力发展。 第二，中低收入提升会得到解决，提升内需消费核心是居民收入的提升，未来随着三产的复苏，随着对中低收入者的倾斜，这些都会解决的。 短期快速轮动和中长期布局的各行其道。 在我们的推演中，明年个股基本面会更加重要，这就带来一个问题，每个人对个股的理解不一样，个股短期业绩和中长期业绩也不同步，在实际的投资中会出现短期热点不断，加之趋势资金和短线资金的推波助澜，明年的短期快速轮动应该会在一定时间内比较流行。 这对中长期投资的投资者会是一个比较大考验，没有人不想短期获得较高收益，这种心理很正常，能唾手可得谁愿意辛苦和盲目风险呢？ 但是看看大部分短线交易者的收获，显然这不是普通投资者能够驾驭和实现的投资方式。所以，对于中长期投资者，明年有两个难事，第一个是怎么选出优秀的公司，第二是怎么坚守。 第一个问题可以通过优秀的指数基金、主动型基金等做好布局，第二个问题，即便是基金投顾，可能也只是能影响一部分人，更多的考验，还是取决于投资者自身能不能认识到并坚持得住。 二、方向与行业的思考 在认识到上面三个方面的基础上，对于投资的方向和行业，我们有以下思考。 全力做多中国资产 在整个权益资产配置中，从我们基金投顾组合可投资的品种看，我们是可以考虑配置美国股市等QDII基金的，这未来也会是我们的关注的方向之一，但是2023年，我们的目标会更加集中到中国资产方面。 主要原因在于： 1、美国控制通胀的决心和措施都很大，对美股的冲击不仅仅是流动性的问题，还必然会对企业盈利造成冲击，目前还需要观察和评估对美股的冲击，所以，明年美股方向大概率不会是我们的投资重点，除印度市场外，其他的市场吸引力似乎并不如美股。 2、港股市场是重点的投资方向之一。 3、核心还在国内A股市场。毕竟中国最优秀的上市公司群体，还是在A股，而且更加便利。 注意复苏板块的波段性机会。 2023年，全力拼经济已经成为共识，在美国预期衰退的前提下，内需消费成为必须也必然的核心主线，这在2022年年底的中央经济工作会议中也占据了很重要的位置，相信新的一年会有很多这方面的支撑政策出台。 我们对2023年经济复苏是充满了信心的，对消费的复苏也是一样，但是消费类普遍有两个问题，第一个就是本身估值和点位并不低；第二个，增量空间不够，甚至部分消费品面临消费人口的萎缩问题。 所以，站在2023年看，阶段性机会还是有的，但持续性值得商榷。 保持在硬科技、医药医疗、基础消费、港美股优秀中国上市公司的中长期定力。 投资的本质是投资于时代，时代需要什么，时代发展什么，时代依靠什么去突破，那么什么就是这个时代的投资重心。 从目前整个中国经济突破发展的角度看，以芯片半导体、新能源、军工为代表的硬科技就是其中的核心；虽然站在年末岁尾看，硬科技总体估值还稍微有些略高，但显然已经没有太大的泡沫了。 再就医药医疗和基础消费，医药医疗方面，这次疫情的冲击，人们大量采购制氧机、血氧仪等医疗器械，可见，病情是最好的健康教育，人们对于生命健康的追求始终都在。 精选个股的策略可能会更好一些。 今年的策略复盘，没有按照过往具体行业方向分类的方式进行，是有深刻的原因的，在年度策略报告的名字上面，也已经点出来原因了，那就是基本面更重要，精选基本面优秀的方向会是更重要的策略。 从我们上面的分析中，“低估值+困境反转”行情短期是有一定的持续性的，但是作为一个整体，消费板块估值并不便宜，快速地修复后难有板块的持续性；房地产是困境反转了，但中长期的需求肉眼可见的消失，也是对持续性担忧；银行和券商看起来还算OK，尤其是券商，未来行情复苏后，行业自身整合和发展之后，持续性还是可以有所期待的。 我们上面还分析了成长板块，成长板块往往都是时代的产物，芯片半导体、新能源等，还有医药医疗。从目前硬科技的情况看，芯片半导体的问题主要有两个，一个是被人为制裁后，整个产业的发展速度会怎么样？现在是个问题。第二个，调整的时间和幅度可能还差一点点，这两点都导致了不好推算出启动的时间。业内比较一致的观点是2023年6月份全球半导体下行周期才能结束，这个待观察。 单独总结下，2023年从行业板块方向来说，比较看好的一些方向：港股方向、银行和券商、医药医疗、军工的确定性会更高一些；芯片半导体的周期可能要等到6月份以后才有机会；对新能源整体性机会保持谨慎，分化比较严重，锂电上游材料和充电运营下游可能有机会；农业板块的成长窗口已经开启，但关系国计民生，进度可能没那么快。 以上就是我们2023年度的投资策略报告，没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临。希望大家在寒冬的凌冽中不要忘记了，每个冬天都没有什么不同，厚雪之下，麦苗在发芽。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫投资中，我相信的事，来自有知有行创始人孟岩。 从 2005 年算起，我学习投资已经有 17 年了。我曾经以为，我会对投资和市场越来越了解。恰恰相反，在市场「存活」的时间越长，我越来越意识到永远会有超乎我想象的事情发生，一切无人知晓。 上周，市场再创历史记录，巨幅震荡。 和朋友们聊天，有人提前大幅度减仓，认为这次不一样；有人按原计划加仓，虽然有些看不懂但必须坚守原则；还有人在周二的盘中，根据纪律清掉了大部分仓位。虽然动作各不相同，但他们都在遵循自己的投资哲学和投资原则。 我在想，把时间拉长，这次结果的对错可能并不重要。但如果因此而对自己的投资哲学和信仰产生了怀疑和破坏，那就什么都没有了。继而，我想借这个机会，把我这些年来在市场中学到的，那些在失败、痛苦、迷茫中感受到的东西写下来，作为一个阶段性的总结。 1）站在时间一边；不上杠杆、不做空、不用短期可能要用的钱来投资，否则准备好承担相应的后果。 2）市场价格包含了很多信息，我只知道其中很小的一部分；当我开始做主观判断的时候，多想想自己为什么会比市场知道更多。 3）做好大类资产配置，分散持仓；包括大类资产标的（比如 A股、美股、债券、宽基、价值、成长……）以及比例，这个配置本身决定了大部分收益。 4）宽基指数作为原点和核心仓位；宽基指数（沪深 300、标普 500 等）不会死，更重要的是它的筛选机制会突破人的认知和情绪限制，帮助我们捕获优秀的公司。 5）短周期的择时是无效的，长周期的逆向投资是可行的；参见 2，短期猜明天涨跌很难，利用投资者群体情绪做长周期的逆向投资，值得尝试。 6）在宽基的基础上，基于自己的能力圈来扩展；市场远比我们想象的要高效。只有确信自己真的比市场「更懂」一个行业、一个公司，或者真的能找到有能力做到这些的基金经理时，再把一部分仓位配置给 TA。 7）用仓位上限和加仓节奏来保护自己；参见 2，市场比我们知道太多。无论觉得自己多么懂一个行业或公司，无论标的跌了多少，设定好一个品种的上限，控制好补仓的节奏。 8）长期合理的预期收益是 8% ～ 12%；一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者却寥落星辰。对大多数人来说，8% ～ 12% 已经是很好的收益，短期超过的部分，更应该归功于运气，大概率还会还回去。 9）计划你的交易，交易你的计划；人脑远没有我们自己想象的那么客观和冷静，尤其是在极端时刻。根据策略来交易，根据结果来迭代、升级策略，而不是按照主观想法违反策略。 10）正确对待信息；参见 2，绝大多数时候，市场价格反应了所有的信息。当我们看到一则信息的时候，第一根本不知道真假，第二根本不知道有多少人更早知道并根据它交易了，信息已经反应在了价格中。 11）投资是认知的变现； 参见 2 以及以上所有，当你在平均收益率之外做出额外的选择时，就是在用你的「超额认知」来交易。你是不是「真的懂」，决定了交易的结果。长期来看，你的长期收益率会回归到你的认知水平。 扩张自己的认知账户，投资收益自然会跟上。 12）投资哲学需要和我们的价值观匹配；市场有很多投资策略和哲学，长期都有可能赚到钱。选择符合自己价值观的投资策略和哲学，这决定了你和它的关系，决定了是否能长期持有，决定了是否能在它不适应市场风格的时候拿住它。 13）投资是为了让生活更美好，而不是让自己更焦虑；收益率、市值这些数字经常掩盖我们真正的目标。如果因为投资而整天陷入焦虑，说明我们的投资策略或是仓位不合适。 14）投资收益，根本来自于人类经济的增长；科技进步、制度创新、市场交换，这些因素促进了最近 200 多年人类经济的快速增长，这是财富的根本来源。投资获得良好收益，是尊重世界的规律，做正确的事情，参与到价值创造后自然的结果。 15）「我」变小，是投资成功的开始；「我」只是整个世界非常微不足道的变量，当「我」变小，当我们把亏钱的原因归结于自己，而不是市场、国家、主力、战争、其它，可能就离投资成功不远了。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫替代还是冒险？金元顺安优质精选的改造之路，来自鸡精锦鲤。 “神基”金元顺安元启封盘已经一年半了，但业内关于他的新闻没有因此停止，有人模仿他，有人超越他，似乎大家都想成为“他”。 从债基到“神基” 金元顺安优质精选A，并不是一直新基，而是一只运行了快12年的基金产品，但他依旧是“门前冷落鞍马稀”。 截至2023年3月31日，产品规模0.44亿元。而自从现任基金经理周博洋上任之后，5年时间，管理规模毫无增长，甚至从2017年底的1.67亿元下降到0.44亿元，下降幅度近2.8倍。 产品是灵活配置型产品，业绩比较基准是沪深300指数收益率*55%+中国债券总指数收益率*45%，合同中提到本基金投资组合中股票、存托凭证、权证的投资比例为基金资产的 30%－ 80%；但从过往的经历看，这只基金在2017年Q3之前，长期被当作一只偏债混合型基金管理。 所以该产品如果与灵活配置型基金比较，长期业绩并不优秀，在长达11年多的管理中，该基金更换了5位基金经理。 现任基金经理周博洋从2018年1月26日任职至今，期间该产品是与张博共管，权益仓位长期接近70%，所以该产品18年以来是一只偏股混合型基金，后者2022年加盟东方基金。 金元顺安优质精选2022年开始由周博洋一人管理，自此开始放飞自我，开启了基金的改造之路。 金元顺安优质精选年报数据： 1、 持股101只； 2、 小盘风格占到100%，其中小盘成长风格81.9%，小盘价值风格18.10%； 3、 前十大重仓股集中度8.20%； 4、 第一重仓股占基金净值比0.94%。 怎么看，这只由周博洋管理的金元顺安优质精选都有缪玮彬管理的金元顺安元启内味了。后者自2021年12月开始限购2022年1月封盘开始，至今仍未“开门迎客”，规模也在近3个季度毫无增长。 金元顺安优质精选2023年Q1数据： 1、 前十大重仓股集中度8.73%，比年报略高； 2、 第一重仓股占基金净值比0.92%。 从今年以来数据看，金元顺安优质精选走势与金元顺安元启接近，今年回报超越前辈，超额近7%。 周博洋加盟金元顺安基金以来，管理的产品以混合债基为主，权益似乎并不是他的强项。以金元顺安优质精选为例，与张博共管期间，权益的配置主要集中在核心资产，其中以消费和顺周期居多。在权益资产的配置中，可转债也是其常用的工具之一，自18年任职以来，可转债仓位在债券仓位中的占比长期高于20%，2022年1月张博离职后，可转债仓位一度占债券资产仓位达87.27%。 因此从配置角度看，“下有债底上有弹性”的可转债是周博洋比较擅长的投资品种。 从2021年6月开始，金元顺安优质精选的持股集中度就开始出现下降趋势，2022年6月份，经过一年的实验，基金开始进一步向金元顺安元启看齐，2022年9月份，基金持仓集中度从23.71%大幅下降到7.79%，2022年9月至今开始保持稳定。 仓位看齐了，收益和风险控制能否看齐？ 先来看看持仓分散带来的直接效果。从最大回撤的表现看，之前持仓集中度高的优质精选，股价大开大合，波动也非常大，2018年期间，产品多次发现大幅回撤，同期的元启则更加稳定。 周博洋上任以来，最大回撤是28.91%，同期缪玮彬是14.43%，最大回撤是前者的一半，而近3年看，缪玮彬最大回撤13.19%。 改造易始至今，近一年最大回撤看，金元顺安优质精选是16.73%，金元顺安元启是9.09%，较之前的差距大幅缩小。 如果以去年Q3之后开始观察，同期金元顺安优质精选最大回撤为8.16%，同期金元顺安元启为8.27%，首次优于前辈，但风险调整后指标仍差于前辈。如果看今年，其相关指标已经开始优于金元顺安元启了。 如果说，去年仍处于基金改造期间，所以导致基金的波动依然较大，那么今年以来的业绩表现来看，金元顺安优质精选无论是回报，还是风险调整后指标，这次冒险的成果开始被业绩验证！ 持仓模式上，金元顺安优质精选近3个季度，几乎每个季度的前十大重仓股都进行了更换，而反观金元顺安元启，近3个季度重叠度非常高。我们也可以从历史报告中发现，近期年报中，缪玮彬的换手明显有所下降。 而优质精选的换手则明显大幅上升，但考虑之前在做策略变更，所以参考意义不大，后续需要关注今年整体的换手情况。 持仓模式上，两者都做到了一样的分散，但交易策略上，金元顺安优质精选更加活跃和主动，近3期十大重仓股几乎每期都有调整。 走势上，推测金元顺安优质精选是更积极的多因子模型选股，因此我把今年比较火的国金量化精选放在一起进行比较。三者走势相似度极高，但也可以发现，金元顺安元启今年走势确实弱于市场上主流的量化基金产品，同时仓位较低的金元顺安优质精选弹性更佳，因此夏普值是三只基金中最高的，但仓位更加高的国金量化精选回撤更小，在风险控制上好于另外两只。 从今年的表现看，我们或许可以“先入为主”地认为，在金元顺安元启继续封盘的当下，金元顺安优质精选是金元顺安基金内部的一个“跨界实验品”，甚至是金元顺安元启管理策略的优化。 至少目前，我们看到周博洋是按照这个趋势去做的，至于这是周博洋自己的体系改造，还是作为金元顺安元启的“马甲”，我们暂时找不到更多的信息，翻看年报和一季度基金报告，也没有看到过多的提示性字眼，所以后面需要我们继续跟踪验证。 策略上看，金元顺安优质精选是一只全新的基金，但目前只运行了3个季度，后续是否会继续沿用这个策略，我们不得而知，这是风险点一；目前规模低于5000万，我预计2季度，该基金策略会有所增长，增长后的业绩走势是否稳定，我们不得而知，这是风险点二；金元顺安元启封盘已经一年之久，规模上限被钉在了16亿，未来金元顺安优质精选是不是也会走上同样的道理，目前思考，似乎意义不大。 所以目前主要是分享我观察到的情况，未来金元顺安优质精选是不是会成为金元顺安基金的又一神作以及基金经理是否会加入缪玮彬，我们拭目以待。