听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫调研一位近年收益高回撤低的基金经理，来自小嘉嘉投基指北。 近日参加了对工银瑞信基金经理杜洋的调研。之前我们也曾介绍过，杜洋是一位擅长把握宏观趋势，且采用自上而下和自下而上相结合的投资策略的基金经理。他在管的工银战略转型主题A投资性价比优异，近5年年化收益率23.43%，最大回撤-29.20%；而同期沪深300指数年化收益率0.19%，最大回撤-39.59%。 基金的持仓也偏冷门，不扎堆拥挤赛道，倾向于那些市场表现与基本面明显偏离的个股或板块。根据基金一季报，基金倾向于布局低估值的金融、地产相关板块。一季度基金的前十大重仓股包括中国建筑、保利发展、招商蛇口、江苏银行等，持仓变动上则是加仓了地产股、降低了银行股的占比。 而对于银行、地产这类相对成熟、估值体系变化较少的行业，杜洋提出了他的研究方法： 这类行业商业模式多年大体保持稳定，意味着估值发生趋势性变化可能性比较小，更多可能体现周期性特征。因此： 1、Beta分析：可以和海外资本市场进行同行比较。海外资本市场经历的周期更多，更容易找到长时间估值的波动规律性，从而寻找经济偏底部时的估值位置，以衡量现在估值水平是高或者低；当然这里面也需要结合看这些行业是否有发生一些变化来进行判断。 2、Alpha分析：可以在行业内部进行比较，包括供给和需求端、行业出清程度、未来盈利修复的潜在空间、对银行资产质量的担心等等。 目前市场还比较低迷。如果要判断公司估值是否有提升空间，需要进行多方对比和考量，而不是仅关注短期情绪。 而对于今年以来热门的人工智能领域，杜洋也提出了他的观点： 虽然人工智能领域短期难以在盈利相关的指标上进行兑现，但是由于空间巨大，因此市场很有热情。而往后看，AI实际上会是一个颠覆性比较大、生产效率提升比较大的变革，只是从技术或产品出来到影响整个社会，到进而体现出收入和盈利的增长上还需要时间。 如果技术进步对社会生产效率提升有很大影响，那么未来相关公司利润成长空间也很大。一旦等到收入利润相关指标上开始兑现时，也就会有比较大的成长空间，因此应当保持高的关注度，积极寻找相关的投资机会。 此外，值得注意的是，杜洋在管7只产品中（未计入养老金产品），只有3只基金是其独自管理的，分别是工银战略转型主题、工银战略远见、工银圆丰三年持有；其他则是和他人共管的基金。自管的三只基金产品均持有银行、地产股，其中工银战略转型是成立最早基金，仅投资于A股；工银战略远见、工银圆丰三年持有还可以购买港股，且除了银行地产股外还持有了一些医药、白酒股等。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫股市仍是经济的晴雨表，只是需要点时间，来自黄弢-创金合信。 股市还是经济的晴雨表吗？ 年初以来，我们看到外围股市普遍表现良好，英国、德国、法国等欧洲股市纷纷创出历史新高，日本股市创出33年以来的新高，美国纳斯达克指数上涨24%，俄罗斯市场上涨8%，连印度股市也上涨4%，离它去年创出的历史新高只有一步之遥，而代表A股市场整体表现的万德全A上涨1.9%。 相比较而言，欧洲国家整体还处于加息后周期，政治上和军事上的独立性自俄乌冲突以来饱受冲击，在工业上一度依赖的俄罗斯廉价能源从此不再，而常态的老龄化以及创新欠缺的问题始终没有改善，在这种背景下能创出历史新高，确实让人费解。 日本股市自安倍经济学的放水思维以来，一度走出多年的阴霾，再叠加央行直接下场买股票的刺激，已然雄起一段时间。但自去年以来，新首相上台以后，在俄乌冲突带来的通胀压力面前，日本一度讨论的是：是否跟随欧美国家的加息节奏，适度地去做货币政策回归的动作，当然到目前为止，并无实质性的回归动作，对股票市场算是一个利好，但也不至于在今年进入到逼空式快速上涨的状态，在A股交易的日经ETF在上周更是出现超过10%的溢价率，市场显然是疯狂的。 对利率最敏感的美国纳斯达克指数今年大幅上涨，某种意义上是对去年大幅下跌的一种修正，符合上一年很差，本年不会太差的一般规律，同时也是对加息周期即将进入最后一个观察时间窗口的反应，6月加或者不加，大概率都是这一轮的最后一次加息。而年初以来大家一直讨论的区域银行危机、美债上限等问题似乎都是小浪花，至于经济会不会崩的问题，更多人预期的是要等到三季度超额储蓄快用光的时候，可能才会观察到明显的硬着落迹象。 2014年我顶着考察未来二十年中国最重要的制造业替代对手的名义去印度旅游玩耍，当时印度SENSEX指数是24000点左右，看图走势良好，果然不知不觉，今年已经涨到62000点。当时全球最认可印度的几大优势，包括了人口多，平均年龄低（只有26岁，比我们年轻12岁），英语基础好，起点低等。现在看四个优势仍在，但经济增速远非当时想象，核心原因在于民主制度的约束、种姓制度的桎梏、土地私有对大规模设施建设的制约、宗教力量强大导致对现实的躺平，对来世的期待等，但股市涨了。 相比较而言，今年以来中国经济复苏确实从年初的强预期回到了弱现实，但放眼全球，花旗中国经济意外指数显示，中国经济与股市之间的差值确实到达了历史极值，在我看来反映的是一种过度悲观的预期。两周前母亲节时，朋友圈里同业的台词基本是祝妈妈和中国股市一样年轻，永远3000点。从业20多年来，在和圈外朋友、同学聊天时被反问最多的一句话就是，中国股市到底是不是一个赌场，我的回答是斩钉截铁的，显然不是。有人见过在赌场赢钱的，也有人见过在赌场赢大钱的，但有谁见过在赌场持续不断赢大钱的，且人数还不少。 就A股而言，说永远3000点作为玩笑话乐乐可以，因为从专业角度看，这是指数本身编制的问题，但这个市场中却有比赌场多得多的赢家。首先，从市场整体看就是赢家，同样3000点，市值空间增长不知道多少倍，一部分是新发，但更多市值是涨出来的。2007年市场顶点6000的时候，酱酒大龙头的市值是500亿，现在是2万亿；电池大龙头2018年刚上市的时候，市值是1000亿，现在是1万亿；我们公募行业中最赚钱的一个基金，2003年成立，20年过去了，累积回报超过31倍。 所以说市场其实终归是有效的，短期而言，或者是外围市场太乐观了，或者是A股市场太悲观了，但时间的力量会予以修正，尤其是当下如此悲观之时。市场需要的力量并不是经济有多么向好，只要没有那么向差就够了，但从大局看，总不会比去年更差，细节问题就不要扣那么细了。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫创30多年新高！这个国家的股市有点嗨，来自星雪。 近两年新基金经理逐渐被基民开始关注，虽然上任基金经理的时间可能就1-3年，但业绩表现和被关注热度超过了不少百亿明星基金经理，可谓风水轮流转、一代新人换旧人。那么，面对新基金经理和他/她的代表产品，应该如何选择呢？ 在雪球测评的新锐基金中，规模上普遍符合这两年相对受关注的小规模趋势，规模不大适合基金经理更好调仓，虽然打新收益没有注册制前那么好。 本来想说永赢合享混合发起A这个规模有点对不起业绩，仔细一看原来是今年一季度已经增长了175.33%的结果，看来还是名气不够影响了更多基民关注。这也再次提醒基民，要定期关注基金收益榜单并进行分析，尽量早发现那些不为人知的潜力黑马，早上车早享受。 从2020年-今年的同类排名看，这些基金经理的表现其实都很不错，尤其是2022年都大幅跑赢同类平均收益。今年除了嘉实优势成长混合A没跑赢同类，但也处于同类排名的中游。其它7支基金的表现依然不错，都处于同类排名中相对靠前的位置。虽然和领涨的主题基金相距甚远，不过考虑到今年来的指数表现低迷、偏股混合基金指数还是负数，就能知道这8个新锐基金经理还是延续了能打的状态。 机构对这8个基金经理应该是比较认可的，总体的持有比例很高。对新秀基金经理或者赛道风格基金，选C更加稳妥，想跑时候赎回费都比A类低。华商元亨混合和华泰柏瑞积极优选股票C都有点像是机构定制了，尤其是前者更加像。 1，基金经理的过往履历重要吗？ 其实不太重要。 首先，能入职基金公司，本身学校、学历都不会差，毕竟门槛还是不低的，学习能力和聪明度不会低。其次，能当上基金经理，也必然是做研究员时期有了公司满意的成绩才会被选中，能力肯定不会差。 再次，前几年推葛兰时候都会强调她的医学背景，记得这两年也有基金经理被公司重点推介了他的产业背景，但最终体现在基金业绩上时候，实际作用似乎没有那么的大。 2，没经历过牛熊完整轮回的新经理，靠谱吗？ 震荡市不算熊市，没经历过就没经历过吧。牛市有牛市的选基方法，震荡市有震荡市的选基方法，等熊市来了再说换人。只争朝夕，不看长久，喜新厌旧方为基民心底不能直说的套路。讲真，即使是那种长期年化收益看起来不错的老将，也有可能是早多年成名时候积累业绩足够高，但近两年可能都一般，想要拿得稳拿得住真挺难，心理波动、对比同行的落差太影响持仓体验了。不信，问问蔡皇兰姐的持有者什么心情。 3，投资策略重要吗？ 业绩好时候说啥都对，业绩崩了的时候到底是投资策略问题还是市场问题呢？优秀的基金经理的投资策略是不断进化的，过几年看可能都比最初有了不小的变化。所以，当作一个参考大概知道他/她是不是有一个自洽的逻辑就行。更别说有些基金经理，季报里面都看不出来到底是不是投资策略。 4，那新经理选择时候看啥？ 简单点就看年度业绩，看同类排名。只要比大部分同行跑得好，那就代表基民选中了他/她，比大部分基民收益要好，毕竟少亏也是赢。如果是行业主题基金，那就关注下别漂移。如果是做行业轮动的，那就关注每个季度的表现，毕竟择时轮动做对high翻天，做错泪满面。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫普通投资者如何面对每一次大跌，来自鸡精锦鲤。 “永远不要浪费一次危机！”。这句话出自英国首相丘吉尔。这句话表达了危机中往往蕴含着机遇，但更重要的，是要有终局思维，这句话也被广泛用于投资场景。 2015年以来，当全球经济合作开始走向强强对抗，‘危机’一词成为资本市场的流行语，各种危机层出不穷，包括国际关系危机、战争危机、公共卫生事件危机，但聪明的人类又特别擅长解决危机，只是每一次，处理的方式和时间周期，存在着较大的偏差。 2019年-2021年，我们经常举例，在过去的市场中，创业板几乎每年都会出现接近20%幅度的回撤调整，而在结构牛市中，每次20%的回撤，却都足以让大部分投资者丧失信心，因此只能硬着头皮一次次告诉投资者，不要错失了危机中所伴随的机会。 2020年，公共卫生事件爆发之后，全球开始债务“狂欢”，各国抓住机会大举发债，2020年底美国国债总额已突破27万亿美元，时至今日，距美国政府债务规模触及31.4万亿美元的法定上限已过去4个月，但提高美国债务上限的决定仍然悬而未决，成为了近期压制海内外市场的利剑。 美国在2020年开始的QE（量化宽松货币政策），成为了目前通胀迟迟难下的万恶之源。美联储在过去1年中，加息10次，加息幅度达到500BP，既伤害了全世界，也动摇了自己金融系统的平稳，但至于是否就此停止，仍存在较大的争议，在这样的预期下，近期美元再度悄悄走强；反观国内，4月份经济数据转弱，复苏是坚实的，但是进程是复杂的。“弱现实”打击了投资者的信心，也打击了人民币汇率的价格。 近期人民币汇率破7，再度引发大家对于中国经济前景的担忧。而在过往的历史中，我们都看到，人民币汇率的低落，对以人民币计价的资产，有着较强的负相关。 借用刘元春校长的话：不是萧条，而是需求复苏速度相对较慢。因此，接下来我们要关注消费场景的改善。但是投资者的信心，往往是脆弱的，5月以来，主要指数全部录得下跌。 投资，并不图一时之快，我们期望的是长期做对，长期看对。这就需要我们把眼光放的长远些，一年后，两年后，这个世界会怎样？中国的经济会怎样？股市会因为这个变化而怎样？我又想起了刘元春校长的话：复苏是坚实的，但是进程是复杂的。 就像投资一样，上涨是坚实的，但是过程是曲折的。大家都知道巴菲特，大家也很爱举例巴菲特，都想像巴菲特一样，快乐投资，快乐到老，但却没有巴菲特这般处世的心态。在巴菲特的投资生涯中，经历了战争，萧条，金融危机，还有2020年罕见的熔断。但他从不因此丧失对于投资的信心，而是努力把握住每一次的机会。 那么对于普通的投资者，如何把握每一次危机中所诞生的机会？这里我们给出两条建议： 1、尽量淡化波动，学会关掉手机，享受生活，在市场波动中用定投的方式渡过； 2、通过主理人发出的投资建议/ERP等股债性价比指标，把握市场的低位投资机会。 最后，市场并不缺乏危机，但市场严重确认坚定的信心。我们希望通过更多的陪伴，与大家一起穿越危机，把握每一次危机中所伴随的机会。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫行情不好时，请记住芒格的两句劝：反着想，耐心等，来自羊城第一牛。 “在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”股神巴菲特的这句话深入人心，却知易行难。 为什么会出现八成以上的散户都亏损的现象？说到底，就是大多数人没有这样的反向思维能力，而是别人贪婪也贪婪、别人恐惧也恐惧。结果，必然会忙于追涨杀跌，出现亏损也就无法避免。 巴菲特的投资智慧得益于其搭档芒格的指点，他曾说过：“我在投资上经常犯错，芒格总能指出我的错误。”“本杰明·格雷厄姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。” 芒格为什么能给予股神巴菲特如此巨大的帮助呢？因为他有一套自己的思路去处理问题，这也是他取得成功的原因。 芒格在《穷查理宝典》一书中提到很重要的一点就是：反过来想，总是反过来想。 比如说，在股市中，要是能够时时反过来想，不去杀跌追涨，而是把握时机，在别人恐惧时，找准时机大胆买入，等待市场恢复；在别人贪婪时，保持警惕之心，不去追高，而是等待市场转向，那么，就可以减少低位割肉、高位站岗的错误操作，避免出现无法挽回的损失。 芒格还在《穷查理宝典》里说过这样一句话：要想变得富有，诀窍不在于买进卖出，而在于等待。 这句话的意思其实就是告诉我们，要想赚钱，就需要遵循充满耐心的原则。 巴菲特和芒格便是这个原则的执行者，他们持有的股票不会太多，但每一只高回报的股票都是精挑细选、耐心等待而获得的。 芒格坦言，他宁愿显得愚蠢，也不愿意毫无耐心地随大流。 这些话听起来简单，实际操作时，却非常艰难。 试想，多少人平时发个朋友圈，还会经常点开查看有没有人留言、点赞。更何况能给自己带来财富的投资呢？于是他们时刻关注股价走势，每天不停地刷K线看涨跌，弄得精神紧张、寝食难安，结果总是做多错多。 而成功的投资者则大多是不计短期得失、耐得住寂寞的，正是这份从容给了我们“以逸待劳”的勇气，等到适当机会出现时出手，从而获得高收益。 正如彼得·林奇的那句名言，“让时间和金钱去工作，你只需坐下来等待结果”。在他看来，好的投资时机并非是有序间隔出现的，有时是瞬息而来，有时则要长久等待。在需要我们等待的时间里，不管是买进还是卖出，都不能称之为好的操作。有时，将自己从市场中脱离，忘却自己局中人的身份，反而会让我们保持清醒，判明局势。 越是市场波动，越需要平心静气，面对市场的诸多诱惑，平和心态能让我们避免掉进陷阱。 量子基金创始人吉姆·罗杰斯被誉为“最潇洒的投资人”，他建议投资者等待那些能够改变市场走势的催化因素出现。他曾在采访中谈道，总喜欢在市场中进进出出的人，往往缺乏坐等大势自然发展的耐心，而这也可能成为导致他们失败的导火索。 有些成功的时机短暂且偶然，而在其到来之前的日子里，学会等待又何尝不是一种投资。愿你终能守得云开，邂逅一抹清晖照亮心窝。晚安。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为什么会有“追高”的推荐，来自茶杯白水。 我相信我的读者已经听过了很多新锐经理，尤其是基金自媒体在2021年后，优秀的新锐经理分析文章很多，但投资者大多数都是在超额收益均值回归这一阶段买入，倒金字塔加仓，导致追高。一方面需要把控自己的投资行为，另一方面，就是提升搜集、分析、判断信息的能力。我感觉大多数投资者并不缺少优秀的基金经理的姓名，而在于投资行为、心态的磨练。 为什么会有“追高”的推荐？一方面，它更符合人性，能吸引人的眼球，市场如此之多的基金经理，总有几个会创新高。由于短期业绩好，去说服投资者的理由会很简单、粗暴，致使忽略一些潜在的风险。另一方面，信息的传递具有目的性，譬如：广告、软文，普通投资者在看到“优秀”基金的分析基本是后知后觉，应该是要保持一定的怀疑和警惕性。 他们相信历史业绩一定程度上可以预测未来，继续此风格的演绎，是一种对抗“均值回归”的过程，量化的叫做动量因子。定量，可以快速筛选出一个基金池子，做一些收益归因，然后分散买入，动态调整。如果再叠加定性分析，需要了解他们的投资框架、能力模型做个模糊的判断等等，这个是很玄学的部分。 到最后的实操环节，很多投资者很难把这种策略做得好。以FOF和投顾为例，去年6月份，新能源反弹的不错，景气成长类的经理表现不错，会有组合买入像海富通范庭芳、申万菱信廖明兵、嘉实姚至鹏等等，然后在今年3、4月份陆续卖出，吃到了大部分跌幅。还有就是像我前几天写的说说我关注的汇添富基金经理这篇文章，其中提到了刘昇的规模涨幅主要来源于22年的3季度，但之后的业绩很难说好。时间往回倒，还是会有很多的例子，就不列举了。 这些操作的失误，主要还是追了过高涨幅的基金经理，正如我文章开头提到的，投资者大多数是在超额收益回归阶段买入，所以，无论是短期涨幅高还是3年2倍的基金经理（弱市中的三年一倍），未来的收益预期要降低，投资中，这些经理不可能没有失误的时候，需要投资者的警惕，做大概率正确的事，不要追高。 最近在看《金融怪杰》，其中有一段威廉欧奈尔的访谈，是趋势投资者的代表，他表示不会追得太高，比如：从阶段性底部往上10%，可能就不会再看了。 在“追高”的买入，会有一小部分人胜出，他们的能力肯定是不错的，和普通投资者有认知差、信息优势等等，具备前瞻性。再叠加一丝运气，对抗了基金经理的“均值回归”的过程。不举例了，大家应该知道是谁。 面对“追高”的推荐，普通投资者应该精筛自己的信息源，保证是接收到的信息是高质量的，剔除能产生焦虑、噪音的源头，回归生活，基金只是生活的一部分，并非全部。 投资者很少见到，自媒体作者去写一位阶段性业绩并不好的基金经理并夸赞他/她，可能会遭受一定的压力，被指责，被质疑，是一种逆人性的操作，需要延迟满足。 在实际的投资过程中，这两类基金经理我都会有，花和花骨朵的关系。我现在还是“花骨朵”的类型更多些，和大多数投资者、FOF、基金一样·，连年亏损中。 目前，主动权益基金整体的大环境并不好，希望未来几年的行情可以对得起当下的坚持。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫适合普通投资者的躺平投资法，来自涨跌都舒服。 2月份开始，密集看了很多基金大V推荐的主动基金和基金经理。也构建了自己的精选主动基金组合。看的越多，发现自己越无知，不确定感越强，越疲惫。所以每天市场不好，总是大量刷投资信息、雪球动态，找安慰，找心安，用信息的饱腹感战胜不确定的无力感。 同时，观察了一阵，有很大一部分大V的基金经理点评，总体上还是等基金经理业绩跑出来后，“追高”推荐。这样的推荐和买入时点是否有效，保持怀疑。 而且基金经理不断的推陈出新，让人疲惫，噪音比有效信息多的多。也不可能紧跟排行和推荐不断更新和替换组合里的基金精经理，紧跟估计也是无效。 从个人角度来看，每天花费1个小时来看基金信息，实在是非常浪费。我已经意识到，这是一种非常无效的上瘾活动——每天像审阅士兵般，把持仓里的每个基金涨跌都看一遍。查看持仓，根本对涨跌毫无影响。所以，我希望自己在理财上的时间精力投入，总体还是以“躺平”为主。少看甚至不看，查看的频率减少到一周一次。同时尽量减少操作次数，希望省心省力又能在追上市场平均。 再回头看，投资基金需要关注的层面和动作太多。雪球上的大多数大V要看宏观、读研报、基金经理季报，还要看基金经理路演，看基金数据变化、排行变化，看基金经理持仓变化，还要研究策略，研究怎么做组合，怎么调仓等等。然后才是什么时候买，买多少，什么时候卖，卖多少。 这些都需要巨大的时间投入，普通人即使有心去做，大概率也不可能做的很好。所以，我的目标是在三个方面精简投资精力投入。 减少无效信息摄入 我希望减少日常市场信息摄入，只关注最基本的市场信息——市场温度，股债性价比（还有投顾每周定投时候发送的基本的市场信息）。 有空可以花时间多看看投资经典书籍。理解经济基本原理和投资规律，可以帮助我们理解市场，金钱，人性，完善我们的基本常识，而且相关的知识作为基本财务能力，可以提升我们生活、工作、决策的方方面面。 减少投资操作 -市场低温买入，高温卖出，专注高胜率操作目标。市场低迷如现在，在控制仓位的前提下，只需盯住一个目标——降低成本。高温区域，超过目标收益率后，就开始止盈。买入和止盈的周期按3年观察。偏股基金仓位目标收益率在15%。 - 控制仓位，控制贪欲。最低持仓也保持20~30%仓位在场，最高100%满仓也不能超过总资金的80%，总体仓位要按涨跌舒服，不看不怕为准则。 减少投资标的（还在摸索，希望能听取更多建设性意见） -以偏股指数为基准的投顾。 -以偏股指数为基准的量化和FOF。 -精选主动基金经理（以入围晨星奖为基金池、均衡和价值风格为主），这部分需要投入精力来观察和更新，看实际效果，2~3年跑赢保留，跑输就不做了。 -指数基金投资（主要是以还在深蹲的恒科） 以上各占25%构成偏股基金的100%仓位。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫创30多年新高！这个国家的股市有点嗨，来自拾三圆。 这段时间，老铁们应该多多少少有听说日本股市吧。一方面，它一直涨涨涨，日经225一个月里，作为大盘指数涨了10多个点。另一个指数，东证股指更是创下1990年8月以来最高水平。 是不是有点像过去两年的越南股市了？隔着屏幕的羡慕。 另一方面，自从4月初巴菲特访日，并表示将继续投资日本股票以后，越来越多的投资者将目光投向日本市场。也是在老爷子立Flag后，日本股市掀起了第二波涨幅。 现在还能不能冲？不要急，我们要梳理一下背后的投资逻辑。 巴菲特投资日本五大商社，其实和他不停地买西方石油有着相同的逻辑，就是在全球低增长搞通胀的类滞胀环境下，高分红、高现金流的公司会是绝佳的标的。 2021年以来，不管是美股、A股、港股，还是日本股市，高股息板块都跑赢指数。 这是最根本的原因。 我们看到随着经济放缓，上游资源品企业开始大幅降低投资，不再撒钱了。与此同时，像油价仍处在高位，这些公司都妥妥地变成了现金流奶牛，能够提供稳定的高分红。 巴菲特投资的五大商社，包括三菱商事、伊藤忠商事、三井住友、丸红、住友商事。他们的业务范围非常广，并不像大家所认知的那样，涵盖能源化工、金属、食品农产、大众消费等领域的贸易和基础设施等业务。 老爷子曾经讲过：“这些商社公司与伯克希尔非常相似，不仅在日本，也在全球各地拥有多元化业务。” 自从2020年8月巴菲特宣布持有这些公司后，日本五大商社的合计净利润在短短2年时间里增加到了4.3倍，股价也上涨到了1.8倍～3.3倍，远远超过巴菲特重仓的美国苹果和美国可口可乐股票的上涨率。 除此以外，还有三个重要因素，影响老爷子的投资。 第一，日本长期较低的融资成本。 这个大家应该比较了解，日本差不多是全球借钱最便宜的地方。巴菲特就借助这个特点，持续发行日元债券来借钱投资。 同时为了避免外汇方面的风险，他就选择日本当地的公司来投资。 第二，地缘因素。 这些年，资本市场常常因为这点风吹草动而掀起大风大浪。2018年的贸易摩擦未平，最近国际关系再次波云诡谲。 5月初，巴菲特在股东大会上就表示，清仓台积电就有这点考虑。相对来说，日本受这方面的影响会小许多。 第三，在全球大动荡的背景下，日本依然宽松的货币环境会是一个避风港。 美国中小银行事件基本平息后，整个4月份，外资净买入了2.151万亿日元的股票现货，从月度来说，创下5年半以来的新高。 从资金流向看来，日本是一个赚钱概率更高，或者从另一方面来说，亏钱概率也更低的地方。 再加上日本资本市场也在搞“日特估”，改变大家日本股票“万年低估”的印象。 东京证券交易所呼吁那些股价跌破每股净资产、股价净值比低于1倍的公司，制定改善方案等，掀起了软银、丰田、三菱商事等日本大型企业的股票回购计划。 这就是我简单给大家梳理投资日本股市的逻辑。 如果你认同上面的观点，那可以适当在自己的投资组合里配置一些投日本的基金。 因为也没其他更好的方式了，即使是基金，简单看一下全市场只有6只，规模都不大，5只指数基金都没超过1个亿。 唯独摩根日本精选股票（007280）的规模超过1个亿，而且不管是近一年、近两年，还是近三年，阶段表现都非常不错。 主动基金还是显现出一定的优势，从基金持仓来看，里面就有五大商社的子公司。同时还借助摩根资产管理全球优势，进行主动选股。 摩根资产管理在1969年就进入日本市场了，有超113亿美元的日本股票管理规模，这相比内资公募基金，有着明显的优势。 跟着股神投资日本股市，中不中？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫近几年持有体验最好的新能源基金，来自研选基汇。 近两年新能源基金还能有持有体验？诚然，在经历了2020-2021年的风光后，新能源指数已经连续两年跑输大盘了。 2022和2023年，光伏、新能源车指数都持续下挫，与此对应的就是大量的新能源主题基金在近两年折戟沉沙，其中不乏前两年的冠军基金。选基金还是非常重要的，过去3年表现最好和表现最差的基金收益差距居然高达180%。 2019年的冠军基金广发双擎升级A过去3年收益已经转负，应该说这只基金近3年的持有体验极差。回撤控制真的很重要，因为涨100%的基金只要跌50%就回到原点。 2020年冠军基金农银汇理工业4.0的基金经理赵诣已跳槽至泉果基金，其管理的基金泉果旭源三年持有A今年以来收益为-5.06%，和新能源指数相当。我们考察当年的亚军基金广发高端制造A，这只基金在2022和2023年持续大幅回撤，持有体验也相当差。 2021年的冠军基前海开源公用事业在2022年也跌幅较大，今年以来倒没怎么跌，得益于2021年的神勇表现，近3年的表现还是非常优秀的。 表中另外两只在2021年表现神勇的新能源主题基金长城行业轮动A和信诚新兴产业A在22和23年中也都是回撤巨大。 从总的持有体验来看，易方达环保主题这只基金是最好的，2020和2021的涨幅在行业里算是中上水平，而2022年-13%的跌幅在所有偏股型基金中都不算高，大幅跑赢了当年的沪深300。2023年是新能源的逆风之年，其跌幅也只有1%，并没有落后沪深300太多。 在始终聚焦新能源的前提下，2020、2021年的结构性牛市中收益超过120%，接下来两年新能源熊市中-13%和-1%的收益实属无可厚非，过去3年的收益也依然高达115.3%，属于全市场前1%的水平。 由于行情极端分化，今年1季度以来，很多过去投新能源的基金经理都“叛变”去追TMT了，追得早的还好，追晚了今年4月份TMT板块回调时就落得两边挨打。 无论业绩如何，我对这种在不同行业之间大幅横跳的基金经理实在不敢恭维。基金经理对公司和行业的研究绝非一日之功，能力圈可以慢慢进化，但一月之内由满仓新能源变成满仓TMT，这只能用追涨杀跌来解释了，基民把钱交给基金经理的初衷恐怕不是让别人来帮自己追涨杀跌吧。 易方达环保主题的基金经理祁禾始终坚守着自己的能力圈，从最新季报的前十大持仓来看：还是清一色的新能源行业，当然新能源是个大行业，在细分行业上，祁禾的持仓还是很分散的，包括风电、光伏、新能源车电池、电力运营商等。一些新能源基金回撤控制不好的原因是在细分行业上过于集中，比如广发高端制造、长城行业轮动这两只基金几乎全仓了光伏，今年以来跌幅较大。 面对新能源行业的调整，祁禾一方面认为行业处在阶段洗牌期，而优秀的企业是能够穿越周期的，后续空间也足够大，逆风的时候在选股层面上要有更严苛的标准；另一方面在仓位上保持相对谨慎，2022年以来其股票仓位一直在85%左右。 今年5月份以来，碳酸锂价格持续上涨，已经由低点的18万/吨上涨到了29万/吨，这是新能源车电池景气度回升的一个重要信号。此外隆基、通威等光伏企业也在近期宣布扩张产能。 新能源行业当前股价有没有到底，这个问题很难回答，但是经历了两年调整的新能源行业是否值得适当配置，答案是肯定的。国证新能指数的估值已经到了过去5年20%左右分位数水平。而在行业没有明显Beta时，选择基金经理尤为关键，要配置那些被历史验证过的靠谱基金经理。 景气度再高的行业也会经历低谷期，业绩再优秀的基金经理也会经历逆风期。正如祁禾所说，行业阶段洗牌为真正优秀的企业孕育新一轮腾飞的机会，而行情逆风期才是真正优秀基金经理的试金石，这样的基金经理值得我们逆势布局和坚守。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫新锐基金经理跟踪备忘录，来自焦易圈。 从基金经理生命周期来看，新锐基金经理在经历前期的摸索后已进入快速成长期，对于市场的认知和投资理念都有所迭代，同时管理规模合理尚未触达到管理规模阈值，此时获取超额收益的机会更多，这也是很多人喜欢挖掘新锐基金经理的深层原因。 但是新锐基金经理的研究也很有难度，比如成熟理念的形成存在诸多不确定，同时由于业绩较短，公开资料不足等问题，所以基金经理投资理念和持仓风格相验证的过程总会存在失真的可能。此外，当新锐基金经理因为规模快速扩张被动更迭理念之后，前阶段的超额收益可能会发生回归效应，这点也是需要注意的。 由于难度太高，所以我自己并不热衷挖掘新锐/黑马基金经理，只是对于有特点或理解比较难的新锐基金经理会保持一定的跟踪，希望可以为组合的多样性多做一些储备。 本篇作为新锐基金经理跟踪的备忘录，不以完整的归因和验证为目的，而且将新锐基金经理的特点和优势进行梳理，用于未来回顾与跟踪。 01 建信基金马牧青 成立于2021 年底的建信医疗健康行业是马牧青管理的唯一一只基金，作为一只医药主题基金，在 2022 年医药生物指数跌超 20%的背景下，获得了12.23% 的正收益，超过白冰洋、万民远、范洁、易小金等一众医药基金经理，即便在普通股票型基金这个大类中也斩获了第 2 名，真是出道即巅峰。 逆风期的成绩含金量普遍更高，行业的集体下跌，一定程度上剥离了业绩中的运气成分。虽然业绩的持续性还需要继续观察，但马牧青的业绩并不是短期押注而来，观察基金持仓，可以看出马牧青的持股比较分散，而且分布了很多二级行业。 区别于多数医药基金经理的是，马牧青并没有医药学术背景，所以马牧青对于医药行业的认知都是做医药行业研究员时积累的。我模糊的记得去年时建信基金医药团队的阵容只有 4 个人，2 位基金经理+2 位研究员，在研究支持比较有限的情况下，马牧青在医药行业的积累反应了她较高的认知效率和质量。 随着管理时间增加，未来研究样本和资料也会逐渐丰富后，有机会再详细梳理马牧青的投资理念。 02 永赢基金曾婉云 曾婉云单独管理的永赢合享A自21 年 12 月成立以来，获得了 8.85%的年化回报，同类排名4/1106。作为一只偏债混合基金，在经历 2022 年债市波折之后，偏债混合型基金指数跌幅为：-3.78%，而曾婉云管理的永赢合享A依然获得了 5.72%的正收益，还是很难得的。 曾婉云很擅长可转债投资，在永赢合享A的配置中，可转债始终占有很重的仓位。2022 年转债市场受权益市场影响，可转债指数在 2022 年跌幅为-13.78%，而永赢合享A不论是业绩还是持有体验却还是不错的，曾婉云在可转债投资时，会将更多的精力集中在权衡转债的风险收益比是否合适，包括：转债在不同情形下的定价逻辑、研究正股的盈利预期以及合适的估值水平、还有研究正股的下行风险可能给转债带来的负面影响。 观察永赢合享A配置，可以发现该基金在股票仓位和集中度逐渐提高。截止 2023 年一季度，该基金的股票占比为36.71%，前十大重仓股占股票比为66.57%，而且持股的估值也有抬升迹象。随着股票仓位的提升，该基金的风险暴露也在明显增加，这对曾婉云的选股能力和风控体系都会形成一定挑战，未来还能否保持此前的稳健业绩值得关注。 03大成基金齐炜中 齐炜中任职第一天赶上了3000多只股票跌停，齐炜中2020 年 2 月 3日开始和徐彦一起管理大成景阳领先A，同时接手由韩创管理的大成消费主题A，这两只基金自齐炜中管理以来表现都不错。 齐炜中是消费行业研究出身，在投资初期他主要以消费行业为核心构建“泛消费”能力圈，随着对市场的认知和投资理念的迭代，特定行业的印记已经逐渐消退，齐炜中的行业布局开始走向多元均衡，逐渐相成“差异化”的能力圈。能力圈的主动拓展，是齐炜中在近 2 年消费行业不振业绩还能依旧坚挺的原因，观察齐炜中的持仓，可以发现几乎每个季度都会有新的股票被调入，一定的股票翻新率和不错的收益贡献体现了齐炜中较强的拓圈能力。 从近几年的市场环境中我们也可以发现，在风格轮动、行业轮动尤为明显的背景下，能够基于市场环境动态调仓的基金经理在业绩上更为突出。持续拓展能力圈的关键在于基金经理的学习能力，不停更新迭代自己的投资方法，可以更好的应对多变的市场环境，但基金经理的精力和研究能力注定存在边界，偏好和擅长终究是两件事。齐炜中的“差异化”能力圈未来能否持续带来正贡献，还需要更多的时间来证明，未来值得关注。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫军工，怎么看？来自Alex价值发现者。 按照朴素的思维看，军工行业与国家安全领域息息相关，受到政策和资金支持，而且军工企业的产品在研发、生产、技术方面均有高科技含量。 但这样“浓眉大眼”的行业，在二级市场的表现却是上蹿下跳。 用最近10年申万国防军工指数与沪深300对比一下就可以看到：军工指数近10年振幅达311%，比沪深300高出一倍。每当地缘环境出现风吹草动，军工也要“无脑”拉一下，令人猝不及防。 高波动下，军工行业套起人来可是一套又一套，小山顶是真的多。 在近期又跌至近三年低位后，军工板块的投资价值如何？ 1、估值。申万国防军工指数市盈率TTM当前为55.30倍，处于最近十年分位点的19.50%。即绝对估值较贵，但是纵向看相对估值较低。市净率PB为3.28倍处于最近十年分位点的60.55%，不算便宜。 2、业绩。军工行业去年普遍存在“增收不增利”的情况：2022年军工板块营收6437.81亿元，同比增长11.18%，归母净利润440.67亿元，同比减少4.73%。而今年一季度军工行业营收1384.03亿元，同比增长8.50%，归母净利103.69亿元，同比增长-0.39%，增收不增利延续。 3、机构配置。根据公募基金前十大重仓股持股数据，截至一季度末，军工持仓总市值为1556.67亿元，军工股持仓占比为4.51%，相较于2022 年三季度末、四季度末分别减少1.21个百分点、1.08个百分点。 综合来看，在今年整体经济弱复苏的大背景下，二级市场更重视实打实的业绩表现，机构在军工不太丰满的营收数据面前，兴趣有所下降。 目前含“军工”、“国防”、“先进装备”名字的基金大致有30多只，但是今年以来表现一般。申万国防军工今年以来的收益率为1.51%，而军工基金仅1只基金跑赢行业指数，亏损超过10%的基金多达9只。 从规模最大的军工ETF数据可以看到，当价格上涨时，基金规模快速增长；而当价格大幅下跌时，规模降幅较小。 所以，军工不是一个容易驾驭的行业，不适合大多数人来玩。 军工行业的表现确实渣，但也正是这种特点，似乎给我们提供了丰富的参与机会。后视镜效应来看，我们可以根据军工的走势图划出很多个买卖时机。 但身处其中，短期涨跌都没有规律，很难判断好短期的买卖时机。所以，这个行业无论是从短期还是长期角度来看，想要波段操作都不太容易。 我们长期不怎么关注军工的原因，主要基于两点考虑： 一是这个行业依赖政策，市场化程度较低； 二是绝对估值往往较贵，行业波动频繁，操作难度较大。 当然，眼下军工PH值为13，估值也跌到了一个近两年相对低位，短期可能有机会。 在市场都大骂受不了的时候，或许我们会上车。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫买指数好还是买成分股好，来自韭菜投资学。 如果我们买的是沪深300，是直接买指数基金划算，还是在它的成分股里选股来买更划算？ 我今天把沪深300、中证500、中证1000都做了个统计，还真有点意外的发现。 统计时间是从2018年初至今，大约5年半，其间有熊有牛。买这三个指数的收益，就按全收益指数来算，即包含了成分股分红再投资的收益。这期间，沪深300全收益9.24%，中证500全收益5.25%，中证1000全收益-1.42%，熊-牛-熊走完，整体上涨跌都不多。 如果我们不买指数，而是在2018年初直接买当时的指数成分股，分红也再投资，会怎么样呢？ 先看沪深300，买指数收益率为9.24%； 成分股中位收益率为-4.34%，这相当于随机选一只的期望收益； 成分股平均收益率为11.26%，这相当于等权重买所有成分股的收益； 按指数权重购买成分股的收益率为17.31%，相当于复制当初的成分股一直持有，拒绝跟随指数随后的定期调整。 结论是： 1. 随机选股效果最差，指数赚钱了选股还是亏钱的，这就是很多人说的为什么指数涨了我还亏钱的原因。A股的回报分布规律是少数股票表现极好，大多数股票表现不佳，即选股是一个低胜率、高赔率的行为，只有水平高选得准才能获得好回报，瞎选大概率要吃亏。要赚钱的关键就是不能错过大牛股，解决这个问题只有两个方法：一是选股水平足够高，二是采取分散化组合撒大网，才能保证大牛股都不错过。 2. 各种分散化组合的效果也不太一样。近5年多来，按沪深300指数权重分散买，效果要好于等权重分散买。这个现象我觉得和市场风格有关，因为2019年到2020年是各种茅大放异彩的行情，权重股相对占便宜，如果市场风格变了，将来等权重可能表现更好也不说定。 3. 沪深300指数成分股的定期调整，并没有给收益带来正贡献，反而拖累了收益。这个现象有些反直觉，我们一般都会觉得指数调整就像新陈代谢，纳入涨得好的、剔除跌得多的，为什么反而会拖累收益呢？原因在于市场波动比较大，很多成分股涨出高估值的时候，被指数高位接盘，跌到低估的时候，反而被踢出了指数，相当于追涨杀跌，从而拖累了指数收益率。但指数又不能不调整成分股，只有定期调整成分股才能保证指数永续存在，这种对收益率的拖累，可以看作是保持指数永续存在所支付的成本。 再看中证500，买指数收益率为5.25%； 成分股中位收益率为-9.50%，相当于随机选一只的期望收益； 成分股平均收益率为10.23%，相当于等权重买所有成分股的收益； 按指数权重购买成分股的收益率为11.98%，相当于复制当初的成分股一直持有，拒绝跟随指数随后的定期调整。 最后是中证1000，买指数收益率为-1.42%； 成分股中位收益率为-13.45%，相当于随机选一只的期望收益； 成分股平均收益率为4.23%，相当于等权重买所有成分股的收益； 按指数权重购买成分股的收益率为3.44%，相当于复制当初的成分股一直持有，拒绝跟随指数随后的定期调整。 结论： 1. 和沪深300一样，中证500和中证1000也都是随机选股效果最差，而且明显差。 2. 中证500按成分股权重买效果略好于等权重买，中证1000则反过来，等权重买效果略好于按成分股买。这和我们上面分析的原理也符合，中证500里面本身就没有什么茅，按权重买就没有获得太多好处，中证1000市值规模更小，就更体现不出这几年权重股的行情优势了。 3. 和沪深300一样，中证500和中证1000的指数成分股调整也拖累了收益，不调整反而更好。但是实际操作中，我们想直接自己买几百个成分股一直拿着也不太容易，起购金额又高，操作又麻烦，这个拖累的成本暂时也没想到什么好方法避免，只能当是便捷分散化的手续费了。 看完你们有什么想法？我有三点： 1. 不会选股的话做分散总是能明显改进回报。 2. 指数成分股其实并不需要调整得太频繁，像沪深300这样每年定期调2次可能都太多了。 3. 追涨杀跌长期看会拖累回报，指数调整已经给打了样了，我们自己在做行业和股票配置的时候要避免。