因主播个人原因，shownotes稍后补上，大家先听节目。 如需ppt，请加听友群，联系小助理微信：TheAttractor_szzl

这期节目我们探讨“复杂适应性系统”（Complex Adaptive Systems, CAS）的概念和在投资里的应用，以及它对理解世界和指导行动的意义。 复杂适应性系统提供了一个强大的理解非线性、动态演化世界的框架，尤其在传统理论失效的时候。 在投资层面，它指导了“系统化洞察，多元化适应”的理念； 在个人层面，它倡导尊重环境、相信演化、保持好奇、转换视角、避免虚无。 =============================== 本期嘉宾： * 老钱：面基 主播 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：为什么预测总是失败？复杂系统的反脆弱生存法则 ================================= 📖本期书单（看不完没关系，主播也没有都看完）： * 《涌现》 约翰·霍兰德 * 《同步：秩序如何从混沌中涌现》斯蒂芬·斯托加茨 * 《复杂经济学：经济思想的新框架》布莱恩·阿瑟 * 《深奥的简洁》约翰·格里宾 * 《复杂：诞生于秩序与混沌边缘的科学》米切尔·沃尔德罗普 * 《万物本源：生命、意识以及存在意义的复杂科学》尼尔·泰泽 * 《多样性红利》斯科特·佩奇 * 《适者降临》安德烈亚斯·瓦格纳 * 《人类的价值》罗伯特·博伊德 * 《系统的哲学》金观涛 * 《系统科学发展概论》吴今培 李学伟 ================================= 主要内容： 🎯part 1：理解复杂适应性系统（概念）： * 复杂的含义：区别于混乱（Complicated），CAS的复杂（Complex）指其具有结构，关注的是组成部分之间的关系（而非个体本身），宏观特性可能不存在于微观个体（涌现）。 * 核心特征：涌现（Emergence）：微观个体（主体）通过互动（反馈），在整体层面自发产生新的、无法从个体推导出的秩序或模式（如萤火虫同步闪烁、节拍器同频、三体游戏中模拟编码）。宏观特性是“无中生有”的。 * 反馈（Feedback）：主体间的相互作用是非线性的（正反馈放大，负反馈稳定/回归），导致系统行为难以预测。 * 适应性（Adaptation）：系统作为一个有机整体，具有适应环境的目标，不适应则可能毁灭。 * 临界点与相变（Phase Transition）：系统状态可能发生突变（临界点），微小的扰动可能导致巨大变化（蝴蝶效应）。识别临界点迹象（如冲击后恢复变慢）很重要。 * 路径依赖（Path Dependence）：系统的演化路径决定了结果，而非预先设定。需要持续跟踪演化过程。 * 世界观意义：CAS理论挑战了传统均衡经济学（理性人、均衡态假设），提供了一种理解非线性、动态演化世界的框架。它揭示了宏观不等于微观之和，预测未来极其困难（哥德尔不完备性定理在复杂系统的体现）。 🎯part 2：CAS在投资领域的应用——投资观：石磊的核心投资理念是“系统化洞察，多元化适应”。 * 系统化洞察：洞察经济/市场系统的主要矛盾（如当前中国的供需失衡、自由现金流成为吸引子），以此决定战略性资产配置方向（如侧重自由现金流股票）。 * 多元化适应：模仿生态系统，通过构建多维度、多策略的组合（如同生态多样性），提高在环境巨变中的生存和适应能力。包含“遗传变异和淘汰”的思想。 * ”双全”投资策略：源自对桥水“全天候”（All Weather）策略的改良。 全天候策略：基于经济增长和通胀两个维度四个象限进行风险平价配置，避免预测宏观环境。 双全策略：增加了更多维度（如利率、信用、甚至地缘政治风险），形成更高自由度的框架（如16象限），以应对更复杂、维度间不再锁定的环境（如美林时钟失效的原因）。 目标是提高适应性。 组合管理：分层（大类资产 -> 小类资产/因子 -> Alpha），风险预算分配，战术性调整基于对主要矛盾的洞察和路标监测。 * 吸引子（Attractor）：系统演化中相对稳定的状态或模式（如过去的库存周期、地产周期）。投资是识别并利用当前的吸引子规律（如自由现金流），但需警惕吸引子会转换或消失（如2022年后）。 * 价值 vs. 成长投资：CAS视角下两者并非对立，而是统一。价值投资对应负反馈主导、边际报酬递减的领域（回归均值）；成长投资对应正反馈主导、边际报酬递增的领域（如技术突破期）。当前环境（乱纪元）可能两者并存（杠铃策略）。 * 反脆弱与杠铃策略：在噪音高、信噪比低的环境（如当前），塔勒布的反脆弱思想（配置极度保守和极度风险两端）有参考价值。 石磊的双全策略也体现了在混乱市场中“乱中取利”的思路，强调组合的维度分散和风险冗余（如现金仓位），在别人被迫抛售时买入。 * 应对乱纪元—负面清单思维：更容易识别什么不行（不适应环境），而非精确预测什么一定行。 * 关注当下矛盾：而非过度焦虑未来涨跌。环境的矛盾是推动演化的动力。 * 支付保费：反脆弱策略（如保护性头寸）在大部分时间可能有成本，但在极端事件中提供保护。 * 避免路径依赖： 警惕过往经验在临界点后失效。 🎯part 3：对当前经济环境的分析（石磊视角）： * 中国：负反馈循环，主要矛盾： 货物供需严重失衡（供给未出清，需求走弱），财政支撑减弱。 表现：通缩压力（物价下跌），货币实际趋紧（信贷收缩导致货币湮灭），企业、居民和地方债务压力。 策略含义：关注“量”的扩张机会（如出海），但需防范通缩风险（配置长久期国债）和货币体系风险（贵金属）。落脚点在于有现金流再生能力的领域。 出海新内涵：不同于早期参与现有秩序，现在是构建新秩序（依托强大供应链和产品能力），本质是“规避内卷，拥抱外卷”。 * 美国：处于正反馈循环（高成本、高利率、高资本回报），但依赖信用扩张维持。 面临挑战：政府债务高企依赖外资，关税战引发外资对美元资产安全性的担忧，可能动摇金融霸权基础。 股市分化严重（M7内部及大小盘），回复速度慢可能预示临界点。 🎯part 4：CAS对个人生活的启示：尊重环境与时代（老钱视角）： * 识别和尊重环境：个人成功很大程度上受所处环境和时代阶段影响（如格雷厄姆 vs. 费雪 vs. 巴菲特的出生时代）。只能尊重并适应所处的时空。 * 相信演化：世界是动态演化的，路径依赖和微小扰动（初始条件敏感）可能导致巨大差异。保持开放，关注演化过程而非执着于预设目标。 * 保持好奇与Open Mind：认识到自身无知和经验的局限性，对变化和新事物（如新消费、新趋势）保持好奇，避免用固有标签评判他人。 ==============时间线============== ✨复杂系统的无用之用 07:09 复杂经济学的缘起是圣塔菲研究所：它组织了十位物理学家还有经济学家在一起，互相学习，进行跨学科讨论，打破藩篱； 11:50 塔勒布不是复杂适应系统视角，但他是从数学和衍生品定价，看到了金融市场的规律，最终走到了反脆弱； 12:25 从星星之火可以燎原，到辩证法，再到道德经的阴阳鱼，对立+统一； 13:36 自由和责任看上去对立，但升维之后，会发现当承担了更多责任时，自由的范围也在扩大；当不承担责任的时候，有自由，但范围很小； ✨复杂适应性系统中的结构与非线性互动 14:58 其实复杂系统的复杂是complex，是结构；我们常说的复杂是complicated，是混乱、没有秩序。在complex里，最重要是结构，是关系，而个体具体是什么？并不重要； 16:02 复杂还意味着局部和整体之间的互动关系，因为结构往往是非线性的，很难通过局部倒推整体，所以预测往往是不准的，宏观不等于微观之和，宏观是“无中生有”； 17:50 涌现是复杂系统最本质的特征：涌现在AI的深度学习里叫作Grokking，直译叫顿悟，也就是举一反三； 19:40 《星星之火可以燎原》与《隆中对》，都是洞察系统的主要矛盾； 21:32 现任美财长贝森特的老师叫Stan Druckenmiller的投资方法叫微观驱动的宏观投资，为什么他可以用微观洞察宏观？——做一个inside outsider； ✨混沌系统与金融投资的关联 28:07 一旦某个系统里出现第三个物体，三体之间发生互相的反馈作用，这个系统就成为混沌系统，无序且无法预测。金融体系大部分时候都是混沌系统； 30:29 周期现象就是准稳态吸引子，因为周期是一个不断回归的过程，它是原来规律的重现回归，所以大部分周期性的摆动就是吸引子状态； 31:20 M1-M2剪刀差、房价、股市，三者之间在2022年之前有一个很明显的亦步亦趋的正相关性，但2022年之后这个规律就不再适用——因为居民的资产负债表在崩塌，货币需求下降，所以驱动规律也会变化； 32:40 为什么2022年之后红利策略特别好？因为在最新的经济循环里，最珍贵的部分是自由现金流； 35:26 在复杂适应性系统理论里，成长投资和价值投资两个模式是完全合一的。具有边际效应递增的正反馈特征的标的就是成长型投资（技术突破期），而边际效用递减的负反馈主导的回归型的标的就是价值型投资（技术成熟期）； 37:18 现阶段既不是成长型主导，也不是价值性主导，而是我们在辞旧迎新； 39:55 对石磊来说，复杂适应性系统首先是一个世界观，其实也形成了一种方法论，并依此建立了双层全天候的投资体系； 41:48 桥水的全天候，把经济分成两个维度：经济的增长和通货膨胀，构成四个象限；石磊的双层全天候，又增加了金融的利率和信用维度，变成4个维度16个象限； 44:23 美林时钟在09年之后失灵，因为从经济增长→通货膨胀→利率上升这一传导过程的前提假设已经不存在，原因在于08年美国居民的资产负债表崩了； 51:39 美国经济处于高成本、高利率的正反馈循环中，这导致了资本回报的提升，但依赖于持续的信用货币扩张。一旦信用收缩，这一正反馈机制将崩溃；而当下的中国则处于一个负反馈循环，下面有一个托底的手，就是财政； ✨复杂适应性理论在投资策略中的应用 55:37 投资抓手的分层结构，包括大类资产和小类资产的划分，以及如何在其中寻找阿尔法收益； 57:25 什么叫系统化洞察？洞察主要矛盾以指导战略性资产配置；什么是多元化适应？通过因子层面和资产层面的分散，以及遗传变异和淘汰机制，来适应环境的巨变； 01:02:45 在乱纪元用正面清单还是负面清单？——负面清单，淘汰不适合当下环境的； 01:05:42 当波动率放大的时候，反脆弱的配置策略就是长久期+短久期两端，带来一个凸性，波动率越大越受益，就是所谓的“乱中取利”； ✨复杂适应性系统的三个关键词： 01:06:27 敏姐：涌现、正反馈、收益递增； 01:07:01 石磊：相变临界点、边界条件敏感（即蝴蝶效应）、路径依赖； 中国房价的相变临界点—— 01:13:01 什么叫频域信号？就是长尺度、短尺度、中尺度这个是频率，并不是一个时间概念； 01:14:19 老钱：识别和尊重环境、相信演化、好奇。

在这期节目里，我们深入探讨了全球新秩序下，货币和实物资产的变化及其对中美两国经济的影响。 中国会像日本失落的30年进入资产负债表衰退吗？ 牟一凌给出的结论是否定的：不，不会的，中国不会走上日本的老路，反倒更像1930年代的美国。 何出此言？ 欢迎收听本期播客，可能会收获很多： * 中国为什么不像也不可能走上日本之路？ * 中国为什么更像1930年代美国？ * 中国科技股与银行股的投资本质是什么？ * 为什么产能过剩的解药不是减产而是找到新的需求？ * 为什么消费品牌的崛起与国运有关？ * 为什么宏大叙事到投资策略中间隔着千山万水？ =============================== 本期嘉宾： * 牟一凌：国金证券首席策略官；公众号：一凌策略研究 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ================================= 本期提及一凌策略研究公众号文章： * 新的循环 * 能源革命往事：马与鲸鱼油 * 言不必称日本 * 两个太阳：被重塑的全球化 本期书单： * 《动荡时代》 白川方明 * 《真实与虚拟：后真相时代的哲学》 金观涛 * 《价格革命：一部全新的世界史》 大卫·哈克特·费舍尔 ===============时间线=============== 第一部分 中国与日本的发展路径比较 中国和日本在某些产业和经济规律方面有相似之处，特别是在制造业产业链的升级和面临的国际竞争方面。然而，作为一个国家的整体命运和未来潜力，中国与日本则有明显不同，中国有更高的可能性实现全球话语权和产业升级，更接近30年代美国的发展模式。 04:44 从产业视角：中国与日本是相似的，从汽车行业到半导体行业，或者是其他的一些消费品行业，日本值得借鉴，因为就是一个制造业产业链不断往上走的经济体的共同特征； 06:25 但从国家视角，中国更像1930年代的美国，一个全球最大的制造业国家，正在努力想实现国际秩序上更多的话语权； 08:23 从人口结构视角，中国有十几亿人，并非当年日本的一亿总中流。所以我们的国家还会往前进，还有很多人的收入水平有提高的空间，且在过去可能没有任何负债，不存在面对资产负债表衰退的压力； 11:07 从企业视角，目前中国的出口出海跟日本也不像，反倒更像美国在60~80年代：我们的出口出海目的，是为了国家在全球施加更加多的影响力，产业要做好遍布全球的准备，并且还没有到能够获得较强资本回报的时候； 15:07 从金融视角，在这轮银行行情启动之前，中国银行股PB水平在0.3倍多，相当于日本在房地产和股市双危机之后的银行估值水平。但因为我们是一个国有企业占主导的国家，导致没有出现抽贷的囚徒困境。这点与日本也不像； 17:57 石磊认同银行有点类似于一个信用债，不是一般的红利股。且在银行板块内部分化极大：四大行更像信用债，招行则是PEG估值模式，而城商行完全看所在地政府财政情况。所以银行板块集结了世界观&各个地区经济情况&估值模型差别。 22:11 从消费视角，中国消费数据，从表面看只有墨西哥的一半、不到日本的1/3、更不到美国的1/10。但是如果把金额转换成实物消费量，就会发现中国的卡路里、蛋白质、鞋和手机消费，已经超过日本的人均消费水平了。原因就是中国的消费者的金额被低汇率和低物价扭曲了； 25:39 制造业的成本下降的能力，不仅仅降低了中国的物价，也在向全球输出福利，只是没有资本利得； 所以，如果从货币量和实物量两个视角来看实体经济和金融循环，我们会看到两个不同的中国和世界。 29:19 过去我们大量的消费本质其实不是消费，而是投资和金融，白酒自带货币属性；而疫情之后，节假日旅游的流量在变大； 30:32 当labubu变成投资品的时候，泡泡玛特就开始下跌了； 31:20 中国的新消费的背后是什么做支撑？为什么可以用供给创造需求？还是因为中国的设计师与工程师红利； 35:50 我们目前消费路径，是从制造业往下向消费端辐射，但是还无法给出高溢价。消费领域的品牌价值、情绪价值，最终还是取决于一个国家的国力是否足够强大，最终演变成文化认同和价值观输出； 41:04 总结，为什么无论从个人到企业到国家，中国都不会像日本？ 中国拥有政治和军事的独立性，这能打开我们经济进一步发展的向上的空间； 中国有更广阔的人口，我们没有面对全民产负债表衰退的压力，甚至还有让更多人过上幸福生活的愿景和可能性。 第二部分 中国与美国的镜像 这是一个全球第一的制造业大国，这个国家经历了严重的金融资产衰退与价格下跌，这个国家现在面对最严重的产能过剩，甚至在贸易上很多国家都在抵制和抑制。 这个国家是谁？ 是我们，也是1930年代的美国。 49:45 美国在1881年成为全球最大的制造业国家，但直到1941年二战爆发之前，美国的道琼斯指数年化回报率仅为0.3%左右，与我们上证综指的原地踏步如出一辙； 57:27 美国现在一些耳熟能详的高科技企业、制药企业，在上世纪5、60年代，都曾经是大化工企业，但在70年代油价飞涨之后，毛利大幅下降，产能过剩、资本收益低，被迫转型，成功的就是现在的高科技企业； 58:29 可口可乐的起源：竟然来源于19世纪80年代的禁酒令：用无酒精配方饮料替代古柯叶成分的酒精饮料，并在品牌运营之下传播到全世界； 芬达的故事：德国发明，战败后随着美国的马歇尔计划，回到可口可乐公司。同时，在上世纪70年代，随着漂亮50的崩盘，可口可乐的股份低迷，直到1987年美苏签订中岛条约创下历史新高。所以，大众消费品往往跟国家的命运息息相关； 01:02:51 从2018年贸易冲突开始到现在，中国的出口对于美国的依赖程度下降了4%，但美国对中国进口的依赖程度却没有下降； 01:13:33 1930年代的美国人，会痛恨供给过剩，但是到了1944年，却是核心竞争力：在著名的凡尔登反击战中，德国用100架飞机摧毁了盟军400架飞机却被认为是德国的失败，为什么？因为一个月之内美国就能产出400架，而德国产不出来； 01:15:04 对比1930年代的美国，什么时候解决了产能过剩和物价下降的问题？是通过1947年的马歇尔计划，找到了新的外部需求。所以中国现在更重要的方向是找到更多的市场和需求； 01:18:04 与1930年代的美国罗斯福新政类似，我们现在也在加强GDP分配过程中的劳动力倾斜，反内卷政策的出台，建立完善的社会保障长效机制，有可能出现消费的复苏； 01:25:21 当下中美的镜像，中国脱虚向实，把房地产干掉发展制造业；美国则是转移支付给到需求，现在又希望发展制造业。缺啥想啥； 01:29:15 为什么美国的科技股赚钱？因为美国的科技股都是用更优质的供给去找到新的需求，从而形成很强的资本回报率；为什么中国的科技股不赚钱？因为在中国买科技股不是赚股东回报的钱，是赚下一个人的钱。当国家需要你的时候，就一定会有下一个人进来。目前看，AI和机器人领域的投入还在增加； 第三部分 牟一凌的投资框架与哲学 45:26 为什么要建立百年尺度的研究框架？人类社会的特点就是我们的短期的记忆都是很深刻的，但恰巧我们的股票市场又是一个需要超预期的地方； 47:30 A股市场特别年轻才20年，数据节点是不够的，但是人类社会规律的时间会更长，所以要去找更久远的一些规律； 51:05 任何三体以上的系统都是复杂系统，所以人类社会也是复杂系统，我们观察到了什么也只和观察主体有关，这个世界上没有绝对的客观，历史也一样； 53:22 做研究的时候我们要找到历史的确定性规律，但是在做投资、看未来的时候，要借鉴历史、借鉴经验、借鉴研究，还需要不断的试探，因为它的可能性非常多，甚至远远超出我们的经验； 01:33:18 这两年一凌的研究框架一直在做迭代，最早时期的形成还是受了石磊的启发； 01:34:29 大变化的捕捉和判断没有那么难，但这些重大的事件传导到微观的投资路径却是千变万化，我们无法同时预测时空； 01:38:35《动荡时代》《价格革命》与《真实与虚拟》。

这期我们聊聊高考和教育，希望能用复杂适应性系统（CAS）理论，看看能否找到一条在不确定时代的人生反脆弱生存法则。 最近本节目更新很频繁，那是因为自从发现了可以邀请嘉宾来上节目，我们两位主播的工作量就少了很多。 终于算是找到了提升播客产能(bushi)的好方法。 =============================== 本期嘉宾： 乔嘉：吸引子CEO 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ==============时间线============== 🎯part 1：高考与学历的现实挑战​ 讨论高考报名人数下降、高校毕业生增加、专业调整等现象，分析学历对命运的影响及躺平现象背后的社会原因。 * 04:06 今年的高考报名人数1335万人，比2024年的1342万人少了7万，首次2017年以来的下降 * 07:51 高考是一种公平的筛选机制和竞争机制 * 10:03 高考是全世界逼着人努力学习的最大范围的机制 * 12:37 我们在看到高考的固化的结构的同时，却忽略了这只是社会里的一个表象，与此同时，社会的各个角落结构都在固化。 🎯part 2：时代的beta与个人的alpha​ * 15:09 不善于“卷”的石磊，如何选择了不卷的那条路？ * 18:14 乔嘉如何从住在难民楼里被歧视的中国人，成为澳大利亚最年轻的亚裔对冲基金经理 * 26:48 乔嘉的选择是一直在利用时代 * 28:21 抱怨的人多了，不抱怨的人就更容易取胜，更容易有机会 * 29:07 躺平的人，其实是很幸福的，而且他们有很大的机会，怨气其实是积极性的基础 🎯part 3：重新定义财富管理与幸福管理 * 33:52 在整个撕裂的世界里，最受伤的人群，就是家里很殷实，但是除了钱其他什么都没有的人 * 34:39 乔嘉理解的幸福：金榜题名，第一次买奢侈品，第一次坐商务舱，成就感 * 37:44 所有的有钱人周围都有很多本事的人。如果这个有钱人自己就是那个有本事有创造力的人，他们家将继续腾飞辉煌；如果这个有钱人可以利用控制有本事的人，他可以保值；如果这个有钱人没有能力控制住周围的有本事的人，他们家将从最顶端一直滑落到贫穷，这个定律，千年如此 * 44:20 财富管理要重新定义财富，甚至我们要定义什么是幸福 🎯part 4：复杂时代的生存智慧 * 46:28 崩溃是眼前，是今天明天后天；但构建新制度，可能是三五十年的过程，很可能看不出来它的迹象，这个是最让人抓狂的 * 49:08 学习是什么？是把原有的知识总结规划稳定下来，然后通过新的信息、新的知识和自己原有的知识做一次再耦合 * 51:20 学习不只是看书，学习是用各种媒体接触你没有接触到\但是你又有兴趣的，甚至更好的是跟你目标相关的新知识，这就是学习 * 52:53 学习的学和习是两个字：习是练习，学是学别人的经验 * 54:20 主动的蠕动是小步快走、小单快返，低成本多试 * 56:27 学有两种：一种是要向深处学，人会变得越来越锋利和敏锐，在一个方向上变成一个专家，这种适合一个蓬勃增长，固定模式持续惯性的一个经济体和市场；还有一种是往横处学，学更多维度，这就是芒格说的格栅理论：把经济学、金融、物理、生物都打通之后，就形成了格栅 * 58:35 元认知就是对认知的认知​​ 🎯part 5：批判性思维与复杂适应系统在现代社会的应用 * 66:29 批判性思维不是说一种简单的质疑或者否定或者不接受，它是一种反思性的思维过程。它是持续的检验某一种信念，这种信念可能是一种群体形成的一种信念，但是必须要经过检验之后，才能接受它，并且持续的检验，并且要理解它的理由和结论的指向，这就是批判性思维。 * 67:57 沉沦的意思是在不自知的情况下丧失了自我 * 69:36 在当下的时代，大众已经没有了，而是被分裂成一个个小众，所以我们新消费群体里面大部分都是垂直领域的机会 * 72:41 引用狄更斯的话：这是希望之春，这是失望之冬。人们面前应有尽有，人们面前一无所有，人们正踏上天堂之路，人们正在走向地狱之门。 * 75:16 达尔文说"生存下来的物种不是最强壮的，也不是最聪明的，而是最能适应变化的。"