更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 财务预测 瑞银集团对NVIDIA 2025年的每股收益（EPS）预期进行了轻微下调，但对2025年和2026年的长期盈利预期依然保持不变。这反映了瑞银集团对NVIDIA未来增长的信心，同时也显示出公司在面对短期挑战时的韧性。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 【哈里斯和川普的政策对比】 [图片] 哈里斯政策 经济政策 哈里斯支持加强政府对经济的调控,主张提高最低工资,加大对中低收入阶层的税收优惠。她还支持加大对气候变化的投资,促进可再生能源的发展。 社会政策 在社会政策方面,哈里斯支持加强对警察的问责,改革司法制度。她还支持堕胎权,为移民提供更多保护。 外交政策 如果当选总统,哈里斯将延续拜登政府的国际主义路线。她强调与盟友的合作,反对单边主义。在对华政策上,哈里斯可能会在特朗普政府的基础上采取更加强硬的立场,但也会保留一定的合作空间。总的来说,哈里斯的政策倾向体现了民主党的价值观,强调政府在经济和社会领域的作用,支持进步改革,在外交上强调多边主义。但具体政策还需要在就任后进一步明确。 目前，哈里斯尚未透露太多关于她将如何执政的具体信息，但是鉴于她缺乏执政经验，预 计上任初期将继续执行拜登政府的政策路线，尤其是反对孤立主义、倡导国际合作的外交 政策。 哈里斯对于美国在全球舞台上撤回承诺的提议持谨慎态度，并保证只要乌克兰需要，美国 就会提供支持。在副总统任期内，哈里斯与乌克兰总统泽连斯基进行了多达六次的会面。 哈里斯最近也对特朗普声称“使美国退出北约”的言论进行了回击，称北约是“世界上有 史以来最伟大的军事联盟”。 在税收政策方面，哈里斯已经明确表示，如果在 11 月的选举中获胜，她将继续执行不对 年收入 40 万美元以下人群增税的政策。这一承诺是拜登政府经济计划的核心部分，主张 让企业和富裕阶层承担更多的税负。 哈里斯更偏向于民主党“进步派”，在 2020 年的总统竞选中，她支持将公司税率提高到 35%， 而拜登只是提议将公司税率从 21%提高到 28%。哈里斯还建议对某些股票交易和其他金融 交易征税。 虽然哈里斯的竞选团队尚未具体说明她将采纳哪些具体的税收政策，但她对“年收入 40 万美元以下不增税”的承诺表明，她的税收政策也不会太过激进。 哈里斯副手： 选择沃尔兹，一是“白人、男性、从政经验丰富”的标签， 正是当前哈里斯需要补齐的短板；二是稳字当头，近期经济的压力和市场的巨震， 已经成为哈里斯被攻击的软肋，副手的选择不能再有明显的“瑕疵”，这一点相对 低调温和的沃尔兹确实要优于夏皮罗。 标志着“哈里斯交易”基本形成，尤其是在能源和外贸上 和特朗普交易形成鲜明的对比。 沃尔兹成长于内布拉斯加州的一个农村社区。高中毕业后 17 岁的沃尔兹加入美 国陆军国民警卫队服役 24 年，服役期间从事农业和制造业相关教学工作，2005 年以指挥军士长的军衔退役。值得一提的是，1989 年他曾在中国担任一年的高 中教师。2006 年 11 月，沃尔兹当选明尼苏达州众议员，开启从政生涯，2007-2019 年 在众议院共任职 6 届。 2018 年 11 月当选明尼苏达州州长，并在 2022 年赢得州 长连任。受早期经历的影响，从政后，沃尔兹致力于退伍军人事务，推行一系列维护农民 利益的政策，例如担任州长期间推出农民税收抵免和农民贷款计划，签署农业和 宽带法案。沃尔兹的人生经历，正好与出身加州高知精英家庭的哈里斯形成互补，哈里斯在 农村地区的支持率显著不及特朗普。沃尔兹的加入，有望拓展其在农村地区和军 人群体中的支持率。 1. 沃尔兹的加入有望提升哈里斯在农村地区和军人群体中的支持率，弥补哈里斯在这些群体中的不足。 2. 沃尔兹在国会任职时主张废除禁止同性恋者服役的规定，担任州长时期禁止对LGBTQ+青年进行转化治疗，使明尼苏达州成为美国LGBTQ群体的避难所。此外，沃尔兹是堕胎权的坚定捍卫者，有望巩固民主党三大基本盘（LGBTQ+/移民/女性群体）的支持率。 3. 相较于极右翼的J.D.万斯，沃尔兹的立场温和，在中间派群体中也有较高的支持率，是一张最合格的“安全牌”。 4. 沃尔兹在经济上扶持中产，为中产阶级减税，扩大明尼苏达州工人的带薪休假。教育工作者的经历让其更加重视教育，曾签署一项22亿美元教育预算，为学生提供免费早午餐、扩大学前教育的机会、增加学校的心理健康资源。 5. 沃尔兹支持新能源，致力于明尼苏达州到2040年实现100%清洁电力的目标。倾向于增加国防支出，作为前陆军国民警卫队成员，沃尔兹推动改善退伍军人待遇，强调国防安全、军事装备现代化建设。 6. 沃尔兹在外交上与特朗普有明显不同，表达对巴勒斯坦的人道主义关切。2018年，沃尔兹对特朗普关税对明尼苏达州农民造成的利益伤害表示担忧。 7. 如果哈里斯当选概率进一步增加，市场有可能进行“哈里斯交易”，主要特征：美债利率下行、美元指数下行、利好新能源。 特朗普的政策 特朗普的政策可以从多个方面进行总结，主要包括经济、社会、外交和移民政策。 经济政策 1. 减税与财政刺激：特朗普在任期间实施了2017年的减税法案，降低了企业所得税率，并延长了减税条款。他的政策旨在刺激经济增长，但也导致了财政赤字的增加 2. 贸易政策：特朗普采取了保护主义立场，普遍提高进口商品的关税，尤其是对中国的商品征收高达60%的关税。这一政策旨在减少贸易逆差，保护美国制造业，但也引发了国际贸易紧张局势 社会政策 1. 医疗保健：特朗普试图废除奥巴马医改（Affordable Care Act），并推动降低处方药价格。他的医疗政策较少关注扩大医疗覆盖，更多集中在降低成本上。 2. 气候与能源：特朗普支持传统化石能源的发展，反对过于严格的环保法规，认为这些法规会抑制经济增长。他在任期内退出了巴黎气候协议，强调能源独立和经济利益。 外交政策 1. 孤立主义与单边主义：特朗普的外交政策倾向于孤立主义，注重美国优先，减少对国际组织的依赖。他与多个国家的关系紧张，尤其是在贸易和军事合作方面。 2. 对华政策：特朗普的对华政策经历了从战略竞争到全面对抗的转变，实施了大规模的贸易战，并在技术、外交等领域对中国施加压力。这一政策加剧了中美之间的紧张关系。 移民政策 特朗普的移民政策极为严格，主张驱逐非法移民，并加强边境安全。他的政策导致了对移民的严厉打击，影响了美国的劳动力市场和社会结构。总体而言，特朗普的政策特点是强调减税、贸易保护、严格的移民控制和单边外交，尽管这些政策在促进经济增长的同时，也引发了财政赤字和国际关系的紧张。 [图片] [图片] 【交易差别】 彭博统计了124项美国各行业和领域在大选不同情景（特朗普/哈里斯 当选）中各行业面临的冲击方向（正面、负面还是中性）、冲击概率以及政策预期在未来多久影响落地。从结果来看哈里斯若当选对于管理式医疗、零售、实验室等行业相对利好，而对借记卡业务、媒体、必选消费、支付、资管行业存在利空；若特朗普当选，对加密货币、零售行业存在一定利好，但是对清洁能源、医院和药房等存在利空。影响冲击的平均时期均在4年以内，基本在本轮任期内就能看到溢出成效。 [图片] 【沃尔玛的业绩和消费及AI】 沃尔玛的业绩和管理层对于消费的评论，基本彻底打破了美国经济衰退的预期。同时管理层在业绩会上也提出沃尔玛正在使用LLM模型，改变产品目录，处理了8.5亿条数据和目录，如果人工做需要100倍于目前员工人数和相同的时间才能完成。 沃尔玛业绩 财务表现总净销售额增长4.9%（恒定货币基础）。 沃尔玛美国可比销售额增长4.2%。沃尔玛美国marketplace销售增长32%。 国际业务可比销售额增长8.3%。 电子商务销售额整体增长21%，美国增长22%。 价格策略沃尔玛美国和山姆会员商店美国整体价格略有下降。 食品价格略有上涨，但与第一季度相比下降了30个基点。 技术应用使用生成性AI改进产品目录，提高了850万条数据的准确性。 电子商务履行中心45%的体积已自动化。 会员增长全球会员收入增长23%。 沃尔玛Plus会员和山姆会员商店美国会员数均创新高。 广告业务全球广告收入增长26%，美国Walmart Connect增长30%。 供应链和运营供应链自动化改善客户体验。 15个区域配送中心正在实施自动化。 全年财务指导全年销售增长预期上调至3.75%至4.75%。 营业收入增长预期上调至6.5%至8%。 调整后每股收益（EPS）预期为2.35至2.43美元。 第三季度预期销售增长3.25%至4.25%。 营业收入增长3%至4.5%。 每股收益预期为0.51至0.52美元。 Q&A Q: 第三季度和第四季度的指导中如何考虑选举等事件的影响？ A: 考虑到当前的经济状况、选举和全球形势，公司采取了谨慎的展望态度。目前业务执行良好，市场份额增长，价值主张与客户产生共鸣。尽管面临选举等潜在干扰，公司认为无论经济是处于衰退还是扩张期，都已做好充分准备。 Q: 对消费者的看法及一般商品的表现？ A: 目前没有看到消费者减弱的迹象。实际上，第二季度的每个月表现相对一致，7月份的比较基数实际上略高，但认为这与月份末的星期分布有关。一般商品11个季度以来首次出现正增长，这与市场扩张和客户相关性提高有关。 Q: 电子商务盈利能力和未来展望？ A: 电子商务对业绩的贡献很大，第二季度核心电子商务（不包括广告）是年度营业收入增长的最大贡献者。目前，电子商务正在继续取得良好进展，特别是在美国，预计未来将继续保持这一势头。 Q: 会员增长情况？ A: 会员增长显著，沃尔玛Plus会员增长达到两位数，山姆会员商店美国会员数量创历史新高。特别是Gen Z和Millennials，占新会员增长的50%。 Q: 健康和 wellness 类别的增长可持续性？ A: 健康和 wellness 类别的增长由 GLP-1 药物引领，同时也在其他领域如补充品看到增长。随着学生返校和返校，预计这些类别将继续表现良好。 Q: 美国 EBIT 增长与净销售额增长之间的差距？ A: 上半年，美国EBIT增长大约在7%到8%之间，而净销售额增长约为4%，存在3到4个百分点的差距。这反映了公司在再投资和业务增长方面的策略，预计这种趋势将继续。 Q: 电子商务业务盈利时间表？ A: 之前预计电子商务可能在未来一到两年内实现盈利。目前，核心电子商务业务（不包括广告）正在取得良好进展，预计不久将达到盈利点。 Q: 会员计划的有效方面？ A: 沃尔玛Plus会员计划通过提供价值（如免费送货）和提高订单执行质量来吸引和保留会员。续订率的提高表明会员计划的有效性。 Q: 自动化在供应链中的进展？ A: 自动化进展顺利，预计到年底将有约3000家店铺从自动化设施接收货物，这将显著提高供应链效率。 Q: 定价趋势和自有品牌的作用？ A: 目前，沃尔玛美国和山姆会员商店的价格整体略有下降。自有品牌继续增长，但也希望品牌产品能够提供更好的价值。公司将继续管理产品组合以优化毛利率。 Q: 下半年毛利率的展望？ A: 毛利率的增长预计将受到业务组合变化、电子商务亏损减少和库存管理等因素的影响。公司将继续管理产品组合以优化毛利率。 Q: 不同收入层次的消费者购物情况？ A: 价值对所有收入层次的消费者都很重要。目前，高收入家庭在总增长中所占比例较大，但低收入家庭也在增长，尤其是在食品和日用品类别。 Q: 假期销售计划？ A: 预计假期销售将表现良好。公司已经做好准备，期待为全球客户和会员提供服务。早期的返校销售表现强劲，为接下来的万圣节和圣诞节销售提供了积极信号。

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 熊市论点概述 熊市阵营通常认为，当前的经济周期与以往并无不同，美联储的货币紧缩政策最终将导致经济衰退。这种观点的基础是经典的经济周期理论，即每次经济扩张期之后必然伴随着衰退。然而，Alpine Macro指出，这种观点忽略了当前经济环境中的几个关键因素，特别是全球经济的结构性变化和政策响应的独特性。 Covid衰退的起源 报告特别强调了2020年衰退的独特性。与历史上大多数由经济失衡或过度扩张引发的衰退不同，2020年的经济下滑主要是由于政府为应对疫情采取的封锁措施。这意味着，这场衰退并不遵循传统经济周期的规律，其影响和恢复路径也与以往不同。 “耗尽”储蓄的谬误 另一个熊市论点是所谓的“过度储蓄”已经耗尽，消费者将因此削减开支。然而，Alpine Macro报告指出，虽然个人储蓄率在疫情期间大幅上升，但这些储蓄并未被大规模用于支持消费，相反，消费者依然保持了较为谨慎的支出习惯。这使得“耗尽”储蓄这一说法在理论上站不住脚。 家庭是否面临压力 报告进一步分析了美国家庭的财务状况。自2008年金融危机以来，美国家庭大幅减少了债务。目前，家庭债务与可支配收入的比率处于过去25年来的最低水平。这表明，尽管经济存在不确定性，但家庭财务压力并不像一些人所担心的那样严峻。 “Sahm规则”与劳动力市场 关于劳动力市场，报告讨论了Sahm规则——即如果失业率在过去12个月内上升0.5个百分点，则标志着经济衰退的开始。然而，Alpine Macro指出，当前劳动力市场的调整更多的是由于劳动力供应的增加，而非需求的减少，这意味着劳动力市场依然健康。 “拐点”问题 经济周期的进展往往并非一帆风顺，历史上“拐点”或“中断”常常是由金融危机引发的。但报告认为，当前的经济调整并没有表现出金融危机的迹象，因此所谓的“拐点”更可能是市场的短期波动，而非系统性风险。 货币状况的两种衡量方式 Alpine Macro报告还讨论了两种衡量货币状况的方法：传统的收益率曲线和名义GDP增长与联邦基金利率之间的差距。通过这两种方法，报告进一步论证了当前的货币政策并未对经济造成严重的紧缩压力。 他们的观点：2025年的泡沫 报告认为，世界经济实际上已经在2022年经历了一次衰退，并对2025年的股市前景保持乐观态度。Alpine Macro预测，2025年股市可能会出现类似1990年代末的泡沫情形，这种泡沫可能为投资者带来巨大的回报，但也伴随着较高的风险。 最后，报告给出了一些战术性投资建议，包括对不同资产和市场的看多或看空立场。报告建议投资者在把握机会的同时，保持谨慎的风险管理，以应对可能的市场波动。 Alpine Macro的这份报告表达的直白一点意思就是说：虽然市场上有不少人担心经济衰退，但实际情况可能并没那么糟糕。2020年的衰退跟以往不同，美国家庭的财务状况也比想象中要稳健。即便市场短期内可能会有波动，报告依然看好未来几年，甚至认为2025年可能会有一波大行情。 看了内容后挺振奋人心的，但是和BCA的长篇报告对比，本报告仅15页，显得有点单薄。

更多关于美股的研报信息、技术分析、交易逻辑，欢迎关注我的公众号《左兜进右兜》 本周纳指整体跟着美元兑日元汇率走势在走，因为本身流动性因素是借日元买美元投资美股，用了近10年的数据，纳指，美元兑日元和30Y Treasury Rate做了回归分析，发现解释度在81.9%；我自己判断，在宏观层面，美联储利率和美元日元汇率影响较大，同时固定截面参数在说美国科技股本身有自身发展的重要因素在里面。还有另一个层面，纳指和30Y的系数为正数，反应了当期加息和降息和纳指上涨下跌的同步，但是如果错位向后影响是相反的，但是当期影响是同步的。这里面我还尝试了纳指和美元兑日元和30Y Treasury Rate 单独回归，解释度都不如两个因素放在一起。 流动性因素或者Carry Trade: 1.海外剧烈震荡，过去一段时间存在Carry trade unwind（套息交易平仓），但更主要的是去杠杆的结果。 2.由于日美利差收窄，推动日元上升，所以未来carry trade unwind还会继续，也就是说有变卖美元资产，回流日本的压力。 3.Carry trade unwind一方面造成了短期美债利率不下降，另一方面造成了以日元计价的日股EPS不增长，影响日本股市表现。

首先，摩根士丹利调整了对半导体行业的评级，从“吸引”调整为“一致”。尽管AI领域的需求增长迅速，但其他领域的疲软表现对整体行业带来了一定压力。然而，摩根士丹利却重新将台积电评为“首选股”，认为其股价有很大的吸引力。 台积电在半导体制造领域的领先地位以及在先进工艺上的持续投入，是支持这一评级的重要原因。AI需求的快速增长，尤其是在云计算和高性能计算（HPC）领域，对台积电的制造能力提出了更高要求。 报告还预测，2025年AI半导体和CoWoS的价格将上涨10%，高性能计算（HPC）芯片价格将上涨6%，而智能手机和消费类半导体的价格上涨幅度则在3%左右。这些价格上涨反映了半导体行业在面对原材料成本增加和技术升级的压力下，逐步提高产品价格的趋势。 值得一提的是，台积电预计通过提价措施在2025年实现超过55%的毛利率，并在2028至2030年逐步接近60%。这种利润率的提升，将得益于公司在先进工艺上的技术积累和生产效率的提升。 摩根士丹利维持了台积电的目标股价为新台币1,220元，预计股价有50%的上涨空间。这一目标价反映了市场对台积电未来增长潜力的信心。 最后，摩根士丹利为台积电提供了2023年至2026年的财务预测，包括收入、毛利润、运营利润和净利润等关键指标。这些数据帮助投资者更全面地了解台积电的未来财务状况。 更多美股研报原文，请公众号查看。

更多研报解读，请关注公众号《左兜进右兜》 自七月份以来，全球金融市场进入动荡期，以美国市场七大科技股回调为起点，随后进入八月，日本的加息和美国的衰退言论，导致日经股市出现12%的跌幅，将市场情绪推至顶点。 BCA关于第三季度的一份报告《痛苦来临》，发布于2024年6月26日，最近才开始得到大家的广泛关注。 当海外投资者一直在看空中国的时候，他们却忽视了老牌研究机构BCA对自己的悲观报告。 今天的播客内容有点长，主要内容如下： 02:50 BCA Research Inc.2023年12月份发布的《OUTLOOK 2024：宽松货币时代的终结》报告 12:27 BCA关于第三季度的一份报告《痛苦来临》，发布于2024年6月26日 19:05 两份报告的不同观点对比与修正 BCA给出的投资建议 § 降低股票配置：建议投资者利用股票出售所得资金来配置持有的现金和长期政府债券。 § 关注债券市场：随着经济衰退的临近，长期政府债券可能成为更安全的投资选择。 § 监控货币市场：在未来几个月内，美元和日元的走势将对全球市场产生重要影响，投资者需保持警惕。

下面简单贴一些上周两家公司财报汇总情况： 亚马逊 亚马逊24Q2财报速览：收入略低于预期，利润超预期，AWS云服务表现亮眼，Q3指引低于预期，盘后-7% ��事件：亚马逊发布2024年Q2财报，第二季度收入为1,480亿美元，同比增长10%，略低于彭博一致预期；北美地区营收同比增长9%，国际营收同比增长7%，AWS营收同比增长19%（超彭博一致预期17%），第二季度运营利润达147亿美元，同比增长91%，超此前指引上限，归母净利润达135亿美元，每股摊薄收益1.26美元。 ✔AWS复苏超预期，广告继续快速增长 AWS云服务：营收同比增长19%至263亿美元，成为亚马逊利润的主要来源。AWS继续扩大基础设施，并推出多项生成式AI服务，包括Amazon Bedrock和Amazon Q，吸引了众多客户采用，同时公司将投入更多精力将本地基础设施迁移到云端。 零售业务：北美地区销售额同比增长9%，国际地区销售额同比增长7%，Prime会员服务持续优化配送速度和购物体验，并推出新的健康服务和杂货配送订阅服务。 广告业务：营收同比增长20%至128亿美元，受益于零售业务和Prime Video的增长带动。 娱乐业务：Prime Video继续扩大国际内容，并获得NBA及WNBA转播权，Amazon MGM Studios出品的电影和剧集也取得了不错的成绩。 ✔发力生成式AI。 推出Amazon Bedrock和Amazon Q等生成式AI服务，为客户提供强大的AI能力，并与多家AI公司合作，提供更多模型选择。 将生成式AI应用于多个领域，包括软件开发、企业数据分析、购物助手、产品列表生成等，提升效率和用户体验。 与NVIDIA合作，打造更强大的AI基础设施，支持大规模语言模型的训练和部署。 未来展望：亚马逊预计第三季度营业收入将达到1540亿至1585亿美元，同比增长8至11%，营业利润将达到115亿至150亿美元，均略低于预期。2024年下半年会在AI加大投入，预计资本支出会更高。 苹果 周四美股盘后，消费电子与科技巨头苹果发布了2024财年第三财季业绩（即2024自然年二季度财报），与亚马逊一道为大型科技股的财报季收尾。 1）主要财务数据 季度营收：同比增长4.9%至857.8亿美元元，高于市场预期的844.6亿美元。 摊薄后EPS每股收益：同比增11%至1.40美元，高于市场预期的1.35美元。 净利润：同比增长7.9%至214.5亿美元。 总体运营开支：同比增长6.8%至143.3亿美元，略低于市场预期的143.9亿美元。 毛利率：46.3%，高于市场预期的46.1%。 第三财季iPhone收入：同比下滑0.9%至393亿美元，高于分析师预期的389.5亿美元。 第三财季Mac收入：同比增长2.5%至70.1亿美元，高于分析师预期的69.8亿美元。 第三财季iPad收入：同比增长23.7%至71.6亿美元，远超分析师预期的66.3亿美元。 第三财季可穿戴设备、居家、周边收入：同比下跌2.3%至81亿美元，高于预期的77.9亿美元。 第三财季服务收入：同比增长14%至242.13亿美元，高于市场预期的239.6亿美元。 第三财季产品收入：同比增长1.6%至615.6亿美元，高于市场预期的606.3亿美元。 第三财季大中华区营收：同比下跌6.5%至147.3亿美元，低于分析师预期的152.6亿美元。 最大市场美洲地区营收：同比增长6.5%至376.8亿美元。 第二大市场欧洲营收：同比增长8.3%至218.8亿美元。 日本营收：同比增长5.7%至51亿美元。 其他亚太地区收入：同比增长13%至63.90亿美元。 公司董事会已宣布派发每股0.25美元的现金股息，将于2024年8月15日支付给2024年8月12日收盘时登记在册的股东。 公司CFO Luca Maestri称，当季的运营现金流接近290亿美元，向股东回报了超过320亿美元。 现金和现金等价物：255.7 亿美元，低于市场预期的289.8亿美元。 更多内容，欢迎关注我的公众号 ：

今天解读的这份是摩根士丹利2024年8月2日（Morgan Stanley）发布的关于亚太地区半导体行业的研究报告，主要内容包括： 讨论了近期行业内的一些关注点，特别是关于NVIDIA的Blackwell芯片的生产问题和潜在的延迟。报告提到，尽管存在一些设计和生产问题，但预计这些问题可以通过软件系统解决，并且TSMC（台积电）将能够在2024年第四季度通过增加努力来弥补生产进度。 关于英伟达 NVIDIA作为全球领先的图形处理单元（GPU）制造商，其新一代Blackwell芯片备受关注。近日发布的研报详细介绍了Blackwell芯片的生产进展、台积电的CoWoS产能利用情况，以及新产品B200A的详细信息。本文将深入解读这些内容，并探讨其对NVIDIA和整个行业的影响。 Blackwell生产进展 NVIDIA的Blackwell芯片生产已经在2024年第二季度末正式开始。这一系列芯片采用了先进的制造工艺，以进一步提升性能和效率。然而，为了确保产品的稳定性，NVIDIA正在进行一些光掩膜的重新设计。这一过程通常被称为“re-spin”，旨在修正生产中的微小错误或改进设计。 预计重新设计的Blackwell芯片将在2024年第四季度进入大规模生产阶段，由台积电负责制造。虽然生产过程中的中断预计为两周，但台积电计划在第四季度赶上进度，确保不会影响整体产量。这一生产安排显示出NVIDIA在面对生产挑战时的灵活应对能力，以及台积电作为其主要供应商的关键角色。 台积电的CoWoS产能利用 台积电的CoWoS（Chip-on-Wafer-on-Substrate）技术是实现高效芯片封装的关键。根据研报，台积电的CoWoS-L产能在2024年预计会中断两周，影响大约1万至1.5万片晶圆的生产。然而，为了应对强劲的市场需求，台积电可能会临时将部分闲置的CoWoS-L产能用于生产H100芯片。 [图片] 这一临时调整表明台积电在产能利用方面具有高度的灵活性和适应性。尽管存在短暂的中断，预计2024年台积电的CoWoS收入不会受到显著影响。这也反映出AI GPU市场的巨大需求和投资热情，使得生产线能够迅速恢复并满足市场需求。 B200A产品详情 NVIDIA的新产品B200A是一款设计独特的芯片系统，专为那些无法负担更高端的NVL36机架的客户设计。B200A由一个GPU（B102）和四个HBM组成，功耗与HGX H200相似（约700W），但性能提升了约40%。这使得B200A成为一个具有高性价比的解决方案，适用于广泛的应用场景。 [图片] 预计B200A芯片将在2024年第四季度通过台积电的CoWoS-S技术完成生产，系统输出则预计在2025年第一季度。这一时间安排显示出NVIDIA在新产品开发和市场推广方面的精准规划。 [图片] 对供应链和收入的影响 尽管B200产品的推出受到系统和散热问题的影响而略有延迟，但总体市场对AI GPU的需求依然强劲。NVIDIA预计在2024年10月正式推出B200产品，而市场需求和投资的稳定性确保了NVIDIA能够按计划推进其产品线的发展。 这一强劲的市场需求和稳定的投资环境为NVIDIA的未来增长提供了坚实基础。尽管生产过程中面临一些挑战，但通过与台积电的紧密合作，NVIDIA能够灵活调整生产计划，确保供应链的稳定和产品的及时交付。 [图片] [图片] 结论 综上所述，NVIDIA的Blackwell芯片生产进展、台积电的CoWoS产能利用，以及新产品B200A的详细信息，都显示出公司在应对市场需求和生产挑战方面的卓越能力。随着新产品的推出和市场需求的持续增长，NVIDIA有望在未来继续引领行业发展。台积电作为其关键供应商，也将在这一过程中发挥重要作用。 更多研报信息，请关注公众号《左兜进右兜》

研报主要包括以下几个核心内容： 一、股价和评级概览 介绍了NVIDIA的当前股价和摩根士丹利给出的目标价。 [图片] 二、财务预测与增长动力 摩根士丹利对NVIDIA未来几年的每股收益（EPS）给出了积极的预测，预计2025年EPS将达到2.64美元，2026年将进一步提升至3.53美元和3.70美元。这些预测不仅基于NVIDIA在AI领域的深厚积累，也考虑到了其新产品的推出和市场接受度。 [图片] 三、市场和竞争分析 NVIDIA的市场地位并非没有挑战。客户资本支出的不确定性、ROI的关注点，以及来自亚马逊、苹果、谷歌和AMD等公司的竞争，都是NVIDIA需要面对的问题。然而，摩根士丹利的分析指出，NVIDIA在AI芯片市场的领导地位，以及其产品的技术优势，使其能够抵御竞争压力。 四、供应链和宏观风险 供应链的稳定性对于NVIDIA至关重要。报告中提到的HBM3e和CoWos的供应问题，以及宏观环境的不确定性，都是潜在的风险因素。然而，摩根士丹利认为，这些问题不太可能对NVIDIA的长期增长造成实质性影响。 五、产品更新与市场需求 NVIDIA的产品线更新，尤其是从Hopper到Blackwell的过渡，以及H100和H200的销售情况，是市场关注的焦点。摩根士丹利预计，随着新产品的推出和市场需求的增长，NVIDIA将继续保持其在数据中心和AI市场的领先地位。 [图片] 六、特定市场分析：H20产品 对于特定市场，尤其是中国市场，H20产品的表现引起了摩根士丹利的特别关注。尽管面临性能降低的挑战，但H20产品凭借其成本效益和政策适应性，在中国市场展现出了独特的竞争力。 [图片] 七、风险与回报评估 最后，摩根士丹利对NVIDIA的风险与回报进行了全面的评估，提出了牛市、基线和熊市三种不同情景下的财务预测。 [图片] 研报原文请移驾到圈子里阅读查看。加入圈子方法，请查看公众号菜单。

不知道各位有没有看到google的模型赢了个IMO银牌。 [图片] [图片]

特斯拉Q2财报具体情况如下： • 二季度营收255亿美元，同比增长2%，分析师预期同比降1.2%至246.3亿美元，其中，汽车业务的营收为198.8亿美元，同比下降7%，能源发电与储能业务的营收为30.14亿美元，同比翻倍增长。 • 二季度营业利润16.05亿美元，同比下降33%，分析师预期同比降24.6%至18.1亿美元。 • 非GAAP口径下二季度稀释后EPS为0.52美元，同比下降43%，分析师预期0.60美元，同比降34%。 • 二季度毛利45.78亿美元，同比增长1%，当季毛利率18%，低于去年同期的18.2%，但高于分析师预期的17.4%；剔除“卖碳”积分的汽车业务毛利率为14.6%，低于预期。 • 二季度非GAAP口径下净利润18.12亿美元，同比下降42%，GAAP口径下净利润14.78亿美元，同比下降45%。 • 二季度自由现金流（FCF）13.42亿美元，同比增长34%，而分析师预期19.2亿美元，同比增长91%。 [图片] 【未来经营计划】 本次特斯拉财报未透露Robotaxi问世时间表相关的新消息。特斯拉CEO马斯克在业绩电话会上确认了此前的媒体消息，称Robotaxi的计划发布时间从8月8日推迟到10月10日。 特斯拉称，二季度实现了创纪录的总营收，同时强调能源业务的亮点。特斯拉财报披露，二季度部署储能产品Megapack和Powerwall 9.4Gwh，创单季历史新高，能源发电与储能业务的营收和毛利由此也均创单季新高。 对于能源业务，特斯拉还提到，在加州的Lathrop储能工厂二季度产量创单季最高纪录，上海的超级工厂处于明年一季度开始生产的正轨。 [图片] 【影响利润因素】 本次财报中，分析二季度影响盈利能力的因素时，特斯拉指出，对盈利产生负面影响的因素包括，主要来自AI项目的运营费用增加，汽车交付量减少且平均售价（ASP）下降，以及重组的相关费用。不过，特斯拉将Cybertruck交付量列为和能源业务增长一样的营收正面因素。 在AI软件和硬件方面，特斯拉提到，继续在自动驾驶和Robotaxi服务的软件和硬件开发方面取得进展。Optimus正在特斯拉的一个工厂中执行其第一项处理电池的任务。特斯拉得州超级工厂的南部扩建即将完工，将容纳公司迄今为止最大的H100芯片集群。 【营收增长点】 特斯拉以往盈利的一大推手——通过出售碳排放信用额度获得的收入二季度又立功。当季这类所谓“卖碳”的收入达到创单季纪录的8.9亿美元，为一季度4.42亿美元收入的两倍多。 [图片] 欢迎关注公众号《左兜进右兜》

先聊个插曲，由于图片版权问题，我文章的封面图和配图一直是用腾讯元宝生成的，合作一直比较愉快。 今天文章写完后，我让腾讯元宝帮我做一张“跷跷板”的图片作为文章封面图使用，结果花了十几分钟，出来的都是秋千或者长椅。 [图片] [图片] [图片] 看到了吧，就这种，什么像素风格、动漫风格、卡通风格，试了一溜，最后杠杆原理我都给他解释是怎么回事了。 可能他也察觉到我有些不耐烦了，最后一咬牙，一跺脚，还是给我画了一张高级长椅。 [图片] 难道普通话里没有“跷跷板”这个词？ 于是我查了一下辞海，有的。今天文章配图只能用我拍的辞海照片了。 [图片] 更多文章欢迎关注《左兜进右兜》公众号