出品｜虎嗅商业、消费与机动组 在黄峥退出拼多多一年后，拼多多陷入了“增速放缓”旋涡。 3月21日晚，拼多多发布了2021年Q4及全年财报。其中，用户增速成为了最被关注的数据：截至2021年12月31日，拼多多年度活跃买家达到8.687亿，同比增长仅为10%，这是2019年以来，拼多多的最低增速。受财报披露数据的影响，当天美股收盘时拼多多股价下跌6.13%，市值蒸发约200亿元。 10%对拼多多而言并非是个好信号。创立至今，拼多多几乎保持了两位数的增速，甚至在2019年第一季度可以保持50%的增长，而自此之后其用户增速开始了“阶段式下滑”。2019第二季度~2021第一季度用户增速从40%左右下降到30%。而且这种阶段式下滑在2021年出现了突变，去年四个季度，拼多多同期年活跃买家数增速分别为31%、24%、19%和10%。 在部分投资人和分析师眼中，这是一种“增速断崖”，而其核心原因有两点：一是中国消费市场的大疲软，二是拼多多正面临“拉新天花板。 一位身在华尔街涉及中概股投资的分析师告诉虎嗅，“拼多多的核心商品以农产品和白牌产品为主，这些产品普遍需要以高复购率和高消费频次为支撑，当大盘消费力下滑时，就会受到明显影响。在飞速增长约4年后，拼多多也临近用户高速增长边界，这意味着拉新变得不易，它的投入和转化模型也受到了深刻影响。” 但在21日公布的年报中，拼多多也呈现出了积极一面。2021年，拼多多年收入为940亿元，其中归属于普通股股东的净利润为138.3亿元，同比增长约566%。被投资人和分析师关注的另一个利好消息是，经过一年的调整，拼多多全年GMV达到24410亿元，同比增长46%。 美股分析师刘彬告诉虎嗅，2020年之前，拼多多讲述的是一个高速增长的故事；而疫情以来拼多多在讲述一个降本增效、精细化发展的故事。刘彬说：“对于新的拼多多，资本世界需要重新认识并建立新的评估维度。” 可以说，拼多多在改变赚钱和花钱的方式。 过去一年，拼多多正在“改写”自己的营收模型。在2020年第四季度，拼多多收入占比最高的三大业务分别是在线营销服务及其他、商品销售收入和交易服务收入。而在2021年第四季度，拼多多的收入结构恢复到了以在线营销服务及其他和交易服务收入两大板块为主的模式。从金额上我们能够进一步感受到这种变化：2021年第四季度拼多多商品销售收入仅为8170万元，同比下滑98%。 在拼多多的生态中，商品销售收入以百亿补贴自营为主，而多多买菜是拼多多发力下沉市场社区电商业务的关键项目。 由于2021年国家和地方政府陆续出台或落实了围绕社区电商业务的多个“监管新政”，社区电商正在迎来“退潮”。美团、京东、阿里都从2021年第四季度开始收缩相关业务线，部分大厂甚至开始优化社区电商业务线人员。拼多多的财报透露出的一个清晰信号是，在社区电商业务上，拼多多也已经开始调整。相比于一年多前“多多买菜被给予厚望成为新发展引擎”的期许，眼下的多多买菜或将更为务实地发展。 整体来看，拼多多正在回归基本盘并深耕优势域。以在线营销服务及其他板块为例，在拼多多的收入结构中，这部分收入主要来自商家投放。我们可以清晰地看到，这个板块的收入对拼多多的支撑力在2021年逐渐加大，到了第四季度，其收入占比甚至超过83%。 虽然第四季度是传统电商大厂的“大促”周期，但拼多多素来受大促影响较小，能够在四季度有明显的收入增长，意味着在“流量紧缺”“场景稀缺”的今天，拼多多对品牌的吸引力有上升趋势。 更深层的变化是围绕用户的深耕。在过去，拼多多是通过补贴不断拉新，并完成用户层广度和深度的双向增扩。但随着濒临用户增长边界以及消费大盘疲软，拼多多在2021年放缓了这种扩张速度，转而深耕“老”用户。 一个关键数据是，拼多多活跃买家的平均消费金额从2020年的2115元，增长至2810元。在消费疲软周期内，能够有年度超过500元的增量，意味着这批拼多多的“核心用户”增大了复购率和消费频次并且加大了对平台的黏性。 从花钱的角度上，可以进一步看到拼多多的变化。 首先，拼多多正在主动改变“砸补贴拉新”的扩张策略，最明显的变化就是营销费用大幅度缩减。2021年前三季度，拼多多连续降低营销费用，到了第四季度拼多多的销售和营销费用同比减少了23%。 在C端用户的感知中，最明显的变化就是促销变少以及拼多多主动投放的广告变少。和其他互联网大厂相比，拼多多在去年采取了不同的策略，在部分大厂选择加大投放和促销力度时，拼多多却转向了保守的风格。 营销投入的降低，对拼多多而言，短期看是“双刃剑”，长期看是“模式利好”。短期而言，营销降低最直接的积极影响是优化拼多多的利润模型，这给拼多多连续多季度盈利创造了必备条件。但营销费降低导致的促销、补贴减少则让一部分“价格敏感度高的消费者”出现转移，这也是为什么拼多多出现了2017年以来的首次“月活跃用户流失”现象。 营销降低的另一个结果是，拼多多在部分关键场景和领域缺少“防御性投放”。比如在下沉城市，2021年美团、阿里都在加大投放和补贴，而拼多多并没有针对性地大规模采取“防御战”，这导致在下沉流量池中出现了用户分流。 但从长期来看，拼多多的这种优化是必经之路，因为随着用户量超过8亿，短期内扩大用户规模已经不再是拼多多的当务之急。而且在电商格局发生剧变的20到21年，传统的流量逻辑正在发生根本性改变，简单的流量变现模型即将走到“红利悬崖”，深耕和精细化运营才是关键方向。所以拼多多把钱转移投入到了更有价值的领域，比如研发和农业科技。 去年拼多多全年的研发费用同比增长30%，在互联网大厂中已是同年研发费增速最快的公司之一。在去年8月发布“百亿农研”计划后，拼多多正在强化自己的“农业基因”，而且在农研上的高投入已经初见成效。 在未来几个季度内，缩减营销，扩大研发可能都会是拼多多的趋势。比如在21日财报发布后，拼多多CEO陈磊就表示将把第四季度的利润大幅度投入到研发之中。 不过，摆在拼多多面前的2022年大棋局甚是“玄妙”，仅靠研发并不能成为笑到最后的棋手。 因为，下沉大战一触即发。 2021年，几乎所有大厂都把目光盯向了下沉市场。美团在不到一年的时间内投入了200亿元；阿里围绕下沉市场力推了多款新APP；快手更是把下沉市场视为自己的关键基本盘。 因为隐藏在下沉大战背后的关键逻辑是：随着流量价格高企，下沉市场流量成为了性价比较高且市场空白度最大的“新世界”。 对拼多多而言，下沉市场本是其传统“基本盘”。在最早上市时，拼多多给华尔街资本圈讲述的关键故事逻辑就是：其覆盖的是中国欠发达地区和高价格敏感度群体。 但随着拼多多崛起为三大电商巨头，它正在“走出龙兴之地”。2018年前后，拼多多开始在平台上推出更多围绕大牌的补贴活动，并加大了对一二线城市的投放。积极的结果是，2018年拼多多以用户量第一的电商平台身份一时“风光无限”。 但也有业内人士认为，更广泛的覆盖度，也会让互联网平台失去“聚焦”。“2020年之后，阿里、京东、美团推出的针对下沉市场的产品开始强化聚焦，因为对于今天的用户而言，他们需要更短平快的决策路径。”一位不愿具名的互联网行业分析人士认为，拼多多在2020年之后强化了自己的“农产品”定位，就是一种更为精准的聚焦。 其实值得注意的还有生活在下沉市场的Z世代乃至00后。有研究Z世代消费者的行业人士透露，今天下沉城市年轻人的消费力甚至超过部分北京和上海同龄年轻人。“因为他们的房租占收入比极低甚至没有、他们有更多的可支配时间、他们甚至消费意识大幅度升级并与大城市同频。”这意味着下沉市场不仅是新流量所在地，也是潜在的“旺盛消费力”所在地。 但隐藏在下沉市场年轻人崛起背后的关键逻辑是，这代消费者到底需要怎样的电商产品？ 来自第三方研究机构的统计显示，2018年之后，直播带货这一模式在下沉城市迅速渗透。相比于北上广深，三线到五线城市的消费者更容易成为直播带货的“易感人群”，而其中的年轻一代不仅热衷于通过直播间下单，也更乐于成为主播或者基于直播生态创业。 与此同时，为了围绕下沉市场年轻人群，电商圈已经出现了另一种“品类升级”。以宠物和玩具为例，在四线城市市场，白牌宠物用户已经成为最热的风口之一。和前几年追求极致低价的消费人群并不相同，今天的消费者开始追求便宜好物，这也是为什么大厂开始寻求和一些优质代工厂合作，并生产出低价高质的白牌产品。 但这种模式之变意味着供应链的变革，对于新的“下沉电商”而言，单纯的低价和补贴玩法已经不能满足这批年轻人了，但发力供应链建设绝非朝夕之举。 也有国际知名化妆品集团中国区营销洞察负责人告诉虎嗅，2020年之后大牌化妆品在下沉市场的销量增速明显，下沉市场的消费升级已经是明显趋势。因此出现的关键问题是，大牌到底是选择 “有下沉和性价比心智的电商平台”还是选择“有更高口碑和品质心智的电商平台”。 摆在拼多多面前的，正是这样一个正在发生剧变的下沉江湖。眼下，拼多多需要在守住基本盘的前提下，尽快完成转型。一方面在下沉市场，拼多多需要夯实基于农产品和优质白牌的市场影响力，另一方面要迅速围绕下沉市场的变化以及年轻人群的崛起迅速进化。 其实这场进化已经悄然开始。今年2月，拼多多在APP底部增加了多多视频，这被视为拼多多发力短视频和直播业务的关键信号。据悉，拼多多还推出了“拼多多达人直播·2022超星计划”，希望借此吸引更多站外或生态内诞生的腰部及头部主播。 有熟悉拼多多的知情人士告诉虎嗅，2021年公司内部已经洞察到了很多下沉市场年轻用户的新消费趋势，拼多多也针对这些趋势做了产品升级。“比如在Z世代喜欢的某些绿植品类上，拼多多的市场优势明显，而这可能代表了某种未来，也就是说拼多多可以把农研领域的优势和Z世代的吃穿用深度结合。” 一个潜在的机会也摆在了拼多多面前。随着2022年宏观因素和国际形势变化，国际范围内咖啡、茶叶、纸、小麦等产品都开始涨价。而在一些分析师看来世界范围内的涨价潮，可能会让一部分中国消费者在未来几个季度增加拼多多平台上的消费频次。对于近一年多聚焦发力农业的拼多多而言，这种宏观因素可能会带来更多潜在利好。 在财报电话会议上，陈磊多次表达了对发力农业的信心，他说“农业的线上化率仍然很低，用户的很多需求没有被满足。这也是我们坚定不移地投入农业，发展农业科技的核心技术，从而推进农业科技普惠的原因。” 而这也将是2022年拼多多的关键剧本，即在更长远的视角下，拼多多是否能够凭借“深耕”农业而开启另一条增长曲线。 起码拼多多高层对此深信不疑。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅金融组 最近，阿里、腾讯、字节三大互联网巨头不约而同地投了一颗探路石，让死气沉沉的互联网泛起了一阵涟漪。 近日，被阿里巴巴收购的香港销量最高的英语报纸——南华早报，成立了一家NFT公司“Artifact Labs”。无独有偶，腾讯也在本月参与投资了澳大利亚的NFT初创公司“Immutable”，这家公司目前估值25亿美元，新晋为独角兽。这一动作意味着两大巨头正式进军Web3。 虎嗅观察到：阿里与腾讯虽然布局区块链已久，并且有自己的数字藏品APP，但参与投资或直接拥有金融属性的NFT公司，还是第一次。 值得一提的是，TikTok早于阿里腾讯，已经布局海外Web3行业良久。另外，需要指出的是，阿里和蚂蚁集团目前还没有正式在海外布局NFT，仅仅是在中国香港布局，但进军海外的势头已初步显现。 非同质化代币NFT，表示数字资产。基于区块链技术，它可以让你在网上创作的每条微信、每一幅画、每一个音乐都可以溯源，成为资产。如果说支付是互联网行业天然的流量入口，那么NFT则有可能是下一代互联网的天然入口。 那这个入口可以通往哪些路呢？ 耐克希望通过这个入口，在虚拟世界或者说元宇宙里继续“卖鞋”，纽约时报称其耗资2亿美元为此收购了一家专注于做NFT球鞋的公司。有同类想法的，并不是只有耐克一家公司。脸书创始人扎克伯格也认为元宇宙中虚拟化身穿的衣服可以成为NFT，他在近日表示希望在今年将NFT技术引进Instagram。 用十几万元在元宇宙里买一双虚拟的鞋子，在许多人看来十分夸张，然而在部分投资者眼里，NFT就是一种资产，和现实世界里炒成天价的画作一样，价格只与市场有关。在游戏玩家眼里，NFT则是游戏中的“硬通货”。打个不恰当的例子，你在和平精英中买的枪支装备，不仅可以通过AI技术适配在CF枪战游戏中，还可以适配于其他一切枪战类型的区块链游戏。 人类天生就是一个爱讲故事、爱听故事的物种。根据《人类简史》的作者尤瓦尔·赫拉利的说法，几十亿人类之所以能协同合作，是因为人们会把相信同一个故事的人聚集起来。而NFT正是给人们展现出了一个十分宏大的世界，无论这个故事是否能成功讲成，为了不错过通向未来世界的门票，一批巨头已经行动起来了。 其实国内互联网巨头的发展，从电商、社交到支付，一直受到国外科技公司的深刻影响。 3月，国内外环境发生了剧烈变化。在俄乌冲突的扰动下，一部分新的技术形态和行业变化加剧，Web3就是其中之一。 在此次俄乌冲突中，Web3行业似乎比任何其他行业都更积极地参与到战争过程中。和此前我们熟知的战争形态，比如热武器增援或是Swift等金融制裁手段不同，在此次俄乌冲突中，Web3采用了完全新颖的战争形态，比如NFT筹款、加密货币制裁等。通过美国Web3公司的技术支持，乌克兰绕过了繁琐的国际银行结算体系，在战争发生的两周内，便已收到超过1亿美元的加密货币，这些加密货币几乎全部来自于企业和个人，加密资产中的大部分也被迅速用于军事行动。 这场被称为人类历史上第一次“加密战争”的战争也给全球各国敲响了警钟：一个国家可以不拥有加密货币，但不能不掌握加密货币背后的Web3技术。 美国Web3公司在“看不见的战争”中展示的强大影响力，让各国侧目。韩国、日本、瑞士等多个国家的企业都加快了本国Web3公司的发展，也就在这个时间点上，阿里和腾讯开始“悄悄”与国外的NFT公司接轨，布局Web3。 2022年3月7日，澳大利亚NFT游戏公司Immutable完成2亿美元融资，腾讯和一众国际资本参与投资，投后估值25亿美元。腾讯此次参投的对象，是一家基于Web3技术的游戏公司，这家公司的目标是开发出让玩家真正拥有游戏资产的区块链游戏。 要知道，游戏是腾讯的重要业务和收入来源。然而目前的游戏其实存在一些问题，比如玩家购买的装备只能自用，不能买卖；或者是只能在单个游戏中使用，不能在多个游戏中使用。而Web3游戏则致力于让每个用户在游戏内购买的物品都成为资产，可以转售。 其实，阿里和腾讯不仅开始布局Web3，还正在尝试将Web3中国化。 去年下半年，蚂蚁和腾讯关注到国外NFT热潮，相继参照国外的NFT产品做出了鲸探和幻核两款数字藏品APP，据悉，鲸探和幻核的用户已超千万。根据最新的数据显示幻核的每一个NFT都吸引了超过10万用户的参与，而鲸探的NFT也是供不应求。 严格意义上说，鲸探和幻核虽然都基于区块链技术，但本质上仍属于Web2.0。Web3.0和Web2.0之间最大的差异是：拥有权。国外的NFT，一经用户购买，便属于用户资产，全网认可；而国内的NFT，具有的不确定性则更多，比如说公司会不会倒闭、会不会禁止交易、会不会增发等。 所以在国内明确禁止NFT炒作的情况下，Web3的中国化，就成了一条不得不走的道路。 如今的互联网行业已经走到了一个“临界点”上，跳过去，一片坦途；跳不过去，则是一潭死水，再也不复此前千团大战、频频上市敲钟的盛景了。 从Web2.0跳到Web3.0，已经不仅是一群互联网极客频繁讨论的问题了，这已经成为各国政府书桌上经常被提及的话题。 虎嗅了解到，Web3行业在几年前便受到国内多位科学院院士的关注，并进行了多次小范围的组织讨论。而由于此次俄乌战争，更多国内外的政府官员也开始从私下交流转为公开发声。 今年2月，俄罗斯前财政部部长就公开支持了加密货币背后的Web3行业。3月17日，中国证监会科技监管局局长姚前在《中国金融》也表达了类似的观点，他发表了一篇名为《Web3.0：渐行渐近的新一代互联网》的文章，较为详细地分享了自身关于Web3的思考。他在文章中表示：“互联网经过30年的发展，如今正处在Web2.0向Web3.0演进的重要时点。” 虎嗅观察到，目前无论是中国、美国、俄罗斯等大国，还是韩国、乌克兰等国家都有部分政府官员或金融高管对于Web3的发展持有较为重视的态度。当然，其中不乏强烈反对加密货币的声音，但鲜少有反对Web3这个行业的。 从目前来看，Web3已经渗透到美国有关衣食住行的各行各业中了。衣有耐克阿迪的虚拟鞋；食有可口可乐麦当劳的NFT藏品；住有Sandbox；行有宝马法拉利等推出的虚拟汽车...... NFT以不可思议的速度在传统行业传播，并试图改变传统行业固有的创作、营销模式，甚至在包括NBA、超级碗在内的体育行业直接创造了数十亿美元的收入，产生不小的颠覆。 在上一波互联网浪潮中，全球获益最大的两个国家是美国和中国，而没有赶上这一波浪潮的国家却数不胜数：日本、英国、法国、印度...... 中国之所以能赶上互联网浪潮的原因有很多，其中一个就是我们引入了VIE架构，这一架构将中国的初创公司与美国的资本进行了连接。资本的驱动，丰厚且完善的奖励机制，让整个互联网行业快速发展。在快速发展的同时，本土金融业与国外金融行业仍保持距离，这使得国内财富没有被国外更加发达的金融业洗劫一空。 如今，互联网的下一个浪潮拍打而来，我们需要一个新的“VIE架构”，让Web3行业在拥有一套完整的奖励机制的同时，保护好国内的金融行业。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品丨虎嗅汽车组 油价起飞，电价企稳。不禁让一些人有了新的想法。 最近，威马汽车创始人兼CEO沈晖在微博发文，称随着油价高企，加电要比加油来得更加省钱，“5年10万公里计算，加电比加油节省8万多，足够买四个LV或者爱马仕”。所以，“快来加电吧！” 这段话看似很有道理，但仔细一想，这番计算有对比过电动汽车的二手保值率吗？ 就拿我自己的案例来给大家做个比较，在2021年7月4日，笔者花费37.51万元购置了蔚来EC6性能版电动汽车，其中7万元的电池费用选择了Baas的电池租用方案支付。如今半年时间过去了，蔚来官方二手车给出的价格为30.5万元。 如果将这个价格和原价37.51万元作对比，笔者在车价上的损失就高达7.01万元，保值率合计81%。你可能要问了，那为何不去找其他二手车商询价？归根结底，还是Baas电池租用方案惹的祸。按照蔚来方面的介绍，如果采用Baas方案，用户无需支付7-12.8万元的电池购买费用，仅需每月支付980或1480元的电池使用费。这种商业策略的确实实在在降低了用户的“上车”成本，但也将蔚来的老车主们紧紧“捆绑”在了蔚来的价值体系内。毕竟，Baas的合约是跟首位购车的车主绑定的，无法更改；二手车商也不可能收一辆没有电池的“壳子车”。 但是，保值率低并不是蔚来一家公司的问题。所有的电动以及插电式混合动力车型，提起保值率都会让车主心中为之一堵。 根据中国汽车流通协会与精真估二手车大数据平台联合发布的2022年2月中国汽车保值率报告显示，中国汽车市场电动汽车的3年二手车保值率为51%，插电式混合动力汽车的3年二手车保值率平均为61.3%。 相比之下，即使在自主品牌序列排名前15中保值率最低奇瑞，其二手车3年保值率也有58.9%。 对于导致新能源汽车保值率如此惨淡的原因，外界曾经给予了许多解释。其中最常提到的一点，就是市场远远还不到成熟的地步。 一方面，新能源汽车本身还是新生事物，很多能够购买燃油车的车主，本身对新能源汽车尤其是电动汽车的接受度有限。北方漫长的冬季会极大影响电动汽车的性能发挥，充电设施不可靠、无法安装家充桩和燃油车占用充电位置的情况也是全国性问题。更何况，在20万元以下的中国主流汽车消费市场，即使是同一品牌的相同车系中，纯电动版本的车型售价也要超过燃油车约2万元。 另一方面，二手车商对于新能源汽车的价格评估并不擅长，大家不乐于收购新能源汽车。与燃油车常见的发动机、底盘、变速箱为代表的三大件不同，新能源汽车的主要成本是动力电池。大多数车商没有资源和能力对电池性能与价格进行精准的检测和评估。毕竟，像充电桩、电池举升台、模组维护仪、气密性检测仪、绝缘工具等等用户检测动力电池的专业设备，往往只有新能源汽车企业的维修中心和4S店才有配备。要让二手车商专门为本身就不大的电动汽车市场花费大笔资金配备这些专用设施，显然不现实。 而在虎嗅看来，这几年新能源汽车，尤其是造车新势力们引领的产品与技术大跃进，才是导致电动汽车二手保值率低下的原罪。而在去年，特斯拉Model 3在中国的最低售价一度达到了23.59万元。抛开其优秀的三电系统、百公里加速与底盘质感不谈，单论颜值也称得上是碾压。 更不用说，日新月异的智能座舱和自动驾驶系统，以及背后为其提供算力支撑的芯片也在快速迭代。除非足够便宜，否则电动汽车的潜在消费者们不会选择购买一辆过时的汽车。就像你很难把一台别人用过的iPhone XS，当做你的主力机型。 因此，除非你真的受限于电动汽车的购车指标来圆自己的汽车梦，抑或很喜欢电动汽车所带来的智能化体验。否则，油价再涨，也别买电动车。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品 | 虎嗅金融组 短短一周多，中概股就经历了冰火两重天。 3月10日，美国证监会SEC宣布将包括再鼎医药、百济神州、盛美半导体、百胜中国以及和黄医药在内的5家中概股公司列入《外国公司问责法》的暂定清单。自此，中概股连续多个交易日遭遇暴跌，有人说，只这几天，中概股跌去了一个时代。 不过，3月16日，这一切开始反转，恒生科技指数上演绝地反击，大涨超20%，创下史上最大涨幅。 多支中概股股价也迎来暴利反弹，开始了反攻浪潮。3月16日，腾讯收涨23.15%，阿里巴巴收涨27.3%，美团、快手涨幅则超过了30%。但到了18号，又有部分热门中概股股价再次下挫。 可以说，虽然中概股走出了暴跌阴影，但仍跌宕起伏。 为何暴跌、现状如何、中概股的未来又走向何方？在这段惊心动魄的经历之后，这三个问题萦绕在不少投资人心中。 关于中概股的暴跌，几个因素反复被业内人士提及。 首先，最直接的导火索是美国证监会宣布将5家中概股公司列入《外国公司问责法》的暂定清单。 前摩根大通分析师、躬行学堂创始人Ross董告诉虎嗅：“本次宣布的暂定清单标志着《外国公司问责法》开始进入一个实施的阶段，而之前仍处在立法阶段，还在各种调研讨论。从立法到真正实施，会令市场情绪放大。” 其次，另一个较为直接的导火索是地缘政治带来的一系列影响。 和合首创执行董事陈达对虎嗅说，“从西方制裁俄罗斯开始，美国对新兴国家资产要做一个预防性的风控措施，也导致外资的撤离。” 除了避险情绪，Ross 董还提到说俄乌战争间接导致了港股的流动性。他认为，美国对俄罗斯的制裁，把俄罗斯一些境外资产冻结之后，俄罗斯也反向冻结了美国在其境内的一些外资资产。这对于一些外资机构来说，资金被俄罗斯冻结，就需要去新兴市场做一些抛货的动作，应付流动性问题和赎回问题，这也间接导致了港股流动积极性下降。 多数业内人士认为，以上两个较为近期的导火索，加之此前就已出现的对经济面的一些疑虑、监管以及美联储加息等多重因素叠加，造成此次中概股的暴跌。 此外，陈达还向虎嗅表示，“暴跌期间一些谣言甚嚣尘上，比如路透社、华尔街日报关于某互联网公司面临拆分或被罚款的消息在这个节点发布，很难不把它们与做空方结合到一起。而据我了解关于某互联网公司的消息，已在其内部做出辟谣。” 尽管有诸多因素叠加，但早在暴跌之前，房间里的大象其实一直都在。 华兴资本首席策略分析师庞溟博士告诉虎嗅，“SEC最新将5家中概股列入暂定清单，我们认为这并不是一个很新的新闻。因为去年年底的时候，他们就已经按部就班地把中概股法案处理的最后实施细则都公布出来了，网上所有地方都有。所以去年前年我们就一直在提示客户，但他们或许希望能看到一个抄底或反弹，情绪相对比较脆弱。” 此外，一些投资人表示，若查看中概股的走势的话，下跌的迹象早已显现了。“政策面、疫情、经济面和货币政策这些因素，在暴跌之前就已存在，且反映在了中概股的股价上，而此次暴跌只是叠加了一些其他因素而已。” 其实，不仅中概股，纳斯达克指数也已大跌3个月，奈飞、Meta等大公司的市值也都出现腰斩。雪球投资人“泡沫艺术家”在文章中写道，“下跌的本质是因为要面临美联储加息缩表周期，这两年凭借着美元海啸般的超发，带来的科技成长股炒作浪潮，开始退潮了。” 当然，与不少人认为此次暴跌是一场金融战不同的是，也有一些投资人将此次暴跌定义为“一场震荡”。他们认为“一些外资对于中概股的了解情况并不深，所以才跟随出逃。但机会也是从震荡中产生的，一些价值好的中概股股价已经出现回归。” 中概股暴跌时，关于它们此后走向何方，也被反复讨论。 中概股是否真会面临大批量退市？若大批量退市后，私有化还是回归港股？若集中回归港股，港股的承接性如何？都是不少投资人关注的焦点。 但就目前情况来看，不少业内人士认为中美之间商榷的空间还比较大。 比如和合首创执行董事陈达认为，目前双方继续谈判的空间仍然广泛存在。他向虎嗅表示：“对于美国来说，资本市场以及金融能力是其综合国力的一个根基。这是一种公信，这种公信是指只要符合其上市条件的公司，就可以在其资本市场上获取融资的机会，是应该不问出身，没有任何政治偏见的。我个人认为美国不会因为中概股的事件将这个信用彻底摧毁。目前还是有很多转机，或许会有更多的谈判，但完全退市的可能性并不大，紧急批量型退市回归的可能性也很小。” Ross董认为此前中美双方的谈判也在透露一个相对利好的信号。“3月14日美国的沙利文和中国的杨洁篪有一个一对一的7小时会谈。这在我看来是非常不错的，如果说会谈没有进展的话，其实一小时就能结束了，但他们谈了7个小时，所以我认为可能会有一些我们还不知道的条款已经达成，这是我的一个理解。” 但华兴资本首席策略分析师庞溟也提示道：“对于中概股，我们提示的是信心和机会，但是中概股的若干结构性隐忧还在。3月16日，国务院金融稳定发展委员会专题会议提出目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。但当天下午中国证监会传递信息时就更谨慎，其表示‘争取尽快就中美审计监管合作达成协议’。 业内人士认为，从长期来看，回归港股以及回归A股，仍是一个大趋势。但如果短期内批量密集回归港股的话，目前港股的承接性可能存在一些问题。 庞溟指出，“中概股如果扎堆回归港股市场，有可能对港股市场的流动性、交投和估值水平带来一定压力。但考虑到中概股回归将是逐步推进的过程以及在港第二上市公司股票有望被纳入港股通交易范围等因素，上述压力有可能部分得以缓解。” 陈达也向虎嗅表示，“现实中我们看到的港股的流动性，比如股王腾讯在港股每天的交易量，有些时候甚至接近于美股粉单市场的交易量。而阿里巴巴和百度这类本来就是在美股的公司，到了港股之后流动性一定会受到影响，对于流动性而言，美股还是要强得多。” 可以看出，若中概股批量回归港股的话，就目前港股的情况，投资人和专业人士还是有些忧虑的。 Ross董也向虎嗅解释称，“我觉得港股不可能承接得下所有中概股公司回到港股，有几家比如京东阿里回去还可以。中国此前也表态支持中概股或一些符合条件的公司去海外上市，我认为港股短期内无法容纳很多公司回归，也是原因之一。” 而对于未来是否会进一步回归A股，投资人认为或许是个大方向，但目前许多条件还未成熟。 庞溟说，“很多公司还是美元基金搭的，或者是资产已经在境外，它还是有美元融资需求，在这种情况下首选还是港股。”陈达也认为，A股市场相对来说比较封闭，外资参与度不高。把中概股公司A股化后，又相当于中国人自娱自乐了。 目前来看，业内人士认为中美之间商榷的空间仍较大，中概股面临集体退市的可能性还较小，且一些中概股的股价也已开始回升。但此次暴跌之后，在不少业内人士和专家眼里，中概股的估值体系和估值维度已然发生变化。 首先是马太效应更加明显。对于一些擅长“讲中国故事”但基本面并不够好的中概股来说，再想恢复此前在美股的高估值，已经不太容易了。 庞溟向虎嗅解释道“如果好的股票都被打下来了，这类‘假中概股’凭什么还能拿到更高的估值，即使有人要去做波动，这类股票融资太低了，很难挑起更大的波动。”甬兴证券副总裁许维鸿也提出：“普通投资者需要引起注意的是，这些假中概股经常把自己描绘成中美冲突的替罪羊，把由于财务造假造成的股价下跌，美化成中美的所谓‘货币战争’。” 除了马太效应增大之外，一些中概股已经面临重估和“祛魅”的过程。 庞溟说，“原先，中国股票的逻辑和故事有三部曲，第一在美国找到熟悉的对标；第二要有中国特色，比如市场大流量大，把中国故事包装起来；第三是新兴市场有更好的发展。但目前这几点都要重估了。首先是没有合适的美国标的了，因为经过去年的监管，中国一些公司的估值逻辑与美国公司逻辑不同；其次是中国市场和人口的增长趋势是否面临一个瓶颈，也需要重估。除此之外，若未来回归港股，本土市场比老外更了解本地公司的商业模式和商业逻辑。” 另外，值得注意的是，此次暴跌之后，也有投资人提到，一些外资将“风险折现率”作为考量估值的一个更加重要的指标。 比如陈达告诉虎嗅：“有些外资给了中概股资产一个非常高的折价率，其中有一个因素就是地缘风险折价因子，目前来看，很多机构都把这个因子调得较高，整个风控的评价体系改变之后，中概股的资产就是要被重新估值的。”庞溟也提到这一点，他认为有些资本已将国家风险看作一个折价因素，这也会导致对一些中概股的重估。 陈达说，“对于互联网、医疗行业来说，一些政策上的风险一直是悬在它们头上的达摩克斯之剑。去年教培行业的情况，已经令一些外资重新调整了对于中概股的估值逻辑。” 他补充道，“自从蚂蚁被叫停之后，阿里的估值就完全变掉了。所以你看到蚂蚁上市之前阿里是创下新高的，但蚂蚁被调停之后其估值逻辑就变了。此外，作为中概股的玩家，当时觉得没投教培很开心，但教培行业团灭的事情，对整个中概股的估值逻辑影响是比较大的。” 那么入场时机到了吗？ 目前，对于是否适合入场中概股，也是不少投资人非常关心的话题。 比如段永平在这次暴跌行情中，就表示已果断出手抄底。一些业内人士对此也提出保持谨慎乐观的态度。 Ross董向虎嗅称“我认为这两周，市场已经把特别悲观的预期反映在中概股的估值或者说股价上了，情绪已经相对释放。对于一些有研究中概股的小伙伴或者投资者来说，我觉得还是要保持一个相对谨慎乐观的态度。有一句话叫‘买在无人问津处，卖在人声鼎沸时’，市场极度恐慌的时候，大部分的筹码已经被抛出了，我认为此时也不用对中概股持一个过分悲观的态度。”。 而关于哪些行业或公司可能价值空间更大，投资人也给出了不同观点。 比如Ross董表示，“我个人对于某些中概电商，比如阿里巴巴，特别是京东，还是比较看好的。电商物流这类国内人们需要的业务它们都在做，而且也是盈利的。不过，过去两年，这类公司由于综合治理导致基本面情况发生改变，出现下跌，但上周由于问责法进入到实施阶段，而导致的情绪面悲观大幅下探，是被错杀的。除此之外，一些大型互联网公司的估值被拿去与基础设施的估值相提并论，我认为也是比较离谱的。” 而陈达认为：“相对来说，新能源这类更受政策支持的行业可能此后估值水平会相对较高一些。而且此前，虽然都是无差别抛售，但新能源相对而言跌得也少一些，毕竟受到一些政策支持。” 甬兴证券副总裁许维鸿更是提出了划分“真假”中概股的标准，借以判断不同中概股的价值空间。 他认为：“真中概股大致符合以下几个标准：首先是有合法合规的业务规模，具有相对成熟的业务模式和主营业务收入；其次是主要业务与中国市场密切相关，相当比例的收入来自中国市场；第三点是，如果企业规模不大，则应具有核心技术研发能力，且技术发展潜力符合中国经济发展趋势。只有符合以上标准的中概股企业，才具有回归A股或者回归港股融资的能力；反过来讲，只有假中概股才会不惜利用网络民粹的力量热炒中美金融“脱钩”，试图继续浑水摸鱼。” 对于中概股来说，经历了美元超发后的高估值，政策面经济面等多重因素之后的下跌，直至此次遭遇无差别抛售甚至错杀之后，金子终将被留下，而沙子则会随着潮水褪去，直至消失。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品 | 虎嗅汽车组 中国的中产家庭，还够不够国产车企收割？ 3月16日，理想汽车公布旗下新车L9的外观、内饰及智能化配置。这款车是定位家庭智能旗舰的SUV车型，售价区间高达到45到50万元。显然，新势力已经在以更高的尺寸和配置，切入传统豪华品牌的中型SUV市场。 但这，并不是造车新势力第一次迈进50万元售价大关。早在一年前，自号“智能电动旗舰轿车”的蔚来ET7，补贴后的售价也达到了43到51万元。 在过去，你要有四五十万预算准备买车，首选肯定是BBA的行政级轿车，或是他们的中型SUV。而现在，蔚来和理想带着“屠刀”杀入BBA腹地，且目的很明确，那就是再收割一波新中产。 只是，市场中还有那么新中产可供下刀吗？ 首先，中国的豪车市场，僧多肉少。 在中国，能花50万元买车的中国人有多少？以年收入在10万元至50万元之间来算，中国有4亿人，1.4亿个家庭，拥有购车、购房、闲暇旅游的能力。根据国家统计局的数据显示，如果以14亿人的基数计算，中等收入人口占比约为30%。 这其中，有能力买豪华车的人，注定只占到少数。去年，国内乘用车销量为2112.7万辆，其中豪华车销量为357.3万辆，仅占乘用车整体销量的16.9%。 可是，上述对豪华车的销量统计是相对笼统的概念。按照乘联会的定义，豪华品牌主要的指是：奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克、捷豹、路虎、特斯拉等品牌。但是，众所周知，这些年豪华品牌的价格在不断下探，比如去年奔驰全年加权成交均价为46.4万元、宝马为40.9万元、奥迪为33.7万元。 如果严格地按照50万元的基准线去看，市场份额就更是可怜。据乘联会数据，2021年全年，50万元以上车型销量为105.4万辆，与超2000万辆的乘用车市场相比，售价50万元以上的汽车销量只占到整个市场的4%。 更残酷的是，分到新能源汽车领域，这个数字就更小了。2021年豪华品牌及新势力高端新能源车销量为61.7万，其中纯电车型销售46.5万辆，这两个数字分别只占到国内乘用车市场的2.9%和2.2%。 但就是这么个小众市场，今天的国产车企却在疯狂地追捧。除了蔚来ET7和理想L9之外，比亚迪的腾势，预计会在近期推出定位在50万元的高端MPV；而比亚迪的全新高端品牌，更是号称将冲刺50至80万元的价格区间。 真的有那么多用户，愿意为这些产品买单吗？ 之前智己L7的天使轮用户中，增换购用户占比78%，其中75%以上拥有以BBA为代表的传统豪华品牌，也就是说近60%的用户是传统豪华车主。同时，单车均价已突破43万元的蔚来，目标则是取代BBA中的一家。蔚来联合创始人、总裁秦力洪曾说“随着蔚来进入高端市场，我们未来应该能把‘BBA’格局变成以蔚来的英文名N打头的‘NBA’”。 第二，在现阶段的豪华电动车市场里，BBA确实是败给了蔚来和理想。李斌和李想，正在吃他们的肉。 最惨的是奥迪，其在中国市场推出的首款纯电动SUV e-tron，指导价在55 到65万元区间，2021年仅卖出1564辆；梅赛德斯·奔驰EQC去年全年销量有6,098辆；稍微好一点的是宝马，指导40万元左右的BMW iX3，去年卖出了22,446辆。但是，要知道iX3在国内实际售价基本要降5万元，也就是说其顶配终端售价连40万元都不到。 一方面，传统豪华品牌50万元以上乃至更低价位的电动车在中国市场遇冷；而在另一方面，价格更高的中国造车新势力们则受到了用户认可。蔚来的2021年销量为九万辆左右，其中补贴后售价在47万以上的ES8就卖出超过1万辆。同时，尽管属于增程式电动车，价格在33万元左右的理想也卖出了九万辆。这两个品牌在高端电动车市场里各自占到近15%的市场，相当于李斌和李想合起来，就抢走了三成的高端电动车用户。 那么，为什么这些人买得起高端电动车的人，没选择BBA而是要买新品牌呢？ 一位杭州的ES6车主，准备将BMW 5系换成蔚来ET7，他给出的原因也很简单：“ET7相比于530能带给我更多的新鲜感，我还年轻，愿意接受新鲜事物。” 这批人会有一个特点，那就是他们不容易受到外界的影响。因为在过去很长一段时间里，中国人买车都是以家庭为单位，而伴侣和长辈们给的意见会直接影响到购车决策。但如今，具备经济独立性和认知差异性的新中产们，在买车的决策过程中会更倾向于自我意识，愿意尝试新品牌。而这些人中的大多数，都是在互联网或者金融行业工作。 智己给这批用户取的一个新的标签是：“年轻高知用户”。在他们提供给虎嗅的一份数据中显示，预订智己L7天使轮版的用户，年龄集中在26岁至40岁之间，40岁以下人群占比超72%，整体呈年轻化态势；且大部分用户多从事“互联网”、“金融”或“艺术”等相关职业。 可以说蔚来和智己的这一批用户圈层，就是典型的新中产购车用户画像。即使外界再怎么造谣“蔚来没有未来”，他们都有足够的理由去坚持自己的想法。据巨量算数的调查显示，传统消费者会更看重市场知名度高低，但新生代会更注重优质的体验、先进技术。而优质的体验和先进的技术，也正好是新势力品牌现在的突破点。 如今再去看奥迪e-tron、奔驰EQC和BMW iX3，你会发现他们不论是在产品力还是科技感上，都和新势力有不小差距。这对于新的用户群体来说，就显然不再具备更强的吸引力。 最后，新势力攀高，是为了啥？ 相比在狭小的电动车市场厮杀，和BBA的燃油车玩“田忌赛马”才是机会所在。 在2021年高端轿车排名中，BMW 5系以17万辆的年销量成绩，位列第一。而在高端SUV排名中，除了第一名的特斯拉Model Y外，BMW X3、奥迪Q5、奔驰GLC分别占据了第二第三第四。这几个全都是年销超13万辆的车型，因此，蔚来和理想们采用了降维打击的思路，依旧选择从“性价比”这个简单粗暴的策略入手。 例如，理想新推出的大型SUV增程式电动车L9，定价在45至50万元区间，几乎是BBA中型SUV和中大型SUV的价格空档区域，比如奔驰GLC售价在40.到47万之间，而奔驰GLE的价格区间则直接到了70到88万元，中间的50万元档位就空了。这在宝马和奥迪的SUV上也是类似。 蔚来在定价上则略显耿直。比如蔚来ET7，定价与BMW 5系不相上下，尺寸也不相上下，甚至宝马还稍稍占优。但在拉高智能驾驶体验这方面，两家都丝毫没有让步的意思。 不过，在新车上堆一些昂贵且没用的配置，却只卖一个相对便宜的价格，蔚来和理想真的就只为去抢夺BBA的空白市场吗？实际上，从蔚来ES8的历史销量上不难看出来，它每个月几百上千辆的成绩，对BBA形成不了太大的威胁。而当时的ES8，和现在的ET7一样，最主要的任务就是立一个旗舰的品牌锚点。最终走量的，还得是更低一个级别的产品。 这其实早已是业内的熟悉套路。 1983年，丰田启动了一个名叫旗舰一号的疯狂计划，试图打造出一款在实力上超越当时卖得最好的奔驰S级和宝马7系的豪华车，但价格却远低于他们。最后在耗费6年时间、10亿美金之后，丰田拿出了第一代雷克萨斯LS400，引发业界轰动。但走量最多的，依旧是基于凯美瑞“魔改”的雷克萨斯ES。 2003年才成立的特斯拉，也是如此。埃隆·马斯克依靠Model S和Model X这类旗舰型产品，占领了高端消费者的心智，然后不断创造新的体验和新的科技。最后，再将这些技术下放到更便宜的车型上，扩大市场规模。于是，我们看到了在中国一度荣登A级轿车销量榜首的Model 3。 因此，蔚来和理想，正在重走丰田和特斯拉当年走过的路。 最后说点题外话。 在《创新扩散理论》一书中对“创新的采用者”划分了五类：创新者、早期采用者、早期大多数、晚期大多数、落后者。而目前，蔚来和理想的这批用户大多是“早期采用者”，他们是受人尊敬的社会人士，是公众意见领袖，他们乐意引领时尚、尝试新鲜事物，但行为谨慎。 整个新能源汽车也正是如此，追捧高端电动车新中产们，犹如图中的“早期采用者”。但随之而来的是一条鸿沟，需要跨越这条鸿沟才能进入“早期大多数”，并且迎来更大规模的用户数量。而对于汽车制造业而言，规模的扩大，必然是产品价格的下探所推动的。 所以，造车新势力们在触及50万元售价的天花板之后，大概率会把目标转向中低端市场。理想汽车就曾公布过产品要做到15到50万元的价位全覆盖，15万元是个底线。蔚来，则多次传出要做一个15万价位以上的低端品牌，再包括以性价比突围的小鹏，曾为智能汽车划定了15万元的价位底线。 中国的高端中产家庭市场，肯定经不起几轮收割。但是，下沉市场的机会永远都在。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅商业、消费与机动组 外卖降佣，到底能否给餐饮行业增温？ 3月3日，美团发布《2021年度美团骑手权益保障社会责任报告》，宣布试点“服务星级”阶梯化激励机制。根据新机制，骑手的月度奖励将与月度积分挂钩，而以往的扣款将改为扣分，且增设了加分项。这是美团“外卖系列改革”的措施之一，就在两天前，美团外卖发布六项举措，宣布将对“受疫情影响严重及经营困难的中小餐饮商户”下调佣金率。 无独有偶，3月2日，饿了么宣布首批投入2000万用于帮助商家纾困。在“不设置任何门槛，也无需平台额外审核”的前提下，所有中高风险区域商家都将获饿了么佣金减免。 让两大外卖平台做出调整的直接原因是，2月18日国家发展改革委等十四部门印发的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》。在这份文件中相关部门指出“将引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户的服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本，并引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠等。” 受疫情、原料价格高企以及租金红利消失等因素的影响，2021年以来餐饮行业进入了调整期。来自企查查的数据显示，在2021年内吊销或注销的餐饮企业有88.5万家，达到疫情以来的峰值。一些餐饮店寄希望于疫情结束后的“报复性消费”，却未料到疫情反复对经营的持续影响。他们没有倒在疫情最严重的阶段，却倒在了2021。 租金优惠的消失，进一步加大了餐饮圈的压力。在今年1月，一家知名连锁面馆的负责人告诉虎嗅，在2020年许多“点位”都有租金减免或补贴，而在2021年这类项目大多取消了。以机场等点位为例，他们的面馆就算因为疫情“暂时停业”也需要继续全额缴纳租金。 于是，线上化成为餐饮圈过冬的关键方向。 2020年以来，连锁餐厅、茶饮以及咖啡领域的头部公司多把线上化作为战略。以奈雪为例，2018到2020年，他们的线上收入占比从7.5%上涨到了69.6%。星巴克的线上订单量，已经在去年达到了疫情前的2倍多。来自《中国餐饮大数据2021》的研究显示，2020年7月之后，餐饮圈“线上化”提速明显，对部分赛道而言到了2021年线上化更是成为了不可逆的潮流。 而在这股线上化潮流中，外卖平台和基于小程序的商家自建渠道是最为关键的两个“引擎”。以星巴克为例，在2022年“旧合约”到期后，星巴克和美团、饿了么重新达成协议，基于两大外卖平台进行“到家”服务。与此同时，星巴克也通过自己的微信小程序引流并贡献线上订单。来自星巴克财报的信息显示，2021年星巴克自建渠道的流量增速明显，线上会员已经达到进入中国市场以来的新峰值。 星巴克的模式，也是大部分头部餐饮品牌的选择。通过微信小程序自建私域流量池，把线上业务和线上会员体系打通，并实现基于会员生态的深耕复购。而外卖平台更像是这些头部品牌的“场景选项之一”，在部分周期内通过外卖平台获得“爆炸式”的订单增量。 比如在欧洲杯期间，麦当劳等品牌通过外卖平台获得了大量“新订单”。这些消费者并非都是线上会员，也不熟悉麦当劳APP或小程序的下单方式，但由于在欧洲杯期间外卖平台会在首页通过活动、话题或促销拉动“看球配餐类消费”，麦当劳等快餐获得了红利。 但在这些消费周期之外，外卖平台对于大牌连锁餐饮的影响并非“不可或缺”。一位不愿具名的餐饮连锁品牌合伙人告诉虎嗅：今天的餐饮圈头部品牌都在深耕私域，他们需要把消费者留存在自己的流量池中，而非平台公域。 一个在2021年出现的新情况是，随着抖音、小红书、B站等新流量开始对“吃”这一场景加大资源投入，部分餐饮品牌已经把部分前端投放资源转移到了这些新渠道。上述合伙人直言“我们原本是投在传统点评类平台，但今天的模式已经改变了。我们会在新流量端投放，形成种草后，直接在自己的小程序等私域端完成转化。”而平台的高佣金正是他们做出上述选择的关键因素。 但是对于头部品牌之外的中小品牌或者单店甚至摊位而言，和外卖平台的“博弈能力”就大幅度下降了。 一位在三线城市经营烤串生意的老板告诉虎嗅，他们不懂得如何去做微信小程序，也不懂得如何在抖音投放，他们能够接触到最“互联网”的手段，就是外卖平台。 去年，这位老板感到压力重重，因为在疫情后他门店的生意一直没有恢复到18、19年的状态，而与他合作的外卖平台在去年上半年重新“恢复了佣金”。他说：“有段时间，我在外卖平台每卖出一单就赔一两块，但是我没有选择，因为线下的客流下降比较明显。” 一位在更下沉城市经营小炒生意的老板则表示，他三年前曾在上海某餐饮品牌工作，后来回乡创业。在上海，他所在的公司为了扭转“外卖平台依赖症”的局面， 已经开始搭建数字化团队，甚至还组建了在杭州的直播小组。但是当他回到老家创业时，他发现自己除了外卖平台几乎没有选择。甚至在这里，愿意点外卖的也都是年轻人，而传统消费者依然更乐于线下消费。 他描述了一个关键细节。他曾试图在某短视频平台成为创作者，但最终发现视频的覆盖范围是全国性的，无法精准地在他所在的小镇推送。“几条片子后，一些远在海口、秦皇岛、米脂的朋友留言跟我聊，但本地的观众反而不多。” 但选择外卖平台，就意味着要承担极高的“佣金压力”。他算了笔账，在租金、原料之外，平台佣金是他较大的“蚕食利润项”，而更严重的问题是，如果想获得更多流量，他就需要投入更多。他说：“像我所在的小镇，疫情影响有限，但这里的客流量也有限，你只能依靠外卖平台，但既有的模式下其实赚不到多少钱。” 一个隐藏在“线上化”背后的核心问题是，如果门店大幅度把订单向外卖平台倾斜，那么堂食单将会受到影响。在短期内，一些门店虽然会经历“外卖订单红利”，看到门店收入提高，但从长远来看，未必对门店口碑有利。这也是为什么在2021年部分连锁餐饮品牌毅然决然地告别了外卖，他们甚至没有搭建自己的小程序体系，只专心做堂食。 新的风口，也正在对外卖模式本身形成冲击。有预制菜公司创始人告诉虎嗅，他们的SKU定价其实对标的就是区域内外卖餐饮爆款单品的定价。“如果客户群都是懒得做饭的人，那么一部分用户是可能从外卖用户转化为预制菜用户的。” 外卖高企的价格，也正在让一些用户选择告别。根据美团等公司财报数据显示，2021年每单外卖的平均价格已经达到近几年的最高值，在部分城市这一价格甚至接近50元。而在今天的新消费赛道中，大量针对年轻人的“零食”或“代餐”项目，价格区间也卡在了50元以内。 一位不愿具名的投资人表示，“外卖最大的挑战，其实是更年轻一代饮食习惯的改变。在更高的客单价出现后，年轻一代是否会把目光投向其他选择？” 2021年下半年他留意的几个项目都是围绕写字楼的简餐或社区食堂类项目，而这些项目的核心目标就是从外卖生态中分食一块市场。 新流量世界的内容似乎也正在让外卖承压。在B站和小红书，2021年以来出现了大量围绕“打工人健康饮食”、“带饭DIY教学”、“低热量低油餐食搭配”的视频，而在这类视频中，创作者常用的手段就是“吐槽外卖高油、高热量”。 眼下，美团和饿了么作为外卖头部平台，或许还需进一步考虑“降佣”之策。在那些并无疫情影响的地方，部分商家也正面临转型之难、经营之困。甚至这些平台需要对更下沉城市的商家提供更多赋能，让商家真正享受到互联网模式和技术带来的增长红利，让餐饮大赛道实现正向发展。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅商业、消费与机动组 字节跳动对“种草”赛道的海外布局，正从日本向着东南亚市场挺进。 近日，有媒体报道称字节日本版 “种草”应用 Lemon已在日本积累超百万次下载，并开始向泰国等东南亚市场拓展。 一位接近小红书的人士向虎嗅表示，字节跳动先做日本市场有两点考量，“首先，日本仍未跑出头部‘种草’应用，TikTok 做产品矩阵有优势；其次，小红书至今没有出海业务的独立负责人，甚至未对不同国家用户进行分区运营。”面对字节跳动在海外发起的这场“围猎”，他认为小红书只能看着海外市场被一块块“吃掉”。 那么字节跳动为何率先抢滩日本市场呢？ 2020年，张一鸣的主要精力转向海外业务后，字节跳动海外市场的开拓便开始提速。以日本市场为例，字节跳动先后推出 TikTok、Lemon8、海外版剪映等产品抢占市场。 其中，Lemon8 是一款主打用户“种草”的社区分享型产品。一位业内人士对虎嗅表示，“字节跳动2018年推过种草应用但并没有做起来，两年后 TikTok 通过兴趣电商打造增量业务场景时‘种草’便成为出海顺带做掉的业务。” 虎嗅与多位跨境电商从业者沟通后发现，字节跳动之所以先在日本市场试水“种草”应用，主要源于以下原因： 首先，日本市场有非常成熟的美妆产业及时尚潮流，这养成了日本用户好物分享及生产内容的习惯，也使日本用户已经对美妆、时尚建立起成熟的心智，这恰恰是“种草”产品的核心受众。以小红书为例，平台内容权重及商业化贡献品类依次是彩妆护肤、穿搭、居家好物等。不过，Lemon8 上线日本市场前，日本本土并未跑出类似小红书一样的“种草”头部产品。 其次，很多互联网产品出海都是将国际业务单拎出来，甚至会用不同版本做用户区隔及本土化运营。反观小红书，至今还没有出海业务独立负责人，也未对不同国家用户进行分区运营。“ 而反观字节，与 TikTok 合作的网红营销机构负责人曾表示，“字节跳动非常适应不同国家或地区的本地文化。” 事实也确实如此——2020 年上半年 TikTok 已成为东南亚下载数最多的应用程序，并积累了丰富的本地化运营经验，难怪 Lemon8 在日本市场站稳脚跟后会迅速向东南亚市场渗透。 除此之外，还因为东南亚市场有巨大的人口及市场红利。作为中国公司出海的前哨，东南亚由 11 个国家组成、总人口超 6.5 亿，仅次于中国和印度。在谷歌联合淡马锡发布的《东南亚数字经济报告》中，东盟6国——新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚、泰国和越南的市场规模预计到 2025 年将高达 1020 亿美元。 星商电商马来西亚负责人廖伟军就对虎嗅表示，东南亚是继中国和印度之后亚洲最具潜力的电商市场，“趁着蓝海，早点进入，东南亚 3.5 亿互联网活跃用户，对于电商平台绝对是一次时代机遇。” 再将视线拉回小红书。其在国内“种草”赛道的生长终究会触及天花板，届时无疑要从海外市场挖掘第二增长曲线，而字节跳动先抢日本、再占东南亚的策略等于先一步蚕食了小红书的未来。 那么，字节跳动能吃掉小红书的未来吗？ 今年 1 月，在抖音测试“种草”一级入口时虎嗅曾撰文分析，为什么字节跳动必须要切入种草赛道。 原因在于：首先，种草已经被验证是不错的商业模式，而且相对于直播电商而言，这种根植于社区的商业抗周期性较强，是抖音流量池转化的方向。 其次，抖音完全可以内循环完成交易闭环，“种草”作为兴趣电商的重要一环，不用再进行用户心智建设，相当于缩短了转化路径，模型比淘宝少一环且生态更稳固。 不过，抖音却始终难以在国内“种草”赛道抢夺小红书的市场。字节跳动对内容社区的搭建依旧硬套今日头条、抖音崛起的逻辑，试图用流量倒灌与算法分发优势在‘种草’赛道撕扯下一块势力版图。但字节却忽视了用户在‘拔草’前普遍有比货和闲逛的心态，而且在种草生态中博主与用户处在同样重要的位置，两者之间会动态切换。 源于此，字节跳动的算法推荐会粗暴破坏“内容与人”的双向流通体系，导致互动机制带着明确的目的性。大量被“补贴”吸引而来的 KOL 并非真诚分享，而是奔着平台的激励或流量扶持来的，这很容易使“种草”入口沦为KOL的引流工具。这无疑会打击用户的分享欲，更遑论良性互动。 而且，豆瓣、B 站、虎扑、知乎等社区属性明显的应用都经历了长达数年的蛰伏后才开始破圈。一位产品经理形象地向虎嗅表示，“社区产品要有个怀胎十月的过程，外部看变化缓慢，但是内部生长却快速而复杂，这不是砸钱、砸技术就能催熟的事儿。” 如今看，还有一个原因在于，抖音内容的核心是“秀”。也就是说，抖音给你呈现了世界百态、人间参差，但用户在欣赏或消遣时缺乏代入感和共情。一位抖音用户说道，“它不会告诉你如何在这个生活场景下进步，或者这个生活场景怎么样落到现实中。” 即便今天小红书跟抖音的用户重合度已经很高，但抖音还是一个效率主导的产品，15秒短视频这样偏娱乐化的单链信息就为留住用户更多时间，效率逻辑至上；而小红书自诞生起就并非效率主导的产品逻辑。 有小红书博主向虎嗅表示，小红书其实一直在做减法，“短视频内容能拉增长，数据也不会差，但小红书反而通过平台治理去打压大量类似的搬运内容，就是为了强大自己的社区属性。”甚至，小红书现在只有主站 App 连 PC 端都没有做，“团队非常清楚，当下最迫切的目标是什么。” 当然，现阶段小红书的人力和精力也不足以支撑其向着更多品类、更多市场去开拓。该博主表示。“小红书现在最核心的问题是国内市场如何扩圈。” 那么，字节跳动“复制”小红书的模式去做海外市场，是不是就够完成把海外这一块市场吃掉，甚至吃掉小红书的“未来”呢？ 事实证明并非如此，Lemon8 作为字节跳动在日本市场主推的种草社区产品，两年时间里的百万量级下载是一个并非亮眼的数据。 专注东南亚市场的跨境电商高管张川认为，“下载不代表日活，产品日活甚至可能低于百万，数据没跑起来说明字节跳动缺乏社区属性，而社区运营和生态建设比偏娱乐的产品复杂且慢。” 张川还提出了一个问题，做好一款“种草”应用，技术、算法以及商业效率优势更大还是创作者心智建设、内容生态沉淀优势更大？ 他的答案是后者，他说“现在再去看小红书这款产品为什么突然用户数据跑得非常好？其实大家低估了种草、兴趣主导的社区产品壁垒，垂类用户对社区生态忠臣度和依赖都非常高。” 数据显示，截止去年 10 月，小红书月活已达 2.82 亿，同比增速 56.0%；人均每日启动次数同比提升 0.8 次，用户粘性较之前有明显增强。等于说，小红书的先发优势正持续扩大，用户的“种草”心智也在持续强化。 对此，一位投研分析师对虎嗅表示，“字节跳动做新业务都会追求投资回报率，快速试错并调整思路；但社区产品要基础建设、要做生态才能形成产品调性，字节跳动显然对新业务缺乏耐心。”可见，字节跳动想做社区产品，必须愿意下“笨功夫”才行。 事实上，字节跳动不仅觊觎“种草”赛道，其凭借技术、算法和商业效率的优势已将势力版图渗透进医疗、教育、企业服务、社交、消费、房地产等各个领域。 企业管理高管尹军向虎嗅表示。“字节跳动‘大力出奇迹’的打法在资讯、短视频赛道撼动过BAT，此后便娴熟地利用流量倒灌使新业务快速起量。它的目的是将商业体中的人和团队无限颗粒化，而它则变成‘神’。” 对此，2019 年 Bilibili 董事长陈睿接受采访时表示，“《狮子王》中有一句话：太阳照得到的地方，都是我的疆土。我认为张一鸣真正的梦想是做一个超级公司，一个突破人类过去商业史所有边界和格局的超级公司。” 陈睿说的并非没有道理，张一鸣曾公开表示，“中国互联网人口只占全球互联网人口五分之一，如果不在全球配置资源、追求规模化效应的产品，五分之一无法跟五分之四竞争，所以出海是必然的。”其实，字节跳动早在2015年便开始布局海外，TikTok 扩张版图上有遍布各国的本地办公室，还聘请了大量当地员工和留学生。 2018年，张一鸣在与清华经管学院院长钱颖一的公开对话中明确表示：希望三年实现全球化，并将海外用户占比从 10% 提升至 50%。根据2020年披露的数据显示，TikTok 和抖音用户构成中，海外用户占比已超过 43%。如今，一年多过去了， TikTok 风靡全球市场，TikTok和抖音海外用户占比很可能已超过 50%。 鉴于此，近两年字节跳动生长的速度连腾讯都为之侧目。字节2016 年营收不过 60 亿元，五年后摇身一变成为年营收 580 亿美元的独角兽。甚至，一位知情人士向虎嗅爆料，字节跳动2021年营收 580 亿美元并不准确，实际其 2021 全年营收或超 3900亿人民币。 虎嗅作者“商业化VIEW”曾撰文指出，字节跳动复现了互联网巨头的主流商业化演进路径，即在聚集规模流量后先进行流量变现，再挖掘技术溢出价值，如大数据、人工智能、云计算等增值形态。 他还进一步指出，字节跳动的海外流量资源正快速商业化，强势助推国际化营收的增长。2021年抖音正式将海外推广营销资源加入巨量引擎，并开放海外产品资源以满足广告主的海外推广需求。 不过，TikTok和抖音内容广告加载很高，且大多是引流式投放，而小红书广告本质上分享大于恰饭。 对此，一位长期观察电商行业人士对虎嗅表示，“目前抖音的商业模型中算法还撑不起兴趣电商，兴趣电商的人货关系是‘货找人’，这意味着平台对商品不具备淘宝、京东等货架电商一样的承载能力。” 而且，他认为在兴趣电商产品逻辑中，“商品触达用户的渠道受限于直播时长和观看粉丝数，主播选品能力替代了货架电商的货品搜索功能，这会导致用户主动消费兴趣缺乏入口，只能随缘刷直播间” 至于张一鸣的超级野心，尹军认为现在可能已到了字节跳动的拐点。“不断折腾新业务，反映出字节跳动的战略性焦虑。抖音那么强的产品在2021 年末也被爆出收入停止增长，今日头条甚至处于亏损边缘。” 换句话说，外界只看到刀很锋利却忽略了刀锋利的本质是刀刃薄。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

京东走出旧秩序 出品｜虎嗅商业、消费与机动组 在更复杂的电商江湖里，京东正试图在守成和进取间寻找一种微妙的平衡。3月10日，京东集团发布2021年第四季度及全年业绩。这是一份很“京东味儿”的财报，因为它强调了低利润率运营和高“实体经济”投入。 从基本面来看，京东在过去一年里正竭尽全力保持低利润运营，全年净收入达到9516亿元，同比增长27.6%；非公认会计准则下的经营利润为134亿元，同比下降12.4%。 让京东在这一年利润下滑的核心原因在于其在物流及新业务的投入。以物流为例，2021年京东成了“基建狂”。在一年之内京东新增了400个仓库，平均一天1.09个。在物流端的加大投入，不仅体现在“硬件”上，去年，京东物流的一线员工数超过了30万，达到新峰值。 而新业务也成为了京东的“烧钱关键”。在京东体系中，新业务主要包括京东产发、京喜、海外业务及创新。而其中聚焦下沉城市等新兴市场的京喜被视为京东过去几年的新方向之一。来自财报的数据显示，过去一年京东70%的新增用户来自于下沉市场。但新业务并不便宜，2021年新业务亏损达105.9亿元，甚至亏损幅度接近“传统烧钱大户”京东物流十倍。 好在京东依然稳健，尤其是它保持了依旧不错的现金流。在完成几笔关键收购和增持后，2021全年京东的自由现金流为262亿元，虽同比下降24.9%，但它依然是中概股中自由现金流状况最好的公司之一。 疫情影响、消费大盘疲软以及物流成本高企等因素都让京东在2021年承压，且抖音和快手的崛起，正在让电商圈出现新一轮的“用户争夺战”。在这样的情况下，京东依然在用户增量上取得了关键进展，截至2021年底，京东活跃购买用户数达5.7亿，净增长近1亿。 但摆在京东面前的绝非一马平川的躺赢剧本。有位不愿具名的投资人表示，“本质上京东需要在2022年解决的是拉新和留存问题，京喜等下沉向产品目前已经是京东的新流量引擎，但在各项成本高企的状态下，京东能持续烧钱模式多久？” 京东迟迟未能突破6亿用户大关，距离8亿这个关键门槛也“遥遥无期”，随着抖音、快手、小红书在电商市场发力，“用户争夺”变得更为激烈。值得注意的是，京东的“获客成本”已呈走高趋势，2021年京东营销开支同比暴增42.7%，达到387亿元。 京东开始“筑城积粮了。” 今年2月，京东完成了对达达集团的增持，基于本次增持，京东将持有达达集团约52%的股份。就在一个月前，京东对中国物流资产的股权收购，获得反垄断机构批准，根据此前协议，在完成本次收购后京东的持股比例将上升到37.02%。 对达达和中国物流资产的收购，只是京东2021年“投资”的缩影，如果把京东过去一年的投资及投入重点列出清单，不难看出京东把钱主要花在了“优势基本盘”方面，即基于物流和供应链体系的核心竞争力。 以物流为例，截至2021年底，京东第一方运营的仓库已经达到1300个，仓储面积超过2400万平方米。而收购中国物流资产的股份，则让京东强化了已有优势。 合并达达集团，也是京东“固化优势”的一步棋。在国内即时配送行业中，达达排名第三，通过增持达达，京东把自己的物流优势进一步向即时配送领域延伸。 值得注意的是，2021年京东也在围绕既有优势基本盘“谨慎扩张”。 在零售领域，京东开始向新品类发力。以潮玩、宠物、美妆为代表，深受Z世代喜欢的品类成为了京东的关键方向。而京东传统的物流优势，正在和这些品类结合。以潮玩为例，部分Z世代消费者为了第一时间拿到潮玩并在朋友圈拍照，他们会在购物时额外留意到货时间，在这样的情况下，京东的次日达就成为了其关键壁垒。 类似的事情也发生在“到家”服务中。2021年“即时满足”成为了电商零售圈关注的焦点，而即时消费的关键在于稳定可控的供应链和，成熟的物流体系，京东和达达的合作也正是基于此。通过京东的供应链，京东到家开始提供更多百货类甚至3C产品，而达达的即时配送成为了整个链条的关键一环。 但京东的“谨慎扩张”，并非毫无阻力。在年轻品类上，抖音、小红书、快手的电商业务正在迅速崛起。 有潮玩公司创始人告诉虎嗅，他们已经从最早的“从抖音、小红书种草，在天猫、京东销售”改为了“抖音种草加卖货”。而在即时到家业务上，京东和达达正遭遇美团的强烈竞争，2021年美团内部已经把即时零售类业务视作关键方向，甚至为之改变了人事架构。 摆在京东面前的的其实是一个和过去数年并不相同的电商江湖，不同以往的市场格局和新用户群正在崛起。同时，这又是一个电商和流量内容、社交流量强绑定的时代，在这样的时代没有哪一个纯粹的“大卖场”可以笑到最后。 眼下，京东正处于“新旧秩序”交替的关键周期。 让我们把时钟拨回2021年春天。2021年3月，快手电商在杭州举办了第一次面向商家的行业大会。从会议名字和主题不难窥探快手的野心：“引力大会”“直播电商2.0”；13天后抖音电商在广州举办了首届生态大会，这也是一场“野心勃勃”的大会，抖音不仅提出了“共创新生”的口号，更提出了“GMV1万亿”的目标。 几乎身处电商江湖的人，都在这个春天读到了一丝“火药味”，新力量们已经迫不及待地想在电商江湖版图上“裂土封王”了。 但大多数人的预期还是保守了。毕竟在2020年，京东、阿里、拼多多“三巨头”依然占据了约80%的市场份额。在前十中，后7名的份额加在一起还不如第三名拼多多的份额高，更遑论挑战阿里、京东了。 于是站在2021年春天，大多数人虽然听到了快手、抖音的“野心呐喊”，但心里依然是嘀咕的。很多人依然把抖快视为新流量巨头，而非潜在的“电商大诸侯”。但后续发生的事情，让很多人吃惊。在之后的9个月的时间里，抖音的GMV增长了近800%；快手6个月的电商销量同比增长约200%。 在不到一年的时间里，电商江湖格局发生“剧变”，圈内人戏称为“五霸时代”。从前的三巨头局面，逐渐变成了阿里、京东、拼多多、抖音、快手“五家纷争”。且抖快的崛起速度超过了既往电商江湖上的大部分“新玩家”。五霸局面的出现，让传统头部电商深受影响。这说明一个用户更为分散的、流量去中心化的电商江湖出现了。 但旧秩序的“崩塌”还不止于此。 2021年，在市场监管部门指导下，电商江湖“二选一”时代彻底终结。大量商家开始“回流”和“跨平台”。大部分品牌在短短5个月时间内迅速多渠道开店，这不仅导致商品分流，也导致投放费分流。二选一的终结甚至改变了电商江湖的氛围。多个品牌的电商团队告诉虎嗅，从去年下半年开始，头部电商平台在与自己团队沟通时态度“史无前例”的客气、友善。 江湖旧秩序的消失，对京东的影响是明显的。 据京东产业研究院的《2021京东商家成长报告》统计，去年上半年京东新增商家数量环比增长102%。而且服装等品类的“回流”现象最为明显，在多年前，这些品类大多因“二选一”而离开京东。 但京东也受到了“新秩序”的不利影响。一位不愿具名的分析师指出，随着抖音、快手等新电商力量的崛起，品牌在阿里、京东等传统头部平台的广告投放量呈现下滑趋势。 值得注意的是，在这场旧秩序向新秩序的演变过程中，京东可以说是三巨头中受冲击较小的。以市场份额来看，2021年京东依然维持了约20%的份额，并未因为抖音、快手等新玩家崛起而大幅丧失份额。 造成这一现象的关键原因有两个，一是京东固有的优势品类和抖快发力的品类存在“战略区隔”，其二是相比于其他友商，京东和抖音、快手存在更广的战略合作空间。 来自抖音的数据显示，2021年其增速最快的品类是化妆品和服装；同样，在快手平台上，头部主播主要分布在鞋服、化妆品等领域。而化妆品和服装，并非京东“视作命脉”的品类，也并未像3C之于京东那样形成明显的“心智符号”。 同时，京东和抖音、快手都存在深度合作。2021年抖音和京东达成200亿GMV的年框合作；而早在2020年快手就已经和京东达成合作，通过京东供应链给快手小店供货。去年曾有资深互联网分析师指出，京东在物流和供应链端的发力，让自己成为了抖音和快手的“军火库”。在当时的战略格局下，抖、快发挥流量优势，京东发挥供应链、物流优势。他还表示，“虽然这种合作并非永久，但在抖快电商崛起的初期，京东通过合作态势和品类差异避免了猛烈交火。” 隐藏在“旧秩序崩塌”背后的另一个关键逻辑是Z世代的崛起。 疫情后抖音、快手电商的崛起乃至B站、小红书的流量“复兴”被很多圈内人看作是以Z世代消费者为引擎的“世代革命”。这是一群新的消费者，以新的需求，倒逼供给侧变化，最终演变为电商格局和流量格局之变。 据《Z世代消费洞察》和《中国年轻用户电商消费洞察报告2021》显示，1995到2000年出生的消费者不仅有不同以往的需求，还有更为旺盛的线上消费热情。一个明显特征是，一些全新的品类因为他们出现而诞生或崛起，例如宠物、代餐、男士护理、美妆、潮玩等 以Z世代喜欢的代餐食品为例，Z世代消费者将近70%的代餐消费均是通过电商平台完成，且他们的购买特点和以往消费者并不相同。他们往往先是在新流量世界被内容种草，然后立刻下单并希望得到“即时满足”，而且在获得商品后乐于拍照分享，最终形成圈层化的社交裂变。 和以往的电商模式相比，这代消费者对于“满足”和“传播度”更为看重。这导致两个关键变化，其一是Z世代消费者需要更快速的物流体系；其二是Z世代消费者需要“社交流量和电商流量融合”。 这对京东而言是机会也是挑战。 来自京东的数据显示，去年Z世代健康品类订单量相较于前年同期增长翻倍。而潮玩、宠物等年轻人喜欢的品类在京东的增速也于2021年达到新峰值。曾有年轻消费研究者告诉虎嗅，在5到10年前，京东由于更高的物流价格和略高的商品价格，被部分价格敏感型消费者视为“性价比略低”。但对于更看重满足感的年轻一代消费者而言，他们的价格敏感度正在下降，反而对到货速度和商品质量的重视度直线上升。 这对于京东而言是个机会，但也需要突破“年轻流量”之困。 有不愿具名的知情人士告诉虎嗅，2021年以来京东的部分业务线在知乎、B站、小红书、抖音加大了投放，其目的就是在这些年轻人喜欢的“流量圈”完成引流。该人士甚至直言：“京东缺少一两个符号般的年轻化产品，也就意味着缺少年轻的流量引擎。”一个被部分业内人士提出的潜在挑战是，如果有一天抖音和腾讯系的流量池对京东增设壁垒，那么它该去哪儿找到量大且精准的年轻人群？ 这是2022年京东需要回答的关键问题，即如何在最快的时间内，把京东和Z世代年轻人形成心智连接，同样，这也是“新五霸”都在关心的焦点问题。 也许，“率先成为Z世代第一购物平台”才是新秩序下的“隆中对”。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

前方有“妖镍” 出品｜虎嗅金融组 这是一场史诗级的国际逼空大战，主角是镍，主要用于不锈钢和电动汽车电池。 3月8日，伦敦交易所的镍价单日涨幅一度扩大至103%，创历史新高。这一涨幅有多大的历史性？参考前一天的数据：3月7日伦镍单日涨幅30%，便创下了有记录以来的最大单日涨幅。2007年5月以来，伦镍的最高点才5.18万美元每吨。而今天，它一口气突破了6万、7万、8万、9万、10万美元五个关口。这一天注定将载入期货史册，并成为期货交易史的经典案例。 做多的一方，将镍价不断提高，从而逼使做空的一方平仓，而这或许将使后者损失几百亿，甚至直接破产。诡异的是，处于漩涡中的交战双方到底是谁，仍存疑云。 市场传言被“猎杀”的一方是中国最低调的世界五百强企业——青山控股。它是世界上最大的镍生产企业，被称为“世界镍王”。而“侵略”的一方据传是总部设于瑞士巴尔的国际大宗商品交易巨头、世界五百强企业嘉能可。 中国最大的镍矿贸易商，宁波力勤董事长蔡建勇评论称：“这是海外资本对中国镍产业一次布局周密的猎杀行动，我们中国镍产业、新能源产业以及其中最优秀的产业布局者正在惨遭屠戮，蒙受羞辱。” 那么“妖镍”是如何诞生的？ 俄乌战争之下，一场场金融战也相继打起，而这次的“妖镍”便是其中之一。 3月7日，伦镍从29770美元每吨提升至55000美元每吨，盘中最大涨幅超90%；第二天，攀升势头不减，连破6万、7万、8万、9万、10万美元。随后伦敦交易所暂停镍交易，收盘8万美元。 镍价的上涨，有部分原因来自俄乌冲突的升级。 一方面，俄镍供应受到限制，目前多个西方国家表示远离俄罗斯生产镍的企业——诺镍，这家俄罗斯企业为全球提供5%的镍年产量；另一方面，伦镍库存也呈现不断下降的趋势，在多重因素叠加下，市场本身就产生了价格上涨的冲动。 也有市场传言：俄乌冲突之下，国际金融巨头试图逼空青山集团。 彭博社早在2月15日便发文称：“青山集团创始人项光达和它的生意伙伴们已经在镍的衍生品市场上积累了大量空头头寸，用来对冲镍价下跌的风险。” 问题是，项光达买入的空头头寸，是为了应对风险的，还是具有投资性的？如果只是买入适当的空头头寸，即使国际资本不断抬高镍价，青山控股也可以将风险对冲；如果买入大量空头头寸，是为了“赌”镍价下跌，那么这次青山控股或将付出巨大的代价。 项光达已经拥有了让国际镍价波动的能力。据安信证券数据，青山在印尼拥有的镍金属储量在1200万吨以上，而中国每年镍金属需求量才100万吨左右。有业内人士指出，这或许让项光达有了通过影响镍价进行获利的想法。 早在去年3月4日，伦镍价格暴跌9.3%至低点的16144美元每吨，这是自2011年以来的最大跌幅。而这次暴跌据称和此前青山控股集团宣布的一项为电动汽车电池提供镍锍的重大交易有关。青山同意从2021年10月起向华友钴业提供6万吨镍锍，向中伟新材料提供另外4万吨。这让镍价得以大幅下降。 如果真是如此，也只能感慨一句：常在河边走，哪有不湿鞋。 俄乌战争的影响，已经在许多国家掀起了巨大的风暴。这次妖“镍”的出现也只是刚刚开始，未来或许还将有妖金、妖铝、妖锡等。 目前，伦敦交易所称将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约的交割，阻止这一次严重事件的再次升级，进而影响到其交易所的声誉。 而这只是发生在期货交易市场，金融市场的一角。 在证券市场、加密货币市场以及货币政策等金融领域，这次战争也将改变许多原本的走向。在西方开始考虑禁止使用俄国石油、不与俄国镍生产企业合作后，越来越多的国家会开始储备战略性的金属资源；当美国及其欧洲盟友，甚至日本都开始对俄国采取加密货币制裁时，许多国家反而加快了加密货币的研究；当西方通过Swift制裁俄罗斯等国家、贝宝和Visa等企业暂停给俄罗斯提供金融服务后，各个大国也将更多的目光投向了本国的数字货币。 妖镍的出现，只是全球金融市场动荡传导至国内的第一个强烈信号，之后还将有新“妖”诞生。我们需要做的是未雨绸缪，让更多金融风险扼杀于萌芽之中。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！