大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 这篇文章本来应该是接在上周四的文章《UNI的投资价值》之后的，但周五的时候因故没有写，因此今天补上。 在周四的文章中当我提到估算UNI的定投价时，我写了这样一句话： “以前我会参考过往UNI曾经达到过的最高值......”。 这句话的潜台词是：我对UNI内在价值的评估标准是UNI过往达到的最高价。 在段永平的投资问答录中，他很直白地指出了这种评估方法的谬误之处。所以实际上我现在已经不用这种方法来评估一个（能产生现金流的）投资标的的内在价值了。 之所以我还是把这个充满谬误的方法在上周四的文章中写出来是因为我想把它和我现在用的（我所理解的价值投资）方法进行对比。这样读者才能看出（我所理解的）价值投资法中所阐述的用未来自由现金流估算的内核以及关键。 在周四那篇文章中，我引用了UNI每年手续费收入大概5亿美元 ~ 8亿美元这个数据。还是为了简化起见，我就把这个数据当作UNI每年所产生的自由现金流好了。 我们假设： - 明年以及未来的每一年UNI的自由现金流都是5亿美元 ~ 8亿美元。 - UNI这个项目能够永续生存。因为它是智能合约，可以永远保存在以太坊上、永久运行。 - 现在的无风险收益率（即美国国债的收益率）大概是4% ~ 5%。但它不是常态，按美联储期望的标准，美国国债收益率的常态值是2.5%。所以我们以2.5%为未来自由现金流的折现率。 那么Uniswap在续存期内所产生的所有自由现金流折现到今天（2025年）就是如下算式的计算结果： 以下限值（按5亿美元/年）算，我们得到： 5/(1.025) + 5/(1.025)^2 + ...... + 5/(1.025)^n 当n -> infinity（无穷大）时，上述算式的结果为208亿美元。 以上限值（按8亿美元/年）算，我们得到： 当n -> infinity（无穷大）时，上述算式的结果为333亿美元。 所以Uniswap未来永远能够挣到的自由现金流总和折算到今年就是208亿美元 ~ 333亿美元。 UNI的存世量现在有两个值，一个是现有的流通量6.29亿，另一个是最大发行量10亿。在计算估值时，我们按保守的方法算，选10亿枚。 所以UNI的内在价值大概就是208/10 ~ 333/10美元，即21美元 ~ 33美元。 如果高于33美元，UNI的价格可以视为“高估”了，如果低于21美元，UNI的价格可以视为“合理”。 如果要定投，就在合理价的基础上打个折扣，比如打个5折就是10美元，即可以把10美元作为定投价格。 截至写稿时为止，UNI的价格显然是低于10美元的，看样子是可以定投了，对吗？ 理论推算到这里，似乎能得到这样的结果。 但接下来就是（我所理解的）价值投资最难、最关键的地方了： - 我怎么知道Uniswap团队在未来的永续生存期中，每一年都能挣到至少5亿美元？ - 我为什么能相信Uniswap团队在未来的永续生存期中每一年都能用六分之一的手续费回购代币？ 要弄懂第一点就必须要对企业/团队的商业模式有深入内核的理解：比如能不能看出它有强大的护城河？能不能看出它的盈利模式确实能每年产生那么多现金流？ 要弄懂第二点就必须要对企业/团队的企业文化有深入内核的理解：比如企业/团队会把股东/持币者的利益放在重要的位置吗？会认真考虑股东/持币者的利益诉求吗？ 段永平在投资问答录中讲网易和苹果就是在讲他自己早年就是做游戏的、后来就是做手机的，所以他能懂网易和苹果的商业模式，坚信它们能挣钱，所以他敢买它们的股票。 他讲上市公司的企业文化，其中一点就强调上市公司的企业文化中有一点很重要的就是要考察企业是不是重视股东的利益，如果不重视股东的利益，这样的企业他不考虑。 说回UNI，估值方法我已经分享了，但最核心的问题：我对UNI的商业模式和企业文化搞不懂，所以至少在现阶段不会买它的代币。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 - 现在就有大量的以太坊财库公司mNAV低于1了，这些公司在这轮熊市有没有可能出现暴雷，从而形成踩踏式抛售？ 如果说有没有可能出现暴雷？我认为确实有可能出现暴雷，但实际上会不会那就不知道了。 我更在意的是：如果这种可能性真的发生了，作为参与者的我们该怎么办？ 我的做法很简单，如果以太坊跌到2500美元就继续定投。想清楚这一点，它爆不爆雷就不用太纠结了。 就像我昨天在文章中写的那样，对这些公司，我不讨厌也不喜欢。他们（估计除了微策略以外）大多数都是一群赌徒，反正拿的是投资者的钱，赔了不用负责，挣了是自己的功劳，所以对它们，我一直用批判谨慎的眼光看。 其实不止这些财库公司，不少在本轮行情中高喊比特币、以太坊有价值的华尔街金融机构最近也开始频繁动作了。 比如贝莱德就被监测到最近几天持续在卖出比特币和以太坊的持仓。它们说的好听叫平衡仓位，其实在我看来就是投机心理在驱动，忍不住想高买低卖了。 但如果看看它们就在年初甚至去年时高谈阔论喊的那些观点：他们当时可是信誓旦旦地相信未来比特币、以太坊未来XXX年能够到XXXX美元。 那就算以现在这个价位一直拿着不卖，到未来的XXX年达到他们高喊的那个价位时，比特币、以太坊能给他们带来的年化收益都远远超过很多所谓优质资产的平均年化收益。 既然现在手里就有这么好的一个资产，干嘛现在卖？ 无非就是在短线利益的诱惑下，他们立刻就忘掉了自己都说过的长线利益。 - 标普500和纳指100未来还有潜力吗？ 这要看这个未来是多久。如果说“未来”是指20年甚至30年，我觉得还是有的，但如果“未来”是指接下来的两年到五年，我就判断不了了。 对于美股的指数，我在前面的文章中分享过自己的看法： 我早早就把指数都卖掉了，实在是看不懂它们的估值，只留了一些自己喜欢的公司。 在现在这个状况下，不管是指数还是公司，我是都不参与了。 对于美股现在的状况，就以目前的顶梁柱AI生态来说，一直都有两派相反的意见：有泡沫和没泡沫。 我觉得还是要看真实的业绩支撑以及判断现有的业绩到底能维持多久。 以前，我猜想AI生态爆发泡沫的路径可能是：首先基础设施的股票大涨，然后延伸到应用领域的股票大涨，直到某个阶段发现应用领域实现不了价值，乃至基础设施也被高估，泡沫破裂。 但最近有两个现象却很值得关注，因为它们所反映出的发展路径和我想象的有一点区别。 一个是微软CEO最近说他们囤的GPU都堆在仓库没办法用，因为电力设施不够。 另一个是最近多邻国的股票暴跌。 GPU和电力都是AI的基础设施。 微软所反映的现象表明即便是在基础设施领域，也可能因为某些瓶颈（比如电力）的出现导致另一些基础设施（比如GPU）的闲置。我估计这个现象未来可能会延伸到其它领域。如果这个现象持续出现，会不会本身在基础设施领域就引发对（比如英伟达）业绩的担心？ 多邻国是个英语教学软件，在业界被认为是AI的应用案例。最近因为业绩的某些方面不及预期导致其股票大跌。这次大跌被看作是AI应用的不及预期。 我原本猜测这种预期会比较晚才到来，但没想到现在就出现了。这种预期会不会进一步扩散，那还得看接下来其它相关公司的业绩如何。 总之，这一轮AI生态发展到现在，所累积的不确定性也在越来越大，所以我对美股的这些股票现在还是以观察为主，基本不进行任何操作。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 昨天的文章发表后，有细心的读者发现了文章中一个问题：UNI的流通总量不是62.9亿，是6.29亿。 在这里我用了流通总量而不是最大发行量（10亿）主要是为了让计算更贴近当下的状况。 另外，这位读者从另外一个角度提供了一组UNI手续费的收入： 其30天的交易量为1485亿美元，如果大概按0.05%的手续费算，30天的手续费就是7425万美元，一年就是8.9亿美元。如果再保守一点估计一年的收入下限为5亿美元。那么UNI一年的手续费收入大概就是5亿美元 ~ 8.9亿美元。 换算到每个代币的手续费收入就是0.79美元 ~ 1.41美元，用于回购代币的费用就是0.13美元 ~ 0.235美元 用上面这个数据加上更正的6.29亿枚流通量重新计算，得到的PE和“股息率”分别如下： 以UNI大涨前的价格5美元为标准计算，它的PE是3.55 ~ 6.32，它的股息率是2.64% ~ 4.72%。 以大涨后的价格9.22美元为标准计算，它的PE是6.54 ~ 11.67，它的股息率是1.44% ~ 2.56%。 这里有一个不确定性的要素，就是它的成本到底是多少。 因为Uniswap不像传统的上市公司那样需要公开财务数据，所以我们没办法看到它的各种成本，因此没有办法计算它的净利润和自由现金流，只能把它的交易费收入统统算作是它的净利润。 如果把成本考虑进去的话，它的实际PE会比上面计算所得要高，实际的“股息率”要比上面计算所得要低。 不过即便如此，用这个数据审视一下UNI，从它的PE来看，不管是价格大涨前还是大涨后，它的溢价风险都不算高。就算用大涨后的标准看，它的溢价风险都是较低的。 溢价风险不高，那接下来要看的就是它的营收了。 在营收方面，除了上面提到的成本无法明确判断之外，另外一个我认为影响更为深远的是它的商业模式是不是有非常强的护城河？ 关于这一点我在前面的文章中曾经分享过一些担忧：那就是至少在某些生态中，比如BASE，Uniswap的龙头效应不是太明显，再加上Uniswap现在有了自己的二层扩展，它一定是希望把TVL、流量尽量往自己的二层里面引。 这样做会不会无形中把其它生态的交易市场让给竞争对手？ 最后，当我考虑UNI是不是值得投资的时候，我会直接把它和以太坊进行对比，主要比两方面：一是风险，二是“股息率”。 所谓的风险是指我会评估UNI这个项目续存和继续发展的风险和以太坊相比哪个大？ 显然我认为以太坊的风险会比UNI小。 所谓的“股息率”就是代币持有者直接能够享受到的项目收益。根据上面的计算出来的UNI的股息率（在不考虑成本的情况下）我按高估的算大概是2.6% ~ 4.7%。现在以太坊质押的收入大概在2.6% ~ 3.2%。 UNI会稍高一点。 如果综合风险和收益，在现阶段我会倾向选择以太坊。但是现在我连以太坊都不买，所以就更不会买UNI了。 有读者提到希望定投，我自己不会定投UNI，不过可以给一个我曾经使用过的大概方法： 以前我会参考过往UNI曾经达到过的最高值，然后按最高值算上我自己能够承受的风险算出一个折扣价把它算作定投价。 但是这样做有个前提假设：那就是假设UNI未来一定会超过前高。 这个方法仅供读者参考。并且读者在使用这个方法时一定要注意这个前提假设。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 近日，UNI生态争论了若干年的费用开关提案终于尘埃落定了，UNI决定将代币和生态的利润挂钩：将拿出六分之一的手续费回购代币。 除此以外，项目方还燃烧了占总量将近10%的代币，作为之前未进行燃烧操作的补偿。 在这条消息出炉之前，11月8日UNI的价格大概是5美元。当消息出炉后，截至写稿时为止，UNI的价格为9.22美元。 之所以代币价格大涨，我相信是因为社区终于为代币价格的内在价值找到了有力的支撑而大为兴奋，从而将这种潜在利好反映到了代币价格上。 我也为UNI的这一步感到高兴。 我觉得这个消息更重要的意义在于：以Uniswap为典型的加密项目开始回归常识，开始不再让代币仅仅只是个空有所谓“治理价值”的代币，而是一步步将代币价值拉回常识的判断标准：这个代币到底和项目有什么关系，它的价值到底是什么？ 巴菲特老先生在他的言论中谈及企业如何回报股票持有者时曾经说过： 企业如果有很好的规划能利用手里持有的自由现金流去维护和建立更强大的护城河，那就好好地利用现金流，否则就应该把现金流返还给股票持有者： - 要么对股票持有者进行现金分红 - 要么用自由现金流回购股票 如果一个企业既没有善用现金流，又不用来回馈股票持有者，这个企业就不是个好企业。 无论是美股上市的好公司还是A股上市的好公司，基本上都秉持着上面的做法。 这个标准实际上应该是判断任何企业好坏的标准。 但非常可惜，在加密生态，除了少数企业（比如一些CEX）以外，绝大部分公司/团队几乎既不见它们善用现金流巩固护城河，也不见它们将收入返还给代币持有者或者用来回购代币。 这导致一大堆代币实质上只是一堆毫无内在价值的“空气”资产。 Uniswap的这一步将对改善整个加密生态的风气有着很大的意义。 不过既然Uniswap迈出了这一步，那我们就要实打实地用上面的标准来衡量UNI的代币价值了。 Uniswap现在公开的一些数据中有两个数据挺有意思： 一是项目过去30天录得将近2.3亿美元的手续费，如果换算成一年的手续费就是27.6亿美元。 二是项目在2024年11月至2025年10月（一整年）共录得15.04亿美元的手续费。 我们根据这个数据可以估算一下它的PE和“股息率”。 我们把它的手续费收入当作它的纯利，则它一年的纯利大概是（下限）15.04亿美元到（上限）27.6亿美元。 我们以UNI大涨前的价格5美元和总流通量62.9亿枚为标准计算，它的PE就是11 ~ 21。 如果以大涨后的价格9.22美元和总流通量62.9亿枚为标准计算，它的PE 就是21 ~ 39。 由于提案规定用六分之一的手续费进行代币回购，我们可以把这个费用作为股息计算它的股息率。 它用来分红的股息大概是（下限）2.51亿美元到（上限）4.6亿美元。 我们以UNI大涨前的价格5美元和总流通量62.9亿枚为标准计算，它的股息率大概就是0.7% ~ 1.5%。 如果以大涨后的价格9.22美元和总流通量62.9亿枚为标准计算，它的股息率就是0.4% ~ 0.8%。 我把这个数据和苹果进行了比较： UNI现在的完全流通市值是92亿美元，苹果的全流通市值是3.98万亿美元。 UNI现在的PE最大值为39，苹果现在的PE是36.25。 UNI现在的股息率最大是1.5%，苹果是0.39%。 总体上看，苹果的市值是UNI的430多倍。一般来说市值越高，盈利指标就越不容易提升，或者说盈利指标就越不太“好看”。在苹果如此高的市值下，UNI的各项指标相比起苹果也没有显现出特别“好看”或者特别有“吸引力”。 这是不是说明UNI现在的盈利能力还必须有相当大的提升空间呢？ 但是从另一方面讲，尽管这些指标看上去比较一般，但它们比起曾经“市梦率”高企时的水份已经小很多了。 这是不是也从另一个角度说明：市场可能在短期内是疯狂和不理性的，但长期看它也会回归项目的基本面，渐渐反映项目的真实内在价值呢？ 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 - AI Agents中的BYTE和FLYTE怎么样？ BYTE我记得在文章中分享过一些看法，FLYTE了解过但后续没有仔细跟踪。 总体而言，这两个Agents现在判断价值和潜力都还太早，我还在观察，要看它们未来能不能被大规模使用，能不能产生真正的现金流。 我自己现在看这些单个的AI Agents都很少了，除了极少数我觉得特别有意思的，其它大多数都只是看一眼就放过，不会太纠结，因为现在判断它们的潜力都不太可靠。 - 对ZEC怎么看？ 多年前，包括ZEC在内的几个知名隐私币我都参与过，Monero、DASH、ZEC等。不过后来统统卖掉了，我不太看好它们的前景。 这些币很难建立起复杂的生态，它们要能产生长期的潜力和价值只能靠大规模采用。但我觉得它们被大规模采用的可能性很小，所以后续没有再理会它们了。 至于最近它们的猛涨，我估计也就是一阵风而已，我完全没有参与，也看不清它们未来会涨到多少。 - Hype、Aster怎么看？ 这一轮，我对所有的DeFi代币都没有兴趣，这些新兴的项目我一个都没参加。它们没有一个有让我兴奋的创新点，绕来绕去都逃不脱原有的那些框架和着力点，它们的创新都只是上一轮DeFi大潮设定好的思路和架构内进行的创新。 这就好比传统的汽车工业已经100多年了，到了现今那些老牌汽车公司尽管还有创新、还有改进，但无论它怎么创新、怎么改，统统还是在燃油车的老框架内进行。 这样的行业一点新意都没有，审美疲劳了。 但电动车就不同，它不仅可能颠覆汽车行业，还可能颠覆汽车服务业，还可能成为新兴的人工智能细分领域，这样的行业才有意思。 - 现在的行情手里的币怎么办？ETH跌回2500美元开始定投吗？ 现在的行情下，手里的币怎么办？ 我在前面的文章中分享过多次，我自己的做法很简单：手里的币就这么一直拿着，尤其会拿着比特币和以太坊。在现在这个状况下，我不会再做以前那种高抛低吸，因为我判断不了行情。 如果ETH跌回2500美元，我肯定继续定投。 - 上轮牛市大饼6.9万，整个生态总实质好像是3万亿，这轮大饼都10万多了，总市值还在3.4万亿左右。 我的理解：导致这个状况的根本原因就是本轮行情加密生态没有特别亮眼的创新，所以没有真正持续、长久地吸引愿意建设的资金和人才进入生态，更没有产生持续、长久、真实的价值和利润。 如果一定要找一些可以算得上亮眼的创新，我想来想去觉得能算得上的就是前期的铭文和后期的AI + Crypto。 但铭文没有发展起来，所以这个创新夭折了。 至于AI + Crypto我觉得最大的成果就是Virtual生态。但即使是这个生态，它目前的规模也还很小，也离理想状况相去甚远。 至于华尔街的金融机构们绕来绕去的RWA、DAT、稳定币等等这些题材以及滔滔不绝画的那些大饼，我只能说： RWA我就不重复老观点了。 DAT我一直持中性态度，不讨厌它们但也不太喜欢它们。 稳定币的确有潜力，但离真正产生爆炸性价值还有相当的距离，怕不是一年半载能够看到效果的。我认为稳定币要看到爆炸效应还得是结合AI Agents的应用才行，但目前似乎条件还不够。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 - 再谈Virtual和X402 尽管在前面的文章中我经常谈Virtual，也聊过一些X402的话题，不过还是有不少读者会问相关的问题。 关于Virtual，我记得几个月前当Genesis Lauches刚上线不久时，我在某一篇文章中写过一点感想，大意是这个项目未来走向如何还得继续观察。尤其是接下来的三个月到半年，如果平台上产生的新项目中不能产生类似前一个小高潮中出现的AIXBT那样的“网红”AI Agent，这个项目的热度还是会慢慢消散。 现在我们再回顾一下那以后接下来的这几个月平台上发射的项目，客观地说，我认为还是没有哪个新产生的AI Agents在热度上超过了曾经的AIXBT。 但赶巧的是就在Virtual生态渐渐归于平静时，出现了X402协议，而这个协议正好又有一批题材契合的AI Agents在Virtual生态中。所以这把火热就正好带动了Virtual生态中一众与之相关的AI Agents，当然也带动了Virtual本身的热度和价格。 这件事我觉得很大程度上是巧合。 但这种巧合之所以能被Virtual捕捉到而没有被其它平台捕捉到原因也很简单：Virtual平台采用了广撒网的方式培养各式各样的AI Agents。 这种方式覆盖了很多领域可能会用到的AI Agents。尽管这些Agents在当下看不出有什么潜力和价值，但很可能未来的某一天突然出现一个很有应用价值的新协议，而那个协议正好对应了那些曾经毫无热度、无人关注的Agents，则相关的Agents和Virtual又会被带火。 但是，这种巧合能不能一直发生，一直被Virtual生态所捕捉，这就很难说了。最终还是要看Virtual生态能不能产生真正有价值、被广泛应用、能服务大众的AI Agents。 所以总体上来说，我还是觉得Virtual要观察，而不好现在下结论。 对于Virtual，只要我认为团队没问题、方向不出大错误，我会一直拿下去。至少到现在为止，我都认为这个团队是加密生态中非常不错的团队，值得一路伴随、一路跟着它成长。 - 没牛市了，等了4年，没想到是这样 有没有牛市每个人的看法不同，不好评论。 不过，“等了4年，没想到是这样”倒是反映了不少参与者对本轮行情的失望。 我有时候会想：或许是过往几轮加密生态的牛市给很多投资者造成了这样一个印象： 加密生态每四年就有一个牛市，每一个牛市都会“发疯”。所以只要有幸参与到任何一个牛市就能获益颇丰。 其实，如果我们看一看其它投资市场过往的历史就会发现：它们在历史上的走势都是不平坦甚至很坎坷的。它们过往经历过疯狂的牛市，也经历过煎熬、漫长的熊市。不少投资市场在历史上都走出过很不典型的牛市，都曾浇灭过一代代投资者的热情和憧憬。 或许那样的投资市场才是真正正常的投资市场。 而加密生态过往那些轮次的“疯狂”牛市其实只是某种偶然，只是老天爷给那些年参与者的一种恩赐和幸运。 那不是必然，更不是规律。 所以经历了这一轮非典型“牛市”后，我们得改变心态，用更平静、更理性、更低预期的心态去看待市场未来的走势才是正确的态度。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 - 《以太坊通过ZK扩容成为现实》中谈到的ZK和已经发币的ZK有没关系？ 两者是使用的类似技术，但没有直接的关系。发币的那个项目是以太坊的第二层扩展zkSync。文章中谈到的技术是另一个团队@brevis_zk的技术。 在加密生态中，很多团队都在探索ZK技术的应用和推广，并不只有二层扩展的那些基于ZK技术的团队。 至于这会不会利好ZK币，我觉得如果用长线眼光看，现在还看不出来。因为最终能不能利好还是要看zkSync的生态如何。 再说现在利用ZK技术构建二层扩展的已经不止zkSync这一个了。就算ZK技术本身很有前途，未来还是要看具体哪个ZK的二层扩展能够发展得好。 所以现在判断还太早了。 - 同样是扩容，ETHS这个项目如何？公链快完成了。 我所了解的ETHS是当年以太坊生态上的铭文项目。我不知道读者这里问到的项目是不是这个ETHS？ 如果是我很久没有关注了。以我了解的状况看，这个铭文项目的发展很一般，从它发起到现在，想来起码都有一年多了，上面似乎没有比较出彩的生态。 - 预测市场看好的项目有哪几个？ 目前我就看好Polymarket。 尽管一些资本开始砸钱投各种仿盘，但我觉得那些仿盘的创新都很一般。这个状况给我的感觉是：资本太饥渴，生态中太少新赛道，所以难得出现一个稍微有点前途和潜力的赛道后，资本就抢进来了，最后又变成惨烈的厮杀和遍地的尸体。 - 就从支付来说，目前的加密支付不够用么？ 这是《关于X402协议的理解》文后的一则留言。 我对这个问题和这位读者有同感。 细分一下未来社会中可能出现的支付场景，我认为大概就是三种： 人类和人类之间的支付； 人类和AI Agents之间的支付； AI Agents和AI Agents之间的支付。 在这三类支付场景中，我认为未来很可能AI Agents和AI Agents之间的支付才是大头甚至是主流，而其它两类所占的比例不会很高。 在这三类支付场景中，如果单纯就是AI Agents和AI Agents之间的支付，我认为就用当下的基于区块链平台的加密支付足以，不需要额外再使用HTTP的X402。 所以X402更多的是解决人类和AI Agents以及人类和人类之间用加密资产进行支付的问题。 - 大A突破4000点了，币友11到12月份会不会也来波不错的涨幅？听说NFT又起来了，又出来个402创新，加上降息周期，希望11月份以后能有不错的表现。 我一直认为很多人把降息周期对加密资产的作用看得太重了。我不是说不重要，而是说感觉没想象中的那么重要。因为这些都是外在因素，外在因素只能短暂刺激，最终能不能走牛还是要看内在动力。 不要说加密资产，就算是美股，即使接下来是降息周期，如果那七大公司的盈利跟不上，我对它们的后市走向都不乐观。 至于当下的402创新，我觉得现在判断它的走向还是很早，还是要继续观察，看它能不能真正催生应用，催生真正有价值的服务。 由此我还想到了业内很多所谓的“名嘴”对比特币、以太坊今年年底表现的预估。我实在是很好奇他们是凭的什么依据喊出那么夸张的价格？ 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 - 不可能每个人都去看自己使用的钱包源码，这样人人自危，怎么确定3年前用某个钱包的某个版本生成的私钥是真随机？ 一般来说，可以到自己使用的那个钱包的社区去看一看，如果社区反映很平静，那出问题的可能性不大。 以我的观察，一些比较老牌的钱包（尤其是在国外有强大社区的钱包）目前基本都没有曝出比较大的问题，因为那些钱包有很多人盯着，如果有问题，在海外是不太容易瞒住的。 另外，还可以多用几个钱包分开处理，这样风险会更小。 总体而言，我觉得对一般用户而言，我觉得谨慎地检查和操作一下，这个风险还是可控的。 - 再去中心化，再安全。被抓起来，各种手段一上，xxxxxx 这个问题我很早的时候想过，我是这么理解的：这是个博弈论的问题，关键在于怎么最大化利用双方的信息不对称。 在经典的博弈论问题（囚徒问题）中，囚徒们之所以最终都会向对手招供，根本原因是两个囚徒的一方不知道另一方会如何回答，并且存在一种很大的可能：只要另一方招供了，那自己就毫无优势可言。那么在这种情况下，必然就会导致一方甚至双方都老老实实的招供。 这种可能性把囚徒困死了，并且被对手牢牢地捏住了。 但是在比特币中，是可以做到“不存在一种很大的可能”的，也就是说这个世界上只有你自己知道你的私钥。并且你很清楚：只要你不说，没有任何另外一个人能拿走你的资产。更重要的是你的对手对你的回复无法验证真伪。 所以在比特币的案例中，你的优势会好于囚徒问题中囚徒的优势。在这种情况下你有相对较大的决定权。 - 韩锋老师的锚定比特币的稳定币项目怎么样？ 我对现在还在比特币生态中坚持尝试二层扩展或者发展生态的项目团队都持非常高的敬意，但是我对这些项目的前景都持谨慎的态度。 我几年前在香港见到过一次韩锋老师。那是在一个项目路演会上看到他在台上宣讲他的新项目。印象中好像是个比特币的二层扩展。 当时听他讲项目，内容是啥几乎一点都没听进去，印象很深的只有感叹岁月沧桑、时光荏苒。 韩锋老师算是加密生态在中国普及和推广较早的一批先驱。在那个时代，他们迎来了在自己加密生态的高光时刻。可在那以后，他们那一批人似乎就慢慢地淡出了舞台，尤其给人感觉慢慢跟不上加密生态最新的发展和节奏了。 我的朋友圈里现自还有好些这样的人。他们当年虽然没有韩锋老师那样的高光，但都算是我在这个领域的入门老师，多少都给过我这样那样的启迪。 然而今天，他们中的99%都退出了加密舞台：有的在做快递、有的在做保健、有的在做营销、有的在做加盟店、有的在股市弄潮、有的转进了人工智能...... 但没有一个人再在朋友圈发布他们在加密生态的足迹和活动。 我有时候会想：他们现在还会回忆起那段时光，还会再关注加密生态吗？ 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 近日，纽交所的母公司ICE以20亿美元投资入股了Polymarket。此后，ICE将向全球的金融机构转发Polymarket的数据。 对此，我首先想到的是这是加密应用又一次出圈并且反向影响传统应用的又一个典型。 Polymarket是Polygon也是整个加密生态最大的预测应用平台。在它上线后的较长一段时间里，整个生态几乎都没有竞争者。只是进入这个周期，越来越多团队开始关注到预测赛道后才冒出了一批模仿者。但到目前为止，所有这些模仿者和它的差距都相当大。 尽管如此，但我相信经过这次投资后，预测赛道会掀起一股更加猛烈的创业潮，更多模仿者会如雨后春笋般涌现出来。 记得上一次看到关于Polymarket的新闻还是传言项目可能会发行代币，于是网上涌现出一大堆薅羊毛、撸空投的攻略。 可现在ICE入股后，媒体普遍认为上市的可能性大增，但还会不会发币则成了一个大问号。 在加密生态似乎目前还没有看到既上市又发币的项目。 当下有且仅有Coinbase这个案例值得观察。 Coinbase已经上市了，但前阵子又传出可能发行代币的消息。我好奇的是如果要这么做，那发行的代币和现在已经存在的股权之间是什么关系？代币的价值怎么评估？...... 回到ICE投资Polymarket的例子。 这个案例在我看来其意义远比微策略那类财库公司入局加密生态的意义要大得多。 财库公司入局加密生态主要看重和投资的是纯粹的加密资产，它们的投资一直非常有争议。但这次ICE的投资则截然不同。它投资的不是加密资产而是加密生态的应用。 我相信ICE看重的是Polymarket的商业模式和盈利模式。 这是加密生态中的应用凭借商业模式（自由现金流、营收、盈利等）来吸引传统投资者的又一优秀案例。 我相信这越来越会成为加密生态投资的主流。未来我们终究还是要理性地回归商业模式和企业营收-----------这一点加密生态的企业和任何其它领域的企业都一样。 从ICE的投资模式看，不管经过这个操作之后，Polymarket会不会发币，但大概率它都会上市。如果上市，这就又给加密生态营造了一个加密企业最终回归传统变现模式（股市）的案例。 而这很可能会在加密生态形成新的风潮--------尤其对那些前期需要大量投入、注重商业模式而非靠发币吸引用户的项目来说，它们需要的资源恐怕更多的还得来自传统的基金。而对传统基金来说，上市是它们更熟悉、更便捷的变现方式。 这股风潮有利也有弊。 利的是它可以促进更多项目真正关注商业模式和盈利；但弊则是对散户玩家来说，过去那种通过使用应用薅羊毛、撸空投的方式可能要渐渐式微了。未来散户要投资这类应用将不得不回到传统的股市或者在股币平台上购买这类公司的股票代币。 从某些角度来看，加密生态整体演进的趋势已经越来越像传统领域了。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 周末的时候，一位很久不太联系的朋友给我发来一条微信，问这段时间以来加密生态有没有什么好玩新鲜的项目。 我很遗憾地回复他，这个周期以来在加密生态中除了极少数赛道以外，我都没有发现什么新鲜的项目。 于是朋友感叹，很长一段时间了，他和他的小伙伴都觉得非常无聊，对其它市场（比如股市）不太敢碰，对迷因币又没多大兴趣，比特币、以太坊是一直持有，但此外还想找些其它有长期潜力、值得长拿的项目，却就是找不到了。 这也是我的同感。 现在就连我经常看的一些生态媒体报道的都是一些无关痛痒的新闻，有时候连看的兴趣都相当寡淡。 这两天，我看了看messari上总结的今年以来的每个月比较重要的融资项目，基本上可以分为四类： 一类是被Hyperliquid带火的链上永续合约交易平台（Perp DEX）； 第二类是和稳定币相关各种基础设施，比如L1、支付平台； 第三类是和RWA相关的各种代币化平台； 第四类是杂项，但基本也是以各种基础设施为主，比如数据上链。 这些项目一眼看过去就能发现它们鲜明的特点： - 没有什么创新，就是拿钱硬砸，希望能在赛道中卡位。 比如第一类项目中99%都是对着Hyperliquid照猫画虎刻出来的，看上去毫无新意。 这活生生就是要把一个赛道卷成红海的节奏。 - 项目团队几乎见不到草根了，要么背靠大玩家，要么就是从传统金融机构出来创业的。 最明显的就是稳定币相关的项目和各种RWA项目。 - 合规、与监管关系密切成了不少项目炫耀的“资本”。 这一点同样在稳定币和RWA项目中表现得十分明显。 - 原本我以为只会在某些地区才出现的伪区块链项目竟然在海外也流行起来了。 比如第四类项目中有个数据上链的项目，堂而皇之地表示它们用的是有许可的区块链（permissioned blockchain），然后用上了隐私技术把用户的数据保护上链。 看到这种项目我就奇怪：这类东西不用区块链不是一样的可以吗？ 现在一些相对重视个人隐私保护的海外互联网巨头对数据就有了比较好的隐私保护，数据都是经过处理后才传输或者存储的。 这哪里需要什么区块链？ 用一个分布式数据库不就行了？ 就这种项目还有一些风投去投？ 整整几十个最近几个月被热投的项目都是这类品种。既没有过往周期中那种“草根”创业的野蛮和活力，更没有加密赛道过往自带的那种去中心化本色。 我甚至怀念起过往周期中看到的一些“荒谬”项目。因为它够出位、够创新，所以才会给人荒谬的感觉。而往往伟大、颠覆的项目就是出自荒谬。 如果创业项目一眼看过去，所有人都懂它是干什么的，都知道它在模仿谁，这种创业项目能有多大的空间、多大的潜力？ 这类项目无非就是拼谁的资源多，最后谁能把谁卷死，谁能熬到最后。 我还是更喜欢那些草根创业，开天辟地、真正的区块链创业项目。但可惜这样的项目在这个周期太少了。 现在的加密生态给人的感觉不像是独立于其它生态的一个新生态，倒是越来越像传统生态的一个细分赛道。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 这段时间以来，不管是否关注其它投资领域，我相信很多读者都有意无意在各种媒体上看到了广泛报道黄金、白银的消息。 黄金这几年的走势像打了鸡血一样屡屡创出了新高，白银今年也突然发力一举突破了四十多年的新高。 看到它们如此彪悍的走势，我想起了关注贵金属的往事。 我是十多年前开始关注贵金属的。 当时关注贵金属，一方面是因为好奇，除了股市，其它领域我也想尝试一下；另一方面，当时的国有大行中工商银行恰好提供了四种贵金属的投资方式：金、银、铂、钯，我又有工行的账户，于是就顺便关注了起来。 在接下来的好些年，我主要从kitco.com上了解这四个贵金属的信息和走势。 在学习的过程中，我发现： - 干扰它们短期走势的因素实在太多，要判断它们短期的走势完全超出了我的能力。 - 这些金属一旦确立趋势（牛市或者熊市），一般来说走势都比较久，而且幅度都比较大。在这个过程中，如果要进行短线操作，我特别容易卖飞或者被套。 如果卖飞，那接下来几年就得眼巴巴地看着它疯涨，但左思右想却不敢上车；而一旦被套，那接下来几年就得眼巴巴地在那里站岗，又舍不得割肉。 这个感觉实在是太糟糕了。 但与此同时，如果拉长角度，还是能看到很清晰的规律的： - 长线看，只要是在熊市中买入，黄金、白银一定会突破曾经的前高。 - 在2013年以后，铂金因为钯金在汽车工业中的替代作用价格开始越来越萎靡，这使得它相对于黄金的价值越来越被低估。但我有种感觉，这种远比黄金要稀有的贵金属会在未来大放异彩，价格一定不会永远那样萎靡下去。尽管当时的我不知道会是什么因素触发，也不知道是会在何时，但这种感觉很强烈。 于是，我换了一种操作方式，干脆来个彻底的长线，在2014年年底，最后一次在工行账户中买入了黄金、白银和铂金，从此彻底不管了。 （这里说明一下：后来工行不再提供铂金的买入操作，只提供持仓的平仓卖出操作。） 那以后，我也因为发现自己不太擅长深入研究贵金属，所以就没有再像以前那样天天关注了，只是偶尔有机会才看看相关的新闻和信息。 时间一晃来到了今年年初。 当时黄金已经大热，我在视频号里时不时就能看到推送给我的视频，介绍深圳水贝的黄金市场。 我也是好奇，干脆就顺便去逛了一趟市场。记得当时是快过年的前几天，整个市场水泄不通，每个店铺都围满了人买金豆子、金块和金首饰。 但有一家店特别突兀，他专卖铂金。我上去看了看，服务员连忙拉着我介绍各种铂金饰品的价格，我当时一听，怎么换算起来铂金的价格比我2014年最后一次买的时候还要便宜？ 然后我上网查了查，得到的信息是：铂金已经开始出现供需缺口，供开始小于需。 当时，相比黄金每盎司2000多美元的价格，铂金才900多。于是我毫不犹豫地在时隔11年后又一次买入了铂金。 此后，一路看到的就是金、银、铂的飙涨。 黄金能在现在这个时候涨到4000多美元是我想象不到的。白银能在现在突破50美元更是我想象不到的。反倒是铂金涨到现在1600美元我觉得很正常。 这些贵金属在现在这个价位还会不会涨呢？ 我估计可能还会，就像我过往的感受那样，贵金属一旦开启趋势，没那么快反转。 但是，它们未来会有多少来回的调整、最终还能涨多少、最终还能涨多久，就不是我能判断的了。所以我给不了我们读者任何投资的建议。 在现在这个价位，这三个金属我是肯定不会买的。 回想起这十多年的经历，我更加坚信一点： 这种长线操作同样适用于比特币、以太坊。它们的短线走势不太容易把握，但长线走势在我看来比黄金、白银更加清晰、明了。对这样的资产，还是能长线就尽量长线，忽略掉短线波动。 此外，我非常乐于看到黄金现在的猛涨，因为我相信比特币的市值在我们有生之年一定会超过黄金。黄金市值越高，比特币未来的市值就越惊人。 牢牢把握住未来这个大机会，不需要智商、不需要学历、不需要背景，只需要耐心和信心。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 最近柬埔寨一个杀猪盘团伙12万个比特币被美国政府没收的事传遍了整个网络。很多人读到这个消息的第一反应就是“比特币还安全吗？”甚至认为“比特币完了”。 我好几位朋友问了我这个问题，文章下面的留言中也有读者提到了这个问题。 关于这个问题我觉得吴说的文章《柬埔寨杀猪盘大佬的12万个比特币：如何被美国政府没收？》（全文见文后参考链接）还是解释得比较清楚的。 如果把文章的内容提炼一下大体可以总结为： 他存放比特币的钱包私钥在生成的时候就是有明显漏洞的，这个漏洞的根源是随机数的随机性不强。亦或者钱包持有者在链下留下了一些关于私钥的信息被美国政府掌握。 如果是持有者自己泄露了信息那问题就是持有者本身而和私钥的安全性无关。 如果是私钥本身的安全性不足，那就是产生私钥的钱包软件存在问题：它的随机数随机性不够-------这一点是值得我们关注的。 理论上，现在的计算系统所产生的随机数都不是真正的随机数，而是伪随机数。只是随着科技的进步，人们发明了很多方法让这些数尽可能的接近真正的随机。 如果密钥的产生所使用的随机数实在是太“伪”了，这就会给攻击者留下明显的漏洞，猜出密钥是什么，从而盗取钱包中的币。 我以前在一家区块链公司工作的时候，公司的工程师有一次好玩使用特殊工具生成了一大堆包含吉祥数字的以太坊钱包地址，然后送给了好多同事。 像这样的钱包它的密钥就不是用接近真实随机数的“随机数”生成的，所以它的密钥就很不安全，很容易被攻破。 尽管如此，还是有好些同事真的往里面存一些以太坊，用它来转账。他们当然知道这些钱包不安全，但还是用它来转账。这么做纯粹就是图个乐，尤其是向圈外人炫耀。 还可以用一个更通俗的例子来说明私钥的随机性有多么重要。 我们都申请过电子邮箱。在申请邮箱时，我们都要求自己设定一个密码，通常很多邮箱都要求密码至少8位，并且要是大小写字母、特殊符号和数字的组合。 如果按照这个方法来设置密码，在一般情况下，位数越多，越不容易被攻破。 但有人就是不遵守这个规则，他偏偏把所有的位数都设为一个字母或者一个数字或者一个特殊字符，而且还无意中透露出自己设定密码的这个习惯。 在这种情况下，攻击者想要攻破他的邮箱就易如反掌了。 如果读者中有较早进入这个生态的用户应该有这样的记忆： 早期的钱包在生成种子词（密钥）时会要求用户拿着鼠标在屏幕上随机的滚动。这么做的目的就是通过用户的随机行为增加密钥的随机性。 现在很多钱包已经不再这么要求了，因为已经有了更好的体验和更好的取随机数的方法。 所以一般来说，如果使用的是大牌、老资格的钱包品牌，它们所生成的私钥还是比较安全的，普通用户也不需要太过于担心。 实际上对于技术派的玩家来说，甚至可以自己用物理方法生成随机性强的密钥，这就更可以放心了。 总之，这个案例仅仅只是个案，它反映的问题更多的不是比特币机制本身的安全问题，而是人为操作的问题或者钱包软件的问题。 总体上来说，比特币、以太坊乃至一般严格基于密码学生成的钱包仍然是安全的。 参考链接： https://mp.weixin.qq.com/s/rdLsYDPfi0P1bVEtIdOoDQ 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。