未明之声——一次在天亮之前的 Soundwalk 清晨6点40分，我从大理苍山地质公园的入口出发，步行向寂照庵。 因为经度的缘故，直到8点，太阳仍未完全升起。整段行走几乎没有人工照明，只有月光落在树林和山路上。 在这段声音行走中的前半段，溪流成为了主导的声音层。水声覆盖、抹平了很多树林中的细节，但并没有彻底抹去它们——在持续的流动之下，仍然能捕捉到一些非常微弱的高频声响，像是藏在树冠深处的某种回声，接近蝙蝠的频段，却无法被确认来源。 上山的过程中，脚下不时踩到散落在路面的树枝，而有些地方厚厚的树叶，脚踩下去时，声音变得柔软而立体，带着一种被时间压缩过的质感。这些声音没有“意义”，却极其具体。 整条路线没有路灯，只有月光和声音引导着我，喘着粗气向前探索。 接近寂照庵时，一位尼师正在清扫地面 扫叶声从山路深处慢慢靠近，那是一种不需要回应的平静…… 天光渐起，山中的声音渐渐活跃，有动物的，也有人类的，这次的声音旅程也随之走进尾声 我选择不剪辑这次行走。 因为在看不见的世界里，时间是唯一可以被信任的尺度。

非常抱歉快乐冠军们！锅锅正在加速康复中！我们回头见～

今天有Kayla(四岁）加入我们唷！ 你看不到空气，但它一直都在，还默默做了很多事！ 这一集《爸爸为什么》，博士爸爸带贤贤和Kayla一起认识空气是什么 空气里有氧气、二氧化碳和最多的氮气 为什么零食袋要充氮气 大气层又怎么帮地球保温、挡紫外线 甚至让声音可以传到我们耳朵里 听完问问小朋友：如果世界突然没有空气，你觉得会先发生什么事？ 欢迎留言告诉我们！

苦恼迷茫日。 ☀️，-1~13°C，状态2星，杂乱的菠萝。 00:08 采取的一系列自救行为 02:35 坐在书桌前画不出来东西... 06:55 出门转一转，打架子鼓+取快递 10:56 要多看漂亮的东西！

今天是2026年1月9日，一千九百三十八年前的明天，西汉都城长安的未央宫内，一场酝酿数十年的权力更迭尘埃落定。年仅两岁的汉孺子刘婴被废黜皇太子之位，外戚王莽身着天子冕服，在文武百官朝拜中登基称帝，改国号为“新”，改元“始建国”。延续二百一十年的西汉王朝就此终结，中国历史上一个充满争议的“新朝”拉开帷幕。今天，我们就从西汉末年的社会危机说起，讲述王莽如何从“道德楷模”走向权力巅峰，以及这场篡位背后的历史教训。 要理解王莽篡汉，得先看清西汉中后期的双重危机。自汉武帝后，外戚势力逐渐膨胀，尤其汉元帝皇后王政君的家族。她的兄弟王凤、王根等相继担任大司马，总揽朝政，王氏“家凡十侯，五大司马”，权倾朝野。同时，土地兼并严重，豪强地主占田万亩，农民流离失所，社会矛盾尖锐。王莽就出生在这个权倾一时的家族，却因父亲早逝，早年落魄，在王氏子弟中显得格格不入。 王莽自幼熟读儒家经典，推崇《周礼》“克己复礼”思想，以“圣人”标准要求自己。青年时侍奉母亲、抚养寡嫂，生活简朴，与挥霍的王氏子弟截然不同，在士大夫中赢得“贤良”美名。公元前22年，伯父王凤病重，他衣不解带照料数月，王凤临终前叮嘱汉成帝“厚遇王莽”。不久，王莽入朝为官，广结名士，散财济贫，连太后都赞他“有周公之风”。公元前16年，他被封新都侯，升任光禄大夫。公元前8年，接替堂兄王根任大司马，总揽朝政。 但汉哀帝即位后，傅氏、丁氏外戚崛起，王莽被排挤回乡“闭门谢客”。他并未隐退，暗中结交地方豪强和儒生，等待时机。公元前1年汉哀帝去世，无子嗣，王政君收缴玉玺，召王莽入宫任大司马，迎立九岁的刘箕子为汉平帝。王莽复位后清除异己，贬傅氏、丁氏，罢免反对大臣，安插亲信。为巩固权力，他将女儿王嬿嫁给平帝为后。公元2年，益州太守献“白雉”，群臣称王莽“功高德盛”，应加“九锡”。王莽假意推辞后接受，权势接近皇帝。 公元5年，汉平帝突然去世，史载“饮药而亡”，后世多认为王莽毒杀以掌权。平帝无子，王莽立两岁的刘婴为皇太子，自封“摄皇帝”，改元“居摄”，称“三年后还政刘婴”。但他很快暴露野心，指使亲信引用《春秋》“周公摄政”典故，称自己“仿周公辅政，乃天意所归”，并利用谶纬学说编造“符命”造势。公元6年，官员孟通挖井得石刻“告安汉公莽为皇帝”，王莽让王政君下诏，称“天意命莽居摄践祚”。 部分儒生和刘氏宗室反对。安众侯刘崇起兵反莽失败后，东郡太守翟义拥立刘信为天子，发兵十余万讨莽，称“王莽毒杀平帝，欲绝汉室”。王莽调军镇压，三月后翟义兵败被杀，他趁机清洗异己，牵连数千人。公元8年，梓潼人哀章伪造铜匮，刻“赤帝行玺邦传予黄帝金策书”，称王莽为真天子，刘婴为定安公，还列出八位辅政大臣。王莽得铜匮后，带群臣至高帝庙“受天命”，假意推辞后登基，改国号“新”，改元“始建国”，废刘婴为定安公，西汉灭亡。 新朝建立后，王莽推行“复古改制”，试图恢复《周礼》“理想社会”，却因脱离实际引发混乱。土地改革颁布“王田令”，称“天下田为王田，奴婢为私属，皆不得买卖”，规定一家男丁不满八人，占地不得超九百亩，超量分给邻里。但大地主隐匿土地，百姓不敢开垦，三年后被迫废除，承认土地私有。奴婢改革禁止买卖，改称“私属”，但未废奴隶制，豪强暗中以“家人”名义继续交易，法令形同虚设。 经济领域推行“五均六筦”，在长安等六大城市设五均官管物价、征税、放贷，国家垄断盐铁酒等，实际由富商与官员勾结盘剥百姓。货币改革更灾难，十三年间四次改币，发行二十八种货币，面值与实际价值严重不符，如“一刀平五千”刀币面值五千钱，成本极低，百姓拒用，市场瘫痪。官制地名也乱改，中央仿《周礼》设“六官”，地方改“州牧”“卒正”，郡县名频繁变更，官员无所适从。 外交失误激化矛盾。王莽贬匈奴单于为“降奴服于”，高句丽为“下句丽”，公元10年派三十万大军北伐匈奴，征发民夫运粮，导致“北边空虚，野有暴骨”，匈奴南下侵扰，边疆残破。天灾人祸交织，公元11年黄河改道淹没数十县，青州徐州“人相食”；17年全国蝗灾，庄稼绝收，饿殍遍野。 绝望中各地起义爆发。18年樊崇在莒县起义，用赤色涂眉为标识，称“赤眉军”；22年绿林军在新市起义，后分多部。他们以“诛王莽，复汉室”为口号，得百姓支持。23年绿林军拥立刘玄为帝，年号“更始”，攻入长安，王莽在混乱中被商人杜吴杀死，首级悬于宛市示众。新朝仅存续十五年。 王莽的失败，是理想主义与现实的冲突。他用《周礼》井田制解决土地兼并，却忽视豪强阻力；用复古官制简化行政，却导致混乱；一面标榜“德治”，一面暴力镇压异己，最终失去民心。《汉书》评他“既不仁而有佞邪之材，乘四父历世之权，肆其奸慝”。 回顾公元9年1月10日的篡位，我们看到的不只是王莽的野心，更是西汉两百年积弊的总爆发。从外戚专权到皇权衰落，王朝早已病入膏肓。新朝证明：脱离实际的改革、失去民心的权力，终将被历史淘汰。治国之道，在于以民为本，顺势而为。

姗姗来迟的年度总结，是应乐观人文邀请的回顾分享~ 想要视频版的朋友，可以在“乐观人文”视频号上查看直播回放 【主要内容】 00:07 2025，看了多少个展览？ 05:36 我心中的国内十大特展 22:59 25年看过的海内外十大常设展 42:37 书画部分专题总结，以及给普通人的入门建议 71:28 新一年的推荐展览以及期待 相关播客： No 157. 在玉架山开馆大展，看中国大地满天“星斗” No 172. 上博x日本的宋元明珍品大展，带你读懂 “红翠斗芳菲” 的漆器之美 No 173. 上博x日本的宋元明珍品大展，带你读懂 “红翠斗芳菲” 的漆器之美（续） No 180. 年度十大预定：上海博物馆 “至扇至美”，方寸扇面里的书画巅峰 No 155. 南京博物院“观天下”，不仅是观大明，而是观世界 No 170. 杭州今年最深情的展览“城中有座山”，是对吴山的告白 相关播客专题： 美国博物馆巡礼 和白衣一起游韩国 上海博物馆书画专题 关于古代绘画，以及盛世修典的一切 欢迎大家关注微信公众号“博物馆刷展的白衣客”，展览的部分播客的图文版也会发在上面。 关键词：十大 展览 年度总结

我们已经一脚跨进了2026年，时间过得真快。 回顾2025的五星移位，简直地动天摇，天、海、冥形成的小三角，正在改写所有人的命运，土海联袂进牡羊又回双鱼，也昭示着氛围丕变，令人七荤八素中，亲近的人变了、离开了，不能再寄托了，以为能成之事也化为乌有，更有人事业、名声风云变色，充分展现人生不由自己掌控的无奈。 想必没人好过…… 但幸好，2025年总算过去，在2026年当口，还可以展望未来，迎接下一个「很嗨的年」。 这次的年运书，我将整理出最完整、最详细的解说，涵盖一整年的12星座运势，同时也会告诉大家「每个星座2026必做的三件事」！ 先预告2026年，有别于「2025年的闷与暗中破坏」，火象能量将迥异水象，会有嗨起来、狂起来、呛出来的力道，能量也鼓励大家起心动念，想要就去做做看，所有剧情显化得速度非常快。这，有没有让你多一点期待呢？ 我自己是期待的，因为我喜欢干脆，光明正大，受够了模糊，很多事，早该往下推进，我就是期待2026年来的人，希望你也是。 摩羯座 回顾2025 生活被撞离轨道，亲近的人事太有感 2026必做的三件事 一、顶住！你是家族的依靠 二、不按牌理的邀约，打开职场重要可能 三、能服众望也有杂音，会做人有差 … 爱情：四到七月桃花旺，人红难免是非多 财运：处理家族遗产馈赠、经手他人之财 需要12星座年运视频版及文字版的同学 请在解锁后找小助理领取（备注小宇宙）

祝大家新年快乐！ 2026年第一期播客，跟大家聊聊我们都很喜欢的陈鲁豫老师以及她翻译的书《年龄是一种感觉》 【本期内容】 1、关于鲁豫老师： 01:35 作为80后，从小是看鲁豫老师节目长大的，我们对鲁豫老师过往的印象如何？ 04:10 近些年，当鲁豫老师以“个人”形象，而非只是“主持人“形象再次出现在大众视野，为什么感觉好像换了个人？我们喜欢她的地方究竟是什么？ 2、关于“年龄” 13:53 这本书不是从18岁或20岁写起，而是选择了25岁作为书写的起点，这个年纪对我们来说究竟意味着什么？ 22:24 从人生的哪一刻开始，“年龄”渐渐变成我们思考的问题？ 26:00 我们该如何看待“年龄是一种感觉”这句话？ 3、关于《年龄是一种感觉》这本书： 09:30 本书梗概以及作者的相关介绍 36:04 书中最触动我们的片段分享及思考 以上仅代表主播的个人意见，非常感谢大家收听，欢迎留言说说你对年龄的看法！ 【片尾曲】 《似水流年》（演唱者：李健） ——————————— Apple Podcast/小宇宙/喜马拉雅/豆瓣播客/荔枝fm/蜻蜓fm/网易云音乐/虎扑播客：理想梦游 小红书：@理想梦游 @大华先生 @萌萌爱跑步 邮箱：[email protected]

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 近日，在推特上看到一则有趣的对比讨论（详情请参看文后参考链接）。 事件的缘起大概是这样的： 蓝狐在推特上发表了下面这则观点： “离岸美元至少在10万亿以上，如果未来有50%跑在链上，其中以太坊占比约60%（按目前大概比例），届时以太坊大约会有3万亿美元跑在链上，这3万亿美元不会静静呆在链上，会参与到各种金融活动中，交易/借贷/合约/预测市场/期权/链上股票/链上基金………以太坊会有一个非常繁荣的生态。” 对这个观点我是很认同的。 另外一位网友则对这个观点发出了下面这个疑问： “贝莱德今天管理着超过12万亿美元的资产，而贝莱德 $BLK 的市值仅$1730亿，怎么解释？大儒们来探讨一下” 这个疑问的点在于： 蓝狐认为当以太坊承载的链上资产规模相当大（3万亿美元）时，以太坊的市值也会相当可观。 但这位网友举了个反例----------贝莱德现在管理的资产规模就已经相当大了（超过10万亿美元），可市值却仅仅千把亿美元。 因此这位网友认为用链上资产规模大推导出以太坊市值高这个逻辑说不通。 然后蓝狐的解释是这样： “资管公司模式其实相对简单，靠费用收益，天花板依赖于全球资产市场规模，且费率压缩空间大（竞争激烈），能做到1000亿美元估值以上已经是很不错了。很难跟平台或具有强大叙事的基础设施相比较。” 看到这个疑问和这个回答，我想起去年有几次我曾经写过以太坊的估值以及估值方法的文章，其实用那个估值方法来解释上面这个疑问就很容易理解、会更清晰。 用什么方法来解释呢？ 就是巴菲特、芒格和段永平反反复复在他们的言论中谈及的“未来自由现金流”来解释。 什么是“现金流”，我已经多次在文章中分享过这个观点了，简单地说就是公司的盈利扣除成本以后还剩余并且能自由支配的现金。 一个公司的现金流越强、越持续，按照经典价值投资者的计算，公司的估值就越强、越坚固。 在下面的描述中，我们为了简化起见，用净利润来替代自由现金流对比这两个研究对象的状况。 截至2025年9月为止，贝莱德的市值是1725亿美元，市盈率为28.91，净利润大概是32.43亿美元，贝莱德掌管的资产是10万亿美元。 世界数一数二的大公司，掌管着10万亿美元的资产，即便按市盈率和市值算大概全年也就是60亿美元。 为什么盈利这么稀薄？为什么和资管规模这么不成比例？ 根本原因是与它的营收模式有关。就像蓝狐解释的那样，它主要是收资管费的，盈利模式简单，另外收费模式非常的低频。 因此，它每年产生的净利润/自由现金流是很有限的，所以它的市值自然不可能高，更不可能和它所掌管的资产规模相比。 这里面的核心估值要素仍然是看公司能获得的净利润/自由现金流。 对于以太坊的估值，我认为它的商业模式很复杂，又像商品、又像平台。尽管我目前还没有总结出一个比较满意的模型，但至少这个平台每年所产生的自由现金流一定在它的估值中是占据着重要地位的。 从平台所能获得的盈利/自由现金流潜力来看，贝莱德和以太坊的差距就太大了。 以太坊不是资管平台，而是一个生态交易平台，是用来处理、清算和结算交易的。它未来处理交易的能力可能达到十万甚至百万TPS。 这是什么意思呢？ 意思是它每秒钟要处理十万甚至百万笔交易。 而在每笔交易中，作为平台的以太坊会实实在在的收取现金流（手续费Gas），并用这些现金流回购（燃烧）股票（ETH）来回馈股东（持有者）。 也就是说以太坊的未来有每秒钟收取十万甚至百万笔现金流的潜力。 这种潜力哪里是贝莱德能比的？ 资管规模/沉淀资金的扩大对贝莱德来说只是线性地增加它的资管收入（净利润/现金流）；但对以太坊来说则是指数级地增加它的现金流收入。 以太坊的这个盈利模式一旦滚动起来，其市值根本不是贝莱德能比的。 参考链接： https://x.com/BTCBruce1/status/2008375378721862094 https://x.com/lanhubiji/status/2008396142929744116?s=20 https://www.google.com/finance/quote/BLK:NYSE 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

【嘉宾】 累累Lelê：@小红书 ，@小宇宙 卡洛斯马：@小红书 ，@B站 ,@小宇宙 【分享内容】 上次前瞻节目刚录好，马爷就决定还是去看箱根现场。 这次复盘，马爷和累累也带来了现场的视角，我们对每一个区都进行了复盘，总时长接近 3 小时。虽然我们拿着数据在聊，可能还是会有些纰漏，希望大家可以留言讨论。 后面两部分，收听请到： 第102届箱根驿传战国时代开启【中】 第102届箱根驿传战国时代开启【下】 强烈推荐订阅两位嘉宾的小红书和 B 站，最近有大量相关物料会放出！！！！ PS: 专注驿传 100 年的胡老师也在小宇宙开播客了：EP001: 来自箱根驿传现场的随机采访，我们在这里感受强风吹拂 吴哥和马爷102 届箱根驿传纪录片也上线 B 站：惊爆&逆袭｜102回箱根现场回顾片 我在 B 站也开通了 102 届箱根驿传高清无广中文合集，有兴趣的小伙伴可以收看。 【箱根驿传系列播客】 112 最激烈的箱根驿传@纯闲聊 113 102届箱根驿传日本媒体预测@纯闲聊 084 第101届箱根驿传赛事规则@纯闲聊 EP272: "失踪"奥运马拉松选手与箱根驿传 — 日本"春晚"缔造者的传奇故事 EP273: 从强风吹拂到箱根驿传，日本人的百年跑步情结 EP275: 101届箱根驿传往路观赛体验，如何在五区近距离沉浸式观赛 EP276: 101届箱根驿传复路观赛体验，边跑边追，看比赛看出连续剧的感觉 EP277: 箱根驿传不完全现场观赛指南 - 我们知道的都在这里啦 26. 百年箱根驿传名场面大盘点! (上期） 27. 百年箱根名场面! (下期）附第101届箱根前瞻！ 28. 第101届箱根驿传赛况速报 29. 箱根驿传的故事，三天三夜也说不完 【联系到我】 微信:SrJackCM 小红书:SrJackCM 微博:杰克蜀黍的唠叨 【播客平台】 小宇宙/Apple Podcast/腾讯音乐/喜马拉雅/网易云等 #跑步#

一、核心内容摘要 本期播客围绕 2026 年开年（1/8）宏观—美股—加密 的联动做了框架化更新：过去两周整体以震荡为主、风险资产“浅浅上行但不突破”。Crypto 端 BTC 更像“年末去杠杆 + 年初基金回补”的台阶式震荡，缺乏冲 10 万的强动能；美股指数不差但高位分化显著，市场从“AI 核心资产齐涨”切换到“更便宜、更确定、能兑现”的承接点。利率端 10Y 回落至 ~4.1% 体现增长预期降温，但不足以驱动全面普涨，反而强化“结构性行情”。 在方法论层面，把“今年的山寨季”定义为 发生在美股小票/前沿趋势（商业航天、军工无人机、AI 硬件下一代工艺、边缘计算、数据标注、部分医药/远程医疗）的轮动行情：核心抓手是跟随巨头指明的下一代技术路径（光替代铜、平台级协同、先进封装/材料）+ 去全球化/国防本土化带来的订单确定性，同时强调小票波动会非常像山寨币，交易更依赖节点与节奏（事件驱动、财报/订单、商业化进展）而非“长期躺赢”。 二、宏观：Q1 的宏观框架怎么搭？ 本期把 Q1–Q3 拆成三个层级： * 下限（托底）： 以特朗普政策为核心——是否出现超预期激进政策/不确定性，决定回撤能到哪。 * 上限（打开空间）： 新科技叙事（AI、商业航天等）能否继续抬估值、给风险资产更高的溢价容忍度。 * 中期扰动： 经济数据与政治事件（后续提到中期选举）带来阶段性冲击，促使资金从“扩散”转向“集中”。 结论是：今年更像结构性行情，靠“叙事强度 + 确定性”驱动轮动，而不是全面普涨的牛市复制。 三、商业航天 & 无人机：下一代国防与产业升级 1、为什么 2026 是商业航天的“轨道算力/轨道经济”元年，市场会怎么炒？ 2026 年叙事从“如何上天”切换到“在天上做什么”：Starship 等低成本运力把载荷成本压到新台阶，卫星从“信号管道”升级为可运行 AI、处理边缘数据的“空间服务器”。炒作路径也从“发射成功”转向“在轨数据处理能力/空间资产运营权/国防安全供应链自主”，本质是把航天从一次性工程，变成可持续运营的“太空基础设施”。 2、（标的逻辑：FLY）：为什么 Firefly（FLY）是“末端交付/地月物流”的稀缺弹性？ FLY 更像“航天出租车”而非拼车公交：响应式发射 + 端到端运输，补 Rocket Lab（小火箭）与 SpaceX（大运力）之间的空白。Alpha 高频验证 + Elytra 转移飞行器 + 月球任务推进，使其从发射商向“地月物流商”进化；估值切换关键不在“再一次成功”，而在任务频率与交付可复制性（交付期 > 验证期）。 3、（标的逻辑：VOYG）：Voyager（VOYG）为什么更像“ISS 退役后的空间站运营商/太空数据中心雏形”？ VOYG 的核心不是发射，而是“在轨长期使用权 + 运营服务交付”：ISS 退役制造结构性空白，Starlab 具备稀缺的替代属性。市场目前更偏“成长股”框架，但真正的估值锚会在项目进入建造/交付后转向“基础设施资产”（合同久期、资产稀缺性、租赁模式），因此呈现强非线性：要么推进成功走向重估，要么受预算与融资节奏影响走成二元期权。 4、（标的逻辑：RDW）：Redwire（RDW）为什么是“卖铲人/航天基建确定性”标的？ RDW 的赔率结构更友好：不直接承担发射成败的尾部风险，却站在几乎所有在轨活动的必经供应链（太阳能翼、结构件、对接系统、在轨制造）。随着航天从“上天”走向“长期在轨运行”，对能源/结构/制造的需求更像“指数级累积”，RDW 的核心看点是订单与交付的确定性，以及从 EBITDA 转正到净利转正的拐点式重估。 四、芯片光电：AI 芯片的“高精制造”时代来临 1、为什么 AI 交易从“云端堆算力”转向“物理瓶颈驱动的硬件重构”？为什么“以光代电”会成为下一代 AI 互连的主线？ CES 释放的关键信号是：单芯片代际提升放缓，平台级性能提升靠“互连/封装/散热/功耗”系统工程实现——即从“更大 GPU”转向“更强系统协同”。同时数据中心电力/并网约束提升，迫使 AI 硬件向低功耗边缘化、材料与封装升级、本土供应链主权三条主线重估；这就是 2026 年“高精尖制造”被炒作的底层土壤。 当带宽走向 1.6T+，铜互连在延迟、能效与热密度上接近物理极限，系统级性能提升越来越依赖光互连/硅光子与新材料体系。资金往往沿产业链扩散：上游材料（InP/GaAs 等）先被定价，随后向中下游的器件、工艺与制造平台寻找补涨，核心抓手是“谁能把光的优势规模化、低成本地带进量产”。 2、（标的逻辑：AMBA）：Ambarella（AMBA）为什么是“端侧推理/视觉感知”的独立估值体系？ AMBA 已从“GoPro 芯片商”完成标签切换，核心价值在低功耗视觉推理：自动驾驶、工业机器人、无人机/安防等端侧场景对“功耗-性能比”极敏感，它不与英伟达通用算力正面竞争，而是在“端侧推理”卡位。交易上，代际新品 + 多季度收入验证会推动估值从传统半导体周期，切到“边缘 AI 平台”溢价。 3、（标的逻辑：SHMD）：为什么 SCHMID（SHMD）是“玻璃基板/先进封装设备”的卡位型小票？ 玻璃基板被视作突破封装与互连瓶颈的关键路径之一，而 SHMD 站在“设备端卖铲子”的最前置环节：如果 2026 之后玻璃基板渗透加速，设备供给端往往最先被重估。风险在于商业化节奏与量产交付能力（订单兑现、融资与产能爬坡），因此更适合以“事件节点 + 订单验证”做波段，而不是用短期利润线性外推。 4、（标的逻辑：SKYT）：SkyWater（SKYT）为什么被市场当作“国家安全资产”而非普通代工？ SKYT 的核心不是最先进制程，而是“可信代工/本土可控交付”：国防、航天、量子等敏感订单对供应链主权极敏感，它更接近战略基础设施。交易逻辑是政策与预算驱动的估值溢价（去全球化红利），一旦订单结构改善与盈利杠杆显现，市场会把它从“代工厂”重定价为“制造主权 + 高可靠算力基础设施”。 5、（标的逻辑：ALMU）：Aeluma（ALMU）为什么叫“感知化”的工艺平台而非单一传感器？ ALMU 的关键是把高性能化合物半导体（红外/传感）以规模化工艺集成到 12 英寸硅片上，直接切入智能座舱、自动驾驶与物理 AI 的终端感知链路，属于材料端难替代的价值环节。它的“卡位”不是拼规模，而是拼良率与工艺平台化：一旦从验证走向量产放量，估值会更像“平台型工艺能力”而非单一产品线。 五、其他应用层叙事 1、（标的逻辑：INOD）：Innodata（INOD）为什么是“数据标注/主权 AI”的稀缺上市入口？ AI 竞争从“拼算力”转向“拼数据质量”，高质量 RLHF/标注对模型推理体验仍是硬约束。INOD 的亮点在于大厂客户覆盖 + 政府/主权 AI 订单的新增可能性：前者证明交付能力，后者有机会降低单一大客户占比风险，并打开新的估值叙事。它的交易特征更偏“高波动事件驱动”（短 squeeze、评级/目标价、合同落地）。 2、（标的逻辑：LFMD）：LifeMD（LFMD）为什么是“口服 GLP-1 扩散”的高弹性承接？ LFMD 的价值在“在线问诊—合规处方—自有药房/配送”的闭环，以及全美 50 州覆盖的牌照与渠道能力：当口服 GLP-1 更便宜、触达更广时，它比纯药企更像“分发与转化平台”。风险在于非独家销售、竞争与执行不确定性，因此更像赔率型交易标的：上行靠留存与单位经济模型改善，下行看执行/诉讼/竞争扰动。 3、（标的逻辑：HROW）：为什么 Harrow（HROW）属于“垂直领域渠道垄断”的更稳态版本？ HROW 的核心是眼科药品的渠道与医生端渗透，属于“高粘性处方入口”。相较减肥药的全民竞争格局，眼科更垂直、复购与路径依赖更强，因此它的确定性更多来自“医生网络 + 处方流量”，而不是单一爆款事件。 👋 加入社区： 请登录 bsta.ai 关注最新消息。 加入我们的社群，请添加群主微信号：wish12779 ⚖️ 免责声明： 【免责声明】本播客及所有相关内容仅为信息分享和教育目的，不构成任何形式的投资建议或财务意见。市场有风险，投资需谨慎。在做出任何投资决策前，请务必进行独立研究并咨询专业顾问。