节目

2026年9月21日 | 北环支线获批，北都跨境铁路加快实施 * 1.北环支线香港段正式获授权，北都跨境铁路进入实施阶段 * 2.香港推进游艇南下及跨境铁路，湾区人员往来便利度提升 * 3.香港公布海陆空运输指标，跨境物流成本与航点网络将优化 * 4.港府研究扩大人民币支出场景，延伸政府采购与跨境支付应用 * 5.香港出海专班出访加拿大，协助内地企业接轨北美创新网络 * 6.五菱六座纯电出租车在港发布，首批300辆计划下月交付 * 7.香港公务员拟按小时使用家庭假，私营企业未必能落实 * 8.香港外籍照护员计划提高工资，长者家庭负担与供给受关注 * 9.澳门研设中山政务服务柜台，跨境公共服务拟覆盖三万居民 * 10.澳门酒店收入增长利润回落，人工与采购成本挤压盈利 【视频版本】《镇长Pro》微信视频号、B站 【文字版本】www.biji.com-topic-Q0Qx1XNY 【音频平台】小宇宙、苹果Podcasts、微信音频 【合作联系】请联系前观院@研究助理 * Email：[email protected] * 企业微信：13302553957

本期解读猫笔刀 9 月 21 日的文章《传闻》及评论区互动，由 NotebookLM 自动生成，AI 解读仅供参考。 原文请搜索公众号「招财大牛猫」。 本期主播声明：本音频为 AI 生成。

【活动简介】 从日本公立小学到藤校——这不是一个关于"牛娃"的故事，而是一个普通家庭在信息不对称、持续迷茫中，一步一步做出判断、不断调整的真实历程。 本期节目是在单向街书店东京银座店举办的一场深度亲子教育对谈。嘉宾喻总的大女儿从东京公立小学出发，经历两次转校、私立中高中，最终考入美国藤校。这条路并非规划出来的，而是在每一个关键节点，通过持续观察孩子状态、判断学校是否匹配、调整方向而走出来的。 对谈围绕在日华人家庭最真实的困惑展开：如何调研和评估日本学校？什么才是选择学校最重要的维度——氛围、压力、家长文化，还是孩子的状态？在升学压力与亲子关系之间，如何不把关系弄丢？ 这场对谈没有标准答案，只有一个已经走过这条路的家长，和一个正在摸索的家长，一起把"日本教育到底该怎么看"这件事，拆解得更清楚一点。 【嘉宾介紹】 喻社长 东京恋人株式会社社长，长期从事中日国际贸易业务，同时也是两位女儿的母亲。 喻老师创业十余年，始终坚持事业与家庭并重，亲自参与孩子的成长与教育。如今，大女儿就读于美国常青藤名校，二女儿就读于日本优秀女子学校。 在家庭教育中，喻老师注重尊重与陪伴，重视与孩子建立平等、信任的亲子关系，通过倾听、沟通和言传身教，引导孩子保持积极乐观的心态，培养独立思考与持续成长的能力。 本次分享中，喻老师将结合自身创业与育儿经历，与大家交流家庭教育中的实践经验与成长感悟。 教育理念：与孩子成为朋友，慢慢说话；用乐观影响孩子，用成长陪伴成长。 嘟嘟嘟 从上海移居东京的医药从业者，三个女儿的妈妈，大宝二宝刚刚入学公立学校2个月，对孩子在日本的教育处于迷茫和困顿期，亟需过来人的指导。

Gist: 1，全场人盯人，海鸥完败枪手； 2，旧战术复活，输球心服口服； 3，布莱顿周年，卫冕冠军献祭； 4，中产闹革命，3B目中无人； 5，痛定思痛，三招应对三板斧； 6，可堪回首，肉搏需用肌肉棒； 7，休战三周，特塔静舔伤口； 8，化繁为简，英超战术鼎新。 听友加微信号：TwoGunners

00:00 开场：全球加息与中国去杠杆的镜像 节目开场，主持经济学家蔡志鹏点出当前全球市场与中国的核心分歧：全球正担忧利率过高与流动性收紧，而中国则面临私人部门不愿加杠杆、内需不足的问题。他预告了本期嘉宾Laura和Jonathan将分别讨论货币政策、中美股市及亚洲经济体应对能源冲击的议题。 01:44 美联储政策转向：从不加息到迷你加息周期 重点阐述大摩美国经济团队对美联储政策判断的重大转折。他们从原先预计今年不加息、明年降息的非共识观点，调整为预测9月、12月及明年3月各加息25基点。驱动这一转变的核心变量是通胀回落速度慢于预期（核心PCE环比年化从预期的2%升至接近3%），以及美联储反应函数的变化。 04:59 美联储反应函数与市场倒逼机制 进一步分析美联储决策框架的变化。除了通胀粘性，还指出第三变量——市场倒逼。7月FOMC意外按兵不动后，美债收益率曲线变陡、通胀预期上升，市场对美联储公信力的质疑促使9月加息被充分定价。若再度按兵不动，将损害政策信誉，因此大摩判断美联储被迫进入温和加息周期以维护其抗通胀承诺。 08:30 中国居民资产负债表修复的微观逻辑 转向中国内需问题。蔡志鹏指出，中国家庭部门正经历去杠杆，但这是以牺牲当期消费为代价。他区分了良性的分母驱动修复（收入资产增长）与当前的分子驱动修复（主动偿债、增加储蓄），并列举三大指标——债务占可支配收入比（降至100%以下）、偿债率（降至11%以下）、负债资产比——虽均改善，但社会零售总额仍趋近零增长，显示修复成本由消费承担。 14:51 宏观视角：谁在加杠杆与通缩循环风险 从宏观角度剖析去杠杆的困境。当家庭、企业、地方政府同时收缩时，需对冲力量，但中央政府扩张谨慎，只能依赖经常账户顺差支撑名义需求。若顺差收缩且缺乏对冲，经济可能陷入负反馈循环：消费疲弱→需求下降→企业盈利下滑→收入预期走弱→去杠杆加速，形成通缩螺旋。 18:00 美国经验与中国政策空间有限性 对比美国金融危机后的经验。美国通过公共部门大幅加杠杆（政府债务率从64%升至93%+QE）对冲私人部门去杠杆，但居民仍用了5年才恢复举债。中国当前整体杠杆率已高于美国2008年水平，广义政府债务约占GDP 88%，复制类似路径的空间有限，政策更多呈'托而不举'态势，去杠杆周期或更漫长。 20:47 经济增长与人民币汇率展望 总结对中国增长与汇率的判断。预计实际GDP在四季度后或有企稳，但名义增长压力更大，2027年GDP平减指数或降至0.2%。人民币升值将温和而非大幅，因其动能主要来自经常账户顺差，但有效汇率进一步上扬空间有限，汇率应是再平衡的结果而非工具，打破去杠杆循环仍需政策外力介入。 24:26 中国市场目标价全面下调 由Laura分享对中国股市的最新观点。大摩在9月3日下调所有中国市场目标价（恒指至26550、H股至8900、MSCI中国至80、沪深300至4880），反映更谨慎态度。调整幅度上港股大于A股，从现在到明年6月仅看中位数个位数上涨空间。此前的做多建议已转向保守。 26:43 港股承压：美联储加息与资本流动管制 解释下调目标价的两大原因。一是港股受美联储政策影响更大（联系汇率及'提款机效应'），加息周期开启时资金易流出；二是年内资本流动监管逐步趋严（红筹解绑、海外投资账户控制、信托征税等），短期抑制外资配置中国股票的意愿，市场上升将更多依赖盈利改善而非估值扩张。 31:13 美股保持风险偏好：盈利韧性支撑 讨论美股前景。尽管美联储转鹰，但大摩认为美股已定价加息预期，且盈利与名义GDP联动，通胀叠加增长韧性显示5年名义增长近7%，风险溢价仍收敛。因此无需大幅降低风险偏好，而应在板块和个股上择优，如提升高质量、动量及周期股的配置。 34:57 亚洲市场分化与增配金融板块 探讨亚洲市场策略。韩国、台湾、日本因盈利预期领先，在美元走强背景下仍可能跑赢，而澳大利亚被建议underweight。针对中国市场，大摩上调金融板块配置，调整精选个股池：移除Nova Technology（高beta承压）、加入中国银行和宁波银行，凸显防御性与金融偏好。 37:28 中美关系：休战延续与关键观察节点 分析即将到来的国事访问（9月24日访美）对市场的影响。大摩认为这是重要历史事件，但不会根本改变中美长期竞争关系。基准情形是双方维持'休战'状态，核心逻辑为'芯片换稀土'互相制约。关键在于11月10日三大协定到期（301关税排除、BIS规则暂停、稀土管制延期）能否延长，以及后续APEC峰会的推进。 42:15 中国市场短期制约因素与预期管理 总结对中国市场的判断。Laura指出，短期市场仍受三大因素制约：宏观经济持续恶化、资本流动管制对配置的负面影响、美联储加息对港股流动性的挤压。相比之下，中美会谈更可能维持现状而不产生过大扰动，市场将继续在既有框架内交易。 43:45 亚洲经济韧性：私人部门资产负债表健康 由Jonathan切入亚洲宏观。他指出，本轮亚洲复苏由财政驱动而非私人部门加杠杆，因此资产负债表普遍强于疫情前，能承受全球利率上升与油价冲击。美国中性利率升至1.3%意味着政策并非限制性，大部分亚洲央行无需追随美联储加息，日本是主要例外。 48:03 日本央行加息路径与日元展望 聚焦日本。日元fair value模型推算约171，暗示当前汇率仍有贬值压力，增加央行升息动力。大摩上调预测：12月加息一次、明年3月再加息一次至终端利率1.75%。但市场预期的2%以上过高，因加息累积影响未完全显现，核心通胀温和，过快加息或导致2027年通胀低于央行预测。 50:28 油价冲击评估：影响可控但有分化 分析油价对亚洲的影响。基准预测四季度油价约100美元/桶，但亚洲国内汽油价仅平均上涨14%（因补贴和限价），能源消费占GDP比例约4.7%，接近历史均值，尚不极端。供应来源多元化缓解了短缺风险，若油价维持在100-110美元区间，整体影响可控，但印度、菲律宾和日本可能面临更大传导压力。 54:02 风险情景与亚洲政策应对 讨论更悲观情形。若油价升至120美元/桶并持续半年以上，财政缓冲将减少，居民购买力受损，且央行仍可能因通胀压力加息，形成经济放缓与紧缩并存的困境。目前此情景概率较低，但若出现，将显著改变亚洲经济前景。 54:57 总结：内需日本外扰再起 节目收尾，蔡志鹏重申核心观点：中国家庭、企业及地方政府去杠杆是中长期调整，决策层已务实承认结构性因素；股市配置需保持选择性。人民币温和升值而非大幅，美股加息已被定价，利率资产波动加大，市场不确定性仍高，欢迎投资者继续关注下周Robin回归后的分享。

00:00 居民存款活化是核心观察指标 聚焦于居民存款活化作为宏观经济核心观察指标。主讲人指出该指标通过两条链路影响经济：一是企业存款与居民存款同比增速差值领先权益利润和PPI约3-4个季度，该差值已处6年高位并连续两月回落，暗示2027年二季度后利润前景不明朗；二是新增M2中居民存款比重与股市估值负相关，当前该比重处于历史低位但边际回升。两条链路均进入波动加大阶段，故维持‘务实的下半场’判断，未来2-3个季度盈利比估值更具确定性，同时股债配置天平回到50%均衡位。 05:10 三视角观察8月经济数据 从三个视角解读8月经济数据。第一视角为核算角度，指出社零和固投虽恶化，但工业增加值回升至5.2%（受煤炭、原油加工等供给约束缓解带动），服务业生产指数平稳，三季度GDP大概率高于4.3，全年实现4.5目标难度未增，因此期待大规模扩内需政策应降低预期。第二视角为内需角度，房价上涨城市数从年初十几个降至8月仅剩3个（上海、深圳、扬州），投资负增长行业占比近80%，消费在补贴、必选、原油制品与黄金四分类下均走弱。第三视角为新动能角度，装备制造（12.1%）、信息业及机电出口（20%+）保持强劲，政策支持新动能必要性不高。综上，政策预期以存量落地为主。 11:50 8月金融数据波动原因深度拆解 详细分析金融数据两大核心指标（居民新增存款占新增M2比重、企业居民存款剪刀差）波动背后的三个宏观因素。第一，M2增速回落主因政府债净融资总量偏慢（6-8月同比少约9000亿）及银行体系增持政府债规模缩小，受银行间利率边际抬升影响，且展望2027年化债置换债规模可能消失，政府债对M2拉动将更弱。第二，居民存款边际多增源于股票下行波动率放大，下普比率回到0附近，削弱了居民金融投资意愿，减少存款搬家行为。第三，企业存款仅靠出口支撑，贷款短中长期均负增（仅票据正增），企业债融资边际回落，企业居民存款剪刀差面临拐点。综上，财政发债、股票波动率、企业融资三个变量将影响未来预期变化。 20:03 美联储9月加息路径的六大疑点 剖析美联储9月加息的六个困惑点。一是12:0全票通过但点阵图显示2名成员预期年内不再加息，全票可能仅为展示抗通胀姿态。二是金融条件限制性标准模糊，只能相对定义（对比2024年9月或2025年9月），且金融条件为内生变量，易被市场预期裹挟。三是加息或加剧经济总量稳健与结构分化的矛盾，可观察最低收入群体收入增速是否持续低于中高收入群体。四是通胀改善需确认速度与幅度，增加市场确认难度。五是就业市场供需均衡系供给收缩所致（劳动参与率降0.8个百分点），薪资-通胀螺旋风险较低，加息对总需求影响待验证。六是历史上经济扩张期加息案例仅1997年3月（25BP）和1999-2000年（175BP），参考意义有限。这些疑点将导致市场对未来利率路径定价面临较大调整。 25:19 海外市场核心关切：五大主题调研 汇报基于17家金融机构（12家公募、3家保险资管、2家养老险）近100个问题的市场调研结果，浓缩为五大主题。第一，AI融资与泡沫关注度最高，涉及融资演化方式、可跟踪的泡沫指标、破灭冲击类比及规模测算。第二，美国债务问题含三个关键词：美债利率走势与参与策略、债务可持续性及美联储是否下场干预、中期选举后特朗普失两院对财政支出的影响。第三，美联储政策聚焦加息是一次性还是可持续、幅度节奏，通胀关注度反而较低（因沃什未明确通胀与政策的映射）。第四，资产价格关注美债利率对美股、国内债市、人民币汇率的传导，以及黄金与美元指数。第五，日本经济和汇率问题，关注日元干预与加息前景对全球资产的影响。 30:41 高油价下中游制造业盈利韧性增强 为中游制造系列第11篇报告，探讨高油价对盈利的影响。承接系列4结论（高油价类似供给侧出清，制造强国出口份额反而提升，中国2000年以来油价涨幅超30%的年份中游出口份额均上行），本次聚焦盈利层面。三个维度验证：一是盈利能力本身，本轮油价上涨中游毛利率和净利率从低位回升（此前2017-18、2021-22两轮均在上涨中后段回落）。二是盈利改善宽度，2026Q2油价均价653元/桶高于2017-18年的515元，但毛利率改善宽度41.6仍高于当时的33.6；且2020年以来油价涨跌阶段宽度差距从9.9个百分点缩至3.7个百分点。三是滚动相关性，两年、三年、五年窗口下油价同比与中游毛利率相关系数均已转正（三年期约0.35）。结论为本轮高油价对中游盈利冲击边际减弱，可减少对油价的焦虑。

📎 本期合作活动 解锁 RightPocket 模型 30 天体验：https://right-pocket.com/partner/web3 📄 本期速览 📄 本期速览 AI安全越热，算力越缺？摩根士丹利：安全监控本身吃掉约20%推理算力，监管多半行政出手、只盯闭源前沿模型。真正的刹车只有一个：让AI采用暂停的大事件。 ──────── 📄 报告信息 机构：Morgan Stanley（摩根士丹利） 标题：AI Safety: Implications for US AI Policy, Frontier Model Development, and Stock Positioning 日期：2026年9月20日 类型：主题研究（US Public Policy & Global Thematics） 作者：Ariana Salvatore、Michelle M. Weaver 等8位分析师 ──────── 🎯 三个核心问题 * 安全监控吃掉约20%推理算力，是刹车还是油门？ * 监管真来了，为什么多半是行政出手、只管闭源？ * 上线模型出一次事，和内部测试出事差在哪？ ──────── 📊 关于 RightPocket 量化模型系统 RightPocket 是右兜独立运营的美股量化交易模型平台，包含策略模型、盘前交易信号与三级风险预警系统。所有交易记录公开透明。 网站：right-pocket.com 实盘业绩：right-pocket.com/performance ──────── 🔗 加入我们 RightPocket 美股量化交易模型独立站会员：模型信号、实盘业绩与研报深度解读 会员入口：right-pocket.com ──────── ⚠️ 风险提示 本节目所有内容仅为公开信息的研究分析与个人观点分享， 不构成任何投资建议、要约或推介。 本节目提及的所有公司、股票、价格、评级， 均为对第三方机构研报内容的整理与解读， 不代表节目主理人或制作团队的持仓或推荐。 投资有风险，决策需独立判断， 或咨询所在司法辖区的持牌专业人士。 ──────── 🎙 本期制作 主播：小柒（AI） 选题与观点：右兜 本节目由右兜负责选题与观点输出，AI 协助完成翻译、脚本提炼与播客录制， AI 主播小柒担任声音呈现。把 AI 用好，比假装不用 AI 更值得信赖。

燕外之意 · 第 255 期 今天我们要聊的是《日常系推理第二弹》！！ 是的，时隔三年，又是日常系小侦探们碰头分享成果的时间。 如果你不了解这是什么，请看走近科学的例子：有人每次带着狗路过某地，狗都会大叫。大家惊慌:是不是闹鬼了！只有小狗能看见！ 后来发现是这地方有点漏电，人穿鞋没事，狗每次路过都被电一跟头...... 是的，我们要讨论的就是在日常生活中，你有什么精美推理?有没有什么"名侦探时刻"你觉得非常美妙，上一期日常系推理大会之后，你有新的日常系推理发生在生活中吗？ “猜出办公室恋爱。起因是有男同事的朋友圈发了张照片，在咖啡店拍窗外雨幕，但他是个喝瑞幸都要找券的人，去精品咖啡馆？是恋爱约会吗，像，毕竟最近还突然烫发了。但他又是藏不住事爱秀的人，怎么一个月了还没有说自己在恋爱中，那就是不方便透露？ 周五下班遇到该同事，车没有停园区而是停到了两个路口外，还刻意解释说上班迟没车位了，但平时周五车位反而是充足的啊……倒像是故意停远躲同事，更像职场恋爱了。事后翻女同事朋友圈确定了对象，果然后来官宣了。” “正好讲个今晚发生的小推理：晚上8点我老公手机响了，他接起来第一句话是“没睡没睡，说吧”，我当时正好去另个房间，回来他已在收尾。我问是不是我公公打来的。他说你怎么知道！我说：才8点，对方上来就问你睡没睡，说明大概率是老人，尤其是常年照顾我老公奶奶（百岁老人睡得很早）的我公公。你接电话时靠在床头都没坐起来，肢体语言很松弛，说明是比较熟悉的家人。结合这两条猜到的。” “朋友的充电宝在充电，他问我充到多少了，我看了一眼屏幕上显示的是95，于是我们就开开心心的出门了。出门后用了一会充电宝很快就没电了，我们正疑惑明明快充满了为何会这么快没电时，我突然意识到我看到的其实是是56，而不是95 因为我当时看到那个9一直在闪，充电中的设备应该是只有个位数会随着电量增加而跟着闪烁增加，所以在闪的其实是倒过来的6，而我当下以为人家只是坏了而已…” “好了！终于来了！这次有一个小推理。因为本人平常有去任何地方做任何事情兜里必须有两张纸的习惯，以至于有两次跟老公混在一起洗衣服的时候呢，纸忘了掏出来导致洗出来一锅粘满卫生纸的衣服。对此我心生愧疚！直到！有一次，打开洗衣机，发现又是这样。我老公就有些不耐烦说怎么回事不是已经嘱咐过你吗 我当即立刻道歉，说对不起亲爱的呀，我会把这些清理干净的。可是！我与此同时，我的记忆告诉过我偏偏就是那天真的一张纸都没带，因为印象深刻的是出门想用纸的时候发现自己没带的时候很震惊。而与此同时，我发现这次粘在衣服上的纸的碎片的大小跟之前不一样！并且粘度也小！碎度也小！ 我灵机一动 立刻去老公裤子里兜里掏！果然！是他兜里的发票！呃呵呵呵呵自此男的再也不敢随意给我甩黑锅！朕从此清白了！” “以前磕一对电竞cp，两个人不是同一个队伍，而且那段时间互动特别少，突然有一天我在其中一个人直播的时候听到他嘴巴里蹦出另一个人的口头禅，而且那段时间是比赛期选手之间比较难约出来吃饭，那么见面的机会只有官方组织的拍摄短片之类的。 果不其然一周后放出了短片，两个人还都分享了拍摄的时候和彼此发生的趣事，我就这么通过自己的推理提前吃上了饭！” “我的小狗和楼下的边牧是死敌，如果一个山头只能有一只老虎，那我们这栋楼只能有一只公狗，有一次我牵着小狗等电梯，电梯门开了有两个阿姨，我就让她们先下去，我再等一次，然后电梯在楼下也停了一次，我就猜楼下的边牧也在等电梯，而且边牧家长肯定也会让两个阿姨先下去，于是空的电梯被我摁上来之后我并没有进去，我知道进去了电梯也会在楼下停，如果两只小狗对上眼肯定会吵得天翻地覆，空电梯果然下去在楼下停了，我等了两轮电梯下楼看到边牧果然在楼下走远了，完美躲过了一场大战 （他们俩还会每天在楼上固定时间固定位置监视对方有没有下楼玩，小狗的爱恨情仇小心思真的很好玩）” 真的很爱看大家在日常生活中进行的小推理，流派不同思路不同，推理方向也很不一样！无论是鉴证科，还是文化小侦探，还是逻辑小侦探，都非常不错，希望我们再接再厉，不久（不要再等三年）再来一个第三弹！ /Staff/ 主播 | @在也门钓鲑鱼 @尉迟燕窝 后期 | 尉迟燕窝 如果您想参与话题征集，请留意两位主播的微博 或关注公众号 尉迟燕窝 /联系我们/ 新浪微博：@燕外之意official 以下渠道均可收听我们的节目： 小宇宙 | QQ音乐 | 荔枝FM | 苹果播客 网易云音乐 |喜马拉雅 | 蜻蜓FM

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