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8月21日财经速递，带您最快跟踪板块表现和市场资讯！

📝 本期高光 本期聚焦创新药板块的投资逻辑与产业演进。2025年中国创新药对外授权（BD）交易达157笔、总金额1356.55亿美元、首付款70亿美元，交易额占全球49%一举超过美国，是2024年全年519亿美元的2.5倍——这标志着中国创新药从"跟随创新"向"源头创新"、从"产品出海"向"产业出海"的跃迁。 创新药投资的核心矛盾在于期权时间错配：从研发立项到商业化兑现往往长达10年，初期投入巨大而回报周期漫长。评估公司价值的两个核心抓手——研发管线的温度与进度（尤其是临床后期项目占比）与BD合作模式的质量（首付款、里程碑、销售分成的结构化安排）。BD模式对中国药企尤为关键，它有效解决了强监管市场（欧美）的准入难题，让企业专注于研发，通过跨国药企的渠道实现全球价值兑现。 产业周期层面，中国创新药经历了2015年改革探索、2019年后资本狂欢、2021年后泡沫破裂的完整轮回，2025-2026年正式进入底部复苏与业绩兑现期：港股创新药指数PE处于近五年14.56%的极低分位，A股CS创新药指数PE-TTM约40倍对应近五年32%分位；2026年一季度创新药板块营收同比+40%以上，归母净利润同比+120%以上，超四成连续亏损的生物药企扭亏。 代表性公司的业绩验证了这一拐点：百济神州2026年上半年营收222.20亿元（+26.8%），归母净利润32.71亿元（同比+627.1%），核心产品泽布替尼全球销售161.27亿元（+28.7%），公司上调全年收入指引至66-68亿美元；信达生物上半年产品收入超82亿元（同比+55%以上），玛仕度肽、托莱西单抗、替妥尤单抗N01等核心产品驱动第二增长曲线。 但需警惕：A股创新药板块2025年全年上涨36.08%后，2026年至8月21日仅微涨0.36%，当日板块跌幅达4.01%——高景气与高波动并存。投资创新药应立足产业兑现逻辑，关注管线进度、BD质量、商业化现金流三者的共振，而非短期题材炒作；同时也要清醒认识到临床失败风险、BD交易不及预期、医保定价变化都可能带来显著回撤。 🏷️ 核心关键字 创新药BD出海1356亿、期权时间错配、研发管线进度、百济神州+627%、信达+55%、底部复苏、估值低位、高波动、产业兑现 ⏱️ 章节时间轴 * [00:00] 💊 创新药定义与中国路径：全球首创性的投资逻辑 创新药因全球首创性（First-in-Class）具备独特投资逻辑，信达生物、百济神州等成分股涨幅显著；市场潜力巨大但波动风险同步高企，需建立长期视角。 * [01:41] ⏳ 10年期权错配：研发到商业化的时间鸿沟 创新药投资核心逻辑是从研发到商业化存在长达10年左右的时间错配，初期投入巨大但回报周期长；预判公司价值的关键在于评估管线进度与BD合作模式两大核心指标。 * [02:57] 🤝 BD模式：中国药企的全球竞争力密码 通过研发管线的温度与临床后期项目占比，以及与跨国药企的BD交易体现公司价值；BD模式有效解决强监管市场进入难题，首付款+里程碑+销售分成反映国际认可度。 * [04:42] 🌐 2025年BD 1356亿美元：占全球49%超越美国 过去五年中国创新药BD订单激增，2025年总额1356.55亿美元占全球49%，交易模式从单一License-out向联合开发、NewCo等深度合作演进；估值逻辑根本变化，中国创新药从跟跑到部分领跑。 * [07:27] 🎲 概率加权估值：成功爆发式增长，失败断崖式下跌 创新药估值随研发进展指数级变化，成功可使市值爆发式增长，失败则可能导致巨大损失；投资需关注未来现金流的概率加权而非当前利润，从短期炒作转向长期产业价值兑现。 * [10:17] 📈 产业周期三段论：2025-2026进入红利爆发期 2015年改革探索→2019年资本狂欢→2021年泡沫破裂→2025-2026全球领先；BD订单、在研项目、市场推动多维超越美国，学术话语权显著提升，产业进入商业化量产红利爆发期。 * [14:31] 🔍 估值低位+高景气：资金涌入但共识不足 创新药板块当前估值处近五年32%分位（A股CS创新药PE-TTM约40倍），具备低估值与高景气的双击特征；市场共识不足导致估值低估，基本面已反转但估值逻辑尚未完全跟上，建议从产业兑现角度布局。 扫描加入听友群⬇️ 🎙️创作者 主播 黄秉洲 制作 洲爷投研 * 关于洲爷投研 看懂时代背后的机会，才是投资致富的不二法门。 简单介绍下自己： 📈周期趋势理论投资者：顺大势、逆小势 🧑‍💼前私募基金总经理 💰金融科技研究院专家顾问 🌍 十四年全球资产配置经验” 顶层战略洞见✖️宏观周期分析✖️超额机会挖掘 希望帮助大家在纷繁复杂的市场中，找到核心的主线和趋势，让投资成为一件简单的事情。 财务自由唯二不可缺的要素：趋势和时间！ * 关注我们 小宇宙、视频号、抖音、哔哩哔哩、小红书（黄秉洲）搜索「洲爷投研」 本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 本节目音频内容及文字版权归洲爷投研所有，未经授权不得用于 AI 模型训练等用途

For years, a shouted slogan at one of China's most popular restaurant chains made a single chef a household name. Then this summer, it disappeared overnight. Across industries, thousands of so-called masters are suddenly losing their status as new national rules rewrite who gets to claim expertise. / China's biggest performing arts companies are trading the grand stage for the small screen. Traditionalists worry that something essential gets lost in the shift from theater to algorithm. Supporters see an opportunity to reach audiences who never would have bought a ticket. So what happens when centuries of performance tradition meet the cold logic of the feed (38:20)? On the show: Steve, Fei Fei & Yushun

直面鸿沟青年剧团在2025年上演了一个全新创编的戏剧作品《狂_人日记》，该剧的现场乐队由剧团成员组成，在其后的一年里，乐队继续创作，独立制作了一张同名的 EP专辑。该专辑的CD版本将会在2026年8月11日的“直面鸿沟青年论坛.第二辑”上首发。 本次聊天是我与剧团和乐队的两位成员张若蘅、侯景宸的对谈，他们分享了这张专辑的缘起、在录制和制作这张专辑的过程里的心路历程，以及他们在“玩乐队”的过程里，怎样成为了一个新的自己。 ——曹曦 闲鱼搜索用户“直面鸿沟青年剧团” 购买专辑 支持青年创作！ 青年剧团相关往期节目 Ep76 狂人、记忆和“吃人的人” Ep75 谁有愤怒的权力：被驯化的男子气概 Ep74 上野千鹤子之于我，也许就像Incel之于Jamie Ep72 全球化余晖下的留学生 Ep63 同学撕了我的作业，老师让我忍忍 Ep58 把青春期的刻板印象一网打尽 Ep37 心大是活在世上的绝技 Ep28 我屏蔽了所有成年人 Shownotes 青年剧团的孩子都是国际学校的？ 一个“自卑”的nerd怎么混入“小团体”的？ 铁屋子和玻璃房 孩子们搞了个“大悲咒” 《狂_人日记》是新时代躺平朋克？ 全程只用2只麦克风录出来的专辑 玩乐队的孩子活成了艺术品的样子 十五六岁就不该那么周全 录音和现场演出有什么不同？ 《狂_人日记》的戏剧如何创作的？ 疯狂的月亮和不睡觉的青年人 直面鸿沟青年剧团的反乌托邦世界观 AI是阻隔人与人连接的技术 我怎么证明我声称我忘记的东西是否真的被忘记？ 地下杂志是PBL项目制学习？ “《狂_人日记》将我变成了完全不一样的人” 本期主播 曹曦 | 编剧、导演、戏剧导师 直面鸿沟青年剧团成员｜侯景宸、张若蘅 延伸信息 Life in a Glasshouse 英国独立乐队Radiohead在2001年的专辑Amnesiac中的最后一首曲目。 少女游戏 少女游戏，又称乙女游戏（日语：乙女ゲーム），是面向女性的女性主角恋爱游戏的总称。无论玩家本人的性别如何，游戏中的主人公也被设定为女性。在中文社区中，少女游戏常被简称为“乙游”等。 Kim Hyeshin 将具有以下特征的游戏称为“女性向游戏”（women’s game）：即“面向女性制作和销售”“包含与男性角色的恋爱要素”“系统较为简单”“经常进行跨媒体展开”。在欧美和中文语境的学术研究中，这一定义也常被引用为乙女游戏的定义。 少女游戏与主人公为男性、恋爱对象为女性的美少女游戏，也就是 galgame，具有相对的结构。另外，主人公和恋爱对象同为男性的作品，一般不归类为乙女游戏，而是被归入 Boys’ Love 游戏这一独立类型。 如果是女性之间的恋爱作品，则通常被称为 Girls’ Love、GL、百合游戏等。（维基百科） Cos委托 全称Cosplay委托，是中国大陆Cosplay亚文化的流行语，通常指由女性客户（Cosplay圈内通常称“单主”或“夫人”）付费委托同性扮演者（Cosplay圈内通常称“委托老师”）在线下扮演其喜爱的二次元角色，并在线下进行限定时长的模拟约会体验。角色通常来自乙女向游戏[1]。该活动兴起于2022年前后，核心特征为女性coser扮演男性虚拟角色、 将虚拟恋爱关系延伸至现实场景及 明确定价与服务条款，旨在实现女性玩家“与赛博恋人线下相见”的情感需求，被视为青年女性群体重构亲密关系的新型文化形态。（维基百科） 后期丨曹曦 音乐丨‍《狂_人日记》by FtG乐队

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本期一句话 碳板、厚底和各种“超级”跑鞋都可以聊，但选鞋的最后一关，还是回到你自己能不能自然、稳定地跑下去。 适合谁听 - 想买碳板鞋、超级训练鞋，或者正在纠结该不该穿的人 - 会看跑鞋评测，但越来越不知道该信谁的跑者 - 有伤痛、备赛或想调整训练鞋轮换的人 时间轴章节 - 00:10 这期研究内容从哪里来，以及我为什么愿意把它讲出来 - 02:15 超级跑鞋到底包含什么：碳板竞速鞋与超厚训练鞋 - 04:24 碳板鞋能带来什么收益，不能承诺什么 - 07:32 跑姿、伤病与训练中该不该穿碳板 - 21:00 越野跑里，碳板到底值不值得优先考虑 - 23:54 跑鞋寿命与超厚训练鞋：厚和软不等于保护 - 29:21 怎样看跑鞋评测，怎样识别“适合某配速”的话术 - 39:15 跑姿不是标准答案，试跑时到底该观察什么 本期重点 - 碳板鞋的收益，更多是跑步经济性和代谢成本上的平均改善，不能直接翻译成“配速必然快 2% 到 3%”。 - 碳板只是整双鞋的一部分。泡棉、堆叠高度、刚度、滚动几何、重量，以及跑者自己的力量和技术，一起决定了感觉和结果。 - 没有证据能替你划出一条通用的“每周碳板鞋上限”。比起死盯次数，先看它有没有挤占你的恢复和正常训练。 - 超厚、软弹不自动等于更护膝、更适合伤后恢复。个人感受可以很真实，但不能直接升级成所有人的结论。 - 看评测，先找和自己体型、落地方式、常跑距离、路面和用鞋习惯相近的人；“国民跑鞋”“大体重友好”“某配速才能驾驭”都只能当作待验证的信息。 - 真正值得你在试跑中观察的，是轻松和自然能否维持、转弯时有没有信心、足踝是否稳定，以及跑后小腿和脚的反应。 专业术语和概念注释 - 跑步经济性：以相同速度跑步时，身体需要付出的能量成本。它改善，不等于比赛成绩会按同等比例提高。 - PEBA / EVA：两类常见中底泡棉材料。材料名称不是选鞋结论，鞋的完整结构和你的实际反应更重要。 - 超级跑鞋：这里既包括以碳板和高性能泡棉为代表的竞速鞋，也包括强调高堆叠、缓震和回弹的超厚训练鞋。 - Nike Vomero Premium、ASICS SUPERBLAST、Brooks Glycerin Max：本期谈到的超厚训练鞋例子，不构成购买推荐。 - DC Rainmaker：运动科技与装备评测作者。本期借他的处理方式讨论评测中的样品、合作与独立性问题。 听完可以做 下次试一双新鞋，别急着问“它适合几分配”。先连续跑两三次，把距离、路面、主观感受，以及跑后 24 小时的小腿、足底和膝盖反应记下来。鞋不是来替你训练的，它只是让你把训练做得更像自己。 ## 音乐授权 "Nowhere Land" Kevin MacLeod (incompetech.com) Licensed under Creative Commons: By Attribution 4.0 License https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/ ## 关于《杰夫说》 《杰夫说》从跑步出发，聊训练、装备、赛事，也聊运动怎样进入日常生活。这里既有我们的亲身实践，也有仍在摸索中的问题。 如果你有问题，或者想继续和我们交流，可以添加微信：skyrunning2023。我们已经建立了听众微信群，欢迎加入。小红书也可以搜索同名账号“杰夫说”，欢迎关注。

Scorpions - Wind of Changes 黑豹 - 无地自容 罗大佑 - 恋曲90

《奥德赛》的故事经过无数创作者的改写，发展到今天，已经成为了一个代名词。它指代了那些漫长的、曲折的、在困顿当中寻找自我的旅程。 本期我们邀请到苏小刚导演，从诺兰新片《奥德赛》谈谈这个故事以及整个古希腊戏剧如何一直影响戏剧人的创作。可能我们每一个人在生活中都会遇到属于自己的风暴和迷茫，希望大家最终都能穿越这些迷雾，迎接生命的凯旋。 【近期演出】 《空中花园谋杀案》 📍北京蜂巢剧场 📅8.20-8.30 ⏳时间轴 03:37《奥德赛》整部电影就是一出戏剧！ 04:24 生活在恐惧之中，是人最大的悲剧。 05:22 当代艺术作品，特别容易把英雄和神变成人 06:15 艺术工作者要把正确的问题再反问一下自己 06:22 故事里的战争是为什么而起？ 06:46 海伦的演员为什么不是一个“标准美女” 10:13 神话与戏剧的关联是什么？ 10:21 苏小刚导演《美狄亚》：过去的思维、过去的故事、过去的人物，化解成当下社会活生生的生活、活生生的人 12:14 人类为何反复上演等待戈多和奥德修斯的故事 22:13 整个世界都在融合，而戏剧最大的魅力就在于冲突 26:02 巨人特别像被边缘化\自我流放的一个人 34:23 为什么创作者说观众不会看戏，观众说创作者不会排戏？ 52:59 德国塔利亚剧院的《奥德赛》：引导观众跳出沉重的作品，“把图书馆变成迪厅” 🤹🏻本期嘉宾 苏小刚 当代中国实验剧场的重要实践者，戏剧导演 中国国家话剧院一级演员 STDA共生剧场创始人 👨🏻‍🎤本期主播 七郎 跨媒介创作者\&自由音乐人 / INTP *特别感谢静庐澜栅为本期播客嘉宾提供录制场地。苏小刚导演新作《当我们死而复醒时》将于静庐澜栅开启创作。 🧑‍🤝‍🧑欢迎加入听友群，和主播互动，参与活动 💸商务合作 微信：NB-dog，备注「播客合作」 邮箱：[email protected]

新任美联储主席凯文·沃什，正在把美联储带入一个“少说话”的时代：声明变短、前瞻指引减少、点阵图的作用被削弱，新闻发布会也不再提前向市场透露政策倾向。 沃什希望投资者重新关注经济本身，而不是每天猜测美联储下一步准备做什么。 但问题是，美联储减少沟通之后，市场增加的波动，究竟是更真实的价格信号，还是没有经济价值的噪音？ 本期节目围绕高盛《Top of Mind》报告展开，讨论： * 透明度与前瞻指引，为什么不是一回事？ * 什么是“奥德修斯式指引”和“德尔菲式指引”？ * Jan Hatzius、Donald Kohn 与 Stephen Miran 的三种不同立场 * 点阵图是在帮助市场，还是在制造虚假的精确感？ * 为什么七月议息会议成为上世纪九十年代末以来最大的一次“非降息会议意外”？ * 美联储减少沟通，可能如何影响美债收益率曲线、期限溢价和美元波动？ * 接下来真正需要观察的，为什么不是美联储说了多少，而是市场能否理解其反应函数？ 更少的指引可能迫使市场恢复独立定价，也可能留下一个只能靠猜测填补的信息真空。 决定两者区别的，不是美联储是否取消点阵图，而是它在拿掉精确数字之后，是否仍然愿意讲清楚自己如何理解通胀、就业与经济增长。 报告来源：Goldman Sachs《Top of Mind: Assessing a Less Transparent Fed》 发布日期：二零二六年八月十九日 本期内容由右兜选题策划，小柒作为 AI 主播呈现。 如果你对美股机构研报感兴趣，欢迎加入知识星球《左兜进右兜｜研报解读》。 请关注小宇宙播客《牛熊唱片》收听金融音乐。 如果你对美股量化模型交易感兴趣，欢迎访问 RightPocket 美股量化交易模型独立站：right-pocket.com 本期内容仅为机构研报解读与市场研究，不构成任何投资建议。

想做个钓鱼的游戏首先要成为一名钓鱼专家 本期主播：西蒙 / 萝卜 本期茶话会由西蒙与萝卜二人录制，起因是西蒙最近在百忙之中终于有空打打游戏了，萝卜给他安利了《纵横秘湾》和《铁巢重炮》，西蒙玩完之后前来分享自己的游玩体验，也以“工作模拟”这一题材衍生出许多想法，聊到了《目标深度》，《严阵以待》，《猎杀潜航》，还有老《幽灵行动》。 在后半段，也聊了聊《大走》和《巫火》。 本期节目在线图文Shownote：https://site.gcores.com/console_timelines/?original_id=218377

你有没有过这种时刻 —— 站在医院大厅里，盯着挂号机发呆，不知道该挂内科还是外科；工资卡丢了，急着用钱却不知道补办要等多久；换了座城市工作，之前交的社保公积金就那么散落在原地，再也没管过；甚至逢年过节面对长辈的连环追问，只能尴尬地傻笑，或者硬刚到不欢而散。 这些事说大不大，说小不小，但第一次独自面对的时候，真的会慌。学校教了我们数理化，爸妈叮嘱了 "注意安全"，可偏偏没人教过我们 —— 医保报销到底怎么算、送礼怎么送才不油腻、吵架怎么吵才能解决问题而不是伤人、又该怎么体面地结束一段已经走不下去的关系。 这期节目我们一起来聊聊，那些你真正用得上的实操细节。毕竟，成年人的底气，从来不是天生的，而是一次又一次把事情办成之后，慢慢攒出来的。希望能让你下次踏进医院、银行、政务大厅，或者面对一段难搞的关系时，心里有个底。 你第一次独自办某件事时，有没有特别手足无措的经历？评论区聊聊，我们下期见。 【今日份主播名录】 ✨Yaya、金子✨ 想要分享你的想法？联系我们： [email protected] 感谢大家对《勾心逗角》的支持，我们会一直在这里陪伴你。祝大家收听愉快！