节目

大多数人规划的日本留学就业道路，往往是一条标准“单行道”：在语言学校拼命刷分、考名校，然后挤进东京大阪的高压职场卷年龄、卷KPI。 但本期《霓虹电波》的嘉宾花花酱，却走出了一条完全不同的“旷野人生”。开局32岁、全日制大专学历、日语只有N5水平，她告别了在厦门沙坡尾摆摊自负盈亏的日子，一路向北，来到了北海道一个仅有1000多人人的中顿别町。在这里，她入职了一份叫做“地域振兴协力队”的神仙工作：不仅不用打卡、没有KPI考核，政府还分配了拎包入住的“三室一厅”。在这里，34岁的她没有被问及婚育问题，甚至还是部门里“最年轻的”。从“躺又躺不平，卷又没地方卷”的迷茫，到被北海道的大自然治愈，找回自己的人生节奏。这期节目，让我们跟着花花酱一起去北海道小镇吹吹风，探索另一种生活方式的可能。 人员 主播：美佳 嘉宾：花花酱（小红书账号：北海道小町生活） 剪辑：美佳 监制/策划：麦马拿文 欢迎大家来听友群和我们交流。 进群暗号——“霓虹组” 小助手微信号：robinatown 商业合作 邮箱：[email protected] 微信号：robinatown（请注明来意）

哈喽大家好，欢迎大家收听新的一期巴瓦哈，久违了巴瓦哈的朋友们，谢谢大家在这段没有更新的时间里，没有离开。今天想和大家聊一部来自荷兰，拍摄于1982年的电影《沉默的问题》。这是一部关于女性、愤怒、沉默，以及一个人如何重新找回自己声音的电影。有些电影不是告诉我们答案，而是在我们心中留下一个问题。而《沉默的问题》这部电影留下的问题是：当一个人的声音长期无人倾听，她最后会用什么方式让世界听见她？ 《沉默的问题》是荷兰导演马琳·格里斯的女性主义电影代表作。影片从一个令人震惊的事件开始：三个彼此陌生、生活背景完全不同的女人，在一家百货商店里突然共同杀死了一名男性店主。她们没有预谋，没有明显的个人恩怨，甚至在犯罪之后也没有试图逃跑，而是像什么都没有发生一样继续生活…… 而沉默不是没有声音，它是一种语言。电影中的女性没有说话，但是她们的沉默不是空白。这个沉默里面有：疲惫。愤怒。羞耻。重复劳动。被忽视的人生。 表面上看《沉默的问题》像是在问“为什么三个普通女人会突然杀人？”但导演真正想要问的问题可能是：为什么我们只在女性失控的时候，才开始认真倾听女性？电影最重要的地方不是杀人，而是杀人之前漫长的沉默…… 歌曲：Terrible Feelings - Hollow

Opening Quote Travel makes one modest. You see what a tiny place you occupy in the world. (Gustave Flaubert) Classics Recited 早发白帝城 李白 临江仙·送钱穆父 苏轼 旅行 汪国真 Ithaka Constantine Cavafy Gitanjali Song XII Rabindranath Tagore

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<原文>中提及的三个核心事件——Anthropic向Meta租用算力、中国AI融资活跃与上市政策放宽、以及OpenAI推出ChatGPT Work——共同揭示了AI行业正加速迈向轻资产运营模式。算力从战略资产转变为可租赁服务，资本退出渠道的拓宽，以及AI工具升级为执行型工作系统，都预示着AI公司未来将更注重灵活性与效率，而非重资产投入。 AI算力租赁模式的兴起 * Anthropic向竞争对手Meta提出租用100亿美元算力，显示前沿AI实验室的算力逻辑已变。 * 算力从传统战略资产转变为可租赁服务，以应对模型3-6个月的快速迭代周期与数据中心18-24个月的漫长建设周期。 * 这种模式为AI公司提供了更高的灵活性，即使意味着向竞争对手付费。 中国AI产业的融资与上市新机遇 * 2026年第一季度中国AI产业链完成1332笔融资交易，市场投资活跃。 * 上海证券交易所为未盈利大模型公司开辟科创板上市“绿灯”，为AI企业提供了新的退出和融资通道（如月之暗面拟6个月内IPO）。 * 半导体和AI组件推动中国六月出口同比增长27%，显示了中国AI产业链的强劲增长势头。 OpenAI推出ChatGPT Work：AI化身“工作操作系统” * OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为“工作操作系统”，使其能直接接管执行环节，如创建网站、管理邮件等。 * AI从“建议者”转变为“执行者”，使AI工具成为用户完成工作的直接代理，模糊了工具与“同事”的界限。 * 此功能引发了对Notion、Canva、Wix等现有SaaS工具必要性的讨论，但其在企业级复杂流程中的应用尚待验证。 AI公司轻资产化转型与未来选择 * 上述三大事件共同指向AI公司从重资产投入向轻资产运营模式的转变，强调资源共享和效率优先。 * 算力租赁、IPO路径拓宽和AI工作代理的出现，共同降低了AI研发和应用门槛。 * 面对快速迭代的技术，AI公司CEO们倾向于租赁算力以保持敏捷性，而非耗时耗力自建基础设施。

这是我和Jonathan的一个全新的播客专题-《消费医疗漫谈》。 当下行业弥漫 “消费医疗彻底衰退” 的悲观论调，机构批量倒闭、医保改革压缩利润、监管抬高合规成本、行业价格战内卷、居民消费疲软多重压力叠加，从业者普遍觉得赛道红利消失。正是因为这些现状，我决定不延续之前的“简史”系列，而用“漫谈”来作为专题的名称。因为我们一致认为更重要的是，要立足当下行业真实困境，拆解矛盾、推演趋势、寻找破局解法。后续节目将持续覆盖医美、齿科、眼科、体检、抗衰、生殖等细分赛道，深度拆解头部机构与赛道变局。 本期对话围绕 Jonathan 深度行业文章《消费医疗漫谈丨一个正在自我进化的市场》展开，完整原文链接。 我们一起拆解了“行业衰退论”背后四大现实诱因，剖析传统民营获客盈利模式为何彻底失效；比起现状我们更大篇幅聊了聊，悲观论调忽略的增量变量，包括低渗透率、国产化替代、悦己消费需求、合规出清带来的良性竞争环境；而这一期的核心内容是Jonathan提出的核心框架 “行业进化论”，重构公立与社会资本的角色 —— 民营不再是市场主导者，而是市场探路者；最后落脚民营机构突围路径，旧服务壁垒失效，从业者需搭建公立医院难以复刻的全新壁垒，以生态枢纽、规则共建者的身份寻找差异化机会。 Jonathan是医疗行业资深战略咨询专家，也是万物生长FM最受欢迎的嘉宾之一。我和Jonathan之前聊过很多期播客，关于医改、互联网医疗、AI医疗、社会办医、宏观政策等等也欢迎大家翻阅收听。Jonathan的公众号：格路人 内容时间轴： 01:55 为什么我们对消费医疗行业感兴趣？ 06:32 我们所聊的消费医疗行业包括哪些领域？ 08:43 “消费医疗行业完了”到底是不是真的？ 12:25 集采与医保控费对消费医疗行业的影响 17:13 消费医疗市场竞争加剧和市场内卷化分析 22:59 消费降级对消费医疗行业的影响 30:36 公立医院入局如何影响消费医疗市场？ 37:38 “业务量10%红线”会是公立医院的紧箍咒吗？ 45:13 民营医疗机构的破局之道在哪里？ 50:08 如何做好主动的“探路者”，而不是被动的“补充者”？ Jonathan过往参与录制的播客： 《药店vs电商，线上平台vs线下医疗机构，从《处方药网售指南》聊起|医业不设防E.224》 上海医保“定额报销”新政、学术打假“耿同学”｜医业不设防E.218 创新药9号文件、医疗行贿受贿入刑、美团AI健康助手｜医业不设防E.210 医疗龙虾、外国人来华看病、互联网医疗首诊、湘雅｜医业不设防E.203 E.77 医改40年，改了什么，要改向何方？ 2025医疗AI半年复盘：从狂热到平庸，还有哪些想象空间？E.151 100分钟十个关键词复盘2024医疗行业 E.101 十五五启幕，新秩序如何重塑医疗健康行业？E.186 听友群加VX：hooley777 商务合作：[email protected] 法律声明 任何情形下，本播客文字、音频、图文及链接等内容，均不构成对任何人的投资建议。订阅者切勿仅凭本播客内容替代独立判断，须自主决策并独立承担投资风险。依据本内容行事引发的任何后果，主播及节目嘉宾不承担任何责任。

* 【本期嘉宾】 大刚 地方机场管制员 微信公众号《云上CAE民航航空英语》 小程序《ATCQ理论学习》 今天这期并不是一场正式的访谈，其实应该算是一次网友的闲聊。今天和我聊天的朋友叫大纲，他比我年轻几岁，毕业于中国民航大学，现在在一个地方机场做管制员。在工作之余，他还一直热衷于在自己创立的公众号云上CAE民航航空英语分享各种民航专业知识，也开发了一个管制员在线学习的小程序。 * 内容提要 一、 00:02:15 和大刚认识的契机与第一印象 00:03:52 当年为什么会选择空管这个专业？ 00:05:00 真正进入工作之后，会觉得在学校里听到的学到的跟真正的这份职业有差别吗？ 00:06:31 地方机场的管制部门工作的管制人员和空管局的管制员，有什么具体的区别？ 00:09:20 地方机场管制员在实际工作中，主要的压力来源于什么地方？ 00:12:36 在繁忙机场的雷达管制中，如何利用气象雷达来开展管制工作？ 00:16:10 在实际程序管制中，如何进行雷雨绕飞？ 二、 00:21:15 大刚在工作之余，创建了公众号、开发了小程序。 00:22:07 创建公众号“云上CAE民航航空英语”的契机 00:23:30 在自媒体创作过程中，定位会有变化吗？现在会有更加明确的方向吗？ 00:25:10 如何平衡公众与业内受众？ 00:31:47 持续学习最大的难点在什么地方？怎么样才能够让更多的管制员能够理解到这种持续学习的正反馈? 00:35:45 在创作过程中印象比较深的事情 00:38:15 应该以什么样的动力支撑我们继续创作与分享？ 三、 00:41:16 从学校进入工作，会有懈怠感吗？如何消解？ 00:42:40 工作中会有“非标准通话”的交流吗？ 00:45:10 日常使用AI的讨论 00:47:03 如果我们隔几年可以再录一次播客的话，会想象自己会有什么样的变化？ * 感谢收听！欢迎随手订阅！ 更多的交流或反馈，可以在评论区或【小红书：@雷达看到RadarcontATC、微信：RadarcontATC】找到我！保持联系不走散~

去年12月，Simon完全禁食（纯饿）五天，体重下降了3.9kg。但三甲医院的金标准仪器（DEXA Scan）的前后报告数据却在告诉我们：Simon“长了”两公斤肥肉！ 后来我们又花了很多时间去搞懂这两份报告，我们发现——这里面有两个“谎言”，而且它们的方向，是相反的。 Simon的断食日记：7天不吃饭，身体到底会产生什么变化？ 注：DEXA=DXA。 【本期时间线】 开场：我饿了五天，为什么反而“长了2公斤肥肉”？ 02:20 第一个谜团：体重掉了3.9公斤，体脂率却涨了4%，身体和机器，究竟谁在撒谎？ 第一部分：减掉的3.9公斤，到底是什么？ 04:39 拆解体重账本：糖原、水、肠道内容物、肌肉与脂肪 06:04 为什么低碳和断食一开始掉秤特别快：糖原消耗会带走大量水分 08:26 “掉秤”不等于减脂：排水、肠道排空和“宿便排毒”的真相 第二部分：人体不是无限燃脂机器 10:52 关键问题：五天不吃东西，理论上最多能掉多少脂肪？ 15:36 “巨大水库，窄小出口”：为什么脂肪不是想烧多少就烧多少？ 20:24 算出上限：五天最多减掉约0.84公斤脂肪，剩下的3公斤去哪了？ 第三部分：DEXA 为什么给出了物理上不可能的答案？ 24:50 第二个谜团：三甲医院的“金标准”，为什么给出不可能的结果？ 29:07 头部“长脂肪”、骨量剧烈变化：报告里最荒谬的两个证据 33:31 真正原因：换了机器，又遇上断食脱水——两种误差叠在一起 39:47 DEXA 仍是好尺子：同一设备、相似身体状态下看长期趋势，而非迷信单次绝对值 第四部分：反转再反转——这次断食到底成功还是失败？ 41:18 第一份成绩单：短期看起来更瘦，但主要掉的是水分，而非大量脂肪 48:38 长期反复节食的代价：明尼苏达半饥饿实验与“脂肪优先追回” 51:45 Nature 2024 的最大反转：短期节食，复食三天，“瘦体重”几乎回来，脂肪下降却保住了 第五部分：如果真正想减脂，应该怎么做？ 58:49 四条减脂原则：温和缺口、足量蛋白、力量训练，以及接受“脂肪消失得很慢” 第六部分：重新定义“减肥”——先选目标，再选尺子 01:00:55 “减肥”其实塞进了四个目标：减重、减脂、变好看、变健康 01:04:55 目标与工具错位：想减的是脂肪，天天衡量的却是重量 01:14:29 跟时间做朋友：用长期记录和趋势，抵抗减脂过程中的自我怀疑 【本期参考资料】 1. 本期核心研究｜7天断食身体组成变化 Pietzner M, et al. (2024) Systemic proteome adaptations to 7-day complete caloric restriction in humans Nature Metabolism，6, 764–777 (2024) DOI: https://doi.org/10.1038/s42255-024-01008-9 2. 人体脂肪供能存在理论上限 Alpert SS. (2005) A limit on the energy transfer rate from the human fat store in hypophagia Journal of Theoretical Biology，233(1):1-13 PMID：15615615 3. 短期减重中，水分占比很高 Yang MU, Van Itallie TB. (1976) Composition of weight lost during short-term weight reduction Journal of Clinical Investigation 58(3):722-730 PMID：956398 4. 糖原变化为什么影响体重？ Olsson KE, Saltin B. (1970) Variation in total body water with muscle glycogen changes in man Acta Physiologica Scandinavica，80(1):11-18 PMID：5475323 5. “快速减重”的糖原幻觉 Kreitzman SN, Coxon AY, Szaz KF. (1992) Glycogen storage: illusions of easy weight loss, excessive weight regain, and distortions in estimates of body composition American Journal of Clinical Nutrition，56(1 Suppl):292S-293S PMID：1615908 6. 肠道内容物对体重的影响 Cummings JH, et al. (1990) The amount and composition of large bowel contents in man Gastroenterology 7. 饥饿实验与体重恢复机制 Keys A, et al. (1950) The Biology of Human Starvation University of Minnesota Press 补充研究： Dulloo AG, Jacquet J, Girardier L. American Journal of Clinical Nutrition. 1997;65(3):717-723. PMID: 9062520 8. 肌肉保护：高蛋白 + 力量训练的重要性 Longland TM, et al. (2016) Higher compared with lower dietary protein during an energy deficit combined with intense exercise promotes greater lean mass gain and fat mass loss American Journal of Clinical Nutrition 2016;103(3):738-746 9. DXA测量可靠性与跨机器比较问题 ISCD Official Positions. Cross-calibration, Least Significant Change and Quality Assurance in Multiple DXA Scanner Environments. Journal of Clinical Densitometry. 2019 10. DXA在运动与身体成分研究中的应用 Bone JL et al. Changes in body composition and DXA measurement considerations. Medicine & Science in Sports & Exercise. 2017;49(5):1029-1035. PMID: 28410328 📐 计算全公开（前提 + 每一步，全部用千卡） 下图是本次直播中所有的计算推理和拆解。方便大家逐条核对，热烈欢迎一切质疑和交流~ 📐 关于减肥的预期管理参考： 📐 关于DXA的你可能会感兴趣的点： 🌟 Simon的报告整理： 🌟 Simon整理的DXA检查的Tips： ① 记下机器的型号和序列号。一般报告页脚/页眉。下次预约时直接问："还是这台吗？" ② 同一台机器的前后差值才有对比意义。 换了机器，就当是重新开始的第一次。 ③ 同一时间、同样空腹、同样补水。 最好都是早上、空腹、正常喝水的状态。 ④ 前一天别剧烈运动，别狂炫碳水，也别断食。 任何折腾水和糖原的事都别做。 ⑤ 两次之间至少隔 3 个月。 隔太近，真实变化淹没在误差里。 ⑥ 刚断完食？别去测。 那时候测的不是真实的体成分变化，是你脱的水带来的“谎言”。 ⑦ 记得问科室要完整的打印报告。 📐 一个小工具：每天最多能饿多少，才不会开始烧肌肉？ 【本期主播】 - Simon — 小红书6w粉丝健康科普博主，前医疗并购咨询和华米科技高级战略经理，Tufts大学营养学背景，6个月从93kg减至86kg，爱琢磨一切关于健康的话题，永不停歇的大吃货 - Wes — 小红书6w粉丝健康科普博主，前ai风险机构投资人，健康穿戴发烧友，爱玩各种游戏，重度vibe coder天天琢磨着新东西 - 小袁 — 食品科学专业，科研背景，反反复复减肥多年淋过雨的过来人，再次重启减重计划，代表"普通人视角"的追问者 【下期预告】 冥想/正念，几乎每个健康博主（包括我们）、科技大拿……都在推荐。但冥想到底是在“练”什么？真的有用吗？什么样的冥想才能起效果？能不能不花钱自己在家练？有哪些注意事项？——冥想终于来了，就在下期了！ 【提示及免责声明】 本期节目内容仅为个人经历和研究分享，不构成任何医学或营养建议，也没有任何医学推广，会有一些无法避免的敏感词，无任何不良引导（审核老师高抬贵手🙏）。如有具体健康问题，请务必咨询专业医生、营养师、心理治疗师/心理咨询师。 ------ 订阅「漫谈健康」，加入社群（Simon的微信：buddieeewu 添加时请备注来自小宇宙播客），用科学和实验重新理解食物与身体。 欢迎在评论区留言你的问题，我们会在节目和社群中为你解答！

本期内容是巴菲特1969年12月5日写给合伙人的信——向即将直接持股的合伙人，交代 Diversified Retailing 和 Berkshire Hathaway 的全部家底。 1969年12月的美国，正站在一个时代的门槛上：写信四天前，全国举行了二战以来第一次征兵抽签，电视直播里年轻人的生日被一个个抽出；经济学家日后认定，衰退正是从这个月开始；通胀逼近6%，债券价格跌到历史低位，道指朝八百点以下滑去，高歌猛进时代的残骸散落一地。合伙企业的清算进入实操阶段，合伙人手里即将握上两家公司的股票，巴菲特得告诉他们：你们拿到的到底是什么。 后来的人会把这封信称作伯克希尔的出生证明。四块主要生意，三块一流，全由六十岁以上白手起家的人经营；纺织业务不及格，但他不关，因为喜欢那些拼命干活的人。每股有形净资产约四十三美元，不分红有四条理由，内在价值预期每年增长约百分之十。信里那句日后贯穿一生的话第一次落在纸面上：我把它们当作生意来想，而不是股票。还有一个彩蛋：芒格的名字首次出现，他的公司持有一成 DRC 股份。 致我的合伙人： 这封信是要向各位提供与我们两家受控公司，及其四个主要经营板块相关的一些公开信息，并谈谈我对它们经营状况的总体看法。我的评论无意向各位提供招股书式的海量细节，只是给出我此刻看待这些生意的总体角度。 到年底，BPL 将持有 Diversified Retailing Company 一百万股流通股中的八十万股。First Manhattan 和 Wheeler Munger 两家公司将各持十万股。DRC 此前拥有 Baltimore 的 Hochschild Kohn 百分之百的股权，目前拥有 Associated Retail Stores，原名 Associated Cotton Shops，百分之百的股权。十二月一日，DRC 将其在 Hochschild Kohn 的全部权益出售给 Supermarkets General，对价为五百零四万五千二百零五美元现金，外加对方的无息票据两张：二百万美元，一九七零年二月一日到期；四百五十四万美元，一九七一年二月一日到期。这些票据的现值约为六百万美元，因此 DRC 此次出售实际所得约一千一百万美元。DRC 就此次出售作出了若干保证条款；虽然我们预计不会有合同项下的索赔，但只要保证条款有效，一项遥远的或有负债就始终存在。 Associated Retail Stores 的净资产约为七百五十万美元。这是一门出色的生意：财务状况稳健，经营利润率良好，近年销售与利润持续增长。去年销售额约三千七百五十万美元，净利润约一百万美元。今年的销售和利润都应创新高，后者我猜在足额纳税后大约一百一十万美元。 DRC 有六百六十万美元的信用债券在外流通，载有业务完整描述及债券条款的募集说明书，索取即寄，其中有一项不寻常的条款：如果我本人、或由我控制的实体不再是 DRC 的第一大股东，债券持有人有权按面值要求公司兑付。 因此，DRC 每股有形净资产约为十一点五到十二美元，拥有一门出色的经营业务，还有大笔资金可用于再投资其他经营性生意。在过渡期内，这些资金将投放于有价证券。 Berkshire Hathaway 有九十八万三千五百八十二股流通股，其中 BPL 持有六十九万一千四百四十一股。它有三块主要经营业务：纺织业务；保险业务，由 National Indemnity 和 National Fire and Marine 两家保险公司经营；以及 Illinois 州 Rockford 市的 Illinois National Bank。它还拥有 Sun Newspapers、Blacker Printing，以及 Gateway Underwriters 百分之七十的股权，但相对整体而言，这些业务在财务上并不重要。 纺织业务目前每股占用资本约十六美元。虽然我认为相对纺织行业整体它取得了一些进步，但它算不上一门令人满意的生意。它的资本回报不足以支撑投入其中的资产，而且现实地说，未来能平均取得充分回报的机会不到一半。它已经是我们四年半前买下控制权时既有业务里最好的部分了。其他部分的资本已被成功重新配置，先是过渡性地投入有价证券，如今已永久性地投入保险和银行业。我喜欢纺织业务的经营团队，他们在艰难的条件下为改善这门生意拼尽全力，尽管回报不佳，只要它的产出维持在当前水平附近，我们预计将继续经营纺织业务。 保险业务，我们持股几乎百分之百，和银行，持股百分之九十七点七，呈现的图景要愉快得多。两者都是一流生意，资本回报良好，无论按绝对指标还是同业比较来分析经营数据，都站得住脚。归属于 Berkshire 的每股有形净资产，银行约十七美元，保险公司约十五美元。我估计它们目前的正常盈利能力约为每股四美元，一九六八年按备考口径的经营盈利约为三点四美元，而且银行加保险公司合计三十二美元的有形净资产未来增长前景良好。再加上纺织业务和杂项资产，减去母公司约七百万美元的银行借款，Berkshire 每股有形净资产约为四十三美元；若计入收购银行时支付的溢价，账面价值约为每股四十五美元。 一点提醒。我上面谈有形净资产时，是把保险公司和银行持有的七千五百万美元债券按摊余成本计价的。这既符合这两个行业的标准会计惯例，也符合其业务经营的实际，债券在到期前被迫出售的可能性很小。不过，按今天处于历史低位的债券价格，我们持有的债券市值大幅低于账面价值，折合每股 Berkshire 股票大概在十美元的量级。 DRC 与 Berkshire 加起来，我们有四块主要经营业务，其中三块在我看来，按任何通常的评估标准衡量都绝对是一流的。这三门出色的生意全都由六十岁以上的人经营，而且各自的事业基本上都是他们白手起家一手建起来的。这些人勤奋、富有、而且好，好得出奇。年龄是他们的一个减分项，但也是唯一适用于他们的减分项。我乐意把自己相当大一块资本放在这两家公司上的原因之一，就是这些经营业务由如此出色的人掌舵。 我们备有与受控持股相关的各种年报、审计报告、中期报告、股东会材料、募集说明书等等，你要哪一份，我们都乐意提供。我同时征集各位的书面提问，并将在年底前不久把问题连同答案寄送全体合伙人。想到什么问题尽管问，如果你觉得不清楚，别人多半也不清楚，没有理由让任何人对一件我能讲明白的事情蒙在鼓里。 DRC 和 Berkshire 目前都不派发股息，而且未来若干年很可能不派息、或只派很有限的股息。原因有若干：两家母公司都借了钱；我们希望为银行的储户和保险公司的保单持有人维持良好的保障水平；一些经营公司有非常令人满意的途径去运用增量资本；而且我们希望找到新的生意，既分散经营、又增厚盈利能力。 我个人的看法是：这两家公司的内在价值将在未来岁月里大幅增长。虽然没人知道未来，但如果增速达不到每年百分之十左右，我会感到失望。股票的市场价格围绕内在价值大幅波动，但拉长看，内在价值几乎总会在某个时点反映到市场价格上。因此，我认为这两只证券都应是相当不错的长期持有对象，我很乐意把自己净资产中相当大的一部分投在它们上面。当你直接持有这些证券时，你不必在意短期价格波动，正如你通过合伙企业间接持有它们时不曾在意一样。我把它们当作生意来想，而不是股票，如果生意长期干得不错，股票也会不错。 我要强调：就你们未来持有的这些证券而言，我将不再处于任何管理人或合伙人的身份。将来你的股票你想怎么处置都行，我的当然也一样。我认为我极有可能在非常长的时期内保持对这两家公司的投资，但我不想为此背上任何默示的道义承诺，也不愿在一个没有期限的未来里继续为他人的持股出主意。当然，两家公司会让全体股东知悉其经营动态，你们会收到它们发布的报告，大概是半年一次。假如我继续持有这些证券，我完全预期如此，我对其事务的参与程度可能随我其他志趣的变化而变化。大概率我会在政策性事项上持有重要立场，但如果我的志趣转向别处，我不想背负除被动股东之外的任何道义义务。 我们目前计划在一月五日进行首次现金分配，金额现在将至少达到你一九六九年一月一日资本的百分之六十四，扣除你年内从我们这里收到的任何分配，包括月度付款。目前正在推进一项由 Merrill Lynch 牵头的、针对我们所持 Blue Chip Stamps 的公开发行，如果按预期在本月内完成，这一比例应至少提高到百分之七十。 如果你希望 Bill 和我在三月给你债券方面的建议，你应当用一月五日分配中相应的部分购买三月下旬到期的美国国库券，然后在二月最后一周告知我们你打算投入债券的金额，我们会告诉你我们的想法。 大约一月中旬，待确切金额算清、且股票登记到你名下之后，我们将按你的合伙权益分配两家公司的股票，随后告知你这些股票的计税基础和取得日期。这些股票将按随附律师函所述加注限制性标记。这些股票凭证很值钱，应当妥善保管。 在过去的信里，我曾表示希望合伙企业能提供一种机制，让你在愿意时自动把这两家公司的股票换成现金。我已请两家律师事务所深入研究清算后这些股票在你们手中的法律状态，随附的两封函件，应当连同股票一并保存，给出了他们的结论。如你所见，这不是一个能给出简单明晰准则的领域。我看不到任何稳妥的方式去实施我此前考虑过的那些替代方案。因此，如果你想处置股票，必须遵循他们列出的准则。你大概能想到，后续出售的限制对 Susie 和我，因为我持续处于内部人地位，比对你们更严。大量证券往往可以通过法律意见第三段所述的私下出售方式售出。如果将来规则变得更清晰或更简化，我一定告诉你们。 在分配股票时，我会告知你这些股票在一九六九年年底所适用的估值。你们将在一月底前后收到我们的审计报告和税务函。目前看来，出售 Blue Chip 持股加上两家公司价值的大幅增长，将使我们全年的整体收益略高于百分之六。 我的下一封信在十二月下旬，汇总关于两家公司的问答，并就一月五日的现金分配给出最终估计。 信后附有十份文件，包括两家律师事务所的法律意见，其中一家正是 Munger, Tolles 律所，两家公司的年报与半年报，以及两家保险公司的 Best's 评级报告等。 Warren E. Buffett。

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在AI进入第二阶段之后，资本开始重新寻找新的增长入口 首先来看中国科技资产。昨天港股出现了一个比较有意思的走势。在亚太市场整体偏弱的环境下，恒生指数逆势上涨1.6%，推动力量来自苹果AI进入中国市场的消息。市场关注的是，苹果正在推动Apple Intelligence在中国落地，并寻求与本土AI技术企业合作，其中阿里巴巴、百度等公司被认为可能参与相关生态建设。 为什么这件事会让资金重新关注中国科技股？因为过去一段时间，市场对于中国AI资产最大的担忧是商业化路径，投资者担心中国拥有大量模型公司，但这些技术能不能真正进入全球科技生态？而苹果这个案例，让市场看到了一种新的可能：中国AI企业未来的价值，不一定只是自己打造一个超级应用，也可能成为全球科技公司的底层能力提供者。这也是为什么资金迅速重新评估阿里云、百度AI等相关资产。 从投资角度看，这其实是一个典型的“预期差修复”。很多时候，股价最大的变化，不来自现实突然改变，而来自市场原本过度悲观的预期开始修正。 不过，AI硬件周期正在接受一次重要验证。过去几周，半导体板块经历明显波动。尤其是韩国芯片巨头三星电子和SK海力士，曾经出现单日下跌11%到16%的剧烈调整。但来自半导体产业链上游的信号，正在缓解这种担忧。 欧洲芯片设备巨头ASML最新财报显示，营收和订单表现好于市场预期，同时维持较强的先进制程需求预期。更重要的是，ASML与英特尔等先进制造企业持续推进合作，说明全球头部芯片公司仍然在为下一代计算需求投入资本。 这件事情的重要性在于：现在市场开始验证“AI需求是不是能够持续”。如果AI只是一个短期主题，那么资本开支会快速下降；但如果AI正在成为未来十年的基础设施，那么今天的数据中心、芯片和设备投入，可能只是产业周期的早期阶段。所以昨天ASML的表现，对整个AI硬件链条来说，更像是一针稳定剂。 贝恩资本近期收购欧洲供应链协作平台SupplyOn，引发市场关注。 全球私募股权巨头贝恩资本（Bain Capital）宣布达成协议，从博世（Bosch）、舍弗勒（Schaeffler）等巨头手中正式收购欧洲最大的复杂制造供应链协作平台SupplyOn。SupplyOn连接了大量工业企业，是欧洲制造供应链数字化的重要平台。 为什么一家私募机构会关注这样的工业软件公司？因为欧洲制造业正在面对一个新的挑战。过去欧洲依靠技术积累和工程能力保持优势，但现在，能源成本、地缘变化以及供应链安全，都要求企业重新升级生产体系。未来制造业竞争，不只是比谁拥有更好的工厂，也要比谁拥有更高效率的数据协同能力。AI进入工业领域，可能成为欧洲制造业下一轮效率提升的重要方向。 最后，来关注未来24小时： 第一个重点是欧洲央行即将公布的银行贷款调查。市场关心的不是一份数据本身，而是欧洲企业融资环境有没有继续恶化。如果银行继续收紧贷款，意味着高利率正在通过金融体系影响实体经济，欧洲滞胀风险可能重新升温。 其次是韩国芯片股的情绪修复。ASML释放积极信号之后，三星电子和SK海力士能否企稳，将成为市场观察AI硬件信心的重要指标。如果HBM、高端存储重新获得资金关注，可能意味着市场正在从“AI泡沫担忧”重新回到“AI长期增长逻辑”。

欢迎来到《聊到没电》！啀？才周二，怎么我们就来了呢？因为就在7月20号的凌晨三点钟，西班牙1-0加时绝杀 阿根廷，时隔16年再度拿下大力神杯。老夏在本期节目里的所做的冠军预测是中了，还是没中呢？我们迫不及待地想要跟大家分享了。 关于夏天的回忆，对于老夏这个足球节目的主播来说，当然就是世界杯了。从2005年因为《足球小将》开始跟着爸爸看球赛，他对足球的热爱已经持续了20多年。20多年来，他看过了很多场精彩的比赛，也见证了很多球队的阵容更迭。但提起世界杯的记忆，他首先想起的，依然是2006年的世界杯。那一年，齐达内与大力神杯擦肩而过，留下了一个让许多人叹息的背影…… 时间轴 01:14 开场 & 嘉宾亮相：夏夏带着《擦边球》来了 06:16 今年的世界杯，为什么没人讨论了？ 10:41 2026 四强出炉：法国、英格兰、西班牙、阿根廷 13:50 黑马与意外：巴西止步、佛得角与 "雇佣军" 模式 17:34 夏夏关注的球员 & 冠军预测：梅罗最后一舞，法国夺冠？ 19:57 世界杯是足球最高水平吗？国家队 vs 俱乐部之辩 22:31 夏天记忆：06 年世界杯与齐达内那一头 31:48 齐达内：马赛回旋、天外飞仙，全满贯背后的唏嘘 41:39 姆巴佩 vs 格列兹曼：天才对老将残忍吗？足球残酷的另一面 49:39 国足身材、苏超与群众基础：我们为什么踢不赢？ 58:36 结尾：静待冠军诞生 本期音乐： The Time Of Our Lives -IL Divo/Toni Braxton 加听友群一起和我们聊到没电吧