节目

【赞助商】 OpenClaw快报 每天五分钟，听听 OpenClaw 快报，带你了解最新动态和业内讨论 传送门 https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/6a1732a2dffa135d0ab5ef43 【目录】 本期的 5 篇论文如下： [00:47] TOP1(🔥297) | 🌍 ABot-World-0: Infinite Interactive World Rollout on a Single Desktop GPU（ABot-World-0：在单个桌面GPU上实现无限交互式世界展开） [02:39] TOP2(🔥197) | 🤖 RynnBrain 1.1: Towards More Capable and Generalizable Embodied Foundation Model（RynnBrain 1.1：迈向更强大和更通用的具身基础模型） [04:48] TOP3(🔥165) | ⏱ TimeLens2: Generalist Video Temporal Grounding with Multimodal LLMs（TimeLens2：基于多模态大语言模型的通用视频时间定位） [06:35] TOP4(🔥144) | 🔍 RAGU: A Multi-Step GraphRAG Engine with a Compact Domain-Adapted LLM（RAGU：一种具有紧凑领域自适应大语言模型的多步图检索增强生成引擎） [09:10] TOP5(🔥141) | 🔍 AREX: Towards a Recursively Self-Improving Agent for Deep Research（AREX：迈向递归自我改进的深度研究智能体） 【关注我们】 您还可以在以下平台找到我们，获得播客内容以外更多信息 小红书: AI速递

🚩2026年7月27日行情回顾 今天市场震荡反弹，三大指数集体上扬。截至收盘，沪指涨1.15%，深成指涨2.72%，创业板指涨3.16%。沪深两市成交额2.08万亿，较上一个交易日放量1455亿。全市场近5200只个股上涨，下跌个股不足300只。 盘面上，市场呈现普涨格局，脑机接口、电池、元件板块涨幅居前；油气概念板块跌幅居前。长鑫科技今日上市首秀，也刷新A股多项纪录。 ♟️长鑫科技市值逼近3.3万亿，登顶A股第一！ 长鑫科技今日上市，股价收涨465.82%，换手率超66%，总市值达3.28万亿，超越工商银行成为A股总市值一哥，相当于两个贵州茅台（今日收盘市值1.61万亿元）。全天成交额超1400亿，也成为A股历史首支单日成交额突破千亿元的个股。 本次长鑫存储IPO是2026年亚洲规模最大IPO，同时超越2020年中芯国际75亿美元募资规模，创下中国半导体企业史上最大IPO纪录；也仅次于2010年农业银行百亿美元上市，位列A股历史第二大IPO。 📒关于我们 《厚雪晚班车》是一档与投资相关又不止于投资的节目，每天几分钟，帮你快速梳理一下今天的市场表现和主要财经资讯。让你在下班路上，对今天资本市场中发生的事情，有个简单且清晰的概念，核心是，帮你抓重点。

播客简介 市场表面普涨，一片祥和。但在这层伪装下，撕裂正在发生。一边是国内资金因短期业绩压力，被迫参与科创板块的博傻游戏，用超150倍的市盈率疯抢那些毫无现金流的“游乐园门票”。另一边，外资正无视喧嚣，两年来持续加仓，将我们最优质的、像“农场”一样稳定产出的核心资产大量买走。是追逐一阵风就能吹散的短暂暴利，还是守住能持续生金下蛋的真正护城河？这期节目，为你揭开这场底层筹码大转移的残酷真相。 00:02:17:A股市场板块内的极度撕裂：龙头公司与中小公司的估值差异 00:04:20:AI和科技概念股票的估值疯狂：理性投资者的思考 00:06:21:国内资金蜂拥游乐园门票：谁在扮演长期投资者的角色？ 00:08:21:外资潜伏，国内资金疯狂追逐热点，筹码大转移引发资产配置思路变革！ 00:10:21:外资持续加仓，国内紫金面临的重要问题与挑战 00:12:22:中国芯片巨头的崛起与控制权流失：海外资本的影响力 00:14:27:投资者的必备技能：如何识别真正的核心资产和护城河？ 00:16:30:成本优势与护城河：资源巨头的无敌竞争力 00:18:31:解读科技股护城河：PCB与AI概念的商业机制分析 00:20:32:深度解读商业世界的规律：护城河与投资成功的关键 00:22:37:面对暴跌，保持冷静的投资者才能笑到最后

📝 本期播客简介 本期我们克隆了：知名播客 David Senra DHH: How to Build a Profitable Company Without Losing Control 原内容更新时间：2026-07-26 本期嘉宾是 Ruby on Rails 之父、37signals 联合创始人 David Heinemeier Hansson（DHH），主持人是《Founders》播客的主理人 David Senra。Senra 痴迷于研读历史上最伟大企业家的传记，而 DHH 则是他研究了十五年的一位"活着的传奇"。这期节目，是两位 David 之间一场长达两小时的深度对谈，充满了高密度的商业洞察和人生哲学。 DHH 花了二十五年时间，围绕一个核心理念来构建自己的软件事业：那就是没人能对他指手画脚。从最初以 15 美元时薪、每周仅用 10 小时打造出 Basecamp 的第一版，到如今坐拥每年数千万美元的利润，他始终在对抗行业的主流叙事。在这期对话中，他毫无保留地分享了约束如何激发创造力、为什么他"不信任"拥有无限资源的自己、如何通过"内容碾压"来对抗巨头的营销预算，以及他为何将最终的自由定义为"连客户都不需要拥有"。 👨‍⚕️ 本期嘉宾 David Heinemeier Hansson（DHH），著名 Web 开发框架 Ruby on Rails 的创造者，37signals 的联合创始人兼 CTO。37signals 是一家极度注重利润和独立的软件公司，旗下拥有 Basecamp、HEY 等知名产品。DHH 是一位典型的"建造者"，他不仅是顶尖的程序员，还对商业策略、组织文化、产品美学有着极其独特且坚定的见解。他常年通过写作和博客分享其反主流的商业理念，影响了全球无数开发者和创业者。 ⏱️ 时间戳 约束与简洁：为什么"更少"才是真正的力量 01:23 对简洁的自我怀疑与《Getting Real》的写作哲学 03:52 无情的删减：如何将"更少的软件"理念应用到产品上 04:42 AI 时代坚持简洁为何更难：当构建成本趋近于零 08:07 不信任自己：无限资源必然导致糟糕的产品 独立与掌控：打造一个没人能指手画脚的事业 08:52 为什么不担心微软：大公司的诅咒是无限的资源 13:52 对风险投资的怀疑：巨额融资如何毁掉好软件 14:50 软件不改反而是种好处：打印机哲学与 Basecamp 的版本策略 20:40 对"成品软件"的欣赏：为什么不能先欣赏你手上已有的东西？ 建造者的孤独：内向、远程与深度工作 22:48 独处的时间与内向者的能量来源 24:56 对开放式办公室的根深蒂固的厌恶 25:59 建造者模式 vs 管理者模式：心流需要大段不被打扰的时间 27:32 极简的工作环境：连杂乱都会吸走你的注意力 AI 时代的转型：从怀疑到拥抱 30:58 托比亚斯·吕特克如何影响了他对 AI 的思考 31:37 AI 自动补全是开放式办公室的超级加强版 34:54 被托比"引诱"去深入钻研 AI 并改变看法 36:10 Shopify 如何用 AI 领先世界：内部工具比商业产品更好 痴迷与分享：从 Ruby on Rails 到 Omarchy 38:31 从 Mac 死忠到全身心投入 Linux 的转变 40:10 发现 r/UNIXporn：一个波兰小孩如何秒杀苹果 44:14 Hyprland 的魔力：完全用键盘操控电脑的快感 53:00 Omarchy 的含义：主厨精选、Arch Linux 与 Hyprland 的融合 资本主义、利润与庆祝成功 01:14:31 资本主义是有效的：赚钱的方式很重要 01:15:47 展示成功的义务：为什么你应该买一辆法拉利 01:19:50 生活方式企业：我既有企业，又有生活方式，你有什么？ 01:23:06 安德鲁·卡内基的信条：省下来的每一分钱都是永久的 危机、文化与"觉醒主义"的对抗 01:27:41 杰夫·贝佐斯如何给了他放手一搏的信心 01:34:38 2021 年的公司文化大爆发与艰难决定 01:37:58 马克·安德森在至暗时刻的慷慨相助 01:40:46 理解"觉醒文化"的历史：一场跨越几十年的文明之战 🌟 精彩内容 💡 "我们想做爵士乐队，不想做军乐队" DHH 用"爵士乐队"形容理想的组织状态：不是没有结构，而是在结构中允许即兴、协作和个人发挥。AI 时代变化太快，传统计划与层级不足以应对每周都在变的技术环境。 "我们想做爵士乐队，不想做军乐队。" 💡 无限资源是一种诅咒 DHH 坦言他不信任拥有无限资源的自己，因为那必然会造出"四不像"。他以乔治·卢卡斯为例，指出《星球大战》在技术受限时是杰作，而有了无限预算后却搞出了加·加·宾克斯。约束，才是创造力的真正源泉。 "如果你有无限的时间、无限的钱和无限的人，你肯定会造出一个四不像。" 💡 软件不改反而是种好处 他分享了自己的"打印机哲学"：一台插上就能用、十年都不需要改变的黑白打印机，完美地解决了他的问题。Basecamp 的很多客户也正是这样使用产品的，他们不想要新功能，只希望自己已经学会的工具能一直稳定运行。 "我不想要不一样的东西，我就想要我现在用的这个破玩意儿，因为我知道它所有的问题在哪，而且我已经接受了。" 💡 最好的营销是在教育上超越你的竞争对手 面对微软这样的巨头，37signals 的策略不是砸钱投广告，而是通过博客、书籍和开源软件，分享更有价值的见解，用内容建立信任和互惠关系。这个想法来自 Kathy Sierra，它成就了整个 37signals。 "我们不可能在营销活动上砸钱超过他们。那永远不可能发生。但我们可以在内容上碾压他们。" 💡 我拼命工作，就是为了没人能对我指手画脚 DHH 将独立和掌控视为人生的最高追求。他不仅拒绝投资人，甚至将"没有客户"视为比"财务自由"更高一层的境界。在开源项目中，他与志同道合者协作，没有任何商业义务，这是一种纯粹的创造乐趣。 "那根神经就是，我拼命工作，不只是在生活中，在生意上也是，就是为了获得近乎完全的独立，这样没人能对我指手画脚。" 💡 你有义务去庆祝成功 DHH 认为，通过提供好产品赚到钱的人，有道德义务去消费，去购买那些美好的东西，比如法拉利。这不仅是对自己努力的奖赏，也是让资金回流到系统里，支持那些制造美好事物的工匠。 "如果你做得非常好，你就有道德义务去买一辆法拉利，或者兰博基尼，或者帕加尼……我们就是这样才能拥有好东西的。" 💡 利润和价格是周期性的，但省下来的成本是永久的 他极度痴迷于削减成本，并引用了安德鲁·卡内基的信条。对他而言，控制成本就像打磨产品一样，是一种审美上的追求。一家高效、精干的企业，本身就是一件值得欣赏的艺术品。 "利润和价格是周期性的，会受到市场上各种短暂因素的影响。然而，成本是可以被严格控制的，任何在商品成本上省下来的钱，都是永久的。" 🌐 播客信息补充 本播客采用原有人声声线进行播客音频制作，也可能会有一些地方听起来怪怪的 使用 AI 进行翻译，因此可能会有一些地方不通顺； 如果有后续想要听中文版的其他外文播客，也欢迎联系微信：iEvenight

这是一期来自《ATGC doctors' chat》的两位主播雅娴&钟琇，与《说医解药》的主播叶斌的串台节目。 2026 年 7 月《Science》联合 Retraction Watch 发布重磅调查，曝光国内 6 岁罕见病女童接受脑部 CRISPR 基因编辑研究者发起的临床试验（ IIT ）临床试验后死亡、事件被隐瞒一年多的行业悲剧。 这起事件引发了公众广泛的讨论。我们今天的节目不仅对整个事件进行了完整的复盘，也深入拆解了其中的很多细节，比如 IIT 是如何运作和监管的，与传统的药物审批途径有什么不同；现有的基因编辑治疗存在哪些局限性，为什么 Mei 从一开始就不应该接受高风险基因治疗；以及在未来我应该如何正视技术突破带来的风险。 时间轴 [00:59] 事件全过程复盘：一场本不该发生的悲剧 [09:08] 研究者发起的临床试验（IIT）促进了基因治疗和 CAR-T 快速发展 [21:48] 600万元的账单，谁应该为罕见病的研发买单？ [28:03] 同样接受 CRISPR 基因编辑治疗， Baby KJ 的结局为何不同？ [30:06] Mei 的基因治疗存在哪些挑战？AAV 作为载体有什么天然风险？ [43:05] Jesse Gelsinger 之死让全球基因治疗停滞十余年 [50:05] 不要因个案堵死这条路：基因治疗潜力巨大，IIT 机制本身没有错 参考文献 Borrell, B. Exclusive: Death of girl in Chinese gene-editing trial was never made public. Science, 2026-07-23. Borrell, B. Four takeaways from our investigation into a hidden gene-editing death. Science, 2026-07-23. Qiu, Z. et al. In vivo base editing of Chd3 rescues behavioural abnormalities in mice. Nature (2026). 📬【联系我们】 联系我们：[email protected] 微信：atgcdoctorschat，备注「加听友群」

这是一期来自《ATGC doctors' chat》的两位主播雅娴&钟琇，与《说医解药》的主播叶斌的串台节目。 2026 年 7 月《Science》联合 Retraction Watch 发布重磅调查，曝光国内 6 岁罕见病女童接受脑部 CRISPR 基因编辑研究者发起的临床试验（ IIT ）临床试验后死亡、事件被隐瞒一年多的行业悲剧。 这起事件引发了公众广泛的讨论。我们今天的节目不仅对整个事件进行了完整的复盘，也深入拆解了其中的很多细节，比如 IIT 是如何运作和监管的，与传统的药物审批途径有什么不同；现有的基因编辑治疗存在哪些局限性，为什么 Mei 从一开始就不应该接受高风险基因治疗；以及在未来我应该如何正视技术突破带来的风险。 时间轴 [00:59] 事件全过程复盘：一场本不该发生的悲剧 [09:08] 研究者发起的临床试验（IIT）促进了基因治疗和 CAR-T 快速发展 [21:48] 600万元的账单，谁应该为罕见病的研发买单？ [28:03] 同样接受 CRISPR 基因编辑治疗， Baby KJ 的结局为何不同？ [30:06] Mei 的基因治疗存在哪些挑战？AAV 作为载体有什么天然风险？ [43:05] Jesse Gelsinger 之死让全球基因治疗停滞十余年 [50:05] 不要因个案堵死这条路：基因治疗潜力巨大，IIT 机制本身没有错 参考文献 Borrell, B. Exclusive: Death of girl in Chinese gene-editing trial was never made public. Science, 2026-07-23. Borrell, B. Four takeaways from our investigation into a hidden gene-editing death. Science, 2026-07-23. Qiu, Z. et al. In vivo base editing of Chd3 rescues behavioural abnormalities in mice. Nature (2026). 📬【联系我们】 联系我们：[email protected] 微信：atgcdoctorschat，备注「加听友群」

这是一座连成吉思汗都数月攻不下的城池。 蒙古、西夏本来已经结为联盟， 因何再次走向刀兵相见？ 西夏国为何屡屡改变外交政策？ 守将籍辣思义，如何挫败成吉思汗的攻势？ 本期，我们来聊聊蒙夏战争第3章：沙州之战！

🗣️脱友第二个赛段，选手被分为两个大组，今天我们来点评一下第一个大组的表现。有些选手的表现一如既往的好，有些选手跟上个赛段相比有明显的进步，当然也不排除有高开低走的情况出现。听我们聊聊吧，我们也想在评论区听你聊聊。 🎙️主播 | 璐小希、聪明蛋 💻️策划 | 璐小希 ---------- ⌚⌚⌚TimeLine 01:13 脱友第二赛段赛制简介 决赛圈预定 03:22 锐锐 07:33 小奇 10:03 小杜 13:38 小五 17:37 小四爷 实力认证 19:58 世玉 22:46 SEVEN 24:37 继业 进步明显 25:56 史妍 26:38 阿咻，我们都爱鞠萍姐姐，期待她来 27:24 岛主 27:58 王大刀 高开低走 28:52 陈晓靖 29:49 步惊云，以及该怎么给年轻人建议的纠结 32:30 TZ(童钟) 补充 33:22 小块，以及开花能否救活的讨论 36:13 大国手 36:40 脱口秀最重要的是不是可笑 ✂️剪辑 | 璐小希 📄文案 | 璐小希 🖼️封面图 | 璐小希、元宝AI ---------- 🔗往期相关节目 🗣️脱口秀大会和ta的朋友们第3季第二期 | 脱友喜单快评② 🗣️脱口秀大会和ta的朋友们第3季第一期 | 脱友喜单快评① ---------- 🎧️收听平台 ▷小宇宙 ▷苹果Podcast ▷喜马拉雅 ▷荔枝FM ▷豆瓣 ▷蜻蜓FM ▷网易云音乐 ▷QQ音乐 ----------

🎤本期嘉宾 周欣｜华夏基金，年金和专户“固收+”组合投资经理 ⏯️本期简介 录这期的时候，满脑子想的都是一位在地铁里给我看她理财账户的“高净值”大姨。 她提醒了我，所有净值、曲线、指标背后，都是人。正态分布的普通人。 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴 00:10 第一次建立起固收客户的具象画像 02:51 台上讲 PPT 昏昏欲睡，答疑环节所有人眼里有光——资产端叙事 vs 负债端叙事的错位 03:57 2017 年之前的黄金时代：预期收益型理财「所见即所得」，公募专户很难做起来 05:26 2017 分水岭：资管新规 + 三大攻坚战打掉预期收益型产品的底座 07:43 从理财净值化到信托暴雷到存款利率下行，一条完整的「被迫走出舒适区」链条 09:05 2023 年三年期存款陆续到期 + 手工补息治理 → 存款搬家潮涌现 10:01 固收加的第一轮尝试（2021）：牛市里诞生，熊市里变成「固收减」 11:55 复盘失败原因：不是思路问题，是组织结构问题——股管股、债管债，合成谬误 13:56 周欣眼中的负债端画像：不再是追收益，而是被时代逼出来的「恐慌型外溢需求」 15:31 客户满意的三档底线：不亏损 / 跑赢货基 / 跑赢业绩基准（3.5~4%） 17:38 万德二级债基指数：日常校准用的准绳，长期年化接近沪深 300 21:13 专户 vs 公募二级债基：投资范围更宽，能配商品 ETF 22:42 行业认知演变：从「固收加」到「多元资产」，但标题带上多元资产阅读一定不好 23:46 多元资产的本质：承认短期不可预测，分散是唯一免费午餐，但分散只能降波不能增收 26:36 风险回报目标：回撤控制在 2% 以内，卡玛比率奔着 1 以上 27:46 最大回撤 2.58%，创于 24 年三季度——红利补跌 + 转债信用风险事件同时冲击 30:23 做好固收加的胜负手：克服人性弱点，反人性地做止盈止损 31:14 风险预算理念：止盈 = 给风险预算充值；落袋才能释放新的操作空间 33:36 今年 1 月止盈案例：电子/电力设备/汽车三个行业，结果一对一错一平 36:15 「兜里 100 块钱」的比喻：风险预算就是你能亏的上限 38:35 战略配置：权益常态 10~15%（上限 20%），固收 80%+ 打底 40:37 纯债内部分工：信用债做压舱石（不暴露信用/久期风险），转债和长债做进攻 43:52 24 年转债仓位一度到 40%+：「期权是白送的」，用安全边际驱动加仓决策 46:04 转债估值工具：百元溢价率衡量期权定价水位，但要穿透到个券才有意义 54:48 双低策略科普：熊市不好用、牛市没锐度、震荡市才是主场 01:00:00 权益选股框架：ROE 低波做第一道筛子，筛出传统行业龙头作为核心仓 01:02:13 后续筛子：盈利质量 → 行业尾部风险 → 估值（PB-ROE 框架）→ 控制数量 01:03:41 持仓四五十只股票，核心卫星比例约 8:2，换手率不到 20% 01:06:25 红利策略：不从股息率出发选股，只是 ROE 低波筛选的自然结果 01:07:16 止损的悖论：拉长来看一定降低收益，但唯一价值是「让你留在牌桌上」 01:10:03 自由现金流指数：认同逻辑，但机械筛选不够，需要加入止盈止损和行业判断 01:14:06 商品配置：以黄金 ETF 为主，核心功能是对冲币值风险和提供低相关性 01:17:42 风险因子的纯粹性：买了黄金 ETF 就不买黄金股，避免重复暴露同一因子 01:20:31 跨资产比较的意义：不在已高估的市场锦上雕花，把预算让给更有性价比的资产 01:23:18 MVP 框架：美林时钟的中国本土化——M 定上午下午，V 给出分，P 是加速器 01:27:59 泡沫与加息：达里奥说 follow the cash，流动性收紧是历次泡沫破裂的推手 01:29:20 MVP 的内核指向叙事变化：有叙事就能拉长久期，叙事破裂久期被迫缩短 01:33:24 加息情境应对：脱水——降仓、降暴露、降久期，持有短债或现金扛过去 01:35:03 日常投研重点：细节验证，同样信息不同解读，概率判断取决于认知厚度 01:37:22 黄金当前操作：标配区间再平衡，从 2 个点微降到 1.5 个点，腾仓给老登资产 01:38:39 收益来源本质：不区分股债商，只找当前最有安全边际的资产，整个组合当做一个大转债 01:41:51 控回撤优先于追收益：让不同时点进场的客户都能看到浮盈 01:45:36 产能天花板与商业模式：reputation 积累是长期过程，就像新车磕碰久了就不那么心疼 01:46:55 收尾：信任建立在浮盈之上——第一印象要正，过程不突破底线，时间拉长靠近规律 📁 本期内容相关资料 18:17 处提及： 26:30 处提及： 一些必要的概念解释： * 专户：基金公司为特定客户或一小群客户单独设立的账户，投资范围比公募基金更宽泛。节目里周欣管理的就是「一对多」专户——多位客户的资金汇集在一个账户里。 * 二级债基：可以同时投资债券和少量股票（不超过 20%）的公募基金。「二级」指的是它能参与二级市场股票交易。 * 万德二级债基指数：Wind 把市场上所有二级债基等权平均编制的指数，用来衡量整个行业的平均水平。 * R2 级别理财：银行理财产品的风险等级标识。R1 最低（几乎不亏损），R2 属于中低风险，适合追求稳健的投资者。 * 信用派生：银行放贷 → 借款人把钱存进另一家银行 → 那家银行再放贷……每一轮都「派生」出新的货币。M2 就是这样被放大的。 * 资管新规：2018 年正式落地的金融监管文件，核心就是打破「刚性兑付」——不许再承诺保本保息，所有资管产品必须净值化。 * 手工补息：银行为了揽存，在系统利率之外私下给客户额外补贴利息。2024 年被监管叫停后，存款利率大幅下降到不到 2%。 * 信用债：企业或金融机构发行的债券，比国债多了一层「发行人可能还不上钱」的信用风险。收益率通常高于国债。 * 利率债：国债、政策性银行债等由政府信用背书的债券，几乎没有违约风险，价格主要受利率变动影响。 * 久期：衡量债券价格对利率变动的敏感程度。久期越长，利率变动时价格波动越剧烈。可以粗略理解为「距离到期还有多远」的加权平均。 * 信用利差：信用债收益率减去同期限国债收益率的差值。利差越大，说明市场对该发行人违约的担忧越强烈。 * 期限利差：长期债券收益率减去短期债券收益率的差值。正常情况下长债收益率更高（因为锁定时间更长），利差为正。 * 信用下沉：为了获取更高收益，去购买评级更低、信用风险更大的债券。周欣明确表示不做这件事。 * 银行二永：银行二级资本债和永续债的合称，都是银行为了补充资本而发行的债券，期限较长，收益率比普通债券稍高。 * CD（同业存单）：银行之间互相借钱的短期凭证，期限通常 1 年以内，收益率是短期利率的重要标杆。 * BP（基点）：利率的最小计量单位，1BP = 0.01%。说「高个几十个 BP」就是收益率高出零点几个百分点。 * 债底：把可转债当做一张普通债券来估值，它值多少钱——这就是「底」。正常情况下转债价格不会跌破这个底，因为到期至少能拿回本金和利息。 * 期权价值（转债语境）：转债价格减去债底的部分。这部分反映的是「未来能换成股票赚钱」的可能性，本质上就是一份看涨期权的价格。 * 虚值期权：当转债的正股价格远低于转股价时，转股没有利润，这份期权就是「虚值」的——理论上有价值但暂时不赚钱，需要等正股涨起来。 * 转股溢价率：转债当前价格比转股价值高出的百分比。溢价率越高，说明你为「能转成股票的权利」支付的溢价越贵。 * 百元溢价率：把所有转债标准化到 100 元面值后，计算整体市场的平均转股溢价率。用来衡量转债市场整体的期权定价水平。 * 纯债溢价率：转债当前价格比债底高出的百分比。纯债溢价率越低，说明越接近「当纯债买」的安全区间；到了四五十以上就脱离了债底保护。 * 隐含波动率 vs 实际波动率：隐含波动率是市场给期权定价时「假设的」未来波动幅度；实际波动率是过去真实发生的波动。前者高于后者说明期权偏贵。 * 赎回条款：转债合同里约定，当正股价格持续高于转股价一定比例时，公司有权按面值强制赎回转债。一旦触发，投资者如果不及时转股或卖出就会亏损。 * 双低策略：同时选择「低价格 + 低转股溢价率」的转债进行投资。震荡市效果最好，纯牛市和纯熊市都不太灵。 * 质量因子：量化投资中的一类选股标准，偏好盈利稳定、资产负债表健康、现金流充沛的「好公司」。 * 核心仓 / 卫星仓：核心仓是长期持有、追求稳定的底仓（比如 ROE 低波龙头股）；卫星仓是小仓位参与短期机会（比如成长股、行业轮动）。 * 换手率：一段时间内卖出并替换的持仓占总持仓的比例。换手率 20% 意味着一年里大约有五分之一的持仓被更换过。 * 戴维斯双杀：公司盈利下降的同时，市场给它的估值倍数也在压缩，两个因素叠加导致股价暴跌。反过来盈利和估值同时扩张叫「戴维斯双击」。 * A杀（估值杀）：股价因为市场对其估值的预期下调而大幅下跌，即使公司基本面没有变化。 * 卡玛比率（Calmar Ratio）：年化收益率除以最大回撤。数值越高说明每承受一单位回撤能换来的收益越多。卡玛 = 1 意味着年化收益和最大回撤刚好相等。 * 美林时钟：美林证券提出的经典框架，把经济周期分为复苏→过热→滞胀→衰退四个象限，每个象限对应最优的资产类别。 * MVP 框架：华夏基金对美林时钟的中国本土化改造。M = 宏观（Macro），判断经济所处的阶段；V = 估值（Valuation），判断市场定价是否合理；P = 政策（Policy），判断政策力量会如何改变或加速周期轮转。 * 分子 / 分母（资产定价）：所有资产的定价都可以理解为「未来现金流的贴现」——分子是未来能赚到的钱，分母是用来折算的贴现率。分子越大或分母越小，资产就越值钱。 * 贴现 / 贴现率：把未来的钱换算成今天值多少钱的过程。贴现率越高，未来的钱在今天看来就越不值钱。加息 = 贴现率上升 = 远期现金流缩水 = 成长股杀估值。 * 风险溢价：投资者为了承担额外风险而要求的超额回报。比如买股票比买国债风险大，投资者会要求更高的收益来补偿这个风险。 * 协方差：衡量两类资产价格同涨同跌的倾向。协方差越低甚至为负，放在一起越能降低组合波动。 * 贝叶斯过程：随着新信息不断出现，持续更新自己对某件事发生概率的判断。周欣用这个描述投资决策——不是一次性下结论，而是随新数据不断修正。 * 夏普比率（Sharpe Ratio）：超额收益（收益率减去无风险利率）除以波动率。衡量「每承受一单位波动能获得多少超额回报」。 🎬后期制作、声音设计：Dong 欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

不care！姐已经next level了 先打个预防针——这期听完，你可能觉得自己遇过的奇葩领导和同事都算正常人。 因为我和嘉宾Dora，把我们十几年职场积累的妖魔鬼怪都快乐地吐槽了一遍。 Dora（小红书：@Dora能量站 ），工作十几年了，体制内+体制外，经历过金融、医疗等多类国企，这期本来准备和她聊聊“职场打怪升级”，结果Dora的“上班渡劫”故事听得我目瞪口呆： 某领导晚上9点开视频对着她哭说“我恨你”，就因为Dora没去帮她带孩子； 某领导开会必带擀面杖敲桌子，把温度计摔地上有毒的水银飞溅还不让人收拾； 某位已经进去的领导，办公桌上安服务铃，喝水、关窗帘不能自理，纯纯大巨婴； 某看你打扮了就造黄谣“今天晚上她要陪干爹”的奇葩同事…… Dora说，渡劫是真的，但修炼也是真的，她通过这些经历学会了——把别人的课题还给别人。 你拉帮结派、打压我是因为你内心虚弱 我不用成为你的降压药，也不用掉进你的剧本里 她说，牛羊才成群结队，野兽才有本事独行 所以——职场里的妖魔鬼怪，都是给我们升级自己用的 祝大家，都高高兴兴渡劫，快快乐乐回家 PS. 本期的视频播客预计周三上线，大家可以来我们播客的官方小红书「体制内 | 小职员们的聊天局」订阅收看哦，敬请期待！ 制作、策划：繁繁 编辑：晓晓 剪辑：小唐 时刻： 01:25 Dora的职场起点：从“那个谁”到引起分行领导重视 11:15 对抗控制欲领导的小妙招：态度超好，就是不听话 22:31 说不清话的领导：自己舌头打结，反过来怪你没听懂 29:50 公司（单位）总有一个人，跟你待五分钟就能说出十个不保真不保假的同事隐私 37:58 跟妖魔鬼怪相处的能力也是工作的一部分？ 42:12 拿着擀面杖开会的领导，按服务铃让秘书倒茶，办公桌后面藏卧室的领导——他们是上班还是当皇帝？ 49:34 听友故事：被隔壁分管PUA到中度抑郁，还被威胁“服务期内小心被辞退” 54:42 为什么职场“老人”总爱打压新人，如何应对？ 66:30 拉帮结派、打压我是因为你内心虚弱——牛羊成群结队，野兽独行 70:15 每一次渡劫，都是在给自己打造一副金刚不坏之身 节目介绍：「体制内｜小职员们的聊天局」是体制内干了10年辞职的繁繁，给体制内各行各业的小职员们，攒了个有意思的聊天局，来和大家一起了解不同的体制内小伙伴的生活状态~ 商务合作&投稿加入节目：邮件联系[email protected]，请备注来意，加听友群也可以发邮件 如果觉得我们的节目对你有帮助，记得订阅、或者给我们评论留言，也可以分享给你的好友哦 有任何其他问题或反馈，欢迎评论、添加微信或发送电子邮件与我们取得联系加入听友群：扫码小助理企微2号（2号！2号！重要的事情说三遍） 咨询/陪练小超市：扫码小助理企微（以下二维码图仅对接小超市，不对接听友群哦） 喜马拉雅/小宇宙/网易云/微博/小红书/苹果播客/QQ音乐/虎扑：体制内｜小职员们的聊天局 b站：播客-体制内 知乎：体制内-小职员 专题系列： 🔋体制内「高能生命样本库」 🗃️体制内岗位科普 📜考公前，最好了解一下 🎧听了，就不想辞职了？ 🥂所谓，为人处世 🖋️老师好！ 💼“异地不基层” 🏕️《退休》 📂年度总结 2022年度迟到的不正经总结 2023年度总结以2024工作安排

🎤本期嘉宾 周欣｜华夏基金，年金和专户“固收+”组合投资经理 ⏯️本期简介 录这期的时候，满脑子想的都是一位在地铁里给我看她理财账户的“高净值”大姨。 她提醒了我，所有净值、曲线、指标背后，都是人。正态分布的普通人。 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴 00:10 第一次建立起固收客户的具象画像 02:51 台上讲 PPT 昏昏欲睡，答疑环节所有人眼里有光——资产端叙事 vs 负债端叙事的错位 03:57 2017 年之前的黄金时代：预期收益型理财「所见即所得」，公募专户很难做起来 05:26 2017 分水岭：资管新规 + 三大攻坚战打掉预期收益型产品的底座 07:43 从理财净值化到信托暴雷到存款利率下行，一条完整的「被迫走出舒适区」链条 09:05 2023 年三年期存款陆续到期 + 手工补息治理 → 存款搬家潮涌现 10:01 固收加的第一轮尝试（2021）：牛市里诞生，熊市里变成「固收减」 11:55 复盘失败原因：不是思路问题，是组织结构问题——股管股、债管债，合成谬误 13:56 周欣眼中的负债端画像：不再是追收益，而是被时代逼出来的「恐慌型外溢需求」 15:31 客户满意的三档底线：不亏损 / 跑赢货基 / 跑赢业绩基准（3.5~4%） 17:38 万德二级债基指数：日常校准用的准绳，长期年化接近沪深 300 21:13 专户 vs 公募二级债基：投资范围更宽，能配商品 ETF 22:42 行业认知演变：从「固收加」到「多元资产」，但标题带上多元资产阅读一定不好 23:46 多元资产的本质：承认短期不可预测，分散是唯一免费午餐，但分散只能降波不能增收 26:36 风险回报目标：回撤控制在 2% 以内，卡玛比率奔着 1 以上 27:46 最大回撤 2.58%，创于 24 年三季度——红利补跌 + 转债信用风险事件同时冲击 30:23 做好固收加的胜负手：克服人性弱点，反人性地做止盈止损 31:14 风险预算理念：止盈 = 给风险预算充值；落袋才能释放新的操作空间 33:36 今年 1 月止盈案例：电子/电力设备/汽车三个行业，结果一对一错一平 36:15 「兜里 100 块钱」的比喻：风险预算就是你能亏的上限 38:35 战略配置：权益常态 10~15%（上限 20%），固收 80%+ 打底 40:37 纯债内部分工：信用债做压舱石（不暴露信用/久期风险），转债和长债做进攻 43:52 24 年转债仓位一度到 40%+：「期权是白送的」，用安全边际驱动加仓决策 46:04 转债估值工具：百元溢价率衡量期权定价水位，但要穿透到个券才有意义 54:48 双低策略科普：熊市不好用、牛市没锐度、震荡市才是主场 01:00:00 权益选股框架：ROE 低波做第一道筛子，筛出传统行业龙头作为核心仓 01:02:13 后续筛子：盈利质量 → 行业尾部风险 → 估值（PB-ROE 框架）→ 控制数量 01:03:41 持仓四五十只股票，核心卫星比例约 8:2，换手率不到 20% 01:06:25 红利策略：不从股息率出发选股，只是 ROE 低波筛选的自然结果 01:07:16 止损的悖论：拉长来看一定降低收益，但唯一价值是「让你留在牌桌上」 01:10:03 自由现金流指数：认同逻辑，但机械筛选不够，需要加入止盈止损和行业判断 01:14:06 商品配置：以黄金 ETF 为主，核心功能是对冲币值风险和提供低相关性 01:17:42 风险因子的纯粹性：买了黄金 ETF 就不买黄金股，避免重复暴露同一因子 01:20:31 跨资产比较的意义：不在已高估的市场锦上雕花，把预算让给更有性价比的资产 01:23:18 MVP 框架：美林时钟的中国本土化——M 定上午下午，V 给出分，P 是加速器 01:27:59 泡沫与加息：达里奥说 follow the cash，流动性收紧是历次泡沫破裂的推手 01:29:20 MVP 的内核指向叙事变化：有叙事就能拉长久期，叙事破裂久期被迫缩短 01:33:24 加息情境应对：脱水——降仓、降暴露、降久期，持有短债或现金扛过去 01:35:03 日常投研重点：细节验证，同样信息不同解读，概率判断取决于认知厚度 01:37:22 黄金当前操作：标配区间再平衡，从 2 个点微降到 1.5 个点，腾仓给老登资产 01:38:39 收益来源本质：不区分股债商，只找当前最有安全边际的资产，整个组合当做一个大转债 01:41:51 控回撤优先于追收益：让不同时点进场的客户都能看到浮盈 01:45:36 产能天花板与商业模式：reputation 积累是长期过程，就像新车磕碰久了就不那么心疼 01:46:55 收尾：信任建立在浮盈之上——第一印象要正，过程不突破底线，时间拉长靠近规律 📁 本期内容相关资料 18:17 处提及： 26:30 处提及： 一些必要的概念解释： * 专户：基金公司为特定客户或一小群客户单独设立的账户，投资范围比公募基金更宽泛。节目里周欣管理的就是「一对多」专户——多位客户的资金汇集在一个账户里。 * 二级债基：可以同时投资债券和少量股票（不超过 20%）的公募基金。「二级」指的是它能参与二级市场股票交易。 * 万德二级债基指数：Wind 把市场上所有二级债基等权平均编制的指数，用来衡量整个行业的平均水平。 * R2 级别理财：银行理财产品的风险等级标识。R1 最低（几乎不亏损），R2 属于中低风险，适合追求稳健的投资者。 * 信用派生：银行放贷 → 借款人把钱存进另一家银行 → 那家银行再放贷……每一轮都「派生」出新的货币。M2 就是这样被放大的。 * 资管新规：2018 年正式落地的金融监管文件，核心就是打破「刚性兑付」——不许再承诺保本保息，所有资管产品必须净值化。 * 手工补息：银行为了揽存，在系统利率之外私下给客户额外补贴利息。2024 年被监管叫停后，存款利率大幅下降到不到 2%。 * 信用债：企业或金融机构发行的债券，比国债多了一层「发行人可能还不上钱」的信用风险。收益率通常高于国债。 * 利率债：国债、政策性银行债等由政府信用背书的债券，几乎没有违约风险，价格主要受利率变动影响。 * 久期：衡量债券价格对利率变动的敏感程度。久期越长，利率变动时价格波动越剧烈。可以粗略理解为「距离到期还有多远」的加权平均。 * 信用利差：信用债收益率减去同期限国债收益率的差值。利差越大，说明市场对该发行人违约的担忧越强烈。 * 期限利差：长期债券收益率减去短期债券收益率的差值。正常情况下长债收益率更高（因为锁定时间更长），利差为正。 * 信用下沉：为了获取更高收益，去购买评级更低、信用风险更大的债券。周欣明确表示不做这件事。 * 银行二永：银行二级资本债和永续债的合称，都是银行为了补充资本而发行的债券，期限较长，收益率比普通债券稍高。 * CD（同业存单）：银行之间互相借钱的短期凭证，期限通常 1 年以内，收益率是短期利率的重要标杆。 * BP（基点）：利率的最小计量单位，1BP = 0.01%。说「高个几十个 BP」就是收益率高出零点几个百分点。 * 债底：把可转债当做一张普通债券来估值，它值多少钱——这就是「底」。正常情况下转债价格不会跌破这个底，因为到期至少能拿回本金和利息。 * 期权价值（转债语境）：转债价格减去债底的部分。这部分反映的是「未来能换成股票赚钱」的可能性，本质上就是一份看涨期权的价格。 * 虚值期权：当转债的正股价格远低于转股价时，转股没有利润，这份期权就是「虚值」的——理论上有价值但暂时不赚钱，需要等正股涨起来。 * 转股溢价率：转债当前价格比转股价值高出的百分比。溢价率越高，说明你为「能转成股票的权利」支付的溢价越贵。 * 百元溢价率：把所有转债标准化到 100 元面值后，计算整体市场的平均转股溢价率。用来衡量转债市场整体的期权定价水平。 * 纯债溢价率：转债当前价格比债底高出的百分比。纯债溢价率越低，说明越接近「当纯债买」的安全区间；到了四五十以上就脱离了债底保护。 * 隐含波动率 vs 实际波动率：隐含波动率是市场给期权定价时「假设的」未来波动幅度；实际波动率是过去真实发生的波动。前者高于后者说明期权偏贵。 * 赎回条款：转债合同里约定，当正股价格持续高于转股价一定比例时，公司有权按面值强制赎回转债。一旦触发，投资者如果不及时转股或卖出就会亏损。 * 双低策略：同时选择「低价格 + 低转股溢价率」的转债进行投资。震荡市效果最好，纯牛市和纯熊市都不太灵。 * 质量因子：量化投资中的一类选股标准，偏好盈利稳定、资产负债表健康、现金流充沛的「好公司」。 * 核心仓 / 卫星仓：核心仓是长期持有、追求稳定的底仓（比如 ROE 低波龙头股）；卫星仓是小仓位参与短期机会（比如成长股、行业轮动）。 * 换手率：一段时间内卖出并替换的持仓占总持仓的比例。换手率 20% 意味着一年里大约有五分之一的持仓被更换过。 * 戴维斯双杀：公司盈利下降的同时，市场给它的估值倍数也在压缩，两个因素叠加导致股价暴跌。反过来盈利和估值同时扩张叫「戴维斯双击」。 * A杀（估值杀）：股价因为市场对其估值的预期下调而大幅下跌，即使公司基本面没有变化。 * 卡玛比率（Calmar Ratio）：年化收益率除以最大回撤。数值越高说明每承受一单位回撤能换来的收益越多。卡玛 = 1 意味着年化收益和最大回撤刚好相等。 * 美林时钟：美林证券提出的经典框架，把经济周期分为复苏→过热→滞胀→衰退四个象限，每个象限对应最优的资产类别。 * MVP 框架：华夏基金对美林时钟的中国本土化改造。M = 宏观（Macro），判断经济所处的阶段；V = 估值（Valuation），判断市场定价是否合理；P = 政策（Policy），判断政策力量会如何改变或加速周期轮转。 * 分子 / 分母（资产定价）：所有资产的定价都可以理解为「未来现金流的贴现」——分子是未来能赚到的钱，分母是用来折算的贴现率。分子越大或分母越小，资产就越值钱。 * 贴现 / 贴现率：把未来的钱换算成今天值多少钱的过程。贴现率越高，未来的钱在今天看来就越不值钱。加息 = 贴现率上升 = 远期现金流缩水 = 成长股杀估值。 * 风险溢价：投资者为了承担额外风险而要求的超额回报。比如买股票比买国债风险大，投资者会要求更高的收益来补偿这个风险。 * 协方差：衡量两类资产价格同涨同跌的倾向。协方差越低甚至为负，放在一起越能降低组合波动。 * 贝叶斯过程：随着新信息不断出现，持续更新自己对某件事发生概率的判断。周欣用这个描述投资决策——不是一次性下结论，而是随新数据不断修正。 * 夏普比率（Sharpe Ratio）：超额收益（收益率减去无风险利率）除以波动率。衡量「每承受一单位波动能获得多少超额回报」。 🎬后期制作、声音设计：Dong 欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

好久不见，这一期我们邀请身边徒步爱好者，也是非暴力沟通分享嘉宾再次来到我们节目，从身心感受到视角分析徒步带来让我们看见自己身体，看见自然，看见他人的体验。本期节目我们聊徒步并不是聊徒步的技巧，装备的选择，路线选择，更多我们是聊徒步过程中如何让我们身心获得疗愈，带来不同的感受层面体验和收获。 爬山涉水，不只是追求人迹罕至的风景，有时候也是为了享受天地间只有我存在，只跟自己对话一种美妙的孤独感；有时候是为了让我们在极度疲惫下跟自己身体对话，获得心流和一种沉浸式的掌控感；还有是为了我们在路途中看到人的不同，世界万物的不同，习得一种内在深入、更包容的面对世界的能量。 本期节目嘉宾：李波、非暴力沟通研习者（对非暴力沟通感兴趣的听众们也欢迎收听我们第17期节目-《非暴力沟通｜是快速跳出情绪办法、更是抵达爱与慈悲的路径） 我们从徒步缘起开始聊，波哥分享了他一路来的一些所见所闻，以及徒步过程中带来的身心上体验，波哥对徒步小白们的建议等。 欢迎大家收听，如果你喜欢我们节目，请收藏我们栏目，也欢迎分享给你的朋友。你每一个订阅和分享，是我们坚持把栏目做下去的动力。