节目

盖洛普近期发布了《2026年全球职场状况报告》，称全球员工的敬业度已连续第二年下滑，跌至20%。其中最核心的是管理者的敬业度出现了很大下跌，已经接近基层员工。 企业管理层通常拥有更高的薪酬、更多的决策权，因此对工作的投入感远高于基层员工，过去盖洛普的统计数据确实也是这样的。但这一红利正在消失：从2022年到2025年，全球管理者的敬业度从31%降至22%，而其中2024年到2025年一年间，下降了5个百分点。目前，管理者的敬业度（22%）已经跟基层员工（19%）很接近。 我们4年前有一期内容就是专门聊盖洛普最经典的敬业度问卷，虽然当时我的的主要结论是盖洛普那个问卷未必能测出真正的敬业度，也未必适合中国国情……但这次的数据趋势本身确实说明了一些宏观上的现象，很值得一聊。 #本期成员 舒扬；赵楠；薛毅然 #内容概要 03:26 管理者敬业度为何曾经大大高于基层员工 04:59 当了管理者，需要写更多的小作文，以配合公司的过程管理 09:37 拥有更多信息也意味着千头万绪 15:33 OKR管理创造了更密集的小作文创作和开会工作 17:40 为什么开会会成为苦差事 25:44 如果一个人的工作的全部就是开会…… 28:05 管理者敬业度下降可能跟管理层裁撤强相关 31:14 管理者每天经历比基层员工更多的压力、愤怒、孤独 35:29 既当教练又当球员的管理者的一天 39:22 只做管理的管理工作是什么样的 42:49 管理者不幸福和时代大势 49:13 有了AI，也迈不过去“人跟人开会”这个坎…… 51:23 还要痛苦地做管理吗/还要争取成为管理者吗？ （新听友想了解盖洛普34才干，请前往第二期） #制作相关 音乐：Barnville-Free PD 剪辑后期：舒扬 时间轴/简介：舒扬 logo设计：薛毅然、赵楠 #联系我们 微信号：helloworld3333 ，加好友请备注“识人识己”

🎙 隔夜市场 2026-06-01 | Episode 249 本期关键词：欧盟电池新规、可拆卸电池、手机供应链、英伟达、微软、Zig语言、AI生成代码、AI代理、数据中心限电、可再生能源出海、数码产品回收 本期你将听到： * 【巨头结盟】英伟达与微软传出深度合作，专为轻薄办公设备打造全新处理器，PC芯片的传统垄断格局真的要被打破了吗？ * 【技术防线】编程语言Zig宣布全面封杀AI生成的源代码，痛批其为“数字垃圾”，科技行业在追求速度的同时如何守住系统安全的底线？ * 【深度一刻】欧盟强推便携设备“可拆卸电池”新规，这绝不仅是换个后盖，而是对全球硬件设计、代工流水线和金属回收网络的一次底层工业规则重置。 * 【算力现实】AI代理程序获得专属域名解析，迈向机器自主沟通时代；与此同时，北美数据中心却因高能耗高水耗，正遭遇地方政府收紧税务优惠的现实物理约束。 你怎么看？ 1. 如果未来的智能手机都改回了可拆卸电池，你会为了节约换电池的费用，接受手机变厚、防尘防水变差吗？ 2. 面对电池更换，你更倾向于自己动手，还是去专门的官方售后服务中心？ 欢迎在评论区留言讨论！ 喜欢今天的内容？欢迎订阅和分享《隔夜市场》，第一时间获取科技商业深度解读。别忘了点赞、转发，把本期分享给对商业和科技感兴趣的朋友！ 下期再见！

【内容简介】时隔一年和拥有新身份的Steve对谈——从“不婚主义”到迎来新生命，这趟转变远比想象中精彩。这不是一场育儿方法论的分享，而是一次关于爱、注意力和生命节奏的深度探索。面对生育选择，我们总期待能在A或B之间快速找到一个答案，但比起急着做出一个决定，更珍贵的，或许是在不确定性中，愿意为自己留出思考的时间，试着完成自己的内在功课。 【摘要】 00:02:47 正式开始：一年里身份的变化 00:05:43 孩子让我有了新的切入点去理解爱 00:13:57 在关系里臣服的前提，是拥有充分的自我 00:24:45 成为父母也有“客套期” 00:30:34 在孩子正式到来前做内在功课为什么重要 00:36:48 前置功课帮助我们面对为人父母的焦虑 00:48:05 育儿就像煮面条：火太大怕糊，火太小怕生 01:01:23 高知父母为何更容易养出高敏感的孩子？ 01:03:55 当我们谈论高敏感时候，我们到底在谈论什么？ 01:17:04 见证慢生长，是成年世界的治愈留白 【广告】 所有的AI跟人类沟通，用的都是非暴力沟通。 这个“沉浸式非暴力沟通课程”正在招生。是这门VIP课程8年以来，第一次开设白天班（上课时间：6月30日-8月18日，北京时间每周二周四早上9:30-12:00线上课）。 非常非常适合： 1、自由职业工作者； 2、在间隔年或在身心休整，准备下一个人生曲线； 3、全职带娃； 4、海外工作者。 它不仅能改善沟通、改善关系，而且能帮助你在生命转变的过程中，完成内在力量的重塑和认知的跃迁。 AI时代，人不是要做机器，而是要做更人的人。 恰恰非暴力沟通就是系统性地理解和锻炼“人之为人”一门学问。非暴力沟通的系统训练会让你更理解自己，更打开感受力，更精准地表达自己的需要。这些都是AI时代最内核最抄不走的能力。 很多人把它报给自己，作为自己的年度学习。 真心推荐这个一方面在扎扎实实练沟通，同时是在一步一个脚印完成心智进化的课程。 by凉意（13年非暴力沟通实践经验8年非暴力沟通教学经验，17年参与式教学经验，播客“超智游戏”主播） 【开场、过场、结尾音乐】 嵐の中で輝いて 在暴风雨中闪耀 / OVA《机动战士高达 第08MS小队》OP1 / OVA「機動戦士ガンダム 第08MS小隊」OP1テーマ 歌手：米倉千尋｜所属专辑：Little Voice 【嘉宾】 史秀雄Steve是一位资深心理咨询师和心理科普作家。微博/小红书/即刻：@史蒂夫说，B站/Youtube：@播客史蒂夫说，公众号：@sxxsteve，官网：steveshuo.com 【主播】 凉意 ｜ 非暴力沟通教育工作者｜亲密关系教育工作者 ｜ 心理咨询师 微信公众号：“有点凉意”、“启盒练爱” 【剪辑】智齿；凉意 非常期待你的留言和反馈！ —————————————————————— 【超智游戏ComplexGame听友群】 想加入听友群的听众朋友请搜，微信号：13355214008 注明听众

今天只看一个词：闸门。 过去几年，我们总在问 AI 还能做什么。但今天更重要的问题是：当 AI 进入实验室、个人电脑和监管现场之后，谁来决定它能做什么，不能做什么。 本期讲三件事： 1. OpenAI Rosalind Biodefense：高风险模型为什么要受限访问。 2. Codex on Windows 与 AI PC：Agent 进入个人电脑后，权限边界会变得更重要。 3. 中美 AI 监管动作：社会开始给 AI 设边界。 今天的主线是：AI 正从“能做事”，走向“被允许做事”。 我们不追所有热闹，只抓一条能帮你看懂行业方向的主线。

今天这期节目有两个契机：一是最近这段时间世界难得太平了一些，没什么大事可讲；另一方面，这种难得的平静，又让我想起了前段时间大家讨论的一个话题——为什么我们现在再也不谈“地球村”了？ 曾几何时，我们相信全球化会让世界变得越来越紧密，国界、供应链和信息流动会把彼此真正连接起来。而如今，“地球村”“世界公民”“经济上行期”都已成为被浪漫化的旧时代标志。仅在 2026 年上半年，冲突、对立与撕裂就占据了我们大部分的注意力，以至于这几周的平静都显得格外难得。「全球化已死」，是否果真如此呢？为什么我们距离曾经的全球化旧梦渐行渐远？ 这是一个很有挑战性的宏大话题，这期节目，我想和大家分享一些我对于这个问题的想法。 Part 1：地球村与“新自由主义”全球化的幻梦 06:18 “地球村”这一概念，最早由传播学家麦克卢汉提出，源于他对现代媒体的观察：随着电子媒介的发展，世界各地的人们仿佛被压缩进了同一个空间，彼此之间的联系前所未有地紧密。然而，麦克卢汉从未给地球村赋予美好愿景，但在概念演变的过程中，地球村逐渐成为人们对人类社会消解国家边界、守望相助的愿望，尽管这种愿望从一开始就不现实。 地球村、世界公民或是经济上行期的世界，建立在当前我们所熟悉的全球化秩序，也就是新自由主义全球化秩序中。自冷战结束、华盛顿共识的出现以来，全球化的故事就是美式全球化从西方阵营走向世界的故事。然而，美式全球化首先生产了它自己的掘墓人，2016年之后，特朗普与美国民粹主义的兴起开始以全速度冲击新自由主义全球化秩序，造成了今天我们所看到的撕裂世界。 Part 2：美国的新自由主义全球化红利 24:57 这一部分，大家可以配合收听《如何用同一个故事解释贵金属、贸易战与弱美元？ 》 二战后，重建国际经济体系的布雷顿森林体系选择了美元作为通行货币，由此也赋予了美国独特的“超额特权”。美国不仅可以用本国货币参与国际贸易和金融结算，还能让其他国家在积累美元资产后，将这些美元重新“存回”美国，通过购买美债等方式间接为美国融资。这种优势给了美国超然的财政借贷优势，但却也埋下了去工业化的隐患。 图1：特里芬难题的现代版本 Part 3：民粹十年：美国如何亲手摧毁自己建立的全球化？33:23 为什么美国会在自己建立的全球化体系中出现贸易逆差，而为什么贸易逆差将会直接导致去工业化？所有的原因植根于这套体系本身——当美元成为国际贸易的通用货币，世界各国就必须不断积累美元储备——而积累美元的唯一方式，就是对美国保持贸易顺差并资本管制。于是一个结构性悖论出现了：全球化越成功，美国的贸易逆差就越大；逆差越大，美国的工厂就越凋敝、失业就越多。这可以称作特里芬难题的现代版本。 2016年，这个被尘封已久的政治故事被两个人物重启，一个是进口冲击的模范受害者J.D 万斯，另一个则是史蒂夫·班农。全球化不再只是一个经济问题，而是迅速转化为美国国内政治中最具杀伤力的分裂线之，被越来越多的人视为制造失业、产业外流与社会撕裂的根源。在将反全球化的叙事与铁锈带选民充分融合之后，特朗普于2016年凭借铁锈带三州的微弱优势击败希拉里，宣告了美式民粹主义的崛起。 一个兼具民粹色彩与强大权力的领导人，最终与位于现行全球化体系核心的美国形成了一种高度契合的政治组合，最终造就了逆全球化的崛起。地球村并不是一场幻梦，但是新自由主义全球化的美式方案，似乎已经走到了生命的尽头。 图2： 大卫·奥托著名的中国综合征AER论文（也称中国冲击），可能是有史以来引发政治后果最明显的学术论文之一 图3：进口冲击的模范“受害者”——J.D 万斯与《乡下人的悲歌》

两档综艺被曝嘉宾乘车未系安全带，节目组用后期P图伪造画面，多处出现明显穿帮。该行为违背交通法规，加上过往也曾出现同类问题，引发网友集体吐槽与质疑。

光鲜亮丽的日本演艺圈，有本“电视上无法播出”的怪谈集。 一群有心的编剧们，利用行业人脉，从演员、化妆师、音响师、搞笑艺人口中，挖出了那些他们亲口说“真的遇到过”的事。这些经历的发生，不仅限于舞台，有时也是幕后，或是从业前后日常的某个瞬间。这里没有精心编排的明星八卦，只有贴近日常的、细思极恐的真实见闻—— 婚纱、Flower Rock、壁橱里的老太太、深夜便利店的神秘顾客…… 这些人后来怎么样了？有些事，可能永远没有答案。 温馨提示： 这可是明星八卦节目。听完之后，你可能再也不敢随便打开家里的壁橱。 收听时点 00：03：00 婚纱（ウェディングドレス） 00：10：16 Flower Rock（フラワーロック） 00：17：50 租借DVD（レンタルＤＶＤ） 00：24：00 搭车而来的灵（乗り込んで来た霊） 00：32：05 壁橱（押し入れ） 00：38：23 男人的背影（男の背中） 图片资料 · Flower Rock フラワーロック · 白い恋人 参考文献 テレビでは流せない芸能界の怖い話 あの頃憧れた“ナウさ”の象徴「フラワーロック」…“平成”を彩ったトレンドおもちゃ 注：部分素材及参考文献暂无法确认或联系权利主体，若涉及合法权益，在此先行致歉，并请权利主体与我联系处理相关事宜。上述参考文献对本节目帮助极大，向各位学者、前辈致谢！ 会员节目 超好听的会员节目！

今天是六月一号儿童节。说到这个节日，你脑海里浮现的第一个画面是什么？是小时候穿着新衣服参加学校的文艺汇演，是攥着几块钱在小卖部挑了半天的大大泡泡糖，还是那个夏日午后，风扇吱呀吱呀地转，你趴在凉席上，翻着借来的小人书，电视里正好放着《大风车》？ 其实，六一不只是属于孩子们的节日，它也是每一个曾经是孩子的大人，可以光明正大“做回小朋友”的一天。这一天，我们可以暂时放下成年人的疲惫、压力和匆忙，重新找回那颗简单、好奇、为一只小虫子蹲在路边看半天的童心。 所以，在这期特别的节目里，我为你准备了一份童心歌单。这些歌，有的来自我们的童年记忆，有的像是写给现在小朋友的睡前故事，还有的，是唱给所有心里住着小孩的大人听的。 希望这几首歌，能让你在今天，或者任何你需要的时候，像个孩子一样，笑一笑，跳一跳，哪怕只是发一小会儿呆。 🎧 背景音乐 Wthegg - 就像喜欢樱花味的春天一样喜欢你 🎵歌曲列表&⏱️时间轴： 01:25 -罗大佑 - 童年 05:15 -中央人民广播电台少年广播合唱团 - 让我们荡起双桨 07:35 -潘安邦 - 外婆的澎湖湾 10:35 -吴应炬,上海市少年宫合唱队 - 葫芦娃 12:45 -黄雅莉,贝乐虎儿歌 - 勇气大爆发 15:55 -陈奕迅 - 孤勇者 20:10 -李玟 - 想你的365天 25:30 -贝乐虎儿歌 - 虫儿飞 27:05 -刘昊霖 - 儿时 31:20 -暗杠 - 童话镇 💫选题策划、声音剪辑制作、主播：方方 📮节目介绍 「上房揭瓦 sound music」是一档音乐分享类的播客节目，致力于给大家分享一些好听的音乐。欢迎评论区小板凳入座~ 👂收听平台 小宇宙 | 网易云音乐 | 豆瓣 | 微博 | 苹果播客 | 喜马拉雅 🙌关注我们 🌟公众号：野生小圆的精神世界 📍商务、媒体合作：添加微信：kaikaixinxinxinbaogu，请备注来意 🔗欢迎分享 如果你喜欢这期节目，欢迎分享给你的好朋友呀~

今天是六一儿童节。 朋友圈又开始一年一度的“成年人集体装小孩”现场。 有人晒小时候照片。 有人晒儿童节蛋糕。 有人说：“谁还不是个宝宝了。” 以前听 S.H.E 的《不想长大》，觉得这就是一首甜甜的少女歌。 现在再听，突然觉得—— 这哪是不想长大。 这简直是当代打工人的精神状态。 我们小时候以为长大是自由。 长大以后才发现，自由没来，账单来了。 房租来了。 KPI来了。 催婚来了。 体检报告上的小箭头也来了。 所以这期我想聊的，不是“现在年轻人怎么都这么幼稚”。 这个判断太简单了。 我更想问的是： 他们是真的不成熟吗？ 还是他们根本不想进入上一代定义的那种成熟？ 为什么一个白天开会、写方案、扛指标、装得情绪稳定的成年人，到了晚上会抱着玩偶，看猫猫狗狗表情包，给自己买儿童节蛋糕？ 为什么大家越来越喜欢软乎乎、圆滚滚、没什么攻击性的东西？ 这到底是装嫩？ 是逃避？ 还是成年人在一个太硬的世界里，给自己留的一点点软？ 这一期，我们就来聊聊： 成年人为什么对“可爱”上瘾。 以及，真正的成熟，到底是不是一定要杀死心里的小孩。 📪 找到我们 主播 / 策划：田不甜 听友群 / 互动：qianyufeixuan1987（备注：退烧指南） 喜欢这期节目，欢迎点赞、评论、转发，也可以给主播一点小小赞赏。 ⏱ 时间轴指路 00:00 从六一儿童节和《不想长大》聊起：成年人为什么又开始过儿童节？ 04:20 不是年轻人不想长大，是成年门槛被整体推迟了 10:35 他们不是拒绝成熟，是拒绝“苦难型成熟” 17:50 毛绒玩具、卡通挂件和表情包：可爱不是装嫩，是情绪安抚 24:40 白天当够了情绪稳定的成年人，晚上只想当一个没有绩效的小孩 30:55 房子、婚恋和成家：长大为什么变成了一场资产审查？ 37:20 可爱文化不只是审美，也是一种低攻击性的反抗 42:30 必须承认，有些“不想长大”确实是在逃避责任 46:10 真正的成熟，不是杀死心里的小孩 ⭐️ 本期高光 我们总说年轻人不想长大，但很少有人问：长大到底给了他们什么？ 不是年轻人心理年龄停在十八岁，是现实世界把成年许可证卖得太贵了。 很多人不是不成熟，只是不想把“忍到没感觉”误认为“长大成人”。 可爱不是装嫩，可爱是成年人在一个太硬的世界里，给自己找的一点情绪安抚。 白天当够了情绪稳定的成年人，晚上只想当一个没有绩效的小孩。 过去长大像升级，现在长大像开通连续包年。 可爱不是逃离现实，可爱是年轻人拒绝被现实格式化。 真正的问题不是人能不能像小孩，而是他能不能为自己的选择负责。 真正的成熟，不是杀死自己心里的小孩，而是终于有能力保护他。 📚 本期关键词 可爱成瘾｜六一儿童节｜不想长大｜成年人幼态化｜情绪安抚｜毛绒玩具｜童趣消费｜苦难型成熟｜职场情绪劳动｜房贷压力｜婚恋焦虑｜成年门槛｜低攻击性反抗｜内在小孩 本期想和你聊聊 你有没有一个“别人觉得幼稚，但你就是很喜欢”的东西？ 可能是一个玩偶。 一个挂件。 一个卡通头像。 一只陪你很久的小狗表情包。 或者只是某个瞬间，你突然很想被人祝一句： 儿童节快乐。 欢迎在评论区告诉我： 你是从什么时候开始，偷偷把自己养回来的？

如何加入足球无双节目粉丝群： 1.在排名第一的那个绿色社交软件上搜索：足球无双（footballmusou）。 2.点击菜单栏上的“加粉丝群”，或者前往最新一期的推送文章下，寻找下方的二维码，扫码即可入群，期待您的加入 主播：老A / 法王（小G） 本期节目流程与目录： 节目总时长：约1小时48分 片头曲：小澤正澄-Attraction 02:37 FIFA首次引入动态票价机制，球迷团体称票价"天价"、"骇人"。因凡蒂诺回应说150万票务申请证明了需求存在。那到底票价贵不贵，因凡蒂诺说的又是否有理？； 11:21 决赛二手票据报飙升至数千美元。一届标榜"普惠"的世界杯，正在变成只有富人才能亲历的赛事吗？； 18:31 FIFA此前在俱乐世俱杯上已使用动态票价，当时同样引发大量批评，但因凡蒂诺坚持推行。那这次世界杯仍然使用动态票价，是一个在美国举办的特殊情况吗？； 25:21 动态定价的支持者说它能打击黄牛，让票价回归真实市场价值；批评者说它恰恰把FIFA自己变成了最大的黄牛。谁的逻辑更站得住脚？； 30:43 伊朗之前与FIFA谈判，希望将小组赛移到墨西哥举行，但最终被驳回了。你怎么看待伊朗的世界杯征程？； 34:40 美国有一个议员曾建议让意大利顶替伊朗的资格，怎么看待这个事件呢？； 38:23 主办世界杯的一些城市，因为大量球迷的涌入，大幅提高了交通的票价。FIFA说这不是他们的责任，州长说FIFA应该承担。那到底谁该为此担责？； 45:44 特朗普政府对75个国家暂停签证处理，39个国家受到全面或部分禁令。一届标榜"全球共庆"的世界杯，有大批出线国球迷根本无法入境。你认为FIFA在申办时是否已充分预见到这种风险？； 51:34 特朗普政府去年底推出签证押金制度，针对被认定有高频率签证逾期滞留风险的50个国家。在FIFA的多次游说和交涉后，美方暂停了押金要求。你怎么看待这个政策的出台和暂停？； 55:56 过去一年多，ICE在11个世界杯主办城市周边逮捕了至少16.7万人。怎么看待这些事情发生在FIFA赛事活动中？； 1:04:02 多个美国公民权利组织发布"旅行警告"。那这段时间来到美国是否会存在安全的隐患呢？； 1:09:27 2月，墨西哥哈利斯科州毒枭头目被击毙，引发大规模报复性暴力。那去墨西哥观看世界杯是否会有安全的隐患呢？； 1:17:36 墨西哥城居民对世界杯带来的住房紧张、水资源短缺、交通混乱、租金飙升提出强烈不满。举办世界杯究竟对普通市民是福还是祸？； 1:21:33 加拿大仅有两个主办城市，相比美国的11个，存在感极低。那这届比赛能真正带动加拿大的足球文化吗？； 1:30:09 FIFA此前因俄罗斯2018和卡塔尔2022的申办腐败而名誉扫地，Infantino承诺2026的申办将是"透明且无可指摘的"。现在看，他做到了吗？； 1:35:12 假设一切顺利，赛事结束后，你认为这届世界杯会被如何记住——是争议、是足球，还是时代的注脚？； 片尾曲：Brammer, Darlow & Lowe-Gloria

本期我们探讨了全球能源安全的现状与未来，特别是新能源与储能技术的关系。2026年美国与伊朗的地缘冲突导致了传统能源供应的危机，促使各国对能源安全的关注加剧。节目中分析了新能源的特性及其面临的挑战，特别提到储能技术如何解决新能源的间歇性问题。通过对比阳光电源与德业股份两家公司的商业模式，揭示了在储能产业中不同战略的优势与挑战。 00:02:18:新能源时代的竞争力规则重塑：成本与不稳定性的问题与答案 00:04:34:全球储能电池市场迎来爆发式增长，中国储能产业引领全球能源转型！ 00:06:41:电池成本占储能系统成本六成，中国企业掌握核心材料和系统集成技术 00:08:51:储能电池容量更大、效率更高、维护便捷：组串式方案的优势对比 00:10:56:储能行业竞争本质揭秘：阳光电源与德业股份的差异与优势 00:13:00:阳光电源：储能业务驱动增长，光伏逆变器全球领先地位！ 00:15:04:德业股份：全球储能逆变器领域的绝对龙头，毛利率达百分之五十亿 00:17:06:德业股份与阳光电源：户用储能逆变器领域的较量 00:19:12:德业股份与阳光电源：营收、净利润和增长率的对比与分析 00:21:26:德业股份与阳光电源：估值差异揭示市场对成长性的新逻辑 00:23:41:新能源时代的钥匙：储能的重要性与投资机会 00:25:44:储能技术：投资未来的能源安全

2026年5月29日，信达生物一纸公告震动医药界：与辉瑞签署全球战略合作，首付款6.5亿美元，潜在总额105亿美元，覆盖12个肿瘤项目。 同月，恒瑞医药与百时美施贵宝宣布达成约152亿美元的类似合作。两笔百亿美元级大单密集落地，模式都是“许可+共同开发+共同商业化”，简称Co-Co。 然而另一边，创新药板块正不温不火。与光模块、存储芯片等AI赛道的火热形成刺眼反差。 火热的BD，冰冷的股价。这背后，是中国药企出海模式的深层质变，以及资本市场对这场质变的集体“慢半拍”。 一、一笔“不一样”的百亿大单 信达与辉瑞的交易之所以值得细看，在于它跳出了传统BD的剧本。 根据公告，本次合作覆盖12个肿瘤产品组合：8个信达早期管线，以及4个将由辉瑞提议的全新项目，涉及ADC和多特异性抗体两大前沿赛道。除首付款外，信达还有资格获得最高98.5亿美元的里程碑付款，以及获批产品的双位数销售分成。 关键词是Co-Co——许可、共同开发、共同商业化。信达不是把海外权益“卖断”给辉瑞，而是以合作伙伴的身份，共同投入资金和团队，深度参与全球临床开发，并联手商业化。 对信达而言，这是从单项目试水到平台级合作的跃升。2025年10月，信达首次以Co-Co模式与武田制药合作，围绕单一明星管线IBI363探路。 此次与辉瑞的交易，直接将合作框架从“单个资产”升级为平台级“资产包”。更耐人寻味的是，辉瑞愿意将4个自身项目纳入合作池——这等于承认信达的早期发现能力已达到全球共创水准。 对辉瑞而言，这是一笔“战略补课”：2025年至2030年间，辉瑞多款重磅药物专利到期。在ADC赛道上，阿斯利康/第一三共的Enhertu已占据先机，辉瑞亟需外部创新来弥补布局滞后。信达的早期管线，提供了一个在中国创新最活跃的肿瘤赛道上批量卡位的窗口。 这笔交易的意义不止于金额，而是一个信号：中国头部药企在全球创新链条中，正从“资产提供方”逐步升级为“技术共创方”。 二、控制权光谱：从“卖青苗”到“合伙人” 中国药企的BD出海模式，可以按“对知识产权的控制程度”和“对海外价值链的参与深度”，排布成一张清晰的光谱图： 光谱上每一处位置，代表一种战略选择。2025年以来，头部药企正集体沿这条光谱向右迁移——从追求“卖得贵”，转向追求“走得远”。 光谱左端：License-out，用控制权换确定性 传统许可输出模式，将海外权益独家授权给MNC，换取首付、里程碑和销售分成。买方主导后续开发和商业化，卖方基本不参与决策。 2025年7月，恒瑞医药与GSK的交易是典型代表。恒瑞将其TSLP单抗SHR-1905大中华区以外的独家权利授予GSK，首付1.7亿美元，理论总额125亿美元：GSK“全权负责”海外开发、注册和商业化。恒瑞保留的是被动知情权和生产供应权，而非参与决策权。 好处是确定性强：首付款落袋为安，海外风险完全由买方承担。代价则是仅仅充当“卖管线”的角色，丧失对资产的控制。一旦买方因战略调整搁置项目，卖方的长期收益随之归零——这方面的先例不是没有。 光谱中段：Co-Co，用成本换控制权 共同开发与共同商业化模式，比License-out进了一步。它不切割权益，而是建立联合决策机制；不转移全部风险，而是双方按比例分担；不仅分享财务回报，还分享运营经验。 信达/武田（2025年10月）、信达/辉瑞（2026年5月）、恒瑞/BMS（2026年5月）三笔交易，清晰画出了国内药企Co-Co的演化轨迹：从单项目试点到多项目平台，从临床阶段资产到早期发现合作。在Co-Co框架中，通常设有联合开发委员会，双方共同审议临床方案、注册策略和商业化计划；背景知识产权各归各家，前景知识产权按贡献约定分配。 Co-Co对中方企业的价值是立体的。其一，全程参与开发，对衍生知识产权有实质话语权；其二，直接参与全球市场销售，分享更高比例的长期利润。其三，在与MNC的深度协作中积累全球注册、合规、市场准入的隐性知识。这种“能力内化”的价值，远超单笔交易的首付款。 但代价也实实在在：需要分担巨额海外开发成本；需要建立高效的联合决策机制，协调成本远高于单方决策；需要具备与MNC对话的研发和管理团队。恒瑞2025年选License-out、2026年选Co-Co，这一策略切换恰好说明：Co-Co不是“更高级”的选择，而是更匹配早期高科学风险资产、且企业能力已准备就绪时的选择。 光谱右端：并购控股，用资本换时间 复星医药走的是第三条路：直接买断海外平台或渠道，将其彻底内化。 2026年4月，复星控股子公司Fosun Pharma USA收购美股上市公司Titan Pharmaceuticals控股权，获得其ProNeura™长效递送技术平台。这与复星2017年以约10.9亿美元收购印度Gland Pharma一脉相承——后者帮助复星快速获取了仿制药注射剂产能和全球供应网络。 复星这条路，优势是速度：买现成的技术平台、注册批文和分销渠道，比自建快数年。风险则在整合：Gland Pharma被收购后一度经历业绩波动和商誉减值。“买得来”和“消化得了”之间，隔着一条不窄的护城河。 光谱之外：百济神州的“生而全球化” 光谱外还有一个特殊存在——百济神州。它从创立第一天就以全球性Biopharma为定位，自建海外团队，以自有品牌将泽布替尼推向美国市场。控制权100%保留，长期收益100%归属，代价是数百亿级别的融资，和持续数年巨额亏损后的盈利。 但百济的路径极其特殊。它背后是超长期的国际资本容忍、与生俱来的全球化团队，以及持续多年巨额亏损的承受空间——绝大多数国内药企没这个条件。 百济模式未必可复制，很多企业最终可能长期停留在“全球创新供应商”的定位上，而非成为真正意义上的全球药企。前者是能力输出，后者是体系输出。但百济的存在至少证明，这条路的终点是存在的。 光谱右移的背后：能力禀赋决定路径选择 细看三种路径的选择者，会发现一条隐藏的规律——能力禀赋决定路径选择。 恒瑞走的是“从容分步”的路线。License-out和Co-Co并行，成熟资产变现、早期资产共建。底气来自仿制药业务的庞大现金流——它不需要通过任何单一交易求生存，可以按资产质地从容排布策略。它的选择是主动的。 信达走的是“以合作换跃迁”的路线。从礼来到武田再到辉瑞，几乎不做传统License-out，始终以深度绑定MNC的方式推进国际化。这不是巧合——纯创新驱动的Biotech，早期没有稳定现金流，必须借助合作伙伴的全球资源才能把前沿资产推出去。它的选择，一半是基因使然，一半是生存所需。 复星走的是“以资本买时间”的路线。直接收购技术平台和海外渠道，跳过漫长的自建周期。这条路要求雄厚的资金实力和产业整合能力，正好匹配复星作为综合性医药集团的禀赋。 同时，复星在并购Titan后，计划用该平台搭载自研管线，用“买来的硬件跑自研的软件”，资本驱动与技术驱动正在融合。 概括起来，安全垫越厚，选择越宽。恒瑞的重资产底盘让它能灵活切换模式，信达的轻资产基因让它必须深度绑定伙伴，复星的资本厚度让它敢于直接买断。三种路径看似不同，实则是对控制权、风险与时间成本的不同平衡。 BD交易中，首付款落袋为安，但里程碑的实际兑现并不透明——行业惯例是，License-out交易的里程碑综合兑现率通常在10%-30%之间。很多Biotech至今没有稳定持续的盈利能力，一次BD大单的首付款可以改变一年的财报，但改变不了市场对明年的疑问。 市场真正纠结的是：这究竟是一次性的管线变现，还是可持续产生全球现金流的能力？前者是资产交易，按周期股逻辑；后者是平台价值，按成长股逻辑。两者天差地别。 换句话说，市场虽然认可中国药企的创新，但还在等一份足够长的“成绩单”——证明自己能反复做出全球级创新、反复完成BD兑现、最终把一次性首付转化为持续销售分成。这个验证需要时间，而时间恰好是当前市场最不愿支付的代价。 历史上，CXO、新能源等赛道都经历过类似的基本面与股价背离，当共识形成，估值回归往往以剧烈方式发生。曙光，或许就在前面。