凯文·沃什（Kevin Warsh）的回归，或许被视作特朗普对美联储的“围猎”。市场纠结于沃什的“缩表+降息”政策主张是否能自洽，也担忧在他治下美联储独立性是否更加岌岌可危。2020年、2021年，沃什曾两次参加中国金融四十人论坛（CF40）举办的外滩峰会。这期节目里，我们请来CF40研究院研究员朱鹤，分享了最近一段时间内与美国方面交流的所见所闻所想，拆解了被市场普遍误解的“沃什版缩表”的真正含义。
当我们试图从美国经济的数据表现来审视美联储降息的合理性，一个反直觉的疑问首先浮现：关税为什么没有燃爆美国通胀？这种“幸运”能否持续？社交平台上美国民众在“斩杀线”上下困顿谋生，然而美国官方更倾向于认为通胀压力已得到系统性缓解。宏观和微观在理解美国经济时出现的体感温差该怎么解释？中期选举前，特朗普为保住票仓、应对通胀危机的叙事挑战，又有哪些可能的操作？
另一个需要问的问题是，中期选举前，之前常被打出的”中国牌“会再被使用吗？或许中美博弈的重点已不再是无谓的常规对抗。相比于意识形态的虚火，特朗普政府基于“美国优先”的务实交易观，反而可能成为中美经贸关系在动荡中寻求某种确定性的契机。再进一步看，特朗普政府新的国家安全战略的重心已经发生偏转，而这又会如何影响美元资产的逻辑变化？
——时间轴——
第一部分：美国经济
01:14【重新认识凯文·沃什】
l 01:30 美联储史上最年轻理事，弗里德曼的忠实信徒，骨子里的货币主义者
l 03:04 沃什版“缩表+降息”：通过给银行松绑，带动美联储资产负债表自然瘦身；基于“AI去通胀”逻辑的降息，是对中性利率下移的自然顺应
l 16:35 沃什可能不认为数量型工具能影响就业市场
l 19:48 沃什凭什么能在这场角逐中胜出：“认识了多长时间”是忠诚的有力证据
l 21:37 沃什治下的联储独立性：与其讨论“独立性”，不如讨论“自主性”
26:51【关税与通胀幽灵，就业与移民政策】
l 27:04 2025年，特朗普关税为什么没有让美国通胀失控？
l 28:28 2026年，这些“解药”还能持续有效吗？关注企业成本传导、宏观政策“双宽松”和特朗普“发钱”政策下的通胀幽灵
l 32:02 移民政策与就业市场均衡：作为特朗普合法性的根基，他在移民政策上绝不会松口
34:04【美国经济的“K型”撕裂】
l 34:43 “斩杀线”：作为宏观研究者，警惕缺乏数据支撑的“疑似人造叙事”
l 35:57 K型撕裂：普通人感受到的温差源于生活成本与工资的赛跑，以及“涨工资是我干的好，涨物价是政府干得不好”的心理认知割裂
40:44【AI：美国的“国运”赌注】
l 41:53 乐观预期： AI对生产率的提振将超过90年代的互联网，赤字和债务将不再是问题
l 45:13 悲观风险：技术瓶颈与社会抵制
l 48:47 宏观黑箱：AI如何传导至宏观增长仍是“黑箱”，传统经济学模型难以完全捕捉其带来的新业态
52:37【中期选举展望】
l 53:00 特朗普担心什么、怎么办
l 54:17 “以某种形式干预中期选举”已不再是极端风险，而是现实可能性
55:43 第二部分：唐罗主义下的中美关系与美元资产
l 55:46 这次中期选举前，特朗普政府或许将不再延续“打中国牌”的传统
l 56:46 特朗普的“拨乱反正”：彻底否定自二战以来美国建立的、精英主导的全球秩序
l 57:36 “唐罗主义”的新范式：美国在旧体系中是在“不成比例地保护盟友” ，美国不想再当“看家犬”，要让欧洲重回竞争残酷的“丛林”
l 1:04:23 美国新版国家安全战略是否重新定义了中国？定性没变，定位变了
l 1:06:06 “我出对六你上王炸？”2025年贸易战回顾：美国的系统性误判，以及稀土反制带来的破防
l 1:09:10 进入“不轻易发起攻击”的新稳态，“有管理的贸易”或是下一步中美经贸博弈的关键词
l 1:12:58 美元资产逻辑：特朗普相信自己可以像玩“悠悠球”一样掌控美元涨跌，“美元资产属性转变”或许本就是欧洲叙事
l 1:15:40 如果全球真的乱起来了，获益的还是大国资产
——扩展阅读——
《为何关税未导致2025年美国通胀飙升》
《对美国经济、AI和中美贸易关系的近距离观察》
《中美博弈牌桌反转及其含义》
《美国正在经历AI泡沫还是AI繁荣？》
《疫情后美国移民趋势、政策变化与宏观影响》
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出品：中国金融四十人研究院·CF40研究
主播：佳茜
嘉宾：朱鹤，中国金融四十人研究院研究员
策划：佳茜、万崽、季钟南
后期：李盼、佳茜
运营：思琦
官网：cf40.com
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