2025 年港股创新药板块表现亮眼，从政策扶持到全球竞争力提升，从 BD 交易热潮到 AI 制药革新，大型跨国药企频繁收购国产创新药专利，引发市场高度关注。从产业基本面改善到全球竞争力提升，港股创新药为何成为投资焦点？本期播客聚焦港股创新药的驱动因素、产业链变革及未来趋势，拆解“中国创新药出海” 背后的逻辑。
本期嘉宾
王佳悦：资深医药分析师，曾任上市公司IR，头部财经自媒体首席
阳洪宇：大成基金医药研究员，主要负责创新药部分板块、CXO 及医疗服务公司投资研究工作。
本期亮点
• CXO 与 Biotech 的共生模式：上一轮 CXO 繁荣推动中国创新药研发产业链发展，VIC 模式助力早期项目孵化
• 工程师红利与成本优势：相同研发里程碑下，中国成本仅为美国的 1/2 至 1/3，临床入组速度与 AI 制药加速研发进程。
• 创新药估值逻辑变迁：2015 年前按PE 估值，后转向管线 DCF 估值；2020 年医保谈判后，国际化出海管线潜力成估值核心
• 创新药盈利模式解析：BD 交易首付款 +里程碑付款 + 销售分成（如 10% 销售额分成），国际化管线贡献超额利润。
• AI 制药与新生态：AI 加速小分子药物研发，未来或形成 “纯研发 Biotech + 商业化药企”分工。
⏱Timeline + 内容提要：
00:00｜本轮港股创新药上涨驱动因素有哪些？ 02:48｜港股创新药的“低估值 + 高潜力” 的稀缺性特征 06:46 ｜CXO 与 Biotech 的共生模式助力了创新药产业链的协同发展 12:19｜工程师红利与研发成本优势带来全球竞争力 18:25｜ 创新药投资的风险与挑战 25:23｜跨国药企的投资逻辑：“中国研发 + 全球商业化” 模式 32:56｜创新药的盈利模式解析 42:00｜中国创新药有望诞生全球药王：百亿美金分子的可能性 55:34｜创新药的长期投资逻辑
名词解释：
• BD（Business Development）：业务发展，在医药行业中指管线授权交易，即药企之间关于药品专利、研发成果等的授权合作。
• CXO：医药外包服务机构的统称，包括 CRO（合同研究组织）、CMO（合同生产组织）、CDMO（合同研发生产组织）等。
• VIC 模式：VC（风险投资）+CXO+Biotech的合作模式，CXO 凭借专业眼光投资 Biotech 企业，提供研发支持并分享成果。
• 双抗（Bispecific Antibody）：能同时结合两个不同抗原或抗原表位的抗体，可实现协同治疗效果。
• ADC（Antibody-Drug Conjugate）：抗体偶联药物，由抗体、 linker（连接子）和细胞毒素组成，通过抗体靶向肿瘤细胞，释放毒素杀伤肿瘤。
• PD-1/PD-L1 抑制剂：免疫检查点抑制剂，通过阻断 PD-1 与 PD-L1 的结合，恢复T 细胞对肿瘤细胞的杀伤功能。
• GLP-1（Glucagon-like Peptide-1）：胰高血糖素样肽 - 1，一种肠促胰岛素激素，可促进胰岛素分泌、抑制食欲，用于治疗糖尿病和肥胖。
风险提示：
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。