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来源：小宇宙
【东方证券】刘琪
中国航空业自2006年以来进入高客座率与强定价权的新常态，2025年旅客运输量达9.5亿人次，较2020年增长42%，行业整体复苏强劲，基础设施持续完善，机场数量增至270个。受油价高位波动与人民币汇率变动双重冲击，航油成本占总运营成本30%-40%，布伦特原油2024年3月单月涨幅达63%，国内航油采购价同比上涨73%；三大航合计美元外债达200-300亿元，汇率波动显著影响财务成本。行业供给端增速放缓，“十四五”机队复合增速仅3.2%，资本开支理性收缩，空域时刻瓶颈制约扩张。市场格局呈现“三大航（国航、东航、南航）主导、民营航（春秋、吉祥）补充、地方航辅助”的结构，货运领域由顺丰、邮政等全货机公司主导。国产C919实现规模化运营，但核心发动机长江1000A仍处试航阶段，航电、复合材料等关键环节仍依赖进口，自主可控能力待突破。国际方面，美国四大航规模庞大但盈利分化，西南航空低成本模式具借鉴意义。投资上需重点关注油价、汇率、核心技术国产化三大风险变量，虽行业基本面回暖，三大航已现盈利改善，但周期性波动仍显著，需谨慎应对外部冲击与长期结构性短板。
中国航空业自2006年以来进入高客座率与强定价权的新常态，2025年旅客运输量达9.5亿人次，较2020年增长42%，行业整体复苏强劲，基础设施持续完善，机场数量增至270个。受油价高位波动与人民币汇率变动双重冲击，航油成本占总运营成本30%-40%，布伦特原油2024年3月单月涨幅达63%，国内航油采购价同比上涨73%；三大航合计美元外债达200-300亿元，汇率波动显著影响财务成本。行业供给端增速放缓，“十四五”机队复合增速仅3.2%，资本开支理性收缩，空域时刻瓶颈制约扩张。市场格局呈现“三大航（国航、东航、南航）主导、民营航（春秋、吉祥）补充、地方航辅助”的结构，货运领域由顺丰、邮政等全货机公司主导。国产C919实现规模化运营，但核心发动机长江1000A仍处试航阶段，航电、复合材料等关键环节仍依赖进口，自主可控能力待突破。国际方面，美国四大航规模庞大但盈利分化，西南航空低成本模式具借鉴意义。投资上需重点关注油价、汇率、核心技术国产化三大风险变量，虽行业基本面回暖，三大航已现盈利改善，但周期性波动仍显著，需谨慎应对外部冲击与长期结构性短板。
