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节目简介
来源：小宇宙
🎤 本期嘉宾：
唐军｜中泰资管基金经理
⏯️ 本期简介：
* 本期节目录制于 9 月上旬。
每次和基金经理录完，关麦，我经常私下问两个问题：你有没有好奇的或者推荐的基金经理？那FOF 基金经理呢？
面对第二个问题时，有两人向我推荐了唐军。
我一直有个观点：就是如果你是炒股的，可以看看基金经理的作业，从他们的持仓中找找灵感。
如果你是个基民，某种程度而言，你的基金账户合并在一起，就很像一支fof基金，可能更应该多看看fof基金经理的思路。
我的另一个观点是：我不太喜欢或者信任做基金评价出身的fof经理，我觉得有数理背景的，能把人和产品抽象成一根根净值曲线，挖掘不同标的之间相关性的FOF经理更值得一看。
标的只是工具，它们是投资逻辑的映射。逻辑的上一层框架、纪律和研究。
如果你是个宏观或者多元资产配置的爱好者，本期或许能带来不少启发，欢迎收听。
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 时间轴：
01:29 资产配置分两派：主动和被动，我属于主动配置，有观点时会调整风险预算
03:34 自上而下的框架
06:25 有必要根据真实相关性重新梳理行业分类
10:10 实证：大部分宏观指标对择时都没啥用
13:02 美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
17:30 改良版的宏观始终：货币-信用框架🚩
20:41 到底什么是基础货币？🚩
25:17 货币-信用框架的难点
27:15 当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌
31:21 别用长期逻辑去解释短期的波动
37:36 现在有什么反共识的观点？
40:51 宏观经济指标的失真
43:13 每个阶段的宏观矛盾
46:32 指标库和资产映射
52:03 中观层面的预期差框架
58:15 如何处理一个阶段里的共识/显学/主流叙事
59:15 中观指标库：1000多个，关注异常
1:04:34 观点→风险预算⭐️
1:11:24 强调逻辑，其实是重视可解释性
1:17:37 关于黄金的风险预算
1:24:02 美元信用
1:27:50 思想实验：什么情况下会剁黄金？
1:30:46 研究经济史对宏观投资有帮助吗？
1:33:42 国别配置
1:34:58 大宗商品相关标的
1:40:28 风险平价和风险预算
1:42:30 聊聊可转债的配置
1:46:37 回报流
1:49:08 如果放开风险预算的限制，其实我就是所谓的「宏观对冲」
1:54:24 如何评价一个FOF基金
2:00:18 复杂系统下，资产配置的胜率
2:02:41 货币派生的过程
2:06:00 拥挤度和性价比
2:11:43 聊聊港股
2:16:28 美联储在什么情况下会启动QE5？
2:20:11 宏观状态映射到资产价格
📁 本期内容相关资料：
* 唐军老师提供的，他所理解的「宏观时钟」
* 13:02 处提及美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
🎬 后期制作、声音设计：Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。
唐军｜中泰资管基金经理
⏯️ 本期简介：
* 本期节目录制于 9 月上旬。
每次和基金经理录完，关麦，我经常私下问两个问题：你有没有好奇的或者推荐的基金经理？那FOF 基金经理呢？
面对第二个问题时，有两人向我推荐了唐军。
我一直有个观点：就是如果你是炒股的，可以看看基金经理的作业，从他们的持仓中找找灵感。
如果你是个基民，某种程度而言，你的基金账户合并在一起，就很像一支fof基金，可能更应该多看看fof基金经理的思路。
我的另一个观点是：我不太喜欢或者信任做基金评价出身的fof经理，我觉得有数理背景的，能把人和产品抽象成一根根净值曲线，挖掘不同标的之间相关性的FOF经理更值得一看。
标的只是工具，它们是投资逻辑的映射。逻辑的上一层框架、纪律和研究。
如果你是个宏观或者多元资产配置的爱好者，本期或许能带来不少启发，欢迎收听。
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 时间轴：
01:29 资产配置分两派：主动和被动，我属于主动配置，有观点时会调整风险预算
03:34 自上而下的框架
06:25 有必要根据真实相关性重新梳理行业分类
10:10 实证：大部分宏观指标对择时都没啥用
13:02 美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
17:30 改良版的宏观始终：货币-信用框架🚩
20:41 到底什么是基础货币？🚩
25:17 货币-信用框架的难点
27:15 当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌
31:21 别用长期逻辑去解释短期的波动
37:36 现在有什么反共识的观点？
40:51 宏观经济指标的失真
43:13 每个阶段的宏观矛盾
46:32 指标库和资产映射
52:03 中观层面的预期差框架
58:15 如何处理一个阶段里的共识/显学/主流叙事
59:15 中观指标库：1000多个，关注异常
1:04:34 观点→风险预算⭐️
1:11:24 强调逻辑，其实是重视可解释性
1:17:37 关于黄金的风险预算
1:24:02 美元信用
1:27:50 思想实验：什么情况下会剁黄金？
1:30:46 研究经济史对宏观投资有帮助吗？
1:33:42 国别配置
1:34:58 大宗商品相关标的
1:40:28 风险平价和风险预算
1:42:30 聊聊可转债的配置
1:46:37 回报流
1:49:08 如果放开风险预算的限制，其实我就是所谓的「宏观对冲」
1:54:24 如何评价一个FOF基金
2:00:18 复杂系统下，资产配置的胜率
2:02:41 货币派生的过程
2:06:00 拥挤度和性价比
2:11:43 聊聊港股
2:16:28 美联储在什么情况下会启动QE5？
2:20:11 宏观状态映射到资产价格
📁 本期内容相关资料：
* 唐军老师提供的，他所理解的「宏观时钟」
* 13:02 处提及美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
🎬 后期制作、声音设计：Dong
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也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。
评价
空空如也
小宇宙热评
DinDinHo
4个月前
北京
52
唐总是我最喜欢的公募fof基金经理，属于随时投钱进去都能安心睡得着觉的那种（能让投资人安心睡觉，是我能想出最好的评价了）
DinDinHo
4个月前
北京
51
唐总是我最喜欢的公募fof基金经理，属于随时投钱进去都能安心睡得着觉的那种（能让投资人安心睡觉，是我能想出最好的评价了）
DinDinHo
4个月前
北京
50
唐总是我最喜欢的公募fof基金经理，属于随时投钱进去都能安心睡得着觉的那种（能让投资人安心睡觉，是我能想出最好的评价了）
DinDinHo
4个月前
北京
48
唐总是我最喜欢的公募fof基金经理，属于随时投钱进去都能安心睡得着觉的那种（能让投资人安心睡觉，是我能想出最好的评价了）
DinDinHo
4个月前
北京
47
唐总是我最喜欢的公募fof基金经理，属于随时投钱进去都能安心睡得着觉的那种（能让投资人安心睡觉，是我能想出最好的评价了）
Ass嘟嘟
4个月前
河北
31
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
4个月前
河北
29
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
4个月前
河北
29
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
4个月前
河北
23
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
4个月前
河北
19
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
海归乔纳森Jon
4个月前
浙江
18
有谁听到了：皮卡丘？？？
海归乔纳森Jon
4个月前
浙江
17
有谁听到了：皮卡丘？？？
海归乔纳森Jon
4个月前
浙江
17
有谁听到了：皮卡丘？？？
Sarah_2010
4个月前
上海
15
前几期的干货还没吸收，还在补董老师的慧客堂，张老师的经济年表和肖帅哥的快速了解行业…..又来一期！哈哈
SEARCH_g64H
4个月前
美国
14
这个标题起的太好了老钱
SEARCH_g64H
4个月前
美国
14
这个标题起的太好了老钱
Sarah_2010
4个月前
上海
14
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4个月前
美国
14
这个标题起的太好了老钱
Sarah_2010
4个月前
上海
14
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美国
14
这个标题起的太好了老钱
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美国
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这个标题起的太好了老钱
海归乔纳森Jon
4个月前
浙江
13
有谁听到了：皮卡丘？？？
Sarah_2010
4个月前
上海
12
前几期的干货还没吸收，还在补董老师的慧客堂，张老师的经济年表和肖帅哥的快速了解行业…..又来一期！哈哈
Sarah_2010
4个月前
上海
12
前几期的干货还没吸收，还在补董老师的慧客堂，张老师的经济年表和肖帅哥的快速了解行业…..又来一期！哈哈
海归乔纳森Jon
4个月前
浙江
12
有谁听到了：皮卡丘？？？
山沟沟的孩子
4个月前
广东
11
1:05:02 还是做量化的大佬愿意讲…一步一步讲清楚了…反正知道你们学不会🤣
HKKI
4个月前
四川
9
两个小时！聊两个小时都很耗费精力，竟然可以专业的讨论两个小时，太佩服了！
山沟沟的孩子
4个月前
广东
9
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HKKI
4个月前
四川
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山沟沟的孩子
4个月前
广东
9
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HKKI
4个月前
四川
9
两个小时！聊两个小时都很耗费精力，竟然可以专业的讨论两个小时，太佩服了！
张正雄
4个月前
湖北
8
00:29 每次都好喜欢开头的配乐🤩🤩
张正雄
4个月前
湖北
8
00:29 每次都好喜欢开头的配乐🤩🤩
江米_4nny
4个月前
江苏
7
满满的干货，认真听了一晚上，很优秀的访谈者和受访者，提的问题质量超高，解答的也通俗易懂，太优秀了！👍🏻👍🏻👍🏻
江米_4nny
4个月前
江苏
7
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张正雄
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湖北
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江米_4nny
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江苏
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张正雄
4个月前
湖北
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张正雄
4个月前
湖北
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heiyuzl
4个月前
上海
6
话说老钱未来放存货出来时考虑标注一下对谈录制的日期或者时间段么？（x月上/中/下旬这样）
不如不知
4个月前
江苏
6
我发现我唯一的一支fof ，居然正好是唐军老师 收益稳定 很不错，听完后想再入一波。 老钱有没有 可能做一个优秀基金经理访谈的专栏啊 我们没有渠道了解他们的想法 很是刚需
heiyuzl
4个月前
上海
6
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heiyuzl
4个月前
上海
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heiyuzl
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上海
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HKKI
4个月前
四川
6
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heiyuzl
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上海
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HKKI
4个月前
四川
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Dora_oc0k
4个月前
宁夏
5
真巧，是我比较喜欢的一直基金的基金经理😀
HD130265x
4个月前
四川
5
对比其他节目，面基的声音总是很小声～每次都需要调高音量～
Dora_oc0k
4个月前
宁夏
5
真巧，是我比较喜欢的一直基金的基金经理😀
HD130265x
4个月前
四川
5
对比其他节目，面基的声音总是很小声～每次都需要调高音量～
不如不知
4个月前
江苏
5
我发现我唯一的一支fof ，居然正好是唐军老师 收益稳定 很不错，听完后想再入一波。 老钱有没有 可能做一个优秀基金经理访谈的专栏啊 我们没有渠道了解他们的想法 很是刚需
Dora_oc0k
4个月前
宁夏
5
真巧，是我比较喜欢的一直基金的基金经理😀
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4个月前
四川
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对比其他节目，面基的声音总是很小声～每次都需要调高音量～
不如不知
4个月前
江苏
5
我发现我唯一的一支fof ，居然正好是唐军老师 收益稳定 很不错，听完后想再入一波。 老钱有没有 可能做一个优秀基金经理访谈的专栏啊 我们没有渠道了解他们的想法 很是刚需
Dora_oc0k
4个月前
宁夏
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江米_4nny
4个月前
江苏
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山沟沟的孩子
4个月前
广东
5
1:05:02 还是做量化的大佬愿意讲…一步一步讲清楚了…反正知道你们学不会🤣
Dora_oc0k
4个月前
宁夏
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江米_4nny
4个月前
江苏
5
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啊光
4个月前
广东
4
这位嘉宾讲得非常透彻清晰体系分明👍感谢分享
Crystal_fu1L
4个月前
北京
4
听面基的节目音量要开大好几个，要不听不清，好难受😣！
啊光
4个月前
广东
4
这位嘉宾讲得非常透彻清晰体系分明👍感谢分享
Crystal_fu1L
4个月前
北京
4
听面基的节目音量要开大好几个，要不听不清，好难受😣！
啊光
4个月前
广东
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这位嘉宾讲得非常透彻清晰体系分明👍感谢分享
Crystal_fu1L
4个月前
北京
4
听面基的节目音量要开大好几个，要不听不清，好难受😣！
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4个月前
四川
4
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山沟沟的孩子
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广东
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1:05:02 还是做量化的大佬愿意讲…一步一步讲清楚了…反正知道你们学不会🤣
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4个月前
四川
4
对比其他节目，面基的声音总是很小声～每次都需要调高音量～
James世界詹
3个月前
上海
3
观点太厉害了，完美预见了12月降息预期回吐
米悠miu
4个月前
福建
3
哥，我是那个开车听喜马拉雅的上次把您整感动的小朋友，我就是来建议一下适当的时候咱也适当更新一下喜马拉雅。
史地文
4个月前
北京
3
1:01:00 这段直接点名中国宏桥好了
admin_test
4个月前
广东
3
唐军讲的太好了，赶紧关注下他的基金
James世界詹
3个月前
上海
3
观点太厉害了，完美预见了12月降息预期回吐
米悠miu
4个月前
福建
3
哥，我是那个开车听喜马拉雅的上次把您整感动的小朋友，我就是来建议一下适当的时候咱也适当更新一下喜马拉雅。
史地文
4个月前
北京
3
1:01:00 这段直接点名中国宏桥好了
admin_test
4个月前
广东
3
唐军讲的太好了，赶紧关注下他的基金
独步91
4个月前
浙江
3
做自己的FOF基金经理的我小板凳坐好了！（股债平衡配置）
米悠miu
4个月前
福建
3
哥，我是那个开车听喜马拉雅的上次把您整感动的小朋友，我就是来建议一下适当的时候咱也适当更新一下喜马拉雅。
史地文
4个月前
北京
3
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admin_test
4个月前
广东
3
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独步91
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啊光
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史地文
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广东
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不如不知
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江苏
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独步91
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浙江
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做自己的FOF基金经理的我小板凳坐好了！（股债平衡配置）
啊光
4个月前
广东
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米悠miu
4个月前
福建
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史地文
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Crystal_fu1L
4个月前
北京
2
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Crystal_fu1L
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江苏
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zzf_ckgf
4个月前
江苏
1
查看了fof底层，买a份额不如c份额呀
zzf_ckgf
4个月前
江苏
1
查看了fof底层，买a份额不如c份额呀
zzf_ckgf
4个月前
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