节目简介
来源：小宇宙
这份来自高盛 2026 年 10 月 23 日抵押与结构化产品交易员研报，给出一个和市场主流感受不一样的判断，经过结构迭代后的非 QM RMBS 的 AAA 层级，具备不错的相对价值。
市场近期普遍担忧延展风险与赎回风险，受此影响非 QM AAA 利差从 7 月的 125‑130bp，走阔至 155‑160bp，和机构 MBS 基准的利差来到历史区间偏高位。面对市场顾虑，发行方调整两大交易架构。第一，放弃改良顺序偿付，切换为纯顺序偿付现金流瀑布，本金优先偿还 A‑1 层级，降低该档延展风险；但代价是 A‑2、A‑3 层级的加权平均寿命被拉长。同时优先清偿 A‑1 会抬高发行方整体债务成本，倒逼发行方更有动力执行赎回动作。第二，超额利差持续收窄，发行方放开 B‑2，部分场景动用 B‑1 层级利息，用来补足高级档 48 个月后的票息上调支出。
测算显示，除严重住房衰退、低提前偿付叠加高违约的极端情景，A‑1 档利息缺口风险可控，而该情景并非机构基准预判。
机构 MBS 层面，抵押贷款 REIT 在利率上行、组合久期拉长的三季度，没有出现被动抛售，反而净增持机构 MBS，依靠股权补充把杠杆维持在长期均值下方，侧面印证 MBS 市场对比 2023 年 10 月环境明显改善。机构维持适度看多 MBS 基准，FN2.0‑2.5 票息出现战术窗口，FN5.0‑5.5 票息适合中长期配置。
整体来看，美债收益率回落，叠加新券结构修补风险漏洞，非 QM AAA 的配置性价比进一步抬升。
可私信我，进我的外资研报知识库：外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。
市场近期普遍担忧延展风险与赎回风险，受此影响非 QM AAA 利差从 7 月的 125‑130bp，走阔至 155‑160bp，和机构 MBS 基准的利差来到历史区间偏高位。面对市场顾虑，发行方调整两大交易架构。第一，放弃改良顺序偿付，切换为纯顺序偿付现金流瀑布，本金优先偿还 A‑1 层级，降低该档延展风险；但代价是 A‑2、A‑3 层级的加权平均寿命被拉长。同时优先清偿 A‑1 会抬高发行方整体债务成本，倒逼发行方更有动力执行赎回动作。第二，超额利差持续收窄，发行方放开 B‑2，部分场景动用 B‑1 层级利息，用来补足高级档 48 个月后的票息上调支出。
测算显示，除严重住房衰退、低提前偿付叠加高违约的极端情景，A‑1 档利息缺口风险可控，而该情景并非机构基准预判。
机构 MBS 层面，抵押贷款 REIT 在利率上行、组合久期拉长的三季度，没有出现被动抛售，反而净增持机构 MBS，依靠股权补充把杠杆维持在长期均值下方，侧面印证 MBS 市场对比 2023 年 10 月环境明显改善。机构维持适度看多 MBS 基准，FN2.0‑2.5 票息出现战术窗口，FN5.0‑5.5 票息适合中长期配置。
整体来看，美债收益率回落，叠加新券结构修补风险漏洞，非 QM AAA 的配置性价比进一步抬升。
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