整整一代美国人的退休金、孩子大学基金和居家现金流，都被锁进“AI 概念与美股被动指数”的同一套仓位里。我们到底在创造科技革命，还是在下注一次更凶的“2000 年互联网翻版”？
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这轮 AI 牛市，把美股总市值推到美国GDP的175%，远超 2000 年互联网泡沫时的 124%。如果复制当年科技股平均 -76%的跌幅，光美国家庭直接持有的股票就要蒸发16万亿美元，外国投资者再亏7万亿，外加养老基金、保险里的“看不见的市值”，总冲击远比上一次惨烈。一些模型估算，这样级别的股灾会拖累美国消费约2.9%的GDP。更关键的是：这一次，AI 已被内嵌进“最大的20家公司、指数基金和退休金体系三位一体”的同套仓位里。存在泡沫的不只是单一赛道，而是整个资产结构。
以上是本期内容的简介。感兴趣的报友，欢迎收听接下来的详细内容。
在新技术出现时，投资者总爱情绪失控。过去 200 年里，各种突破常常引发股市泡沫，随后就是纠偏和下跌。
最戏剧性的案例之一是千禧年左右的“互联网泡沫”破裂。如今，不少银行高管和分析师担心，当下围绕人工智能的狂热，最终也会以类似的戏剧性结局收场。
整个 1990 年代，投资者不断推高思科、雅虎，甚至 Pets.com 等股票的价格，押注互联网的普及会让这些公司赚得盆满钵满。
2000 年第一季度，美国大盘股指数标普 500 的总市值一度达到当时美国 GDP 的 124%，部分原因就是最火的五家科技公司，它们的总市值合计达到了 2 万亿美元。
然后泡沫破了。科技股平均蒸发了 76% 的市值。标普 500 的市值占 GDP 的比例下跌了 53 个百分点，直到 20 年后才重新回到 2000 年的高位。
一些观察人士认为，如今正在发生的事有点类似。自ChatGPT 在 2022 年推出以来，美国股市的总市值已经上涨了 71%。到 2025 年第二季度末，标普 500 的总市值已经超过美国 GDP 的 175%。
此后，科技公司乃至整个大盘还在继续狂飙。2025 年 10 月，芯片制造商英伟达成了首家市值达到 5 万亿美元的公司。据媒体报道，ChatGPT 的开发商 OpenAI 正在为上市铺路，可能获得 1 万亿美元的估值。
如果现在发生一场崩盘，它对普通美国人的冲击会比当年的互联网泡沫更大。这二十年来，投资变得容易得多，家庭财富中配置在股市里的比例也上升了。
如今大约有 42 万亿美元、约占美国人全部财富 20% 的资产投在美国股票上。相比互联网泡沫时期，这个比例增加了 4 个百分点。相比之下，外国投资者持有的美股市值约为 18 万亿美元。
如果名义市值按当年互联网泡沫破裂的幅度下跌，那么美国家庭将损失 16 万亿美元，相当于其财富的 8%。外国投资者将损失 7 万亿美元。
这些数字还不包括间接持有。比如通过养老基金和寿险公司持有的资产，美国家庭这类间接持有大约还有 20 万亿美元。
经济学家通常认为，股市下跌会导致其他领域的支出下降。有一项研究给出的经验法则是：股市财富每减少 100 美元，平均会让消费支出减少 3.20 美元。按这个假设，一次“互联网级别”的崩盘会让美国消费减少大约 8,900 亿美元，相当于 GDP 的 2.9%。
投资者之所以担心 AI 泡沫破裂，是因为美国最大的一批公司以及整个股市，都高度押注这项技术。2000 年时，标普 500 中市值最大的 20 家公司合计占到指数总市值的 39%，其中有 11 家与互联网相关。今天，前 20 大公司合计占到 52%，其中同样有 11 家深度押宝 AI。如果 AI 最终无法带来丰厚回报，这些公司都会受到重创，而跟他们一起受伤的，还有大量普通美国人。
全球先锋报想分三层看这件事。
1.真问题不只是“会不会崩”，而是“集中在谁头上”。这轮 AI 行情已经不是“少数科技股赌徒的赌场”，而是被动指数与退休金高度绑定的系统性持仓。这已经不是“AI 板块崩不崩”，而是“美国家庭资产负债表，能不能承受一次技术叙事的集体重估”。
2.与 2000 年最大的区别：这次利润是真的，但估值也更集中。这意味着：如果 AI 的长期回报没有想象中那么亮眼，不是某一小撮“垃圾股”会归零，而是整个“美股大盘 与 被动指数”一起接受估值下修。
3.真正风险在“节奏”错位。价格先到位，盈利还在路上的。股价可能要向下重新对齐“更普通一点”的现实预期。而这个对齐过程，只要速度足够快，就会放大成我们文中测算的那种级别的财富冲击。
最后用一句稍微现实一点的话总结今天深度观察的内容：AI 可能真的会改变世界，但这不代表任何价格买入 AI 资产都合理。技术革命带来的，不只是新财富，也包括新一轮“谁来接最后一棒”的财富再分配。
点一盏灯，留一声言，让微光汇成海。
感谢收听《全球先锋报》，我们明天再见。