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来源：小宇宙
欢迎来到新一期苔藓学堂。
1964年美国的贫困率高达19%，总统林登·约翰逊在国情咨文中提出"向贫穷开战"War on Poverty。所以在这封信的开头，老巴用打赢了脱贫战来一语双关。
1965年，含股息道指的整体收益率是14.2%，而巴菲特合伙公司的整体收益率是47.2%，这是合伙公司成立以来取得的相对道指最大的领先优势。
主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小黑
🎤本期金句：
* 投资这行有一个劣势，它在很大程度上不具备惯性，也就是说前一年强劲的势头下一年很难延续。
* 过去成功赚到钱的方法和机会是过去的，未来还要找新的方法和机会。
* 事先就把衡量标准定好，将来如果业绩平庸或更糟了，我们可以解散。
* 除非新增资金有助于提升业绩的特殊情况或者新合伙人能为合伙公司带来资金以外的贡献，除此之外，我打算停止接受新合伙人加入合伙公司。
* 医生朋友看完这段内容可能会得出结论：一种能有效治疗甲亢的新药研发出来了。
⏰时间线
00:00:14 1965年业绩回顾
00:00:54 衡量比较是投资中的关键一环
00:06:29 为什么要坚持跑赢道指
00:08:08 复利的魔力与规模临界点
00:10:25 停止接受新合伙人
00:11:43 四类投资策略详解
00:14:16 伯克希尔哈撒韦：如何从低估到控股
00:18:06 1965年的教训与失误
00:19:39 分散投资：诺亚方舟式投资的误区
00:22:16 集中投资的数学逻辑
00:23:28 1965年主要收益来源
00:28:40 结语与致谢
Shownotes A：
Shownotes B：
Shownotes C：
1960年代石油大并购
1959–1964年，德州原油受联邦/州产量配额Allowables严格限制，1960年初德州仅允许每月10天生产；国际油价低位徘徊，独立生产商现金流持续承压。
1960年代油田生产成本大幅上涨2/3，1965年单井勘探成本达到175万美元；独立油企无巨头的上下游一体化与资金优势，勘探、开采、运营效率远低于石油七姐妹。
1963–1965年，全美超150家独立勘探生产商被兼并或清算；纽交所独立石油公司从1952年31家降至1962年15 家，行业集中度快速提升。
在此并购大背景下，巴菲特开始了基于控制权视角的低估类投资。
Pure Oil Company
1895年宾州Butler独立勘探、炼油、管道商联合成立Pure Oil；
1904年在特拉华河建炼油厂，日处理能力600桶后增加到1800桶。
1917年被俄亥俄Ohio Cities Gas公司以2200万美元收购。
1920年更名为Pure Oil Company，统一品牌。
1926年迁至芝加哥，构建勘探-生产-炼油-管道-零售上中下游全产业链。二战期间保障军用燃油，产量与产能大幅提升。
1950年代营收从1920年代末8000万美元增至1960年代初7亿美元，建立5座炼油厂，超1万座Pure Oil品牌加油站。
1960年代主力油田衰减，新勘探投入大，成本上升、油价波动、股价低迷。
1959-1960年Phillips Petroleum在市场逐步收购Union Oil Company of California(Unocal加州联合石油)股份达到15%，向董事会要求席位并发出控制权威胁，Unocal随即启动股东权利计划，限制大股东在未获董事会批准下继续增持，并向联邦法院起诉。
1963年Unocal通过回购其股份和法院禁令化解了威胁。
1964年公司新任CEO-Fred Hartley决心全国化扩张，并锁定Pure Oil为收购目标。
1964年末Unocal与Pure Oil启动秘密谈判，由Hartley亲自主导，目标是全股票换股完成收购以保留现金避免债务压力。
1965年5月双方达成原则性协议，但公司持有15%股份的股东Daniel Ludwig反对并购，Unocal为扫清障碍，筹资1.46亿美元以每股36.5美元回购Ludwig全部股份。
6月公布并购条款:以每1股Pure Oil普通股交换1.2股Unocal普通股，交易规模10亿美元。
1965年7月Pure Oil股东投票通过并购协议。中旬通过了美国司法部反垄断部门审查。
7月末正式合并，Unocal为存续公司，Pure Oil成为全资子公司，更名为Pure Oil Division。
Pure Oil的核心资产包括：16座炼厂(总加工能力超100万桶/日）；中西部和东南部2.1万多座加油站(含知名的Pure OilNational Network卡车停靠站网络)，墨西哥湾、德州、俄克拉荷马油气田，探明储量超5亿桶油当量，覆盖20+州的跨区域成品油管道系统。
通过收购Pure Oil使Unocal规模翻倍，营收从12亿增至25亿美元，从加州区域公司跃升为全美第九大石油企业。5年后Pure 品牌逐步退出，加油站统一更换为Union 76。
2005年雪佛龙Chevron收购Unocal，Pure Oil最终归入雪佛龙。
Texas Gulf Producing Company
1935年TGP在德州休斯顿成立，从事勘探、开发、生产，销售业务，聚焦德州墨西哥湾沿岸陆上与浅海盐丘与沉积盆地油气资源的独立石油公司。
1940年代，在Spindletop、SourLake等大油田带动下，TGP抓住区域勘探红利迅速崛起，公司在德州海岸带Frio与Miocene地层获得多个成熟油田租赁权，以中低产、高采收率的常规油气田为主，虽然没有大型发现但公司现金流稳定。
1950年代，在中西部证券交易所Midwest Stock Exchange上市，成为区域性公众油气公司。
1958-1959年达到历史最高产量，日产原油约1.2-1.5万桶，配套生产天然气，成为德州中型独立油企代表。这三年油价稳定、成本可控，净利润连续正增长，股东分红稳定。
1959年起德州实施严格产量配额，1960年每月仅允许10天生产，产量同比暴跌12%，现金流腰斩。此后油田生产成本持续上涨，1965年单井勘探成本突破175 万美元。更惨的是，TGP公司的核心油田进入产量衰减期，新增储量无法弥补递减，储采比持续恶化，长期增长无以为继。而且无下游炼化一体化，完全依赖原油价格与产量，抗风险能力极弱。公司成本高企，利润率由正转负，债务压力上升，无资金用于新勘探与技术升级，陷入产量降-收入降-无力勘探的恶性循环。大股东认为独立运营价值已低于资产变现价值，董事会正式通过自愿清算决议，放弃独立经营，启动资产出售流程。
1965年3月1日，完成交易所退市；向股东每股分配59美元现金完成首次清算分配；
1966年10月，Gulf Oil石油公司以4000万美元收购TGP石油生产资产。向股东返还最后的现金，主体正式注销公司解散
1964年美国的贫困率高达19%，总统林登·约翰逊在国情咨文中提出"向贫穷开战"War on Poverty。所以在这封信的开头，老巴用打赢了脱贫战来一语双关。
1965年，含股息道指的整体收益率是14.2%，而巴菲特合伙公司的整体收益率是47.2%，这是合伙公司成立以来取得的相对道指最大的领先优势。
主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小黑
🎤本期金句：
* 投资这行有一个劣势，它在很大程度上不具备惯性，也就是说前一年强劲的势头下一年很难延续。
* 过去成功赚到钱的方法和机会是过去的，未来还要找新的方法和机会。
* 事先就把衡量标准定好，将来如果业绩平庸或更糟了，我们可以解散。
* 除非新增资金有助于提升业绩的特殊情况或者新合伙人能为合伙公司带来资金以外的贡献，除此之外，我打算停止接受新合伙人加入合伙公司。
* 医生朋友看完这段内容可能会得出结论：一种能有效治疗甲亢的新药研发出来了。
⏰时间线
00:00:14 1965年业绩回顾
00:00:54 衡量比较是投资中的关键一环
00:06:29 为什么要坚持跑赢道指
00:08:08 复利的魔力与规模临界点
00:10:25 停止接受新合伙人
00:11:43 四类投资策略详解
00:14:16 伯克希尔哈撒韦：如何从低估到控股
00:18:06 1965年的教训与失误
00:19:39 分散投资：诺亚方舟式投资的误区
00:22:16 集中投资的数学逻辑
00:23:28 1965年主要收益来源
00:28:40 结语与致谢
Shownotes A：
Shownotes B：
Shownotes C：
1960年代石油大并购
1959–1964年，德州原油受联邦/州产量配额Allowables严格限制，1960年初德州仅允许每月10天生产；国际油价低位徘徊，独立生产商现金流持续承压。
1960年代油田生产成本大幅上涨2/3，1965年单井勘探成本达到175万美元；独立油企无巨头的上下游一体化与资金优势，勘探、开采、运营效率远低于石油七姐妹。
1963–1965年，全美超150家独立勘探生产商被兼并或清算；纽交所独立石油公司从1952年31家降至1962年15 家，行业集中度快速提升。
在此并购大背景下，巴菲特开始了基于控制权视角的低估类投资。
Pure Oil Company
1895年宾州Butler独立勘探、炼油、管道商联合成立Pure Oil；
1904年在特拉华河建炼油厂，日处理能力600桶后增加到1800桶。
1917年被俄亥俄Ohio Cities Gas公司以2200万美元收购。
1920年更名为Pure Oil Company，统一品牌。
1926年迁至芝加哥，构建勘探-生产-炼油-管道-零售上中下游全产业链。二战期间保障军用燃油，产量与产能大幅提升。
1950年代营收从1920年代末8000万美元增至1960年代初7亿美元，建立5座炼油厂，超1万座Pure Oil品牌加油站。
1960年代主力油田衰减，新勘探投入大，成本上升、油价波动、股价低迷。
1959-1960年Phillips Petroleum在市场逐步收购Union Oil Company of California(Unocal加州联合石油)股份达到15%，向董事会要求席位并发出控制权威胁，Unocal随即启动股东权利计划，限制大股东在未获董事会批准下继续增持，并向联邦法院起诉。
1963年Unocal通过回购其股份和法院禁令化解了威胁。
1964年公司新任CEO-Fred Hartley决心全国化扩张，并锁定Pure Oil为收购目标。
1964年末Unocal与Pure Oil启动秘密谈判，由Hartley亲自主导，目标是全股票换股完成收购以保留现金避免债务压力。
1965年5月双方达成原则性协议，但公司持有15%股份的股东Daniel Ludwig反对并购，Unocal为扫清障碍，筹资1.46亿美元以每股36.5美元回购Ludwig全部股份。
6月公布并购条款:以每1股Pure Oil普通股交换1.2股Unocal普通股，交易规模10亿美元。
1965年7月Pure Oil股东投票通过并购协议。中旬通过了美国司法部反垄断部门审查。
7月末正式合并，Unocal为存续公司，Pure Oil成为全资子公司，更名为Pure Oil Division。
Pure Oil的核心资产包括：16座炼厂(总加工能力超100万桶/日）；中西部和东南部2.1万多座加油站(含知名的Pure OilNational Network卡车停靠站网络)，墨西哥湾、德州、俄克拉荷马油气田，探明储量超5亿桶油当量，覆盖20+州的跨区域成品油管道系统。
通过收购Pure Oil使Unocal规模翻倍，营收从12亿增至25亿美元，从加州区域公司跃升为全美第九大石油企业。5年后Pure 品牌逐步退出，加油站统一更换为Union 76。
2005年雪佛龙Chevron收购Unocal，Pure Oil最终归入雪佛龙。
Texas Gulf Producing Company
1935年TGP在德州休斯顿成立，从事勘探、开发、生产，销售业务，聚焦德州墨西哥湾沿岸陆上与浅海盐丘与沉积盆地油气资源的独立石油公司。
1940年代，在Spindletop、SourLake等大油田带动下，TGP抓住区域勘探红利迅速崛起，公司在德州海岸带Frio与Miocene地层获得多个成熟油田租赁权，以中低产、高采收率的常规油气田为主，虽然没有大型发现但公司现金流稳定。
1950年代，在中西部证券交易所Midwest Stock Exchange上市，成为区域性公众油气公司。
1958-1959年达到历史最高产量，日产原油约1.2-1.5万桶，配套生产天然气，成为德州中型独立油企代表。这三年油价稳定、成本可控，净利润连续正增长，股东分红稳定。
1959年起德州实施严格产量配额，1960年每月仅允许10天生产，产量同比暴跌12%，现金流腰斩。此后油田生产成本持续上涨，1965年单井勘探成本突破175 万美元。更惨的是，TGP公司的核心油田进入产量衰减期，新增储量无法弥补递减，储采比持续恶化，长期增长无以为继。而且无下游炼化一体化，完全依赖原油价格与产量，抗风险能力极弱。公司成本高企，利润率由正转负，债务压力上升，无资金用于新勘探与技术升级，陷入产量降-收入降-无力勘探的恶性循环。大股东认为独立运营价值已低于资产变现价值，董事会正式通过自愿清算决议，放弃独立经营，启动资产出售流程。
1965年3月1日，完成交易所退市；向股东每股分配59美元现金完成首次清算分配；
1966年10月，Gulf Oil石油公司以4000万美元收购TGP石油生产资产。向股东返还最后的现金，主体正式注销公司解散
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