各位听众朋友，这里是邦女郎财经列车，聪明的投资者都在这，本期我们探讨的话题是：英伟达2025年三季度财报发布：AI淘金热中的“宇宙级卖铲人”再创辉煌
美东时间11月19日，全球AI芯片龙头英伟达（NVDA.US）如期发布2026财年第三季度财报，以570亿美元季度营收、62%同比增速的亮眼数据，再次证明其在AI基础设施领域的统治地位。这份财报不仅刷新了公司历史纪录，更在市场对AI泡沫的担忧声中，为全球科技行业注入一剂强心针。约91%的华尔街分析师给予英伟达股票“买入”评级，汇丰银行将目标价上调至230美元，Loop Capital Markets更将预测值推高至350美元（若达成，市值将逼近8万亿美元），但财报背后的增长逻辑与潜在风险，同样值得深入剖析。
财报显示，英伟达2025年第三季度（截至10月26日）实现营收570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，远超市场预期的542亿美元。净利润达319.10亿美元，同比增长65%，GAAP与非GAAP口径下毛利率分别攀升至73.4%和73.6%，展现出极强的盈利能力。数据中心业务收入达512亿美元，同比激增66%，成为核心增长引擎，其中Blackwell架构芯片销量远超预期，云端GPU全部售罄，训练与推理需求呈指数级增长。GPU业务贡献430亿美元收入，Blackwell Ultra架构成为内部最畅销芯片，上一代产品销量持续刷新纪录。公司披露，2025-2026财年已斩获价值5000亿美元的AI芯片订单，相当于2025年1月财年全年营收（1304亿美元）的近4倍，并预测截至2026年12月的两年内销售额或将超越原定目标，显示出指数级成长潜力。
在资本支出与生态绑定方面，英伟达与云服务商签订未来六年价值260亿美元的服务器租赁协议，通过回租初创企业AI芯片、投资关键客户（如向OpenAI投资1000亿美元，向Anthropic投资100亿美元）构建循环生态。不过，61%的收入来自四大未具名客户（市场普遍认为包括微软、Meta与Oracle），但这些企业正加速研发自研AI芯片，长期可能削弱对英伟达的依赖。
数据中心业务不仅是英伟达的核心增长引擎，更是AI基建的“心脏”。其计算业务收入430亿美元，网络业务收入82亿美元（同比激增162%）。Blackwell架构芯片的成熟量产推动毛利率提升至73.4%，反映供应链优化与成本结构改善。在战略合作与生态布局上，公司与台积电在美国亚利桑那州工厂联合展示首片用于AI的Blackwell芯片晶圆，实现“美国本土制造”；Grace Blackwell架构AI系统全面量产，部署于全球多家云服务商运营体系；与沙特阿拉伯、阿联酋合作，获批出口最多3.5万颗Blackwell芯片，订单价值超10亿美元。
游戏与专业可视化业务亦呈现稳健增长。游戏业务收入43亿美元，同比增长30%，Blackwell架构产品需求持续强劲；专业可视化收入7.6亿美元，同比增长56%，DGX Spark（全球最小AI超级计算机）与Blackwell架构产品推动增长。汽车与机器人业务则瞄准物理AI的“新蓝海”，汽车业务收入5.92亿美元，同比增长32%。公司提出“物理AI”概念，与Uber合作扩展L4级别自动驾驶网络，与丰田、现代汽车集团合作开发安全自动驾驶系统，预示制造业与机器人技术的智能化未来。
对于第四季度，英伟达预测营收将达到650亿美元（上下浮动2%），非GAAP毛利率预计为75.0%（上下浮动50个基点）。这一指引未假设来自中国的任何数据中心计算业务收入，凸显全球市场增长动力。在长期产品路线图上，Blackwell架构已实现大规模量产，2025年10月与台积电合作展示“美国本土制造”芯片，推动数据中心增长；Rubin平台计划于2026年下半年投入市场，作为第三代机架规模系统，将与Grace Blackwell架构兼容，实现“X因子”级性能飞跃。
然而，市场反应与风险因素同样不容忽视。尽管财报亮眼，英伟达股价在11月20日仍经历从上涨5%到跌超3%的波动，反映市场对AI高估值与降息不确定性的担忧。恐慌指数VIX上涨至26.42，创今年4月以来新高。机构观点存在分歧，桥水基金创始人瑞·达利欧称“AI泡沫未戳破”，但建议投资者采取防御措施（如持有黄金）；高盛合伙人John Flood指出，财报未能完全解除市场警报，投资者仍处于盈亏保护模式。
在关键风险方面，地缘政治、供应链与基础设施瓶颈构成三大挑战。地缘政治上，H20芯片对华出口受限，第三季度实际销售额仅5000万美元，远低于分析师预期；供应链方面，产品制造周期长，需求预测难度大，库存积压或错失收入机会的风险并存；基础设施上，AI集群建设依赖数据中心、能源与资本，客户侧瓶颈可能制约增长速度。
英伟达的三季度财报，不仅是一场业绩的胜利，更是一场对AI技术信仰的验证。在Blackwell架构芯片销量远超预期、Rubin平台蓄势待发的背景下，公司正以每年一代新架构的节奏，引领AI计算的性能前沿。然而，地缘政治的不确定性、机构持仓的集中风险，以及市场对AI资本开支可持续性的质疑，仍为这场狂欢蒙上阴影。正如CEO黄仁勋所言：“AI正在改变现有的工作负载，我们已进入人工智能的良性循环。”对于英伟达而言，真正的挑战或许不在于技术，而在于如何在这场全球AI基建浪潮中，平衡增长与风险，持续为股东创造价值。
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