创新药深度复盘：从ADC的技术演进，到BD狂欢后的真实价值

在今年的资本市场中，除了AI这颗“最亮的星”，创新药也是难以忽略的存在。巅峰时间，创新药年内涨幅实现翻番，这轮由BD驱动的行情给了市场意外之喜。但自9月以来，创新药势头急转直下，陷入了深度调整。所有人最关心的问题，就是今年的创新药行情结束了吗，下一波行情还会来吗？
注：2025年1月13日至2025年9月8日期间，恒生港股通创新药及医疗保健指数涨幅为131.60%，数据来自Wind。
l乐观者说：中国创新药正从“跟随者”变成“领跑者”，这是时代性的产业浪潮，当下只是阶段性的波动，而非趋势的终结。
l 悲观者说：创新药的估值已经透支未来业绩，BD兑现不确定性较大，叠加流动性压力和制裁风险，创新药可能进一步调整。
真相，到底在哪一边？本期节目，我们邀请到富国医药创新的基金经理王超，与主持人梁狗蛋展开了一场关于创新药产业图谱与投资逻辑的深度对谈。希望能透过这位专业投资人的视角，揭开近期围绕着创新药投资的迷雾。
如果你曾好奇：
* 中国的创新药究竟强在哪里？
* 为什么“工程师红利”对创新药来说如此重要？
* 我们的创新药产业，还有多大的增长空间？
* 市场对创新药BD的定价，究竟是泡沫，还是价值？
* 创新药行情结束了吗，下一波行情还会来吗？
* 如何在波动中把握创新药的投资节奏？
那么，这场对话或许能给你带来启发。
本期嘉宾
l 王超｜富国医药创新基金经理
l 梁狗蛋｜公众号「梁狗蛋」主理人
⏱Timeline ：
02:19｜过去五年，医药市场发生了什么变化？
05:17｜创新药跟潮玩很像，本质都是卖IP授权
10:16｜精准靶向化疗治疗癌症，现在已经发展到什么阶段了？
17:24｜中国研发人员的优势，在于拓展性研究能力
24:23｜为什么创新药不容易被卡脖子？
28:24｜创新药会受到美国贸易保护主义的影响吗？
36:59｜如果一家公司内的创新药项目都授权出去了，未来还能增长吗？
42:58｜为什么药企越重视，临床试验出来的数据就越好？
46:50｜创新药的投资节奏，取决于技术领域的突破
50:32｜小核酸、阿尔兹海默症，都可能是未来的突破口
53:49 | 当下各行各业的利润，要么来自创新，要么来自出海
名词解释：
market cap :市值，一家公司的所有股票在股市上的总价值。
BD：Business Development，商业拓展，是药企之间就药品权益进行授权合作的商业行为，主要包括 License-out（对外授权） 和 License-in（引进授权）。比如中国公司把一款抗癌药的海外销售权卖给美国药企，就是一次典型的 License-out。
ADC：Antibody-Drug Conjugate，抗体偶联药物，被称为”魔法子弹”。ADC由抗体（导弹，精准导向肿瘤组织）、连接子（连接导弹和毒素）、细胞毒性药物（攻击肿瘤细胞）三部分构成，能精准识别癌细胞并释放毒素，减少对正常细胞的伤害，是当前的研发热点。
mRNA疫苗：一种新型疫苗技术，通过将编码病毒蛋白的mRNA送入人体细胞，让细胞自己生产抗原，从而激发免疫反应，新冠疫情中首次大规模应用。
重磅炸弹：Blockbuster，指年销售额超过10亿美元的药品。超过50亿可称为“超级重磅炸弹”。
专利悬崖：指药品专利到期后，由于仿制药大量涌入市场，导致原研药销售额急剧下降的现象，如同从“悬崖”跌落，这会迫使药企不断研发新药以填补收入缺口。
CXO / CDMO / CRO
* CXO：Contract X Organization,医药外包服务总称，包括CRO、CMO/CDMO、CSO等。
* CRO（R: Research）：研发外包商
* CMO（M: Manufacturing）：生产外包商
* CDMO（DM: Development and Manufacturing）：研发+生产外包商
* CSO（S: Sales）：销售外包商
管线价值：指一家药企所有在研药物未来可能带来的现金流总和的估值，是创新药企估值的核心概念。
DCF估值：Discounted Cash Flow，现金流折现模型，企业的价值等于未来所有自由现金流折现到当前的现值总和。
PS估值：Price-to-Sales Ratio，市销率估值法，是一种基于公司营业收入的相对估值方法，PS=市值/营业收入​或PS=股价/每股销售额​。
市场有风险，投资需谨慎