世界还在沉睡，先锋已在路上。
市场要的，不只是数字好看
英国财政大臣里夫斯公布了她上任以来的第二份预算。按照规划，到 2029至30 财年，年度政府支出将增加 110 亿英镑，税收增加 260 亿英镑。新增支出会从现在就开始落实，而加税则是逐步推进，因此在未来四年里，政府的借款规模将不得不高于原先计划。政府几乎没有认真尝试削减不断膨胀的福利支出项。
尽管如此，市场反应仍然积极：政府借款成本下降，尤其是长期国债收益率回落，英镑也走强。
与此同时，法国国民议会否决了部分由总理勒科尔纽提出的预算草案。勒科尔纽是一年内上任的第三位总理，他之前的两位前任都是因为未能推动自己的预算方案通过议会而下台。
在一个充满不确定的世界里，市场要的往往不是“最紧的裤腰带”，而是“可预测、别乱来”的财政路线。你说要加税，就真的写进预算；你不搞突然的大冒险，债市就愿意先给你一点面子。政治系统本身的稳定性非常重要，否则哪怕预算数字做得再漂亮，市场也很难买单。
国际货币基金组织（IMF）同乌克兰达成了一项新的四年期融资方案，总额 82 亿美元。该资金将用于帮助稳定乌克兰经济，并应对与俄罗斯战争带来的不断上升的成本。乌克兰官员认为，这一融资安排将有助于他们从其他来源获得更多资金，而这些资金对于巩固公共财政至关重要。
泡沫不是“破没破”，而是“谁被挤出局”
在经历数周低迷之后，科技股出现反弹。美国纳斯达克 100 指数在 10 月下旬至 11 月 20 日期间下跌了 8%，此后已回升 5%。投资者的信心受到提振，部分原因在于两位参与美联储货币政策会议的官员戴利和沃勒发表言论，暗示央行可能会在 12 月降息。交易员目前认为这次降息的概率已超过 80%。
不过，英伟达的股价却继续下跌。11 月 24 日有报道称，其大客户之一 Meta 正在考虑改为采购谷歌的芯片。消息传出后的第二天，英伟达蒸发了逾 1,000 亿美元市值，跌幅约 3%。自股价见顶以来，该公司股价已回落 13%。同一天，英伟达主要竞争对手 AMD 的股价下跌 4%，而谷歌母公司 Alphabet 的股价则大幅上涨。
AI 故事不再是“谁都涨”，而是开始分化成“谁被替代”？降息预期支撑的是整个风险资产，但行业里真正的“话语权”正在从单一硬件龙头，转向“平台与生态”。AI 牌桌边的筹码，正从“炒概念”的股价，转向“谁掌握了闭环生态”。
两个“去中心化”的不同结局
比特币持有者最近日子不好过：自 10 月以来，比特币价格已暴跌 27%。很多所谓的“加密金库公司”表现更糟。其业务模式是持有数字资产，给股东提供敞口。据报道，其中一些公司已经开始抛售其持仓，引发市场对“自我强化的死亡螺旋”的担忧。
另一方面，中国的“开放”人工智能模型，可免费下载并自由调整，正在超越美国同类产品。麻省理工学院的一项研究发现，在截至 8 月的一年时间里，中国模型的下载量占比为 17%，而美国模型为 16%。
一个“去中心化”的叙事，落在了高波动资产与高杠杆投机上；另一个则落在了底层工具的开源扩散上。技术是中性的，真正决定故事走向的，是它被谁拿去用、用来干什么。
资本在押什么样的“未来”？
Robinhood 表示，计划与芝加哥量化巨头 Susquehanna 合作，推出一家期货与衍生品交易所。这家散户券商与做市商将携手提供一系列“预测型合约”，标的事件包括体育比赛和选举等。这不是简单赌输赢，而是：把一切社会事件变成可交易的概率曲线。
必和必拓放弃了对规模较小的矿业竞争对手英美资源集团的收购要约。英美资源集团则选择与泰克资源公司合并，并在过去 18 个月里两度拒绝了必和必拓的收购。两家合并中的公司在智利运营着相邻的铜矿，合并后将在全球铜生产商中跻身前五。资本很清楚：不管 AI 多虚、科技多幻，铜、能源这些硬资产是算力社会的底座。
在对中国投资数十年之后，大众汽车如今表示，它已经可以在中国实现纯本土化生产电动车，从设计到零部件与总装全部在中国完成。与在德国的生产成本相比，其部分车型在中国生产的成本低约 50%。这家欧洲最大的车企计划在未来五年内在中国推出约 30 款电动车型。与此同时，大众一直试图将其在德国的员工数量削减 35,000 人。但今年这一进程放缓，选择主动离职的员工远少于预期。
这三件事连在一起看，相比“全球化是不是结束了”这种宏大提问，更现实的问题是：新的“算力时代全球化”，到底是谁在分工、谁在承压、谁在被替代？
新一轮“基础设施与身体革命”
投资者越来越看好“核能将为人工智能提供动力”这一逻辑。由亚马逊支持的核能公司 X-energy 已筹集 7 亿美元资金，用于在美国和英国建设近 150 座小型模块化反应堆SMR。其竞争对手 Valar Atomics 与 Aalo Atomics 等核反应堆开发商近期也获得了新的融资。AI 不只是个云端故事，它要吃电，而且要吃“稳定、低碳且大量的电”。
由诺和诺德（Novo Nordisk）开发的一种潜在阿尔茨海默病治疗药物在晚期临床试验中失败。这种药物原本已被用作糖尿病治疗药物。受此影响，这家制药巨头的股价进一步大跌，延续了一年来的长期下行趋势。与此同时，其竞争对手礼来则成为全球首家市值突破 1 万亿美元的医疗保健公司。慢性病与体重管理，正在变成一个横跨医疗、消费、美学的巨大赛道。
改编自百老汇热门音乐剧的电影第二部《Wicked: For Good》在北美首映周末票房达到 1.5 亿美元，是今年迄今开画成绩第二好的电影，仅次于《我的世界》。在一个高压与不确定并存的年代：能提供“情绪出口”的内容在获得溢价。
技术、能源、身体、情绪，这几条线正在被同一只手拉到一起，那只手叫：“我想活得更久一点，也想感觉自己更有掌控感一点。”
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