⏯️ 本期简介

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。

今年上半年海外市场热点高速轮转，流量聚光灯都打在特朗普身上。表面喧嚣之下，有许多关键线索值得我们静心梳理。特朗普政府的政策路径呈现出鲜明的“内政优先”特征，无论是关税上的反复，还是对俄乌、中东等地缘事件的“变脸式”介入与撤出，都像是一种追求存在感的表演，根本目的是减少美国深度卷入外部事务的负担。

把视线转回美国国内，联储降息预期近期在加速升温。鲍威尔虽在国会听证中稍显软化，设定了“关税通胀可控即关注就业”的前提，但联储内部的分歧在扩大。沃勒与鲍曼公开支持7月降息，点阵图也显示票委内部的“势均力敌”。矛盾的核心，在于​关税究竟会不会引发显著通胀，以及美联储到底应预防性行动还是等确切数据验证后再应对。

美国经济硬数据开始显露疲态，从服务消费到就业指标都出现走弱迹象，这不仅支撑了提前降息派的声音，也推动美元指数持续的下行。

短期内，美元进一步走弱至95关口的逻辑较为顺畅，这反映了对降息、经济放缓、以及特朗普战略收缩削弱美元信心的高度共识。然而长期美元的命运仍需打上一个问号，因为这充满了对去美元信仰的路径依赖以及政策执行的不确定性。

⏳ 时间轴

00:40 从对等关税、地缘政治方面的“表演式”态度已经证明特朗普2.0真实关注点在内不在外

01:20 鲍威尔在国会听证会上态度软化，提出若关税未引发通胀且7月9日后关税缓和，会更关注就业问题

01:50 联储官员沃勒和鲍曼公开支持7月降息，其中鲍曼由鹰派转向支持降息

02:30 6月会议点阵图显示降息预期平均两次，但分歧较大，支持0次或1次的有9人，支持两次的有8人，支持三次的有2人

03:00 联储内部对降息分歧的两大原因：

1）对关税是否引发通胀存疑：此次关税传导通胀可能比2018年更不明显，虽部分商品CPI随税率上升有微弱上升，但幅度小且需长时间才能确认，过去三个月通胀温和回落，美国居民和企业承担了关税成本；进口商提前囤货、居民提前消费，均减少了商品涨价压力。

2）降息时机的“取舍”：鲍威尔坚持看到关税未引发通胀（如7.9之后关税继续缓和、CPI无太明显再通胀出现）再降息，甚至可以大幅降息；但部分官员认为应提前预防性降息避免滞后于曲线

10:40美国经济走弱迹象“面面观”：

1）服务与消费：居民储蓄率连续上升，消费更谨慎；ISM非制造业PMI跌破50，新订单分项创2022年底以来新低；服务通胀持续回落，汽车等耐用品消费走弱

2）就业：非农就业低水平企稳，申请失业救济金人数（尤其是续请）上升，小非农、就业率等指标显示就业走弱，而就业是经济数据里的“最后一环”

3）我们的“美国经济动能指标”：5月起环比明显走弱，跌回去年9月水平

12:50 落后于曲线的降息往往是经济走弱的确认，是美股的“坏消息”，历史上美股开跌往往始于降息；预防式降息则是市场的好消息，流动性利好能缓和经济走弱压力

13:30 市场降息定价：联储官员对9月降息共识较强，市场对7月降息概率约20%，9月概率较大，美联储若9月降息则再次落后于经济曲线

14:30 下届美联储主席前瞻：

1）鲍威尔面临的处境：特朗普多次想炒掉鲍威尔，后改为希望其辞职，鲍威尔以货币政策独立性为辩护，在政策上处于“主动又被动”的状态

2）关于下一届联储主席候选人：可能提前任命联储主席；候选人有支持降息的沃勒、前理事沃什等，财长贝森特可能性较小；提名下任主席可能影响现任票委决定，是特朗普架空鲍威尔的打算

22:05 近期欧元走强：北约峰会承诺未来10年提高军费开支到GDP的5%（西班牙除外）；特朗普威胁对西班牙加征关税，欧元兑美元走强至接近1.2。

24:20 美元短期破位：近期下破50日均线，可能进一步下探到95左右，市场共识美元短期走弱与美国经济数据走弱、联储降息预期上升以及欧元走强有关

25:20 美元长期走弱具备极大不确定性：美元大周期走弱是基于美国科技和军事领先地位动摇、特朗普战略收缩等现实的线性外推；短期怀疑有其逻辑支撑，但长期外推存在诸多不确定因素（如美国可能通过战略收缩让经济更健康、科技新突破等），结果未必如预期；7、8月份之后是叙事的重要观察点

📖 拓展阅读

《降息的低语》

《美国发生衰退的速率和潜在深度正在上升》

《谁导演了美股的情绪市？》

《美债新世界》

《川普百日维新的“化债蓝图”》

📅 录制于2025年6月29日

[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。